报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市延续暖意，收益率曲线陡峭化下移，先跌后涨整体偏强，长债收益率延续下行；短债收益率下行幅度大于长债 [3] - 本周债市料将偏弱震荡，12月LPR报价维持不变或带来调整压力，但长端利率“上有顶”，总体震荡小幅调整，年底前债市主要受机构行为驱动，预计10年期国债收益率在1.83%-1.88%区间内震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体偏暖，长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.14%，10年期国债收益率较前一周五下行0.88bp，1年期国债收益率较前一周五下行3.32bp，期限利差继续走阔 [4] - 12月15日债市延续调整，主要利率债收益率多数上行，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌 [4] - 12月16 - 17日市场情绪修复，债市回暖，主要利率债收益率普遍下行，国债期货各期限主力合约收盘表现分化或全线上涨 [4] - 12月18日短债继续回暖但长债疲软，主要利率债收益率多数下行但10年期国债收益率上行，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 [4] - 12月19日债市延续暖势，主要利率债收益率普遍下行，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债35只，环比减少62只，发行量3761亿，环比大幅减少9198亿，净融资额209亿，环比减少3744亿，国债、政金债、地方债发行量和净融资量环比均减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数为2.82倍，7只政金债平均认购倍数为3.92倍，24只地方债平均认购倍数为19.28倍 [11] 上周重要事件 - 11月宏观数据延续下行走势，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增速下降，1 - 11月全国固定资产投资累计同比下降2.6% [12] - 11月工业增加值增速下行源于促内需政策拉动效应减弱，需求承压向工业生产传导；社零同比增速下滑因补贴政策效应减弱、商品房销售降幅扩大等因素抑制消费信心和意愿；固定资产投资负增长且降幅扩大是三大投资板块全面减速所致，但剔除价格因素实际投资保持正增长 [12] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率、半胎钢开工率及日均铁水产量均有不同程度下跌 [13] - 需求端BDI指数继续下行，出口集装箱运价指数CCFI延续回升，30大中城市商品房销售面积明显反弹 [13] - 物价方面，猪肉价格整体小幅上涨，大宗商品价格多数下跌，铜和石油价格下滑，螺纹钢价格回升 [13] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金1090亿元 [26] - 上周R007上行，DR007下行，股份行同业存单发行利率波动上行，各期限国股直贴利率继续上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率延续上行 [27][29][30]

债市行情回顾 - 上周资金面先紧后松整体维持均衡 债市受基金费率调整和取消债基免税传闻利空影响前半周收益率上冲 10年期国债活跃券收益率突破1.8%创4月以来新高 后半周受偏弱出口金融数据和央行买债传闻支撑情绪修复收益率回落 [1] - 收益率曲线短端稳定 超长端上行超7BP带动曲线陡峭上移 具体看1年期变动0.41BP 2年期变动2.14BP 3年期变动0.97BP 5年期变动0.18BP 7年期变动2.25BP 10年期变动4.1BP 30年期变动7.15BP 50年期变动7.75BP [2][3] - 10年期国债活跃券250011全周累计上涨2.2BP 周一涨1.65BP至1.784% 周二涨1.1BP至1.795% 周三涨2BP至1.815% 周四跌1.75BP至1.7975% 周五跌0.8BP至1.7895% [4] - 国债期货长端弱于短端 30年期主力合约全周下跌0.89% 10年期下跌0.19% 5年期上涨0.02% 2年期下跌0.01% [6] - 中证转债指数全周震荡收涨0.43% 周五收盘报481.04 [7] 利率债发行 - 上周利率债合计发行83只10345.42亿元 其中国债发行7只5663.7亿元 政策性银行债发行23只1665亿元 地方债发行53只3016.72亿元 [8] - 本周计划发行利率债69只5005.19亿元 其中国债计划发行3只2770亿元 政策性银行债计划发行5只350亿元 地方债计划发行61只1885.19亿元 [8] 海外债市动态 - 美国10年期国债收益率全周下跌约2BP至4.06% 2年期上涨4BP至3.56% 10年期美债收益率在8月CPI发布后跌破4%后反弹 [9] - 美国8月CPI同比上涨2.9%符合预期 核心CPI同比上涨3.1%与前值持平 8月非农就业人数增加2.2万人远低于7月的7.9万人 ADP就业人数增加5.4万人低于7月的10.6万人 [10] - 就业数据疲软提升美联储降息预期 汇丰预计9月FOMC会议降息25BP至4.00%-4.25% 瑞穗预计启动宽松周期2026年3月前降至3% 巴克莱预计9月10月12月连续降息 [12] 央行公开市场操作 - 上周央行开展12645亿元逆回购操作 实现净投放1961亿元 其中周一1915亿元 周二2470亿元 周三3040亿元 周四2920亿元 周五2300亿元 [13] - 央行预告9月15日开展6000亿元买断式逆回购操作期限6个月 [13] - 本周有12645亿元逆回购到期 其中周一1915亿元 周二2470亿元 周三3040亿元 周四2920亿元 周五2300亿元 [14] 宏观经济数据 - 中国8月CPI同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%涨幅连续4个月扩大 PPI环比持平同比下降2.9%降幅收窄0.7个百分点 [15] - 8月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%同比低40BP 个人住房贷款利率约3.1%同比低25BP 均处历史低位 [15] - 8月末M2余额331.98万亿元同比增长8.8% M1余额111.23万亿元同比增长6% M0余额13.34万亿元同比增长11.7% 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元 存款增加20.5万亿元 [15] - 前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元同比多4.66万亿元 8月末社融存量433.66万亿元同比增长8.8% [16] 政策与市场改革 - 中央结算公司与同业拆借中心将于10月10日推出集中债券借贷业务 提升市场流动性和结算效率 [16] - 发改委推动基础设施REITs常态化申报 支持民间投资项目发行上市和扩募方式新购入项目 支持跨区域整合存量资产 [17] - 央行调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 2025年启用新指标 突出货币市场传导和债券市场做市要求 [18] - 截至2024年末中国政府全口径债务总额92.6万亿元 其中国债34.6万亿元 地方政府法定债务47.5万亿元 隐性债务10.5万亿元 政府负债率68.7% [18] 机构观点 - 华安证券认为债市情绪脆弱 长端利率区间震荡概率大 回调后仍存做多机会 推荐子弹策略 关注高票息地方债利差压缩机会 信用债因票息更高更抗跌 [19] - 财通证券指出债市配置价值恢复 票息策略和配置盘介入有望企稳 推荐哑铃型配置 短端配2年中高等级信用债 长端配30Y国债10Y国开或5Y二级资本债 [19] - 浙商证券认为债市处于情绪偏弱阶段 10年国债收益率在1.80%以上时具较高投资性价比 后续修复力度或更强 [20]

投资基金基础知识 - 投资基金的基本功是投资成功的关键 强调夯实基础对基金投资的重要性 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的方式 帮助投资者轻松起步 [2] 债券市场分析 - 收益率曲线反映债券收益率与期限的关系 横轴为债券期限 纵轴为收益率 [3] - 收益率曲线形态可通过数学表达式"1+4"进行简化描述 [3] 机构信息 - 中泰证券资产管理公司参与相关内容提供 [4] 用户服务 - 提供扫码进入基本功专栏的便捷通道 [7]