12月16日晚间，甘肃能化股份有限公司（下称"甘肃能化"，000552.SZ）发布了一则重要公告，根据公 告，公司旗下两家全资子公司——甘肃靖煤能源有限公司（下称"靖煤公司"）和靖远煤业集团刘化化工 有限公司（下称"刘化化工"），被一家建筑公司告上法庭。 此次，主要是涉及一项建设工程施工合同纠纷。原告中国化学工程第四建设有限公司（下称"中化四 建"）要求两家子公司连带支付剩余工程款近5145万元，还要支付逾期付款利息、诉讼费等。目前，甘 肃省白银市白银区人民法院已受理此案，但还没开庭审理。 《华夏时报》记者从甘肃能化公司人员处获悉，虽然此次涉诉金额超过1000万，但未达到2024年末经审 计净资产金额的10%的披露标准，属于自愿性的信息披露。 涉诉案件154起 这起案件要从2023年说起。 当年10月，甘肃能化子公司刘化化工通过公开招标，把靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造） 项目一期工程净化合成单元安装工程施工项目包给了中化四建，并签订了合同，总价约8018万元。 按合同，刘化化工向中化四建累计支付工程进度款6925.1886万元，剩余合同内金额889.4730万元，要等 整个项目竣工结算后才支付（目 ...

文章核心观点 - 霸王茶姬与天合光能创始人的联姻，超越了个人层面，映射了两种商业模式（消费连锁与周期制造）、两种周期属性以及两代中国企业路径的相遇与互补 [6] - 联姻可被视为一场战略性的“资产重组”，旨在实现能力互补：霸王茶姬作为“现金牛”提供稳健现金流，天合光能则可能迎来行业周期拐点 [10][35][41] - 从长期战略看，天合光能历经多轮行业周期而生存的“长期主义”与谨慎经营哲学，可能为霸王茶姬的长期发展提供宝贵经验，而霸王茶姬的稳定现金流业务可平衡天合光能的周期波动 [21][24][41] 霸王茶姬：新茶饮赛道的“新贵”与现状 - **创始人背景与品牌叙事**：创始人张俊杰有独特的早年流浪经历，此个人故事为品牌增添了英雄主义叙事和情感色彩 [8] - **财务表现优异**：2025年上半年营收9.52亿美元，净利润1.06亿美元，净利率11.22%，毛利率43.28%，资产负债率25.95%，连续11个季度盈利且账面无带息负债 [12][13][14] - **市场地位与规模**：全球门店数超过6200家，在现制茶饮赛道GMV排行进入前四，2024年营收达到300亿（Wind显示2024年营收30亿） [4][11] - **资本市场里程碑**：2025年4月17日于美国纳斯达克上市，成为首家登陆美股的新式茶饮企业 [15] - **当前面临的挑战**： - **股价大幅回调**：上市后股价从最高39.16美元跌至12月14日的13.65美元，跌幅达65.14% [32] - **增长瓶颈**：国内开店数放缓，品类上新较少，增长空间遇到瓶颈 [33] - **竞争压力与利润下滑**：未参与2025年互联网外卖补贴大战，2025年前三季度净利润1.62亿美元，同比下滑38.47% [32][33] - **寻求新增长点**：正尝试海外扩张，2025年Q2海外门店达208家，但整体规模尚小；与天合光能联姻可能被视为“第三条增长曲线” [34][35] 天合光能：光伏产业的“老钱”与周期困境 - **行业地位**：光伏组件出货量常年稳居全球前三，与隆基绿能并列第二 [11] - **当前行业困境**：光伏行业产能过剩，组件厂商陷入价格战，2025年国内组件价格降至0.74元/W，较2022年1.95元/W累计下降62% [16] - **公司财务压力**： - **业绩亏损**：2025年前三季度营收499.7亿元，同比下滑20.87%；归母净利润-42.01亿元，同比下滑303.30% [19] - **盈利能力恶化**：2025年前三季度毛利率降至5.09%，净利率为-8.28% [19] - **高负债率**：截至2025年三季度，资产负债率接近78%，流动负债占比较高，财务杠杆和短期偿债压力大 [20] - **长期战略与生存能力**： - **历史战略选择**：在行业狂热期（如2006-2008年）未跟随同行签高价长单锁硅料或激进上游扩产，而是专注组件制造效率与海外市场，保留了周期反转时的调整空间 [23][24] - **经营哲学**：创始人高纪凡极为谨慎，是行业跟随者，极少在行业顶部进行“ALL IN”决策，这种“慢半拍”策略在熊市中转化为更低的资本开支压力和更强的现金流回旋余地 [24][26] - **核心能力**：在多次行业洗牌（如无锡尚德、英利等破产）中存活下来，始终未发生系统性违约或贱卖核心资产，保留了进入下一轮周期的入场券 [25][26] 行业动态与潜在拐点 - **光伏行业潜在拐点**：行业正酝酿通过成立平台收储多晶硅料来收缩供给、缓解产能过剩 [36] - **具体进展**：2024年12月9日，多晶硅料产能整合收购平台“北京光和谦成科技有限公司”正式成立，注册资本30亿元，规划保留的硅料产能不超过150万吨（当前国内累计产能约369万吨） [38] - **预期影响**：随着硅料产能收储启动，行业有望逐步恢复供需平衡，硅料价格可能上涨并向下游传导，天合光能等组件厂商的经营和业绩或将迎来拐点 [39][40]

