文章核心观点 - 大宗商品普涨周期或将终结，2026年多数工业金属将面临由供应过剩引发的价格冲击 [1] - 工业金属价格将出现剧烈分化，铜因长期结构性短缺被看好，而铝、锂、铁矿石等则因供应过剩面临价格下跌 [11][12] 铜市场展望 - **短期承压，价格有顶**：2025年全球铜市将面临50万吨的供应过剩，当前突破每吨11,000美元的涨势难以持续，铜价短期内难以维持在11,000美元以上 [1][4] - **长期短缺，趋势向上**：铜长期面临结构性供应瓶颈，而电网、AI及能源转型带来的需求将为其价格提供坚实底部，10000美元/吨被视为坚实价格底部 [1][5] - **价格路径与预测**：高盛预测2026年LME铜价将在10,000至11,000美元的区间内震荡，并将2026年上半年LME铜均价预测从10,415美元上调至10,710美元 [4][5] - **关键中期变量**：美国可能在2026年中期宣布对精炼铜征收至少25%的关税，这正促使贸易商提前锁定采购并加速将铜运往美国，导致美国以外市场供应收紧 [4] - **长期目标价**：真正的供应短缺预计从2029年开始出现，预计到2035年LME铜价将达到15,000美元/吨（按2025年美元计算为11,500美元/吨） [5] 铝市场展望 - **供应海啸**：2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩，主要因印度尼西亚和印度新增产能以及中国海外投资项目集中释放产能 [7] - **需求替代风险**：随着铜铝价格比率扩大，汽车制造商正从铝转向更便宜的钢铁 [7] - **价格预测**：高盛预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨 [7][8] 锂市场展望 - **短期反弹不可持续**：近期锂价反弹源于能源存储系统需求强于预期及中国部分锂云母矿暂停运营，但这是短期现象 [9] - **供应增长导致价格下跌**：随着非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长及中国关闭产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松 [9] - **价格预测**：高盛预测到2026年底，锂价将较现货价格下跌23%，至9,500美元/吨左右 [1][9] 铁矿石市场展望 - **基本面恶化**：2026年中国港口铁矿石库存预计激增5,100万吨，同时面临供应冲击与需求萎缩 [10] - **供应与需求压力**：供应端，几内亚的西芒杜项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石；需求端，预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，中国钢铁产量预计下降2% [10] - **价格预测**：高盛预测SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨） [10] 中国需求与全球影响 - **中国需求预期上调**：高盛将2026年中国铜、铝终端需求增长预期分别上调至+2.8%和+2.4% [10] - **政策潜在影响**：中国可能逐步出台政策限制低附加值金属半成品的出口，以保障国内关键领域供应，并巩固其全球制造业成本优势 [10] 投资策略建议 - **做多铜而做空铝**：高盛建议做多LME 2027年12月铜合约，并做空LME 2027年12月铝合约，核心逻辑是预测铜铝价格比率将创下历史新高 [6]

全球油市现状与展望 - 全球油市在经历了一个几乎毫无波动的疲弱月份后，正迈入一个可能充满变量的12月 [1][3] - 期货价格在极窄幅区间内徘徊，市场关注点转向即将到来的产量协商、供应结构变化与跨区域物流走向 [1][3] - 表面平静往往意味着更剧烈的下一阶段行情铺垫，特别是在各类风险尚未完全出清的背景下 [1][3] 油价预测与供需分析 - 最新预测显示，2026年的油价预估整体下调至约62美元/桶 [1][4] - 市场分析普遍将过剩供应视为主因，多家机构预期的库存增幅从每日50万桶至420万桶不等 [1][4] - 2025年1—11月ICE布伦特均价为68.8美元/桶，较前一年明显回落，预示市场对需求端的不确定性保持审慎态度 [1][4] - 明年美国页岩油产量可能出现下降，WTI均价被预期落在59美元附近，略低于部分新井区块的成本线，为未来油价形成自然支撑 [1][4] 跨区域物流与成本变化 - 航运成本方面，随着运费逐步缓和，大西洋盆地原油向亚洲市场的流动可能加速，这将进一步影响区域间的价格结构 [1][4] 能源企业动向与市场格局 - 多家跨国油气公司进行区块收购、管道资产整合与重大基础设施建设调整，从深水油气勘探到天然气处理链条的优化皆有所动作 [2][4] - 多个地区的天然气需求持续攀升，使相关价格触及多年高位 [2][4] - 铜及其他大宗商品方面，一些主要冶炼集团宣布削减产量，推升金属价格创新纪录 [2][4] - 这种跨品类的供需收紧趋势将持续对能源成本、替代品需求以及相关投资情绪形成外溢影响 [2][4] 地缘政治与政策影响 - 地缘事件是影响供需的核心变量之一，多条关键管线因无人机攻击或技术问题而出现短暂停摆，海运保险费率也随之上涨 [2][5] - 多个国家的能源政策与项目决策，包括天然气使用占比提升、境外项目融资调整等，也为区域市场增添更多层次的变化 [2][5] - 这些因素虽各自独立，却共同构成了未来数月油市可能出现更大波动的基础 [2][5] 年末市场关键节点 - 随着年末临近，能源市场将迎来供应谈判、气候因素与地缘互动的集中交汇期 [2][5] - 在供需平衡随时可能被打破的背景下，12月不仅是阶段性的关键窗口，更是影响2026年油价走向的重要分界点 [2][5]

