基金经理信息 - 基金经理汤慧曾在海通证券研究所担任高级策略分析师，2015 年 6 月加入华宝基金，先后担任高级分析师、基金经理助等职务，目前在管 3 只产品，分别于 2020 年 5 月、2021 年 1 月、2021 年 12 月起任华宝成长策略、华宝宝康灵活、华宝宝康消费品基金经理[4][9] - 华宝成长策略作为全市场基金能更全面体现其投资思路，被选为代表产品；截至 2025 年 9 月 30 日，该基金规模为 1.46 亿元[10] - 截至 2025 年 11 月 25 日，自汤慧任职剔除 3 个月建仓期后，华宝成长策略显著跑赢业绩比较基准，累计录得 83.04%的正超额收益；超越 97%的同类基金，回撤控制位于中上游水平；仅在 2023 年收益表现稍弱位于中游，其余年份亮眼，2025 年进攻性凸显[11][14] 基金经理投资能力分析 投资框架——以产业趋势为纲，以赔率空间为目 - 投资体系基于对全市场产业趋势理解和公司赔率把控，以策略视角在全市场动态扫描，寻找高景气且有赔率空间的产业与个股机会，并进行差异化组合表达[19] - 以产业趋势认知判断为战略起点，具备全市场宏观比较视野，确保组合含符合产业趋势的主线方向，如重点配置 AI 产业[19] - 构建“自上而下”与“自下而上”结合、定性与定量兼顾的动态筛选体系，以赔率空间为核心二次筛选，包括全市场行业景气度比较、产业链核心环节与个股的赔率评估、基于产品契约的差异化组合构建[20][21] - 投资能力圈有成长偏好和广泛行业覆盖，向高增长潜力领域倾斜，谨慎参与半导体等强周期板块[21] 持股特征——组合思维下的景气承载与阿尔法挖掘 - 持股特征体现“贝塔 + 阿尔法”管理思想，组合根据市场景气动态调整，平衡相对收益与绝对回报[22] - 行业配置遵循结构化原则，贝塔仓位（60%–70%）集中配置不超三个最具景气优势产业方向，如 2023 - 2025 年的 AI 算力产业链；阿尔法仓位（30%–40%）布局独立成长逻辑个股[23] - 个股选择在产业链内立体布局，兼顾卡位与赔率，看重赔率与市值匹配度，买卖依据是标的未来市值测算与当前价位比对[26] - 持仓周期灵活，取决于产业或公司景气阶段和市值目标位实现情况，贝塔仓位与景气度可持续性相关，阿尔法仓位依据预期回报空间评估[26] 操作特征——敏捷跟踪下的动态调整与纪律性执行 - 投资操作围绕“景气度投资”与“组合管理”框架，通常将股票仓位维持在中等偏高水平，超额收益源于行业配置与个股选择，系统性风险时适度降低风险暴露但不大幅调仓[31][32] - 华宝成长策略基金换手率相对较高，换手是跟踪景气度和评估公司赔率的结果，受产业数据、财报、竞争格局和赔率动态评估驱动[33] 总结 - 汤慧履历及在管产品情况同前文所述[37] - 华宝成长策略规模及业绩表现同前文所述[40] - 投资能力特征为以“全市场产业趋势 + 个股赔率”为核心的动态投资体系、组合思维下的景气承载与阿尔法挖掘、敏捷跟踪下的动态调整与纪律性执行[41] - 投资操作有“交易型基金经理”特征，基于贴合市场景气脉络和赔率优先两个思路[42] 附录 - 华宝成长策略基金要素包括基金名称、简称、成立日期、比较基准、投资目标、投资范围、管理费率、托管费率等信息[44]

量化因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场风格在大盘股与小盘股之间的偏向程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“偏向大盘”）来跟踪风格方向[10][12]。 2. **因子名称**：价值成长风格因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场风格在价值股与成长股之间的偏向程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“偏向价值”）来跟踪风格方向[10][12]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量大小盘风格因子的波动水平[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动下降”）来跟踪其变化[10][12]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量价值成长风格因子的波动水平[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动下降”）来跟踪其变化[10][12]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量不同行业指数超额收益的分散程度，反映市场行业结构的集中或分化情况[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“离散度上升”）来跟踪其变化[10][12]。 6. **因子名称**：行业轮动度量因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量行业间轮动切换的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“速度上升”）来跟踪其变化[10][12]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场成分股中上涨股票的比例，反映市场的广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“比例下降”）来跟踪其变化[10][12]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比因子[12] * **因子构建思路**：计算成交额排名前100的个股成交额占市场总成交额的比例，用于度量个股交易的集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，仅通过定性描述（如“集中度持平”）来跟踪其变化[10][12]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比因子[12] * **因子构建思路**：计算成交额排名前5的行业成交额占市场总成交额的比例，用于度量行业交易的集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，仅通过定性描述（如“集中度下降”）来跟踪其变化[10][12]。 