市场表现 - 万得全A指数近期持续上涨至5777.7点，创四年新高[4] 核心经济逻辑 - 当前股市上涨反映经济模式从"地租经济"向"股权经济"转型，类似1846年英国废除《谷物法》的历史性变革[8][29] - 土地供给弹性成为企业估值关键因素：土地垄断导致利润被地租侵蚀，完全竞争下企业可获得GDP增长红利[16][23] - 地产与股市存在根本性矛盾：楼市景气度与企业利润呈反向关系，楼市下行反而利好股市[25] 行业博弈分析 - 地主与企业主的永恒斗争：商业案例显示房东通过地段优势持续攫取50%经营利润，抑制企业资本开支意愿[9][10][11][12] - 中国过去经济结构问题：GDP增长主要转化为地租和房价上涨，企业仅获得剩余利润，导致沪深300长期维持13倍低PE[16][19] 政策转向 - 两大标志性事件：中央城市工作会议终结城市增量扩张模式，7.30政治局会议删除"房地产"表述转向资本市场建设[26][27][28] - 政策导向明确：疏通上游土地供给堵点，建立利润向下游股东流动的新分配机制[28][29] 市场误判 - 部分分析师错误将"水牛"归因于流动性，忽视经济结构转型的本质[7][30] - 传统分析框架失效：用地产周期预测股市的范式已不适用新经济模式[25][30]

行情导读 - 焦煤期货主力合约JM2501上涨6.97%（+85.5）至1313.0，近月合约JM2509涨停，涨幅7.99%（+86.0）至1162.5，其他非主力合约均大涨 [2] 焦煤供需格局 - 焦煤市场延续平衡偏紧格局，供给端因部分煤矿停产导致产能利用率提升缓慢，安泽低硫主焦煤出厂价从1170元/吨最高涨至1500元/吨，近期回调30元至1470元/吨 [4][5] - 需求端焦化企业开工率提升，焦炭连续提涨修复利润，钢厂铁水产量保持240万吨/日高位，支撑原料需求 [5] - 煤矿库存快速去库至近三年偏低水平，港口和口岸蒙煤库存同步去库，下游焦化及钢厂库存仍处于中位偏低水平 [6] 仓单成本支撑 - 山西中硫主焦煤S1.3报价1260元/吨，较低点上涨315元/吨；蒙5原煤报价990元/吨，较低点上涨290元/吨 [9] - 盘面JM2509合约价格平水蒙5精煤仓单成本（1145元/吨），远月JM2601合约因乐观预期给予升水 [9] 政策驱动因素 - 国家能源局核查煤矿超产，要求单月产量超公告产能10%的煤矿停产整改，涉及焦煤精煤或环比减量2000万吨以上 [10][12] - 新版《煤矿安全规程》强化安全监管，新增技术应用及管理要求，或推动煤炭价格回升 [13]

黄金市场近期动态分析 核心观点 - 近期黄金市场受三重属性驱动：商品属性（关税摩擦）、金融属性（俄乌冲突）、货币属性（美联储独立性讨论）[5] - 短期风险情绪受地缘局势缓和及关税豁免乌龙影响，但逆全球化和美元信用弱化趋势支撑黄金长期价值[13] - 当前金银比价85-90区间具备更高做多性价比，建议逢低布局多头头寸[13] 商品属性层面 - 美国对瑞士金条加征39%关税导致纽伦价差走阔，精炼厂暂停向美运输黄金，期转现套利中断[7] - 关税政策1天后反转，白宫声明拟豁免金条关税，纽伦溢价率从年内新高回落但仍高于日常水平[7] 金融属性层面 - 俄乌冲突反映大国博弈，地缘局势短期缓和预期对风险情绪提振有限，央行购金放量趋势未改[9] 货币属性层面 - 美联储主席换届对政策影响有限，需关注9月降息后财政部重启附息国债发行对期限溢价的冲击[11] - 10年期美债利率或冲击5%高位，可能对金价构成短期调整压力[11] 数据图表 - 纽伦黄金溢价率波动反映关税事件冲击[14] - SEP预测中性利率稳步上升[16] - 10年期美债期限溢价年内持续高位[18] - 美联储独立性受威胁事件脉络[19]

