焦煤价格反弹与历史牛市回顾 - 焦煤主连价格3月末跌破千元大关并于6月初创下709点历史新低后近期强势反弹重回千点 [1] - 近20年焦煤牛市可分为四次：2016年供给侧改革、2020-2022年全球复苏、2021-2022年供应链危机、2023年低库存反弹 [1][8][18] 2016年供给侧改革行情 - 背景：2013-2015年煤炭产能过剩导致价格持续低迷，2015年底跌至484点全行业亏损 [3] - 价格表现：2016年从515点涨至1676点涨幅超1000点 [4] - 驱动因素： - 政策推动：276工作日限产直接压缩产能，3-5年计划退出产能5亿吨 [5] - 需求扩张：房地产首付比例下调+基建投资加码，粗钢产量逆势增长 [5] 2020-2022年全球复苏行情 - 背景：供给侧改革红利消退叠加疫情冲击，价格一度跌至1027.5点 [9] - 价格表现：2020年8月至2022年3月从1027.5点涨至3878.5点 [10] - 驱动因素： - 需求端：中国率先复工复产粗钢产量创新高 [11] - 供给端：国内保供受限+澳煤进口禁令+蒙煤运力受限 [11] - 宏观环境：全球流动性宽松推升大宗商品估值 [11] 2021-2022年供应链危机行情 - 背景：俄乌战争引发欧盟抢购煤炭替代俄气 [13] - 价格表现：2021年11月至2022年5月从1783点涨至3297.5点 [14] - 驱动因素： - 国际供应链断裂：澳洲煤禁令+俄乌冲突 [15] - 国内产能约束：双碳政策核减产能+山西安全整治 [15] 2023年低库存反弹行情 - 背景：2023年初地产低迷导致价格下行 [19] - 价格表现：2023年5-8月从1195点涨至2179点 [20] - 驱动因素： - 库存低位+地产政策加码推动去库 [21] - 基建投资增速维持8%以上+保交楼资金落地 [21] - 成本线附近煤矿挺价意愿强烈 [21] 后市展望 - 短期：市场情绪偏强叠加去库预期维持高位震荡 [25] - 中期：核心矛盾在于供需边际变化需跟踪复产进度及进口恢复情况 [26]

会员权益 - 会员权益包括全面升级版和新增长年报/年报汇总、三方报告资料、市场日报等 [5] - 提供期货品种手册、商品投研框架、嘉宾在线问答、24/8在线畅聊等服务 [6] - 专属权益包括定向交流群、VIP资料分享、会议纪要+直播回放、周度专场直播等 [6] - 月度线上展望涵盖产业大咖+机构首席观点，并提供内部电子书单（8-16本图书，每年2期） [6] - 投资管理工具包括仓位测算、套利分析等，会员年费限时599元/年 [6] 培训服务 - 1v1私教服务提供个人定制交易理念、交易管理指导及答疑解惑 [8] - 期货交易训练营为期1周左右，涵盖系统交易体系构建、实战演练与复盘 [8] - 交易员孵化计划包括交易模式讨论、行情分析、固定复盘及自营交易团队孵化 [8] 其他信息 - 官方网站为http://bestanalyst.cn，微信公众号为「对冲研投」 [11]