10. **因子名称**：指数波动率因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体的波动水平[11]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动率下降”）来跟踪其变化[11][12]。 11. **因子名称**：指数换手率因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体的交易活跃度[11]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“换手率下降”）来跟踪其变化[11][12]。 12. **因子名称**：商品期货趋势强度因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的价格趋势强弱程度[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“趋势强度上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 13. **因子名称**：商品期货市场波动水平因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的波动率水平[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动率上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 14. **因子名称**：商品期货市场流动性因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的流动性水平[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“流动性抬升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 15. **因子名称**：商品期货期限结构因子（基差动量）[29] * **因子构建思路**：通过基差动量的变化来跟踪商品期货市场的期限结构特征[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“基差动量上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 16. **因子名称**：期权隐含波动率因子[32] * **因子构建思路**：跟踪上证50与中证1000指数期权的隐含波动率水平，反映市场对未来波动的预期[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其从低位反弹的现象[32]。 17. **因子名称**：期权波动率偏度因子[32] * **因子构建思路**：跟踪看涨与看跌期权的波动率偏度，用于分析市场风险偏好和压力分布[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述不同指数偏度的变化方向（如“双降”、“上升”）[32]。 18. **因子名称**：百元转股溢价率因子[34] * **因子构建思路**：用于衡量可转债市场整体的估值水平[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其维持震荡上升趋势[34]。 19. **因子名称**：纯债溢价率因子（按平价底价溢价率分组）[34] * **因子构建思路**：对偏债型可转债分组，计算其纯债溢价率，用于分析债性估值变化[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其小幅上升[34]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比因子[34] * **因子构建思路**：计算市场中低转股溢价率可转债的占比，用于观察估值结构[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其持续下降并处于偏低水平[34]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额因子[34] * **因子构建思路**：跟踪可转债市场的总成交额，用于衡量市场活跃度[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其回暖并站上历史中位数[34]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场环境跟踪周报，主要展示各因子在特定时间窗口（2025.12.15-2025.12.19）的当期状态和方向性变化，未提供历史回测的量化指标（如IC、IR、多空收益等）。所有因子取值均为定性描述，汇总如下表。） | 因子名称 | 上周简评/取值 | | :--- | :--- | | 大小盘风格因子 | 风格偏向大盘[12] | | 价值成长风格因子 | 风格偏向价值[12] | | 大小盘风格波动因子 | 大小盘风格波动下降[12] | | 价值成长风格波动因子 | 价值成长风格波动下降[12] | | 行业指数超额收益离散度因子 | 行业收益离散度上升[12] | | 行业轮动度量因子 | 行业轮动速度上升[12] | | 成分股上涨比例因子 | 成分股上涨比例下降[12] | | 前100个股成交额占比因子 | 个股成交集中度持平[12] | | 前5行业成交额占比因子 | 行业成交集中度下降[12] | | 指数波动率因子 | 市场波动率下降[12] | | 指数换手率因子 | 市场换手率表现下降[12] | | 商品期货趋势强度因子 | 黑色板块趋势强度下降，其他板块上升[29] | | 商品期货市场波动水平因子 | 贵金属及农产品板块波动率下降，其他板块上升[29] | | 商品期货市场流动性因子 | 能化及农产品板块流动性下降，其他板块抬升[29] | | 商品期货期限结构因子（基差动量） | 能化及黑色板块基差动量上升，其他板块下降[29] | | 期权隐含波动率因子（上证50/中证1000） | 从低位水平有所反弹[32] | | 期权波动率偏度因子（上证50） | 看涨与看跌期权偏度双降[32] | | 期权波动率偏度因子（中证1000） | 看跌期权偏度周内继续上升[32] | | 百元转股溢价率因子 | 再创年内新高，维持震荡上升趋势[34] | | 纯债溢价率因子（偏债型分组） | 小幅上升[34] | | 低转股溢价率转债占比因子 | 持续下降，处于偏低水平[34] | | 可转债市场成交额因子 | 回暖，重新站到历史一年中位数上方[34] |

