分析师：郝一凡 登记编号：S0890524080002 分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 重要事件回顾 1、12月15日，统计局公布11月经济数据。11月消费增速回落至1.3%（前值 2.9%），1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%（前值-1.7%），工业增加值回 落至4.8%（前值4.9），数据显示国内经济回落压力进一步增加，但全年完成经济增 长目标难度不大。 2、12月19日，国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见 稿）》正式向社会公开征求意见。其中，明确考核评价方法和标准，实施长周期考核 评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。 3、12月19日，日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%， 创下1995年以来最高水平，这次决议以9:0的结果获得全票通过。 02 (12.15-12.21) 周度行情回顾 债市小幅修复 债市小幅修复。债市利空被计价后，市场情绪改善，对于降息、公募基金费率新规即将落 地预期回升，收益率从偏高水平向下修复。 链接报告 阅读全文（长按上方二维码） 您也可点击下方"阅读原文"查看报告 ...

分析师：李亭函 登记编号：S0890519080001 分析师：张帅 登记编号：S0890524080001 研究助理：张君睿 投资要点 本报告统计时间为 2025.12.08-2025.12.12 。 A股增量有限，存量博弈特征较为显著。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，临近年末 市场资金面呈现季节性收紧，投资者倾向锁定收益，导致增量资金或许不足，A股易呈现存量博弈 的特点，主流板块的持续性可能有限，因此当周市场整体进入调整整固状态。考虑到当前市场仍 处于牛市行情，若有阶段性调整或是布局良机。 02 股票市场因子跟踪 本报告统计时间为 2025.12.08-2025.12.12 A股增量有限，存量博弈特征较为显著。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，临近年末 市场资金面呈现季节性收紧，投资者倾向锁定收益，导致增量资金或许不足，A股易呈现存量博弈 的特点，主流板块的持续性可能有限，因此当周市场整体进入调整整固状态。考虑到当前市场仍 处于牛市行情，若有阶段性调整或是布局良机。 权益市场方面， 上周市场风格方面，大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长；市场风格波 动方面，大小盘风格波动下降，价值成 ...

分析师：蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号：S0890525040001 投资要点 监管和行业动态： 1、 上海清算所陆续推动兴银理财与中银理财成为首批获得银行间市场利率 衍生品集中清算业务资质的理财公司，标志着此类机构正式以独立主体身份进入该市场，打破 了此前只能通过母行间接参与的局面，为理财行业通过主动利率风险管理来增强产品净值稳定 性奠定了坚实基础。 同业创新动态： 1、宁银理财、兴银理财再度获配"沐曦股份"新股。据沐曦股份12月8日披露的 网下初步配售结果，两家理财公司旗下10只理财产品合计获配4.23万股。2、招银理财近期与中 诚信指数联合推出了"中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列"，具体包含挂钩上证50ETF与沪 深300ETF的两只备兑策略指数。该指数旨在以标准化、可回溯的方式呈现备兑期权策略的风险 收益特征，为市场提供评估备兑策略表现的透明化基准，也为后续相关策略产品的创设奠定了 基础。 收益率表现： 上周（2025.12.8-2025.12.14，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得 1.27%，环比下降1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1 ...

