报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 统计期为 2025 年 12 月 19 日至 25 日 ，年末债市变数有限，利率或延续偏多震荡行情 ，可关注中长期限品种补涨机会，警惕超长期限品种高波动以及跨年资金价格抬升对 1 - 2Y 期限品种的扰动，适度把握 7Y 及以下期限的国开债 - 国债利差以及 5Y - 3Y 国债期限利差等 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 资金价格：跨年资金价格上行 - 统计期内，央行公开市场净回笼 659 亿元 ，12 月 25 日开展 4000 亿元 MLF ，超量 1000 亿元续作 [2][8] - 14 天资金价格明显走高，R014 上行幅度达 24bp ；25 日起 7 天期资金开始跨年，DR007 当日上行 10bp ，仍处 1.4 - 1.5%区间；隔夜资金价格进一步下行，DR001 降至 1.26%的年内新低 [8] - 同业存单收益率小幅回落，1Y 存单收益率降至 1.64%左右，符合年末季节性特征 [2][8] 一级市场：发行进入尾声 统计期内，一级市场共发行利率债 11 只，利率债发行步入尾声 [2][9] 二级市场：利率曲线继续走陡 - 多数期限国债收益率下行 ，股债跷跷板特征继续弱化，股债同涨 [10] - 中短期限国债收益率下行幅度更大 ，10Y 与 1Y 的国债期限利差扩大至 53bp ，为 2025 年 1 月 7 日以来新高 [10] - 长端利率处于博弈中 ，盘内波动幅度大，对北京地产放松政策反馈有限 [2][10] - 二级市场成交在年末时点季节性下滑 [2][10] 市场展望 - 基本面：目前债市难重回基本面定价 ，政策预期、资产比价和机构行为等因素或仍为主导，2026 年基本面对债市定价的影响程度有望增加，价格信号是重点 [2][15] - 政策面：央行四季度货币政策例会通稿有三点表述调整值得关注 ，目前社会综合融资成本已处低位，继续降息或面临较多约束，但投放资金仍有多种手段，信贷投放将更注重质量 [2][15] - 资金面：临近跨年 ，资金价格或小幅抬升，但在央行公开市场操作呵护下，资金大幅收紧可能性有限 [2][15]