报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 涵盖焦炭、螺纹钢、原油等多个品种的市场分析与投资建议，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需综合考虑各因素并结合自身情况进行投资决策 [2][3][5] 各品种总结 焦炭 - 7月22日0时起主流市场湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，焦企出货顺畅、厂内低库存，焦煤价格反弹使焦炭涨价压力大，多数独立焦化企业亏损但未影响供给，钢厂盈利好、铁水高位，减产意愿不足，下游开工高、焦炭刚需仍在且供给偏紧，预计短期持续偏强运行 [2] 螺纹钢 - 7月21日国内钢材市场价格大幅上涨，唐山迁安普方坯出厂含税价涨20报3060元/吨，8家钢厂上调建筑钢材出厂价30 - 100元/吨，全国主要城市螺纹钢均价3384元/吨、较上一交易日涨65元/吨，钢厂效益好转使高炉铁水产量增加、原燃料消耗提升，炼焦煤价格涨幅明显但煤矿复产或使后期煤价涨势放缓，淡季下游用钢需求难改善、对高价资源接受度一般，高成本、低库存驱动下钢价短期或震荡偏强运行 [3] 原油 - 伊朗将与英法德举行核谈判，欧盟批准对俄罗斯第八批制裁措施，制裁预计对供应影响甚微，油价处于多空相持阶段，OPEC+维持增产但实际供应增长有限，短期观望 [5] 沥青 - 本周国内沥青周度总产量56.6万吨、同比增加8万吨、增幅16.5%，1 - 7月累计产量1651.2万吨、同比增加112.6万吨、增幅7.3%，7月17日国内沥青104家社会库库存182.7万吨、较7月14日增加0.3%，重交沥青开工率32.8%、环比持平，建筑沥青开工率18.2%、环比持平，供应微降及炼厂库存去库提供边际支撑但不足以抵消需求弱势，沥青震荡偏弱看待 [5] PX - 中国PX行业负荷下降0.2%至81.1%、处于历年同期中性水平，亚洲PX行业负荷下降0.3%至73.6%、处于历年同期偏低水平，国内镇海炼化和中金石化提升负荷运行，盛虹炼化降负运行，海外越南NSRP装置受影响，PX供应小幅变动，PTA加工费压缩后检修预期增加、终端需求负反馈凸显，需求支撑偏弱，叠加油价支撑有限，自身驱动有限，近端现货压力显现但成本端有支撑，震荡看待 [6] 铁矿石 - 全国钢厂进口铁矿石库存总量8822.16万吨、环比减157.48万吨，样本钢厂进口矿日耗301.25万吨、环比增2.76万吨，库存消费比29.29天、环比减0.79天，供应端全球铁矿石发运量环比回升，需求端铁水产量高位窄幅波动，库存端预计47港港口铁矿石库存小幅去库，短期价格或高位震荡 [6] 生猪 - 7月21日“农产品批发价格200指数”和“菜篮子”产品批发价格指数上升，全国农产品批发市场猪肉平均价格20.80元/公斤、比上周五上升0.7%，昨日全国猪价稳定偏强，部分地区降雨降温使养殖端挺价，南方部分区域二育入场增加，但终端需求无明显改善，屠企按需收购，短线价格频繁震荡，宏观看涨情绪浓厚，建议短多交易，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [7] 棕榈油 - 截至7月18日，全国重点地区三大油脂商业库存总量236.02万吨、较上周增加6.22万吨、涨幅2.71%，同比去年同期上涨40.36万吨、涨幅20.63%，印尼生柴消息与减产预期利多影响消化，豆棕现货价差倒挂加深，终端刚需采购、走货不佳，国内棕榈油库存周环比增加，缺乏新消息指引，受进口成本支撑，短期价格高位震荡 [7][8] 豆粕 - 截至7月21日，全国进口大豆港口库存665.965万吨、较7月14日增加19.195万吨，豆粕库存99.84万吨、较上周增加11.22万吨、增幅12.66%，同比去年减少26.22万吨、减幅20.80%，豆粕库存缓增，油厂催提，下游执行合同交货为主、库存充足、现货少量采购，现货价格随盘波动，短期震荡偏强 [8] 中长期国债 - 国家投资建设超级水电项目开工，“十四五”交通规划多项指标提前完成或年底前完成，基建投资增加带动经济内生动力，经济向好预期增加，基本面利空债市，十年期国债有效跌破60日均线，但能否跌破高位震荡区间待观察，关注7月政治局会议定调，债市逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板 [9] 短期国债 - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行9.6BP报1.366%，7天期下行1.7BP报1.477%，14天期上行1.1BP报1.571%，1个月期下行0.2BP报1.534%、创2022年9月以来新低，央行公开市场持续净投放使资金面偏紧改善，市场预期短端利率下行，利多短端债券，短债上涨动力或强于长债，但债市受股债跷跷板影响，基建投资增加使经济内生驱动加强，基本面利空债市，股债跷跷板逻辑是主要逻辑 [9] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价7110元/吨、上升33元/吨，产能利用率76.85%、较上日下降0.21%，下游行业平均开工48.52%、周下降0.12个百分点，商业库存78.12万吨、周下降1.67万吨，两油聚烯烃库存82万吨、周上升5万吨，开工下滑但镇海炼化新装置投产使整体供应充裕，商业库存偏稳运行、高于前两年同期，供需宽松下预计阶段性高位运行，政策端利好提振市场报盘，但高价成交受阻，预计PP 