镍价破位下跌核心驱动 - 临近年底矿端收紧预期基本落空同时市场对需求预期悲观基本面过剩矛盾成为镍价下破震荡区间核心原因[1] - 镍产业链各条线均面临过剩问题导致过剩镍元素持续流向附加值最高精炼镍环节[5] - 不锈钢价格走弱加剧供需疲软担忧成为本轮镍价破位下跌导火索之一[5] - 新能源汽车产销旺盛但三元电池装车量占比维持在20%以下严重制约硫酸镍-新能源部分需求增量[5] - 精炼镍处于显著放量阶段中国精炼镍产量近两年维持33%左右高增速而下游电镀合金需求体量有限难以消化供应增量[11] - 海内外精炼镍库存累积至显著高位接近2020年新能源需求尚未放量阶段水平[14] 行情回顾与价格表现 - 11月以来镍价一路走低沪镍接连跌破12万118万元前期支撑位[3] - 11月18日镍价继续跌破115万元刷新4月贸易冲突以来低点创近三年最低价格[3] 资源端政策影响分析 - 印尼RKAB审批配额存在较高不确定性但预计全年配额至少在2985亿湿吨以上高于去年27189亿湿吨[19] - 印尼今年显著增加菲律宾镍矿进口截至10月进口量同比增长364%增加359万吨[19] - 印尼1-10月镍生铁高冰镍MHP产量同比增长15%基本延续24年增速矿端未对镍元素放量形成阻碍[20] - 资源端政策扰动频繁但年内矿端收紧预期落空基本面压力与悲观预期带动镍价突破震荡区间[17] 供需平衡与价格展望 - 全球原生镍供应持续增长2025年预计供应37171万吨同比增长40%2026年预计供应38459万吨同比增长35%[29] - 全球原生镍需求2025年预计36540万吨同比增长52%2026年预计38469万吨同比增长53%[29] - 不锈钢耗镍量保持增长但增速放缓2025年预计24156万吨同比增长38%2026年预计25122万吨同比增长40%[29] - 电池材料耗镍量增速显著2025年预计4955万吨同比增长170%2026年预计5698万吨同比增长150%[29] - 2026年镍价运行区间大概率下行至10-11万元附近极端情况下或下探9-10万元边际成本[25][30] - 镍显著去库节点尚未到来下游高镍固态电池产量释放时点未至传统需求增长难以兼顾消化精炼镍供应及存量高库存[30] 投资策略建议 - 策略上宜持空头思路盘面短期快速下跌后卖出虚值看涨期权相对稳健单边空头策略仍具备机会[2][30]

文章核心观点 - 文章基于历史数据统计，分析了厄尔尼诺与拉尼娜两种气候模式对全球主要油菜籽出口国（加拿大、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、欧盟）生产指标（面积、单产、产量）的影响概率，并指出当前弱拉尼娜现象将持续至明年2月，对不同产区处于的生长阶段进行了评估 [5][6][7][8][9][10][11] 厄尔尼诺对油菜籽主产国的影响 - **加拿大**：播种初期气温偏高，收获期偏冷，单产减产概率44%，但面积同比增加概率56%，产量未必减产（增产概率67%）[5] - **乌克兰**：种植期偏干，生长期偏湿，单产减产概率78%，但面积增加概率56%，产量未必减产（增产概率56%）[5] - **澳大利亚**：播种初期气温偏高，生长期干旱，收获期高温少雨，单产减产概率78%，产量减产概率67% [6] - **俄罗斯**：生长期部分区域偏冷，收获期部分地区偏干，面积减少概率63%，单产减少概率50%，产量减产概率63% [7] - **欧盟**：播种偏湿热，生长初期部分区域偏干，成熟收获期南部偏湿北部偏热，面积减少概率57%，单产减产概率86%，产量减产概率86% [7] 拉尼娜对油菜籽主产国的影响 - **加拿大**：生长期仅西部沿海少部分区域偏冷，单产减产概率55%，但面积增产概率64%，产量未必减产（增产概率73%）[8] - **澳大利亚**：播种初期和收获期气候偏湿，面积增产概率82%，单产增产概率73%，产量一致增产概率高 [8] - **乌克兰**：单产增产概率78%，但面积减少概率67%，最终产量减产概率56% [8] - **欧盟**：面积增产概率71%，单产增产概率57%，产量增产概率71% [8] - **俄罗斯**：单产减产概率71%，但面积增产概率100%，产量未必减产（增产概率71%）[8] 气候模式周期与当前预测 - 厄尔尼诺平均每4年发生一次（最近一次为2023年），拉尼娜约3-5年出现一次，二者交替出现但非严格连续 [11][12] - 当前弱拉尼娜现象已出现，预计持续至明年2月，之后中性气候可能性最大 [10][11] - 根据ONI指数数据，2024年气候从厄尔尼诺状态过渡至拉尼娜状态，2025年预测维持弱拉尼娜 [13] 气候对作物生长阶段的具体影响 - **厄尔尼诺期间**：加拿大播种初期（5月）气温偏高，澳大利亚生长期（6-8月）面临干旱，欧盟收获期（6-8月）南部偏湿不利收获，俄罗斯生长期部分区域偏冷 [16][17][18] - **拉尼娜期间**：澳大利亚播种初期（5月）和收获期（9-11月）气候偏湿，加拿大生长期（6-8月）大部分区域无影响，欧盟与乌克兰生长期气温偏高 [27] - 油菜籽生长周期因产区而异（如加拿大为春菜籽，欧盟/乌克兰为冬菜籽），气候影响需结合具体生长阶段分析 [21] 主要结论 - 加拿大和俄罗斯在厄尔尼诺或拉尼娜下减产概率均较高 [9] - 澳大利亚在拉尼娜下增产趋势明显（拉尼娜更可能增产），厄尔尼诺下减产概率高 [9] - 乌克兰和欧盟在拉尼娜下单产增产概率高，厄尔尼诺下减产概率高，但乌克兰产量变化主要跟随面积方向 [9]

市场现状与核心观点 - 2025年8月以来甲醇市场震荡下跌，价格跌幅接近20%，盘中最低价跌破2000元/吨整数关口 [3] - 市场呈现高库存、高供应、弱需求的供需失衡格局，港口库存持续累积至历史超高水平是压制价格反弹的关键因素 [3][4] - 甲醇01合约后市大概率维持震荡偏弱走势，反弹空间有限 [4] - 甲醇估值偏低，短期利空因素不减，行情大概率延续低位运行 [18] 进口与港口库存高压 - 港口累库速度在8月后加快，9月库存量突破150万吨后一直维持高位波动 [6] - 10月进口卸货量约165万吨，11月进口量预计维持高位，在途货源充裕 [6] - 海外甲醇装置产能利用率持续偏高，伊朗装置全线运行，其限产力度和开始时间大幅不及预期 [6] - 短期甲醇港口库存压力难以缓解，罐容紧张问题凸显 [6] 需求端弱势延续 - 甲醇多数下游产品终端需求较差，利润恶化，企业下调装置开工负荷 [10] - 沿海部分外采烯烃装置已降负或停车，山东恒通烯烃装置停车，宁波富德烯烃装置计划12月检修 [10] - 传统下游方面，醋酸利润受挤压，MTBE出口需求缩减且生产利润下滑，甲醛随冬季转冷需求下降 [10] - 需求端大概率持续偏弱，但需关注12月山东联泓二期MTO装置投产可能带来的外采需求增量 [10] 区域行情分化 - 内地行情相对沿海表现坚挺，成本端因煤价走强存在支撑，煤头甲醇利润虽下滑但仍高于往年同期 [14] - 生产企业库存同比偏低，库存压力不大 [14] - 11月初有大型甲醇装置停车，内地烯烃企业集中外采支撑市场 [16] - 沿海与内地套利窗口开启，部分进口货源倒流内地，港口库存数据呈现下降 [16] - 进入12月后，国内天然气制甲醇装置限产时间临近，内地供应存在收缩预期 [16] 后市展望与潜在变量 - 中长期看，上下游产业链利润整体偏弱，预期修复有限 [18] - 冬季天气转冷，国内外限气预计逐步落地，供应端压力预期减小，伊朗装置大概率会减产 [18] - 国内天然气头装置预期在12月陆续停车检修 [18] - 可考虑05合约多配策略，但需等待供应缩减或需求恢复的实质性落地 [18]