期货市场的价格发现功能 - 期货市场具有"价格发现"功能，在政策预期不确定时，期货价格是观察市场预期的重要窗口 [4] - 多晶硅期货上市半年多，价格发现功能已充分发挥，例如2025年4月在光伏抢装结束前夕的表现 [4] "反内卷"政策对多晶硅行业的影响 - "反内卷"政策下多晶硅重点关注低价商品调控与产能兼并 [7] - 政策催化下多晶硅期货价格大幅上涨，2025年7月25日主力合约结算价达52470元/吨，较7月初上涨60%以上 [13] - 政策直接影响包括：①《价格法》禁止低于成本倾销；②硅料龙头企业计划成立平台公司承债式收购过剩产能 [13] - 政策蔓延至煤炭领域，电力成本上升预期抬升硅价中枢 [14] 多晶硅行业供需格局 - 2024年前7家硅料厂产量即可满足硅片需求，行业产能过剩明显 [10] - 多晶硅供给曲线呈水平阶梯形状，企业仅在市场价格不低于成本时供给产品 [26] - 若产能兼并落地，落后产能出清将导致供给曲线左移 [29] 价格调涨后的产业链影响 - 多晶硅涨价使硅成本上升，组件环节1个月内成本抬升约0.02元/W，盈利能力快速减弱 [23] - 若组件价格从0.68元/W继续上涨，可能影响终端装机0.1-0.3pct，加重下游抵触情绪 [23] - 价格调涨后需求面临下滑压力：①下游跟涨导致装机需求减弱；②下游不跟涨导致利润亏损和出清风险 [31] 政策调控成功后的合理估值 - 多晶硅合理价格=生产成本+产能兼并成本+合理利润 [37] - 生产成本：含税完全成本约44-48元/kg（按0.35元/kwh电价假设） [37] - 产能兼并成本：假设兼并对价800亿元，年出货120万吨，则每万吨增加0.93亿元成本 [37] - 合理利润率假设为5%，最终合理价格区间56000~60000元/吨 [37] - 当前期货价格已向该区间靠拢，市场预期基本见顶 [35][37][46] 政策交易与产业链博弈 - 市场仍在交易供给侧调控预期，产能兼并、落后产能淘汰等是主要方向 [45] - 上游价格调涨传导情况：硅片盈利修复明显，电池片涨幅有限，组件传导受阻 [45] - 产业卖出套保力量增强，可能压制期货价格 [45] - 多晶硅成本支撑坚挺，短期内大幅回落概率不高 [45]