09合约短期震荡运行，下方支撑7070一线，建议观望或回调短线做多 [10] 白银 - 美国财政部长批评美联储对关税的“恐慌宣传”，强调审查美联储职责，特朗普政府注重贸易协议质量，美联储和白宫围绕降息争斗持续，7月是否降息变数大，美元指数下跌使黄金走强，白银被动跟随上涨，7月底议息前偏多为主，关注黄金白银走势同步性及黄金对白银的影响，维持震荡偏多判断 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2498元/吨、上升13元/吨，中国甲醇港口样本库存79.02万吨、周上升9.92%，样本生产企业库存35.23万吨、周减少0.46万吨，产能利用率82.69%、周下降1.33%，中石化长城甲醇装置预期本周检修结束，下游总产能利用率73.48%、周下降0.26%，成本端煤炭价格预期较稳，国内甲醇开工预期高位上升，下游需求预计稳中偏弱，本周港口进口到货减量，需求偏弱或累库，内地部分市场偏强、企业竞拍成交顺畅，港口市场基差维稳、成交一般，预计甲醇09合约短期震荡运行，下方支撑2390一线，建议观望 [12] 黄金 - 欧盟本周或为与美国贸易协议不成情景制定应对措施，特朗普关税谈判立场强硬，关税波动和避险情绪存在，美元指数大幅下跌使黄金再度上涨，美元下跌趋势利多黄金，关注美元走势及美元和黄金的跷跷板效应 [12] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1254元/吨、呈震荡下行趋势，周度产量72.32万吨、环比增加3.43%，厂家总库存190.56万吨、周上升2.26%，浮法玻璃开工率75.68%、周度持平，全国浮法玻璃均价1190元/吨、环比上日增加10元/吨，样本企业总库存6493.9万重箱、环比下降3.22%，浮法玻璃开工较稳、库存下降，华北地区企业出货好、价格上调，期现商和经销商采购积极性提高，国内纯碱市场淡稳运行，宏观预期加持下盘面价格震荡上扬，下游企业询单增加、适量补库成交，预计纯碱09合约短期震荡运行，上方压力1330一线，建议观望或反弹短线做空 [13]

市场动态与资金流向 - 上证指数重回3500点上方，A股市场持续升温，引发理财投资格局变化 [2] - 2024年末交银理财存续理财产品余额1.62万亿元，同比增长31.4%，增速在六大国有行理财子公司中排名第一 [2][3] - 截至2025年6月末，理财市场规模达30.97万亿元，较去年末增加1.3万亿元 [3] 理财产品需求变化 - 低利率环境下存款替代需求激增，投资者流动性需求升级，对理财产品申赎灵活度要求提升 [3] - 2025年上半年固定收益类理财产品平均年化收益率达2.79%，相较六大国有行一年期存款利率超额收益明显 [3] - 2024年交银理财短期限纯固收类理财产品同比增速较快 [3] 债市与股市博弈 - 央行降息后十年期国债收益率探至1.6%区域的历史低位，债市进入高位震荡 [5] - 5月8日央行降息以来，十年期国债期货下跌0.31% [5] - A股震荡走高，"股债跷跷板"效应明显，部分投资者风险偏好边际改善 [6] 创新产品发展 - 截至2025年6月末，交银理财发行3款养老理财产品，规模逾40亿元，成立以来年化算术平均收益率为4.88%，位列市场第二 [6] - 截至2025年6月末，交银理财存续ESG主题产品11只，2024年末存量规模较上年末增长54.59% [6] 渠道拓展与挑战 - 截至2024年末，交银理财行外代销产品余额占比达57.58% [7] - 互联网渠道推广面临监管限制、投资者风险认知偏差、渠道竞争激烈三大难题 [9] - 交银理财建议构建"内容+陪伴"体系，借助科技赋能精准触达，合理利用头部代销机构流量优势 [9] 信息披露与服务优化 - 交银理财采用"数字化穿透+真人服务"模式优化投资者信息获取体验，包括智能驱动官网信息展示和及时反馈机制 [9][10]

报告核心观点 - 权益市场上涨不必然引发债市下跌，股市上涨不是利率上行的充分条件，下半年股债双牛，股表现或强于债 [5][8] - 股市上涨利率上行的“股债跷跷板”格局和股市上涨利率下行的“股债双牛”格局均有出现，出现频率相差不大，核心原因在于股市上涨的原因不同 [5][8] - 本轮股市上涨并非源自居民存款搬家，7月以来“股债跷跷板”效应源于交易资金阶段性止盈，不会形成利率上行趋势 [5][11] - 对于债市，股市上涨不导致利率上行，但交易热情下降或使利率下行速度放缓，投资策略上，利率债保持久期，超长信用债适当止盈，可转债仍有投资机会 [5][15] 各部分总结 利率观点 - 投资者因“看股做债”加重对债市担忧，认为下半年股市强表现会使债市持续下跌，但报告认为股市横盘震荡、逐级走强时，利率不会上行，股债双牛有望持续 [5][8] - “股债跷跷板”和“股债双牛”格局出现频率相近，前者如2007、2009、2016 - 17、2020年，后者如2014 - 2015、2019、2021年 [8] - 