文章核心观点 - 2025年煤焦市场呈现深“V”走势，上半年供需偏宽松，下半年在政策驱动和减产影响下供需转向平衡偏紧 [3] - 四季度山西煤焦市场核心特征为供需偏紧、供给受限、需求良好，竞拍价格持续上涨至年内最高水平 [3] - 产业各环节库存处于相对低位，煤矿预售订单为主，供给受安监、环保、产量核查等因素限制，下游补库需求旺盛 [3] - 焦煤2601合约因大量套保和交割压力，可能导致期货盘面表现明显弱于现货 [3] 调研主要结论 四季度焦煤市场供需 - 山西焦煤煤矿产能持续受限，样本煤矿产能利用率仅为84.53%，同比下降6.16% [6] - 下游需求良好，煤矿订单充足，库存低位，预售订单已排至12月份 [6] - 焦煤价格持续上涨，安泽低硫主焦煤现汇价达1710元/吨，10月以来累计上涨170元/吨 [6] - 部分煤种因价格过高出现高位回落，中高硫焦煤价格小幅回落40-50元/吨，但市场预期下跌空间有限 [6] 焦化企业盈利状况 - 原料煤价格涨幅大于焦炭，导致焦化企业面临亏损压力 [7] - 山西低硫主焦煤价格从低点1144元/吨上涨至1688元/吨，涨幅544元/吨；焦炭价格从低点990元/吨上涨至1440元/吨，涨幅450元/吨 [7] - 焦炭涨幅低于焦煤，且煤焦比约为1.3，焦化企业利润在上涨过程中被压缩 [7] - 生产优质焦炭因骨架煤种配比较高，亏损更大 [8] 产业链库存与补库需求 - 10月中上旬煤价回调后，下游企业和贸易商进行大规模补库，目前中游环节库存不多 [9] - 贸易商计划待市场回调50-100元/吨时开始买货 [9] - 焦化企业对高价煤补库谨慎，计划待四轮提涨落地且煤价回调后再补库，以降低采购成本 [9] 期货与现货市场关系 - 焦煤期货合约表现弱于现货，主要因钢材价格下跌及2601合约大量套保头寸压制盘面 [10] - 焦煤2601合约可能有20万吨以上交割量，多头资金接货意愿较弱 [10] - 交割资源与主流现货质量可能存在差异，导致接货方担忧，只有盘面价格大幅低于仓单成本才有接货动力 [10] 代表性企业调研详情 大型焦煤企业A - 集团为国内龙头焦煤生产企业，精煤销量约8000万吨，其中长协约2000多万吨 [12] - 销售情况良好，基本无库存，下属煤矿尽量满负荷生产，但因矿龄较老，产量难以提升 [13] - 未收到限产通知，看好明年焦煤市场，预计月度长协价格稳中偏强，长协价格重心有望进一步提升 [14] 大型焦化企业B - 焦化产能约1180万吨，销售良好，下游催货积极，第四轮焦炭提涨已全面落地 [16] - 因焦煤涨幅大于焦炭，企业即使加上化产利润仍面临亏损，计划待煤价回调后补库以改善利润 [16] - 预计煤焦现货价格在12月中旬前偏强运行，12月中下旬可能见顶回落 [16] 焦煤企业C - 自有6座煤矿，原煤产能660万吨，精煤产能300万吨，销售良好，厂内无库存，订单饱满 [17] - 认为年底前现货市场需求有保障，煤炭价格将高位运行 [17] 洗煤厂D - 当地洗煤产能过剩，独立洗煤厂大多开工不足，企业年洗煤加工量约90-100万吨 [18] - 对后市偏乐观，但因现货价格上涨过快，补库谨慎，希望市场回调给出补库机会 [18] 储煤贸易企业E - 年贸易量100万吨以上，10月份低点附近有过补库，目前需求良好，剩余资源不多 [19] - 对现货后市偏乐观，计划待市场回调后采购，预计短期回调后仍将保持高位运行，12月下旬有见顶回落风险 [19] 其他调研样本 - 贸易商F前期库存基本售出，计划待市场回调择机补库 [20] - 贸易商G认为后市现货保持高位，元月份可能有回调风险，看好明年上半年市场 [20] - 洗煤厂H可制作焦煤仓单，接到大量预订仓单需求，这些仓单可能在2601合约参与交割 [20] - 咨询机构I指出10月下游企业补库驱动焦煤反弹，后期仍有一波补库需求；12月煤炭产量环比将进一步下降 [21]

市场现实：基本面根本性转变，高增长周期终结 - 全球棕榈油市场告别高速增长阶段，进入因供应增长急剧放缓导致的结构性紧俏时代，价格形成机制从“供给扩张驱动”转向“政策与稀缺性驱动”[5] - 印尼产量触及阶段性天花板，油世界等机构预期产出增速在2026年放缓甚至负增长，主要因树龄老化、重植缓慢（年均重植率不足行业目标的50%）及土地权属不确定性，平均单产自2021年前已出现下降[6] - 马来西亚2025/26年度产量微降1%至1920万吨，受重植率低、病虫害及老树问题制约，而泰国产量增长0.8%至358万吨，受益于欧盟“低毁林风险”分类在EUDR合规中占据优势[7] - 