基数效应分析 - 2025年8月规上工业企业利润同比增长20.4%，较7月大幅提升21.9个百分点[6] - PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，其中翘尾因素贡献0.7个百分点回升（从-1.4%至-0.7%）[7] - 工业企业利润率同比增长17.5%至5.82%，增幅扩大20.2个百分点[6] - 2024年8月利润率逆季节性下滑0.3个百分点至5.0%，显著弱于季节性水平[4][7] 行业表现分化 - 饮料茶酒行业利润同比大幅增长226.8%，电热供应增长62.6%，有色冶炼增长60.5%[11] - 上游行业利润率领先：有色采选31.3%、油气开采31.1%、煤炭开采18.1%[11] - 金属制品营收增长16.6%，化纤增长15.7%，有色冶炼增长15.3%[11] - 每百元营业收入成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次下降[10] 政策与风险因素 - 反内卷政策初步见效：煤炭开采、黑色冶炼、有色冶炼行业指标改善[4][11] - PPI翘尾因素预计9月进一步提升0.6个百分点至-0.1%[4][10] - 风险提示：政策效果不及预期、地缘政治变化、数据测算误差[4][14]

期货｜积极应对调整 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.28 本周 10 年国债期货先延续下跌、周四开始显著反弹。 T2512 目前可能处在 9 月 4 日以来下跌的第 4 个波段，目前处在短线反弹过 程中，未来第 5 个波段可能再度下跌，但考虑到目前可能处在 5 月以来下跌 的尾端，可以积极应对后续行情，未来期货再度到达上周四低点或现券收益 率到达周四高点时可能是较好的参与机会。 ❖ 国债期货数据跟踪——全线下跌，正套参与仍需等待时机 本周国债期货全线下跌。 本周国债期货成交活跃度整体下降。本周各期限国债期货 2512 合约日均成 交较上周不同程度回落。从成交量/持仓量来看，各期限均下降。 本周 2512 合约 CTD 净基差表现分化，2 年、10 年净基差上行，5 年、30 年期净基差下行；IRR 也出现分化，2 年、10 年 IRR 回落，5 年、30 年期 IRR 回升。当前 IRR 整体仍偏低，正套策略参与价值不高，可以等待更好的 参与时机。 ❖ 风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算 可能有误差。 相关报告 1. 《流动性 | 跨季结束，资金是否能有期 待？ ...

核心观点 - 报告建议持股过节 收益大于风险 国庆前后市场呈现先缩量调整后放量上涨的规律 胜率较高[4][6][11] - 四季度市场预计震荡新高 由老经济周期+新经济科技&服务消费三擎驱动[6][9][10] - 配置方向聚焦三条主线：旧经济周期交易PPI触底 新经济科技受益AI+出海 新消费重视情绪及服务需求[3][6][10] 国庆日历效应分析 - 国庆前1周缩量调整 前1-2天触底 节后放量启动先涨一周 节前2天/节后5天胜率达67%/80%[4][11][14] - 节后行情偏弱条件：趋势偏弱或节前极致上涨后回调 本轮涨幅和拥挤度未达极端值[4][11] - 风格切换：节前基金持仓占优 节后小盘再启动 因基金季末调仓及个人投资者减仓[4][11][16] - 板块轮动：节前消费占优（对应基金持仓） 节后先成长（对应小盘/个人持仓）再金融[4][11][17] - 杠杆资金流向：节前流出 节后回流 节后流出仅出现在2011/2018年弱势行情[4][11][18] - 离场踏空风险高：历史9次假期港股/A50波动超2%仅1次下跌 大涨年份首周过半涨幅首日兑现[4][11][19] 市场展望与驱动因素 - 经济端整体企稳+结构改革加速 产业端科技井喷 资金端居民存款增配权益+基金发行回暖+险资开门红贡献增量[6][9][27] - 海外美联储与特朗普博弈降息 国内光刻机、阿里云栖大会等产业催化 