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 银行理财行业正迈向“净值化3.0”时代，多资产、多策略成为主流发展方向，行业致力于通过强化投研、构建一体化数字赋能体系来应对挑战并把握“存款搬家”的窗口期 [11][12] - 理财公司积极进行产品与业务创新，例如落地首单科创债ETF质押式回购交易、推出挂钩自主研发指数的全球配置产品，以盘活资产、提升资金效率并满足客户多元需求 [4][17][19] - 上周理财产品收益率表现分化，现金管理类产品收益持平，纯固收及固收+产品收益多数上升，但中长期看，在估值整改深化与低利率环境下，理财产品收益率或仍将承压 [5][23][25] - 上周银行理财产品破净率环比小幅下降至2.55%，但信用利差处于历史低位附近，若后续信用利差持续走阔，可能对破净率形成上行压力 [6][31][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 监管和行业动态 - **行业共议高质量发展路径**：在2025银行业高质量发展大会上，主要理财公司负责人指出行业正迈向“净值化3.0”，多资产多策略成为主流，并分享了各自的发展战略，如工银理财构建“3122”管理体系、建信理财推进投研一体化与数字赋能、中邮理财固收+产品规模增长超70%、北银理财重点布局2.5%至3.5%收益率的稳健产品、汇华理财注重跨境与权益投资 [11][12][13] - **关键人才流动**：原广发证券首席资产研究官戴康已出任招银理财权益投资部总经理，此举体现了理财公司从顶层策略入手系统构建权益投研体系的意图 [4][14][16] 2. 同业创新动态 - **首单科创债ETF质押式回购交易落地**：苏银理财与头部券商合作，成功落地全市场首单以“科创债ETF”为质押券的质押式协议回购交易，为理财公司盘活此类资产、提升资金使用效率提供了新路径 [4][17][18] - **首发全球配置产品**：徽银理财推出首款“星徽全球+”产品，该产品风险等级为PR3，设置182天最低持有期，起购金额5000元，并部分挂钩于其自主研发的“徽银理财全球多元配置指数” [4][19] 3. 收益率表现 - **现金管理类产品收益**：上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比基本持平，同期货币型基金收益率为1.19%，环比上行2BP，两者收益差为0.08% [5][20][23] - **纯固收与固收+产品收益**：上周各期限纯固收和固收+产品收益多数上升，债市方面，10年国债活跃券收益率基本持平于1.84%，30年国债活跃券收益率下行2BP至2.23% [5][23] - **后市展望与行业趋势**：债市情绪料将继续受抑，整体大概率维持震荡格局，在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压，强化多资产、多策略布局成为核心方向 [5][24][25] 4. 破净率跟踪 - **破净率下降**：上周银行理财产品破净率为2.55%，环比下降0.16个百分点 [6][31][33] - **信用利差走阔**：上周信用利差环比走阔1.51BP，目前位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限，若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行 [6][31][32]

网格交易策略概述 - 网格交易是一种基于价格波动的高抛低吸策略，不预测市场具体走势，而是利用价格在特定范围内的自然波动获利，适用于价格频繁波动的市场 [4][13] - 在震荡行情中，投资者可通过网格交易反复赚取较小差价以增强收益，待市场新方向明确后再进行仓位及策略切换 [4][13] - 适用网格交易的标的需具备五大特征：场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大 [4][13] - 基于上述特征，权益型ETF被认为是相对适合进行网格交易的标的类型 [4][13] 本期ETF网格策略重点关注标的分析 - **机器人ETF (159770.SZ)**：在“政策+技术+需求”三重共振下，2025年被视为人形机器人赛道爆发元年 [4][14] - 政策层面，2025年政府工作报告提出大力发展智能机器人等新一代智能制造装备，同年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》推动产业发展 [4][14] - 技术层面，2025年多项机器人大会与赛事是对我国人形机器人技术成熟度与商业化能力的集中检验 [4][14] - 产业正迎来营收与产量“双高增长”，2025年上半年我国机器人行业营业收入同比增长27.8%，其中工业机器人产量同比增长35.6% [4][14] - **央企科技ETF (560170.SH)**：具备“央企”与“科技”双重属性，聚焦国家核心科技战略力量 [5][17] - “十五五规划”强调加快高水平科技自立自强，央企是攻坚“卡脖子”技术、推动科技国产化替代的主力 [5][17] - 国企改革深化提升行动推动央企聚焦主业、提升效率并加强市值管理，有望带动价值重估 [5][17] - 该ETF跟踪中证国新央企科技引领指数，投资于国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信等核心科技领域的50家央企上市公司 [5][17] - **证券ETF龙头 (159993.SZ)**：资本市场改革深化为头部券商打开成长空间 [5][6][20] - 2025年前三季度，43家上市券商总营收达4214.16亿元，同比增长17.13%；归母净利润达1692.91亿元，同比增长62.48% [5][6][20] - 42家券商实现归母净利润正增长，超六成增速超过50% [5][6][20] - 细分业务方面，经纪业务全部同比正增长；自营业务近八成同比正增长；投行业务总收入251.51亿元，同比增长23.46% [6][20] - 近期重要会议均提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，证监会主席提出对优质机构适当“松绑”，有望提升头部券商资本利用效率 [6][20] - **港股央企红利ETF (513910.SH)**：高股息驱动的红利投资逻辑在低利率环境下具备长期配置价值 [7][23] - 自2024年新“国九条”提出强化现金分红监管以来，多项政策推动上市公司向常态化分红机制转变 [7][23] - 《关于推动中长期资金入市的指导意见》等政策在低利率与“资产荒”背景下引导险资、养老金等入市，提升了高股息资产价值 [7][23] - 短期来看，临近年末防御风格或占优，业绩与分红更具确定性的红利策略可能更受市场青睐 [7][23] 策略实施与组合建议 - 建议投资者选择数只合适的、相关性较低的ETF构成网格交易组合，例如搭配“宽基+行业”或“A股+港股”等不同类型或范围的ETF [25] - 组合分散的好处除了分散风险外，还可以起到轮动效果，从而提高资金利用率 [25] - 报告基于流动性、振幅、趋势性、当前价格所处区间、成立时长五个维度对权益型ETF进行打分筛选出本期适合网格交易的标的 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市继续回暖各期限收益率普遍下行 年末前积累利空因素或逐步消化 但债市修复速度不慢 进一步获取资本利得空间有限 应以偏中性 震荡思维对待 同时货币基金收益率持续走低 多只货币基金限购 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市继续回暖 1 年期国债收益率下行 3.32BP 至 1.35% 10 年期国债收益率下行 0.88BP 至 1.83% 30 年期国债收益率下行 2.35BP 至 2.23% 做多情绪回升 各期限收益率普降 年末前利空因素或逐步消化 但长久期债基获资本利得难度提升 应偏中性 震荡思维对待 [11] - 上周美债收益率全面下行 1 年期美债收益率下行 3BP 至 3.51% 2 年期美债收益率下行 4BP 至 3.48% 10 年期美债收益率下行 3BP 至 4.16% 非农就业报告和核心 CPI 数据促使其下行 [12] - 上周中证 REITs 全收益指数收跌 2.85% 收于 999.19 点 高速公路 保租房板块跌幅居前 2025 年以来已成功发行 19 单 上周 4 单首发公募 REITs 有新进展 [12] 公募基金市场动态 - 今年以来货币基金收益率持续走低 截至 12 月 16 日 有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为 1.24% 上百只货币基金七日年化收益率不足 1% 多只产品公告短期限购 有的限购额仅为 1 万元 [13] 泛固收类基金指数表现跟踪 | 指数分类 | 上周表现 | 近一月表现 | 今年以来表现 | 策略运行以来表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币增强指数（货币增强策略指数） | 0.03% | 0.11% | 1.45% | 4.43% | | 纯债型基金指数（短期债基优选） | 0.04% | 0.07% | 1.14% | 4.57% | | 纯债型基金指数（中长期债基优选） | 0.08% | -0.09% | 1.11% | 6.77% | | 固收 + 指数（低波固收 + 基金优选） | 0.22% | -0.10% | 3.19% | 4.49% | | 固收 + 指数（中波固收 + 基金优选） | 0.12% | 0.42% | 5.71% | 6.25% | | 固收 + 指数（高波固收 + 基金优选） | 0.13% | 0.25% | 8.26% | 8.00% | | 可转债基金优选 | 0.01% | -0.26% | 18.70% | 22.42% | | QDII（债基优选） | 0.05% | -0.05% | 4.98% | 10.05% | | REITs（基金优选） | -2.22% | -3.10% | 20.73% | 29.35% | [14] 各指数定位 货币增强指数跟踪（货币增强策略指数） - 秉持流动性管理目标 追求超越货基 平滑向上曲线 配置收益优秀货币市场型基金和同业存单指数基金 业绩比较基准为中证货币基金指数 [15] 纯债指数跟踪（短期债基优选指数） - 秉持流动性管理目标 确保回撤控制基础上追求平滑向上曲线 配置 5 只长期回报稳定 回撤控制严格 绝对收益能力显著基金 业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [18] 纯债指数跟踪（中长期债基优选指数） - 投资中长期纯债基金 控制回撤基础上追求稳健收益 争取超额收益和绝对回报 均衡配置票息策略和波段操作标的 灵活调整久期和券种比例 [20] 固收 + 指数跟踪（低波固收 + 优选指数） - 权益中枢定位为 10% 每期入选 10 只 选过去三年和近期权益中枢在 15% 以内固收 + 标的 兼顾收益风险性价比和持有体验 业绩比较基准为 10% 中证 800 指数 + 90% 中债 - 新综合全价指数 [22] 固收 + 指数跟踪（中波固收 + 优选指数） - 权益中枢定位 20% 每期入选 5 只 选过去三年及近期权益中枢在 15%~25% 之间固收 + 标的 注重收益风险性价比和业绩弹性 业绩比较基准为 20% 中证 800 指数 + 80% 中债 - 新综合全价指数 [26] 固收 + 指数跟踪（高波固收 + 优选指数） - 权益中枢定位 30% 每期入选 5 只 选过去三年及近期权益中枢在 25%~35% 之间固收 + 标的 注重收益风险性价比和业绩弹性 筛选债券端稳健 权益端选股强且有进攻性标的 业绩比较基准为 30% 中证 800 指数 + 70% 中债 - 新综合全价指数 [27] 可转债基金优选指数 - 样本空间为最新一期投资可转债市值占债券市值比例均值≥ 60% 且最近四季均值≥ 80% 的债券型基金 从多维度构建评估体系 选当下占优 5 只基金构成指数 [31] QDII 债基优选指数跟踪 - 底层资产为海外债券 投资区域广 投资标的多 依信用和久期优选 6 只收益稳健 风险控制良好基金构成指数 [34] REITs 基金优选指数跟踪 - 底层资产为成熟优质 运营稳定基础设施项目 现金流预期明确 单位净值波动性有限 依底层资产类型优选 10 只运营稳健 估值合理 兼具弹性基金构成指数 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场延续高位震荡，上证指数涨0.03%，沪深300跌0.28%，价值风格强于成长风格 ，预计市场将延续结构性分化行情，宽基指数维持高位震荡，未来一个月国内外宏观层面进入真空期，市场分歧或减弱，国内市场将围绕扩内需和反内卷方向演绎，中长期产业创新变革与长线资金入市有望支撑市场 [3][12][13] - 内需方面，政策将扩内需上升至战略层面，未来或有持续性政策出台，释放服务消费潜力，解决消费堵点，省级补贴预计发挥作用，需关注国家补贴政策是否扩围 [5][13] - 港股方面，上周恒生指数和恒生科技指数下跌，短期受美债利率回升、日元套利交易逆转担忧、解禁压力等因素影响，市场风险偏好可能承压，后续若短期因素消除，港股具备估值优势 [14] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾及观察 - 上周市场高位震荡，上证指数上涨0.03%，沪深300下跌0.28%，价值风格强于成长风格，金融与消费板块表现较好，成长板块较弱，全市场日均成交额17465亿元，较前一周下降 [12] - 海外市场金融市场风险偏好修复，海外科技资产超跌反弹，但市场对美国再通胀担忧仍存，美债利率偏强；国内市场切换至服务业消费为主的周期类板块，12月以来市场热点频现但缺乏主线，上周商贸零售、社会服务板块涨幅居前 [12] - 短期市场进入信息真空期，利多因素基本消化，国内经济工作会议未释放超预期利好，政策聚焦提振内需消费，市场将延续结构性分化行情，宽基指数维持高位震荡；中长期产业创新变革与长线资金入市有望支撑市场 [13] - 内需方面，政策将扩内需上升至战略层面，未来或有持续性政策出台，释放服务消费潜力，解决消费堵点，省级补贴预计发挥作用，需关注国家补贴政策是否扩围 [5][13] - 港股方面，上周恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%，多数板块回调，短期受美债利率回升、日元套利交易逆转担忧、解禁压力等因素影响，市场风险偏好可能承压，后续若短期因素消除，港股具备估值优势 [14] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收涨0.09%，近一月涨1.95%，今年以来涨39.19%，成立以来涨40.32% [7][15] - 指数定位为每期入选15只基金，等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选基金，风格间按中证主动式股票型基金指数风格分布配平，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI） [16] 价值股基优选 - 上周收涨1.02%，近一月涨0.67%，今年以来涨19.97%，成立以来涨20.06% [7][15] - 指数定位为优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金构成指数，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [18] 均衡股基优选 - 上周收跌0.11%，近一月涨0.32%，今年以来涨30.61%，成立以来涨27.74% [7][15] - 指数定位为优选相对均衡、价值成长风格共10只基金构成指数，业绩比较基准为中证800（000906.SH） [20] 成长股基优选 - 上周收跌1.02%，近一月涨1.61%，今年以来涨52.89%，成立以来涨39.15% [7][15] - 指数定位为优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金构成指数，业绩比较基准为800成长（H30355.CSI） [22][23] 医药股基优选 - 上周收跌2.04%，近一月跌2.88%，今年以来涨33.86%，成立以来涨15.96% [7][15] - 指数定位为依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选15只基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数 [23][27] 消费股基优选 - 上周收涨0.03%，近一月跌0.33%，今年以来涨11.14%，成立以来涨3.98% [7][15] - 指数定位为依据基金权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [27] 科技股基优选 - 上周收跌1.45%，近一月涨1.21%，今年以来涨45.92%，成立以来涨48.21% [7][15] - 指数定位为依据基金权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [32] 高端制造股基优选 - 上周收跌3.24%，近一月跌2.33%，今年以来涨30.77%，成立以来涨24.46% [7][15] - 指数定位为依据基金权益持仓与中信建筑等成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [34] 周期股基优选 - 上周收涨1.68%，近一月涨2.82%，今年以来涨29.40%，成立以来涨20.26% [7][15] - 指数定位为依据基金权益持仓与中信石油石化等成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选5只基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 借助ETF可将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略 报告给出几个借助ETF构建的策略指数 并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [12] 各策略指数总结 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 利用多维度技术指标因子 用机器学习模型预测申万大盘和申万小盘指数收益差 周度输出信号决定持仓获取超额回报 [4][14] - 截至2025/12/19 2024年以来超额收益20.03% 近一月-0.48% 近一周0.07% [4][14] - 持仓为沪深300ETF 权重100% [19] 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 用量价类指标对自建barra因子择时 依据ETF在9大barra因子上暴露度映射择时信号 选取主流宽基及风格、策略ETF获取超越市场收益 [4][19] - 截至2025/12/19 