印尼B40政策年消耗CPO约1562万千升，拟议的B50政策可能将需求推升，额外消耗150万-300万吨CPO，大幅挤压出口市场供应[8] - 印度2025/26年度棕榈油进口预计从810万吨增至910万吨，总植物油进口增130-150万吨，中国战略储备潜力与欧盟需求弹性提供支撑，东盟和非洲成为新增长点（年需求增速5%-7%）[8] - EUDR延期提案至2026年12月面临成员国分歧，决议待12月中旬敲定，短期缓解出口压力但长期增加合规成本10%-15%[8] 共识预期：中长期看涨，短期震荡筑底 - 全球棕榈油年均增长率从过去十年（至2020年）的290万吨骤降至未来十年（至2030年）的140万吨，标志产能扩张时代终结[9] - 若B50全面实施，印尼出口量将减少150万-300万吨，相当于全球年贸易量的5%-7%，深刻改变贸易流向[9] - 短期（2025Q4-2026Q1）价格承压于马来西亚高产（库存246.4万吨）、印度排灯节后需求放缓、印尼季节性产量增长10%，可能下探920-950美元/吨（马盘期货4200-4300林吉特）[10] - 中长期（2026Q1起）季节性低产期、B50潜在实施、拉尼娜天气风险（可能减产3%-5%）共同推动反弹，价格有望回升至1100美元/吨（马盘期货4500-4600林吉特），甚至向5000林吉特迈进[10] 机构分歧：预测焦点与逻辑差异 - LSEG预计印尼产量降100万-150万吨，马来西亚降1%，但泰国增0.8%，强调EUDR为泰国提供出口机会，认为价格反弹始于2026Q1季节性低产期，目标4500-4600林吉特[12] - 油世界对产量更悲观，指出全球增长率骤降至140万吨/年，印尼产量可能在2026-2027年连续下降，价格反弹需等待政策触发，强调结构性供应赤字主导上涨[12] - Fastmarket承认短期压力（马来西亚库存高企），但认为2026Q1低产期推动反弹至4500-4600林吉特，政策不确定性是核心摇摆因素[13] - 油世界视B50实施为价格触发点，LSEG更关注EUDR对贸易流的即时影响，Fastmarket警告延迟可能增加供应压力[14] - LSEG强调弱拉尼娜可能导致苏门答腊干旱（影响14%产区），油世界则认为当前干旱压力指数低于历史水平[14] - 油世界预计豆油出口下降100万吨加剧全球紧张，LSEG认为美国生物燃料政策若趋严可能推高豆油价格，Fastmarket提示新兴市场分散需求[15] 核心变量与驱动 - 印尼B50政策落地时机直接决定出口收缩规模（150万-300万吨），政策延迟将短期增加供应压力[16] - EUDR执行细则与延期结果若最终执行严格度将增加成本10%-15%，并重塑供应链格局利好泰国等低风险国家[16] - 弱拉尼娜现象若导致东南亚干旱可能减产3%-5%，长期气候不确定性支撑波动中枢上移[16] - 豆油全球出口预计降100万吨，葵花籽油产量仅恢复160万吨出口至多1500万吨，菜籽油加拿大产量达2100万吨（增160万吨）但中国100%关税改变流向[16] 美国生物燃料政策影响 - 美国环保署2026-2027年生物质柴油可再生体积义务大幅提升，100%再分配情景下将从2025年的55亿加仑增至2027年的77.7亿加仑，增幅超20亿加仑[17] - D4 RIN生成需求预计从2023-2025年平均78.4亿加仑升至2026-2027年平均105.6亿加仑，增幅22%[17] - 2026年D4 RIN生成需求为87.7亿加仑，2027年跃升至102.9亿加仑，反映库存储备消耗后真实产能压力显现[18] - 预计2027年生物质柴油产量需突破100亿加仑门槛，较2023年增长40%以上，大豆油工业需求占比已超40%，豆油库存消费比或降至历史低位[18] 印尼棕榈油战略与全球定价权博弈 - 印尼通过强制性生物柴油掺混政策（B40已实施，B50拟推进）大幅降低对进口化石燃料依赖，2024年生物柴油消费节省外汇达83.4亿美元，柴油进口占比从2014年的86%骤降至37%[21] - B50政策若全面实施年消耗CPO将增至1900万-2000万千升，相当于减少150万-300万吨出口量，从根本上改变全球供应格局[21] - 生物柴油行业带动就业从2017年的32.3万人增至2025年的195万人，覆盖250万小农，棕榈油出口税和国内消费贡献从2017年的12万亿印尼盾跃升至2025年的147万亿印尼盾[22] - 印尼占全球棕榈油产量62%以上，通过控制出口节奏和扩大内需有能力平滑价格波动，更倾向于维持价格在合理高位以支撑国内财政收入与小农生计[22]

