经济转型与反内卷政策 - 反内卷被视为几十年一遇的经济转型，旨在转向更平衡的增长模式，而非重复原有模式 [3][7] - 当前国内私人杠杆率过高，固定资产投资难以持续高增长，财政将更多支持消费端 [3][24] - 反内卷的核心是加强供给侧定价能力，提升资本回报率，尤其是针对国际市场，从廉价倾销转向利润获取 [3][18] 出口导向模式与结构性问题 - 80年代至90年代经济转型从内需为主转向出口导向，导致消费占比持续下降，资本形成率显著提高 [8][9] - 出口导向模式的瓶颈在于国外市场难以吸收中国出口冲击，2008年后贸易摩擦激化 [9] - 地产周期结束后，原有模式难以为继，内需不足外需受限导致内卷竞争加剧和资本回报率崩塌 [11] 行业利润率与资本回报 - 国内行业利润率分化明显，上游采掘行业利润率最高，中游原料环节利润率最低，下游可贸易部门利润率普遍低于10% [13] - 中游重资本行业过度投资拖累上市公司整体ROE，上游高利润垄断行业因高分红受市场追捧 [14] - 反内卷旨在通过行业重组恢复供给侧定价能力，提升毛利率和价格水平 [18] 垄断定价与价格目标 - 反内卷的价格目标不仅是覆盖完全成本，还需满足资本回报要求 [19] - 垄断或寡头竞争格局有助于维持利润率，完全竞争市场会导致价格跌破成本线 [21] - 反内卷的挑战在于投资损失的分配，涉及居民、银行、投资者和政府等多方主体 [22] 重点商品与投资机会 - 多晶硅、烧碱、PTA、聚酯瓶片、精锡等商品具备全球市场份额高、行业集中度高、需求前景好等特点 [29] - 多晶硅CR6达70%，产能利用率95%，政策牵头产能出清，受益于全球光伏需求增长 [29] - 烧碱CR10为45%，老装置占比30%，海外电解铝产能扩张带来需求增量 [29] - PTA和聚酯瓶片行业集中度高（CR6 76%、CR4 79%），大企业控盘能力强，全球总需求增长 [29] - 精锡全球CR10为63%，重金属污染整治推动产能出清，AI带动PCB电子需求 [29] 长期趋势与市场理性化 - 反内卷政策方向未变，市场将更注重实际效果和供需改善前景 [3][29] - 长期来看，持续低利润无法维持供给，资本开支将逐步反哺消费 [3][29] - 从国际市场获取利润是未来最小阻力方向，类似稀土的垄断定价模式将扩展至更多中上游环节 [27]

核心观点 - 近期商品市场剧烈波动源于对投机强度的激烈纠偏，供给侧政策驱动的行情是否终结或仅为"倒车接人"成为关键问题 [3][8] - 波动率空头是当前较确定的策略逻辑，卖出虚值看跌期权更具优势，押注波动率下降及商品系统性中枢上移 [3][8] - 政策层面聚焦供给侧改革（如停止新增过剩产能）与需求侧刺激（如基建投资），但需求工具有限导致再通胀进程缓慢 [3][9] - 历史通缩应对经验显示本轮挑战独特：过剩产能多为先进产能且民企主导，财政空间受限 [9][12] 具体品种分析 锂 - 碳酸锂价格从8200美元/吨反弹至9500美元/吨，仍低于边际现金成本11500美元/吨，全球45%产能（约80万吨/年）无法覆盖现金成本 [4][13] - 国内采矿权核查或导致短期13万吨产能中断，藏格矿业1万吨产能已暂停 [4][14] - 国内库存14-15万吨（约35-40天用量），价格下行空间有限 [13][14] 煤炭 - 产能检查聚焦2024年超产及2025年上半年月产超核定10%，新疆过剩率超10%但整体影响温和 [5][15] - 焦煤09合约交割成本约1100-1150元/吨，短期下方空间有限 [5][15] 生猪 - 头部企业通过削减能繁母猪存栏（目标3900万头）、降低出栏体重（目标120公斤）、控制二次育肥减产 [6][16] - 近月合约承压，远月合约估值上行，形成反套格局 [6][16] 债券市场 - "反内卷"政策推升PPI及上游利润，削弱货币宽松预期，国债收益率高位震荡 [6][17] - 财政发力（如西藏1.2万亿大坝工程）强化债市空头趋势，利率企稳或导致"盘久必跌" [6][17] 其他商品 - 锰硅、硅铁、橡胶、纯碱、玻璃等需求回暖缓慢且投机度过高的品种存在空头机会 [17]