核心观点 - 摩根大通对2026/27年金属市场持结构性看涨观点，尤其看好铜、铝、黄金和白银，主要驱动因素包括供应中断、全球库存错配、央行购金以及能源转型带来的长期需求 [2] - 对锌和镍持相对谨慎或看跌态度 [2] 基本金属展望 铜 - 强烈看涨，预计2026年上半年价格突破12000美元/吨，2026年均价达12075美元/吨 [5] - 核心逻辑包括供应严重中断（Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco等主要矿山生产问题）、库存错配（美国库存积压与LME库存极低）以及需求坚韧（全球需求增长预计2.6%） [13] - 上行风险来自数据中心/AI基础设施相关铜需求可能远超预期 [13] 铝 - 价格走势先扬后抑，预计2026年上半年涨至3000美元/吨，随后因印尼供应增长承压，2026年均价2913美元/吨 [13] - 短期受铜价上涨磁性拉动效应支撑，长期面临印尼铝产能处于临界点带来的巨大供应增长压力 [13] 锌 - 看跌，为首选做空品种，预计价格逐步下跌，2026年四季度跌向2650美元/吨，2026年均价约2800美元/吨 [13] - 核心逻辑是精矿供应充足导致供应过剩，冶炼厂加工费上涨刺激开工率提升，而全球需求增长停滞在1%左右且缺乏积极催化剂 [13] 镍 - 预计2026年价格区间震荡，均价约15300美元/吨 [13] - 市场面临约30万吨供应过剩，印尼政策（控制全球50%供应）是关键上行风险但尚未见强力干预 [13] 贵金属展望 黄金 - 结构性看涨，预计2026年四季度迈向5000美元/盎司，2026年均价4753美元/盎司 [13] - 核心驱动包括央行购金（官方储备多元化趋势未结束）、投资者需求复苏（ETF和期货投资）以及美联储降息周期利好 [13] - 风险包括美联储意外鹰派转向、央行购金量骤降或珠宝需求非线性下滑 [13] 白银 - 跟随黄金上涨，预计2026年四季度达58.4美元/盎司，尽管工业需求背景疲软 [13] - 主要驱动力是与黄金的高度关联性，短期可能因美国关税不确定性（232条款调查）引发市场波动和流动性紧张 [13] 铂金 - 高位运行，预计2026年均价1669美元/盎司 [14] - 核心逻辑包括市场持续赤字、黄金上涨提供支撑以及关税不确定性导致流动性紧张 [18] 钯金 - 短期有风险长期看跌，预计2026年四季度均价回落至1150美元/盎司 [18] - 短期受美国232条款和俄罗斯反倾销双重调查支撑，长期因电动汽车普及导致内燃机汽车需求下降，市场将在2027年回归平衡 [18] 贵金属波动率与交易策略 - 黄金隐含波动率处于高位，贵金属波动率曲线过度倒挂，白银看涨期权偏斜溢价过高 [18] - 建议策略包括零成本黄金反向比率数字看涨价差（在黄金强势上涨环境中表现良好）和折价的双重数字期权（如黄金上涨与瑞郎下跌组合，以较低成本获得杠杆性风险敞口） [18]

氧化铝期货基差定义与计算 - 基差是现货价格与期货价格之间的差异，计算公式为基差=现货价格-期货价格 [1] - 该指标反映了市场供需、仓储成本、政策预期等多重因素的动态博弈 [1] - 对期货交易策略如套期保值和期现套利具有重要指导意义 [1] 基差形成的主要因素 - 供需关系是核心因素，现货市场短期紧缺会推高现货价格导致正基差扩大，例如2024年12月氧化铝2501合约基差达496元/吨 [2] - 期货价格若提前反映未来供应宽松预期可能形成负基差，如2025年新增产能释放的预期 [2] - 成本与物流因素如铝土矿运输瓶颈或仓储成本上升会扩大基差，例如几内亚矿石出口暂停曾导致基差为负值-329元/吨 [2] - 政策与市场预期如环保限产、关税调整会引发区域性基差异动，临近交割月时基差通常收敛 [2] 基差对交易的意义 - 套期保值交易需动态调整头寸以对冲基差波动风险 [3] - 基差偏离历史均值时可能存在期现套利机会，例如氧化铝基差率处于统计区间80%以上时 [3] - 基差结构如远月贴水可反映市场对供需的长期预期 [4]

