报告行业投资评级 - 医药生物行业评级由“看好”下调至“中性” [52] - 中药 II 行业评级由“看好”下调至“中性” [52] - 维持恒瑞医药“买入”评级 [52] 报告核心观点 - 近期医药生物板块对政策催化反应偏弱，走势疲软，相对沪深300的超额收益率为负，因此下调行业评级 [52] - 展望后续，随着新版药品目录正式执行和商保创新药目录实施，建议关注相关制药企业产品进入医保后的放量空间及创新药企业支付端结构优化带来的投资机遇 [52] - 同时建议关注CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [52] - 近期AI医疗再现新进展，建议关注相关医疗服务、医药商业板块 [52] 行业要闻总结 - 全国医疗保障工作会议部署2026年八项重点工作，包括支持商业健康保险发展、推动生育保险和长期护理保险发展、支持医药产业创新发展等 [9][10] - “十四五”期间累计将949种药品新增纳入医保目录，目前医保目录内药品总数达3253种 [9] - 建成全国统一的医保信息平台，日均结算量2800万人次，累计12.5亿人激活医保码 [9] - 国家医保局发布《医保基金清算提质增效三年行动计划》，目标自2028年起实现每年3月底前完成上年度清算，清算资金占年度医保基金拨付的3%左右 [11][12] - 赛诺菲第二代心肌肌球蛋白抑制剂星舒平®在华获批，用于治疗梗阻性肥厚型心肌病，此次获批早于美国与欧盟 [13] - 蚂蚁集团AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户已超1500万，跻身国内AI APP前五 [13] 行业数据总结 - 维生素原料药价格在2025年12月18日环比保持稳定，例如维生素B1为238元/千克，维生素E为54元/千克 [14] - 2025年12月17日，中药市场价格指数（综合200）为2539.52，同比下降16% [18] - 亳州药市部分药材价格同比大幅下降：连翘市场价为45元/千克，同比下降64%；党参市场价为70元/千克，同比下降36%；当归市场价为65元/千克，同比下降24% [18] - 2025年第50周流感监测数据显示，南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为9.7%，北方省份为6.3%，均低于前一周水平 [26] 公司公告总结 - **和铂医药-B**：与百时美施贵宝订立全球战略合作及授权协议，将收到9000万美元首付款，潜在里程碑付款最高达10.35亿美元 [30] - **翰森制药**：授予Glenmark阿美替尼在多个区域的独占许可，可能获得累计超过十亿美元的里程碑付款及销售分成 [31] - **长春高新**：下属公司签署GenSci098注射液项目独家许可协议，预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发款，至多获得13.65亿美元里程碑付款 [32] - **诺诚健华**：奥布替尼治疗系统性红斑狼疮IIb期研究达到主要终点并获批III期注册性临床试验 [33] - **药捷安康-B**：替恩戈替尼片新药上市申请获NMPA受理 [34] - **百济神州**：聘任汪来博士担任公司总裁，全球研发负责人 [36] - **百奥泰**：维拉西塔单抗注射液上市许可申请获受理；戈利木单抗注射液获欧洲药品管理局人用药品委员会积极意见 [37] - **康宁杰瑞制药-B**：JSKN003获FDA突破性疗法认定；JSKN027 IND申请获CDE受理 [38] - **康哲药业**：创新药口服小分子JAK1抑制剂Povorcitinib纳入突破性治疗品种名单 [39] - **一品红**：参股公司美国Arthrosi被Sobi美国以9.5亿美元首付款及最高5.5亿美元里程碑付款收购 [40] - **复星医药**：斯鲁利单抗注射液新增适应症注册申请获受理并纳入优先审评；控股子公司拟出资约14.12亿元控股投资绿谷医药 [42] - **恒瑞医药**：子公司获得多项药物临床试验批准通知书，涉及SHR-A1811（sc）注射液、HRS9531注射液（GIPR/GLP-1R双激动剂）、RSS0343片、HRS-1780片等 [43][44] 行情回顾总结 - 本周（2025/12/12-2025/12/18）SW医药生物指数下跌1.23%，跑输大盘（上证综指上涨0.08%，深证成指下跌0.71%） [45] - 