ETF网格策略 - 文章介绍了一种名为“ETF网格策略”的投资方法，并重点分析了四个适用于该策略的ETF标的 [2] 军工龙头ETF (512710.SH) - 政策背景：“十五五规划”提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设 [3] - 国防预算：2025年中国国防预算为1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [3] - 发展前景：在全球地缘政治复杂和2027年建军百年目标背景下，国防预算占GDP比重有望提高，国防科技工业体系有望发展优化 [3] - 指数跟踪：该ETF跟踪中证军工龙头指数，主要投资航空装备、军工电子、导弹、无人机等细分领域龙头企业，有望受益于新一轮军工采购周期 [3][4] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [5][6] 恒生医药ETF (159892.SZ) - 政策支持：国内政策构建“双目录”支付体系、完善“双通道”机制、搭建全球交易平台等，大力支持创新药发展 [6] - 行业地位：我国医药行业正经历从“仿制”到“创新”，从“跟跑”到“并跑”甚至部分“领跑”的发展 [6] - 研发管线：截至2025年1月，我国在研管线达7041个，全球占比29.5%，稳居全球第二，数量同比增长15.1% [7] - 对外授权：2025年上半年，我国创新药对外授权总金额突破660亿美元，已超过2024年全年519亿美元的总额，其中多笔交易超10亿美元 [7] - 指数跟踪：该ETF跟踪恒生生物科技指数，聚焦港股上市的30家生物科技公司，集中于创新药等核心赛道 [7] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [8][9][10] 港股汽车ETF (520600.SH) - 政策刺激：车辆购置税减免、以旧换新补贴、新能源汽车下乡等政策有效提振国内新能源汽车消费需求 [11] - 技术驱动：AI大模型降低智能驾驶应用成本，推动高速NOA等功能下探至更亲民车型，加速“智驾平权” [11] - 出口数据：2025年截至10月末，我国新能源汽车国内累计销量1092.9万辆，同比增长25.7%；累计出口201.4万辆，同比增长90.4% [11] - 出口规范：2025年11月，商务部等四部门发布通知，规范二手车出口管理，有望促进产业竞争秩序健康有序发展 [11] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [12][13] 游戏ETF (159869.SZ) - 版号发放：2025年11月，共有178款国产网络游戏与6款进口游戏获批，过审数量再创新高；1月至11月累计发放版号1624个，已远超去年全年总额 [13] - 行业基础：版号发放常态化、可预期，为游戏行业发展提供稳定基础 [13] - 出海表现：2025年上半年，中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入为95.01亿美元，同比增长11.07% [13] - 技术应用：AI技术在游戏美术、代码、剧情生成等环节的应用，有助于降低开发成本、提升效率，并有望催生玩法创新 [13] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [14][15][16]

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025.12.08-2025.12.12）市场呈现高开低走态势。当前市场仍缺乏强劲主线，结构上 外需（如AI、有色金属）强于内需（如地产、消费）。但外需板块股价已处高位、博弈加剧，内需板块则未见 数据持续改善，反转动能不足。在多项宏观事件落地后，市场可能进入震荡盘整阶段，指数层面机会有限。 权益市场观察： 中央经济工作会议：中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行。会议延续"稳中求进"总基调，更注重提 质增效与政策协同。 美联储降息：美联储在12月FOMC会议上宣布降息25个基点，降息落地后，市场关注点转向未来降息路径的不 确定性，部分资金可能获利了结，并从高估值科技股轮动，加剧市场内部分化。 日央行加息：四季度以来，随着日本通胀数据走高及日元大幅贬值，日本央行官员表态转鹰，政府对弱日元的 容忍度下降，市场对央行加息的预期急剧上升。本次加息预期已较充分沟通，市场定价相对充分，预计对全球 市场的冲击或相对有限。 主动权益基金指数表现跟踪： 主动股基优选指数：上周 ...

每周市场观察 - 上周（2025.12.08-2025.12.12）国内债市稍有回暖，1年期国债收益率下行1.37BP至1.39%，10年期国债收益率下行0.84BP至1.84%，30年期国债收益率下行0.84BP至2.25% [3][14] - 展望后市，债市承压态势有望逐步缓解，核心支撑源于供需格局改善及政策端仍存的降息空间，预计2026年债券市场供给压力低于2025年同期，央行将维持流动性相对充裕，后续降准降息空间仍存，债券收益率在震荡中缓步下行的概率较大 [3][14] - 上周（2025.12.08-2025.12.12）不同期限美债收益率走势分化，1年期美债收益率下行7BP至3.54%，2年期下行4BP至3.52%，10年期上行5BP至4.19% [15] - 上周（2025.12.08-2025.12.12）中证REITs全收益指数收跌0.29%，收于1028.50点，数据中心、环保、保障房板块涨幅居前，仓储物流、高速公路板块跌幅居前 [15] - 一级市场方面，截至2025年12月12日，年内已成功发行19单公募REITs，上周华夏中核清洁能源REIT已注册生效，博时山东铁投路桥REIT已申报 [16] - 随着公募基金业绩比较基准指引新规即将落地，多家基金公司已启动业绩比较基准的摸排工作，需提交存量产品业绩比较基准修订计划统计方案 [3][17] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.40% [4][19] - 短期债基优选指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益4.53% [5][19] - 中长期债基优选指数上周收涨0.09%，成立以来累计收益6.68% [6][19] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.26% [7][19] - 中波固收+基金优选指数上周收跌0.02%，成立以来累计收益6.12% [8][19] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.09%，成立以来累计收益7.86% [9][19] - 可转债基金优选指数上周收涨0.35%，成立以来累计收益22.41% [10][19] - QDII债基优选指数上周收跌0.09%，成立以来累计收益10.00% [11][19] - REITs基金优选指数上周收涨0.47%，成立以来累计收益32.29% [11][19] 各类基金指数定位与策略 - 货币增强策略指数定位为流动性管理，追求超越货基的平滑向上曲线，主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩基准为中证货币基金指数 [20] - 短期债基优选指数定位为流动性管理，在控制回撤基础上追求平滑向上曲线，主要配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，业绩基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [22] - 中长期债基优选指数定位为在控制回撤基础上追求稳健收益，每期精选5只标的，均衡配置票息策略和波段操作标的，并根据市场情况灵活调整久期及信用债与利率债比例 [24][25] - 低波固收+优选指数权益中枢定位为10%，每期入选10只标的，重点选择过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收+标的，业绩基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [27] - 中波固收+优选指数权益中枢定位为20%，每期入选5只标的，选取过去三年及近期权益中枢在15%~25%之间的固收+标的，业绩基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [30] - 高波固收+优选指数权益中枢定位为30%，每期入选5只标的，选取过去三年及近期权益中枢在25%~35%之间的固收+标的，业绩基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [31] - 可转债基金优选指数样本空间为可转债市值占债券市值比例均值大于等于60%且最近四个季度该比例均值大于等于80%的债券型基金，通过多维度评估体系每期选取5只基金构成指数 [33] - QDII债基优选指数底层资产为海外债券，投资区域涵盖全球、亚洲、新兴市场等，依据信用情况、久期情况优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [35][37] - REITs基金优选指数底层资产主要为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，依据底层资产类型优选10只运营稳健、估值合理、兼具一定弹性的基金构成指数 [39]