宏观市场环境 - 整体市场处于risk on状态 联储官员偏鸽派发言以及特朗普对联储理事提名被解读为更倾向于降息 [2][6] - 特朗普与普京会面确认 市场对俄乌停战预期升温 支撑风险偏好 [2][6] - 缺乏重要经济数据支撑 但宏观氛围烘托下金属价格偏强运行 [2][6] 贵金属市场表现 - COMEX黄金上涨1.24% 白银上涨3.79% 沪金2510合约上涨2.22% 沪银2510合约上涨4.04% [4] - 特朗普对美联储官员提名加深市场降息预期 贵金属价格获得提振 [7][21] - 美国拟对进口1公斤重金条征收关税 黄金期现价差大幅走扩 供应不确定性加剧 [7][21] - COMEX黄金库存环比减少13万盎司至3859万盎司 白银库存减少17万盎司至50649万盎司 [34] - SPDR黄金ETF持仓增加6.6吨至960吨 SLV白银ETF持仓减少66吨至14991吨 [40] - COMEX黄金非商业多头持仓增加10953手至29.2万手 空头持仓减少2501手至5.5万手 多头占比升至65% [40] 铜市场表现 - COMEX铜上涨0.95% 沪铜上涨0.11% [4] - COMEX铜价在4.3美元/磅关键技术位获得支撑 此前回吐关税预期带来的溢价 [5][6][8] - 沪铜价格再次接近79000元/吨一线 国内宏观氛围良好 反内卷推进且7月出口数据强劲 [8] - 6月7月表观消费处于单月高位水平 库存增加但消费未现明显利空 [8][51] 铜市场结构 - COMEX铜价格曲线维持contango结构 库存突破26万吨 预计继续累积 [9] - SHFE铜价格曲线呈小幅back结构 累库压力有限 逢低做borrow策略可行但空间有限 [9] - CFTC持仓显示非商业空头占比处于历史低位 多头主导市场 [9] 铜产业基本面 - 铜精矿TC周指数上涨1.7美元/干吨至-40.8美元/干吨 现货市场活跃度小幅提升但整体清淡 [11] - 三季度采购基本完成 市场观望 近月货物炼厂承接意愿有限 四季度需求预期明确 [11] - 现货升水预计维持50-200元/吨 主流品牌货源流通有限 持货商挺价情绪存在 [14] - 国内电解铜现货库存13.33万吨 较上周增加1.20万吨 上海和广东市场均延续累库 [17] - 精铜杆加工费整体下跌 企业进入检修期 再生铜杆市场延续低迷 精废杆价差变化有限 [19] 市场指标观察 - 黄金VIX小幅回落 波动率处于相对低位 后续可能再度上冲 [29] - 人民币汇率影响减弱 黄金内外价差及比价回落 白银内外价差回升但比价回落 [30] - COMEX金/铜比价及金/原油比价走势受到关注 [25][27]

事件背景 - 宜春市自然资源局发布通知指出8家矿山涉锂资源矿权存在审批权限问题，需重新完善手续，宁德时代枧下窝矿区采矿证到期换证时间为2025年8月9日，其他矿山换证时间在2027年后 [2] - 宁德时代枧下窝云母矿确认停产且短期无复产计划，该矿山采矿规模4500万吨，折碳酸锂约10万吨，月产量8千-1万吨，占国内需求约十分之一 [2] - 枧下窝矿区配套的三个冶炼企业奉新时代、万载时代及龙蟠时代碳酸锂冶炼产能共计10万吨，停产导致供给端每月减少0.9万吨 [3] 影响评估 - 此次停产与2024年减产相比存在市场情绪差异，当前处于"反内卷"背景下资金关注度高，多晶硅涨幅被作为参考 [5] - 新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，其他7家矿山到期后可能面临相同问题，市场预期连锁反应 [7] - 下游补库情况不同，2024年停产前下游已度过补库节点，而今年库存比2024年多出2万吨 [8] 供需平衡 - 8月供需双增，预计去库5千吨，需求端储能持续火热，动力订单起量，碳酸锂总需求环比增6% [10] - 供应端锂辉石产量创新高，周产量环比增558吨，江西枧下窝停产导致供给与7月持平或小幅下降 [10] - 2025年8月碳酸锂总供给预计10万吨，总需求10.53万吨，平衡结果缺口5316吨 [16] 潜在供应 - 短期供给补充来自辉石提锂和南美进口碳酸锂，智利7月碳酸锂出口2.09万吨，环比增43%，同比增4% [17] - 中长期锂资源规划产能较大，2025-2028年供需预计延续过剩，95%产能分位线成本6万元/吨 [20] - 2025年全球锂资源供给预计168万吨，需求157万吨，过剩幅度6% [22] 行情展望 - 短期碳酸锂价格偏强运行，主力核心价格区间有望抬升至8.4-9万元/吨 [23] - 市场看涨情绪浓厚，期权定价显示价格可能突破10万，但需警惕情绪褪去后的回调风险 [25]

