以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不把你带到任 何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 相较于主观研究是在做基于立场的事实筛选，产业主动套保利润要更有决心和确定性。商品与股市的劈叉，形成了部分的多头信仰，然而产 业力量在拨乱反正，抑制波动。在商品交易的整体感受中，缺乏内生的需求动能是多头叙事的关键阻碍。这与整体活跃资本市场的高歌猛进 形成对比。商品的多头在近一个月以来，呈现出明显的分化特征和偃旗息鼓的预期叙事。多头方向主要定价海外流动性宽松，基于美国新一 轮的议息会议极大概率达成降息决议，而与利率相关的商品，如贵金属和有色，提前反馈这一预期，支撑着商品的价格。 在能源市场，尤其以原油为例，进一步的库存攀升形成了月差的走弱和多头动能的衰退。即使在近期遇到了欧洲方面新的地缘扰动，形成 供给的担忧，但绝对价格还暂时看 ...

美国普林格周期划分与当前状态 - 基于普林格周期标准对美国2004年6月至2025年7月经济周期划分 包括六个阶段：阶段一（经济失速政府逆周期调节）、阶段二（复苏）、阶段三（复苏走向过热）、阶段四（经济过热政府退出调节）、阶段五（滞胀）、阶段六（萧条）[7][15] - 2025年7月最新状态显示先行指标筑底回升 同步指标小幅走弱 滞后指标保持韧性[4][16] - 经济周期可能路径：若同步指标上行则进入阶段二/三复苏周期 若同步指标下行则可能进入阶段五滞胀周期[4][16] 美国普林格周期下的大类资产轮动规律 - 阶段一（政府逆周期调节）：债券、贵金属及纳斯达克指数表现较好 商品资产表现一般 美元指数偏弱[17] - 阶段二（复苏阶段）：股票类资产收益最优 贵金属和美债收益走弱[17] - 阶段三（复苏走向过热）：商品类资产表现最优 股票仍有不错表现 债券表现不佳[17] - 阶段四（经济过热）：商品仍是最优资产 股票收益走平 债券表现不佳[17] - 阶段五（滞胀阶段）：商品和贵金属表现最好[17] - 阶段六（共振下行）：风险类资产全面下行 避险资产贵金属与美元较优 美债因加息表现一般[17][18] - 具体资产轮动顺序：股票配置机会领先商品 纳指收益领先道指 铜配置领先原油 过热至滞胀阶段商品抗通胀优势显现且原油领先 经济失速阶段纳指跌幅相对较小[4][41] 中美普林格周期对比分析 - 当前共同点：中美均处于先行指标上行 同步和滞后指标横盘震荡阶段[5][21] - 美国差异：同步指标震荡走弱 滞后指标处于美联储通胀目标上方具韧性[5][21] - 中国差异：同步指标低位筑底 滞后指标较低水平震荡面临通胀偏弱压力[5][21] - 潜在路径：若同步指标趋势上行则中美共振进入阶段二/三复苏周期 若同步指标下行则美国可能进入阶段五滞胀 中国可能进入阶段一/六经济偏弱[5][22] 中美周期对资产表现的差异化影响 - 沪深300和中债对国内同步指标敏感 商品资产对美国同步指标敏感更高[6][30] - 美国同步指标走高期间南华商品指数和原油表现较好 美国同步指标走弱期间即使中国同步指标上升 商品指数和原油表现仍弱[6][30] - 中美任一方货币政策放松推动先行指标上行均利好国内商品资产（南华商品指数） 而国内股票资产受美联储紧缩政策压制较大 美国先行指标下行阶段即使国内先行指标上行沪深300表现仍弱[6][36] 量化CTA策略表现与周期关联 - 中美先行指标共振上行阶段量化CTA表现最好 收益达34.27% 月胜率82.31% 持有体验较好[40] - 共振下行阶段收益7.57% 月胜率63.89%[40] - 背离阶段收益较低（5.07%-6.39%） 月胜率45.45%-55.56% 因商品市场宽幅震荡导致持有体验偏差[40] - 当前中美先行指标共振上行趋势 量化CTA持有收益及体验或将大幅提升 配置必要性增加[6][40]