子板块涨跌互现，医药商业板块涨幅最大（3.66%），化学制药板块跌幅最大（-3.82%） [45] - 截至2025年12月18日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.11倍，相对沪深300的估值溢价率为259% [47] - 个股方面，华人健康涨幅居首（45.21%，受AI医疗概念带动），一品红跌幅居首（-27.42%） [51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议内容明晰后，年内债市围绕机构行为和权益市场展开，预计债市以震荡为主，走陡概率较高，超长债波动高，不宜过度期待年末抢跑行情，可适度把握 7Y 及以下期限的国开债 - 国债利差以及 5Y - 3Y 国债期限利差等 [1][24] 各目录要点总结 重要事件点评 - 金融数据：2025 年 11 月末社融存量同比增 8.5%，前 11 个月人民币贷款增 15.36 万亿元，11 月末 M2 余额同比增 8%；11 月社融同比多增，债券融资明显，信贷同比少增，企业短贷好转、中长贷少增，居民降杠杆，M1、M2 同比增速回落；未来政策性金融工具或撬动信贷，但政府债券融资高基数或使社融存量同比增速小幅回落 [7] - 经济数据：2025 年 11 月，规上工业增加值当月同比增 4.8%，固投累计同比增速 - 2.6%，社零当月同比增 1.3%；内需延续弱势，生产增速放缓，投资降幅扩大，消费增速放缓；预计 25 年工业生产增速约 5.8%、制造业投资增速约 2.0%、基建投资增速约 1.0%、社零增速约 3.7% [8][9] - 财政数据：2025 年 1 - 11 月，一般公共预算收入同比增 0.8%、支出同比增 1.4%，政府性基金预算收入同比降 4.9%、支出同比增 13.7%；税收整体涨幅扩大，公共财政支出节奏靠前，科技领域支出加力；2026 年财政政策延续积极，总量兜底、节奏相似、结构关注三方面 [10] 资金价格：央行投放跨年资金 - 12 月 12 日 - 18 日，央行净投放 1340 亿元，开展 6000 亿元 6 个月买断式逆回购、1000 亿元 14 天逆回购；18 日起，DR014 和 R014 分别上行 10bp 和 6bp ，DR001 和 DR007 平稳，同业存单收益率降至 1.65%左右，符合年末季节性特征 [11][12] 一级市场：供给规模下降 - 12 月 12 日 - 18 日，一级市场发行利率债 46 只，专项债未年末冲量，国开行、进出口银行降低发行频率，利率债供给压力有限 [14] 二级市场：利率曲线走陡 - 12 月 12 日 - 18 日，中短期限国债收益率下行，超长期上行，曲线陡峭；中短端下行或因资金面宽松，长端博弈情绪重、波动大，30Y 国债收益率上行阻力小，30Y - 10Y 国债利差持续超 40bp [16] 市场展望 - 基本面：目前债市未重回基本面定价，2026 年基本面对债市定价影响或增加，价格信号是重点 [23] - 政策面：2026 年财政“主动靠前发力”“合理加快资金下达拨付”，支出结构强化战略财力保障、托底民生；货币政策强调推动经济增长等目标，灵活使用降准降息等工具 [23] - 资金面：临近跨年，资金价格或小幅抬升，央行操作呵护下，资金大幅收紧可能性有限 [23]

――宏观经济周报 证券分析师 宏观经济分析报告 5 数据密集披露，等待政策反应 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威[Table_IndInvest] SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 靳沛[Table_IndInvest] 芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2025 年 12 月 19 日 就外围环境而言，美国方面，10 月和 11 月非农数据集中披露，前者因政府 雇员大幅减少呈现负增；而后者表面虽有新增，但若真如鲍威尔此前所言 "就业每月高估约 6 万人"，那么实际上也近乎没有增长。令人稍感欣慰的 是私人部门就业相对稳健。从失业率角度看，10 月数据受"政府关门"影 响永久消失，而 11 月数据在劳动参与率走高的情形下出现小幅跳升 ...