工业硅期货价格表现 - 11月19日工业硅主力合约盘中最高涨至9545元/吨，创近期新高，收盘报9390元/吨，单日涨幅4.68% [2] 有机硅行业联合行动 - 中国氟硅有机材料工业协会召集产能占全行业80%以上的龙头企业开会，核心议题为联合减排与挺价 [4] - 减排计划自12月1日起执行，若满月执行预计将使DMC产量减少0.8万吨至21.04万吨，相应减少上游工业硅消费量约0.44万吨 [4] - 会议明确有机硅DMC指导价为13000-13200元/吨，较11月12日上涨约1700-2000元/吨 [5] - 下游产品价格同步跟涨，107胶、生胶、硅油近一周累计涨幅约1700-2200元/吨 [5] 产业基本面分析 - **供给端**：11月全国工业硅总供应量预计降至40万吨以下，环比降幅约12%，主因川滇地区因枯水期电价上调导致停产扩大 [6] - **需求端**：多晶硅产量预计下滑，有机硅行业有减产预期，硅铝合金开工平稳 [7] - **库存端**：11月13日工业硅主要地区社会库存为54.6万吨，较上周减少0.6万吨 [7] - **成本端**：西南产区步入枯水期，电力成本显著抬升，石油焦价格略有上涨 [7] 机构市场观点 - **国泰君安期货**：认为有机硅联合减产的实际落地性有待核实，基本面呈供需双弱，建议以偏多震荡思路对待，关注仓单去化情况 [14] - **广州期货**：基本面维持供需双弱格局，但行业库存去化缓解压力，主力合约参考区间8500-9500元 [15] - **国投安信期货**：市场维持震荡基调，短期价格或受有机硅行业消息扰动承压 [15] - **五矿期货**：工业硅呈现“供需双弱”格局，成本端为价格提供托底，关注下游“反内卷”后续发展 [16] - **中信建投期货**：云南等地生产成本可能上行，或推动供应曲线左移并给价格带来上行空间 [16] - **华联期货**：供应量继续下降，下游需求整体偏弱 [17]

市场表现 - 11月18日焦煤主力合约JM2601下跌3.86%至1159.0，较阶段性前高1318.0跌幅达12.06% [2] 价格下跌原因 - 现货竞拍市场由涨转跌，吕梁低硫主焦煤流拍，另一低硫主焦出厂价跌50元至1630元/吨，高硫瘦煤成交价较上期跌92元 [4] - 2601合约面临超20万吨交割压力，交割资源以蒙煤为主，因质量差异导致盘面多头承接力不足，期货深度贴水于仓单成本 [4] - 钢价下跌致钢厂亏损，铁水产量自10月高点240.81万吨/日降至11月13日的236.88万吨/日，焦炭产量亦下滑3.45万吨/日，下游利润恶化倒逼焦煤降价 [5] - 期货跌幅大于现货致基差走阔，山西中硫主焦基差达261元/吨，蒙5基差为142元/吨，深贴水格局下套保空单解锁获利加剧盘面抛压 [6] 产业基本面监测 - 供应端持续偏紧，难有增量 [7] - 需求端淡季疲软，短期承压 [7] - 库存端全线去化，资源紧张 [8] - 现货端价格承压，但显韧性 [8] 机构观点 - 中财期货认为下行压力源于宏观会议“保供”描述干扰供应紧缩预期及蒙煤通关攀升，但库存仍处去库状态，后续随安全巡查落地及年底煤矿减产检修预期，煤焦仍有一定驱动，整体震荡偏强看待 [9] - 广发期货指出山西部分停产煤矿复产及蒙煤通关大幅回升使供应提升，但产量恢复有限，策略上单边震荡偏空看待，区间参考1100-1250 [10] - 混沌天成期货表示中央安全生产巡查影响煤炭产量，但发改委保供会议要求保供稳价，预期焦煤区间在1100-1400元/吨，建议逢高空 [11] - 华西期货称保供政策使供需紧平衡格局边际松动，看涨情绪降温导致价格补跌，焦企维持小幅亏损，补库积极性回落 [11] - 紫金天风期货认为焦煤基本面维持偏宽格局，供给端压力未见缓解，库存压力仍较大，短期缺乏上行驱动，维持逢高沽空思路 [13] 供应端分析 - 国内生产约束强，环保与安全检查严格，煤矿生产持续受限，523家样本矿山精煤日均产量75.74万吨，仅小幅回升 [12] - 临近年底，许多煤矿已完成年度生产目标，后续倾向于主动减产 [12] - 甘其毛都口岸蒙煤通关量维持较高水平，价格小幅上涨至1098元/吨，但蒙方煤矿自身库存偏低，实际供应到中国的量有限 [12] 需求端分析 - 当前处于消费淡季，下游钢厂因亏损扩大而检修，247家钢厂高炉开工率微降0.32个百分点，五大材产量回落 [12] - 钢厂利润不佳导致采购节奏放缓，线上竞拍流拍率上升，焦化厂和钢厂均按需采购，不愿囤货 [12] - 焦化厂也因环保限产和亏损而小幅减产，日均产量降0.59万吨，但对焦煤的刚性需求依然存在，焦炭第四轮提涨全面落地对焦煤价格形成长期支撑 [12] 库存端分析 - 全链条库存下降：精煤库存165.06万吨，环比降0.53万吨；港口库存降至298.5万吨，环比降5.77万吨；独立焦化厂焦煤库存1068.97万吨，环比降1.05万吨 [12] 现货端分析 - 国产炼焦煤现货价格指数报1404.6元/吨，微跌1.5元，吕梁低硫主焦煤价格稳定在1645元/吨 [12] - 现货价格已显现需求疲软压力，但核心品种价格持稳，表现出抗跌性，期货主力合约基差波动剧烈，反映短期供需博弈激烈 [12]

碳酸锂价格走势 - 11月17日碳酸锂期货主力合约触及涨停，涨幅9%，报95200元/吨，刷新一年余新高 [2] - 自今年6月以来，碳酸锂连续主力合约区间涨幅已超56% [2] - 11月17日国内电池级碳酸锂市场均价为8.95万元/吨，较上个工作日价格上涨2.87% [6] - 11月17日国内工业级碳酸锂市场均价为8.7万元/吨，较上个工作日价格上涨2.35% [6] 价格上涨驱动因素 - 当前碳酸锂市场正迎来一轮由需求驱动的新涨势，与以往受供给端扰动不同 [2] - 需求端展现出超预期韧性，10月国内动力电池装车量84.1GWh，环比增10.7%、同比增42.1% [12] - 储能需求旺盛，今年前三季度储能电芯产量为355.1GWh，同比增长57.5% [13] - 8月以来碳酸锂市场已连续13周去库存，本周国内库存持续去库，社库降至12万吨 [13] 供给端状况 - 上周碳酸锂产量环比增加385吨至23850吨，10月产量环比增加10%至105040吨 [10] - 宁德枧下窝矿山确认停产3个月，宜春和青海地区生产企业收到矿权转让重审通知 [10] - 三季度澳矿实现成本管控，主流澳矿基本均已下调25财年资本开支 [10] - 9月国内进口锂精矿71.1万吨，环比增加14.7%，其中澳大利亚进口环比增加64.1% [12] 产业链利润与成本 - 锂精矿FM报价sc6 CIF China成交价约1000+美金均价，外采矿石代工利润仅约2000元 [15] - 一体化云母现金成本约为6万元左右，部分技术较强冶炼厂现金成本约5.5万元 [15] - 六氟磷酸锂散单价格加速上涨，本周价格136000元/吨，较上周末上涨13.8% [9] 机构市场观点 - 混沌天成期货认为碳酸锂供需维持短缺，现货库存加速去库，锂价维持偏强震荡 [16] - 紫金天风期货指出市场短期受旺季效应与成本支撑保持震荡偏强，但中期供需格局转弱压力积累 [17] - 南华期货指出储能已成为碳酸锂需求增长"第二曲线"，是未来需求增量核心来源 [18] - 金瑞期货分析11月预计去库超1.2万吨，若枧下窝不复产，12月则预计去库8千吨 [18] 行业预测与展望 - 赣锋锂业预测2026年碳酸锂需求增长30%达190万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间 [9] - 若2026年需求增速超过30%达到40%，碳酸锂价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [9] - 铜冠金源期货认为动力终端需求强劲，库存持续加速去化，碳酸锂基本面向好 [18] - 大地期货指出锂资源产能利用率目前只有60%，供应端能够补偿需求增长 [19]

