12月15日至17日，华安基金举办以"实力为鞍，乘势笃行"为主题的2026马年投资嘉年华。在这场被誉为"路演PLUS"的策略盛会上，华安基金实力投研"军 团"集体亮相，把脉2026年A股、港股、债券、指数及全球市场的投资机遇。 "实力为鞍，乘势笃行" 解码2026投资图谱 华安基金此次策略会以"实力为鞍 乘势笃行"为主题，深度阐释了公司的品牌核心和专业态度。 "实力为鞍"指华安基金将全方位的专业能力化为基石，为投资者"驾驭"市场、行稳致远提供保障。其中"鞍"字谐音"安"，传递华安基金与投资者智诚相伴 的品牌承诺。"乘势笃行"彰显华安基金把握投资机遇，锐意进取的态度。"乘势"在于敏锐洞察周期，把握投资先机；"笃行"则在于以稳健踏实的态度，将 专业洞察转化为长期回报。 投资管理能力是公募基金管理人的核心竞争力，也是服务投资人的专业能力体现。近年来，华安基金坚持打造硬核的"中心化研究平台+多元化投研团 队"，持续夯实投研核心能力，不断优化投研专业化分工与整合，着力加强平台化建设，推进长效激励约束机制，在发挥主动权益优势的同时，大力提升 固定收益投资、指数投资和大类资产配置能力。 在平台化建设方面，华安基金采取投研深 ...

2024年A股市场回顾与2026年展望 - 2024年A股整体延续牛市走势，呈现显著的“结构牛”特征，以科技创新为最重要主线，AI成为最强投资主题 [1] - 上游强周期、海外与国产算力、电力设备及新能源等多个方向均表现出色 [1] - 行业层面表现严重分化，代表市场风偏活跃程度的万得微盘股指数与科创类指数表现最为醒目，迄今涨幅分别仍有70%+与50%左右 [1] - 进入11月，A股市场在创出阶段新高后波动加大，原因包括外部地缘政治扰动、岁末绝对收益机构兑现收益以及相对收益机构进行高低切换以争取年度排名等内部因素 [1] 宏观经济与政策环境展望 - 预计2026年国内经济将延续“稳中求进、结构优化”态势，稳增长诉求与高质量发展将齐头并重 [2] - 政策端大概率采用“更加积极财政+适度宽松货币”的双宽组合，为“十五五”开局年和A股市场提供稳定助力 [2] - 财政政策将持续发力，专项债及超长期特别国债将用于促消费、稳基建、托地产、强产业 [2] - 货币政策在2026年仍有继续灵活发挥的余地，国内降准、降息空间继续存在，背景是国内经济持续修复面临阻碍、顽固通缩已持续3年多、美联储进入降息通道以及人民币有持续升值预期 [3] 全球市场环境与A股定位 - 2026年有望面临G2共振共同推动全球经济持续复苏的新局面，对全球权益市场继续友好 [4] - 在美元进入新一轮降息周期背景下，面临国内经济继续修复、人民币资产有持续升值可能性且估值仍有相对优势的A股，有望再度成为全球权益市场中的亮点 [4] 上市公司盈利预测 - 2026年A股企业盈利或有望逐步修复，全A企业净利润增速或有望从2024年的小个位数增长提升到至少双位数增长 [4] - 企业盈利实质修复将成为推动A股指数稳健上行的双引擎中更重要的一个，市场有望从“科技牛”向更为均衡和全面的修复行情转换 [4] 市场资金与机构行为分析 - 国内居民资产配置从“实物资产”向“金融资产”迁移的过程尚处于较初级阶段，仅有相对高风偏和先知先觉的高净值投资者参与相对积极 [5] - 当权益市场赚钱效应变得更为显著和广泛时，各路新增资金才会真正进入市场，2026年或有这个可能性 [6] - 保险资金2024年以来正快速增配权益资产，公募基金中的被动型ETF基金已有持续和较大规模的申购，主动权益类基金在经历阶段赎回压力后，2026年也有望迎来较大转圜 [6] - 外资明显开始重新进场，长期信心正在逐步恢复，未来仍有较大的配置提升空间，多家外资投行对2026年A股市场整体持积极乐观态度，并上调了核心指数目标点位 [6] 