市场总体观点 - A股市场历史规律显示几乎每年都存在“春季躁动”行情，2026年跨年行情或已开启，市场有望震荡上行[2] - 上周市场Alpha环境好转，沪深300、中证500时序与横截面波动率均有提升，风格向大市值和基本面因子过渡[2] - 上周国内市场新成立基金28只，合计发行份额为182.18亿份，股票型ETF资金小幅流出，大盘宽基与港股ETF获资金流入[2] 宏观与海外经济 - 美国11月CPI数据因政府停摆导致统计“失真”，市场反应有限，预计明年1月暂停降息概率仍高达72.3%[11] - 美国11月失业率超预期上行至4.6%，主因政府停摆扰动，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来最高值[17] - 日本央行12月大概率加息，但日元套息交易反转影响或小于2024年，非商业空头持仓仅为2024年7月的40%[19] - 2025年11月中国税收增速从高位回落，政府性基金收支均改善，年内新增专项债供给基本收官[15] 固定收益与REITs - 上周产业债发行规模1633.10亿元，环比减少12.44%；城投债发行879.59亿元，环比减少0.96%；金融债发行1192.80亿元，环比减少35.24%[34] - 上周公募REITs二级市场价格持续下跌，加权REITs指数回报率为-2.74%，表现弱于可转债、黄金、美股等大类资产[30] - 转债市场连续三周上涨，但个券波动大，定向增发组合相对中证全指获得超额收益1.46%[2] 行业与板块观点 - 低利率环境下权益资产成为险企增厚收益关键，25H1末五家上市险企股票资产占比9.3%为近十年最高，预计悲观、中性、乐观情形下25E-27E股票规模增量分别为1.7万亿、2.4万亿、3.1万亿元[39] - 国内首批L3级自动驾驶车型获准入许可，高阶智驾商业化或迎拐点[42] - AI算力需求推动半导体材料长期需求，钢铁行业规范政策有望推动板块盈利修复至历史均值[5] - 生猪行业去产能动力源于利润亏损与政策调控，但本轮供给去化幅度或弱于2022及2024年，猪价上涨弹性偏弱[26] 公司动态与预测 - 小米集团未来五年研发投入规划超2000亿元，其中2026年预计400亿元，AI战略为长期布局[49] - 赤子城科技预计25-27年营业收入为69.0/84.1/97.0亿元人民币，归母净利润为9.5/12.4/14.9亿元[51] - 分众传媒小幅下修25-26年归母净利润预测至56.2/60.5亿元，新增27年预测64.7亿元[53] - 心脉医疗下调25/26年归母净利润预测至6.33/7.05亿元，海外业务高增，外周产品持续放量[61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行 [1][2] - 碳酸锂区间震荡企稳，关注供需边际变化 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [2] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂主力合约收106160元/吨，成交小幅缩量，持仓微增，主力净空格局延续，截至收盘，SMM数据显示电碳均价97,750元/吨，价格持续上移，主力合约基差 - 8410元/吨，当前市场成交主要依靠少部分企业的刚需采购支撑，实际成交极少 [1] - 供应端原料价格微涨，同比涨幅显著，成本支撑强化 [2] - 截至12月18日，碳酸锂总周度开工率51.4%，环比 + 0.21%，产量22045吨，环比 + 0.21%；分工艺分化显著，锂辉石工艺成为核心增量 [2] - 12月18日，江西强宇新能源年产1万吨/锂辉石产线点火，叠加其他新建项目逐步投产，推动产能释放 [2] - 截至12月18日，受电芯厂需求逐渐减弱和部分铁锂厂检修影响，铁锂产量环比 - 2.2%，三元、铁锂库存延续去化 [2] - SMM数据显示11月份新能源汽车、汽车用锂离子电池的产量保持同比增长状态，截至12月7日，SMM新能源汽车销量同比高增且渗透率环比提升，短期阶段性调整但长期韧性未改 [2] - 截至12月18日，SMM样本周度库存环比微降0.9%至11.04万吨，延续去化状态，去库斜率放缓；总库存天数环比 - 1.1%至26.2天；其他环节出现累库情形，但整体库存偏紧格局未改，低库存格局对价格形成支撑 [2] - 宏观政策方面，美联储降息 + 青海盐湖产业规划，以及中央经济工作会议系列部署形成积极利好，为碳酸锂长期供需格局提供支撑 [3] - 市场情绪上，供需紧平衡延续叠加近期海外资源/复产消息、国内锂矿产能动态等扰动，资金博弈延续 