情绪向好成交企稳融资流入[6][9] - 上证指数自半年度策略以来涨超10%至3800点以上 四季度波动加大但主线延续[6][9] 配置主线：旧经济周期 - 有色金属交易海外降息+软着陆：右侧布局贵金属 左侧布局工业金属拐点[3][10][29] - 黑色链（煤炭、钢铁）+新能源（光伏、锂电）交易国内企稳+反内卷[3][10][29] - 政策预期抢跑利好大金融：互联网金融、券商、保险[3][10][29] 配置主线：新经济科技 - AI硬件把握业绩释放节奏：北美算力的CPO、PCB、存储、液冷 国产算力的半导体设备、AI芯片[3][10][32] - AI应用把握情绪节奏：AIDC卖水人、港股互联网大厂、AI Agent[3][10][32] - 技术出海创新药重视流动性逻辑[3][10][32] 配置主线：新消费服务 - 情绪资源：宠物经济、IP潮玩、景区航空[3][10][34] - 情绪化解：美妆美护、黄金珠宝、新式食饮[3][10][34] - 情绪宣泄：户外经济运动服饰、微醺经济啤酒及预调酒[3][10][34]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司为重庆本土汽车零部件厂商 主营业务包括动力传动和触控显示两大板块 其中动力传动业务2025年上半年收入占比达54% [8] - 新能源业务快速放量 2022-2024年新能源产品销量占动力传动总销量比例由5%增至18% 收入占总营收比例由5%增至15% [8] - 通过投资泉智博布局机器人业务 2025年上半年成功推出一体化关节模组 传动领域技术储备和精密零部件量产能力可迁移至机器人 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为42.3亿元、50.1亿元、56.9亿元 同比增长19.7%、18.3%、13.7% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.00亿元、3.88亿元 同比增长92.3%、25.3%、29.5% [7][8] - 对应PE分别为42.9倍、34.2倍、26.4倍 [7][8] 公司业务概况 - 前身蓝黛实业1996年成立于重庆 早期主营摩托车零部件 2002年布局乘用车变速器齿轮 2018年收购台冠科技布局触控显示行业 2020年更名为蓝黛科技 [12] - 实控人为朱堂福和熊敏夫妇及其子朱俊翰 分别直接持有19.36%和11.45%股份 2025年7月筹划控制权变更事项 [15] - 下设多家子公司分工明确：帝瀚机械负责压铸业务 蓝黛精密部件负责变速器总成 马鞍山蓝黛机械负责新能源齿轴等 台冠科技负责触控显示业务 [19] - 产品下游应用包括汽车、消费电子、工控等领域 动力传动客户包括日电产、法雷奥西门子等 触控显示客户包括康宁、京东方等 [24][25] 财务表现 - 2024年营收35.36亿元 同比增长26% 2025年上半年营收17.51亿元 同比增长8% [26] - 动力传动业务收入占比持续提升 从2020年的20%增至2025年上半年的54% [26][29] - 2025年上半年综合毛利率16.57% 动力传动总成毛利率16.86% 零部件毛利率18.06% [27][30] - 期间费率呈下降趋势 从2020年的10.79%降至2025年上半年的8.26% [31][33] - 2023年因商誉减值损失4.61亿元导致亏损3.65亿元 2024年恢复盈利1.24亿元 2025年上半年盈利1.09亿元 [32][36] 同业对比 - 收入规模小于可比公司（双环传动、五洲新春、精锻科技）均值 2024年公司收入35.36亿元 可比公司均值46.90亿元 [34][39] - 综合毛利率低于可比公司均值 2024年公司毛利率13.8% 可比公司均值22.0% [37][40] - 期间费率低于可比公司均值 2024年公司期间费率8.37% 可比公司均值11.83% [38][41] - 归母净利润低于可比公司均值 