投资策略与机会展望 - 短期市场消化压力、震荡调整的阶段，并不改变市场中期向好的持续修复态势，同时也给出了一个能再度从容上车或增配权益仓位的窗口 [7] - 对风偏相对高的投资者，可在科创主线有所回撤阶段择机关注增持，预计科创方向仍会是2026年行情可持续的一条重要主线 [7] - 对风偏相对低的投资者，可沿着经济复苏路径，寻找目前涨幅相对较小但预期2026年可能有较大盈利改善的低估方向，从各细分行业龙头中寻找机会 [7] - 坚定做好基金定投，耐心等待2026年国内权益市场估值提升和盈利修复的双轮驱动机会，也是一个不错的选择 [7]

核心观点 - 市场当前调整源于海外因素导致的胜率波动而非根本性扭转，指数预计维持震荡格局[1][2][5] - 胜率逻辑主线未转向，但赔率空间制约指数上行高度，导致市场呈现“涨不动”或急跌形态[3][5] - 配置策略聚焦科技轮动、全球定价资源品和外需制造业三大方向，强调在震荡市中关注赔率空间[6] 市场流动性环境 - 两融余额达2.46万亿元，处于近3年97.5%分位高位，两融交易占比10.29%，位于近3年87.3%分位，显示市场流动性仍充裕[3] 市场调整原因分析 - 11月市场下跌主因联储降息节奏可能低于预期及AI债务驱动担忧，导致海外流动性宽松预期与科技景气扩散的胜率逻辑出现波动[2][3] - 急跌形态反映市场节奏由胜率主导而非赔率空间限制，赔率主要制约指数上行高度但非导致大幅下跌[3] - 科技板块估值结构性偏高，赔率空间未大幅释放，边际放大海外“AI债务驱动”争论影响，资金存在获利了结需求[4] 风格表现与驱动因素 - 红利与周期风格占优，受益于防御需求和物价回温：10月CPI同比上涨0.2%（四个月首次转正），PPI同比下降2.1%（降幅连续三个月收敛）[4] - 市场风险偏好下降：11月万得全A相对10年期国债风险溢价处于过去三年13.4%分位数，较10月的5.1%分位数明显上升[4] 后市展望与逻辑支撑 - 胜率逻辑未转向：联储降息方向未变，美国经济需进一步降息（11月密歇根大学消费者信心指数51点，较上月降2点；未来12个月经济衰退概率处于近10年78.3%分位）[5] - 海外科技股估值无明显泡沫化（对比2000年科网泡沫），国内经济风险指标平稳，市场底部较夯实[5] - 赔率制约持续：全A的PE中位数处于近3年84%分位，PB中位数处于近3年85.5%分位，制约指数上限[5][6] 指数表现与市场特征 - 11月指数整体震荡下行：上证指数跌2.29%，沪深300跌2.65%，创业板指跌4.48%，科创50跌7.10%[5] - 沪指11月14日短暂站上4034.08点后进入调整，全市赚钱效应减弱：全A日均成交额缩量2210亿元，上涨成分股日均占比从49.50%降至45.28%，日均波动率从1.26%降至1.08%[5] 配置策略与金股组合 - 延续科技主线地位，关注科技内部低拥挤度赛道（恒科/游戏/传媒/计算机）[6] - 海外降息和财政扩张背景下，聚焦全球定价资源品（黄金、铜）及外需制造业[6] - 12月金股组合覆盖15只标的，涵盖策略ETF（港股通红利低波ETF、创业板人工智能ETF）、先进产业（华锐精密、冠盛股份）、商社（首旅酒店、锦江酒店）、汽车（上海沿浦、美湖股份）、交运（中国东航）、电子（兆易创新）、化工（华鲁恒升）、医药（三生制药）、轻纺（波司登）、传媒（恺英网络、荣信文化）等行业[6][9][10]