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价窄幅震荡偏强，国内精炼铜现货进口维系亏损；美国11月通胀数据强化了市场对美联储走向鸽派的预期；LME铜库存下降2650吨至164275吨等；日央行会议召开在即，宏观存在一定扰动，短线谨慎为上，但铜已对该因素有所消化，审慎乐观[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；现货方面，氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大；正值氧化铝年末商谈新季度订单价格，企业亏损放产意愿坚挺；内矿复产供应偏低，澳矿延续抢发运，外矿价格窄幅下调，氧化铝仍有下行压力；市场在铝价上铺垫明年降息下供弱需强的新基调，预计去库节奏将继续拉长，铝价延续高位运行[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍均上涨；库存方面，LME和SHFE库存减少；升贴水方面，LME0 - 3月升贴水维持负数；消息面，印尼镍矿商协会透露2026年镍矿石产量或大幅下降，能源与矿产资源部计划修订镍商品的矿产基准价格计算公式；镍矿基准价格小幅下跌，升水平稳运行；传统产业链镍铁价格维稳，不锈钢现货市场成交氛围好转，新能源产业链原料价格受拖累且需求边际转弱，一级镍国内库存累库再现；消息面提振镍价，但需关注实际落地情况[3] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 铜：2025年12月17日平水铜价格92115元/吨，较前一日涨440元/吨；LME注册+注销库存166925吨，较前一日增325吨等[4] - 铅：2025年12月17日平均价1铅长江有色16840元/吨，与前一日持平；LME注册+注销库存265575吨，与前一日持平[4] - 铝：2025年12月17日无锡报价21740元/吨，较前一日涨120元/吨；LME注册+注销库存519600吨，与前一日持平[5] - 镍：2025年12月17日金川镍板状118350元/吨，较前一日涨800元/吨；LME注册+注销库存253998吨，较前一日增690吨[5] - 锌：2025年12月17日主 力结算价22910元/吨，较前一日跌1.0%；LME库存97700吨，与前一日持平[7] - 锡：2025年12月17日主 力结算价325010元/吨，较前一日涨0.6%；LME库存4190吨，与前一日持平[7] 三、图表分析 3.1 现货升贴水 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年相关数据[9][11][12] 3.2 SHFE近远月价差 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，展示2020 - 2025年相关数据[15][19][20][21] 3.3 LME库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年相关数据[22][24][26] 3.4 SHFE库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年相关数据[29][31][33] 3.5 社会库存 - 包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年相关数据[35][37][39] 3.6 冶炼利润 - 包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示2019 - 2025年相关数据[42][44][46]

在刚登峰看来，有色金属板块走强的核心逻辑在于供需基本面的改善。由于过去长期资本开支不足，以 铜为代表的工业有色金属当前的新增产能有限，同时矿山新建产能周期漫长，导致未来几年主要金属的 供给端约束明显。而随着科技发展，人们对电力需求不断提升，使得对铜的需求侧持续性增长，供需缺 口可能持续扩大。 泉果基金董事总经理、研究部总经理刚登峰近日表示，资源在供给侧的强约束是推动过去几年有色金属 价格中枢上涨的核心因素。 "以铜为例，这几年铜矿产量一直保持在低增速水平，且大矿生产经常受到扰动；以电解铝为例，上一 轮供给侧结构性改革电解铝产能天花板的触及，使得全球铝供应的增速也会显著下滑，长期的基本面一 直如此，只是在今年的价格发现上有了集中的爆发。"刚登峰称。 "从大方向来看，有色金属板块基本面比较稳定，虽然部分小品种短期涨幅较大，但主要大品种的估值 仍处于合理区间。因此，尽管板块前期强势上涨，短期内波动可能加剧。但从中长期来看，在供给拐点 出现之前，由产能周期驱动的上行趋势仍然有望延续。"刚登峰称。 今年以来，A股有色金属板块表现亮眼，成为令市场瞩目的投资主线之一。截至12月11日，申万有色金 属指数年内涨幅接近77%， ...