股市因经济周期上行预期走强，利率有上行压力；因无风险利率下行预期强化等因素走强，利率下行速度放缓但无反转动力；目前股市上涨驱动力来自国家治理和经济转型预期提升，实体投资回报率预期未同步提升，利率上行风险可控 [5][9] - 银行存款增速与股市无显著负相关性，股市上涨不会分流固收产品，历史上股票基金规模扩张时，债券基金和理财产品规模未显著压缩 [11] - 7月以来“股债跷跷板”效应源于交易资金阶段性止盈，6月流动性宽松使交易资金在债市加仓，7月股市上涨等因素使交易资金止盈，引发债市小幅调整；股市上涨对配置资金影响有限，利率大幅上行会增加其债券配置意愿 [5][13] 本周固定收益市场关注点 - 本周后续中国将公布7月LPR，美国将公布6月成屋销售总数等数据，欧元区将公布央行利率决议等 [16] - 本周预计发行9408亿利率债，处于同期较高水平，其中国债预计发行规模4050亿左右，地方债计划发行3758亿，政金债预计实际发行规模1600亿左右 [17][18] 利率债回顾与展望 - 税期附近央行逆回购投放规模显著抬升，净投放1.3万亿，买断式回购续作1.4万亿；资金面量跌价升，银行间质押式回购成交量回落，资金利率抬升 [23][24] - 存单发行一级市场量价齐升，二级利率下行为主，7月14 - 20日当周发行规模9472亿，到期规模8028亿，净融资额1444亿；各银行均有发行和净融资，9M及1Y占比回落至57%；一级短期限发行价格抬升，二级收益率下行 [26][32] - 税期附近资金利率抬升，叠加股市上涨，债市利率周初抬升后快速修复，7月20日各期限国债收益率变动分化，1Y口行债下行最多，7Y口行债上行幅度最大 [5][42] 高频数据 - 生产端开工率多上行，高炉、半钢胎、石油沥青、PTA开工率均有变动，7月上旬日均粗钢产量同比增速为 - 4.4% [48] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，7月13日当周批发同比变动31%、零售同比变动11.3%；商品房成交面积同比增速转负，7月13日当周30大中城市商品房销售面积回落，同比增速 - 15%左右；出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 - 5%、 - 0.8% [48] - 价格端原油价格下行，布伦特和WTI期货原油价格分别变动 - 1.5%、 - 1.6%；铜铝价格分化，煤炭价格分化；中游建材综合价格指数变动0.7%，水泥指数变动 - 1.5%，玻璃指数变动 - 0.5%；螺纹钢产量下滑，库存抬升至370万吨，期货价格变动0.7%；下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 1.4%、 - 2.6%、0.3% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一国债现券集体走弱，期货集体收跌，DR007加权利率回落震荡；国内基本面端部分数据小幅回升，金融数据向好，进出口同比显著回升，价格水平持续承压；海外美国核心CPI连续低于预期，但通胀风险上行，美联储内部有分歧，短期内降息可能性降低 [2] - 受消费等政策预期影响，资金分流至股商两市，债市全面承压，长端弱于短端；但“基本面弱复苏+低通胀”组合未变，资金面宽松，债市调整空间有限，后续关注风险资产强势持续性；建议短期观察期债调整情况，待企稳后配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.760，环比-0.05%，成交量88280，环比增加3602；TF主力收盘价105.955，环比-0.05%，成交量72060，环比增加700；TS主力收盘价102.420，环比-0.01%，成交量31667，环比增加91；TL主力收盘价119.970，环比-0.46%，成交量118236，环比增加6587 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.21，环比下降0.05；T2512 - 2509价差0.04，环比下降0.03；TF2512 - 2509价差0.07，环比增加0.01；TS2512 - 2509价差0.07，环比增加0.00 [2] - T09 - TL09价差-11.21，环比增加0.46；TF09 - T09价差-2.81，环比持平；TS09 - T09价差-6.34，环比增加0.02；TS09 - TF09价差-3.54，环比增加0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量194482，环比增加2166；T前20名多头199721，环比增加6123；T前20名空头195823，环比减少355；T前20名净空仓-3898，环比减少6478 [2] - TF主力持仓量161702，环比增加3892；TF前20名多头168361，环比增加2401；TF前20名空头179301，环比增加2490；TF前20名净空仓10940，环比增加89 [2] - TS主力持仓量111833，环比减少1247；TS前20名多头82043，环比减少1697；TS前20名空头97630，环比减少2065；TS前20名净空仓15587，环比减少368 [2] - TL主力持仓量116352，环比增加962；TL前20名多头121037，环比增加2193；TL前20名空头119481，环比增加719；TL前20名净空仓-1556，环比减少1474 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）为107.3293，环比下降0.1004；250007.IB(6y）为99.0955，环比下降0.0632；240020.IB(4y)为100.8562，环比下降0.1193；240020.IB(4y)为100.8844，环比下降0.0411 [2] - 250006.IB(1.7y)为100.3214，环比下降0.0081；250012.IB(2y)为99.9852，环比下降0.0084；210005.IB(17y)为135.488，环比下降0.6723；210014.IB(18y)为132.0276，环比下降0.6098 [2] 国债活跃券(%) - 1y为1.3425，环比下降0.75bp；3y为1.4000，环比下降0.70bp；5y为1.5025，环比下降0.55bp；7y为1.6000，环比增加0.25bp；10y为1.6640，环比增加0.20bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜为1.3601，环比下降3.99bp；Shibor隔夜为1.3660，环比下降9.60bp；银质押7天为1.5233，环比增加1.33bp；Shibor7天为1.4770，环比下降1.70bp [2] - 银质押14天为1.5467，环比增加4.67bp；Shibor14天为1.5710，环比增加1.10bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1707亿，到期规模2262亿，利率1.4%，期限7天，净投放-555亿 [2] 行业消息 - 央行就取消债券回购质押券冻结规定公开征求意见，8月17日结束 [2] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%；第一产业用电量133亿千瓦时，同比增长4.9%；第二产业用电量5488亿千瓦时，同比增长3.2%；第三产业用电量1758亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量1291亿千瓦时，同比增长10.8% [2] - 7月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] 重点关注 - 7月21日22:00关注美国6月谘商会领先指标月率 [3] - 7月23日17:15关注英国央行行长等就半年度金融稳定报告发表讲话 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种有不同的市场情况和走势预期，部分品种短期易涨难跌或震荡偏强，部分品种震荡运行，部分品种建议观望或根据情况交易[1][2][4][5] 各品种短评总结 焦煤 - 供应端部分煤矿复产但仍有产量下滑，7月供应或小幅缩减；需求端焦炭产量稳，下游补库积极，库存去化；短期煤价易涨难跌[1] 塑料 - LLDPE供应有上升预期，需求处季节性淡季，采购弱，成本有支撑；L09合约短期震荡，上方压力7315一线，建议观望或反弹短线做空[2] 螺纹钢 - 中央城市工作会议表述未超预期，后续政策刺激预期降温，工信部将出台稳增长方案；螺纹供需双降，库存止跌回升但处历年偏低位置；短期盘面震荡偏强[4] 铁矿石 - 海外矿山发运微降，45港口到港量回升，需求端钢企盈利率微增，铁水产量回升超预期；港口库存微增，总库存小幅下降；盘面价格震荡偏强，价格易涨难跌[5] 原油 - 欧盟批准对俄制裁方案，有半年过渡期，柴油价格回落；油价多空相持，OPEC+维持增产但实际供应增长有限；短期观望[6] 瓶片 - 供应持续减少有支撑，下游囤货意愿不高，原油震荡；聚酯瓶片震荡[7] 燃料油 - 短期内因中东发电旺季需求支撑，供需紧平衡，原油震荡；燃料油震荡[8] 生猪 - 周末猪价稳中伴涨，短期供应端减量价格先涨后稳，终端需求无明显改善；短线暂偏强调整，建议短多交易，养殖户按需卖出套期保值[8] 菜粕 - 加拿大油菜籽出口量增加，商业库存有数据；菜粕现货市场乐观但性价比优势不足；建议逢低做多，关注相关情况[9] 棕榈油 - 马来西亚7月1 - 20日出口量减少，中国6月进口量增加；印尼产量预估减少，生柴消息提振；国内豆棕价差倒挂加深，下游观望；预计短期价格高位震荡偏强[9] 玻璃 - 浮法玻璃企业日熔量较稳，终端需求弱，库存下降，下游拿货积极性转弱；玻璃09合约短期震荡，下方支撑1100一线，建议观望[10] 甲醇 - 成本端煤炭价格预期稳，国内甲醇开工预期上升，下游需求稳中偏弱，港口或累库；内地和港口市场交投一般；甲醇09合约短期震荡，上方压力2430一线，建议观望或反弹短线做空[11] 中长期国债 - 银行间监管加强或外溢到债市供需，二季度经济数据利空债市，长期资金入市支撑股市；债市在60日均线附近面临选择，关注7月政治局会议和股债跷跷板[12] 短期国债 - 