文章核心观点 - 历史发展呈现周期性规律 技术革命引发生产方式变革并重塑社会组织形态[5] - 2025年将开启新康波周期 科技进步导致传统产业产能过剩和新旧生产力更替的矛盾[6][7] - 供给侧改革是经济周期发展到特定阶段的必然选择 英国、美国和中国历史案例均验证该规律[8][37][64] - 康波周期理论预示2025年进入萧条阶段 全球经济将面临结构性调整[59][60] 英国供给侧改革案例 - 1979年英国公共债务占GDP达55.2% 远高于联邦德国29.7%和法国20.8%[15] - 国有企业占比达巅峰：煤炭/煤气/电力/船舶/铁路/邮政/电讯部门100%国有 钢铁航空部门75%国有[16][17] - 改革措施包括私有化（出售英国电信等20家大型国企）、减税和节流（住房学校私有化）[19][20][21] - 居民持股比例从1979年7%升至1987年20% 显著提升市场效率[22] 美国供给侧改革案例 - 1980年美国经济负增长-0.27% 通胀率超13% 失业率达7%[40] - 里根经济学核心为减税、缩减开支、创造就业和增长[43] - 当前美国债务占GDP比例达138% 年利息支出1.2万亿美元超过军费开支[45][46] - 特朗普"大而美"法案提供1.6万亿美元赤字削减 推行制造业回流和减税政策[52][56] 中国供给侧改革实践 - 2016年GDP增速降至6.9%创25年新低 PPI连续46个月负增长[61] - 钢铁产能利用率67% 吨钢利润仅0.43元 煤炭行业亏损面超90%[62] - 改革目标为"三去一降一补"：压减钢铁4500万吨/煤炭2.5亿吨产能[66] - 改革成效显著：螺纹钢价格从1800元/吨升至3800元/吨 PPI结束54个月负增长[67] 康波周期理论框架 - 康波周期分为繁荣、衰退、萧条、复苏四阶段 周期长度40-60年[59] - 第五轮康波周期对应信息时代 以计算机互联网和AI芯片技术为代表[60] - 2016年处于康波衰退期 2025年将进入萧条阶段 2030年左右进入复苏期[59][57] - 技术革命周期遵循相似轨迹：技术突破→生产方式变革→社会组织形态重塑[5] 2025年经济展望 - 中国债务占GDP比例84% 债务增长主要来自基础设施投资和地方政府融资[48] - 反内卷政策成为核心 企业利润率从2020年6.2%下滑至3.9%[69] - 光伏行业多晶硅价格触底反弹60% 新能源汽车出口同比增长48%[72] - 居民服务性消费支出同比增长14.4% 消费模式向发展型转型[74]

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者CFC商品策略研究 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不 把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 魏鑫 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 近期商品市场的定价围绕着两条重要线索展开：以国内供给端政策推动的锂、硅等品种，以海外美联储降息驱动的贵金属、 铜等品种。2024年9月美联储宣布大幅降息50bp，而时隔一年，美联储或再次展开降息动作，释放重要的未来利率信号。 我们认为，本次FOMC会议的重点应放在长端利率的看法之上，年内市场对于美联储降息50bp幅度或以上的计价已经较为充 分，关键在于在9月及之后的6次会议中的降息速率。在通胀悬而未决、就业继续疲软的情景下，美联储的决策"如履薄冰"： 既要控制货币政策，以实现市场的稳定；又要在特朗普的持续施压下，满足其政治诉求。结合此前杰克逊霍尔会议上，鲍威 尔提出美联储新的货币政策框架，本次会议将是观察美联储决策 ...