2024年公司净利润1.24亿元 可比公司均值4.25亿元 [42][44] 新能源业务 - 产品包括三合一总成、新能源齿轴、电机轴、差速器主减速齿轮等 [45] - 与日电产、法雷奥西门子、格雷博等供应商合作 下游客户包括比亚迪、吉利、上汽等 [45] - 2022-2024年新能源业务收入分别为1.36亿元、2.80亿元、5.27亿元 [46][48] - 海外业务取得突破 2022年量产国际知名新能源电机轴产品 2024年欧洲批量供货 [45] 机器人布局 - 重庆市政府发布多项支持机器人产业政策 包括《重庆市支持具身智能机器人产业创新发展若干政策措施》等 [49][51] - 2025年1月通过子公司投资泉智博 布局机器人一体化关节及核心零部件 [52] - 在产汽车变速器齿轮超过700多种 传动技术储备和精密零部件量产能力可迁移至机器人 [52] 盈利预测 - 触控显示业务：预计2025-2027年收入20.0亿元、22.1亿元、24.6亿元 增速15%、11%、12% [53][56] - 动力传动业务：预计2025-2027年收入21.9亿元、27.5亿元、31.8亿元 增速30%、26%、16% [53][56] - 综合毛利率：预计2025-2027年分别为16.3%、16.8%、17.4% [54][56] - 期间费率：预计2025-2027年销售费率1.40%、1.35%、1.32% 管理费率3.30%、3.25%、3.15% 研发费率3.70%、3.65%、3.60% [55][57]

全球资产表现 - 美股三大指数下跌，标普500跌0.9%，道琼斯跌0.8%，纳斯达克跌0.7%[3][6] - 10年期美债收益率上行6个基点[3][6] - WTI原油价格上涨2.7%，布伦特原油涨2.5%，伦敦金价涨2%[3][6] - 美元指数走强0.6%[3][6] 美国经济动态 - 8月新房销售环比大幅攀升20.5%，创2022年8月以来最大涨幅[3][12] - 二季度GDP同比增速上修至3.8%，主因个人消费支出大幅上调[3][12] - 8月PCE物价指数同比2.7%，核心PCE同比持平于2.9%[3][13] - 政府面临10月1日停摆风险，两党在医疗补助和医改补贴上僵持不下[3][13] 央行政策分歧 - 美联储内部对降息路径分歧明显，部分官员担忧通胀，部分主张更快降息[3][8] - 鲍威尔表态中性，认为政策需平衡通胀反弹和劳动力市场走弱风险[8] 其他地区经济 - 欧元区9月综合PMI微升至51.2%，但制造业PMI回落至49.5%[3][27] - 日本9月制造业PMI下滑至48.4%，创3月以来新低；服务业PMI稳健录得53%[3][27] 下周重点关注 - 美国9月ADP就业和非农就业数据将发布[3][34]

本周指增超额止跌反弹 分析师 缪铃凯 SAC 证书编号：S0160525060003 miaolk@ctsec.com 分析师 韩乾 SAC 证书编号：S0160525060004 hanqian@ctsec.com ❖ 风险提示：因子失效风险，模型失效风险，市场风格变动风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 分析师 张淼 SAC 证书编号：S0160525080008 zhangmiao@ctsec.com 相关报告 1. 《 本 周 指 增 超 额 回 撤 幅 度 减 小 》 2025-09-20 2. 《指增超额回撤态势持续》 2025-09- 13 3. 《中证 1000 增强本周超额收益 1.1%》 2025-09-06 证券研究报告 量化选股策略周报/ 2025.09.27 核心观点 ❖ 我们基于深度学习框架构建 alpha 和风险模型，打造 AI 体系下的低 频指数增强策略： | 1 | 本周市场指数表现 3 | | --- | --- | | 2 | 指数增强基金绩效 4 | | 3 | 跟踪组合表现 5 | | 3.1 | 沪深 300 指数增强 5 | | 3.2 | 中证 500 指数增强 ...