央行净投放改善资金面，市场预期短端利率下行，利多短端债券；短债上涨动力或强于长债，关注60日均线方向选择和股债跷跷板[12] 白银 - 美联储官员就降息发表言论，美元指数震荡，贵金属上涨动力不足；美国经济有韧性，7月降息不确定；维持震荡偏多判断，关注金银走势关系[13] 黄金 - 美财长建议不解雇美联储主席，官员暗示年底前两次降息；市场预期7月降息有不确定性；关注美元走势和股债跷跷板效应[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券收益率略有下行部分修复上周因农商行购债限制造成的收益率上行 "股债跷跷板"短期内制约收益率下行空间 基本面驱动牛逻辑需三季度数据验证 不会带来明显"股债跷跷板"反转效应 但会使债券收益率难以下行突破关键点位 预计10年期国债收益率将在1.65%-1.7%带来配置机会 [2][16] - 本周海外整体延续前周方向 美债跌美股平 美债短端上行幅度弱于长端 市场担忧特朗普政府关税政策影响物价 稳定币以短期美债作储备支撑美债短端下限 全球面临"再全球化"区域供需不平衡挑战 央行难步调一致 [17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.7.14 - 2025.7.18）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.666%下行0.2bp至1.664% 周一数据好于预期债券收益率小幅上行 后因央行积极态度下行；周二经济数据喜忧参半 股市回落带动债券收益率下行；周三美国CPI数据回升 债市略有利空；周四股市和债市震荡；周五税期结束资金面宽松 但"股债跷跷板"效应明显 [1][14][15] - 美国6月CPI超出市场预期 PPI不及市场预期 新一轮关税推高部分商品成本效果显现 但价格传导效应缓慢且不均衡 [5][20] - 美国7月密歇根大学消费者指数继续回升 信心指数创5个月来最高值 7月12日首次领取失业金人数继续下降 7月5日当周续请失业救济人数略有上升且低于市场预期 就业市场有韧性 [6][21] - 美联储理事沃勒暗示可能反对降息 截至7月18日 Fedwatch预期2025年7月降息25bp概率为4.1% 9月降息可能性降至52.9% 10月在9月降息基础上再次降息可能性为27.0% [7][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/07/14 - 2025/07/18公开市场操作净投放12011亿元 [36] - 货币市场利率部分期限有所变化 利率债两周发行量有差异 [37][38] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下跌 钢材价格上行 [61][62][64] - 焦煤、动力煤价格有波动 蔬菜价格指数有变化 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有走势 [65][70][71] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行60只 发行金额2511.83亿元 其中再融资债券621.37亿元 新增专项1614.24亿元 新增一般债276.22亿元 偿还量1006.85亿元 净融资额1504.99亿元 主要投向综合 [72] - 本周共有11个省市发行地方债 发行总额排名前三为福建省、辽宁省和云南省 分别为599.58亿元、348.46亿元和308.27亿元 [77] - 本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 自2025年1月1日至本周 全国共计发行18245.70亿元 [80] - 本周城投债提前兑付总规模为17.80亿元 江苏省和山东省分别提前兑付17.70亿元和0.10亿元 [83] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.04万亿元 成交量3857.79亿元 换手率为0.74% 前三大交易活跃地方债省份为广东、山东和四川 前三大交易活跃地方债期限为30Y、10Y和20Y [90] - 本周地方债到期收益率总体下行 [92] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发344只 总发行量2812.66亿元 总偿还量2360.46亿元 净融资额452.20亿元 净融资额较上周减少431.24亿元 [96] - 本周城投债发行608.30亿元 偿还732.44亿元 净融资额 - 124.14亿元；产业债发行2104.36亿元 偿还1628.02亿元 净融资额576.34亿元 [99] - 按债券类型细分 短融净融资额 - 264.01亿元 中票净融资额472.59亿元 企业债净融资额 - 37.02亿元 公司债净融资额331.98亿元 定向工具净融资额 - 51.34亿元 [103] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6028% 变化 - 0.13bp；中票2.0490% 变化 - 8.14bp；企业债2.1000% 变化 - 