港股科技ETF市场表现 - 截至2025年12月1日09:59，港股科技ETF天弘(159128)成交858.26万元，其跟踪的国证港股通科技指数上涨1.03% [1] - 成分股中兴通讯上涨5.28%，京东健康上涨3.52%，阿里巴巴-W上涨3.50% [1] - 截至11月28日，该ETF规模达8.83亿元，份额达9.25亿份，均创成立以来新高 [1] - 近11天该ETF获得连续资金净流入，合计2.92亿元 [1] - 恒生科技ETF天弘(520920)同日成交7054.31万元，其跟踪的恒生科技指数上涨1.16% [1] - 截至11月28日，该ETF规模达75.31亿元，份额达86.19亿份，均创成立以来新高 [1] - 近22天该ETF获得连续资金净流入，合计39.96亿元 [1][2] 产品结构与特点 - 港股科技ETF天弘(159128)跟踪国证港股通科技指数，聚焦30家科技龙头，覆盖互联网、电子、通信、生物科技、智能汽车等高成长赛道 [3] - 该指数成分股权重上限更高(15%)，集中度更优，历史表现优于其他港股科技指数，具备更强弹性和超额收益潜力 [3] - 恒生科技ETF天弘(520920)紧密跟踪恒生科技指数，通过QDII机制可投资网易、京东、携程等未纳入港股通的优质科技上市公司 [3] 人民币汇率环境 - 11月26日，人民币对美元中间价调升30个基点，报7.0796，创2024年10月14日以来新高 [4] - 人民币走强源于国内经济基本面、政策引导与外部环境改善等多重因素，预计偏强运行态势短期内仍将延续 [4] 汇率对市场的影响 - 人民币近期走强对港股和A股形成显著利好，体现为外资加速流入、市场信心提振及企业成本优化 [5] - 港元挂钩美元，人民币升值直接提升中资企业盈利预期，南向资金持续流入，科技龙头及AI赛道受外资青睐 [5] - 人民币升值预期对科技成长、大金融、消费等外资偏好较强的核心资产构成正向催化，有望驱动北向资金加速配置A股 [5]

核心观点 - 多家券商策略认为，12月至次年1月是布局“春季躁动”或“跨年行情”的关键时间窗口，市场有望迎来修复与上涨 [1][2][3] - 行情驱动因素主要来自国内外政策预期（国内中央经济工作会议、国外美联储议息）以及市场自身的日历效应和调整后的性价比 [1][2][3] - 市场风格可能频繁切换，呈现“价值搭台，成长唱戏”或结构性行情特征，建议关注调整充分、景气向好的板块 [3][4] 市场时机与布局 - **春季躁动窗口**：每年春节到两会期间是“赚钱效应”最好的时间窗，平均持续约20个交易日，12月到1月是布局良机 [1][3] - **调整提供机会**：截至上周五市场低点，许多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右），如游戏、PCB、科创芯片、人形机器人等板块自9、10月以来普遍调整约20% [1][3] - **历史经验支撑**：2008年以来A股均在岁末年初出现过一波上涨，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口 [3] 国内政策驱动 - **中央经济工作会议**：12月中旬召开的中央经济工作会议是定调明年经济政策的风向标，会议前预期差博弈可能令市场维持谨慎乐观 [1][3] - **政策预期方向**：会议将确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化 [2][4] - **潜在催化**：若有超预期的政策利好（如稳增长政策前置发力、财政赤字率“被动上调”），市场风险偏好可能显著修复，并可能提前启动春季行情 [1][3][4] 海外因素与流动性 - **美联储议息**：美联储12月议息临近，降息概率较大，其降息预期将对科技成长、消费龙头、有色金属等板块形成支撑 [1][3] - **全球流动性**：若美元和美债收益率继续走低，将巩固全球风险偏好回升的趋势；美联储降息有望带来全球流动性修复，有利于外资增配中国资产 [1][2][3] - **人民币升值**：升值预期提升人民币资产的相对收益吸引力，有望驱动外资对A股市场的配置节奏提速 [2][4] 市场风格与结构 - **风格特征**：岁末年初行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征，市场可能处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主 [3][4] - **资金观察**：近期市场成交量偏低迷，显示资金观望情绪偏高；机构资金临近年底考核期普遍偏向谨慎，部分资金存在流出压力 [3][4] - **增量资金**：当前经济改善信号尚不明显，增量资金格局的改善更大概率出现在明年第一季度，因该阶段宏观流动性通常更充裕 [4] 关注板块与方向 - **成长与科技**：关注AI产业趋势、AI应用端、人工智能、具身智能、科创芯片、人形机器人、游戏、PCB、优势制造业等 [1][3][4] - **政策受益**：关注反内卷、促消费、新质生产力、科技创新、扩内需、稳地产等可能受益政策催化的方向 [2][3][4] - **价值与周期**：关注低位价值板块、非银金融、有色金属、资源板块、传统制造业、消费、地产（阶段性机会）等 [3][4] - **其他线索**：关注企业出海、内需结构性复苏、前期调整幅度居前的港股科技、电力设备、新能源、军工、创新药等方向 [3][4][5]

重要会议与市场预期 - 市场关注点切换至国内政策重头戏，即12月上旬将召开的政治局会议和中央经济工作会议 [3] - 市场存在预期差，期待强刺激政策，但会议可能不会透露明年GDP具体目标，若预期未能兑现，指数可能向下修正 [3] - 市场期待强刺激的宏观背景是数据偏弱，11月制造业PMI仅比上月微升0.2，但仍处于50以下的收缩区间 [4] 宏观经济数据表现 - 11月服务业商务活动指数环比大幅下降0.6，同样处于收缩区间 [4] - 11月中旬公布的信贷数据显示实体经济融资需求疲软 [5]

市场近期表现与特征 - 上周市场如期走出修复行情，科技成长方向领涨，但成交量偏低迷，显示资金观望情绪偏高[1] - 11月全月行业轮动速度较快，避险和科技成长轮番接力，月度领涨行业包括银行、轻工纺服、通信、传媒，而计算机、汽车、电子、非银、医药领跌[5] - 历史经验表明，行业轮动加速期后市场未必进入系统性调整，其走势更多取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否形成有效接续[1][6] - 924行情以来，出现3个阶段“量缩价稳”，这是牛市中的震荡整固期特征，市场经过短暂震荡稳固后再次蓄势形成趋势上行[9] 跨年行情与政策预期 - 过去5年跨年行情的核心驱动因素是宏观政策取向，影响了整体流动性走向和行情方向，经济基本面并非决定性因素[8] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，本质是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价[11] - 轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股在跨年行情中均有突出表现[11] - 从过去5届中央经济工作会议看，政策基调若不出现明显转向，则对短期市场情绪影响有限，新提法通常为市场主题投资提供线索[15] - 央行于11月25日通过1年期1万亿元MLF操作释放中期流动性，反映货币政策维持灵活适度基调[12] 人民币汇率与外资流向 - 11月以来人民币对美元汇率呈现稳中偏强态势，截至11月28日美元对人民币汇率为7.08[16] - 人民币升值主要受美联储降息预期升温、中美关系预期稳定、出口企业结汇需求三大因素驱动[2][16] - 