文章核心观点 - 霸王茶姬与天合光能创始人的联姻，本质上是两家处于不同行业周期、拥有互补商业模式和财务特征的龙头企业之间，一次潜在的战略性“资产重组” [4][7][44] 霸王茶姬：新茶饮赛道的“现金牛” - 公司2024年营收达到300亿元，全球门店数超过6200家 [3] - 2025年上半年营收9.52亿美元，净利润1.06亿美元，净利率11.22%，毛利率43.28% [10] - 资产负债率仅为25.95%，连续11个季度保持盈利，账面无带息负债，现金充裕 [10][11] - 2025年4月在美国纳斯达克上市，成为首家登陆美股的新式茶饮企业 [12] - 2025年前三季度净利润1.62亿美元，同比下滑38.47%，主要因未参与外卖补贴大战及国内开店放缓 [35] - 公司股价从上市后最高的39.16美元跌至12月14日的13.65美元，跌幅达65.14% [32] - 正通过海外扩张（2025年Q2海外门店208家）寻找第二增长曲线 [35] 天合光能：光伏行业的周期“老钱” - 公司市值394亿元人民币，组件出货量常年稳居全球前三 [8] - 受行业产能过剩与价格战影响，经营承压：2025年前三季度营收499.7亿元，同比下滑20.87%；归母净利润-42.01亿元，同比下滑303.30% [18] - 2025年前三季度毛利率与净利率分别降至5.09%和-8.28% [18] - 国内光伏组件价格从2022年的1.95元/W降至2025年的0.74元/W，累计降幅62% [15] - 资产负债率攀升，至2025年三季度接近78%，流动负债占比高，财务压力较大 [19] 行业对比与商业模式分析 - **行业属性**：光伏行业处于强周期下行阶段，而新茶饮行业竞争“特别卷” [30] - **战略风格**：天合光能在历次行业周期中采取谨慎的跟随者策略，避免在行业顶部激进扩张和高杠杆，从而在熊市中保有调整空间和生存能力 [20][24][27] - **财务互补**：霸王茶姬现金流良好、负债率低的“现金牛”特性，有望平衡天合光能所在周期性行业的巨大收入震荡 [10][44] 行业拐点与未来展望 - **光伏行业**：随着多晶硅料产能整合收购平台（北京光和谦成科技）成立，规划保留产能不超过150万吨（当前累计产能369万吨），行业供需有望恢复平衡，硅料及组件价格可能回升，天合光能或将迎来经营拐点 [38][39][40] - **联姻意义**：此次结合可能为天合光能的二代接班带来确定性，同时天合光能穿越周期的经营经验可为霸王茶姬的长期发展提供借鉴 [43] - **潜在协同**：两家企业的结合可能催生超出预期的战略火花 [44]

公司业绩与经营影响因素 - 公司业绩表现受行业周期、原材料价格波动、下游市场需求变化等多重外部因素影响 [1] - 公司所有项目均基于行业趋势与自身发展战略审慎决策 [1] - 部分项目因行业环境变化、技术迭代等因素导致推进节奏有所调整，绝非所谓“失败” [1] 公司资本运作与信息披露 - 公司会根据市场情况等因素，在合规前提下推进回购事宜 [1] - 相关进展将及时履行信息披露义务 [1]

行业周期判断 - 1919集团董事长助理李宇欣认为，目前的市场状态很难被定义为一个典型的周期，过去依赖历史经验的“刻舟求剑式”判断方法已不适用 [1][3] - 影响行业周期的几个核心关键因素目前尚不清楚，且未出现明确、有方向性的指标 [1][3] 行业未来展望 - 公司认为未来整个行业需要做最坏的打算，不应期待市场在某个时点出现V型反转 [1][3] - 公司建议以平常心看待未来，认为行业更可能进入一个L型的新常态 [1][3]