疫病影响 - 年初1-2月南北方部分地区出现仔猪腹泻疫病，存在区域性差异[1] - 5-6月广东降雨量大导致雨水季猪病，对出栏造成影响[1][11] - 两广部分代表性企业受疫病影响，但养殖企业D表示自身影响可控[23] - 近日猪价下跌证伪了"疫病影响大猪少"的说法[30] 产能趋势 - 行业预计迎来缓慢降产阶段，官方通过环保等手段引导企业调整产能[2] - 养殖企业A当前产能10.4万头，新增项目落地速度放缓[5] - 养殖企业B年产规划200万头，今年存在猪苗外销[14] - 养殖企业D计划将能繁从8.57万头提升至9.5万头，目标出栏150-160万头[19] - 前35大企业2024年出栏合计2.3亿头，占比33%[18] 成本利润 - 养殖企业A当前育肥完全成本13.3元/kg，仍有调降空间[6] - 代养费广东地区280-320元/头[7] - 养殖企业D综合成本从一季度15.3元/kg降至二季度14.7元/kg，目标下半年14元/kg以下[19] - 规模企业下半年养殖成本仍有调降空间，行业或维持微利状态[2] 价格预期 - 市场普遍看好8月价格，但涨幅能否超过前高存在分歧[2][13][16] - 养殖企业A预计广东8月价格16-16.5元/kg[13] - 9月至四季度价格预期相对悲观[2][16] - 原料贸易商C认为8月行情可能不及预期，因养户集中出栏[18] 出栏情况 - 养殖企业A6月出栏17万头，低于月均20万头水平[5] - 广东主流出栏均重120-130kg，天热导致增重速度放慢[8] - 养殖企业B当下月均出栏15万头[14] 二次育肥 - 养殖企业A反映二次育肥今年已实现盈利[10] - 养殖企业B表示广东查票严格影响二次育肥，但限制消息反而刺激进场[14] 饲料市场 - 6月猪料环比增幅4-5%，反映存栏量不低[18] - 饲料企业E6月销量1.8万吨，全价料占比提升至80%[25][26] - 饲料企业F指出广西和广东猪源存在6-7毛/斤价差[28] 环保政策 - 新环保标准较高，执行严格[12] - 环保检查旨在控制产能过度扩张[16] - 养殖企业D表示环保严查对其影响不大[24] 需求端 - 广东猪肉消费同比增2-3个点，鲜销需求有增量但腌腊需求下降[10] - 当前屠宰量下降主要因天气炎热和学生放假[15] - 港澳出口需求减少导致价格低于广东内销价[29]

市场宏观氛围 - 当前市场宏观氛围中性偏多，特朗普造访美联储总部后，鲍威尔被解雇的担忧暂时平息，市场情绪缓和 [1][3] - 美债收益率重新抬升，美元阶段性触底反弹，对黄金和铜价产生抛售压力 [1][3] - 临近8月1日美国对进口铜关税落地之日，市场密切关注后续细节和临时变化 [3][6] 贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金下跌0.51%，白银下跌0.26%，沪金2510合约上涨0.04%，沪银2510合约上涨1.28% [2] - 贵金属价格冲高回落，因鲍威尔被解雇担忧减弱，美元反弹，市场风险偏好回升 [4][22] - 金价维持宽幅震荡，宏观层面支撑金价高位运行，关注FOMC会议及鲍威尔发言 [4][54] 铜价走势 - 上周COMEX铜上涨3.99%，沪铜上涨1.03%，周中COMEX铜价创历史高点后回调 [2][6] - 国内精炼铜消费呈现淡季特征，下游需求疲弱，但库存处于低位支撑价格 [6] - 铜精矿TC周指数为-42.98美元/干吨，较上周涨0.22美元/干吨，现货市场活跃度较低 [9] 铜市场供需与库存 - 国内市场电解铜现货库存12.18万吨，较17日降2.26万吨，较21日增0.37万吨，去库趋势放缓 [15][16] - 精铜杆加工费整体下跌，再生铜杆原料和成品高溢价，成品货源紧张 [19] - COMEX铜库存接近25万吨，预计美国铜库存仍有进一步累积空间 [7] 持仓与市场情绪 - CFTC持仓显示非商业空头占比创历史新低，多头主导市场 [8][44] - SPDR黄金ETF持仓环比增加13吨至957吨，SLV白银ETF持仓环比增加572吨至15230吨 [44] - COMEX黄金非商业多头持仓占比上升至63.7%，空头持仓占比下降至12% [44] 市场前瞻 - 国内商品市场情绪高涨，宏观和行业政策利多可能推动铜价反弹，但需关注消费跟进情况 [53] - 黄金预计维持震荡偏强走势，关注FOMC会议及降息预期 [54] - 铜价反弹后需观察消费是否跟上，库存低位和进口关税政策是关键变量 [53][6]