1-10月出口同比增长6.2%显示较强韧性，Q4季节性结汇高峰推动人民币需求上升[16] - 25Q3北向资金在科技成长方向大幅增持，电力设备、电子、机械设备、有色金属、通信、传媒行业获显著增配[2][18] - 人民币升值有利于进口依赖型行业成本下降，对有美元债融资的公司也有边际改善，并提升人民币资产相对收益吸引力[2][18][20] 行业与主题关注 - 重点关注主题包括半导体、储能、机器人、AI应用、医药[3] - 当前结构牛特征是主线带动大盘趋势上行，主题投资作为震荡期间重要补充，短期建议关注具备充分想象空间的主题投资机会[8] - 外资传统偏好价值白马，但近期对科技成长赛道显著增配，反映外资对中国科技认可度明显提升[2][18]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 人民币兑美元汇率持续走强，目前汇率已升至7.07附近，较4月低点7.43累计升值近5%，创下去年10月14日以来的新高 [1] - 汇率走强的直接原因是市场对美联储12月降息的预期升温，预计降息25个基点的概率已大幅上升至约80%，推动美元指数回落 [1] - 近期升值主要由市场力量驱动，形成了“美元强、人民币亦强”的双强格局 [1] 人民币走强的深层支撑力量 - 全球经贸出现积极信号，尤其是中美贸易关系缓和，显著降低了中国经济面临的外部不确定性 [1] - 随着美联储开启降息周期及年末结汇高峰，出口企业加速结汇，显著削弱了市场中人民币空头力量 [2] - 人民币升值的基础在于中国经济强大且具韧性的基本面，GDP实现5%增速的目标较为确定，出口保持高速增长 [2] - 科技创新与新兴产业的蓬勃发展吸引全球投资者关注，成为资产升值的重要推动力，带动资本持续流入 [2] - 治理无序竞争的政策逐步见效，核心通胀率与生产者出厂价格等关键指标企稳回升，提振了市场信心 [2] 人民币国际化进程与趋势 - 国际清算银行调查显示，人民币全球交易量已跃升至每日8170亿美元，占全球外汇交易量的8.5% [3] - 截至10月末，金融机构境外人民币贷款规模约2.5万亿元，同比增长37.5%，反映出人民币信贷正在加速“出海” [3] - 保持人民币稳中有升的态势，有助于降低企业海外投资的汇率风险，并为人民币在跨境贸易、投资与储备中的广泛使用提供支撑 [2] - 全球投资者寻求资产多元化以规避美元信用风险，为人民币国际化带来重要机遇 [3] - 基于中国经济坚实的基本面以及人民币国际化的大趋势，人民币偏强运行态势或仍将延续 [4]

核心观点 - 2026年美联储仍处降息周期中，通胀回升程度较为温和，暂未对降息形成掣肘，特朗普持续施压美联储，预计下一任美联储候选人将更偏鸽派，2026年继续货币宽松的确定性较高[4] - 2026年我国货币宽松仍有必要但空间不足，商业银行整体净息差已处于历史低位，若大幅降息可能侵蚀银行利润，需通过银行"反内卷"扩大息差，相较于美国，我国货币宽松节奏较缓、空间较小[4] - 短期有限的货币宽松预计在明年初，一方面刺激明年上半年经济，另一方面配合财政发债，可能需要通过降准释放长期流动性平抑银行间流动性波动[4] - 中美货币节奏错位为人民币升值提供支撑，外贸顺差为人民币升值提供中长期支撑，自2020年2月以来我国月度贸易差额多数为正，出口企业积攒大量外汇存在潜在结汇需求[4] 货币：中美错位 - 美国通胀回升温和，9月CPI同比上涨3.0%，高于8月的2.9%但低于市场预期，价格数据证实通胀未出现异常反弹，受特朗普关税政策影响的商品价格涨价速度和幅度低于预期，反映出终端需求偏弱环境下涨价尚未向消费者转嫁[7] - 特朗普持续对美联储施加压力催促降息，无论下一任美联储候选人是谁，预计都会更坚决贯彻特朗普政策意图，比鲍威尔更偏鸽派，2026年美联储继续货币宽松确定性较高[7] - 我国货币宽松必要性在于地产、地方政府财政等领域面临较高债务压力，但宽松空间不足，银行净息差对进一步降息约束较大，2025年三季度商业银行净息差降至1.42%再创历史新低，已明显低于预警线[8] - 