宏观及策略研究核心观点 - 市场震荡下沿获确认，跨年行情有望展开，后续伴随跨年及春季躁动时点临近，行情有望在低位逐步酝酿回升[4] 市场回顾 - 近5个交易日（12月12日-12月18日），上证综指收涨0.08%，创业板指收跌1.79%，沪深300收涨0.01%，中证500收涨0.25%[2] - 两市统计区间内成交9.06万亿元，日均成交额降至1.81万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少491.08亿元[2] - 申万一级行业涨跌参半，非银金融、交通运输、商贸零售行业涨幅居前，综合、房地产、电力设备行业跌幅居前[2] 经济数据 - 1-11月固定资产投资同比下降2.6%，边际回落0.9个百分点，投资三项均有所走弱[2] - 11月社会消费品零售总额同比增速出现超预期放缓，主要受网购促销提前、补贴效果减弱等因素影响[2] 政策解读 - 2026年财政支出将推动更多资源“投资于人”，民生类投资比重将提高[3] - 货币政策强化对物价回升目标的关注及对多种货币工具的灵活使用[3] - 扩大内需是2025年排在首位的重点任务，文旅、养老、托育等服务消费是重要着力点，有望迎来推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假等举措支持[3] - 投资端在“止跌回稳”要求下，“十五五”重大项目建设将发挥牵引带动作用[3] - 针对企业端，明确2025年将“让落后产能有序退出”，有助于从供需层面巩固价格端的回升基础[3] 行业配置策略 - 关注TMT板块、机器人领域的投资机会，背景是国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期[4] - 关注电力设备、有色金属行业的投资机会，背景是全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进[4] - 关注社会服务、资源品的政策博弈性机会，背景是政策端将聚焦调结构、“反内卷”等领域[4] - 继续关注银行行业的配置机会，背景是低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归[4] 计算机行业研究核心观点 - 小米发布开源大模型，AI应用布局有望深化，但将计算机行业评级从“看好”下调至“中性”评级[5][6] 行业要闻 - 小米发布开源MoE模型，同时上线网页版AI聊天服务[5][7] - 国内首个太空计算联合实验室即将建设[5] - OpenAI发布GPT-5.2模型[5] 公司公告 - 华大九天发布关于与关联方共同投资暨关联交易的进展公告[5] - 神思电子发布关于公司中标关联方项目暨关联交易的公告[5] - 金橙子发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）摘要[5] 行情回顾 - 12月11日至12月17日，沪深300下跌0.26%，申万计算机行业下跌2.01%[5] - 申万计算机三级子行业全部下跌，跌幅排序为：垂直应用软件(-0.62%) > 其他计算机设备(-1.72%) > 横向通用软件(-1.87%) > 安防设备(-3.00%) > IT服务Ⅲ(-3.13%)[5] AI应用与算力动态 - 国内外头部模型厂商持续推进大模型产品迭代升级，有望推动技术创新与应用落地加速普及[5] - 国内各大企业加速布局C端应用，小米依托手机、汽车、智能家居等完备的生态矩阵，有望将AI技术深度融入现有产品及业务体系，助力AI商业闭环全面成型[5] - 谷歌正加速扩展算力规模以满足AI服务需求[6] - 摩尔线程与沐曦股份等国产算力芯片企业有望依托上市融资渠道拓宽资金来源，加速核心产品研发迭代，推动国产算力产业链成熟升级[6] - 北美云计算企业甲骨文在AI基础设施扩张计划上遭遇挫折，引发市场对其债务水平持续攀升及AI领域投入规模过大的担忧[6] - 其他北美云计算厂商的大幅资本开支加剧了市场对相关企业现金流健康状况及AI资本开支可持续性的疑虑[6] 个股评级 - 维持虹软科技（688088）“增持”评级[6]