50.00bp；公司债1.9758% 变化 - 2.36bp [110] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5430.18亿元 各券种不同评级成交额有差异 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行 [113][115][116][117] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄或总体收窄 [118][123][127] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差总体走阔 [130][135][138] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 工业行业债券周交易量最大 达3120.03亿元 [142] 主体评级变动情况 - 青岛财通集团有限公司、武汉东湖高新集团股份有限公司等主体评级或展望调高 [146]

市场表现 - 信用债ETF博时最新报价101.36元，本月以来累计上涨0.28%，涨幅排名可比基金1/4 [3] - 近6月净值上涨1.36%，指数债券型基金排名23/477，居于前4.82% [4] - 近3个月超越基准年化收益为0.22%，排名可比基金前2/4 [4] 流动性 - 盘中换手38.91%，成交50.33亿元，市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交51.50亿元，位居可比基金第一 [3] - 近10个交易日内合计资金净流入4.86亿元 [4] 规模与份额 - 最新规模达129.32亿元，创成立以来新高，位居可比基金2/4 [3] - 近2周份额增长297.00万份，新增份额位居可比基金2/4 [3] 收益与风险指标 - 成立以来最长连涨月数为4个月，涨跌月数比为4/1，月盈利概率为75.96% [4] - 历史持有6个月盈利概率为100.00% [4] - 近1个月夏普比率为1.15 [4] - 成立以来最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数为26天 [4] 行业动态 - 10只科创债ETF上市首日资金均为净流入，合计规模达764.98亿元，较发行规模增长163.86% [3] - 华泰证券指出信用债或在调整中迎来机会，关注科创债ETF扩容情况 [3] 产品特性 - 紧密跟踪深证基准做市信用债指数，反映深市基准做市信用债市场运行特征 [5] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为可比基金中最低 [4] - 今年以来跟踪误差0.009%，跟踪精度在可比基金中最高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 这一轮债券收益率上行模式或由央行紧资金→债券收益率上行，切换至股市趋势上涨→债券收益率上行 [5] - 若下半年经济相对平稳、通胀温和回升，资金利率或滞后性回升，推动收益率台阶式持续上行 [5] - 若下半年经济未明显下行，债市资金或逐渐流出，转债场外资金或将趋势性流入 [6] 报告各部分总结 股债跷跷板的三个维度 - 日内跷跷板：如2025年2 - 3月债券跟随港股反向波动、近期跟随A股反向波动，是短期扰动非趋势 [2] - 阶段性跷跷板：如2024年9月底和2020年7月初，与资金短期剧烈流动有关，股市上涨引发债市短期调整 [2] - 趋势性跷跷板：如2017年、2020年5 - 12月股市上涨、债券收益率上行；2018年股市下跌、债券收益率下行 [2] 股债趋势性跷跷板的本质 - 除2014 - 2015年外，股市趋势性上涨多处于经济好转期，对应债券收益率趋势性上行 [3] - 股市趋势上涨领先于债券收益率上行，如2008年11月股市上涨，2009年1月债券收益率上行等 [3] 股市趋势上涨领先于债券的逻辑 - 股市对经济更敏感，股票交易对微观实体变化更敏感 [4] - 股市代表市场化内生动力，市场预期持续改善、居民和企业信心实质性变化时股市才趋势上涨，当前类似2016年上半年 [4] - 债券投资者粘性强，债券有票息收益，收益率不明显上行时持有债券获票息是占优选择 [4] - 债基考核机制影响，债基考核相对收益，2021年至今债券牛市，投资者难降低久期 [4] 经济预期修正下的股债切换 - 债券收益率上行模式或切换，若下半年经济平稳、通胀回升，资金利率滞后回升推动收益率上行 [5] - 若下半年经济未明显下行，债市资金或流出，转债场外资金或流入 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行行情分析并给出投资建议，认为股指可逢低做多IF股指期货，国债在内需弱修复和资金偏松背景下利率大方向向下，可逢低介入；贵金属关注白银做多机会；有色金属中铜、铝、锌、镍等各品种根据自身基本面情况有不同走势和操作建议；黑色建材需关注政策和终端需求；能源化工不同品种行情有别，操作建议各异；农产品各品种也因供需等因素呈现不同态势，需针对性操作 [3][5][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括超豪华小汽车消费税起征价格调整、广期所期货交易限额调整、特朗普关税表态及美国经济数据等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑关注海外关税影响和国内7月“中央政治局会议”预期，建议逢低做多IF股指期货 [3] 国债 - 周四行情有涨有跌，消息涉及美国零售销售和初请失业金人数，央行进行逆回购操作，单日净投放3605亿元 [4] - 策略预计后续资金面偏松，利率大方向向下，关注股债跷跷板影响，逢低介入 [5] 贵金属 - 沪金、沪银等价格有变动，美国10年期国债收益率和美元指数公布 [6] - 市场展望认为美国零售数据超预期但多为价格驱动，美联储票委表态偏鸽派，建议关注白银做多机会，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [6][7] 有色金属类 铜 - 美国零售数据强使铜价震荡回升，LME库存、注销仓单比例等有变化，国内库存、升水等情况不同 [9] - 价格层面商品氛围支撑增强，但美国关税预期有波动风险，预计反弹力度偏弱，给出沪铜和伦铜运行区间 [9] 铝 - 国内铝锭社库转降，铝价震荡回升，沪铝持仓量和仓单有变化，国内外库存和升水情况不同 [10] - 后市国内商品氛围支撑，海外贸易有不确定性，铝锭有累库压力，价格跟随商品氛围反弹，给出运行区间 [10] 锌 - 周四沪锌指数和伦锌有涨跌，各地区基差、库存等数据公布 [11] - 国内锌矿供应宽松，锌锭供应增量明显，中长期锌价偏空，短期震荡 [11] 铅 - 周四沪铅指数和伦铅下跌，各地区基差、库存等数据公布 [12] - 铅锭供应宽松，供需小幅过剩，预计国内铅价偏弱运行 [12] 镍 - 镍基本面矛盾集中于火法条线，不锈钢需求疲软，矿价走弱 [13][14] - 7月镍铁过剩压力减轻但需求仍弱，镍铁价格预计下跌，镍价具备试空性价比，建议逢高沽空，给出运行区间 [15] 锡 - 周四锡价震荡，供给上缅甸复产但原料短缺，需求低迷，库存小幅下降 [16] - 短期供需平衡，因复产预期加强，预计锡价震荡偏弱，给出运行区间 [16] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，某盐湖锂企停产带动市场情绪，产量增加，库存上升 [17] - 建议谨慎操作，关注产业信息和商品市场氛围，给出广期所碳酸锂合约运行区间 [17] 氧化铝 - 2025年7月17日氧化铝指数下跌，各地区现货价格有变动，基差、进口盈亏等情况公布 [18] - 矿价中期转强预期和商品做多氛围驱动期价短期偏强，但产能过剩，建议逢高布局空单，给出运行区间 [18] 不锈钢 - 周四不锈钢主力合约上涨，现货价格有持平有上涨，原料价格有变动，库存有增减 [19] - 虽处消费淡季但价格探底后市场活跃，库存下降，供应压力缓解，价格有望窄幅上探 [19] 铸造铝合金 - AD2511合约微涨，持仓和成交量情况公布，现货价格持平，库存增加 [20] - 下游处于淡季，供需偏弱，成本支撑加强但期现货价差大，价格上方阻力偏大 [20] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量有变化，现货价格有增减 [22] - 商品市场氛围偏好，成材价格震荡偏强，基本面螺纹供需双降、库存累计，热卷产量降、需求升、库存去化，需关注政策和终端需求 [23] 铁矿石 - 昨日主力合约收涨，持仓增加，现货青岛港PB粉价格及基差公布 [24] - 供给上海外发运有变化，需求端铁水产量增加，库存端港口库存回升、钢厂库存消耗，矿价短期震荡偏强，关注市场情绪和宏观兑现节点 [25] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存下降，供给稳定、需求有韧性，价格短期震荡偏强，中期政策预期影响大 [26] - 纯碱现货价格上涨，库存增加，需求低迷、供应宽松，短期受情绪带动反弹，中期走势偏弱 [27] 锰硅硅铁 - 7月17日锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约震荡反弹，现货价格有变动 [28] - 锰硅和硅铁日线级别走势有特点，操作建议观望，基本面指向价格向下，短期受情绪和预期主导，产业端可套保 [28][29] 工业硅 - 7月17日主力合约收涨，现货价格持平，升贴水情况公布 [32] - 日线级别有走势特点，基本面供给过剩、需求不足，短期受情绪和预期影响，投机层注意风险，产业端可套保 [32][35] 能源化工类 橡胶 - NR和RU连续上涨，多空观点不同，轮胎企业开工负荷有变化，库存有增减，现货价格有变动 [37][38] - 胶价下半年易涨难跌，中线多头思路，短线中性偏多或回落短多，关注波段操作机会 [38] 原油 - WTI、布伦特主力原油期货收涨，INE主力原油期货收跌，新加坡油品库存有变化 [39] - 地缘风险不确定，基本面紧平衡，处于多空博弈，建议观望 [39] 甲醇 - 7月17日09合约和现货价格上涨，上游开工回落、利润下降，海外装置开工回升，需求端港口烯烃负荷回升、传统需求淡季 [40] - 