SMEI指数周度表现 - 上海有色金属交易中心SMEI指数本周报于3661.59点，较上周上涨82.29点，涨幅2.30% [1] 各品种绝对价格指数周度变化 - 铜指数本周报于93876.4点，较上周上涨2413.4点，涨幅2.64% [4] - 铝指数本周报于22037.44点，较上周下跌30点，跌幅0.14% [4] - 铅指数本周报于17032.5点，较上周下跌172.5点，跌幅1.00% [4] - 锌指数本周报于23714.6点，较上周上涨550点，涨幅2.37% [4] - 锡指数本周报于331250点，较上周上涨15500点，涨幅4.91% [4] - 镍指数本周报于117842点，较上周下跌1573点，跌幅1.32% [4]

市场表现 - 截至发稿，有色股普遍高开，紫金矿业H股涨3.51%，报34.24港元；中国宏桥涨3.32%，报32.4港元；灵宝黄金涨3.23%，报18.56港元；洛阳钼业H股涨2.8%，报18.36港元；江西铜业股份涨2.57%，报34.28港元 [1] 宏观驱动因素 - 美国就业市场数据恶化推高了美联储降息预期，截至12月6日当周，初请失业金人数增加4.4万人至23.6万人，为2020年3月以来最大增幅 [1] - 当前市场主流预期仍指向明年初继续降息，摩根大通、摩根士丹利与花旗一致预测明年1月将再次降息 [1] - 欧美已开启降息周期，但主要为应对经济放缓而非刺激繁荣 [1] 行业前景分析 - 国金证券指出，2025年全球主要经济体的内外政策进入实质性调整与碰撞阶段，俄乌及中东等冲突常态化、大国博弈纵深化，加大了全球供应链断裂风险，政策将“安全”置于“成本”之上 [1] - 全球经济延续弱增长态势，在此背景下，有色金属或迎来超级大周期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息且释放扩表信号，中国政治局会议释放偏宽松政策信号，虽有地缘因素扰动但情绪面偏暖，各有色金属受不同因素影响价格走势各异，部分品种短期有望冲高或反弹，部分品种上涨空间有限或呈震荡运行，建议关注库存变化、政策定调及相关产业动态 [5][8][10][12][15][17][20][23][26][29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：美联储议息会议如期降息 25BP 且将恢复购买美债，铜价震荡走强，伦铜 3M 合约收涨 0.78%至 11559 美元/吨，沪铜主力合约收至 91770 元/吨；LME 铜库存减少 700 至 164975 吨，国内日度仓单减少 0.1 至 2.9 万吨，国内铜现货进口亏损 1000 元/吨左右，精废价差 4400 元/吨环比小幅扩大 [4] - 策略观点：情绪面偏暖，矿端紧张和现货收紧预期支撑铜价，短期价格有望冲高，关注库存和中央经济工作会议政策；今日沪铜主力运行区间 91200 - 93300 元/吨，伦铜 3M 运行区间 11450 - 11800 美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：美联储如期降息且恢复购买美债，铝价震荡反弹，伦铝收涨 0.6%至 2862 美元/吨，沪铝主力合约收至 21960 元/吨；沪铝加权合约持仓量微降，期货仓单微增，国内三地铝锭库存小幅减少，铝棒库存略增，外盘 LME 铝库存减少 0.3 至 52.1 万吨 [7] - 策略观点：国内铝锭库存震荡去化，LME 铝锭库存延续减少且处于低位，叠加供应扰动和下游开工率偏稳，铝价支撑较强有望震荡反弹；今日沪铝主力合约运行区间 21800 - 22200 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2830 - 2900 美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收跌 0.26%至 17121 元/吨，伦铅 3S 较前日同期跌 4.5 至 1987.5 美元/吨；上期所铅锭期货库存 1.54 万吨，国内社会库存去库至 2.04 万吨 [9] - 策略观点：铅矿港口库存去库，工厂库存累库，铅精矿 TC 低位横移，原生铅和再生铅开工率上升，下游蓄企开工抬升，国内铅锭社会库存去库至低位，流通交割品紧缺，短期铅价偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收涨 0.08%至 23095 元/吨，伦锌 3S 较前日同期涨 3 至 3103.5 美元/吨；上期所锌锭期货库存 5.48 万吨，LME 锌锭库存 5.82 万吨，锌锭社会库存去库 0.43 万吨至 13.6 万吨 [11] - 策略观点：锌矿显性库存去库，锌精矿 TC 下滑，国内供应端收窄，LME 锌锭库存缓慢累积但 3 - 15 价差小幅抬升；中期锌产业供应过剩周期不变，上涨空间有限，短期锌矿锌锭供应收窄，叠加有色板块氛围积极，锌价短线跟随铜铝偏强运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025 年 12 月 10 日，沪锡主力合约收盘价 322630 元/吨，较前日上涨 3.30%，上期所期货注册仓单减少 86 吨至 7151 吨，上游云南 40%锡精矿报收 304700 元/吨，较前日上涨 700 元/吨；10 月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺略有缓解，但短期供应仍有担忧，消费电子等传统领域消费疲软，新能源汽车等新兴领域带来长期需求预期，锡价涨超 30 万元/吨后现货成交冷清 [14] - 策略观点：短期需求疲软但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动决定价格，宏观风险释放后锡价或企稳走强，建议观望；国内主力合约运行区间 300000 - 330000 元/吨，海外伦锡运行区间 39000 - 42000 美元/吨 [15] 镍 - 行情资讯：周三镍价走势较弱，沪镍主力合约收报 116150 元/吨，较前日下跌 0.64%；现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格大幅反弹 [16] - 策略观点：镍过剩压力较大，但镍铁价格止跌企稳和宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行，关注镍铁及矿价走势，短期建议观望；短期沪镍价格运行区间 11.3 - 11.8 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 1.35 - 1.55 万美元/吨 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 91969 元，较上一工作日上涨 0.99%，其中电池级碳酸锂均价较上一工作日上涨 900 元，工业级碳酸锂均价较前日上涨 1.00%，LC2605 合约收盘价 95980 元，较前日收盘价上涨 3.43% [19] - 策略观点：受基本面预期改善支撑，锂价下跌资金承接意愿较高，市场分歧在供给释放和需求预期兑现，短期缺少明确趋势方向，盘面持仓高位价格波动概率高，建议观望，关注锂电板块氛围及基本面动态；今日广期所碳酸锂 2605 合约运行区间 93200 - 98600 元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 12 月 10 日，氧化铝指数日内下跌 2.16%至 2541 元/吨，单边交易总持仓 66.3 万手，较前一交易日增加 1.7 万手；山东现货价格下跌 10 元/吨至 2710 元/吨，海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 下跌 1 美元/吨至 311 美元/吨，期货仓单报 25.43 万吨较前一交易日不变，矿端几内亚 CIF 价格下跌 0.5 美元/吨至 70 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 67.5 美元/吨 [22] - 策略观点：雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局难改，累库趋势持续，但当前价格临近成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约 AO2601 运行区间 2400 - 2700 元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周三下午 15：00 不锈钢主力合约收 12555 元/吨，当日上涨 0.44%，单边持仓 20.37 万手，较上一交易日增加 2853 手；现货方面各市场价格持平，原料价格持平，期货库存录得 70365 吨较前日减少 1726 吨，社会库存下降至 108.03 万吨，环比减少 0.54%，其中 300 系库存 66.43 万吨，环比减少 0.73% [25] - 策略观点：11 月销售端有所改善，但高库存压力显著，年底企业资金偏紧，下游提货放缓，10 - 11 月钢厂排产高，库存累积；关注钢厂减产执行情况，若供应端控制、减产加大，配合政策积极信号和下游补库需求释放，有望打破供需僵局迎来转机 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金反弹，主力 AD2602 合约收盘涨 0.58%至 20930 元/吨，加权合约持仓增加至 3.03 万手，成交量 0.57 万手，量能收缩，仓单增加 0.12 至 6.86 万吨，AL2602 合约与 AD2602 合约价差 1060 元/吨，环比扩大，国内主流地区 ADC12 均价和进口 ADC12 价格环比下调，成交一般，国内三地库存减少 0.01 至 4.90 万吨 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，需求反复和交割压力形成上方压制，短期价格或跟随铝价波动 [29]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][2] - 食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点，其中鲜菜价格同比由降7.3%转为涨14.5%，鲜果价格由降2.0%转为涨0.7%[2] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点[1][2] - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，其中宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%[4] - 食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要受鲜菜价格上涨7.2%影响，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降2.2%、2.1%和1.8%[4] - 能源价格同比下降3.4%，降幅扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%，国内汽油价格环比下降2.2%[2][4] - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格同比分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格同比分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[3] - 金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，环比上涨7.3%，受国际金价变动影响[3][4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.5%和2.4%[3] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点[1][5][6] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%[5] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格环比上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%[5] - 