报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市行情未完，债市情绪回暖，股指期货高位震荡、资金缩量，股指期权交易活跃、偏度暗示行情未完，国债期货多头情绪延续 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为高位震荡、资金缩量，预计进入高位震荡，此类回撤是牛市中的震荡，回调是加仓良机，建议继续持有IM多单，等待下方加仓契机 [3][9] - 股指期权观点为交易持续活跃、偏度暗示行情未完，各期权情绪指标预期乐观，市场未转向防御，维持上涨预期，波动率高位震荡，多头策略可续持，关注买入看涨或牛市价差 [4][10][11] - 国债期货观点为债市多头情绪延续，银行间主要利率债收益率多数下行，资金面宽松，股债跷跷板效应支撑债市长端，后续关注长端基差收窄机会，操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注多头替代机会，基差关注长端基差收敛，曲线关注走陡 [4][10][12] 经济日历 - 展示当周经济日历，包含美国、中国、欧盟、日本等地区的经济指标，如美国7月新屋销售、中国7月工业企业利润累计同比等 [13] 重要信息资讯跟踪 - 住建部称2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1 - 7月已开工1.98万个，河北等6地区开工率超90% [14] - 国务院印发《关于深入实施“人工智能 + ”行动的意见》，提出加大人工智能领域金融和财政支持力度 [15][16] - 国资委要求国资央企深化产业援藏，推进雅下水电工程、川藏铁路等重大项目建设 [16] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [17][21][33]

债市调整拐点条件 - 债市悲观预期需基本释放到位 出现跌无可跌局面 [1] - 需出现一条被市场广泛认可的利多主线 [1] - 机构行为显示公募基金大幅连续净卖出而保险配置力量增强时 可判断充分调整 [1] 悲观预期释放程度 - 当前债市情绪或已基本释放到位 [3] - 典型调整过程为债市阴跌—急跌—缓跌—企稳 对应市场预期疑虑—动摇—悲观踩踏—修复 [1] 潜在利多主线分析 - 最可能线索是权益结束单边上行或债市走出独立行情 8月19日以来权益强势上行但债市调整幅度有限 8月25日利率在权益偏强背景下反而下行 [2] - 央行三季度末至四季度可能降息 美联储降息打开国内空间但中美利差深度倒挂 货币政策以我为主 [2] - 社融增速拐点确认 8月开始社融增速下行且趋势或持续到年底 预测7-8月达全年高点9.0% 年底回落至8.2% [2] 债市拐点信号判断 - 10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力 [3] - 股债独立行情和社融增速触顶回落发生概率较大 央行降息预期需观察 [3] 主要债券ETF表现数据 - 平安公司债ETF(511030)规模223.53亿元 近1周贴水率-0.06% 近1周涨跌-0.119% 今年以来回报0.84% 质押率63.00% 本轮调整最大回撤-0.1925% [4] - 海富通城投债ETF(511220)规模245.11亿元 近1周贴水率-0.19% 近1周涨跌-0.407% 今年以来回报1.05% 质押率0.00% 本轮调整最大回撤-0.2907% [4] - 南方公司债ETF(511070)规模211.27亿元 近1周贴水率-0.39% 近1周涨跌-0.401% 今年以来回报0.63% 质押率59.00% 本轮调整最大回撤-0.4617% [4] - 易方达公司债ETF(511110)规模223.78亿元 近1周贴水率-0.36% 近1周涨跌-0.413% 今年以来回报0.83% 质押率59.00% 本轮调整最大回撤-0.4309% [4] 优质债券ETF特征 - 平安公司债ETF在本轮调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 [4] - 多数科创债ETF今年以来回报为负值 如博时科创债ETF(551000)回报-0.35% 招商科创债ETF(251900)回报-0.38% [4] - 信用债ETF质押率普遍在60%左右 