核心观点 - 工程机械行业正处于上行周期起点 预计未来2-3年板块利润增速约20%+ 核心标的2026年利润对应当前估值仅10-16倍 建议重点配置 [1] - 2025年行业呈现国内全面复苏与出口温和复苏 收入端加速回暖 2026年有望形成国内外需求共振局面 [1] 行业周期与市场展望 - 当前国内外市场正处于上行周期起点 未来2-3年板块利润增速预计约20%+ [1] - 2026年国内市场周期将呈现斜率较低但周期较长的特征 整体为温和复苏态势 [1][3] - 根据保有量测算与更新替换理论 2025-2028年国内挖掘机需求年均同比增速在30%以上 周期顶部预计在2028年 顶部销量达25万台 [3] - 2025年实际销量低于理论值 主要因资金到位率影响了需求转化 其中小挖因中央特别国债充裕而表现较好 中大挖则受地方债开工到位情况较差影响 [3] - 出口市场方面 在美联储降息周期下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 与国内市场形成共振 [1][3] - 海外挖掘机销量自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年） 主要扰动因素为美联储利率周期 [3] 2025年行业表现与财务数据 - 2025年1-10月国内挖掘机累计销量同比增长19.6% 国内工程机械进入全面复苏阶段 [1] - 2025年1-10月国内各类起重机累计销量同比分别为：汽车起重机-2.8% 履带起重机+22.9% 随车起重机+5.9% 塔式起重机-30.6% 较2024年明显好转 [1] - 2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比增长14.5% 开始温和复苏 [1] - 2025年前三季度 工程机械板块收入端同比增长12% [1] - 2025年前三季度主要公司销售净利率同比提升：三一重工+2.4个百分点 徐工机械+0.1个百分点 中联重科+0.8个百分点 [2] 盈利能力驱动因素 - 随着行业需求回暖 板块产能利用率回升 固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现 [2] - 上一轮周期产能扩张导致周期底部产能利用率较低 例如2024年三一重工挖掘机产能利用率仅42% [2] - 行业降本增效持续推进 板块盈利能力明显提升 [2]

公司战略与客户关系 - 公司通过不断的技术突破及产品结构优化，与客户形成战略合作关系 [1] - 公司旨在通过上述战略合作关系，有效应对行业周期 [1]

公司经营状况说明 - TCL科技表示，其子公司TCL中环的经营所处阶段受到多重因素影响 [2] 影响经营的具体因素 - 宏观环境是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 行业周期是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 技术迭代是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 企业战略是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 经营策略是影响公司经营阶段的因素之一 [2]

公司对二级市场表现的回应 - 公司于11月26日在互动平台回应投资者关于二级市场表现的提问[2] - 公司表示二级市场表现受宏观环境及行业周期等多重因素影响[2] - 公司将继续在做好经营的前提下，积极向市场传递公司价值[2]

文章核心观点 - 集装箱航运业正进入下行周期，主要驱动力是2026-2028年新一轮大量新船交付与全球贸易需求增长乏力 [6] - 尽管2024年红海危机导致供给收缩延缓了下行速度，但2023-2024年及2027-2028年的两轮新船交付高峰将拉大供需差距，运力过剩难以避免 [7] - 行业集中度提升（CR10从2008年前不到60%升至2024年84%）使船公司对运价掌控力增强，行业展现出“弱周期”特质，可能无需过分担心重回十年前低迷状态 [16] 市场近期表现 - 11月25日集运指数（欧线）主力合约盘中大跌8%，收盘跌7.78%报1453.5元/吨 [4] 行业周期驱动逻辑 - 强周期属性由需求爆发或供给收缩带来繁荣，船东大量订购新船，随后需求触顶向下，运力订单交付叠加船舶难以短时间出清，导致过剩加剧进入萧条周期 [7] - 自2022年俄乌战争和美联储加息导致全球需求萎缩，集运业从2020-2021年繁荣触顶回落，开启下行周期 [7] 未来运力交付与供需预测 - 2023-2028年交付运力分别为230万TEU、295万TEU、225万TEU、148万TEU、313万TEU和388万TEU，2027-2028年运力压力明显高于2023-2024年 [8] - 2021年以来美元升值和船东不愿撤销运力，全球平均拆船船龄为29岁，远高于过去20-25年拆船年龄 [8] - 2026-2028年港口吞吐量增速预计维持2%低位，船队规模增速最高至10%，供需增速差至少5%以上，类似2008-2009年、2015年和2023年历史情况 [8] - Sea-Intelligence分析显示2027年过剩运力达顶峰，过剩程度高于2023年并与2015年持平，但低于2009年 [9] 运价下跌空间预估 - 基于两种方法对比历史数据，当前CCFI均值1206水平下，未来全球集运运价可能面临约300点的下跌空间 [15]