核心观点 - 券商板块在特定时间段内涨幅领先于银行和保险板块，但因其高波动性给投资者造成“涨得慢”的错觉 [1][2][3] - 银行和保险板块因稳定性高、股息率有保障且受“国家队”资金支持，在慢牛行情中表现更稳健 [6] - 券商板块是“牛市放大器”，其业绩与市场热度直接相关，在全面牛市中有更强的爆发力，当前处于为下一波行情蓄力的阶段 [9][15][16][17] 板块表现对比 - 从2024年9月24日算起，券商板块整体涨幅超过47%，银行板块超36%，保险板块略超33% [4] - 从2025年4月7日算起，券商板块涨幅为14%，跑赢了银行的9%和保险的5% [6] - 农业银行自2024年9月24日以来单股涨幅快30%，2025年4月7日以来区间涨幅接近57%，其“明星股效应”放大了银行板块整体上涨的印象 [6][9] 银行与保险板块特性 - 银行和保险是“稳重型选手”，业务基础稳定，银行吃利息差，保险赚长期保费，基本盘不会大起大落 [6] - 银行保险板块股息率常年稳定在3%-5%，提供分红兜底，且“国家队”资金占比高，市场震荡时具有抗跌性，吸引寻求安全边际的资金 [6][16] 券商板块特性 - 券商行业β值高，波动性大，涨跌幅度都较为剧烈，导致持股体验对部分投资者不友好 [6] - 券商收入与市场热度直接挂钩，包括交易佣金、两融收入、自营和投行收入，在牛市中有更强的业绩弹性 [9] - 2024年9月的“924行情”中，券商板块短期内涨幅巨大，部分龙头股翻倍，因前期涨势过猛而进入休整期 [10][11] 当前市场格局与未来展望 - 2025年市场被判断为结构牛、慢牛，资金更看重安全边际，利于银行保险板块表现 [15][16] - 若2026年开启全面牛市，成交量放大和新股发行提速将促使券商业务全面开花，业绩增速可能远超银行保险 [17][18] - 券商板块存在“春节攻势”的季节性规律，过去5年在1-2月的上涨概率高达80%，年底至春节前后是布局时机 [19] 行业内部因素 - 券商行业竞争激烈，佣金持续下降，头部券商与中小券商差距拉大，板块内部轮动快，行情显得不集中 [12] - 2024年第四季度因“924行情”券商业绩基数高，导致2025年第四季度同比增速在数据上可能显得不突出 [13][14] - 券商股散户关注度高，市场预期容易提前拉满，主力资金可能通过震荡洗盘，不会轻易抬轿 [12]

市场赔率指标状态 - 市场赔率指标处于结构牛情形下的相对高位 [1] - A股证券化率及估值中位数与2021年底的结构牛水平相当 [1] - 历史上仅有2009年和2015年全面牛市时水平超出当前 [1] 风险溢价与历史比较 - 上证指数和沪深300指数的股权风险溢价低于前两轮市场高点 [1] - 当前风险溢价处于滚动三年均值加2倍标准差区间的下沿 [1] 市场前景判断 - 结构牛情形下市场赔率空间相对有限 [1] - 演化为全面牛市需宏观预期明显改善或流动性进一步扩张 [1]

核心观点 - 市场胜率基础牢固，但“结构牛”情形下赔率空间相对有限，科技风格有望持续[4][5][6] - 行业估值分化度指标未触发风格切换信号，逻辑上亦不满足风格切换条件[5] - 配置策略聚焦科技内部低拥挤度细分赛道、全球定价资源品及外需制造业三条线索[7] 市场流动性及风格表现 - 截至10月28日，融资融券余额达2.49万亿元，创历史新高，融资融券交易金额占全A成交额的11.97%，位于历史80.7%分位[2] - 科技风格有所收敛，主要源于中美贸易环境扰动导致市场风险偏好下降，其后反弹受益于二十届四中全会对新兴产业的支持预期及中美经贸磋商推进[2] - 周期风格整体偏弱，但全球定价资源品相对强势，主因“资源安全”逻辑升温，相关政策对超硬材料、稀土等实施出口管制[3] 市场胜率与赔率分析 - 市场胜率基础相对牢固，地产与外需两大核心风险下降，维稳资金入市夯实底部预期，经济总量边际下行但幅度有限[4] - 市场赔率指标处于“结构牛”情形下的相对高位，A股证券化率、估值中位数与21年底水平相当，演化为全面牛市需宏观预期明显改善或流动性进一步扩张[4] - 