泰柬冲突背景 - 泰柬817公里陆地边界存在多处未勘定区域，核心争议为柏威夏寺及周边4.6平方公里土地，1907年法国殖民者单方面修改条约将寺庙划归柬埔寨，但泰国长期主张主权 [1] 冲突时间流程 - 第一阶段（5月28日）：泰国巡逻队与柬埔寨士兵在争议地带交火持续10分钟，柬方1名士兵死亡 [2] - 第二阶段（7月16日-23日）：3名泰士兵踩中地雷，泰方指控为柬方新布设，柬方反驳称属历史遗留 [2] - 第三阶段（7月24日）：武装冲突爆发，泰国卫生部通报14人死亡，柬军使用重型火炮和火箭弹系统，泰军还击 [2] 后续进展 - 中方应泰方请求斡旋呼吁对话，联合国安理会计划召开闭门会议介入调停，市场预期双方无意扩大战争规模 [3] 冲突对橡胶供应的实际影响 - 泰柬冲突主要交火区涉及素林、四色菊、乌汶三府，2024年天然橡胶产量合计26.98万吨，占泰国总产量5.63% [4][5] - 泰国东北部2024年天然橡胶产量合计140.16万吨，占全国总产量29.27% [5] - 若割胶8月前恢复，泰国7月橡胶产量最多减少0.5万吨；若冲突持续至8月，产量或再减2.12万吨，总减产可能达2.62万吨 [7] - 现货市场方面，7月25日泰国合艾天然橡胶原料价格杯胶50泰铢/公斤，田间胶水55.3泰铢/公斤，青岛保税区泰标现货涨40美元/吨至1840-1845美元/吨 [11] 冲突总结 - 冲突不具备长期热战基础，国际调停机制已启动，但主权问题未解决前边境仍将周期性爆发低烈度摩擦 [17] - 未来1个月为关键窗口期，若调解失败冲突可能延长数月，但全面战争概率极低，若9月前结束或致泰国橡胶减产0.5-2.62万吨 [17]

反内卷行情启动 - 7月2日以多晶硅为代表的新能源品种率先启动反内卷行情，随后政策推动下行情扩展至建材、煤炭和整个工业品板块[3] - 工信部7月18日提出推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，国家能源局7月22日发布煤炭供应平稳有序通知[3] - 前期供需悲观板块涨幅显著：新能源板块多晶硅涨57%、工业硅涨20%、碳酸锂涨13%；黑色板块焦煤涨33.4%；化工板块烧碱氧化铝涨幅超10%[3] 期现价格与基差表现 - 期货价格涨幅明显快于现货，多晶硅基差率-12%、焦煤-11%、焦炭-12%、玻璃-4.6%、甲醇-2.93%、氧化铝-2.5%[4] - 基差修复路径取决于下游补货意愿和无风险套利窗口打开后的套保行为[4] - 二季度全产业链看空价格导致主动跌价去库存，当前部分商品核心库存和仓单分位数处于低位[4] 分板块数据表现 新能源板块 - 多晶硅期货涨57%现货涨33%，工业硅期货涨20%现货涨18%，碳酸锂期货涨13%现货涨15%[6] - 多晶硅仓单5年分位数83%，工业硅71%，碳酸锂19%[6] - 下游补货呈现高低价混合成交特征，市场交投氛围转好但整体成交一般[6] 黑色板块 - 焦煤期货涨33.4%现货涨18.6%，玻璃期货涨19%现货涨9.8%，焦炭期货涨18.9%现货涨14.5%[6] - 焦煤核心库存5年分位数38.6%，玻璃85%，焦炭28.3%[6] - 钢厂按需采购为主，淡季背景下贸易商和期现商补货较多[6] 化工板块 - 烧碱期货涨13.67%现货涨7.89%，PVC期货涨6.14%现货涨5.49%，尿素期货涨4.8%现货涨2.79%[6] - 烧碱仓单5年分位数0%，PVC50.07%，尿素20%[6] - 下游补货以贸易商套盘面操作为主，农需淡季出口有限[6] 有色板块 - 氧化铝期货涨12.36%现货涨4.21%，白银期货涨7.42%现货涨8.4%，电解铝期货涨1.46%现货涨0.95%[6] - 氧化铝仓单5年分位数2.3%，白银78.5%，电解铝22.01%[6] - 电解铝下游在20500价位有补库行为，价格上行后需求逐步减弱[6] 农产品板块 - 天然橡胶期货涨7.79%现货涨7.17%，棉花期货涨3%现货涨3.5%，生猪期货涨6%现货跌4.3%[6] - 天然橡胶仓单5年分位数22.03%，棉花0%，生猪33%[6] - 纺企备货充足导致补库积极性差，生猪供需偏宽松结构未改变[6]

