报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市上涨提升风险偏好压制债市，但债市部分变量不受影响，调整空间有限，可关注股市变化和基金久期选择增配时机 [6][10][26] 各部分内容总结 本周债市情况 - 本周债市大幅下跌，长债跌幅明显，10年和30年国债利率分别上升5.7bps和8.7bps至1.75%和2.05%，均创今年4月以来新高；资金宽松，短端相对稳定，1年国债微幅上行1.6bps至1.37%，1年AAA存单小幅上行2.0bps至1.64% [1][9] - 债市下跌主因股市上涨提升风险偏好，并非基本面或政策变化，7月经济数据显示总需求偏弱，信贷负增长；股市持续上涨预期上升，使交易盘减持致市场回撤 [1][9] 债市稳定力量 - 资金状况不受股市影响，“防空转”旨在提升信贷质量，不改资金宽松；当前资金宽松因融资需求偏弱和央行保持流动性充裕，防范空转或使资金更宽松 [2][16] - 银行配债力量不受股市上涨影响，居民存款搬家不改变银行存款总量和资产配置能力；银行面临资产荒，后5个月需增持债券8.3万亿，能消化后续债券供给 [3][17] 股债关系 - 股债跷跷板并非总是成立，股市大牛市期间利率也可能平稳，如2014 - 2015年；股市牛市对债市资金抽离有限，2024年股市净融资仅为债市2%左右 [5][10] 利差分析 - 股市上涨不改变贷款利率，对利差无趋势性影响；资金宽松使短端利率稳定，长端利率受市场情绪影响但与贷款利率走势更一致；假定3季度利差与2季度持平，对应10年国债利率在1.8%左右 [4][21] 投资建议 - 关注股市变化和基金久期，若股市不再单边上行或基金久期降至低位，可能是市场反转信号；基于利差判断，10债调整上限在1.75% - 1.8% [6][26]