人民银行公开市场操作 - 开展4058亿元7天期逆回购操作 利率1.40%持平 [1] - 当日有3000亿元MLF和5803亿元逆回购到期 实现净回笼4745亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率(Shibor) - 隔夜Shibor下跌3.90BP至1.3170% [1][2] - 7天Shibor下跌1.70BP至1.4670% [1][2] - 14天Shibor下跌4.00BP至1.5150% [1][2] - 1个月及以上期限Shibor保持稳定 1个月1.53% 3个月1.55% 6个月1.61% 9个月1.642% 1年1.652% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行3.5BP至1.3147% 成交额增加498亿元 [4] - R001加权平均利率下行3.1BP至1.3596% 成交额减少8亿元 [4] - DR007加权平均利率下行2.8BP至1.4926% 成交额增加109亿元 [4] - R007加权平均利率下行3.5BP至1.5258% 成交额增加48亿元 [4] - DR014加权平均利率下行4.4BP至1.5229% 成交额增加10亿元 [4] - R014加权平均利率下行2.2BP至1.5416% 成交额增加545亿元 [4] 资金市场交易情况 - 资金面全天呈现宽松态势 大行国股行大量融出 [7] - 隔夜押利率成交价格从1.43%-1.45%逐步下行至1.32%-1.35% [7] - 7天跨月品种押利率成交在1.52%-1.55%区间 [7] 同业存单市场 - 当日发行89只同业存单 实际发行量2103.2亿元 [10] - 一级市场发行人提价积极 交投情绪火热 [10] - 二级市场短端收益率下行 3个月国股收1.545%-1.55%较昨日下行0.5BP [10] - 6个月国股收1.63%持平 9个月国股大行收1.66%较昨日下行0.5BP [10] - 1年期国股大行收1.66%持平 期限利差1Y-3M曲线利差11BP较昨日变宽0.5BP [10] 政策与市场动态 - 住建部与人民银行联合印发房地产从业机构反洗钱工作管理办法 [12] - 天津市发行主体在银行间市场发行15只科技创新债券 募集资金150.5亿元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股市风险偏好积极乐观，股指震荡偏强运行，中期上涨 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，参考观点为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点上涨 [5] - 上周五各股指均大幅上涨，涨幅超2%，沪深京三市全天成交额25788亿元，较上日放量872亿元，股市成交金额连续多日大于2万亿元，投资者情绪积极乐观，增量资金入市推动股指估值端持续修复 [5] - 政策面利好预期对股指支撑作用强，反内卷政策与促消费政策推动供需结构优化，促进价格指数温和回升与企业利润修复，推动正向循环 [5] - 资金面偏宽松，固收类资产收益率低，财富管理资金后续转移到高收益资产需求强，将给股市带来持续增量资金，7月非银存款数据同比大幅多增反映该迹象 [5]

公开市场操作 - 8月25日-29日当周央行公开市场将有20770亿元逆回购到期、3000亿元MLF到期、5000亿元6个月期买断式逆回购到期及4000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1] 资金面 - 央行连续资金注入后银行间市场资金面常态宽松 存款类机构隔夜和七天回购加权利率均回落约5个基点 DR001降至1.41%附近 DR007降至1.46%附近 [3] - 匿名点击系统隔夜报价集中在1.4%附近 供给规模达数百亿 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.31% [4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.67% 较上日持平 [8] 国债期货 - 30年期主力合约下跌0.12% 