以下文章来源于中粮期货研究中心 ，作者中粮期货研究中心 近期纯碱持续上涨，既有龙头焦煤的带动，也有自身微观的一些变化，从节奏上看，目前仍然是多方占据优势的阶段，临近交割或者进入4季度后，纯碱趋势才 有可能出现分化或者拐点。 1 工业品：两超多强 最近工业品风头正盛的无疑是多晶硅和焦煤，一个是新能源的龙头，一个是黑色、建材的龙头，只要龙头不熄火，总能看到下面跟风品种的各种轮动。纯碱、玻璃皆是 如此。而且，跟市场看到的小作文有出入的是，的确有些杭州机构在工业品上亏损，但有些杭州机构近几天已经开始翻多一些基本面无论现实还是预期均在改善的品 种。 所以从资金角度看，这一轮商品的波浪式上涨可能是开始，可能是行至中途，但目前还看不到结束，至少在龙头品种看不到大量仓单和预期无法证伪的情况下，3 季度还是偏紧平衡的预期。龙头品种不倒，像纯碱这些跟风品种可能会临近交割月逐步出现分化，但深度调整难度较大，向上概率也高于向下。 政策及消息面来看， 24日国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告，进一步提到完善低价倾销 的认定标准，规范市场价格秩序，治理"内卷式"竞争 ，无 ...

行情回顾 - 2024年4月至5月为铁合金期货上涨核心阶段，锰硅和硅铁价格大幅上涨 [1] 锰硅领涨 - 3月底澳大利亚锰矿巨头South32因飓风袭击码头发布不可抗力通知，导致占中国高品锰矿供应1/3的澳矿发运中断，预计持续至2025年Q1 [2] - 锰矿港口库存骤降，价格飙升，澳块矿价涨幅超30% [2] - 锰硅2409合约从最低6108元/吨大涨至最高9786元/吨，创两年新高 [2] 硅铁跟涨 - 受锰硅情绪传导及政策预期拉动，硅铁2409合约从最低6402元/吨涨至8234元/吨，5月底单日涨停 [3] 驱动因素 - South32事件引发市场对锰矿短缺的恐慌，冶炼厂提前囤货，叠加资金炒作，形成"成本抬升→期货升水→增产补库→矿价续涨"的正反馈 [4] - 5月末《2024-2025年节能降碳行动方案》出台，市场联想2021年"能耗双控"导致的硅铁短期大涨行情，盘面情绪激增 [6] 行情特征 - 锰硅主力合约单日成交量突破316万手，硅铁突破227万手，均为年内峰值 [12] - 期货盘面升水现货，交割利润丰厚，刺激合金厂增产并注册仓单，4-5月锰硅产量环比增15% [13] - 实际锰矿缺口有限（仅占进口总量10%），且硅铁自身库存累积，供需未实质紧张，上涨依赖预期而非现实 [14] 转折点 - 交易所6月出台限仓、提高手续费等措施，抑制过度投机 [16] - 南非、加蓬低品矿到港量增加，港口库存回升至650万吨（同比+20%） [17] - 钢厂因亏损检修，铁水产量高位回落，螺纹钢新国标切换压制锰硅需求 [18] - 锰硅5月底见高点后一路震荡回落，9月重新跌回5900元/吨区域，硅铁重新回落至6000元/吨区域，基本抹去二季度涨幅 [19]

