"末日轮"的本质 - Gamma效应：临近到期时平值期权Gamma值剧增，标的价格波动引发期权价值非线性大增或归零[2] - 买方策略：Long Gamma通过支付Theta成本押注标的大幅波动获取超额收益[2] - 卖方风险：负Gamma暴露导致行情突变可能引发Gamma Squeeze（空头平仓加剧价格波动）[2] 买方操作策略 - 深虚值合约阶梯式止盈：分批次（如50%/30%/20%）在预设收益目标逐步平仓[3][12] - 浅虚值合约挪仓止盈：虚值合约接近平值时平仓并等量买入更高行权价合约[4][14] - 价差组合对冲：在阶梯止盈基础上卖出更高行权价看涨期权降低Delta值[5][17] 卖方风控措施 - 及时平仓：权利金收益大部分兑现后离场[5] - 移仓管理：将仓位转移至次月深度虚值合约[5] - 尾部保护：用盈利买入虚值期权对冲极端行情风险[5][25] 历史案例解析 - 2023年12月碳酸锂行情：LC2401期货涨停导致虚值看涨期权LC2401-C-96000单日涨幅达2879%（140元/吨→4170元/吨）[23][24] - 做市商应对：行情剧烈波动时报价趋于谨慎，建议交易者挂限价单捕捉流动性溢价[26] 交易逻辑与市场特征 - 买方本质：通过Long Gamma保持正凸性，实现"涨多跌少"的非对称收益[10][15] - 卖方痛点：Gamma Squeeze导致保证金压力骤增，需动态降低风险敞口[25] - 市场特性：临近到期时价格波动更多由买卖方博弈驱动，与基本面关联度降低[27]

大宗商品市场行情分析 - 7月反内卷行情带动大宗商品大幅反弹，现货上涨幅度和波动率远不及期货价格，导致基差率迅速跌落至历史低位，带来期现套利机会 [2] - 商品近端价格回归现实，越靠近交割月越强调仓单逻辑，远端价格在反内卷预期下支撑明显，呈现近弱远强格局 [2] - 资金成本参考4%，梳理了主力-次主力月差和无风险套利成本供投资者参考 [2] 能化板块套利数据 - PTA9-1月差-36，无风险套利成本186，仓单9月集中注销且老货无法重新注册 [4] - MEG9-1月差-23，无风险套利成本238，实际难超200 [4] - LU10-01月差61，无风险套利成本123，仓单每月集中注销 [4] - BU10-01月差20，无风险套利成本120，仓单9月底集中注销后作废 [4] - FU10-01月差39，无风险套利成本106，仓单可滚动持有需质检 [4] - EB9-10月差-25，无风险套利成本72，逐月注销仓单 [4] - BZ03-BZ04月差39，无风险套利成本85，逐月注销仓单 [4] 黑色板块套利数据 - I9-1月差18.5，无风险套利成本68.5，铁矿正反套空间有限 [4] - RB10-1月差-71，无风险套利成本60，螺纹钢仓单有效期90天 [4] - HC10-1月差0，无风险套利成本60 [4] 有色及新能源板块套利数据 - CU9-11月差40，无风险套利成本100，铜品种正反套空间有限 [5] - ZN9-10月差-20，无风险套利成本190，锌仓单长期有效 [5] - AL09-10月差-40，无风险套利成本90，铝仓单长期有效 [5] - AO09-01月差-34，无风险套利成本78，氧化铝仓单有效期180天 [5] - SN09-10月差250，无风险套利成本950，锡仓单长期有效 [5] - NI9-10月差120，无风险套利成本467，镍仓单长期有效 [5] 农产品板块套利数据 - OI9-1月差6，无风险套利成本235，菜油仓单有效期至次年5月底 [6] - P9-1月差-16，无风险套利成本228，仓单交割月后3个交易日注销 [6] - M9-1月差-47，无风险套利成本102，仓单3/7/11月最后1个交易日注销 [6] - RM9-1月差270，无风险套利成本98，仓单3/7/11月第15个交易日注销 [6] 软商品板块套利数据 - SR9-1月差82，无风险套利成本124，进口糖逻辑接近尾声 [6] - RU09-11月差-40，无风险套利成本161 [6] - NR09-10月差-60，无风险套利成本251 [6]