2024年以来超额收益19.82% 近一月-0.33% 近一周-2.33% [4][19] - 持仓包括创业板ETF（25.05%）、创业大盘ETF（25.03%）、科创创业ETF（24.98%）、科创50ETF（24.95%） [23] 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 从多因子角度出发 把握中长期基本面、跟踪短期市场趋势、分析参与者行为 用估值与拥挤度信号提示风险 挖掘潜力板块获超额收益 [5][23] - 截至2025/12/19 2024年以来超额收益34.96% 近一月-1.12% 近一周1.47% [5][23] - 持仓有证券保险ETF（21.32%）、化工ETF（20.08%）、油气ETF（19.97%）、钢铁ETF（19.51%）、新能源ETF（19.12%） [27] 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 采用多因子体系 构建量化择时系统研判权益市场趋势 建立大小盘风格预测模型调整仓位 综合择时和轮动获超额收益 [5][27] - 截至2025/12/19 2024年以来超额收益-9.79% 近一月-0.93% 近一周0.39% [5][27] - 持仓含十年国债ETF（9.32%）、500ETF增强（5.95%）、中证1000ETF（5.80%）、300增强ETF（32.60%）、政金债券ETF（23.18%）、短融ETF（23.14%） [30] 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 根据市场情绪、行业事件、投资者情绪、专业观点、政策法规及历史演绎等策略 跟踪挖掘热点指数标的产品构建ETF组合 提供短期市场趋势参考 [6][30] - 截至2025/12/19 近一月超额收益-1.31% 近一周-0.05% [6][30] - 持仓为有色50ETF（37.33%）、港股红利ETF博时（23.72%）、港股通医药ETF（19.94%）、短融ETF（19.01%） [34] 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 采用债券市场流动性和量价指标筛选择时因子 用机器学习预测债券收益率 低于阈值减少长久期仓位 提升长期收益和回撤控制能力 [6][34] - 截至2025/12/19 近一月超额收益0.29% 近一周0.07% [6][34] - 持仓有十年国债ETF（50.00%）、政金债券ETF（25.00%）、国债ETF5至10年（24.99%） [37]

核心观点 - 报告核心观点为“继续耐心布局高景气”，建议投资者不惧年末市场波动，坚定逢低布局景气度向上的行业，并看好后续1-2月的春季行情 [1][3][12] 重要事件回顾 - 11月经济数据显示国内经济回落压力增加，11月消费增速回落至1.3%，1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%，工业增加值回落至4.8% [9] - 国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确实施长周期考核评价 [9] - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平 [9] 周度行情回顾 (12.15-12.21) - **债市**：小幅修复，收益率从偏高水平向下修复 [10] - **A股**：再度震荡调整，成长方向调整幅度相对较大，沪指在红利、金融等权重拉动下三连阳修复，年末市场追高意愿不强但指数保持相对稳健 [10] - **港股**：震荡调整，恒生科技指数调整幅度较大，表现弱于A股 [10] - **海外市场**：震荡分化，受日本央行加息预期影响，日股较大幅回落，美股先跌后涨，波动较大 [10] 市场展望 - **债市**：做多情绪有所回升，但预计10年期国债收益率短期进一步下行阻力上升，长端利率波动偏高，建议以中性思维对待并维持偏中性久期 [3][12] - **股市**：不惧年末波动，坚定逢低布局高景气，看好1-2月春季行情，建议关注AI、半导体、新能源、有色、创业板等方向的布局机会 [3][12] - **海外市场**：扰动逐渐减轻，预计后续整体有望温和震荡修复 [13] A股债市重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期有所修复 [18] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [19] - **股债性价比**：有所回升，红利指数、小盘指数的性价比有所回升 [19] - **A股估值**：本周震荡回落，估值水平小幅回落 [20] - **A股换手率**：市场换手率回落，成交活跃度有所下滑 [20] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至17605亿元，较上周回落1926亿元 [20] - **行业轮动速度**：有所加快，市场热点再度向景气度方向聚集，赚钱效应边际改善 [20] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为13.51%，超过基准的超额收益率为6.02%，夏普比率为2.43 [21] - **国内宏观多资产模型月度调仓 (12月16日)**：观点相对乐观，调升权益比例，风格总体均衡、相对偏科技成长，具体调仓包括：减持中证1000ETF（持仓比例4.93%→2%）、减持沪深300ETF（7.10%→5%）、减持十年国债ETF（54.90%→50%）、增持创业板ETF（4.56%→10%）、增持5G ETF（0→4.49%） [22][24] - **全球宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为12.38%，超过基准的超额收益率为4.89%，夏普比率为2.17 [24] 下周重点关注 - 12月22日，中国LPR [26] - 12月27日，中国11月规模以上工业企业效益数据 [26]