核心观点 - 当前焦煤市场核心矛盾在于供需边际变化，政策执行力度和供应恢复情况是关键变量 [5][24] - 历史两次交易限额调整后市场反应不同：2021年因保供政策+需求坍塌导致价格暴跌1000-1500元/吨，2023年因安监持续+需求支撑仅短期调整后继续上行 [3][4][14][22] - 2025年新交易限额政策发布后短期引发跌停，但中期走势仍取决于基本面修复进度 [6][24] 历史行情回顾 2021年10月行情 - 驱动因素：动力煤紧缺+焦煤供应断裂（蒙煤进口受限+国内超产治理），焦煤累计涨幅500-600元/吨 [9] - 政策干预：发改委八项保供要求+交易所限仓50手/日，动力煤率先下跌带动焦煤回落1000-1500元/吨 [3][11][14] - 需求坍塌：钢厂铁水产量从225万吨/日降至200万吨/日，焦炭累计下跌8轮共1600元/吨 [14] 2023年9月行情 - 驱动因素：安监趋严（煤矿事故频发）+碳元素库存降至4130（年初4691），临汾主焦煤上涨600元/吨至2550元/吨 [4][19] - 政策干预：交易所限仓200手/日（JM2401合约），盘面连跌14日至1647元/吨低点 [19] - 后续发展：矿山安全帮扶延长至2024年5月，供应缺口持续支撑价格1个月调整后重启上涨 [22][23] 供需基本面 - 供应端：2023年样本煤矿开工率88.92%（2022年91.3%），原煤产量周均917.57万吨（2022年879.75万吨） [18] - 缺口数据：2023年下半年焦煤平均缺口7.7万吨/日，现货去库加速形成正反馈循环 [7][19] - 进口影响：蒙煤进口波动及配焦煤转产动力煤曾加剧供应紧张 [9][10] 政策与市场机制 - 交易规则：大商所2025年限仓500手（JM2509合约）/2000手（其他合约），短期引发资金减仓 [6][24] - 历史调控：2021年动力煤限仓100手/日导致煤焦联动下跌，2023年限仓后因需求韧性反弹 [11][13][22] - 安监政策：山西环保/安监减产未完全恢复，国务院6个月矿山安全帮扶延长供应缺口 [7][23]

会员权益 - 开通会员可享受全面升级版权益，包括新增长年报/年报汇总、三方报告资料、市场日报等 [5] - 会员可获得期货品种手册、商品投研框架等专业资料 [6] - 会员享有专属VIP资料分享、会议纪要+直播回放等特权 [6] - 会员可参与周度专场直播、月度线上展望等活动，接触产业大咖+机构首席 [6] - 会员可获得内部电子书单，每年8-16本图书，分2期发放 [6] - 会员可使用投资管理工具，包括仓位测算、套利分析等功能 [6] - 会员年费限时599元/年 [6] 专属服务 - 提供1v1私教服务，包括个人定制服务、交易理念建立、1V1交易管理指导与答疑解惑 [8] - 开设期货交易训练营，每期计划1周左右，帮助构建系统的交易体系，进行实战演练与复盘 [8] - 推出交易员孵化计划，包括交易模式指导、行情讨论、固定复盘、孵化自营交易团队等服务 [8] 社群互动 - 会员可享受24/8在线畅聊、专属定向交流群等社群服务 [6] - 每周日17:00左右更新大类资产周报 [6] 其他福利 - 提供嘉宾在线问答服务 [6] - 官方网站为http://bestanalyst.cn，微信公众号为"对冲研投" [11]