输入性因素导致价格走势分化，国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[5] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[5][6] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8、2.0和0.7个百分点[6] - 新能源车整车制造价格同比降幅收窄0.6个百分点[6] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨，外存储设备及部件价格上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%[6] - 服务消费机器人制造价格同比上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%[6] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%[7] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格同比降幅分别收窄3.7、0.5和0.1个百分点[7]

11月PPI数据表现 - 11月工业品出厂价格（PPI）同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了此前连续三个月的降幅收窄进程 [1] - 11月PPI环比上涨0.1%，为连续第二个月环比上涨 [1] 统计局对价格变动的解读 - PPI同比降幅扩大主要受上年同期对比基数走高影响，但宏观政策显效下价格呈现积极变化 [1] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄 [1] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别比上月收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，且均已连续多个月收窄 [1] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨 [1] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [1] - 消费潜力有效释放带动有关行业价格同比回升向好 [2] 机构对后续价格走势的观点 - 随着“十五五”规划推进落地，扩内需与“反内卷”政策效能持续释放，有望推动重点行业价格企稳回升，PPI同比降幅预计将呈现收窄态势 [4] - “反内卷”对年底前基础原材料和工业品价格的带动作用有待进一步观察，需求不足会继续制约工业品价格上行空间 [4] - 外部经贸环境波动也在对国内工业品价格带来新的下行压力 [4] - 在国内房地产市场实现趋势性止跌回稳、居民消费信心回升之前，PPI仍将面临持续下行压力 [4] - “反内卷”有望持续优化市场竞争秩序，带动相关工业品价格合理回升 [5] - 黄金中长期配置价格仍在，加上国内基建投资需求有望加快释放，有色金属行业价格有望继续回升 [5] - 全球经济放缓压力增加、OPEC+达成增产协议以及特朗普支持增加传统能源供给，国际大宗商品价格仍面临下行压力 [5] - 房地产市场低迷以及出口下行压力也将继续对PPI增速回升形成制约 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储议息会议临近，中国政治局会议释放偏宽松政策信号，虽有地缘因素扰动但情绪面未明显转弱，矿端紧张预期和现货收紧预期支撑有色金属价格，各品种短期走势受库存变化、宏观事件及自身供需影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：美联储议息会议前美元指数反弹，国内权益市场走弱，铜价回调，伦铜3M合约收跌1.76%至11470美元/吨，沪铜主力合约收至91020元/吨，LME铜库存增加，注销仓单比例下滑，国内日度仓单减少，上海地区现货升水期货下滑，广东地区库存增加，现货升水期货抬升，国内铜现货进口亏损约1100元/吨，精废价差环比扩大 [4] - 策略观点：美联储大概率继续降息，矿端紧张和现货收紧预期支撑铜价，短期价格预计维持高位运行，关注库存变化和宏观事件，今日沪铜主力运行区间90500 - 92200元/吨，伦铜3M运行区间11400 - 11650美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：美联储议息会议临近市场情绪转谨慎，铝价下挫，伦铝收跌1.42%至2845美元/吨，沪铝主力合约收至21835元/吨，沪铝加权合约持仓量大幅减少，期货仓单微增，国内三地铝锭和铝棒库存小幅减少，铝棒加工费涨跌互现，华东电解铝现货贴水期货90元/吨，成交情绪略有回暖，外盘LME铝库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [7] - 策略观点：国内铝锭库存震荡去化，美国现货铝溢价维持高位，LME铝锭库存延续减少且处于低位，叠加供应扰动和下游开工率偏稳，铝价支撑较强，今日沪铝主力合约运行区间21700 - 22000元/吨，伦铝3M运行区间2820 - 2880美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：周二沪铅指数收跌0.99%至17167元/吨，伦铅3S较前日同期跌19.5至1992美元/吨，SMM1铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差25元/吨，上期所铅锭期货库存1.56万吨，内盘原生基差 - 