上证综指冲击4000点的市场分析 - 上证综指盘中最高触及3999点，距离4000点整数关口仅一步之遥 [7] - A股历史上仅在2007、2008和2015年三个年份出现过4000点以上点位，且在2007和2015年突破4000点后均开启了逼空式上涨模式 [7] 当前市场与历史差异的核心原因 - 当前A股资金结构与历史不同，不再是“散户+游资+杠杆”三者接力的市场，十年前这三者渗透率超过80% [8] - 目前五大机构（公募主动、公募被动、保险资金、北向资金和私募权益）对A股的渗透率合计已达40%以上，且大型机构持有大量沪深300市值 [8] - 十年前公募权益基金规模不到1万亿，量化基金刚起步，深股通未通车（2016年12月通车），沪股通仅通车半年（2014年11通车），北向累计净买入不到2000亿，而如今市场格局已发生根本性变化 [8] 影响4000点后市走势的关键因素 - 推动3500-4000点的核心龙头可以是科技股，与基本面关系不大，因3800点以下全A估值在中位数以下，拔估值赔率大于1 [9] - 4000点上方全A股债性价比进入历史中位数以上，机构对估值的认可度不仅取决于科技股的“故事”，更取决于盈利端和需求侧的持续恢复 [9] - 若4000点仅由科技龙头带动上摸（如8-9月份），稳定性可能较差；若由金融地产或消费等顺周期行业带动，同时科技股震荡消化，则稳定性可能较强 [9] 成交量对市场持续性的重要性 - 全市场量能重新恢复到2.4万亿，对指数再上台阶是好事 [9][10] - 成交量代表市场资金活跃度，是持续上攻的重要因素，缺乏量能表明自然买盘力量不足 [9] - 产生持续赚钱效应需要温和放量，放量到一定程度后场内资金能够“抱团”，易于形成主线 [10] - 从实际交易角度，需关注为期一周的日均量能，若滚动五天日均量能恢复至前期高点2.5万亿附近，则台阶上得扎实，容错率提高 [10]

期货市场博弈升级 - 红枣期货主力01合约和次主力05合约的持仓规模刷新了历史同期记录 [5][7] - 当前持仓规模已远高于近年每一产季灰枣的总产量 这体现在仓单与有效预报规模上 [5][7] - 近年产季范围包括21/22和23/24两大减产季 以及22/23和24/25两大丰产季 [7] - 历史数据显示 红枣仓单与有效预报的规模基本没有超过20000张（约10万吨） [8] 对01合约悲观预期的解读 - 市场预期为 除非新疆各地区收购价在10月下旬开始上行后快速下跌 否则当前收购新枣的产业在传统旺季极可能出现明显销售亏损 [5][16] - 若23/24减产季的陈枣出现在市场 虽会部分压制消费 但也证明了当前现货价格/价格预期偏高 足以让高成本陈枣回本或止损 [5][17] - 若某一产季减产不明显 产业则无需急于收购 同时果农的挺价和惜售情绪也难以支撑 [5][17] 01-05反套逻辑的不认同 - 红枣传统淡旺季性质明显 2020年以来 01合约仅在2022年末因疫情管控放开导致销售消费混乱而低于05合约 [5][13] - 若产业在旺季都亏损严重 则淡季更难有预期 因此01-05反套逻辑很难成立 [5][13][17] - 从历史交割数据看 01和03合约的交割结算均价几乎每年都高于05合约 体现了传统旺季的特点 [13] 现货价格与走货压力 - 从历史特级价格演化看 12至13元/公斤对走货可能没有极端压力 而14至15元/公斤可能形成较明显压制 [5][13] - 10月新疆各产区收购价初步开始上行 价格数据略高于2021年同期 但仍处于收购博弈期 [6][17] 收购季的意义与现货锚点 - 收购成本是第一个现货锚点 在明显丰产年产业不急于收购 在明显减产年产业会设法压低收购成本 [16] - 货权转移后 河北等销区现货价格成为主要锚点 一个简化的套利模型是河北接现货特级枣的成本为盘面价格加600元（河北、河南升水） [16] - 基差贸易在红枣现货业务中较为常见 市场参与者不乐意接到陈枣 贸易商也不希望陈枣影响自身新枣的售价和利润 [16] 核心观点与策略总结 - 维持前期观点 即便市场博弈激烈 旺季01合约多头策略依旧有较高性价比 [6][17] - 05空头合约的参与需要等待河北等主流旺季销售价格明晰后 方有价值 [6][17] - 客商性质的产业缺乏将高价转嫁至终端的能力 因此会通过各类综合手段控制收购成本 [6][17]