棕榈油价格走势 - 7月底国内豆油出口传闻导致棕榈油需求利空 盘面跌至8746元/吨 但8月初因印尼产量差传闻反弹至9000元/吨 涨幅近3% [4] - 6月印尼主产区降雨量比正常低20% 预估减产7%-8% 1-6月累计产量2769万吨 同比增151万吨 [10] - 6月印尼棕榈油出口环比增30.5%至258.8万吨 生物柴油消耗74.2亿升 库存下降 [10] 印尼生产与政策 - 7月印尼主产区降水比6月更差 气温偏高 正常应增产2.5%但实际持平 [10] - 8月印尼棕榈油出口关税上调 刺激7月底提前出口 库存或无明显升高 [10] - 印尼生物柴油补贴较4月下降150美元/吨 预计通过出口税征收30万亿印尼盾完成B40目标 [11] - 印尼测试B50混合比例 需新建5座生物柴油工厂 2026年实施存不确定性 [11] 马来西亚与印尼对比 - 马印精炼棕榈油价差缩至2019年以来次新低 仅高于2024年印尼减产时 [11] - 印尼上半年产量恢复65万吨 1-7月同比增104万吨 距全年200万吨目标仍有差距 [11] 印度油脂进口 - 6月印度棕榈油进口96万吨(5月59万吨) 24/25年度累计消费同比减13% [16] - 7月印度棕榈油进口降至85.5万吨 因价格偏高 豆油进口回升至49.5万吨 [16] - 印度本土大豆压榨量降 豆油供应依赖进口 [16] 南美豆油出口 - 阿根廷6月豆油出口53.2万吨 低于去年同期 7月关税上调后压榨利润仍处低位 [16] - 巴西1-5月豆油出口69万吨 高于去年同期 但协会下修24/25年度出口预估至135万吨 [17] 未来市场展望 - 排灯节前印度油脂消费将增 南美豆油出口放缓 印尼生物柴油需求支撑棕榈油价格 [19] - 9月黑海葵油上市将竞争市场 印度10月后排灯节备货结束 马印库存升高或致棕榈油需求转弱 [19]

政策影响分析 - 国家能源局7月10日印发煤矿生产核查通知，要求8省区煤矿年度产量不超公告产能，月度产量不超公告产能10%，超产煤矿需停产整改[7] - 政策执行存在两大争议点：一是2022年后核增的5亿吨产能是否纳入公告产能范围，二是小型煤矿和露天矿严格执行月产量限制的可行性[8][9] - 目前山西等地仅3座煤矿因超产停产，但国有大矿已开始执行276工作日减产方案，政策对供应顶部约束效应显著[9] 市场供需动态 - 7月后国内焦煤矿产量增长缓慢，叠加蒙煤通关受天气影响及海运煤供应刚性，炼焦煤短期供应难回升[13] - 期现贸易商套利采购及下游钢厂补库推动煤焦价格上涨，焦炭5轮提涨快速落地，钢厂利润维持200元/吨以上[14] - 碳元素显性库存持续下滑，但隐性库存累增，铁水产量已达240万吨/天高位，需求接近峰值[14][16] 价格趋势评估 - 焦煤期货远月合约价格突破1200元/吨，超越年初水平，中长期估值底部确立[4][5][16] - 短期上涨过快导致风险累积：内蒙露天矿复产、蒙煤通关或达千车/日、海运煤增量将缓解供应压力[16] - 期货2601合约资金矛盾突出，现货跟涨乏力，终端对高价接受度有限，1200元/吨上方阻力显著[19]

核心观点 - 美国政府宣布结束针对铜的232调查并不再征收进口关税，导致COMEX铜价大幅回落，挤出关税预期带来的溢价 [1][3] - 周五非农就业数据不及预期，失业率上升，市场降息预期回升，推动黄金和铜价反弹 [1][4] - 黄金价格在降息预期支撑下仍有上行空间，后续可能受美国货币信用风险和潜在衰退风险推动 [4][52] 市场表现 - 上周COMEX黄金上涨0.61%，白银下跌3.18%；沪金下跌0.85%，沪银下跌5.05% [2] - COMEX铜价周跌幅达23.45%，沪铜下跌1.07% [2] - 现货黄金3300美元/盎司关口有较强支撑 [1] - 沪铜重新测试78000元/吨一线支撑 [5] 铜市场动态 - 美国取消铜进口关税后，美铜与其他地区铜价差迅速收敛 [3][5] - 智利铜矿事故停产和非农数据推动铜价反弹 [3][5] - 铜精矿TC周指数为-42.5美元/干吨，较上周涨0.48美元/干吨 [9] - 国内电解铜现货库存12.13万吨，较上周下降0.37万吨 [14] - 预计智利电铜将更多出口至中国，增加国内供应压力 [5][51] 贵金属市场 - COMEX黄金收于3360.1美元/盎司，周涨0.9%；白银收于36.8美元/盎司，周跌3.4% [22] - 美联储理事辞职引发对美联储独立性质疑，推动金价上涨 [4][21] - COMEX黄金库存增加95万盎司至3872万盎司，白银库存增加634万盎司至50666万盎司 [38] - SPDR黄金ETF持仓减少4吨至953吨，SLV白银ETF持仓减少174吨至15057吨 [42] 市场结构 - COMEX铜库存接近26万吨，预计仍有累积空间 [6] - 沪铜价格曲线呈现小幅back结构，逢低做borrow策略可行但空间有限 [6] - CFTC持仓显示非商业空头占比回到历史低位，多头主导市场 [6] - 精废杆价差和再生铜杆贴水周内明显收缩 [17] 现货市场 - 铜精矿现货市场成交冷清，8月TC回暖但幅度有限 [9] - 下游企业采购谨慎，现货升水预计运行于50-200元/吨 [12] - 精铜杆交易活跃度回升，企业订单增加 [17] - 再生铜杆原料和现货偏紧，部分企业待交付订单增多 [17]