预计后续供需双弱，价格难有单边趋势，建议观望 [40] 尿素 - 7月17日09合约和现货价格上涨，国内开工回落、利润中低位，需求端复合肥开工回升、出口集港持续 [41] - 国内供需尚可，价格下方有支撑，上方受供应压制，倾向逢低短多 [41] 苯乙烯 - 现货价格上涨、期货价格下跌，基差走强，BZN价差处同期低位，成本端纯苯开工回升、供应宽，供应端开工上行、库存累库，需求端开工率下降 [42][43] - 短期地缘影响消退，BZN或将修复，价格跟随成本端波动 [42] PVC - PVC09合约上涨，成本端持平，开工率有降有升，需求端下游开工下降，厂内库存减少、社会库存增加 [44] - 供强需弱，盘面逻辑为去库转累库，短期跟随黑色建材反弹，后续基本面承压 [44] 乙二醇 - EG09合约和华东现货价格上涨，供给端负荷下降，下游负荷下降，港口库存去库，估值和成本有情况 [45] - 产业基本面检修装置开启、下游开工预期下降，库存去化放缓，短期偏强运行 [45] PTA - PTA09合约和华东现货价格上涨，负荷持平，下游负荷下降，库存累库，加工费有变化 [46] - 供给端7月检修少、有新装置投产，需求端聚酯化纤库存压力上升，关注跟随PX逢低做多机会 [46] 对二甲苯 - PX09合约上涨，负荷有升有降，装置有变动，进口量增加，库存下降，估值成本有情况 [47][48] - 检修季结束，负荷高位，短期估值压缩，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多机会 [48] 聚乙烯PE - 期货价格上涨，现货价格下跌，PE估值向下空间有限，贸易商库存高位震荡，需求端农膜订单低位震荡、开工率下行 [49] - 价格或维持震荡下行 [49] 聚丙烯PP - 期货价格上涨，现货价格下跌，基差走弱，山东地炼利润反弹、开工率或回升，需求端下游开工率季节性下行 [50] - 7月价格偏空，建议观望 [50] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价普遍下跌，养殖端出栏积极、市场消化不足，6月下旬以来现货反弹，盘面近月下方空间受限，短多有空间，中期有供应后置和套保盘压力 [52] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数上涨，供应量稳定、库存不大，下游采购意向增强，现货进入筑底区间但反弹空间受限，盘面近月多头不利，远月产能未有效出清，等待反弹抛空 [53] 豆菜粕 - 周四美豆反弹，国内豆粕期货跟随上涨，现货跟涨，油厂成交和提货情况好，美豆产区天气有利，巴西升贴水下跌，大豆进口成本暂稳 [54] - 外盘大豆进口成本震荡，国内豆粕市场多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，关注榨利、供应压力和中美关税进展 [55] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，印尼研究提高生物柴油掺混比例，中国与澳大利亚接触菜籽购买协议，国内棕榈油上涨，外资三大油脂持仓创新高 [56][57] - EPA政策、B50政策预期和东南亚供应提升油脂运行中枢，但东南亚产量恢复，油脂利空仍存，油脂震荡看待 [57][59] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格偏强震荡，现货价格有持平有下调，伦敦洲际交易所ICE白糖8月合约到期交割 [60] - 国内处于进口利润窗口期，郑糖9月合约估值偏高，后市价格延续跌势概率偏大 [60] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格上涨，现货价格上涨，2025年6月我国纺织品服装出口额有同比和环比变化 [61] - 郑棉价格反弹体现利好预期，基本面下游消费一般，7至8月增发滑准税进口配额是潜在利空 [61]

债市收益率变化 - 10年期国债收益率回调2bp至1.66%，30年期国债收益率回调3bp至1.87% [1] - 短端回调幅度更大，1年期和5年期国债分别回调3bp和5bp至1.36%和1.53% [1] - 二级债回调更明显，5年期和1年期AAA-二级债分别回调4bp和3bp [1] 股债利差与估值 - 沪深300股息率从5月均值3.47%回落至7月14日的3%，股债收益率差距收窄 [1] - 债券性价比优势逐步显现，或为利率债阶段性的逢调布局提供更有利的估值支撑环境 [1] 流动性环境与社融增速 - 社融增速预计7月触及年内高点9.0%，年底或逐步放缓至8.2% [2] - 年内国债及地方新增债发行进度约53%，明显高于2024年同期 [2] - 特殊再融资债年内仍有超过3000亿元规模待发行 [2] - 央行明确下阶段将继续实施适度宽松的货币政策，债市流动性环境相对友好 [2] 信用债与二永债表现 - 5年期二级债AA+/AAA-和3年期城投债AA/AA+信用利差分别走阔2.3bp/1.4bp和2.0bp/3.0bp [3] - 二级债及城投债的7年期和10年期品种利差全面走阔 [3] - 存单提价对二永债估值形成阶段性压制 [3] - 二永债的"利率波动放大器"属性在流动性宽松环境下仍然存在 [3]