核心观点 - 报告基于市场状态和曲线多空类型对期货品种进行分类，识别出明确的趋势性交易机会以及存在背离的潜在反转机会 [2][4][6] - 股指期货（IC、IM）呈现强劲的多头趋势，而部分商品期货（如螺纹钢、玻璃）和农产品（如菜粕、玉米）则显示明确的空头信号 [6][7] - 多个品种存在曲线信号与市场状态的背离，例如能源和贵金属板块，这提示了潜在的趋势反转或波动加剧风险 [6][10] 关键多空品种 - **多头品种**：股指期货IC和IM被标记为“Good Curve Long”，市场状态也为“Long”，显示强劲的多头趋势 [6] - **空头品种**：螺纹钢（RB）和玻璃（FG）等品种市场状态为“Short”，且曲线类型偏空（如“Good Curve Short”），趋势偏空 [6] - **盘整品种**：10年期国债（T）、30年期国债（TL）、热轧卷板（HC）等市场状态为“Consolidation”，方向不明，建议观望 [4] 量仓与指标信号 - **高波动品种**：集运指数（EC）的Vol/Roll值高达34.80，IC和铜（CU）的Dvol（波动率）分别为0.017和0.014，显示交易活跃且波动剧烈 [6] - **正收益机会品种**：中证1000期货（IM）和铁矿石（I）的RollSharpeAbs（滚动夏普比率）分别为0.456和0.429，表明存在正收益机会 [6] - **资金流向信号**：IC和IM因高波动和正滚动收益可能吸引资金流入，而TS和TF因低波动和负收益可能导致资金流出 [6] 交易机会 - **趋势交易机会**： - 做多机会：IC、IM因曲线强多和市场多头，适合顺势做多；低硫燃料油（LU）和燃油（FU）曲线强多但市场空头，存在反转潜力 [6] - 做空机会：螺纹钢（RB）、玻璃（FG）曲线偏空且市场空头，适合逢高做空；菜粕（RM）、玉米（C）因供需宽松叠加空头信号，存在做空机会 [6][7] - **套利/反转机会**：原油（SC）曲线为“Curve Long”但市场状态为“Short”，存在背离，可关注裂解价差或反弹机会；黄金（AU）、白银（AG）曲线偏空但市场多头，需警惕避险情绪消退后的回调风险 [10] 核心逻辑 - **股指期货**：IC和IM的强多逻辑源于中小盘股相对强势，滚动收益高（IC的750天年化滚动收益为270.53%），资金持续流入 [8][10] - **商品期货**： - 黑色系（如螺纹钢、玻璃）空头逻辑基于房地产疲软和供应过剩；铁矿石（I）虽曲线多头但市场盘整，需观察需求端变化 [10] - 能源化工（如SC、LU）受原油供需和地缘政治影响，曲线与市场背离提示潜在变盘 [10] - 农产品（如菜粕、玉米）空头逻辑源于全球供应增加和消费疲软 [10] - **国债期货**：TS和TF空头反映利率上行预期；T和TL盘整预示市场观望 [10] - **贵金属**：黄金和白银多头与曲线背离，可能受避险情绪支撑，但长期偏空 [10]

铜市场表现 - 上周COMEX铜价上涨2.4%，沪铜价格上涨3.95%，沪铜价格周五接近88000元/吨重要关口[5][10] - 资金对铜价的热情升温，部分从贵金属市场流出的资金进入铜市场提供增量，同时国内十五五规划强调科技、高端制造业、电力等领域的重要性，使铜受到资金追捧[2][10][11] - 随着铜价逼近前高，需保持一定理性[2][11] 铜市场供需与结构 - 上周铜精矿TC周指数为-41.66美元/干吨，较上周下跌0.96美元/干吨，现货成交持续清淡，买卖双方心理价位存在分歧[15] - COMEX铜库存已接近35万吨，库存累积增长近22万吨，预计还有10万吨铜未显性化，后续需关注北美其他仓库是否出现交仓行为[11] - 国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨，上海市场社库增加而广东市场库存延续去库趋势[21] - 