量化指标分析 - 50股指趋势指标从0.93上升至1.16后回落至1.01，显示多头趋势先增强后减弱 [3][5][6][7][8] - 300股指趋势指标从0.93上升至1.21后回落至1.06，同样呈现先强后弱的多头走势 [3][5][6][7][8] - 纯碱趋势指标在8月6日达到8.2的极端多头水平，但次日骤降至3.21，显示剧烈波动 [6][7] - 盘面估值显示50股指和300股指持续处于1.09-1.11的高估区间 [3][5][6][7][8] - 历史低位指标显示300股指(51.57-52.71)比50股指(41.67-42.86)更接近历史低点 [3][5][6][7][8] 产业基本面评估 - 300股指基本面评级维持3星，基差率-0.5%至-0.0%，供应过剩格局未改 [9] - 纯碱库存处于近年同期高位但出现拐头下降迹象，基差率-2.1%至-1.3%，产业利润全面转正 [9] - 纯碱厂家库存去库不畅，但反内卷预期持续影响盘面情绪 [9] 交易策略建议 - 50股指建议采用短线反弹策略，设置5分钟快线与15分钟慢线交叉作为交易信号 [10] - 纯碱建议在楔形结构上破压力位时持有，箱体下破时止损 [11] - 300股指维持震荡上行判断，上证指数目标位看3700点突破 [12] - 日内交易建议使用均线交叉策略，快线上穿慢线做多，下穿平仓 [10][11][12] 会员服务内容 - 提供7X24小时高频资讯推送和鹰眼特供日报服务 [15] - 会员权益包括期货数据持仓报告、全品种基本面解析和脱水研报 [15] - 提供进阶会员交流群和1V1客服助理服务 [15]

大宗商品联动效应 - 焦煤与多晶硅价格联动通过能源成本传导、工业需求共振和市场预期等间接因素实现，而非直接上下游关系 [2] - 焦煤上涨可能被解读为大宗商品整体走强信号，引发资金对其他工业原材料（如多晶硅）的关注 [2] - 传统能源供需紧张强化新能源替代预期，多晶硅作为光伏核心原料需求预期提升 [2] 杭州帮市场地位变化 - 杭州帮优势弱化，国泰、中信、乾坤、摩根机构等瓜分市场份额 [3] - 杭州帮崛起依赖产业供需深度把握和期现配套业务，但品种成熟后黑匣子优势消失 [3] - 基差波动缩小至50-100点，期现业务内卷加剧，机构依托宏观资金和海外货源控制占据主流 [3] 重点多空品种推荐 - **多头机会**：黄金/白银因避险情绪升温、美联储宽松预期和技术面确认趋势 [3][6]；铜因全球制造业复苏预期和库存低位支撑 [6] - **空头机会**：PTA因上游原油成本松动和下游聚酯需求疲软 [6]；豆粕因南美大豆丰收和国内压榨量下降 [6] - **需谨慎品种**：螺纹钢因地产政策效果待观察 [6]；原油因短期波动率高且方向不明朗 [6] 国内商品上涨特点 - 情绪驱动而非基本面主导，国际定价品种（铜、原油）波动不大 [7] - 期股联动显著，多晶硅、焦煤等期货涨势带动对应股票同步上扬 [7] - 期现基差分化严重，多晶硅和焦煤期货涨幅远超现货，反映交易者预期变动 [7][8] 焦煤"反内卷"行情分析 - 焦煤暴涨暴跌因局部政策（如"276日生产"文件）刺激，但当前产能利用率达92%，无绝对过剩 [9][11] - 行业产能利用率长期高于90%表明产能紧张，"反内卷"政策难以实质性淘汰过剩产能 [11][12] - 价格上涨后检修生产线复产加速，导致政策效果落空 [12] 碳酸锂行情驱动因素 - 江西矿证到期题材博弈为核心驱动，头部矿山续证不明或影响月均1万吨LCE供应 [14] - 反内卷品种（硅系、焦煤）回调后与碳酸锂反弹共振 [14] - 与上一轮行情相比，现货锁定程度弱、空头风险承受力提升，后续价格或回落至7万以下 [15][16] 期货交易工具与报告 - 提供波动属性、宏观套利、跨品种/跨期价差套利等工具表，需连接实时行情数据 [18] - 全球宏观资产晴雨表、交易计划复盘、仓位测算等工具辅助交易全流程 [18] - 投资组合管理工具覆盖单一市场和多资产场景，支持风险控制 [18]