高频｜黑色系商品领跌，"金九"成色如何？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.27 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 反内卷后怎么看煤炭和钢铁 债？》 2025-09-25 2. 《期货｜如何参与曲线形态套利？》 2025-09-23 3. 《信用 | 加税后如何观察信用利差？》 2025-09-22 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ | 1 | 地产销售：一线城市形成支撑 4 | | --- | --- | | 2 | 投资：商品价格大多上行 7 | | 3 | 生产：开工率表现分化 9 | | 4 | 消费：出行动能偏强 10 | | 5 | 出口：SCFI 下行，BDI 上行 11 | | 6 | 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 11 | | 7 | 风险提示 12 | | 图 1： 主要高频指标周度跟踪 4 | | --- | | 图 2： 全国及典 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 全球数据库龙头业绩靓丽，数据库产业重要性提升，海外数据库龙头 Snowflake、MongoDB、Oracle 最新季报超预期，打破"AI 挤压软件价值"的悲观情绪，确认其 AI 时代核心基础设施地位 [6][10][12] - 数据库与 AI 大模型形成"双向赋能"格局，"DB for AI"通过向量、多模、事务型数据库解决大模型痛点，"AI for DB"则借智能运维和自然语言接口优化数据库体验 [6][40][44] - AI 大模型正重塑数据库需求，催生架构一体化、安全内生化、智能运维、多云原生四大方向，这是企业 AI 时代的竞争关键 [6][49][53] - 国产数据库原创技术路线打破海外厂商长期垄断，达梦数据、星环科技、电科金仓等国内厂商在兼容性、安全性和成熟度上表现突出 [6][59][72] - 投资建议关注达梦数据、星环科技、太极股份（持股电科金仓）等 [6][79] 全球数据库龙头业绩靓丽，数据库产业重要性提升 - Snowflake FY2Q26 实现收入 11.45 亿美元，其中产品收入 10.9 亿美元，同比增长 32%，RPO 达 69.3 亿美元，同比增长 33%，Non-GAAP 产品毛利率达 76.4% [12] - MongoDB FY2Q26 实现收入 5.91 亿美元，同比增长 24%，其中订阅营收为 5.72 亿美元，同比增长 23%，服务营收为 1,900 万美元，同比增长 33%，公司上调全年的收入指引至 23.4~23.6 亿美元 [12] - Oracle FY1Q26 实现营收 149 亿美元，按美元计算增长 12%，云业务收入 72 亿美元（IaaS+SaaS），同比增长 28%，占总营收比例达 48.3%，其中云基础设施（IaaS）收入 33 亿美元，增长 55%，云应用（SaaS）收入 38 亿美元，增长 11%，RPO 高达 4550 亿美元，同比增幅达 359% [12] - MongoDB 的文档型架构适配 AI Agent 存储需求，Atlas 生态成为快速迭代型 AI 应用开发首选 [6][17] - Snowflake 凭借"就地推理"消除数据搬运成本，将 LLM 调用下沉为 SQL 原语，解决了分析型 AI 效率难题 [6][24] - Oracle 结合关系型数据库与 AI 算力，推出支持私有数据本地化推理的 AI 数据库，满足高安全需求 [6][20] AI for DB，DB for AI - 数据库是信息系统的关键基础，作为三大基础软件之一负责数据管理，在 AI 时代，向量数据库（如 Milvus）为 AI 提供高维向量数据检索支撑，传统关系型数据库也融入 AI 升级能力 [6][25][35] - 全球数据库市场规模快速增长，2024 年全球数据库市场规模约为 1154 亿美元，中国数据库市场规模为 83.7 亿美元，约合 596.16 亿元人民币，占全球 7.3%，预计到 2027 年，中国数据库市场规模将达到 837.42 亿元，市场年复合增长率（CAGR）为 