科创债ETF质押率均为0% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融期货和期权、商品期货和期权等多个品种进行分析给出日内和中期观点及参考策略，涵盖股指期货、国债期货、金属及新能源材料、黑色及建材、养殖畜牧及软商品、能化等板块品种，依据资金情绪、政策、供需、库存等因素判断走势并提供投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内高位横盘整理、指数分化，中期宽幅震荡，参考策略为 IF2509 多单谨慎持有，持有 IO - 4300 - P 看跌期权保护，核心逻辑是市场量能虽缩减但处高位，融资余额逼近 2.2 万亿，杠杆资金交投情绪升温，政策面多重利好叠加[1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内反弹延续、长债偏强，中期偏强，参考策略为 TL2512 多单持有，核心逻辑是央行公开市场净回笼但 MLF 大额净投放，资金面充沛，股债跷跷板效应脱敏，7 月经济数据放缓，通胀数据持续性待察[2][3] 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 - **铜**：日内 78500 - 80000（或 79290 - 80100），中期 60000 - 90000，参考震荡（或震荡偏强）操作思路，核心逻辑是美联储 9 月降息概率高，1 - 6 月全球精炼铜产量增、供应过剩量缩减，7 月中国部分需求有变化，库存下降，不过美国进口需求放缓或削弱支撑[5][51] - **工业硅**：日内偏强运行 8600 - 8900（或区间波动 8500 - 8800），中期偏强运行 8500 - 9500，参考以偏多思路对待，核心逻辑是 7 月我国产量同比降，6 月多晶硅产量同比降，库存处近 7 年同期高位，“工业硅行业昆明倡议”提振价格[8][54] - **多晶硅**：日内偏强运行 5.0 万 - 5.3 万（或宽幅震荡 5.0 万 - 5.3 万），中期偏强运行 4.5 万 - 6.5 万，参考以偏多思路对待，核心逻辑是 6 月我国产量同比降，7 月硅片产量同比降，库存周环比增加，“反内卷”预期提振价格[10][56] - **铝**：日内高位运行 20600 - 20900，中期偏强运行 19500 - 21000，参考卖出 AL2510 - P - 19300，核心逻辑是我国电解铝产能增加空间有限，社会库存处 5 年同期第 2 低位，汽车市场表现向好[13][59] - **碳酸锂**：日内宽幅波动 7.5 - 8.5 万，中期震荡偏强 7.0 万 - 10.0 万，参考以偏多思路对待，核心逻辑是现货价格有跌有涨，7 月产量同比增，库存处年内高位，价格受行业信息影响大[15] 黑色及建材板块 - **螺纹钢、热轧卷板**：日内短期回落但下行空间有限，中期上行驱动不足，参考继续持有卖出螺纹虚值看跌期权，核心逻辑是原料供需拐点出现，政策性限产不及预期，钢材显性库存处近 5 年同期最低位[17][61] 养殖、畜牧及软商品板块 - **白糖**：日内偏弱运行，中期震荡偏弱，参考多单离场观望，核心逻辑是巴西港口运行效率下降，印度、泰国预计增产，美国预计增产打压反弹空间，国内销售旺季成交尚可但配额外进口糖将增加[63] - **蛋白粕**：日内菜粕 2601 弱于豆粕 2601，中期豆粕 2601 在 8、9 月剧烈波动，参考空豆油 2601 - 多棕榈油 2601 继续持有，核心逻辑是美国大豆、玉米单产有望创新高，EPA 生物燃料掺混豁免公告使国际油脂上涨，国内豆菜粕下跌或因加拿大菜籽进口供给预期改善，后市关注美豆进口形势及中美经贸动态[64][66] 能化板块 - **原油**：日内存在上行空间，中期承压运行，参考卖出 SC 原油虚值看跌期权，核心逻辑是 OPEC + 9 月维持增产策略，地缘政治影响供应，美国炼厂开工率高但汽油需求季节性回落，柴油需求后期或改善，三季度末石油库存预计累库[40][67] - **PVC**：日内偏弱运行（或企稳反弹），中期底部有支撑，参考卖出 PVC 虚值看跌期权策略继续持有，核心逻辑是电石价格提振，西北地区装置检修供应缩减但未来有增加预期，需求淡季，出口受反倾销税影响，库存持续积累但后期或下降，价格受煤系商品走势影响[42][70]