现货市场下游采购需求维持刚需为主，成交氛围僵持，现货升贴水预计区间运行于贴80至升50元/吨[18] 贵金属市场表现 - 上周贵金属大幅回调，COMEX黄金下跌3.3%，白银下跌4.38%，沪金2512合约下跌6.17%，沪银2512合约下跌7.49%[5][27] - 避险需求明显减弱，因中美双方在马来西亚会谈使宏观预期乐观，且前期银行风险消退，市场风险偏好回升，白银租赁利率回落[8][9][27] - 长期来看金价仍处于上行通道中，当前贵金属价格进入调整阶段，需关注本周美联储FOMC会议的利率决议及鲍威尔表态[9][55] 宏观与地缘政治 - 主要联储官员讲话态度整体鸽派，使市场确信今年剩下的降息路径预期[7][10] - 市场一度开始定价俄乌冲突可能结束的预期，但后续会谈取消使预期落空，大方向仍朝着俄乌冲突结束去交易[7][10]

铜市场观点 - 市场普遍看涨未来3至6个月铜价，预计将测试2024年5月创下的历史日高点，即每吨略低于10900美元的水平 [3] - COMEX-LME套利成为市场焦点，正向套利对美国以外的实物市场产生紧缩效应，并对每吨10000至11000美元的LME铜价预测区间构成阶段性上行风险 [3] - 美国铜库存目前约为75万吨，自年初以来增加超过65万吨，COMEX-LME套利预计每周额外吸引1万至1.5万吨铜流入美国，超出实际需求 [3] - LME投机性净多头处于过去五年区间的第98百分位，显示持仓已偏高 [3] 白银市场分析 - 截至九月末，伦敦金库白银共24581吨，其中83%被ETF锁定，剩余可自由流通量约4200吨 [6] - LBMA在2021至2025年间白银库存下降1.4万吨，平均每月净消耗约230吨 [6] - 白银租赁利率自2月开始暴涨且持续未降，表明LBMA可自由流通的白银数量已见底，经常需借白银交割 [7] - 实物短缺持续9个月，LBMA欠市场的白银可能已达2070吨，需至少2000吨白银运抵才能解决燃眉之急 [7][9] - 大摩前高管指出需约4600吨（1.5亿盎司）白银才能使LBMA恢复正常 [9] - COMEX期现折价保持在1%-2%却无人套利，表明COMEX自身库存紧张，不愿调运至LBMA [10] 黄金市场波动 - 现货黄金出现单日暴跌5.7%，相当于4.46倍标准差的波动，理论上每24万个交易日才出现一次 [12] - 自1971年以来，黄金在13088个交易日中，跌幅在-4.67%至-6.00%区间内已出现34次，平均每385天一次，发生频率比理论值高出600倍 [12] - 此次暴跌被视作市场修正而非崩盘，有助于洗出浮躁资金，使市场更健康 [13][14] 中国期货市场交易机会 - 趋势性多头机会包括：中证500/1000期货、铁矿石、原油链品种（燃油、沥青）、棕榈油，逻辑基于政策预期强化或供需偏紧 [15] - 趋势性空头机会包括：黄金、白银、焦煤、玻璃、工业硅、生猪，逻辑基于需求疲软或高位回调压力 [16] - 套利机会包括：股指期货与国债期货负相关性较强（相关系数-0.12至-0.28），可关注股债跷跷板效应；原油与沥青正相关（0.73）但沥青曲线更陡，可考虑裂解价差策略 [18] - 短期波段机会包括：集运指数(欧线)高收益高风险，锡可关注反转信号 [18] 中国股市展望 - 高盛预计中国股市将出现缓慢但持续的牛市，主要指数到2027年底上涨约30% [19] - 支撑因素包括：市场导向政策窗口开启、AI推动利润增长及趋势每股收益达低双位数、估值水平低廉、强劲的资金流入 [20][21][22][23][25] - 美联储政策趋于宽松及国内实际利率可能进一步下行，有利于股票估值提升 [23] 焦煤市场调研 - 内蒙古乌海地区作为全国高强度肥煤、高硫主焦煤主产地，下半年持续低产对全国主焦煤市场影响显著 [27] - 调研预计11月份内蒙古炼焦煤供应易降难增，将累积缺口，原因包括煤矿资源整合需时、环保及安全检查持续、山西供应可能受限、蒙古煤进口受政局影响难上量 [27] - 下游焦化厂入炉煤库存普遍约10天，利润仅50元左右，被动接受煤价推涨，高位回落风险需待12月钢厂显著减产后再判断 [27] 俄乌局势对商品影响 - 俄乌局势潜在缓和导致贵金属大幅下跌，市场预期战争平息可能使央行购金需求下降 [28][29] - 但西方动用被冻结俄罗斯资产本金的行为，证明了信用货币风险，依赖黄金实现增信的长期逻辑未变，长期仍看好贵金属上行趋势 [29] - 即便战争结束，欧盟在关键矿产与能源层面的转向可能使实际贸易流恢复存在较大变数 [28]