11.99% [38] - 2024 年，中国公有云和本地部署模式市场规模分别占总市场 64.4%和 35.6%，较 2023 年增速 20.0%和 4.8%，预计 2025 年公有云市场占比将进一步扩大达到 67.1% [38] - 数据库与 AI 大模型融合呈现"双向赋能"格局，"DB for AI"通过存储架构革新、检索能力升级与多模态融合，解决大模型在知识更新、推理准确性与场景适配性上的痛点，"AI for DB"则通过自然语言交互、智能运维与查询优化，降低数据库使用门槛，提升运行效率 [40][44][48] AI 重构数据库产业的价值体系 - AI 大模型的普及正在重塑数据库产业需求结构，催生了架构一体化、安全内生化、智能运维、多云原生等新增需求 [49][53] - 架构需"一库多能"，统一存储和查询结构化、半结构化与向量数据，IDC 预测到 2027 年，70%的 IT 团队将聚焦于打造"AI 就绪"的数据基础设施 [53] - 安全要内嵌内核，将安全能力内嵌数据库内核，实现"权限管理-行为审计-运行时加密"的原生支持 [53] - 运维需自动调优，自我诊断、自动调优，降低运维成本 [53] - 多云需跨云管理，Gartner 预测到 2027 年，80%的企业将使用多模型生成式人工智能（GenAl）来实现各种模型功能，应对 AI 部署灵活性需求 [53][54] 国产数据库原创技术路线打破海外厂商长期垄断 - 达梦数据是国内自主原创数据库代表，核心产品无开源代码，突破 DMDSC 技术打破国外垄断，在兼容性、安全性和成熟度上表现突出，2024 年实现总收入人民币 10.44 亿元，同比增长 31.5%，毛利率 89.6%，归母净利润 3.62 亿元，同比增长 22.22%，2025 年上半年实现收入 5.23 亿元，同比增长 48.64%，归母净利润 2.05 亿元，同比增长 98.35% [59][62][63] - 星环科技聚焦企业级大数据与 AI 基础软件，拥有全栈能力，还推出 AI 基础设施平台助力企业智能化转型，2024 年实现总收入人民币 3.71 亿元，同比下滑 24.31%，毛利率 50.67%，归母净亏损 3.43 亿元，2025 年上半年实现收入 1.53 亿元，同比增长 8.82%，归母净亏损 1.91 亿元 [67][69][70] - 电科金仓是老牌国产数据库企业，属中国电科旗下，核心产品 KES 代码自主率 100%，在党政军领域应用广且获国家科技进步二等奖，2024 年实现总收入人民币 4.33 亿元，同比增长 16.02%，归母净利润 0.8 亿元，同比提升 6.42%，2025 年上半年实现收入 1.50 亿元，同比增长 66.1%，归母净利润 0.06 亿元，同比增长 2880.95% [72][75][77]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 智能驾驶芯片SoC 2025~2030年市场规模CAGR达29% [7][16] - 2024年中国乘用车销量约2300万辆 智驾渗透率55%约1250万辆 主要由ADAS约1000万辆构成 [7][16] - 预测2030年智能化渗透率近100% 其中AD渗透率达96%约2300万辆 [7][16] - 地平线是智驾芯片算力国产化的首要受益标的 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入同比各增53% 70%和54% 分别为36亿元 62亿元和96亿元 [7] - 当前股价对应2025~2027年PS分别为36X/21X/14X [7] 赛道空间分析 - 智能驾驶渗透率提升的底层逻辑是技术平权 [7][16] - 当前智驾芯片定价与算力呈现显著正相关 主流高阶方案双Orin-X 508TOPS算力已难支撑端到端+VLA模型部署 [7][17] - 小鹏提出本地部署VLA+VLM模型需有效算力大于2000TOPS [7][17] - 终局测算一辆12万元的车智驾芯片+软件的上限约为4060元 [17][19] - 智驾SOC市场规模预计从2024年92亿元增长至2030年659亿元 24-30年CAGR达29% [21] 行业竞争格局 - 芯片行业格局多呈现寡头化 能够长期存活并实现良性发展的厂商或不超过2–3家 [7] - 整车厂自研:理想 小鹏 小米等均有可能自研成功 [7] - 第三方竞争将收敛至与英伟达的对垒 [7] - 公司和英伟达的竞争主要是技术范式的不同 ASIC区别于GPU针对特定任务定制 算力利用率高 [7] - 2024年前视一体机芯片出货约1080万套 渗透率达73.8% [27] - 公司市占率由2023年的6%提升至2024年的17% 同比提升11pct [27] - 在小算力域控制器芯片市场 公司市占率从2023年8%提升至2024年23% [29] - 在中算力域控制器芯片市场 公司市占率由2023年24%提升至2024年36% [32] - 在大算力域控制器芯片市场 2023/2024年基本由英伟达Orin系列主导 [36] - 地平线J6P将于2H25率先完成量产交付 是最有望在大算力市场取得突破的本土第三方 [36] 技术优势 - ASIC凭借对特定算子的深度优化 展现出相较GPU更高的算力利用率 [41] - ASIC单位面积算力高于GPU 英伟达Xavier 32TOPS/350mm²与特斯拉FSD HW3.0 144TOPS/256mm²差距显著 [50] - 公司J6P能效比为Thor系列的1.2-1.4倍 [50] - 公司开发思路为"软件前置倒推硬件" 从智能驾驶模型与算子需求出发反向定义芯片架构 [47] 商业模式与生态 - 公司形成以信任驱动 资源共享为核心的商业模式 [53] - 构建从软硬一体方案到BPU架构授权的多层次选择 [53] - 提出"20%自研+80%合作"模式 [53] - 依托与Tier 1和算法商的深度合作与生态共建 公司已成为中阶市场最好用的国产第三方芯片之一 [57] - 与博世 大陆 电装 采埃孚等国际Tier1深度合作 推动基于征程系列的方案出海 [60] - 通过与车企 Tier1及软件公司设立合资公司 强化在产业链中的嵌入度 [62] 工具链能力 - 工具链是决定模型能否高效落地的关键变量 [63] - 公司已完成从"能用"的"0—1"跨越 正加速迈向"1—100"的"好用"阶段 [64] - 依托"用得越多—越好用"的飞轮效应持续强化生态 [64] OEM自研芯片影响 - 车企自研芯片的难度主要源于产业链各环节头部效应显著 议价权集中 [68] - 芯片设计的核心在于系统级工程能力与组织效能的构建 [71] - 整车厂芯片自研要达到盈亏平衡需出货117万颗 [72] - 小鹏自研的图灵芯片于7M2025量产 首搭于G7车型 单颗算力约700TOPS [76] - 智能驾驶芯片预计未来亦将高度集中 可能仅有2–3家具备持续自研能力的车企能够长期存活 [80] 财务预测 - 2023A营业收入1552百万元 2024A营业收入2384百万元 2025E营业收入3646百万元 2026E营业收入6204百万元 2027E营业收入9561百万元 [6] - 2023A收入增长率71.32% 2024A收入增长率53.62% 2025E收入增长率52.97% 2026E收入增长率70.16% 2027E收入增长率54.11% [6] - 2023A归母净利润-6739百万元 2024A归母净利润2347百万元 2025E归母净利润-3280百万元 2026E归母净利润-2773百万元 2027E归母净利润-1362百万元 [6] - 预计公司将于2027年实现Non-IFRS净利润的扭亏为盈 [11]

信用 | 反内卷后怎么看煤炭和钢铁债？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.25 近期煤价触底反弹、钢铁行业利润缓慢修复，是否为"反内卷"驱动？ 近期二级市场有哪些变化？ 投资策略怎么看？ 请阅读最后一页的重要声明！ 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《期货｜如何参与曲线形态套利？》 2025-09-23 2. 《信用 | 加税后如何观察信用利差？》 2025-09-22 3. 《信用 | 机构行为与点位观察》 2025-09-22 核心观点 ❖ 煤炭从供给端看，7 月煤炭产量近一年来首次出现同比下降，当月产量同比下 降 3.8%至 3.8 亿吨。主要原因晋陕蒙煤炭主产区受极端降雨影响，煤矿被迫 减产；此外进口煤量仍处在收缩通道。7-8 月电厂日耗持续攀升、钢厂保持 高盈利水平。多重因素叠加下，后续随着超产核查逐步落实，预计今年全年 ...