商品期货市场表现 - 国内商品期货多数上涨 焦煤2601合约涨5.84%报收1240.5创逾一个月新高 焦炭2601合约涨4.24%报收1735创逾半个月新高 玻璃2601合约涨3.69%报收1237创逾半个月新高 纯碱2601合约涨3.16%报收1339创逾半个月新高 [1][6] 煤焦现货市场动态 - 焦炭第二轮提降落地后仓单成本1535 港口贸易准一焦炭报价1430较前日上涨40 [2] - 炼焦煤价格指数1182.0较前日上涨0.4 [2] - 蒙煤口岸期现企业报价提高 但下游对高价接受意愿不足导致市场成交有限 [2] 期货市场驱动因素 - 黑链指数增仓上涨突破震荡区间 煤焦品种领涨 [2] - 市场传闻新疆部分煤矿因超产问题或将停产 但机构调研反馈暂未出现相关情况 [2] - 盘后官媒重提7月1日领导人"反内卷"讲话 引发市场进行"反内卷"交易预期 [2] 基本面供需状况 - 钢材数据表现较差 螺纹钢旺季需求未见改善且持续累库 炉料价格上涨无法向下游传导 [2] - 汾渭数据显示阅兵后煤矿复产至阅前水平 黑色基本面边际走弱 [2] - 焦炭第二轮提降落地 但盘面已提前计价2-3轮提降 对本轮反应有限 [2] 政策与预期影响 - 国内政策预期和海外降息影响下 煤焦底部支撑坚挺 [2] - 临近国庆前补库窗口期 煤矿供给较低 盘面开始交易未来涨价预期 [2] - 吕梁离石煤矿部分煤种价格上涨 反映炼焦煤市场供应偏紧 [7] - 沙钢上调废钢价格 或因废钢需求增加或供应减少 [9] - 鄂尔多斯矿山安全会议强调联合监管 或使煤矿生产受限 [11]

全国统一大市场建设 - 建设全国统一大市场是重大决策，旨在构建新发展格局、推动高质量发展并赢得国际竞争主动权 [5] - 基本要求为"五统一、一开放"，包括统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，以及持续扩大开放 [5] - 聚焦六大重点难点：整治企业无序竞争、政府采购乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板，纠治政绩观偏差 [5] 宏观经济表现 - 8月经济呈现"工业缓、投资弱、消费淡"特征，工业生产增速5.2%，服务业生产指数5.6%，三季度GDP增速预计在5%附近 [5] - 固定资产投资面临"失速"风险，受恶劣天气、关税不确定性和"反内卷"政策叠加影响 [5] - 城镇调查失业率上升，16-24岁青年人失业压力显现，高校毕业生规模达1222万人 [12] 工业与制造业 - 8月工业增加值同比增速降至5.2%，环比增速0.37%，橡胶塑料、电子设备、运输设备等行业普遍放缓 [15] - 高技术产业保持相对韧性，工业增加值同比增速达9.3% [15] - 制造业投资同比降幅扩大至-1.3%，专用设备、交通设备、汽车制造等行业投资明显放缓 [19][21] 基建投资 - 8月广义基建投资同比增速降至-6.4%，狭义基建增速降至-5.9%，主要受水利、环境和公共设施板块拖累 [25] - 高温强降雨天气是导致基建承压的主要因素，但9月沥青开工率大幅上升释放边际改善信号 [25][28] - 专项债投向基建占比回升，基建投资修复动能相对更足 [28] 消费市场 - 8月社零增速靠非"以旧换新"品类支撑，家电、家具、通讯器材等补贴品类增速回落 [11][30] - "以旧换新"政策效应减弱，国补资金进入尾声，需求前置对后续增长形成透支 [11][30] - 汽车消费边际回暖，增量促消费政策预计围绕工资增长、减少消费限制、培育服务消费等领域加码 [30][32] 房地产市场 - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%，7月以来销售动能明显下降 [32] - 前期政策支持导致需求透支，国务院会议要求采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [32] - 政策需围绕优化供给和释放改善性需求发力，以积蓄回稳动能 [32]