价格预测区间 - 基础版（低配）价格区间7 98-8 98万 依据为零跑B10起售价9 98万元且轿车通常比同平台SUV低1万-2万元 配置特点包括续航400km左右 精简360全景影像和L2辅助驾驶等功能 [5] - 主力激光雷达版价格区间11 98万-12 98万 依据为盲订已开放的650/550激光雷达版对标B10同级配置 配置特点包括650km续航 27个感知硬件 高阶智驾和后排魔术空间 [5] - 顶配价格小于15万 官方定位为15万级 兼顾品牌溢价与成本的天花板价格 [5] 竞品对标 - 对比小鹏MONA M03（10 98万起）和比亚迪海豹06 EV（10 98万起） 零跑需更低定价抢占市场 [5] - 零跑B10"激光雷达下放至12万级"的成功策略将延续到B01 [5] 品牌策略 - 零跑2025年销量目标50万-60万辆 需靠B01打开10万级轿车市场 "低价高配"是核心打法 [5] - 朱江明公开表示"在优衣库价格卖香奈儿品质" 暗示极致性价比 [5] 主机厂电芯采购 - 主机厂电芯采购需兼顾性能和成本 [8] 比亚迪出海 - 比亚迪出海策略中发力东南亚市场 [8] CATL市场动态 - CATL在储能市场的增长高于动力市场 [11]

美联储官员评论 - 美联储官员巴尔金指出近期通胀情况增加了预测关税对价格影响的难度 [1]

华尔街分析师评级与Okta投资价值分析 核心观点 - 华尔街分析师对Okta的平均评级(ABR)为1.92(介于强力买入与买入之间) 基于40家经纪公司的建议 其中强力买入占比52.5% 买入占比5% [2] - 单纯依赖经纪商推荐进行投资决策存在风险 因其存在系统性乐观偏差 研究显示"强力卖出"与"强力买入"建议比例为1:5 [6][10] - Zacks评级系统与ABR本质不同 前者基于盈利预测修正量化模型 后者仅反映经纪商主观建议 [9][11] Okta评级数据 - 当前40家机构中有21家给予强力买入评级 2家给予买入评级 无卖出类评级 [2] - Zacks共识预期显示 Okta本年盈利预测过去一个月上调12.2%至3.28美元 推动其获得Zacks2(买入)评级 [13][14] 评级系统差异 - ABR更新滞后 而Zacks评级能快速反映分析师盈利预测调整 具有更强时效性 [12] - Zacks评级强制保持五个等级的比例平衡 而ABR无此约束导致评级分布倾斜 [11] - Zacks2评级与ABR买入建议形成交叉验证 可能增强投资决策可靠性 [8][14] 盈利预测动态 - 分析师对Okta盈利前景的乐观修正呈现集中趋势 近一个月EPS预期上调幅度达两位数 [13] - 盈利预测修正趋势与短期股价表现存在强相关性 构成Zacks评级核心依据 [11][13]

日本央行政策立场 - 日本央行行长植田和男表示央行将不带偏见地判断经济和价格预测的实现情况 [1]

分析师评级与投资决策 - 投资者常依赖分析师推荐决定股票买卖 但媒体关于评级变动的报道未必真正重要[1] - MicroStrategy(MSTR)当前平均经纪商推荐(ABR)为1 38(1-5分制 1=强力买入) 基于13家经纪商的实际推荐计算 接近强力买入与买入之间[2] - 13份推荐中11份为强力买入(84 6%) 1份买入(7 7%)[2] ABR的局限性 - 单纯依赖ABR做投资决策效果不佳 研究表明经纪商推荐难以有效筛选具上涨潜力股票[5] - 经纪商覆盖股票时存在利益冲突 导致分析师倾向过度乐观 每1份"强力卖出"对应5份"强力买入"推荐[6] - ABR与散户利益不一致 其最佳用途是验证自主研究或其他有效指标[7] Zacks评级体系特点 - Zacks Rank分为1-5级 基于盈利预测修正的量化模型 与ABR有本质差异[9] - 盈利预测修正趋势与股价短期波动强相关 Zacks Rank通过及时反映分析师预测调整保持预测时效性[11][12] - 当前MicroStrategy的Zacks共识预测过去1个月维持-0 41美元不变 获Zacks Rank 3(持有)评级[13][14] MicroStrategy投资价值 - 分析师对公司盈利前景看法稳定 共识预测未变 短期内股价可能与大市同步[13] - 尽管ABR显示买入信号 但结合盈利预测修正等因素 需对MicroStrategy保持谨慎[14]

日本央行经济预测调整 - 日本央行行长植田和男表示 经济增长和价格预测可能因贸易政策变化而出现重大调整 [1]