核心观点 - 焦煤市场近期出现剧烈波动，主要受政策驱动和资金博弈影响，但下游需求传导不畅，存在高估风险 [6][12][18][32] - 政策组合拳（反内卷会议、稳增长发布会、超产核查）形成供给收缩预期，推动焦煤价格短期暴涨 [12][13][14] - 期现市场出现背离：期货市场多头资金主导暴涨，但股票市场产业资本未同步跟进，显示长期逻辑未被认可 [21][22] - 煤炭国储制度可能对价格形成长期压制，但目前储备量远未达目标，短期影响有限 [24][25] 关键政策分析 - 7月1日中央财经委员会反内卷会议首次释放"激发合理涨价"信号，扭转大宗商品通缩预期 [12] - 7月18日工信部点名煤炭等十大领域推行"稳增长与去产能"协同政策，暗示行政化产能出清加速 [13] - 7月10日国家能源局下发煤炭超产核查文件，7月21日河南工信厅传达执行，直接冲击焦煤供给预期 [6][7][14] 产能数据 - 主要产煤省份2024年产能利用率：内蒙94.2%、山西92%、陕西101.2%、新疆114.9%、贵州60.9%、河南66.67% [9][10] - 2025年上半年产能利用率：内蒙92.7%、山西94.2%、陕西101.2%、新疆112%、贵州69.6%、河南66.67% [10] - 仅新疆超规划产能10%红线（114.9%），主因电煤产能建设超前 [9] 市场动态 - 焦煤期货夜盘出现10%波动幅度，创历史新高 [3][4] - 山西焦煤连夜上调三季度长协价，贸易商囤货情绪升温形成期现正反馈 [15] - 09合约突现空头大幅增仓，可能反映产业套保盘入场或套利资金介入 [19] 结构性矛盾 - 下游煤化工、焦炭、钢材跟涨乏力，焦煤涨幅显著高于产业链其他环节 [18] - 商品期货与股票市场出现估值裂差：焦煤企业股价涨幅严重滞后于商品端 [21][22] - 煤炭国储制度目标3亿吨/年可调度产能，但当前储备量远未达标 [24][25] 投资逻辑 - 当前行情主要由政策预期驱动，缺乏实际去产能或需求增长支撑 [32] - 价格过快上涨可能刺激国外产能复产，形成中长期价格阻力 [34] - 需警惕"原料单边上涨-需求反馈脱节"导致的价格传导断裂风险 [18][32]

上证综指突破3600点及市场结构变化 - 上证综指时隔288天后盘中再次触及3600点，为去年10月8日以来首次 [1] - 近期钢铁、煤炭、石油石化等周期红利资产表现强劲，打破市场对红利资产缺乏"锐度"的认知 [1] - 当前A股市场机构投资者（公募主动/被动、保险资金、北向资金、私募权益）合计持仓规模超15万亿，占全A自由流通市值（约40万亿）近40%，游资和散户持仓占比大幅压缩 [2] - 4月8日以来的上涨由机构资金主导，银行板块对本轮上证综指上涨贡献显著 [2] 机构资金行为与市场驱动逻辑 - 3100-3400点区间上涨主要由神秘资金、保险资金和北向资金推动，与2022年10-11月游资+融资驱动的模式不同 [2] - 财政部7月11日发文将险资投资考核长周期权重提高至70%，预计保险资金将成为下半年重要边际增量 [3] - 机构资金偏好将决定市场风格走向，需关注其配置倾向（大盘/小盘、成长/红利） [3] 周期红利的三大驱动逻辑 均值回归逻辑 - 银行、电力等类债红利与钢铁、煤炭等周期红利的比价已达历史90%分位数，显示周期红利下半年更具发力空间 [3] 日历效应逻辑 - 2016年以来三季度钢铁、煤炭、石油石化行业胜率达78%，平均收益率分别为10.17%、5.19%、4.71% [4] - 高温天气推升用电需求，带动煤炭、石油石化等资源品进入旺季 [4] 反内卷逻辑 - 工信部将钢铁、有色、石化列为十大重点行业推动供给侧改革，类似2016年供给侧改革和2021年碳中和的政策驱动 [4] 衍生品研究工具 - 推出《中国期货市场品种波动属性》等6类研究工具，覆盖波动分析、宏观套利、跨品种/跨期价差套利及期权交易机会识别 [8] - 提供《交易计划及复盘》《交易仓位测算》等交易前辅助工具，基于ATR测算不同频率下的交易手数 [8] - 开发《Portfolio&Trading management》等组合管理工具，适用于多资产交易员的风险收益管理 [8]