两融余额创新高但杠杆水平不极端，融资融券市场平均担保比例为281.95%，低于9月的286.24%[4] 10月市场表现回顾 - 10月指数高位震荡，沪指于28日内突破4000点，万得全A上涨个股日均占比为50.1%，高于9月的45.6%[6] - 本月上证指数录得2.71%涨幅，科创50录得1.58%跌幅，创业板指录得0.27%跌幅，同时沪指波动率扩大至0.96%，科创50波动率扩大至2.87%，创业板指波动率扩大至2.57%[6] 配置策略及金股组合 - 科技内部分赛道拥挤度较高，59.5%的赛道成交额占科技板块比例已超过近3年75%水平，但科技大类成交额占全A比例仅处于近3年50%分位，建议关注科技内部交易不拥挤方向如港股互联网、消费电子等[7] - 同时关注受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品如黄金和铜，以及海外需求相关的制造业[7] - 11月金股组合涵盖创业板50ETF、华锐精密、河钢资源、拓普集团、美湖股份、先声药业、泰格医药、中国东航、康耐特光学、中国财险等[7][11][12]

市场指数表现与牛市特征 - 沪指于10月29日收盘站上4016.33点，为2015年8月19日以来首次突破4000点，当日涨幅0.7% [2] - 深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，北证50涨8.41%，沪深两市成交额达2.26万亿元，较上一交易日放量1082亿元 [2] - 本轮牛市始于去年"9·24"政策转向，初期上证指数在四个交易日内上涨千点，经过约半年震荡调整后，于今年6月底开启第二波行情，被定义为慢牛、长牛行情 [2] - 与2015年"快涨快跌"不同，本轮牛市上证指数从3000点升至3900点大约历时200多个交易日，整体波动率大幅降低 [4] 市场结构变化与规模比较 - A股上市公司总数从2015年的2827家增长至2025年10月28日的5452家，增幅近一倍 [4] - A股总市值从2015年的58.40万亿元扩张至122.05万亿元，增幅超100% [4] - 市场投资者结构从散户主导转变为机构投资者占比提升，中长期资金成为市场稳定器 [4] - 2015年两融余额峰值突破2.2万亿元，占A股流通市值比例达4.7%，而2025年10月27日两融余额为2.48万亿元，占流通市值比例仅2.53% [4][5] 本轮牛市的新特征与板块表现 - 市场格局从2015年的"普涨普跌"转变为鲜明分化，呈现"结构牛"特征 [5] - "科技牛"特征明显，人工智能、算力、芯片、固态电池、人形机器人等前沿科技领域轮番主导上涨 [5] - 科技创新板块大幅上涨而传统板块表现低迷，导致许多投资者"赚了指数不赚钱" [5] - 行情由明确的产业逻辑和全球科技趋势驱动，与"十五五"规划重点支持方向吻合 [5][6] 政策环境与未来市场动力 - 金融主管部门部署新一轮金融政策和资本市场改革，着力发挥中长期资金"压舱石"作用 [8] - 推动公募基金改革、企业年金、保险资金等落实长周期考核，完善"长钱长投"市场生态 [8] - 前9个月国际资金流入新兴市场超过1500亿美元，A股等中国资产被持续重估和配置 [8] - 经济转型加快、无风险收益下沉、资本市场改革共同构成中国股市"转型牛"的健康、可持续动力 [8] 行业配置建议与市场展望 - 新兴科技是本轮行情的中军主线，科技板块因高业绩增长潜力仍值得关注，但需防范短期回调风险，可趁调整时分批布局 [8][9] - 中期关注TMT和先进制造板块，若市场出现震荡则可关注高股息及消费等滞涨方向 [9] - 中期上市公司盈利有望改善，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力 [9] - 随着市场"赚钱效应"提升，将吸引更多场外资金入场，板块轮动预计加快，有望从结构牛向全面牛市转变 [6]