债券市场近期表现与调整 - 债券市场8月经历显著调整 中长期纯债基金净值承压[1] - 债券收益率走高 债基频现赎回[1] - 固收基金经理采取分化策略 部分左侧布局 部分缩短久期观望[1] 货币政策与流动性支持 - 人民银行维持适度宽松货币政策 保持流动性充裕[1] - 8月人民银行增量续作买断式逆回购和MLF 呵护市场流动性[1] - 债券收益率大幅上行概率较低 流动性大幅收紧可能性较小[1] 政府债券发行进展 - 超长期特别国债完成六期发行 累计规模9960亿元 进度达76.6%[2] - 地方政府新增专项债券发行31497.6亿元 超去年同期规模[2] - 政府债券发行使用加快 为稳增长提供支撑[2] 公司债ETF市场表现 - 最新报价106.09元 近半年累计上涨1.01%[2] - 盘中换手率9.39% 单日成交20.99亿元[2] - 近1月日均成交18.99亿元[2] 公司债ETF规模与资金流向 - 最新规模达223.61亿元[3] - 近5交易日净流入3181.73万元[3] - 融资余额1074.15万元 前一交易日融资净买入324.96万元[3] 公司债ETF历史业绩 - 近5年净值上涨13.47%[3] - 成立以来最高单月回报1.22% 最长连涨9个月[3] - 涨跌月数比58/19 年盈利百分比83.33%[3] - 持有3年盈利概率100% 近3个月超额年化收益2.72%[3] 风险控制指标 - 近半年最大回撤0.19% 相对基准回撤0.08%[4] - 管理费率0.15% 托管费率0.05%[5] - 今年以来跟踪误差0.013%[6] 指数编制规则 - 跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数[6] - 指数以AAA级上交所公司债为基础 按隐含评级分组[6] - 基期2015年6月30日 基点值100 季度调整成分券[6]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4868.00，周度涨幅3.22%；乙二醇收盘价4474.00，周度涨幅1.41%；棕榈油收盘价9592.00，周度涨幅1.40%；PVC收盘价5019.00，周度涨幅1.31%；原油收盘价493.60，周度涨幅1.13% [2] - 白银收盘价9192.00，周度跌幅0.13%；甲醇收盘价2405.00，周度跌幅0.29%；黄金收盘价773.40，周度跌幅0.31%；铜收盘价78690.00，周度跌幅0.47%；铝收盘价20630.00，周度跌幅0.67% [2] - 玉米收盘价2175.00，周度跌幅0.68%；生猪收盘价13840.00，周度跌幅0.75%；铁矿石收盘价770.00，周度跌幅0.77%；豆粕收盘价3088.00，周度跌幅1.56%；螺纹钢收盘价3119.00，周度跌幅2.16% [2] - 多晶硅收盘价51405.00，周度跌幅2.53%；玻璃收盘价1173.00，周度跌幅3.14%；焦煤收盘价1162.00，周度跌幅5.53% [2] A股 - 沪深300收盘价4378.00，周度涨幅4.18%；中证500收盘价6822.85，周度涨幅3.87%；上证50收盘价2928.61，周度涨幅3.38% [2] 海外股市 - 富时100收盘价9321.40，周度涨幅2.00%；法国CAC40收盘价7969.69，周度涨幅0.58%；恒生指数收盘价25339.14，周度涨幅0.27%；标普500收盘价6466.91，周度涨幅0.27% [2] - 纳斯达克指数收盘价21496.53，周度跌幅0.58%；日经225收盘价42633.29，周度跌幅1.72% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.63，周度涨幅4.20%；中国国债10年期收盘价1.77，周度涨幅2.21%；中国国债2年期收盘价1.43，周度涨幅1.83% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨幅0.16%；美元中间价收盘价7.13，周度跌幅0.07%；美元指数收盘价97.72，周度跌幅0.12% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家 [4] - 利多逻辑为美联储释放鸽派信号致美元指数走弱、上海地产限购政策放松、市场期待稳增长刺激政策、央行净投放流动性13652亿元、市场成交量放大且融资余额破前高 [4] - 利空逻辑为社融等数据弱于预期、财报披露降温市场、小盘股交易过热、股指短期有回落风险 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空4家、震荡2家 [4] - 利多逻辑为美联储释放鸽派信号提升流动性宽松预期、7月社融与信贷数据低于预期提振债市情绪、央行呵护市场流动性 [4] - 利空逻辑为股市走强、三季度为发行高峰、股市对降息预期敏感、政策宽松预期不强 