大宗商品量化指标分析 - **热卷**：7月21日趋势指标2.37（偏多），7月22日升至3.45（强化多头），7月23日回落至1.96（减弱），7月24日进一步降至1.85，7月25日反弹至2.11 [1][2][4][5] - **50股指**：趋势指标7月21日1.36（偏多），7月22日1.53，7月23日1.48，7月24日1.48，7月25日降至1.2（接近中性） [1][2][4][5] - **300股指**：趋势指标7月21日1.69（偏多），7月22日1.9，7月23日1.67，7月24日1.71，7月25日显著回落至1.37 [1][2][4][5] - **纯碱**：7月21日趋势指标4.71（极端多头），7月22日飙升至18.74，但未出现在后续监测中 [1][2] - **甲醇**：7月24日新增跟踪，趋势指标1.97（偏多），7月25日升至2.3（强化多头） [4][5] 产业基本面评估 - **热卷**： - 供需：周产量及表需处于近年同期高位，政策端反内卷及供给侧改革预期升温 [6][7] - 库存：总库存低于近年同期水平（3星关注） [6][7] - 利润：钢厂盈利率超60%，但热卷毛利较弱 [6][7] - 基差率：7月22日-1.1%，7月24日转正至0.1% [6][7] - **纯碱**： - 库存：创纪录新高（3星关注） [6] - 利润：联碱法、氨碱法均亏损，基差率-7.0% [6] - **甲醇**： - 库存：华东港口库存处于近年同期低位但持续回升（3星关注） [7] - 利润：煤制及天然气制利润处近年高位，下游MTO利润偏低 [7] - 基差率：-0.8% [7] - **股指基差**： - 300股指基差率7月22日-0.2%，7月24日-0.2%（3星关注） [6][7] - 50股指基差率7月22日0.2%（贴水转升水），7月24日0.1% [6][7] 技术形态交易策略 - **纯碱**：7月22日建议短线反弹做多，出场条件包括有效跌破趋势线 [8] - **300股指**：7月23日建议短线反弹做多，关注趋势线支撑 [9] - **甲醇**：7月24日新增短线反弹做多策略，入场点位参考(1)位置 [10]

会员权益 - 会员权益包括全面升级版和原版内容 新增内容包括年报/年报汇总 三方报告资料 市场日报 升级日内执点品种 [5] - 会员年费为599元/年 限时优惠价599元/年 [6] 服务内容 - 提供大类资产周报 每周日17:00更新 包括期货品种手册 商品投研框架等内容 [6] - 提供嘉宾在线问答 24/8在线畅聊 专属定向交流群 专属VIP资料分享 [6] - 提供会议纪要+直播回放 周度专场直播 月度线上展望 产业大咖+机构首席分享 [6] - 提供内部电子书单 每年2期 每期8-16本图书 [6] - 提供投资管理工具 包括仓位测算 套利分析等功能 [6] 培训计划 - 1v1私教服务 包括个人定制服务 交易理念建立 1V1交易管理指导与答疑解惑 [8] - 期货交易训练营 每期1周左右 构建系统交易体系 实战演练与复盘 [8] - 交易员孵化计划 包括交易模式 行情讨论 固定复盘 孵化自营交易团队 [8] 联系方式 - 官方网站为http://bestanalyst.cn 微信公众号为「对冲研投」 [11]