10年期主力合约下跌0.18% 5年期主力合约下跌0.07% 2年期主力合约下跌0.01% [15] 要闻资讯 - 央行8月25日开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量利率招标多重价位中标方式 [16] - 财政部新发10年期国债中标利率1.83%（全场倍数2.58 边际倍数1.67） 30年期国债中标利率2.15%（全场倍数2.89 边际倍数2.59） [16] - 市场传言中小机构债券对话报价受限未获官方通知确认 [16] - 日本2026/27财年预算申请金额达120万亿日元 连续三年创新高 财务省计划将长期利率假设设定为2.6% [17] - 韩国财政部下调2025年GDP增长预期至0.9%（原1.8%） 维持2026年增长1.8%预期 通胀预期均调整为2.0% [17] 债券负面事件 - 湖南华侨城文旅投资22湘侨02、中交房地产25交房01、深圳集团22深业MTN002等10只债券发生隐含评级下调或违约事件 [18] - 非标资产风险涉及私募基金、信托计划及债权计划等9起案例 包括中融-隆晟1号信托计划违约、高密市基础设施建设债权资产违约等 [19] 发行计划 - 国开行8月25日招标增发不超过110亿元金融债 农发行同日招标增发不超过200亿元固息债 [21] - 广西9月计划发行408.583亿元地方债 山东（不含青岛）9月计划发行412.23亿元地方债 [21] - 日本30年期国债收益率触及1999年以来历史新高 [21]

央行公开市场操作 - 央行开展3612亿元7天期逆回购操作，净投放1232亿元[2] - 央行将于8月25日开展6000亿元MLF操作，期限1年期[2] - 资金面均衡偏松，DR001利率1.41%，DR007利率1.47%[2] 银行间资金市场 - R001加权利率1.45%，成交量65542.63亿元，占总量88.79%[3] - R007加权利率1.48%，成交量5655.94亿元，较前减少731.91亿元[3] - R014利率下降2bp至1.56%，成交量增加919.15亿元[3] - R1M利率上升3bp至1.63%，成交量减少122.52亿元[3] 债券市场表现 - 10年期国债利率开盘1.768%，收盘1.785%，上行2.4bp[4] - 国债一级发行结果偏弱，利率震荡上行至1.775%[4] - 超长期国债（30Y）收益率2.0375%，上行2.65bp[4] - 国开债10年期收益率1.876%，上行2.3bp[4] 股票市场表现 - 上证指数站上3800点，较3700点突破用时缩短至5个交易日[4] - 美股纳斯达克指数上涨1.54%至21425.07点[6] - 标普500指数上涨1.3%至6452.92点[6] - 德国DAX指数微涨0.1%至24316.48点[6] 利率债收益率曲线 - 2年期国债收益率1.3775%，7年期1.7275%，10年期1.785%[6] - 国开债2年期1.55%，10年期1.876%[6] - 农发债10年期收益率1.92%，较前上行1bp[6] - 口行债10年期收益率1.915%，较前上行0.75bp[6] 信用债市场 - AAA级1年期信用债收益率1.715%，3年期1.72%[6] - AA+级3年期收益率2.04%，5年期2.5%[6] - AA级1年期收益率2.14%，3年期2.63%[6] - AAA+级5年期收益率1.91%，超5年期2.325%[6]

股市表现 - 八月A股市场持续攀升 沪指突破近十年新高 A股总市值创历史记录 [1] - 自8月13日起A股交易活跃 连续多个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续刷新高点 [2] - 股市热点切换激发场外资金对权益类资产的强烈配置意愿 [1] 债市表现 - 债券市场遭遇急剧下跌 长期国债收益率持续上扬 [1] - 自8月7日起30年期国债期货连续调整 8月18日单日大跌1.33% 其他期限国债期货全线下跌 [2] - 8月21日30年期国债期货止跌企稳收涨0.34% [2] - 10年期国债到期收益率从低点1.68%上行至1.79% 30年期从1.95%攀升至突破2.1% [6] 债券基金表现 - 截至8月20日超过660只债券基金收益为负 