银行息差扩大需通过"反内卷"实现，单纯调降存款利率效果不显著，需摒弃对存贷款规模情结，不能高息揽储也不能低价放贷，央行强调保持合理利率比价关系，支持银行稳定净息差[13][14] - 短期宽松空间有限不代表不会降息，明年经济稳增长压力可能大于今年，财政发债继续靠前，需货币配合，明年初可能需降息降准，地方债尤其是特殊再融资债、特殊新增专项债一季度发行规模预计较大，银行购买会消耗较多超额存款准备金[15][16] - 中美货币政策错位为人民币升值创造基础，外贸顺差提供中长期支撑，自2020年2月以来月度贸易差额多数为正，出口企业积攒大量外汇存在潜在结汇需求，错位政策有望进一步提升实体部门结汇意愿[18]

市场整体表现 - 三大指数集体收涨，沪指报3888.60点涨0.34%，深证成指报12984.08点涨0.85%，创业板指报3052.54点涨0.70% [1] - 沪深两市成交额15858亿元，较昨日缩量1240亿元 [1] - 沪指本月累计跌1.67%终结月线六连阳，深成指月跌2.95%，创业板指月跌4.23% [1] - 上涨个股超过4100只，逾80只个股涨停 [3] 板块与个股热点 - 行业板块普涨，能源金属、船舶制造、化肥行业等板块涨幅居前，仅中药、银行、保险等板块逆市下跌 [1] - 钛白粉概念走强，金浦钛业、安纳达涨停 [2] - 乳业板块走强，燕塘乳业、阳光乳业涨停 [2] - 商业航天板块午后持续走强，乾照光电、航天环宇等数只个股涨停 [2] - 流感板块调整，粤万年青跌超12%，众生药业、广济药业跌停 [2] 机构观点与投资方向 - 机构认为人民币资产迎来结构性重估契机，人民币升值周期中A股往往迎来显著上涨行情 [4] - 投资方向可关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域的增量机会 [4] - 市场没有大级别风格切换条件，可关注科技内部低拥挤度赛道如恒科、游戏、传媒、计算机 [4] - 海外降息和财政扩张背景下，关注全球定价资源品如黄金和铜，以及外需制造业 [4] - 具身智能板块总市值已突破3万亿元，2025年成为商业化关键节点，板块规模有望持续扩张 [5] 政策与产业动态 - 北京市发布行动方案，提出构建融合技术创新体系，重点发展AI电视、AI手机、AI眼镜等新型智能终端产品和服务 [6] - 支持终端制造企业与视听数据平台、科技企业合作，开发面向智慧工业、智慧交通等领域的视听应用解决方案 [6] - 鼓励企业加强端侧AI推理能力建设，提升用户沉浸式体验，推动形成行业标准和评价体系 [6] 外资机构看法 - 瑞银看好中国科技股和黄金，将恒生科技指数2026年底目标价设定在7100点，较当前水平高出近27% [7][8] - 富达国际认为中国科技公司的估值仍然很低 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国就业数据分化，美联储12月降息预期强化；国内经济基本面边际降温，工业企业利润回落，政策端保持定力，需跟踪基本面、政策落地及决策层表述判断复苏动能与政策窗口[2] - 人民币短期市场对弱美元定价充分，年内或“震荡筑底、中枢缓慢下行”，短期升值节奏或放缓，但不改升值大方向[3] - 股指短期预计窄幅震荡，基本面偏弱，市场情绪谨慎[4] - 国债中期多单继续持有，新多可逢低分批布局[5] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治预期主导市场情绪[7] - 贵金属中长期价格重心有望上抬，短期关注12月美联储降息预期和技术指标，回调是补多机会，周四周五成交缩量价格震荡[10] - 铜期货盘面有预期，期价若突破87000一线上冲动能增强[12] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡[14] - 锌基本面支撑不足，短期偏强震荡[14] - 