时代背景 - “十五五”时期是国内承前启后、为2035年基本实现社会主义现代化远景目标夯实基础的关键时期[4] - 国际环境被判断为战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期[4] - 相较于“十四五”的防御应对，“十五五”将更强调相持和进取，展现“以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战”的必胜信心[5] 主要目标 - 主要目标高度概括为高质量发展、科技自立自强、全面深化改革等方向[6] - 明确到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标[7] - 为实现2035年目标，未来十年GDP年均增速需保持在4.4%以上，“十五五”时期增速目标起码应设定在4.5%以上，或可设定在“5%左右”[7] - 2024年中国人均GDP为13445美元，按2025年名义GDP增长4%、人民币升值0.5%计算，2025年将达到1.4万美元，刚好达到世界银行高收入国家标准[7] 任务分解：产业与科技 - 建设现代化产业体系位列具体目标第一位，要求“巩固壮大实体经济根基”，相较于“十四五”将科技创新列第一有所调整[8] - 调整意图在于更重视从科技创新向产业创新和产业成果的转化，强调技术概念的落地和证伪，使创新成为新质生产力[8] 任务分解：经济建设 - 重申“坚持以经济建设为中心”，对应建设强大国内市场和构建高水平社会主义市场经济体制[9] - 扩大内需战略基点不变，但促消费思路调整为“把惠民生和促消费相结合、把投资于物和投资于人相结合”，意味着财政将在生育、教育、养老、社保、消费补贴等方面加大投入[9] 任务分解：全国统一大市场 - 建设全国统一大市场是第三和第四点目标的结合，旨在破除阻碍建设的卡点堵点，有利于因地制宜发展新质生产力[9] - 相关事项包括完善要素市场化配置、综合整治内卷、捋顺央地关系、完善地方考核体系等，四中全会后推进或将加速[9] 任务分解：对外开放 - 扩大高水平对外开放的顺位从“十四五”的第九位大幅提升至第五位[10] - 背景是全球贸易保护主义抬头及中国工业产值和贸易顺差占比提升导致经贸摩擦增多，公报提出“与世界各国共享机遇、共同发展”、“拓展双向投资合作空间”[10] 任务分解：双碳目标 - 提出“加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰”，2030年碳达峰、2060年碳中和目标仍有约束力[10] - 2030年是“十五五”收官之年，意味着中国有望在“十五五”时期实现碳达峰[10]

文章核心观点 - 内蒙古乌海地区炼焦煤供应因多重因素持续受限，短期内复产概率极低，预计11月份供应缺口将累积，对全国主焦煤市场产生显著影响 [7][12][19] 乌海地区炼焦煤供应现状 - 乌海地区所有露天煤矿基本全部停产，且大多数已停产数月，停产原因复杂，涉及产能整合、高强度环保检查、自查煤矿超产及税务问题 [8] - 乌海环保检查强度自6月底开始，中央及内蒙古自治区环保督察组相继进驻，环保检查持续高强度 [8] - 乌海地区露天矿超产生产得到显著抑制，原因包括政策约束以及炼焦煤估值探底导致民营矿复产动力不足 [9] - 考虑到11月中央安全生产考核巡查启动，乌海地区炼焦煤供应在11月易降难增 [12] 乌海地区煤焦库存与焦化厂情况 - 乌海地区焦化产能占内蒙古自治区总产能过半，达到3000万吨级别 [13] - 当地焦化厂原料煤库存不高，普遍可用天数为5-15天，且暂时没有补库意愿，焦化厂产成品库存仅1天左右 [13] - 下游钢厂用户的焦炭库存多在5天用量左右，整体煤焦库存处于低位，缺乏“安全垫”，11月份预计库存更为紧张 [13] 进口蒙古煤供应情况 - 甘其毛都关口蒙古煤通关量从1200车/天下降至600-900车/天，部分原因是蒙古政权再次出现变动，对国有大煤矿的生产和出口形成影响 [16] - 蒙煤大量电子竞拍资源挤占长协资源，导致某些大型进口贸易商的进口规模有所压缩，甘其毛都关口煤炭库存回到中等水平 [16] - 蒙古5号精煤进口比例有明显下滑，未来将看到更多蒙古1/3焦以及风化煤的进口，蒙5和蒙3资源预计偏紧 [18] - 进口蒙煤资源短期内难以显著放量，长协销售量预计很难有回升 [18] 调研总结与未来展望 - 乌海地区炼焦煤持续低产对全国主焦煤市场影响不容小觑，预计今年剩余时间内蒙古地区炼焦煤供应易降难增 [19] - 此前供应缺口未被市场充分反应的原因包括消化前期库存、山西产区调运及进口蒙煤回补，但这些因素在11月可能减弱 [19] - 随着山西煤矿也将迎来11月份安全检查，以及蒙煤供应受限，预计11月份内蒙古主焦煤供应将持续累积缺口 [19]

近期原油价格大涨分析 - 近两日内外盘原油价格出现显著上涨，布伦特主力合约从10月20日的60.07美元/桶涨至64.7美元/桶，上涨约4.7美元/桶（涨幅7.3%），内盘SC原油从10月17日的430元/桶涨至460元/桶左右，上涨约30元/桶（涨幅6.5%），创近三个月最大单日涨幅 [5][6] - 价格上涨的直接原因是美国和欧盟对俄罗斯实施大规模新制裁，涉及俄罗斯石油公司和卢克石油公司及其子公司，这两家企业出口占比约占总出口的50%以上 [5][11] - 新地缘事件发酵，美国考虑对委内瑞拉采取秘密行动和地面打击，委内瑞拉总统马杜罗正重新部署部队，动员民兵 [5][16] 价格上涨的驱动因素 - 美国战略储备补库需求显现，美国能源部宣布增加100万桶战略储备，能源部长表示当前油价适合收储 [17][24] - 国际机构如IMF、IEA对年度需求增量进行调整，认为前期对关税战冲击的评估过分夸大，且美联储降息对经济的刺激逐步体现，以中国为代表的发展中国家需求仍有韧性，整体增量需求较前期增加 [17][24] 后续上涨乏力的原因 - 基本面结构性过剩压力仍然较大，平衡表显示供应格局即使面临委内瑞拉或俄罗斯断供等极端情况，仍能弥补缺口 [18][20] - 若地缘等因素推动油价大幅上涨，将为OPEC提供进一步开启增产的时机 [18] - 欧美制裁影响延伸至买家，对中俄相关企业制裁力度升级，导致贸易流转换，阶段性需求将受到冲击 [21]

行情表现 - 截至10月23日收盘，焦煤主力合约JM2601大涨5.14%（+61.5点）至1258.5点，较阶段性前低1116.0涨幅达12.77%（+142.5点）[2] - 焦煤远月合约J2605同步大涨4.17%（+53.0点）至1325.0点，焦煤全系合约均出现不同幅度上涨[2] 蒙煤供应扰动 - 蒙古国政局动荡影响蒙煤供应，10月17日至22日期间政府职位罢免与否决事件引发政治不确定性，目前政府已重新运行[4] - 蒙煤坑口生产因煤层剥离问题导致产量明显下滑，四季度给予五大长协进口贸易商的配额也大幅下调，蒙5原煤供需转为平衡偏紧[5] - 甘其毛都口岸通关车数大幅下降，10月23日通关570车/日，较10月份日均车数减少近一半，较9月份日均1280车/日左右大幅下滑[5] - 截至10月19日，甘其毛都口岸蒙煤库存低至228.2万吨，较年初高点450万吨下滑49.28%[5] - 截至10月22日，甘其毛都口岸蒙5原煤报价1098元/吨，对应仓单成本1293元/吨，期货盘面仍处于贴水格局[5] 国内供应收紧 - 山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产，内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产，造成大幅减产[6] - 截至10月22日，523矿样本煤矿产能利用率85.1%，周环比下降2.3%，原煤日产量191.0万吨/日，周环比减少5.1万吨/日[6] - 样本煤矿原煤库存443.1万吨，周环比减少18.3万吨，精煤日产量76.1万吨/日，周环比减少1.8万吨/日，精煤库存189.5万吨，周环比减少15.9万吨[6] - 