2016年期货双11闪崩事件回顾 - 夜盘初期黑色系（铁矿石、焦煤、焦炭）及沪铜等品种迅速封涨停，棉花、PTA、棕榈油大幅冲高，市场情绪极度亢奋 [2] - 21:41起空头主力集中抛售数百亿资金触发程序化交易连锁反应，3分钟内菜粕、PTA、橡胶等12个品种从涨停直线跳水至跌停 [2] - 极端案例：棉花6分钟内振幅达14%（+7%至-7%），铁矿石较涨停价回落超10% [2] - 流动性枯竭导致跌停价挂单无人承接，交易系统拥堵使投资者无法及时平仓 [3] 当前商品市场周期特征 - 资金快速迁移叙事逻辑：从多晶硅到玻璃、纯碱再到焦煤，光伏玻璃需求+产能出清故事掩盖库存高企现实 [4] - 政策驱动路径依赖明显，2016年供给侧、2020年碳中和经验使资金对"反内卷"主题反应迅速 [5] - 多空博弈呈现六阶段特征：从"不相信会涨"到"不相信不涨"，政策预期压倒现货数据 [6] - 周期运动本质是投机者集体行为结果，恐惧与贪婪转换构成周期组成部分 [7] 期货市场异常信号与趋势 - 19个品种触发异常信号：国债期货（TF/T/TS）、黑色系（螺纹钢、热卷）、化工（原油、PTA）及农产品（豆粕、棉花） [8] - 顺趋势反转：沪铜、沪锌多头趋势强化，沪铝、PTA空头趋势强化 [9][10] - 逆趋势反转：黄金、白银存在回调风险 [12] - 高波动品种：铁矿石（ATR1.65%）、焦煤（2.23%）、棕榈油（1.96%）短期价格波动加剧 [13] 碳酸锂供需格局与策略 - 2025年上半年价格最低58400元/吨，年内降幅28.5%，主因低成本产能投产及累库 [14] - 江西锂矿许可证续期风险可能引发供应扰动，若停产将推动价格中枢上移 [15] - 60000元/吨以下或触发澳矿减产形成成本支撑，建议逢低做多2509、2511合约 [15] - 关键时间节点：8月9日许可证续期结果、9月30日矿山储量报告审批 [15] 供给侧改革历史行情三阶段 - 阶段1（2015.12-2016.4）：焦炭/螺纹钢领涨，钢厂减产+政策刺激推动螺纹期货从1618元涨至2787元 [16][18][19] - 阶段2（2016.5-6）：地产限购+去杠杆信号引发回调，螺纹钢期货最低跌至1894元 [20][22] - 阶段3（2016.7-12）：1.4亿吨"地条钢"产能关停+基建发力推动二次上涨，双11夜盘闪崩事件凸显极端波动 [23][25] 反内卷行情现状与风险 - 7月新能源品种领涨：多晶硅+57%、工业硅+20%、碳酸锂+13%，黑色系焦煤涨33.4% [32] - 期货涨幅快于现货导致基差率走低：焦煤-11%、玻璃-4.6%、甲醇-2.93% [32] - 二季度悲观情绪反噬致库存分位数偏低，补库可能推动现货带期货同涨 [33][34] - 焦煤独舞现象显示下游传导断裂风险，超产政策实际影响有限但行情透支明显 [35][37] 玻璃行业供给侧改革启示 - 2015-2016年供改淘汰沙河44条生产线至19条，2019-2021年迎黄金期（现货最高3600元/吨） [47] - 当前玻璃价格从2000元跌至1200元，预期下半年回升至1600-1800元区间 [47] - 产能出清可能采取"一刀切"措施，政策执行紧迫性高于企业自主关停意愿 [47] 市场情绪与宏观观察 - 供改学习效应使预期发酵更快，但产业端复产/套保行为可能反向制约行情 [40][41] - 2025年供改缺乏需求端支撑，与2016年货币宽松+财政脉冲环境存在根本差异 [43] - 需警惕总需求"受痛"阶段，政策援助力度与"软着陆"可能性待观察 [44]

焦煤价格反弹与历史牛市回顾 - 焦煤主连价格3月末跌破千元大关并于6月初创下709点历史新低后近期强势反弹重回千点 [1] - 近20年焦煤牛市可分为四次：2016年供给侧改革、2020-2022年全球复苏、2021-2022年供应链危机、2023年低库存反弹 [1][8][18] 2016年供给侧改革行情 - 背景：2013-2015年煤炭产能过剩导致价格持续低迷，2015年底跌至484点全行业亏损 [3] - 价格表现：2016年从515点涨至1676点涨幅超1000点 [4] - 驱动因素： - 政策推动：276工作日限产直接压缩产能，3-5年计划退出产能5亿吨 [5] - 需求扩张：房地产首付比例下调+基建投资加码，粗钢产量逆势增长 [5] 2020-2022年全球复苏行情 - 背景：供给侧改革红利消退叠加疫情冲击，价格一度跌至1027.5点 [9] - 价格表现：2020年8月至2022年3月从1027.5点涨至3878.5点 [10] - 驱动因素： - 需求端：中国率先复工复产粗钢产量创新高 [11] - 供给端：国内保供受限+澳煤进口禁令+蒙煤运力受限 [11] - 宏观环境：全球流动性宽松推升大宗商品估值 [11] 2021-2022年供应链危机行情 - 背景：俄乌战争引发欧盟抢购煤炭替代俄气 [13] - 价格表现：2021年11月至2022年5月从1783点涨至3297.5点 [14] - 驱动因素： - 国际供应链断裂：澳洲煤禁令+俄乌冲突 [15] - 国内产能约束：双碳政策核减产能+山西安全整治 [15] 2023年低库存反弹行情 - 背景：2023年初地产低迷导致价格下行 [19] - 价格表现：2023年5-8月从1195点涨至2179点 [20] - 驱动因素： - 库存低位+地产政策加码推动去库 [21] - 基建投资增速维持8%以上+保交楼资金落地 [21] - 成本线附近煤矿挺价意愿强烈 [21] 后市展望 - 短期：市场情绪偏强叠加去库预期维持高位震荡 [25] - 中期：核心矛盾在于供需边际变化需跟踪复产进度及进口恢复情况 [26]