分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 重要事件回顾 1、当地时间12月8日，美国总统特朗普宣布，美国将在"确保国家安全"的前提下，允许 英伟达（Nvidia）向中国及其他批准客户出口其H200人工智能（AI）芯片。 2、12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。与去年12月9日召 开的中央政治局会议相比，"更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争"是新增提法。并根 据2026年经济工作特点，会议突出强调'内需主导，建设强大国内市场'，旨在着力解决 有效需求不足等突出问题。会议提出，要加强党的领导特别是党中央集中统一领导。树 立和践行正确政绩观，因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展。编制好国 家和地方"十五五"规划及专项规划。 3、美联储决定将指标政策利率区间下调25个基点至 3.50%-3.75%，三位决策者投了反 对票。鲍威尔还指出，美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势。短 期美联储降息或将暂停，而明年预计的降息次数为1到2次。 4、11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨 0.7%，扣除食品和能源价格 ...

宏观形势与政策基调变化 - 宏观形势、政策基调、政策发力重心相较去年发生六点关键性变化 [3] - 政策基调从“超常规”回归“常规” 提升宏观政策效能与可持续性 [3][4] - 宏观政策重心从“防风险”转向“化风险” 积极稳妥处理重点领域剩余风险 [3] A股市场展望与行业风格 - 短期市场或仍有波动压力 但市场仍处牛市情绪当中 [4] - 明年春节靠后 跨年及春节躁动行情有望提前演绎 若有调整或是布局良机 [5] - 中短期内科技成长等高景气方向有望继续占优 [5] - 2026年布局重视高景气与高股息的轮动机会 节奏上或是年初高景气占优 [5] 具体政策与形势判断 - 对外部形势判断有所改善 [4] - 财政政策力度边际回落 [4] - 货币政策仍是支持性定位 首次提出物价合理回升目标 [4] - 在“供强需弱”形势下 扩内需路线发生变化 [4] 中长期发展路径 - 总体方针为稳中求进 兼顾中长期发展目标 为“十五五”开局之年打下基础 [3] - 发展路径强调“供需协同、向新而行” 明确解决供需矛盾 走高质量发展新路径 [3]