新股与上市 - 2025年12月19日有3只新股发行：强一股份(787809)发行价85.09元，誉帆科技(001396)发行价22.29元，双欣环保(001369)发行价6.85元[1] - 2025年12月19日有1只新股上市：优迅股份(688807)发行价51.66元[1] 公司重大事项 - 荃银高科(300087)的要约收购申报期为2025年12月4日至2026年1月5日[1] - 天普股份(605255)的要约收购申报期为2025年11月20日至2025年12月19日[1] - 广道退(920680)处于退市整理期，距最后交易日剩余8个交易日[1] - 退市苏吴(600200)处于退市整理期，距最后交易日剩余6个交易日[1] - 报告期内有大量公司发布异常波动或严重异常波动公告，例如国晟科技(603778)、*ST立方(300344)等[1][3] 基金与ETF - 多只跟踪纳斯达克、标普等美股指数的ETF（如159660、159509、513100等）发布溢价风险提示或停牌提示[6] - 深100ETF工银(159970)于2025年12月19日进行份额拆分[6] 可转债动态 - 普联转债(123261)将于2025年12月22日上市[6] - 多只可转债进入转股期或调整转股价格，例如安克转债(123257)转股期为2025年12月22日至2031年6月15日[6] - 多只可转债即将赎回，例如新化转债(113663)赎回登记日为2025年12月25日，利民转债(128144)赎回登记日为2025年12月25日[6] 债券市场 - 多只债券进入回售申报期，例如24投资02(148569)回售登记期为2025年12月19日至23日，冀东转债(127025)回售申报期为2025年12月22日至26日[6][8] - 多只债券将提前摘牌，例如23环球05(240422)提前摘牌日为2025年12月22日，22沿海G2(138705)提前摘牌日为2025年12月19日[8]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格** [13] * **因子构建思路**：通过比较不同市值风格指数的表现差异，来判断市场整体是偏向大盘股还是小盘股。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算大盘指数（如上证50、沪深300）与小盘指数（如中证1000、国证2000）的收益率之差或比值。当差值或比值为正时，表示大盘风格占优；为负时，表示小盘风格占优。[11][13] 2. **因子名称：价值成长风格** [13] * **因子构建思路**：通过比较价值风格指数与成长风格指数的表现差异，来判断市场整体是偏向价值股还是成长股。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算价值风格指数（如沪深300价值）与成长风格指数（如沪深300成长）的收益率之差或比值。当差值或比值为正时，表示价值风格占优；为负时，表示成长风格占优。[11][13] 3. **因子名称：大小盘风格波动** [13] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格轮动的剧烈程度，波动上升表明风格切换频繁且幅度大。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算大小盘风格因子（如上述大小盘风格因子的收益率序列）在特定时间窗口（如过去20个交易日）内的波动率（如标准差）。[11][13] 4. **因子名称：价值成长风格波动** [13] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格轮动的剧烈程度，波动上升表明风格切换频繁且幅度大。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算价值成长风格因子（如上述价值成长风格因子的收益率序列）在特定时间窗口（如过去20个交易日）内的波动率（如标准差）。[11][13] 5. **因子名称：行业指数超额收益离散度** [13] * **因子构建思路**：衡量不同行业间超额收益的差异程度，离散度高表明行业表现分化明显。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算各行业指数相对于市场基准（如万得全A）的超额收益率，然后计算这些超额收益率序列的截面标准差或极差。[11][13] 6. **因子名称：行业轮动度量** [13] * **因子构建思路**：衡量行业轮动的速度，数值高表明行业领涨领跌切换频繁。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但常见构建方式包括计算相邻两期行业收益率排名的Spearman秩相关系数，或计算行业收益率排名的变动幅度。[11][13] 7. **因子名称：成分股上涨比例** [13] * **因子构建思路**：统计市场或特定指数中上涨股票的数量占比，反映市场的广度和赚钱效应。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：在特定指数（如沪深300）的成分股中，计算当日收盘价高于前一日收盘价的股票数量，再除以成分股总数量。[11][13] 8. **因子名称：前100个股成交额占比** [13] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部个股集中的程度，占比上升表明交易集中度提高。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：计算全市场（或特定范围）成交额排名前100的个股的成交额之和，再除以全市场（或该范围）的总成交额。[11][13] 9. **因子名称：前5行业成交额占比** [13] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部行业集中的程度，占比下降表明行业间交易热度趋于分散。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：计算各行业（按申万或中信行业分类）的总成交额，取成交额排名前5的行业，计算其成交额之和，再除以全市场总成交额。[11][13] 10. **因子名称：指数波动率** [13] * **因子构建思路**：衡量市场整体价格波动的剧烈程度，是市场风险的重要度量指标。[12] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算市场主要指数（如上证指数、沪深300）日收益率在特定时间窗口（如过去20个交易日）内的年化标准差。[12][13] 11. **因子名称：指数换手率** [13] * **因子构建思路**：衡量市场交易的活跃程度，换手率高表明市场交易活跃，资金进出频繁。