核心观点 - 美国拟对瑞士进口1公斤与100盎司金条加征关税导致COMEX-LBMA现货溢价飙升至119美元/盎司，远超年内均值20美元 [4][6][9] - 瑞士四大冶炼厂（Valcambi、PAMP、Metalor、Argor-Heraeus）占全球精炼产能超七成，但关税可能使其失去美国市场 [4][9] - LBMA现货价格未同步上涨，因美国自瑞士进口黄金仅20.6吨，不足加墨进口总量的四分之一，且全球库存可通过400盎司金条转运美国重铸 [5][12][15] - 美国境内18家COMEX认证精炼厂可重铸黄金为合规交割品，替代路径畅通将迅速抹平关税溢价 [15][17] - 多重利多因素（关税扰动、美联储官员转鸽、Citi策略翻多）或推动金价突破三个月箱体震荡 [5][17] 关税事件影响 - 美国海关将1公斤和100盎司金条从免税编码改列为半制成品，触发进口关税，税率从31%上调至39% [9] - 关税直接针对COMEX交割规格，导致期货端溢价飙升，但现货端因替代供应充足未跟涨 [9][12] - 瑞士精炼黄金占全球一半以上出口，但美国进口量有限（20.6吨），且可通过400盎司金条转运本土重铸 [9][12][15] 市场供需分析 - COMEX-LBMA价差飙升至119美元/盎司，反映期货市场对关税的恐慌，但现货租赁利率平稳显示实际供应无缺口 [11][12] - 美国本土18家COMEX认证精炼厂可快速重铸非瑞士来源黄金，缓解交割压力 [15][17] - 2024年美国自瑞士进口黄金规模仅为加墨进口总量的23.7%，替代来源充足 [12] 价格走势展望 - 关税溢价或提前收敛，因替代路径（400盎司金条转运+本土重铸）高效 [17] - 金价单边走势受多重利多支撑，包括美联储鸽派信号和机构看多，可能突破震荡区间 [5][17]

以下文章来源于国投期货研究院 ，作者吴江 国投期货研究院 . 国投期货研究院团队倾力打造，专注热门期货品种分析。 文 | 吴江 来源 | 国投期货研究院 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 8月8日碳酸锂期价再度暴涨，尾盘逼近涨停，期价7.7万元，距离上一轮高点8万元一步之遥，市场成交爆量，本文结 合文华财经采访稿，回答市场关心的主要问题。 本轮碳酸锂涨势固然强劲，但我们注意到与上一轮行情至少有三点不同，将影响行情后续强度。一是反 内卷整体强度不如上一轮，本轮反内卷炒作的资金力量，炒作范围明显缩水，外围包括纯碱、玻璃、氧 化铝等品种毫无波澜；二是现货锁定程度明显弱于上一轮，没有第一次涨势中直接锁定现货，期限结构 大back，导致空头无法短期移仓的状态；三是经过上一轮两个涨停的洗礼，套保和投机空头的风险承受 力有效抬升，没有上一轮拥挤空头带来的止损压力。 1、近期碳酸锂大幅反弹，主要受到哪些因素推动？ 碳酸锂近两个月的反弹行情集中点主要在于对江西矿证题材的博弈，此前市场认为江西部分矿山采矿证 存在一定历史审批的遗留问题，一度博弈江西八家矿商由于审批问题全部关停；本轮主要集中在某头部 矿山的采矿许可证将于8月 ...