镍、不锈钢宽幅震荡，基本面改善有限，下方空间大于上方[16] - 锡维持高位震荡，短期内不建议做空配，回调寻找入场机会[17] - 碳酸锂短期需谨慎追高，价格或回调，中长期供需紧平衡，回调后可逢低布局[19] - 工业硅短期震荡整理，中长期具备逢低建仓配置价值；多晶硅注意持仓风险[21] - 铅预计在16800 - 17100附近震荡，16500附近形成强支撑[24] - 螺纹、热卷区间震荡，关注去库速度和下游消费情况，注意钢铁企业盈利率下跌引发负反馈风险[26] - 铁矿石短期走势受焦煤主导，操作上等待基差修复、盘面反弹后逢高做空[28] - 焦煤01合约短期承压，05合约具中长期多配潜力；焦炭继续追空空间有限[29][30] - 硅铁、硅锰震荡偏弱，面临高库存与弱需求矛盾[31] - LPG内盘相对保持强势，关注利润端对需求的影响[32] - PTA - PX调油炒作渐弱，考虑回调布多，关注检修计划和调油动态[35] - MEG - 瓶片关注反弹卖权机会，操作上逢高布空[37] - PP预计低位震荡，尚未看到明确上行驱动[39] - PE预计维持低位震荡，供强需弱格局加剧[42] - 纯苯苯乙烯震荡整理，关注美韩纯苯实际成交和国内大厂检修计划[43] - 高硫燃料油裂解未来看跌，低硫燃料油关注高低硫价差做阔[45][47] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和BU2603多配机会[49] - 橡胶系维持宽幅震荡，浅色胶相对偏强[51] - 纯碱以成本定价，估值难有向上弹性；玻璃关注产销持续性和产线冷修情况；烧碱现货改善有限，供应压力持续[52][53][54] - 纸浆与胶版纸短期预计震荡或震荡偏弱[56] - 原木市场交投清淡，震荡偏弱，关注01 - 03反套机会[56] - 丙烯受PP弱势压制，关注企业停PP外放丙烯情况[60] - 油料外盘美豆关注供应单产和中方采购，内盘豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕11月后做多关注仓单变化[62] - 油脂短期延续震荡整理走势，关注美国生柴政策、中加关系和采购美豆船期[63] - 豆一期货盘面高位盘整，现货价格僵持[66] - 棉花供给压力加大，但下游需求有韧性，关注套保压力和后续订单[67] - 白糖修复性反弹，但弱势局面未改[70] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单博弈反弹建议轻仓参与[71] - 苹果维持强势格局[73] - 红枣新季产量不确定，短期价格波动大，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率及收购情况[74] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观国内工业企业利润边际回落，10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快[1] - 人民币汇率短期市场对弱美元定价充分，在岸人民币兑美元收盘下跌，中间价升值，年内或“震荡筑底、中枢缓慢下行”[3] - 股指冲高回落，涨跌不一，两市成交额缩量，基本面偏弱，短期预计窄幅震荡[4] - 国债期债震荡，资金面宽松，中期多单继续持有，新多可逢低分批布局[5] - 集运欧线期货市场窄幅震荡，主力合约微跌，短期震荡偏弱，地缘政治预期主导市场情绪[5][7] 大宗商品 有色 - 贵金属铂钯冲高回落，金银维持震荡，中长期价格重心有望上抬，短期关注12月美联储降息预期和技术指标[8][10] - 铜隔夜Comex铜、LME铜、沪铜、国际铜价格有涨有跌，国际铜研究小组预计2026年全球铜市供应短缺15万吨[11][12] - 铝产业链沪铝主力收涨，伦铝收跌，氧化铝、铸造铝合金有不同表现，铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡[13][14] - 