[12] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算全市场（或特定指数）的总成交金额与其总流通市值的比值。[12][13] 12. **因子名称：趋势强度** [33] * **因子构建思路**：衡量商品期货价格趋势的明确性和持续性，强度高表明趋势明确，适合趋势跟踪策略。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式可以基于南华商品指数或其各板块指数的价格序列，计算特定时间窗口内的动量指标（如过去N日的收益率）或趋势跟踪指标（如均线排列、ADX等）。[26][33] 13. **因子名称：市场波动水平** [33] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场价格的波动剧烈程度。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算南华商品指数或其各板块指数日收益率在特定时间窗口内的年化标准差。[26][33] 14. **因子名称：市场流动性** [33] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的交易活跃度和资金容量。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式可以基于各商品期货品种的成交额、持仓量等数据，进行加权或标准化后合成板块或市场整体的流动性指标。[26][33] 15. **因子名称：期限结构（基差动量）** [33] * **因子构建思路**：通过期货合约基差（现货价格与期货价格之差）的变化来反映市场对未来供需的预期变化，基差动量上升可能表明现货相对走强或近月合约相对走强。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算主力合约与次主力合约的价差，或计算近月合约与远月合约的价差，并观察其变化率（动量）。[26][33] 16. **因子名称：期权隐含波动率** [37] * **因子构建思路**：从期权市场价格中反推出的市场对未来标的资产波动率的预期，是衡量市场情绪和风险偏好的重要指标。[37] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常由期权定价模型（如Black-Scholes模型）反推得出，跟踪特定指数（如上证50、中证1000）平值期权的隐含波动率。[37] 17. **因子名称：期权波动率偏度** [37] * **因子构建思路**：衡量不同行权价看跌期权隐含波动率的差异，反映了市场对下行风险的担忧程度。看跌期权偏度上升，通常意味着市场对下跌的保护需求增加。[37] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算虚值看跌期权与平值期权的隐含波动率之差，或观察隐含波动率微笑曲线的形态。[37] 18. **因子名称：百元转股溢价率** [41] * **因子构建思路**：衡量可转债价格相对于其转股价值的溢价程度，是评估可转债估值高低的核心指标。[41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：（可转债市场价格 - 转股价值） / 转股价值 * 100%。其中，转股价值 = （100 / 转股价） * 正股价格。[41] 19. **因子名称：纯债溢价率** [41] * **因子构建思路**：衡量可转债的债性，即其价格相对于其纯债价值的溢价，反映了其债券底部的保护程度。[41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：（可转债市场价格 - 纯债价值） / 纯债价值 * 100%。纯债价值是将可转债视为普通债券，用现金流贴现法计算得出的价值。[41] 20. **因子名称：低转股溢价率转债占比** [41] * **因子构建思路**：统计市场上转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场整体股性较强或偏股型转债的丰富度。[41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：设定一个转股溢价率阈值（如10%或20%），计算全市场中转股溢价率低于该阈值的可转债数量，再除以可转债总数量。[41] 因子的回测效果 （注：本报告为市场环境跟踪周报，主要展示各因子在报告期（2025.12.08-2025.12.12）的取值方向或状态变化，未提供长期历史回测的定量指标（如年化收益率、夏普比率、IC值等）。以下为报告期各因子的表现简评汇总。） 1. **大小盘风格因子**，表现偏向小盘[11][13] 2. **价值成长风格因子**，表现偏向成长[11][13] 3. **大小盘风格波动因子**，波动下降[11][13] 4. **价值成长风格波动因子**，波动上升[11][13] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度下降[11][13] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度下降[11][13] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例下降[11][13] 8. **前100个股成交额占比因子**，占比上升[11][13] 9. **前5行业成交额占比因子**，占比下降[11][13] 10. **指数波动率因子**，波动率下降[12][13] 11. **指数换手率因子**，换手率下降[12][13] 12. **趋势强度因子**，趋势强度上升（贵金属、有色板块较高）[26][33] 13. **市场波动水平因子**，能化板块波动率下降，其他板块上升[26][33] 14. **市场流动性因子**，黑色板块流动性下降，其他板块抬升[26][33] 15. **期限结构（基差动量）因子**，能化板块基差动量上升，其他板块下降[26][33] 16. **期权隐含波动率因子**，上证50与中证1000隐含波动率进一步下探[37] 17. **期权波动率偏度因子**，上证50看跌期权偏度下降，中证1000看跌期权偏度上升[37] 18. **百元转股溢价率因子**，维持在高位，变化较小[41] 19. **纯债溢价率因子**，有所降低[41] 20. **低转股溢价率转债占比因子**，再度下降，处于偏低水平[41]