其中86只净值亏损超1% [1][4] - 8月18日10只债券基金单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63% [1][4] - 中长期纯债基金亏损较为严重 短期纯债基金亏损数量和幅度较小 可转债基金当月收益全部为正 [4] 影响因素分析 - 资金面趋紧及降息预期减弱导致债市调整 [1] - 股市走强加剧股债跷跷板效应 吸引债基投资者转战股票市场 [1][4] - 国债利息恢复增值税和流动性收紧担忧加大债基回调力度 [4] 机构行为特征 - 基金和券商自营成为净卖出主力 减持20年以上超长债应对降久期需求 [5] - 大行增配利率债看重票息价值 险资增配注重规避波动风险 [5] 投资策略建议 - 债市企稳需等待资金面宽松或股市情绪降温 [1][5] - 投资者可缩短久期抵御波动 优选中短债基金 [5] - 考虑配置固收+基金通过股债搭配增强收益弹性 [5] - 选择组合久期较短 以利率债为主 少配置信用债的基金确保安全性 [7]

市场回顾与分析 二级市场回顾 上周债市在偏弱的金融经济数据下仍有较大调整。主要影响因素包括：匿名利率上行、股债跷跷板、中 美谈判进度等。 流动性跟踪 跨月后资金面自然偏松，叠加央行公告买断式逆回购呵护债券新发，匿名隔夜资金利率一度下破 1.3%，进一步推动资金价格下行。最终R001和R007分别较前周下行1.3BP和下行3.3BP。 政策与基本面 7月经济金融数据显示，内需不足对下半年经济增长压力开始显现，实体融资需求低迷。高频数据来 看：生产端环比多数回升，消费端维持低位，食品价格下行但工业品价格回升。 海外市场 尽管美国7月CPI表现温和，但PPI超预期叠加8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀 升，海外市场对通胀的担忧持续。10年期美债收盘在4.33%，较前周上行6BP。 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3103亿、914亿和1540亿，净融资额为2146 亿、-137亿和1429亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1117亿，净融资额-192亿。非金信用债共计 发行规模2514亿，净融资额-90亿。可转债新券发行1只，预计融资规模3亿元。 权益市场 本周市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股指 - 周三早盘 A 股震荡回落，午后人工智能板块带动反弹，股指期货大涨呈逼空态势，与碳酸锂跌停形成反差，资金面宽松是主因，市场普遍看涨形成正向反馈，这种情绪与信心转变成为股指期货 IM、IC 逼空行情的重要心理基础 [1] 国债 - 以前期高点作为参考，若后续收益率调整高度不能突破前高，那么权益市场的强势表现对债市冲击最猛烈的时刻很可能已经过去；同时债市迎来税期过后资金面重回宽松以及基金赎回压力经历前期释放而有所缓解的边际利好，有利于债市情绪企稳，也有助于债市和权益在后续过程中各自交易各自的逻辑 [1] 各部分总结 股指 策略建议 - 逢低做多 [1] 市场回顾 - 沪深 300 股指主力合约期货涨 1.16%，上证 50 股指主力合约期货涨 1.08%，中证 500 股指主力合约期货涨 1.4%，中证 1000 股指主力合约期货涨 1.23%，10 年期主力合约跌 0.19%，5 年期主力合约跌 0.1%，30 年期主力合约跌 0.5%，2 年期主力合约跌 0.01% [4] 技术分析 - RSI 指标显示大盘接近短期高点 [4] 期货数据 | 日期 | 期货品种 | 收盘价（元/张） | 涨跌幅（%） | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 08 - 20 | 沪深 300 主连 | 4270.00 | 1.16 | 90137 | 159194 | | 2025 - 08 - 20 | 上证 50 主连 | 2851.20 | 1.08 | 45450 | 72434 | | 2025 - 08 - 20 | 中证 500 主连 | 6695.20 | 1.40 | 