市场当前状态分析 - 当前上证指数4000点附近市场表现犹豫，上午触及4000点后下午即被砸下，市场评论出现“牛市起步”和“高位诱多”两种对立观点 [1] - 与2015年及2021年市场情绪驱动不同，本轮4000点上涨基于企业盈利改善和政策托底，市场参与者更为谨慎，上涨三天即考虑减仓，下跌两天则担忧回调 [3] - 市场在4000点附近徘徊的主要原因是分歧，短线资金因历史高位套牢经历而恐惧，长线资金如社保和养老金在3800点到4000点区间加仓高股息、业绩稳定的股票 [4] 支撑市场的核心因素 - 企业盈利出现回暖迹象，三季度高端制造、医药行业的创新药、新能源细分赛道等行业的净利润增速较上半年加快 [5] - 政策层面持续托底，包括降准、支持实体经济以及引导资金流向优质企业，旨在追求市场稳健而非催生泡沫 [5] - 当前估值水平相对合理，沪深300市盈率约为12倍，显著低于2015年4000点时的20多倍，多数权重股处于合理区间，未达全民狂热阶段 [5] 不同投资策略的应对方案 - 激进型投资者可关注业绩扎实、回调幅度不大的板块，如半导体设备端、军工高端制造，建议在股价回调至10日线附近且成交量未放量下跌时轻仓试错，并设置5%的止损点 [6] - 稳健型投资者应采取以守为攻策略，重点关注消费龙头股、银行、保险等高股息品种，建议在股价回调至20日线附近时分批小仓位加仓 [6] - 中长线投资策略应聚焦未来3-5年的产业趋势，如国产替代（半导体、高端装备）、新能源全球化、医药创新药等赛道的优质企业，操作上建议逢大回调（如指数跌回3800点以下或个股下跌15%且基本面未变）加仓，个股上涨30%以上时减仓以保持灵活性 [6] 需警惕的市场风险 - 需规避缺乏业绩支撑、仅靠蹭热点上涨至高位的题材炒作陷阱 [5] - 需防范仓位失控风险，在市场分歧阶段应保留现金余地，避免因指数站上4000点而盲目满仓 [5]

市场整体表现 - 指数接近4000点但出现卡壳现象 同时市场成交量达到2.34万亿元 较上周增长20% [1][3] - 市场出现机构资金净流入700多亿元 与散户卖出行为形成对比 [3] 行业板块表现 - 科技板块如存储芯片和CPO表现强劲 出现涨停潮 电子元件板块单日资金流入65亿元 [3] - 游戏和油气等板块出现下跌 呈现冰火两重天格局 [3] - 高股息蓝筹股在尾盘表现稳定 形成科技求弹性和红利求稳健的双主线格局 [3] 投资策略分析 - 投资策略应聚焦双主线：科技领域关注有订单支撑的存储芯片和CPO 稳健领域关注高股息蓝筹 [4] - 应规避仅靠概念炒作且三季度财报表现不佳的公司 [4] - 对于处于政策风口且回调时未放量的股票 建议保持仓位稳定 [4]

核心观点 - 本轮牛市被定义为"混合牛"，预计将呈现先结构牛后全面牛的特征，类似2013-2014年与2016-2017年行情的组合，最终实现慢牛和长牛 [2][3][57] A股历史牛市回顾 - 2001至2025年A股共出现六轮典型牛市，前五轮类型各异，包括全面牛和结构牛，估值扩张是共同驱动因素，但盈利驱动不一致：第一轮（2005-2007年）和第二轮（2009-2010年）伴随经济及全A盈利显著提升，第三轮（2013-2015年）宏观经济及A股盈利承压，第四轮（2016-2018年）和第五轮（2019-2021年）更多呈现结构性景气 [3][9][12] - 第一轮牛市（2005-2007年）为宏观景气牛，股权分置改革启动，GDP高速增长，工业增加值和产出缺口大幅上行，企业和A股盈利高增，演绎全面牛和周期牛 [14] - 