行情演绎过程 - 夜盘初期黑色系及沪铜等品种迅速封涨停 棉花 PTA 棕榈油大幅冲高 市场情绪极度亢奋[2] - 21:41起空头主力集中抛售数百亿资金 触发程序化交易连锁反应 3分钟内菜粕 PTA 橡胶等12个品种从高位直线跳水至跌停[3][4] - 棉花6分钟内从涨停(+7%)跌至跌停(-7%)振幅达14% 铁矿石较涨停价回落超10% 流动性枯竭致跌停价挂单无人承接[5] 关键品种波动表现 - 铁矿石夜盘最高涨幅达8%(涨停) 收盘涨2.16% 振幅超10%[8] - 棉花夜盘最高涨7% 收盘跌3.62% 振幅达13%[8] - PTA夜盘最高涨7% 收盘跌5.73% 振幅超12% 焦炭最高涨5%收盘跌0.6%振幅超5%[6][8] 波动成因分析 - 事件前一周三大交易所密集出台风控措施 包括提高保证金 调整开仓量(单日≤1000手) 上调手续费等监管政策累积效应[8][12] - 程序化抛售触发大额空单引发量化策略连锁止损 多数品种使用8-10倍杠杆 7%波动即导致本金腰斩[8] - 供给侧改革推动黑色系短期大涨(焦炭1个月内涨超50%) 价格脱离供需基本面 资金转向农产品等滞涨品种[9]

经济周期与PPI关系 - 企业-居民存款增速差反转领先PPI同比14个月 M1反转领先PPI同比6个月 产能利用率回落领先PPI同比0-3个月 [3] - 煤炭等商品价格可作为经济出清的路标 近期多晶硅行业纠偏与煤炭限产推动价格修复 [3] 雅江水利工程需求拉动 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 实际投资可能超预估50%（参考三峡工程） [4] - 项目机电设备支出占比30% 土建工程占比60% 钢铁总需求350-400万吨（建设周期10年） [4] 商品需求三大支撑来源 全球柴油供需 - 欧洲柴油库存极低 裂解价差创阶段新高（欧洲24.5美元/桶 美国35美元/桶） [5] - 原油价格稳定在65美元/桶以上 较5月初低点上涨10美元 柴油需求支撑显著 [5] 居民用电超预期 - 2025年7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦（同比增1.5亿千瓦） 中电联预测峰值15.5亿千瓦 [12] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时（同比+5.4%） 7-8月居民用电占比或从12%升至18%-20% [12] - 电厂日耗8月上旬达峰 港口煤炭库存8月底见底 高温或驱动煤价反弹 [16] 钢材出口与铁水产量 - 2025年1-2季度中国出口钢铁2954万吨（同比+11.4%） 非洲/亚洲/南美新增明显 [17] - 铁水日均产量维持235万吨以上（显著高于五年均值） 驱动铁矿库存下行 [17] 商品市场反弹特征 - 文华商品指数从6月底低点反弹7% 有望修复4月初5%的跳空缺口至170-172点 [18][24] - 反弹逻辑聚焦：需求现实强度 旺季超预期 估值承压 政策驱动成本上抬的品种 [21] 细分品种机会 - 豆棕价差反弹80元/吨 菜棕价差反弹110元/吨（马来西亚棕榈油出口下降5.3%-6.2%） [22] - 钢铁限产或限制铁水强度 有色商品或承接反弹（尤其铜） [23] - 鸡蛋存栏量8-9月或现拐点 中秋前价格上行空间充足（现货价已从2.4-2.5元/斤双底回升） [23]