公共财政收入 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入为200,516亿元，同比增长0.8%[2] - 税收收入同比涨幅略有扩大，但三大主力税种（增值税、企业所得税、个人所得税）收入同比涨幅持平或微降[2] - 非税收入同比降幅扩大，公共财政收入完成全年预算的91.2%，低于过去5年平均水平（92.0%）[2] 公共财政支出 - 2025年1-11月全国一般公共预算支出为248,538亿元，同比增长1.4%[2] - 科技领域支出同比增速达到7.9%，科技文体领域整体支出同比增速提升至6.1%[3] - 民生领域支出同比增速为5.4%，其中社保和就业支出同比增长8.1%[3] - 基建领域支出同比下降7.7%，环保是其中唯一正增长的细分领域[3] - 公共财政支出完成全年预算的83.7%，低于过去5年平均水平（85.4%）[3] 政府性基金收支 - 2025年1-11月政府性基金预算收入为40,274亿元，同比下降4.9%[2] - 政府性基金预算支出为92,124亿元，同比增长13.7%[2] - 1-11月广义财政支出（公共财政+政府性基金）同比增长4.5%，较1-10月下降0.7个百分点[4][6] 财政政策展望 - 2026年财政政策基调为“更加积极”，强调保持必要的支出强度并“主动靠前发力”[8] - 政策结构将优化支出以强化国家重大战略财力保障，并推动更多资金投资于人[8] - 化债进程将继续“赶进度”，对财政资金的占用程度可能高于2025年[8]

行业投资评级 - 计算机行业评级从“看好”下调至“中性” [2][29] - 维持对虹软科技（688088）的“增持”评级 [2][29] 核心观点 - AI应用方面，国内外头部模型厂商持续推进大模型产品迭代升级，有望推动技术创新与应用落地加速普及 [27] - 小米发布开源MoE模型并上线网页版AI聊天服务，依托其完备的生态矩阵，有望将AI技术深度融入现有产品及业务体系，助力AI商业闭环全面成型 [13][27] - AI算力方面，谷歌正加速扩展算力规模以满足需求，同时摩尔线程与沐曦股份等国产算力芯片企业有望依托上市融资加速研发，推动国产算力产业链成熟升级 [27] - 北美云计算企业甲骨文在AI基础设施扩张上遭遇挫折，引发市场对其债务水平及AI投入规模的担忧，其他厂商的大幅资本开支也加剧了市场对相关企业现金流及AI资本开支可持续性的疑虑 [27][29] 行业要闻 - **小米发布开源MoE模型**：12月16日，小米发布Xiaomi MiMo-V2-Flash开源MoE模型，总参数量309B，活跃参数量15B，专为智能体AI设计 [13] - 该模型在多个Agent测评基准上进入全球开源模型Top2，代码能力超过所有开源模型，比肩Claude 4.5 Sonnet，但推理成本仅为其2.5%，生成速度提升2倍 [13] - 同时上线在线AI聊天服务Xiaomi MiMO Studio，支持深度思考和联网搜索 [13] - **国内首个太空计算联合实验室即将建设**：12月12日，国星宇航与上海交通大学将共同建设国内首个太空计算联合实验室，聚焦自主可控太空计算芯片研发等前沿领域 [13] - **国内外太空算力布局**： - 英伟达与Starcloud合作，成功将首个搭载H100芯片的太空数据中心卫星送入轨道 [14] - 谷歌公布“太阳捕手计划”，计划将TPU芯片送入太空构建AI计算集群 [14] - 国星宇航“星算”计划01组太空计算中心已成功发射入轨 [14] - 北京市支持研发的首个算力星座首颗算力试验卫星“辰光一号”已完成产品研制 [14] - **OpenAI发布GPT-5.2模型**：12月12日，OpenAI正式发布GPT-5.2模型，定位为面向开发者和专业用户，分为Instant、Thinking和Pro三类，旨在解锁更多经济价值 [14] 行业数据 - **算力租赁价格平稳**：本周主要GPU计算集群租赁价格环比上周无变化（0.00%） [15][16] - 腾讯云：V100-32GB*8配置集群价格为66.63元/小时；A100-40GB*8配置集群价格为161.50元/小时 [15][16] - 恒源云：A100-80GB*1配置算力价格为5.95元/小时；A800-80GB*1配置算力价格为7.50元/小时 [15][16] 公司公告 - **华大九天**：公司已完成对天津中湾芯盛管理咨询合伙企业（有限合伙）出资10000万元 [16] - **神思电子**：公司作为牵头单位的联合体中标“济南低空应急救援及城市生命线监测感知数字化建设工程（信息化部分）项目”，中标金额19880.79万元 [17] - **金橙子**：公司拟以18800.00万元收购萨米特55.00%股权，并募集配套资金不超过5000.00万元，以丰富产品及市场布局，提升核心竞争力 [18][19] 行情回顾 - **板块表现**：12月11日至12月17日，沪深300指数下跌0.26%，申万计算机行业指数下跌2.01% [20] - **子行业表现**：申万计算机三级子行业全部下跌，跌幅由小到大依次为：垂直应用软件（-0.62%）、其他计算机设备（-1.72%）、横向通用软件（-1.87%）、安防设备（-3.00%）、IT服务Ⅲ（-3.13%） [20] - **板块估值**：截至2025年12月17日，申万计算机行业市盈率（TTM）为201.44倍，相对沪深300的估值溢价率为1416.92% [21][24] - **个股情况**： - 涨幅前五位：星环科技、古鳌科技、万集科技、开普云、航天信息 [25] - 跌幅前五位：品茗科技、达华智能、ST立方、海峡创新、榕基软件 [25]

投资策略 +-[Table_MainInfo]市场震荡下沿获确认，跨年行情有望展开 ――A 股市场投资策略周报 | 分析师： 宋亦威 | | SAC NO： | | S1150514080001 | | | 2025 年 | 12 | 月 | 18 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [Table_Analysis] 证券分析师 | [Table_Summary] 投资要点： | | | | | | | | | | | | 宋亦威 |  市场回顾，近 | | 5 | 个交易日（12 | 月 12 | 日-12 月 18 | | 日），重要指数涨跌不 | | | | | 022-23861608 | | 一；其中，上证综指收涨 | | | 0.08%，创业板指收跌 | | | 1.79%；风格层面，沪 | | | | | songyw@bhzq.com | 深 300 | 收涨 | 0.01%，中证 | 500 | 收涨 | | 0.25%。成交量方面有所缩量，两市 | | | | ...