锌沪锌主力合约收盘价变动，基本面支撑不足，短期偏强震荡[14] - 镍、不锈钢沪镍主力合约下跌，不锈钢主力合约下跌，宽幅震荡，基本面改善有限[15][16] - 锡沪锡加权上一交易日报收上涨，基本面供给较需求更弱，维持高位震荡[16][17] - 碳酸锂期货主力合约收跌，成交量下降，持仓量增加，去库放缓，注意回调风险[18][19] - 工业硅&多晶硅工业硅期货主力合约收涨，多晶硅期货主力合约收跌，工业硅短期震荡整理，中长期具备逢低建仓配置价值；多晶硅注意持仓风险[19][21] - 铅沪铅主力合约收跌，基本面供需两弱，预计在16800 - 17100附近震荡[22][24] 黑色 - 螺纹&热卷成材价格震荡，上周钢材供需双增，库存缓慢去库，成本端铁矿价格区间震荡，预计区间震荡[25][26] - 铁矿石价格偏强震荡，短期走势受焦煤主导，操作上等待基差修复、盘面反弹后逢高做空[28] - 焦煤焦炭焦煤主力合约探底，焦炭增产累库，焦煤01合约短期承压，05合约具中长期多配潜力；焦炭继续追空空间有限[29][30] - 硅铁&硅锰铁合金震荡，钢厂盈利率下滑，铁水产量预计下降，铁合金面临高库存与弱需求矛盾，震荡偏弱[31] 能化 - LPG盘面收跌，现货反馈有变动，供应端整体小幅增加，需求端变动不大，内盘相对保持强势[32] - PTA - PX PX供应四季度预期高位维持，PTA装置停车较多，调油炒作渐弱，考虑回调布多[32][35] - MEG - 瓶片华东港口库持平，装置有重启和停车，供应端负荷下降，需求端聚酯负荷回升，关注反弹卖权机会[35][37] - PP盘面收涨，现货价格有差异，供应端开工率下降，需求端下游平均开工率上升，预计低位震荡[36][39] - PE盘面收跌，现货价格有差异，供应端开工率下降，需求端下游平均开工率上升，供强需弱格局加剧，预计低位震荡[40][42] - 纯苯苯乙烯盘面收跌，库存增加，短期市场关注美韩纯苯实际成交和国内大厂检修计划[43] - 燃料油裂解企稳，高硫燃料油出口增加，需求有变化，裂解未来看跌[44][45] - 低硫燃料油关注高低硫价差做阔，供应缩量，需求有变动，裂解整体驱动向上[46][47] - 沥青盘面收跌，现货价格下跌，供应下降，需求成交阶段性转好，短期震荡，关注冬储情况[48][49] - 橡胶&20号胶天然橡胶基本面供给转紧需求转弱，总体平衡，价格反弹触短期压力位，预计宽幅震荡[50][51] - 玻璃纯碱烧碱纯碱库存下降，以成本定价，估值难有向上弹性；玻璃库存下降，关注产销持续性和产线冷修；烧碱现货改善有限，供应压力持续[52][54] - 纸浆&胶版纸纸浆期货价格与胶版纸期货日盘价格偏弱震荡，港口库存高位，下游纸企调价，短期预计震荡或震荡偏弱[54][56] - 原木盘面有变动，现货价格有差异，市场交投清淡，震荡偏弱，关注01 - 03反套机会[56] - 丙烯盘面有变动，现货价格下降，供应端增加，需求端下滑，受PP弱势压制[58][60] 农产品 - 油料外盘美豆关注供应单产和中方采购，内盘豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕11月后做多关注仓单变化[62] - 油脂美盘感恩节休市，马棕反弹，国内油脂宽幅震荡，关注美国生柴政策、中加关系和采购美豆船期[62][63] - 豆一期货盘面高位盘整，现货价格僵持，中储粮托市收购[65][66] - 棉花洲际交易所期棉休市，郑棉上涨，供给压力加大，但下游需求有韧性，关注套保压力和后续订单[66][67] - 白糖国际原糖期货休市，伦敦白糖期货上涨，郑糖横盘震荡，全球预估过剩量调整，关注市场信息[68][70] - 鸡蛋主力合约收涨，产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单博弈反弹建议轻仓参与[71] - 苹果期货上涨，维持强势格局，新季晚富士地面交易收尾，入库工作后期[71][73] - 红枣新季陆续下树收购，产量不确定，短期价格波动大，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率及收购情况[74]