市场整体表现 - 上周市场缺乏明确主线，叙事反复反转，美国政府重新开门概率提升一度提振市场风险偏好，但随后美联储官员鹰派表态使12月降息预期受质疑，风险资产转跌，AI科技股遭抛售导致风险偏好急转直下 [2][5] - 贵金属方面，COMEX黄金上周上涨1.91%，白银上涨4.51%；沪金2512合约上涨3.47%，沪银2512合约上涨7.54% [3] - 主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜上周分别变动+1.86%、+1.12% [3] 铜市场观察 - COMEX铜价延续震荡格局，缺乏明显驱动，下跌后买盘介入使铜价维持区间震荡 [5][8] - SHFE铜价冲高回落，周中一度接近88000元/吨关口，但随后承压回落，四季度消费略显低迷但具粘性，累库幅度不大，进口处于高位使得整体表观消费不低 [8][54] - 国内精炼铜消费具备明显韧性，难现趋势性累库，铜价回落时下游买盘提供支撑，铜价整体易涨难跌 [10][54] - COMEX铜库存突破38万吨，自3月中旬以来累积增长超28万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化 [10] - 9月精炼铜进口已确认回到33万吨以上水平，预计四季度单月进口量将维持高位 [10] 铜产业基本面 - 上周铜精矿TC周指数为-41.75美元/干吨，较上周涨0.35美元/干吨，现货TC小幅回调，市场活跃度回暖，干净铜精矿现货TC在-40低位窄幅震荡 [14] - 下游企业新增订单相对不多，价格走高使接货情绪谨慎，市场以刚需采购为主，倾向于压价至贴水接货，整体消费提升空间有限 [17] - 国内市场电解铜现货库存19.80万吨，较6日降0.46万吨，较10日降0.03万吨，上海市场社库下降因进口铜清关流入较少且出库量增加 [18] - 精铜杆加工费除广东外普遍上涨40-50元/吨，但整体订单环比下滑，终端实际消费依旧偏弱，再生铜杆市场受政策面影响 [20] 贵金属市场 - 上周COMEX金银运行于4004-4250美元/盎司、48.2-54.4美元/盎司区间，美国通过临时拨款法案结束政府停摆使金银显著反弹，但美联储谨慎发言令12月降息预期快速下滑至44%，叠加AI泡沫担忧使价格回调 [7][24] - 截至2025/11/14，COMEX黄金本周收盘价4086.5美元/盎司，较上周涨2.3%；COMEX白银收盘价51.0美元/盎司，较上周涨6.2% [25] - 短期贵金属价格跟随宏观预期反复，中长期金价上行格局未变 [7][54] - 黄金VIX快速回升，市场避险需求上升受美股AI估值泡沫潜在担忧带动，黄金波动率显著反弹 [31] 市场结构与持仓 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，库存交仓持续，SHFE铜价格曲线向下位移，因现货升水在旺季持续回落，且高进口量叠加高铜价和偏弱消费使价格曲线难走强 [10] - 上周COMEX黄金库存为3738万盎司，环比减少约35万盎司；COMEX白银库存约为47567万盎司，环比减少约445万盎司 [37] - SPDR黄金ETF持仓环比增加1.9吨至1044吨，SLV白银ETF持仓环比增加130吨至15218吨 [43] - 截至9月23日，COMEX黄金非商业总持仓39.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.61万手，非商业多头持仓占优但比例降至62.9%附近 [43]