185元/吨，LME铅锭库存23.98万吨，LME铅锭注销仓单11.55万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 51.57美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价1.219，铅锭进口盈亏289.85元/吨，国内社会库存去库至2.04万吨 [10] - 策略观点：铅矿港口库存边际去库，工厂库存正常累库，铅精矿TC低位横移，原生铅和再生铅开工率上升，下游蓄企开工亦有抬升，国内铅锭社会库存去库至较低水平，流通交割品相对紧缺，短期铅价偏强运行 [11] 锌 - 行情资讯：周二沪锌指数收跌0.96%至23077元/吨，伦锌3S较前日同期跌24至3100.5美元/吨，SMM0锌锭均价23190元/吨，上期所锌锭期货库存5.61万吨，LME锌锭库存5.78万吨，LME锌锭注销仓单0.5万吨，外盘cash - 3S合约基差166.73美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价1.056，锌锭进口盈亏 - 4406.63元/吨，锌锭社会库存去库0.43万吨至13.6万吨 [12] - 策略观点：锌矿显性库存边际去库，锌精矿TC再度下滑，锌锭社会库存及下游厂库去库，国内供应端边际收窄，LME锌锭库存缓慢累积，LME锌3 - 15价差小幅抬升，中期锌产业供应过剩周期不变，上涨空间有限，短期锌矿锌锭供应收窄，叠加有色板块氛围积极，锌价增仓突破压力位后预计短线跟随铜铝偏强运行 [13] 锡 - 行情资讯：2025年12月9日，沪锡主力合约收盘价312320元/吨，较前日下跌2.16%，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但刚果（金）冲突和尼日利亚停矿风波使市场对镍矿供应仍有担忧，云南地区冶炼企业原材料紧张，开工率持稳但上行动力不足，江西地区因废料减少，精锡产量偏低，消费电子等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期，锡价涨超30万元/吨后市场畏高，现货成交冷清 [14] - 策略观点：短期锡市需求疲软，但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动决定短期价格，宏观风险释放后锡价或企稳走强，建议观望，国内主力合约参考运行区间300000 - 330000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 42000美元/吨 [15] 镍 - 行情资讯：周二镍价走势较弱，沪镍主力合约收报117350元/吨，较前日下跌0.58%，现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格大幅反弹 [16] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，后市关注镍铁及矿价走势，短期建议观望，沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报91069元，较上一工作日 + 0.11%，LC2605合约收盘价92800元，较前日收盘价 - 2.15%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 2000元 [20] - 策略观点：周二国内期市承压，碳酸锂减仓下行，市场分歧在供给释放和需求预期兑现，短期缺少明确趋势方向，盘面持仓高位价格波动概率高，建议观望，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间90900 - 94500元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月9日，氧化铝指数日内下跌1.48%至2597元/吨，单边交易总持仓增加0.5万手，山东现货价格下跌15元/吨，升水01合约174元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB下跌1美元/吨，进口盈亏 - 15元/吨，周一期货仓单增加0.37万吨至25.43万吨，矿端几内亚CIF价格维持70.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持67.5美元/吨 [23] - 策略观点：雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2450 - 2700元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收12500元/吨，当日 - 0.08%，单边持仓减少5163手，现货方面佛山和无锡市场部分产品价格持平，佛山基差 - 50（ + 10），无锡基差100（ + 10），原料方面山东高镍铁出厂价持平，保定304废钢工业料回收价上涨100元/吨，高碳铬铁北方主产区报价持平，期货库存减少1500吨，社会库存下降至108.03万吨，环比减少0.54%，其中300系库存66.43万吨，环比减少0.73% [26] - 策略观点：11月销售端有所改善，但高库存压力依然显著，年底企业资金偏紧，下游提货节奏放缓，叠加期货订单交付周期影响，库存去化效率低，10 - 11月钢厂排产水平高，现货到货量增加，库存累积，后续关注钢厂减产执行情况，若供应端有效控制、配合政策积极信号及下游低位补库需求释放，有望打破供需僵局 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金走弱，主力AD2602合约收盘跌1.54%至20810元/吨，加权合约持仓下滑，成交量0.76万手，量能收缩，仓单增加0.09至6.75万吨，AL2602合约与AD2602合约价差965元/吨，环比明显缩窄，国内主流地区ADC12均价和进口ADC12价格环比持平，成交以刚需为主，国内三地库存减少0.01至4.92万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或继续跟随铝价波动 [30]