77339 | 127360 | | 2025 - 08 - 20 | 中证 1000 主连 | 7276.00 | 1.23 | 196109 | 217300 | | 2025 - 08 - 20 | 十年国债主连 | 107.84 | -0.19 | 78281 | 69826 | | 2025 - 08 - 20 | 五年国债主连 | 105.42 | -0.10 | 52899 | 63108 | | 2025 - 08 - 20 | 三十年国债主连 | 115.88 | -0.50 | 96513 | 48883 | | 2025 - 08 - 20 | 二年国债主连 | 102.32 | -0.01 | 47983 | 42716 | [6] 国债 策略建议 - 保持观望 [2] 市场回顾 - 涉及 10 年期、5 年期、30 年期、2 年期主力合约 [5] 技术分析 - KDJ 指标显示 T 合约或有所反弹 [5]

市场表现与估值水平 - 大盘低开高走，盘中触及4.4星级，收盘维持在4.5星级 [1][2] - 中小盘股表现优于大盘股，成长风格领涨，创业板指数涨幅显著，价值风格相对低迷，红利和自由现金流指数微跌 [3][4][5] - 港股整体低迷微跌，但科技股微涨，自去年9月以来经历三波上涨，春节后涨幅比A股多百分之十几，率先达到3.9星级 [8][9][10] - A股近期补涨，涨幅超过港股 [11] - 长期纯债基金下跌显著，30年期国债指数基金下跌超1%，人民币10年期国债收益率为1.77%，低于正常水平2-3% [13][14][15][16] 上涨驱动因素 - A股和港股估值极低，最低达5.9星级，比全球市场平均估值低50%，当前仍低百分之十几 [17][18] - 资金面宽松，美联储去年9月首次降息带动A股港股第一波大涨，今年9月降息预期超90% [18] - 人民币存款利率持续下降，存款总规模超300万亿，远高于债券市场170万亿和A股100万亿规模，资金寻求新投资方向 [19][20][21][22][23][27][28] - 2020-2021年高利率存款（3-4%）将于2025-2026年到期，当前利率不足1%，部分资金可能流入权益市场，预计规模达几万亿 [24][25][26][27][33][34] 投资策略与品种 - 指数增强基金组合接近正常估值，暂停定投但持有，回调至低估后再投资 [37][38] - 主动优选组合仍处低估，但上涨速度可能很快进入正常估值 [41][42] - 价值风格（红利、自由现金流）、消费类、固收+等品种仍处低估，例如月薪宝组合估值低于年初 [44][45] - 固收+品种波动风险小，适合4.5星级市场环境，将作为定投替代选项 [46][47] - 部分品种接近高估，港股医药类指数已有高估，A股小盘成长风格（如科创板、北证50）可能率先高估 [48][49][50][51][52] 产品更新与配置 - 月薪宝组合门槛降至200元，开放定投功能，采用40:60股债均衡策略，适合定期现金流需求（如养老、教育） [54][55][56][57][58] - 组合在当前4.5星级市场环境下适合投资 [59] 资产估值数据 - 主要指数估值数据更新，包括盈利收益率、市净率、股息率等指标，例如沪深300市净率1.71、股息率2.40%，创业板市净率4.73、股息率0.97% [65] - 债券市场收益率数据更新，例如10年期国债收益率1.73%，30年期国债收益率2.06% [68]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 债市“赚钱效应”低，交易性资金持续撤离，上周债市大幅调整，虽基本面和资金面有利多因素，但交易性资金仍撤离 [4][7] - 与去年四季度债市情况相似，当时一致预期被打破源于央行操作和经济数据变化，目前债市因赚钱效应低，边际利多因素出现后仍下跌 [4][7] - 债市重新上涨触发因素为资金面宽松成主导因素、票息价值达投资者心理预期，前者需央行信号，后者需交易资金撤离、配置资金入场及投资者认为调整空间不大 [10] - 债市有流动性维持宽松和刚性配置需求两个支撑因素，对下半年走势不悲观，未到牛熊切换时点，但短期交易热情难恢复，交易性品种适合快进快出，中短端信用品种有配置价值 