核心观点 - 2025年指数型理财产品呈现爆发式增长，成为理财公司布局权益市场的关键抓手[3][7] - 理财产品净值化转型进入冲刺期，部分公司尝试采用第三方债券估值方法以平滑净值波动，但其公允性及潜在影响引发市场关注[3][9][10] - 上周债市整体承压，理财产品收益率多数下降，破净率小幅上升，预计债市将维持震荡格局[4][15][16][24] - 理财公司正通过参与产业龙头IPO、构建多资产配置能力等方式寻求业务突破与可持续发展[3][13][19] 监管和行业动态 - **指数型理财产品爆发式增长**：截至2025年12月10日，名称含“指数”的存续非结构性理财产品共98只，由12家理财公司发行，其中2025年成立的产品达58只[3][7] - **头部机构主导发行**：中银理财发行36只，华夏理财发行33只，中邮理财发行9只，发行数量位居前三[7] - **部分产品业绩突出**：在全部98只产品中，有23只产品自成立以来年化收益率高于5%，表现最佳的产品年化收益率达37.86%[7] - **布局动因与模式**：指数化投资可降低主动管理风险、提升透明度，适配理财公司权益投研现状[8] 布局主要依靠跟踪现有指数或自主构建指数两种途径[7] - **第三方债券估值服务引关注**：部分理财公司开始尝试采用中诚信指数、中债资信等第三方债券估值服务，正值估值整改过渡期（2025年12月底前需完成）收官阶段[3][9] - **估值方法差异**：第三方估值方法可能更侧重于纳入更长时间窗口的市场数据并进行平滑处理，以过滤短期噪音，可能导致净值曲线更平稳，但也存在偏离公允价值的风险[10] - **监管导向**：监管原则上不限制多元化估值体系发展，但强调估值结果的公允性，并要求定期评估第三方估值质量[10] - **现象驱动因素**：监管规范原有估值平滑手段、负债端客户对净值稳定性的诉求、理财公司规模考核路径依赖以及债市波动加大激化管理净值波动的需求[11] - **潜在影响**：对投资者，过度平滑可能掩盖真实风险，影响决策[11] 对行业，可能引发不公平竞争，不利于投研能力沉淀[11] 对市场，失真的净值可能阻碍价格发现和资源配置效率[11] - **未来展望**：依赖估值技术进行收益调节的空间预计收窄，理财公司竞争力将愈发取决于真实的资产配置、风险定价和投研实力[12] 同业创新动态 - **参与港股IPO支持绿色转型**：招银理财旗下11只产品参与铝产业链标杆企业“创新实业”港股IPO，获配金额超过1000万元，体现了对实体产业绿色转型的支持[3][13] 收益率表现 - **现金管理类与货币基金收益持平**：上周（2025.12.1-2025.12.7）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，货币型基金报1.16%，两者收益差为0.12%，环比均基本持平[4][15] - **固收类产品收益多数下降**：上周各期限纯固收产品收益涨跌互现，各期限固收+产品收益多数下降[4][16] - **债市整体迎逆风**：多重因素导致债市运行阻力加大，超长端利率上行显著，全周10年国债活跃券收益率持平于1.83%，30年国债活跃券上行7BP至2.25%[4][16] - **债市承压因素**：货币政策宽松预期边际降温、机构年底盈利兑现诉求升温、债基赎回担忧、公募基金销售新规未落地带来的政策不确定性[4][16] - **后市展望震荡**：债市情绪料将继续受抑制，大概率维持震荡格局，核心制约因素包括货币政策进一步宽松预期降温、债市对基本面数据敏感度低、居民资产向权益市场转移的“股债跷跷板”效应持续、以及公募销售新规不确定性[4][17] - **中长期收益率或承压**：在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压[19] - **理财公司突围方向**：强化多资产、多策略的投资布局，完善投研体系与风控能力，多元资产配置为增厚收益、分散风险提供了可行路径[19] 破净率跟踪 - **破净率环比上升**：上周银行理财产品破净率为2.89%，环比上升0.42个百分点[5][24] - **信用利差同步走阔**：信用利差环比走阔3.33BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限[5][24] - **后续关注**：若信用利差持续走扩，或将令破净率再次承压上行[5][24]