政策调整与内循环 - 主管部门宣布自2025年8月8日起恢复对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免税至到期[4] - 政策表面矛盾在于同时增加政府增值税收入和利息支出，但实际通过经济循环过程扩大内需[4][9] - 政策效果类比工资调整：提高工资既增加企业成本也提升居民消费能力，形成要素名义循环扩张[20][21] 经济学理论框架 - 货币中性理论在理想条件下认为货币政策无效（如商品价格统一翻倍不影响实际经济），但现实中美联储政策显著影响全球经济[13][17] - 李嘉图等价理论假设财政政策无效（居民预期未来增税抵消当前减税），但实际政策如"大美丽法案"重塑美国经济[17] - 市场参与者非理性导致政策非中性，需突破理想模型局限[18] 要素价格系统性失衡 - 内卷表现为所有要素（土地、劳动力、技术、税收补贴等）价格螺旋下降，财税制度是重要影响因素[25][26][38] - 反内卷需系统性调整要素比价：抑制地租同时提高其他要素价格（如工资、资源价格），而非单一刺激[49][50] - 历史税收减免政策压低名义价格刺激出口，当前需转向"高来高走"模式支撑内循环[26] 需求侧与供给侧范式差异 - 需求派主张通过特定要素（如地租）刺激内需，但无法解释要素特权合理性[47][50] - 供给侧关注要素比价均衡，主张差异化调整（如一线城市房价工资比过高需抑制地租）[47][49] - 人民币购买力平价升值（2018年1:4.09→2024年1:3.53）但离岸汇率1:7.2，显示国内物价提升空间[45][47] 政策信号与行业影响 - 恢复债券增值税释放取消其他税费减免信号，国债25%所得税可能成为下一调整目标[28] - 出口导向经济中企业结售汇意愿不足导致要素回报无法覆盖成本，形成"水土流失"式内卷[34][36] - 财税政策作为独立要素纳入反内卷工具箱，需与土地、劳动力等要素协调调整[38][50]

大宗商品市场趋势分析 - 上证50股指期货多头趋势从1.22增强至1.25后回落至0.93 [3][5][7][8] - 沪深300股指期货多头趋势从1.32升至1.37后回落至0.9 [3][5][7][8] - 铁矿石空头趋势增强 趋势指标从0.98降至0.83 [7][8] 量化指标变化 - 上证50股指换手率从0.48升至0.78 [3][7][8] - 沪深300股指换手率从0.35升至0.58 [3][7][8] - 铁矿石波动率维持在40.67高位 [7][8] 产业基本面评估 - 铁矿石供应处于高位 247家钢厂日耗和港口疏港量均处高位 [9] - 钢厂盈利率达63.64% 同比增加48.49% [9] - 铁矿石全口径库存+压港处于中性水平 [9] 交易策略调整 - 停止跟踪30年期国债期货 新增空铁矿石跟踪 [6] - 新增多晶硅观察品种 [8] - 铁矿石交易建议采用空头策略 等待1小时M头形态形成 [10] 技术形态交易建议 - 50股指短线反弹建议 设置5分钟快线与15分钟慢线交叉信号 [12] - 铁矿石日内交易建议 设置5分钟快线与20分钟慢线交叉信号 [10] - 关键点位突破策略 需结合均线交叉和MACD等辅助信号 [10][12]