第二轮牛市（2009-2010年）为强力修复牛，四万亿经济刺激计划推出，货币政策放松，经济V型修复，工业增加值产出缺口反弹，工业企业利润和A股盈利大幅修复 [25] - 第三轮牛市（2013-2015年）为弱复苏结构杠杆牛，经济持续下滑但股市悖离，改革预期和TMT结构性景气驱动，互联网+热潮推动科技成长风格占优 [28] - 第四轮牛市（2016-2018年）为外资蓝筹牛，供给侧改革带动宏观经济修复，传统低估值价值股占优，形成核心资产概念，外资通过陆股通持续买入 [33] - 第五轮牛市（2019-2021年）为公募结构牛，利率下行和理财打破刚兑背景下，公募基金成为主要渠道，电新行业结构性景气延续 [37][38] 资金视角对比前五轮牛市 - 每轮牛市均有显著增量资金，驱动逻辑脱离基本面或流动性约束：第一、二轮以居民直接开户为主，第三轮依靠杠杆资金，第四轮以陆股通为主，第五轮以公募基金为主 [3][45] - 增量资金源头均为资金搬家，形式包括债市、理财、楼市或境外资金搬家，直接载体包括融资账户、公募基金或陆股通等工具 [13] - 第一轮牛市增量资金数据：2003-2005年A股年新增开户数平均143万户，2006年提升至446万户，2007年陡增至4892万户；2005年股票型及混合型基金发行420亿份，2006年发行3123亿份，2007年发行4258亿份 [15] - 第三轮牛市增量资金数据：2013年和2014年股票型和混合型基金分别发行1022亿份和2061亿份；融资余额由2013年初857亿元升至年底3435亿元，2014年底升至10172亿元 [29] - 第四轮牛市增量资金数据：陆股通累计买入金额由2016年初871亿元提升至2018年底6417亿元 [33] - 第五轮牛市增量资金数据：主动偏股型基金持股市值由2019年Q1的1.3万亿元提升至2021年Q4的5.0万亿元，占全A流通市值比重由2.9%提升至6.6% [38] - 2025年上半年保险资金或发挥主要增量作用，但8月后融资余额、保险、主动偏股型基金发行等数据未大幅提升，居民开户未明显异动，融资余额虽创历史新高但占流通市值比仍处合意区间，主动偏股型基金发行较2022-2024年均值仅略显回暖，主力渠道尚未显现 [3][48] 本轮牛市节奏展望 - 当前处于科技结构牛阶段，背后是市场资金对AI硬件方向结构性景气（如海外算力）和强产业趋势的正向反馈，但需关注抱团资金增量与板块容量的矛盾 [3][58] - 对比2019-2021年新半军结构牛（白酒、电新、电子、军工等多方向景气），本轮结构性景气方向更少，仅集中海外算力，国产算力受溢出效应带动 [3][59] - 主动偏股型基金对TMT超配比例在2025年Q2达10%，接近2014年Q2的14%水平，科技行情持续性依赖算力景气优势和基金发行增量 [66][69] - 类似2013-2014年环境：宏观低通胀弱复苏、结构性景气稀缺（移动互联网类似当前AI）、行情分化（2013年创业板指涨83% vs 上证指数跌）、流动性环境更好但盈利扎实度更优 [73][77] - 未来将转入全面牛，参考2012-2017年宏观经济U型修复下的市场轮动，从科技结构牛转向顺周期蓝筹牛，从小盘转向大盘风格 [3][81] 牛市扩散三阶段结论 - 第一阶段科技缩圈结构牛（类似2013年）：优先关注结构性景气明显、有业绩抓手的AI硬科技方向，如AI算力、端侧等 [3][88] - 第二阶段泛科技成长结构牛（类似2014年）：中报后科技行情扩散至泛成长方向，如机器人、军工、创新药等 [3][88] - 第三阶段全面牛（类似2016-2017年）：宏观经济改善线索出现后，扩散至反内卷、消费等全面牛属性方向 [3][88] - 当前仍处于第一阶段，建议优先关注科技核心方向 [3][88]