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [7][122] 核心观点 - 公司为全球人造草坪龙头企业，市场地位稳固，海外产能扩张将巩固其领先优势 [1][4][19] - 全球人造草坪行业预期稳健增长，休闲草市场增长潜力大于运动草，公司作为行业龙头将充分受益 [3][5][53] - 公司在研发、国际认证、全球化销售渠道及海外产能布局方面构筑了坚实的竞争优势，有望行稳致远 [4][5][86] 公司概况与市场地位 - 公司是全球人造草坪行业龙头企业，2023年全球市场占有率位居世界第一 [19] - 公司产品分为运动草和休闲草两大类，远销全球140多个国家和地区 [24][33] - 2025年上半年，公司海外业务营收占比高达95.07%，休闲草营收占比超过70% [1][33] - 公司股权结构集中且稳定，实际控制人王强翔及其一致行动人合计持股89.34% [25] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司营收与归母净利润同比分别增长9.52%和30.89%，利润端修复明显 [1][28] - 2025年上半年，休闲草实现收入11.95亿元，同比增长11.79% [5][32] - 公司盈利能力突出，2025年前三季度毛利率和净利率分别为34.04%和20.82%，同比分别提升3.88和3.40个百分点 [34] - 经营性现金流显著改善，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.42亿元，同比增长103.77% [44] 行业前景与市场空间 - 全球人造草坪行业规模持续增长，预计到2027年将达到41.41亿欧元，较2023年增长28.64% [3][53] - 休闲草增长势头迅猛，预计到2027年全球市场占有率将达到55.80% [3][81] - 中国企业在全球行业中占据领先地位，前十大公司中有4家来自中国，贡献了全球37%的产量 [3][56] - 欧洲、中东及非洲（EMEA）是全球最大的人造草坪区域市场，2023年需求量占比44.77% [59][62] - 国内运动草市场潜力巨大，中国人均足球场数量（1.14个/每万人）远低于欧洲发达国家，政策支持将推动需求释放 [70][72][75] 公司核心竞争优势 - **研发实力雄厚**：2025年前三季度研发费用为7,182.15万元，同比增长10.58%，费用规模大幅领先同业 [5][87] - **国际认证壁垒高**：公司是国际足联（FIFA）、世界橄榄球运动联盟（World Rugby）等权威机构的全球优选供应商，认证资质是进入高端运动草市场的关键 [19][69][86] - **全球化销售网络**：已构建覆盖140多国的销售网络，与全球及区域主要批发商、大型连锁超市建立了长期稳定合作关系 [5][91][95] - **海外产能布局深化**：持续推进越南、印尼等海外生产基地建设，规划项目全面达产后总产能将达到17,600万平方米 [5][20][101] - **越南基地盈利能力强**：越南基地具备成本优势，2025年上半年净利率为26.58%，高于公司整体水平，单位产品直接人工成本较2020年下降24.15% [5][110][114] 盈利预测与估值 - 中性情景下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.59亿元、7.60亿元、8.84亿元，同比增速分别为28.87%、15.30%、16.42% [7][119] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、1.89元、2.20元 [7][119] - 基于2025年盈利预测，公司市盈率（PE）为22.93倍，高于可比公司18.04倍的均值，但考虑到其全球龙头地位和A股稀缺性，应享有一定估值溢价 [7][120][122]

投资评级 - 报告给予长盛轴承“增持”评级 [8][88] 核心观点 - 报告认为长盛轴承作为自润滑轴承龙头，品牌知名度高，下游客户优质，在汽车、工程机械等传统领域需求增长确定性较强，同时人形机器人业务有望成为公司第二增长曲线 [1][2][6][7] 公司概况 - 公司始创于1995年，2017年在深交所创业板上市，是专门从事自润滑轴承研发、生产和销售的高新技术企业，2022年入选国家专精特新“小巨人”企业 [2][21] - 公司产品包括自润滑轴承、高性能改性工程塑料及氟塑料制品等，涉及上万种规格，广泛应用于汽车、工程机械、机器人、能源、港口机械等多个行业 [2][22] - 公司客户多为行业龙头，包括卡特彼勒、利勃海尔、三一集团、豪迈科技等国内外知名企业，客户粘性强 [2][24] - 公司研发能力深厚，是全国滑动轴承标准化技术委员会委员单位，主持或参与制定44项国家标准，截至2025年6月30日拥有有效授权专利128项 [25] - 公司实控人孙志华及其一致行动人合计持股50.83%，股权结构稳定且集中 [27] - 公司自上市以来保持稳健分红政策，累计现金分红达74，708.98万元，分红率高达51.23% [29] 行业背景与市场空间 - 轴承是重要的机械基础零部件，2025年全球市场规模约为1，451.9亿美元，预计到2034年有望增至3，294亿美元，年复合增长率为9.53% [5][33] - 滑动轴承（特别是自润滑轴承）凭借体积小、承载能力高、振动小等优点，是行业中增长较快的部分 [5][32] - 自润滑轴承适用于无法加油或难加油的场景，在汽车、工程机械等领域优势明显 [5][35] 下游应用与需求分析 - **汽车行业**：2024年全球汽车销量为9，531.47万辆，同比增长2.65% [6] 目前每台乘用车上自润滑轴承应用数量已超过100件，单车价值量约为200至400元，随着新能源汽车渗透率提升及技术替代，单车用量仍有增长空间 [6][45] - **工程机械行业**：行业景气回暖，2024年挖掘机、装载机销量分别同比增长3.13%、4.14%，2025年前11月销量同比分别增长16.70%和17.20% [51] 自润滑轴承因其使用寿命长、维护成本低，已成为工程机械核心部件 [6][55] - **风电行业**：2024年全球新增风电装机量达117GW，创历史新高 [59] 风电大型化趋势明显，滑动轴承高承载、易维护的特性更适配大型风机，行业存在“以滑代滚”趋势 [6][63] 公司已参与相关国家级研发项目，并有CSB-600LC风电增速箱轴承等多款产品被认定为省级新产品 [63] - **人形机器人行业**：人形机器人量产路线清晰，主要企业瞄准2026年作为量产关键节点 [7] 2025年全球人形机器人市场规模预计为63.39亿元，到2030年有望超过640亿元 [66] 公司产品主要应用于机器人关节处的自润滑轴承、直线执行器及灵巧手部件，已与宇树科技签订合作协议并取得订单，2025年上半年该类业务收入占比不足1% [7][68] 公司经营与财务分析 - **经营情况**：公司营业收入从2021年的9.85亿元增长至2024年的11.37亿元 [70] 2025年前三季度实现营业收入9.35亿元，同比增长11.97% [70] 金属塑料聚合物自润滑卷制轴承是核心收入来源，2025年上半年营收2.13亿元，占比34.42%，毛利率高达48.16% [74] - **盈利能力**：2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为34.86%、20.91% [75] 公司毛利率位于可比公司（双飞集团、新强联、崇德科技、五洲新春）上游水平 [75] - **费用与资本结构**：公司期间费用基本稳定，2025年前三季度期间费用率为10.99% [77] 公司资产负债率维持较低水平，2025年前三季度为15.26%，流动比率、速动比率分别达3.84、3.02，短期偿债能力强 [80] - **营运能力**：2024年公司应收账款周转率为4.15次，存货周转率为3.65次 [82] 2025年前三季度两项指标分别为3.02次和2.86次，均高于可比公司平均水平 [82] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：中性情景下，预计公司2025-2027年营收分别为12.91、14.87、17.07亿元，归母净利润分别为2.71、3.08、3.59亿元，每股收益（EPS）分别为0.91、1.03、1.20元 [8][87] - **估值比较**：报告选取4家可比公司，其2025年平均预期市盈率（PE）为65.16倍，长盛轴承2025年对应PE估值为86.90倍，高于可比公司均值 [88][89]

晨会纪要（2025/12/18） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.12.18） 金融工程研究 主要指数全部震荡调整，两融余额小幅下降——融资融券周报 行业研究 2025 年工业机器人产量有望突破 70 万台——机械设备行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2025/12/18） 金融工程研究 主要指数全部震荡调整，两融余额小幅下降——融资融券周报 王雪莹（证券分析师，SAC NO：S1150525020001） 1、市场概况 上周（12 月 10 日-12 月 16 日）A 股市场主要指数全部震荡调整，其中创业板指跌幅最大，下跌了 4.29%； 上证 50 跌幅最小，下跌了 1.44%。此外，上证综指下跌 2.17%，深证成指下跌 2.73%，科创 50 下跌 3.99%， 沪深 300 下跌 2.19%，中证 500 下跌 1.69%。 12 月 16 日，沪深两市两融余额为 24, ...