7月美联储议息会议分析 - 7月议息会议虽维持利率不变但内部出现罕见分歧，两位理事沃勒和鲍曼投票支持降息[5] - 鲍威尔采取"鹰鸽并存"策略：坚持不降息立场但降低政策转向门槛，未来两月数据不佳即可成为降息理由[3] - 美元指数在会后大涨接近100，显示市场更关注鹰派信号[3] 美联储内部动态 - 沃勒和鲍曼主张立即降息，认为关税影响属一次性且经济风险上升[6] - 两位理事均强调央行独立性，但沃勒表态愿接受特朗普任命[6] - 这是近30年来首次在维持利率决议中出现反对票，反映决策层严重分歧[5] 经济基本面评估 - 美联储承认经济增速放缓，重点关注劳动力市场指标如失业率、薪资等[6] - 关税对通胀影响被认为暂时性，但需防范转化为持续性压力[6] - 6月核心商品CPI同比加速上升，显示关税传导效应初现[13] 贸易政策影响 - 主要国家贸易协议将关税框定在10-20%区间，降低政策评估难度[12] - 日本、欧盟等达成协议包含大规模对美采购（如日本5500亿美元投资基金）[10] - 当前税率较特朗普上任前仍提高，但破坏力低于最坏预期[12][13] 9月议息会议展望 - 降息成为基准情形，决策将更依赖7-8月通胀和就业数据[9][16] - 通胀预计温和上升，7月高频数据未显示快速抬升迹象[16] - 劳动力市场呈现供需双弱特征，相关指标权重可能提升[16]

大宗商品出口结构分析 - 2025年中国经济面临通过出口撬动增长引擎的关键挑战，大宗商品作为国民经济"压舱石"的6月出口数据折射全球产业链重构信号[3] - 6月大宗商品出口呈现结构分化：汽车船舶等制成品出口同比保持强势（汽车同比+22.2%），光伏产业链出口承压（光伏组件同比-11.1%）[3][7][8] - 出口持续性较好的品种包括：平板玻璃（同比+87%）、电解铝（同比+179.4%）、锌锭（同比+38.22%）、碳酸锂（同比+138%）[3][7][8] 能化板块出口表现 - PTA出口同比大幅下滑39.9%，但长线品种同比保持21.7%增长[5] - 塑料制品整体表现分化：PP同比+40.16%，PE同比+48.84%，但塑料制品总量环比-15.3%[5] - 化肥类产品波动显著：尿素环比暴增2658%，复合肥同比增幅达2018%（数据异常需核实）[5] 金属及新能源相关出口 - 电解铝出口量同比激增179.4%，1-6月累计同比达206.56%，显示强劲出口动能[8] - 新能源相关金属：碳酸锂同比+138%，锡同比+42.66%，焊锡同比+99.4%[8][9] - 光伏产业链承压：光伏组件同比-11.1%，多晶硅同比-40%，与太阳能电池（同比+45.8%）形成反差[8][9] 工业制成品出口趋势 - 汽车出口保持强势：含新能源车同比+22.2%，商用车同比+25.84%[7][9] - 船舶出口稳健增长：同比+10.23%，累计同比+21.34%[7][9] - 家电表现分化：洗衣机同比+4.4%，空调同比-12.66%，冰箱同比-7.91%[7][8] 农产品及软商品出口 - 农产品出口稳定：生猪同比+17%，鸡蛋同比+5.6%[9] - 棉纺织品同比+4.1%，天然橡胶同比+8.32%，但全钢胎同比-5.11%[9] - 餐饮器具同比+11.48%，显示消费品出口韧性[9]

十五五规划与战略思维 - 本次政治局会议核心聚焦"十五五"规划衔接，科技成为短期破局和长期布局的主线[3] - 当前对风险挑战的认知显著深化，描述从2020年"不稳定性不确定性明显增强"升级为"战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多"[5] - 战略主动性增强，表述从"趋利避害"转变为"集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动"，反映谋求国际竞争主动权的决心[5] 反内卷政策调整 - 治理范围扩展至部分优势产业，需平衡"治理与保护"、"避免无序竞争与保持竞争"的双重目标[8] - 措辞变化显示政策重心转向非传统行业：删除"低价"表述，"推动落后产能退出"改为"推进重点行业产能治理"[9] - 手段更强调市场化、法制化，发改委和市监局近期推出《价格法修正草案》作为配套信号[9] 下半年政策导向 - 政策优先级为"落实存量政策"而非"增量政策"，重点包括加快政府债券发行、结构性货币政策工具运用、地方融资平台出清[9] - 增量政策储备仍存在，如"提振消费专项行动"和"培育服务消费新增长点"，将作为经济托底的相机抉择工具[9] 资本市场发展方向 - 目标从"稳定"转向"活跃"，需增强吸引力和包容性：需求端吸引居民储蓄和国际资金，供给端推动科创企业上市[10] - 国际竞争力提升路径聚焦科技创新和关键技术攻关，支持优质未盈利创新企业上市融资[10]