近期市场回顾 - 2025年11月权益市场整体下行 A股市场整体回落 仅大盘价值收涨 金融和消费风格相对抗跌 跌幅较小 前期涨幅较大的科技板块估值处于历史较高水平 跌幅明显[3][7] - 2025年11月债券市场小幅回落 主要受降息预期落空以及股市调整导致固收+产品面临赎回压力影响[3][8] - 分行业看 2025年11月纺织服装 石油石化 银行涨幅靠前 分别为3.53% 3.19% 3.16% 电子 汽车 计算机跌幅较深 分别为-4.87% -5.61% -5.64%[7] - 主要权益基金指数方面 2025年11月万得股票指数型基金指数 万得主动股基 万得偏股混合型基金指数跌幅居前 分别录得-2.85% -2.80% -2.45%[7] - 主要债券基金指数方面 2025年11月万得可转债基金指数 万得混合债券型二级基金指数 万得混合债券型一级基金指数分别收跌1.43% 0.43% 0.14% 万得短期纯债型基金指数 万得中长期纯债型基金指数分别录得0.06% -0.03%[8] - 基金风格指数方面 2025年11月价值 均衡 成长基金指数分别下行-0.37% -2.07% -3.43% 大盘 小盘基金指数分别下行-1.23% -3.67%[9] 主动权益基金优选指数配置思路 - 近期市场缺乏明确催化因素 交易情绪略有降温 指数在高位仍面临波动压力 配置策略建议延续均衡思路[3][13] - 配置思路一 关注新兴科技及高端装备制造类资产 静待市场对AI产业逻辑的进一步审视与理顺[3][13] - 配置思路二 关注具备补涨动能与基本面边际改善潜力的周期方向[3][13] - 配置思路三 关注政策驱动型板块[3][13] - 科技方向 AI领域投资是市场核心叙事主线 海外科技巨头资本开支规划显示AI“军备竞赛”依然坚定 随着美联储释放降息信号及谷歌发布新一代大模型等因素 市场对AI投资可持续性的担忧正逐步缓解[13] - 周期方向 关注估值合理 明年景气预期向好且估值修复具备可持续性的领域 如化工 建材 钢铁 能源金属及贵金属等 这些行业供给端受强约束或停产风险加大 需求端相对稳定 在降息周期中需求改善可能引发价格大幅波动[14] - 政策驱动型方向 “十五五”规划配套细则持续落地将强化科技自立自强主线 商业航天 低空经济 深海经济等前沿领域有望获得政策持续倾斜[14] - 主动权益基金优选指数每期入选15只基金 等权配置 核心仓位按价值 均衡 成长风格遴选 风格间大致配平中证主动式股票型基金指数的风格分布[15] - 价值风格基金经理关注绝对估值和创造现金流效率 均衡风格基金经理根据持仓估值变化动态再平衡 成长风格基金经理力图把握高增长阶段的戴维斯双击机会[15] - 自2023年5月11日指数构建以来 主动权益优选指数累计净值1.4027 相对主动股基指数超额收益18.62% 自2025年11月11日报告发布以来 指数收益率-1.04% 较主动股基指数超额0.68%[16] 固收类基金优选指数配置思路 - 展望12月 债市或将延续震荡格局 临近年末机构卖券兑现浮盈 政治局会议释放偏利空信号等扰动仍存 债市还需静等配置机会 谨慎参与交易性机会[4][20] - 纯债基金配置思路 在保持组合久期整体可控的情况下 持有一部分久期策略调整灵活但不过于激进的产品[4][20] - 固收+基金配置思路 债券端筛选获取稳健收益 不做信用下沉 适当积极做利率波段的产品 权益端以提高组合长期稳健性和胜率为目标优选标的 并在高波类组合中适度加入科技成长类产品[4] - 短期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0451 相对其基准超额收益0.5864% 自2025年11月11日报告发布以来收益率0.0505% 相对基准超额收益-0.0031%[21] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0661 相对中长期纯债基金指数超额收益0.3465% 自2025年11月11日报告发布以来收益率-0.1508% 相对基准超额收益-0.0466%[23] - 固收+基金优选指数根据权益仓位中枢划分为低波 中波 高波三类分别构建[26][27] - 低波固收+优选指数权益中枢10% 每期入选10只 重点选择权益中枢在15%以内的标的 兼顾收益风险性价比和持有体验[26] - 中波固收+优选指数权益中枢20% 每期入选5只 选取权益中枢在15%~25%之间的标的 债券端获取稳健收益不做信用下沉 权益端选股能力较强且具备一定进攻性[27] - 高波固收+优选指数权益中枢30% 每期入选5只 选取权益中枢在25%~35%之间的标的 债券端获取稳健收益不做信用下沉 权益端选股能力较强且具备一定进攻性 本期略增配科技成长基金占比[27] - 低波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.0416 相对其基准超额收益2.8796% 自2025年11月11日报告发布以来收益率-0.5993% 相对基准超额收益0.1176%[29] - 中波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.0596 相对其基准超额收益3.3384% 自2025年11月11日报告发布以来收益率-0.2264% 相对基准超额收益0.6625%[30] - 高波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.0762 相对其基准超额收益3.6789% 自2025年11月11日报告发布以来收益率-0.6456% 相对基准超额收益0.4167%[33]