核心观点 - 近月期货反弹由现货价格回升和市场超淘预期推动 但供需过剩未根本改善 近月合约缺乏持续上涨基础 [5] - 行业产能处于高位 需超预期淘汰才能缓解供应压力 政策效果有限且环保影响具有滞后性 [5][6] - 建议在期货价格超过全成本时进行阶梯型套保以锁定利润 [7] 现货市场 - 主产区鸡蛋均价从月初3.15元/斤涨至9月12日3.58元/斤 涨幅13.7% 河北邯郸涨幅达20.7% [9] - 生产环节库存降至0.45天（周降0.3天） 流通环节库存0.73天（日降0.27天） [9] - 蔬菜均价5.01元/斤较月初涨1.2% 但同比低位减弱鸡蛋替代需求 [9] 产能数据 - 8月末在产蛋鸡存栏：钢联数据13.172亿只（环比+2% 同比+7%） 卓创数据13.65亿只（环比+0.66% 同比+6%） [18] - 鸡苗销量环比下降：钢联样本点3890万羽（环比-2.5%） 卓创数据3981万羽（环比-0.43%） [18] - 晓鸣股份8月销售2159万羽（环比-8.4% 同比+0.8%） 9月预期继续环比减少 [18] 养殖效益 - 饲料价格2.71元/斤周降0.4% 养殖利润回升至0.05元/斤实现扭亏 [23] - 淘鸡出栏量出现分化：周度数据1789万只（环比-2.29%） vs 钢联数据56.47万只（环比+4.4%） [24] - 淘鸡价格4.65元/斤较月初跌1.7% 淘汰日龄499天（周减1天） [24] 期现结构 - 近月合约基差因现货涨幅大于期货而走强 但今日期货大涨后基差收窄 [31] - 主力合约日线形成长上影 反映资金推动与基本面疲软的矛盾 [31] - 节后需求淡季预期使期货升水被视为合理 [31]

欢迎加入交易理想国知识星球 摘要 目前市场仍然处于坏消息就是好消息的状态之中。上周美国 PPI、CPI均符合市场预期，对降息不构成实质性影响。初请失业金高于市场预 期，劳动力市场的疲软仍在继续，市场对于降息路径更加笃定，降息交易进一步强化，铜价震荡上行，而黄金此前定价降息较为充分，呈现 震荡走势。 核心观点 01 0 1 上周金价高位震荡，铜价持续上行 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 贵金属方面，上周 COMEX 黄金上涨 1.12%，白银 上涨 2.82%；沪金2510合约 上涨 2.28%，沪银2510 合约上涨 2.27%。主要工业金属 价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.3%、+1.15%。 降息路径明确，铜价向上突破 0 2 目前市场仍然处于坏消息就是好消息的状态之中。上周美国 PPI、CPI均符合市场预期，对降息不构成实质性影响。初请失业金高于市 场预期，劳动力市场的疲软仍在继续，市场对于降息路径更加笃定，降息交易进一步强化，铜价震荡上行，并且有向上突破甚至走出趋 势性行情的迹象。不过本周风险仍然在降息落地之后的市场预期，可以暂时回避关键节点。 金价高位盘整，等待FOMC决议 上周，美 ...

核心观点 - 该晴雨气候表是一个多资产、多维度的市场监控仪表盘，覆盖股票、外汇、大宗商品、加密货币四大类资产，通过技术指标和量化信号提供趋势、反转、波动、超买超卖等状态的判断依据 [1] - 工具旨在为交易者提供综合判断框架，需结合多指标共振和宏观事件使用 [5] 资产分类与指标维度 - 股票覆盖全球主要股指，包括美国、中国、日本、韩国、新加坡、马来西亚、印度、澳大利亚、英国、欧洲、德国、巴西、阿根廷、南非、以色列、俄罗斯等 [2] - 外汇包括美元指数、G10货币、新兴市场货币、主要货币对如USD/JPY、EUR/USD等 [2] - 大宗商品覆盖能源、贵金属、工业金属、农产品、软商品等 [2] - 加密货币包括BTC、ETH、SOL、TON、XRP、BNB等 [2] - 核心指标包括价格、EMA20、EMA100（趋势判断基础）、趋势提示、价值提示、反转提示（定性信号）、乖离率20D%（偏离均线程度）、波动状态（Vol%、VolRank、Range%、ATR%）、市场表现（RollMax、Drawdown、Drawup、RollMin等回撤与反弹幅度）、多周期涨跌幅与Sigma值（5D、20D、60D超买超卖状态） [2] 重点品种与关注理由 - 股票中SP500_US和Nasdaq100_US作为全球风向标，科技股波动大，易出现趋势延续或反转 [1] - 中国股指CSI300_China和SSE_China因政策敏感、估值低位，具备反弹潜力但波动大 [1] - 外汇中USDJPY和USDCNY因央行政策差异大、汇率波动性强，适合趋势跟踪；EURUSD和GBPUSD因欧美经济对比明显，适合宏观对冲 [1] - 商品中Gold和CrudeWTI受避险与通胀预期双驱动，地缘政治敏感；CopperHG和Soybean对经济周期敏感，中国需求影响大 [1] - 加密货币BTCUSD和ETHUSD因高波动性、资金流向指标，适合波段操作 [1] 潜在交易机会类型 - 超跌反弹机会：当品种Sigma20D或Sigma60D为极低值（如<-2）且反转提示出现，可能迎来反弹，示例如中国股指、部分新兴市场货币、白银、农产品 [5] - 趋势延续机会：当EMA20 > EMA100、趋势提示为"上涨"且乖离率适中（未过度偏离），可考虑顺势操作，示例如美股、美元指数、黄金 [5] - 波动率策略机会：当VolRank高且ATR%(7)上升，适合期权策略或突破交易，示例如VIX、加密货币、天然气 [5] 操作框架建议 - 多资产对比：优先在同一类别内横向比较，如股票中选强势市场，外汇中选趋势明确品种 [5] - 多指标共振：需结合趋势、乖离、波动、市场表现综合判断，不依赖单一指标 [5] - 风控优先：所有交易必须配合止损，可参考ATR%、Drawdown等设定 [5] - 宏观结合：该表为技术面工具，需结合美联储政策、地缘政治、经济数据等宏观事件使用 [5] 工具与资源提供 - 完整版EXCEL表格需通过扫码加入交易理想国知识星球获取 [7] - 知识星球提供VIP服务，包括全面升级版报告、期货市场日报、大类资产周报、商品投研框架、嘉宾在线问答、专属交流群、周度直播、月度线上展望、内部电子书单及投资管理工具等 [11][12] - 额外服务包括1v1私教服务、期货交易训练营和交易员孵化计划，旨在帮助用户建立交易理念和系统体系 [13]