自2023年阿拉善左旗新井煤矿事故后，乌海地区70%露天煤矿长期停产，上周环保加严导致三个采空区治理项目（占乌海地区原煤供应30%）再度停产[7] - 截至10月22日，山西低硫主焦S0.7报价1557元/吨，山西中硫主焦S1.3报价1340元/吨，对应仓单成本1340元/吨，期货盘面价格仍贴水[6] 成本支撑与提涨预期 - 主流焦企第二轮提涨预计10月24日得到主流钢厂同意，10月27日执行，并有继续提涨第三轮意向[8] - 焦煤价格持续上涨对焦炭形成成本支撑，焦炭提涨落地也给予焦煤上涨空间[8] 需求端支撑 - 247家样本钢厂铁水产量保持在240万吨/日左右的高位水平，全样本焦企加247家样本钢厂焦炭产量在110万吨/日以上[9] - 进入11月份下游焦企和钢厂将开启冬储补库，主动补库需求将推动焦煤供需进一步向偏紧转变[9] 后市展望 - 继续看多焦煤，单边建议逢低做多焦煤2601合约[10] - 套利建议多焦煤空焦炭，因焦炭提涨滞后于焦煤[10]

调研背景与目的 - 新疆棉花产量占全国9成以上，2024年种植面积同比上升，但花铃后期和吐絮期受高温及日照时数下降影响，丰产预期降低 [3] - 调研于10月13日至18日开展，覆盖南疆阿克苏、阿拉尔、图木舒克、巴楚、麦盖提等地，旨在通过实地走访把握新棉单产、产量预期及棉农收益等市场动向 [3] 棉花产量与单产 - 南疆籽棉重量较去年下降，导致单产水平同比明显下滑，衣分普遍下降0.5至2个百分点，折合皮棉产量或较去年持稳略降 [4] - 企业A预计单产较去年下降10%-12%，衣分低0.5左右，新年度棉花产量预计在700-720万吨之间 [11] - 企业B指出8月底出现早衰，单铃重不及去年，局部地区单产下降30-70公斤/亩，南疆衣分下降较北疆更明显，预计新年度产量在700万吨左右 [11] - 棉农C实际测产单产从去年500公斤/亩下降至440-460公斤/亩 [12] - 贸易商E称国庆节前产量预期在750-760万吨，当前预期回落至700万吨上下，产量增幅从前期10%回落至5% [5][12] 价格与市场走势 - 丰产预期扭转后，节后机采籽棉收购价格不断回升，当前38%净衣分较高收购报价达到6.4-6.5元/公斤 [5] - 前期棉花商业库存处于历史低位，11月合约仓单注册量较去年下降25%，截至昨日在11.4万吨水平，近月合约表现为软逼仓逻辑 [9] - 若按前期6.1元/公斤收购价测算，盘面套保压力应在13500元/吨，但随着现货报价回暖，轧花厂销售心态良好，预期套保价格相应提升 [9] 种植面积与成本收益 - 今年以来棉花价格走势整体偏弱，单产下降导致每亩收益不及去年，亩产较低棉田明年或改种其他作物 [6] - 套种作物价格较往年大幅下降，对棉田增收效用下降，政策方面明年或引导次宜棉区退减棉花种植 [6] - 棉农C今年租地种植成本在3200-3300元/亩，去年价格补贴0.93元/公斤，质量补贴约0.2元/公斤，今年收购价加补贴仅够成本，明年植棉意愿下降 [12] - 棉农D通过提升机械化程度，每亩成本较去年下降200元，但当地整体单产预计在400公斤/亩出头，衣分35-36% [12] 政策与供需展望 - 2023—2025年新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，当前为政策最后一年，市场预期明年目标价格或有调降 [8] - 自2014年目标价格政策实施后，近10年棉花产量增幅达50%以上，但需求无明显增量，需关注明年3/4月份政策文件 [8] - 主力01合约在丰产预期收缩后，2025/26年供需或维持偏紧状态，导致近期出现明显反弹 [9] - 四季度至明年一季度为宏观和产业政策密集出台期，市场对明年棉花价格预期向好 [9] 品质与加工 - 企业B指出加工后品质较去年提升，双30占比有所提高，含糖指标暂无较大影响 [11] - 明年9月起内地棉花交割仓库注册仓单升水整体下调200元/吨 [12] 调研策略建议 - 策略方面在新棉加工上市高峰期可考虑雪球策略，关注1-5反套以及远月看涨期权 [9]