股指期货板块 - 中证500期货和中证1000期货呈现强劲多头曲线信号 沪深300期货和上证50期货整体偏向多头 [2] - 市场状态均为盘整 显示当前处于整理阶段 [3] - 波动率相对较低 滚动夏普比率中等 表明成交活跃但波动可控 [4] - 各品种间高度正相关 相关系数在0.68至0.94之间 板块内联动性强 [5] - 中证500期货和中证1000期货年化滚动收益较高 分别为7.35%和10.69% 可关注其多头配置机会 [6] - 中小盘股相对强势 受益于结构性政策支持和成长性预期 [8] 国债期货板块 - 2年期 5年期 10年期和30年期国债期货均无明确曲线多空信号 市场状态全部为盘整 [9] - 年化滚动收益为负值 显示收益压力 其中2年期和5年期为-0.26% 10年期为-0.02% 仅30年期为0.54% [9] - 波动率较低 滚动夏普比率分化 反映成交清淡且收益疲软 [10] - 与股指期货负相关 凸显避险属性 [10] - 缺乏明显方向 30年期正收益可能吸引配置盘但空间有限 [11] - 经济复苏和通胀预期压制债市 但避险需求提供支撑 整体震荡格局延续 [13] 贵金属板块 - 黄金和白银均为潜在空头曲线信号 但市场状态为多头 出现技术面与市场状态背离 [14] - 年化滚动收益为负 黄金为-2.24% 白银为-2.11% 反映曲线结构偏空 [14] - 波动率中等 滚动夏普比率较低 成交活跃但收益不佳 [15] - 与股指期货正相关较弱 凸显独立属性 [15] - 谨慎看空 可关注反弹后逢高做空机会或利用黄金白银价差套利 [16] - 实际利率和美元强度主导价格 技术面偏空但避险情绪提供支撑 短期震荡偏弱 [18] 基本金属板块 - 品种信号分化 锌为潜在多头 锡为潜在空头 镍市场状态为空头 铜和国际铜无明确信号 [19] - 年化滚动收益分化 锌为2.14% 铜为-0.28% 镍为-0.87% [19] - 波动率中等 滚动夏普比率普遍偏低 成交稳定 [20] - 基本金属间相关性高 如铜与国际铜相关系数达0.98 板块内联动强 [20] - 锌因曲线偏多和正收益可轻仓做多 镍空头趋势明确适合逢高做空 [21] - 供需平衡主导 中国基建和新能源需求支撑铜和锌 但库存和宏观情绪带来不确定性 [23] 黑色系板块 - 铁矿石为强劲多头曲线信号 焦煤为强劲空头 焦炭和螺纹钢为潜在空头 [24] - 年化滚动收益分化明显 铁矿石为6.49% 焦煤为-5.35% [25] - 波动率较高 滚动夏普比率中等 成交活跃 [26] - 品种间多空对立 但板块内相关性高 如铁矿石与螺纹钢相关系数为0.66 [26] - 铁矿石多头机会突出 焦煤和焦炭空头明确 [27] - 环保政策和减产预期支撑铁矿石 但终端需求疲软压制焦煤焦炭 板块分化明显 [29] 能源化工板块 - 原油和低硫燃料油为多头曲线 市场状态盘整 燃油和沥青为多头曲线但市场状态为空头 [30] - 年化滚动收益正负不一 燃油为6.76% 原油为3.31% 沥青为3.09% [31] - 波动率中等 滚动夏普比率分化 [32] - 板块内相关性较强 如原油与低硫燃料油相关系数为0.85 但市场状态与技术面存在背离 [32] - 原油和低硫燃料油多头配置价值高 燃油和沥青需谨慎验证 [33] - 全球原油供需紧平衡支撑价格 但下游需求分化 化工品受成本和需求双重影响 [36] 农产品板块 - 品种多空信号复杂 白糖和豆一为多头曲线 棕榈油为强劲多头但市场状态为空头 菜油和菜粕为潜在空头 生猪和鸡蛋为空头曲线 [37] - 年化滚动收益分化 棕榈油为7.81% 白糖为3.58% 生猪为-3.64% [37] - 波动率较低至中等 滚动夏普比率中等 [38] - 农产品间相关性复杂 油籽类品种联动性强 [39] - 白糖和豆一多头机会明确 棕榈油可等待转强信号 生猪和鸡蛋空头趋势明显适合逢高做空 [40] - 供应端和需求端博弈主导 品种分化显著 需关注季节性因素和全球贸易流 [42] 市场整体总结 - 期货市场多空分化明显 股指和部分商品如铁矿石和白糖呈现多头机会 而黑色系中的焦煤焦炭和农产品中的生猪鸡蛋则偏空 [43]