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 债市周观点：24Q4债市的“反向镜像” - 债市“不赚钱”致交易性资金撤离，与去年四季度情况相似，当时一致预期被打破源于央行操作和经济数据变化，目前债市因赚钱效应低，边际利多后仍下跌 [4][7] - 债市重新上涨触发因素为资金面宽松成主导因素、票息价值达投资者心理预期，前者需央行信号，后者需交易资金撤离、配置资金入场及投资者认为调整空间不大 [10] - 债市有流动性维持宽松和刚性配置需求两个支撑因素，对下半年走势不悲观，未到牛熊切换时点，但短期交易热情难恢复，交易性品种适合快进快出，中短端信用品种有配置价值 [11][12] 本周固定收益市场关注点：地方债供给开始加码 国内将公布8月LPR - 本周中国将公布8月LPR等，美国将公布7月新屋开工总数等，欧元区将公布8月消费者信心指数、8月PMI等，周五晚美联储主席将在全球央行年会上讲话 [14][16] 本周利率债发行量抬升 - 本周预计发行9312亿利率债，相对往年偏高水平，其中国债预计发行4020亿，地方债计划发行3692亿，政金债预计发行1600亿 [16][17] 利率债回顾与展望：风险偏好改善，债市承压 逆回购操作继续净回笼 - 央行公开市场操作净回笼，逆回购投放规模合计7118亿，净回笼4149亿，税期附近资金利率低位抬升，回购成交量先升后降，最终回落至7.7万亿，资金利率低位抬升 [22][23] - 存单发行维持偏高水平，发行规模7760亿，到期规模9071亿，净融资额-1311亿，发行银行净融资有正有负，期限上9M及1Y占比抬升至61%，存单利率震荡后小幅抬升 [28][29] 市场风险偏好改善 - 上周反内卷政策热度再起，商品和权益市场走强，市场风险偏好改善给债市带来压力，金融和经济数据不佳但利多有限，债基赎回压力加大债市调整幅度，各期限国债收益率上行，10Y国开债涨幅最大 [38] 高频数据：开工率多下行 - 生产端开工率多下行，高炉、半钢胎、PTA开工率下降，石油沥青开工率上升，8月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄 [47] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速分化，商品房成交面积同比增速为负，百大中城市土地溢价率低位，土地成交面积下滑但同比增速转正，30大中城市商品房销售面积下行，出口指数下滑 [47] - 价格端原油、铜铝价格下行，煤炭价格分化，中游建材综合、水泥指数下降，玻璃指数上升，螺纹钢产量上升、库存抬升、期货价格下降，下游蔬菜价格上升，水果、猪肉价格下降 [48]

市场资金面宽松态势 - 货币政策与财政政策协同发力推动市场资金面更加宽松 货币市场利率指标全面下行并自发实现"降息"效果 [1][2][3] - 4月DR007月度平均值1.82% 较3月降低27个基点 比7天期逆回购利率低28个基点 1年期股份行同业存单利率2.48% 较3月末下行14个基点 比1年期MLF利率低37个基点 [2] - 7天期债券回购利率DR007一度跌至1.54% 创2021年以来新低 股份行1年期同业存单利率降至2.4%一线 较3月末下行约20个基点 [2] 政策协同发力细节 - 央行实施全面降准 推出科技创新和普惠养老专项再贷款工具 增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度 [3] - 央行加快上缴结存利润 截至4月中旬已上缴6000亿元 相当于投放基础货币6000亿元 主要用于留抵退税和向地方政府转移支付 [3] - 财政支出进度加快 截至4月中旬全国一般公共预算支出7.24万亿元 同比增长7.7% 为预算的27.1% 进度快于去年同期 [4] 5月资金面展望 - 5月流动性运行存在有利因素 资金面保持宽松确定性强 但不会过度宽松 货币市场利率有望保持低位运行 [5][6][7] - 央行将尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输和物流仓储业融资 并继续上缴结存利润支持财政政策靠前发力 [5] - 5月和6月可能迎来地方债发行高峰期 新增地方政府专项债额度3.65万亿元 二季度将完成大部分发行工作 [6]