人民币汇率近期表现 - 美元兑离岸人民币汇率升破7.08，创2024年10月14日以来新高，并进一步突破7.07 [1][3] - 在岸人民币对美元即期汇率升破7.09关口，创逾一年新高 [1][3] - 人民币对美元汇率中间价年内累计涨幅约1000个基点，CFETS人民币汇率指数升至98.22，创2025年4月初以来高点 [1][3] 人民币走强的驱动因素 - 美元指数从年初109高位回落至100以内，年初至今跌幅超8% [4] - 美联储于2025年9月重启降息25个基点，10月再度降息25个基点，市场对12月再度降息预期升温 [4] - 前10个月银行结售汇顺差809亿美元，而去年同期为逆差超1000亿美元，结汇规模大于售汇规模 [6] 人民币升值对股市的影响机制 - 通过资本流动渠道吸引外资流入，提升人民币资产相对收益 [7] - 通过企业盈利渠道使进口依赖型企业成本下降，出口导向型企业面临竞争压力 [7] - 通过政策空间渠道为货币政策宽松创造条件，例如2024年9月降准后A股三大指数单日大涨超3% [7] 历史升值周期中的股市表现 - 2017-2018年升值周期中，人民币由接近7升值至6.25，外资推动消费、金融地产、周期等白马蓝筹领涨 [8] - 2020年第二季度至2021年升值周期中，人民币由7.2升值至6.4，主动公募与外资合力推动新能源与消费行情 [8] - 自汇改以来9轮升值周期中，沪深300年化收益中位数为29.8% [12] 受益于人民币升值的行业板块 - 航空运输业因持有大量美元负债用于飞机采购、租赁及燃油进口，受益最为直接 [10] - 造纸行业70%以上原材料依赖进口，人民币升值使企业毛利率可提升3%至6% [10] - 有色金属行业因进口矿石成本降低而受益 [10] 人民币资产重估展望 - 短期内人民币将维持偏强运行态势，但快速突破7.0关口的可能性不大 [11] - A股核心资产估值仍显著低于国际同类资产水平，升值带来的汇兑收益与外资流入将共同推动估值修复 [13] - 新能源汽车、半导体等高端制造业通过技术升级弱化汇率波动影响，为资产重估提供基本面支撑 [13]

人民币汇率走势与升值驱动因素 - 2025年11月26日，美元兑离岸人民币汇率升破7.08，创2024年10月14日以来新高，较2025年4月“对等关税”时期的低点7.43已累计升值近5% [1][3] - 近期人民币加速升值由弱美元、国内基本面韧性和大国竞争力提升、央行稳汇率政策保持力度、年末结汇需求阶段性释放等因素共同驱动 [3] - 展望2026年，人民币升值依然具备坚实支撑，短期“美松中稳”格局有望支撑趋势延续，中长期跨境支付体系完善、中美硬实力对比重构及去美元化进程将推动人民币系统性低估逐步修正 [1][3] 历史升值周期与A股市场关联 - 2015年“汇改”以来，人民币汇率与A股走势呈现显著正相关，在2017-2018年第一季度和2020年第二季度至2021年两轮人民币升值周期中，A股同步处于牛市运行区间 [3] - 2017-2018年第一季度，人民币汇率由接近7升值至6.25附近，外资驱动A股走出以消费、金融地产、周期等白马蓝筹领涨的“漂亮50”行情 [6] - 2020年第二季度至2021年，人民币汇率由7.2大幅升值至6.4，主动公募与外资合力推动新能源与消费领涨的核心资产行情 [9] 外资配置行为与行业偏好 - 2025年第三季度，北向资金配置比例居前的行业主要集中在电力设备、电子、医药、银行、食品饮料、机械 [1] - 2025年第三季度环比配置比例提升较大的行业包括电子、电力设备、有色金属、机械设备、通信 [1] - 在历史人民币升值周期中，外资成为驱动A股行情向上的重要增量资金 [3]