关键多空品种概览 - 中证500期货（IC.CFE）呈现多头强势状态 年化滚动收益达6.07% 曲线结构良好 [2] - 中证1000期货（IM.CFE）表现突出 年化滚动收益9.57% 曲线结构保持良好 [2] - 铁矿石（I.DCE）呈现高波动特征 年化收益7.18% 趋势明确向上 [2] - 棕榈油（P.DCE）表现强劲 年化滚动收益达7.86% 趋势明确 [2] - 国债期货系列（TS/T/TL）整体偏空 2年期国债年化收益-0.26% 10年期-0.02% 30年期0.52% 面临利率上行压力 [2] - 玻璃（FG.CZC）基本面疲软 年化收益-7.65% 空头趋势延续 [2] - 工业硅（SI.GFE）产能过剩 年化收益-7.54% 价格持续承压 [2] 量仓变化与流动性特征 - 沪深300（IF.CFE）、上证50（IH.CFE）、铜（CU.SHF）、原油（SC.INE）属于高流动性品种 Dvol指标较高 [3] - 集运指数（EC.INE）量仓明显放大 呈现高波动特征 交易活跃 [3] - 铁矿石（I.DCE）持仓量增长 资金关注度显著提升 [3] - 红枣（CJ.CZC）和花生（PK.CZC）量仓萎缩 成交清淡流动性差 [3] 交易机会提示 - 中证500和中证1000期货（IC/IM）存在多头机会 中小盘指数强势 建议逢低布局 [3] - 棕榈油（P）供需偏紧 技术面突破 提供明确多头机会 [3] - 热轧卷板（HC）受基建预期支撑 短期反弹可期 年化收益0.19% [4] - 国债期货系列（TS/T/TL）存在空头机会 货币政策偏紧推动利率上行 [4] 板块分化特征 - 股指期货板块中 中小盘指数（IC/IM）表现强于大盘指数（IH/IF） [8] - 黑色系板块呈现成材（螺纹、热卷）强于原料（铁矿、双焦）的分化格局 [8] - 化工系板块分化明显 PVC和EB偏弱 PTA和甲醇震荡 [8] - 农产品板块中油脂表现强于粕类 棕榈油领涨 [8] - 贵金属板块震荡为主 黄金（AU）和白银（AG）缺乏明确方向 [7][8] - 国债期货板块整体偏空 利率上行压力持续 [8] 震荡观望品种 - 黄金（AU）和白银（AG）受外盘影响大 方向不明确 建议观望 [7] - 橡胶（RU）和20号胶（NR）基本面矛盾不明显 建议保持观望 [7]