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多3家、看空3家、震荡3家 [5] - 利多逻辑为美联储释放鸽派信号、美国原油库存减少、汽油裂解价差反弹、美国或加大对俄制裁 [5] - 利空逻辑为欧元区宏观偏弱、欧佩克+计划增产、拉美国家产量增加、原油月差走弱 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为美国生柴豁免量不及预期、7月马来库存增幅放缓、海外产地低库存进入减产期、印尼棕榈油库存下降 [5] - 利空逻辑为印尼呼吁重新评估计划、中国库存回升、棕榈油短期有回调风险、印尼产量环比飙升 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为鲍威尔言论提振降息预期、宏观情绪回暖、海外矿端供应紧张、下游进入旺季补库意愿增强 [6] - 利空逻辑为关税影响不确定、美国政策使非美供应增加、终端高价补库意愿不强、7月国内产量增加 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑为地产政策改善需求预期、9月进入旺季、价格下探后底部估值支撑增强 [6] - 利空逻辑为现货成交重心下移、合约高升水制约上行、浮法厂库存压力增加、煤炭价格回落成本支撑减弱 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [7] - 利多逻辑为鲍威尔发言偏鸽派、美国经济滞胀预期、中期去美元化逻辑 [7] - 利空逻辑为降息预期已定价、贸易谈判进展、黄金缺乏突破动力 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为焦炭提涨、钢材利润好、安监工作趋严、煤矿发生伤亡事件 [7] - 利空逻辑为蒙煤通关量增加、下游采购积极性减弱、下游有限产预期、澳煤进口窗口打开 [7]

债市调整与宏观环境 - 近期债市超预期大幅调整 10年期和30年期国债收益率较7月初分别上行14BP和23BP至1.7818%和2.0775% 1年期国债收益率仅上行3.6BP 收益率曲线走陡 [1] - 调整主因包括央行重提防范资金空转 税期资金面收敛 股市偏强导致债基赎回量增加 [1] - 10年期国债收益率接近1.8%后上行空间有限 债市存在小幅修复动能但情绪仍偏谨慎 [1][4] 融资需求与经济基本面 - 7月社融延续总量和结构分化特征 政府债发行为主要贡献 实体融资需求偏弱 企业和居民加杠杆动力不足 [2] - 房地产成交减速抑制居民贷款需求 地方政府化债及反内卷政策对企业贷款形成压力 [2] - 投资端显著下滑 基建和制造业增速转负 房地产投资降幅扩大 消费端因补贴政策退坡动能收敛 [2] 货币政策与政策工具 - 货币政策处于舒适区 短期无主动宽松动力 大宗商品价格上涨带动通胀预期回升 人民币汇率稳中有升 [3] - 贷款贴息政策产生定向降息替代效应 三季度降准降息概率降低 但货币政策不具备收紧基础 [3] - 5000亿元准财政工具即将落地 重点投向新兴产业和基础设施 通过杠杆效应扩大有效投资 [4] 政策协同与市场影响 - 消费贷款贴息与服务业主体贴息政策协同发力 降低信贷成本提振消费 同时发挥稳就业作用 [3] - 政策强预期及股市向好对债市形成压制 股债跷跷板效应持续 [3][4] - 后续股债相关性可能弱化 关键取决于经济基本面预期兑现程度及货币政策走向 [4]

● 本报记者 魏昭宇 在震荡的债市中，一场基于预期差与性价比的博弈正在悄然展开。 近期股债跷跷板效应再现，债券市场在8月经历了一轮显著调整，不少中长期纯债基金净值承压。面对 债券收益率走高、债基频现赎回等多重考验，固收基金经理们展现出不同的应对策略：有的已开始积极 左侧布局，视当前为难得的买点；有的审慎观望，认为布局时点未至，更倾向于缩短久期、提升流动 性。 展望后市，业内人士表示，从流动性角度来说，人民银行始终表态将维持适度宽松的货币政策，保持流 动性充裕。8月以来，面对债券收益率调整，人民银行增量续作买断式逆回购和MLF，显示出对市场流 动性的呵护。当前大幅收紧流动性的概率较小，债券收益率大幅上行的概率不大。 操作更加积极 近期，与权益市场回暖形成对照的是债券市场的震荡走弱。以10年期国债收益率的走势为例，Wind数 据显示，今年7月初，10年期国债收益率一度在1.65%附近徘徊，然而到了8月下半月，该数据一度冲上 1.8%。 债券收益率走高带来的是其价格下行。受此影响，相关债基近期表现不尽如人意。Wind数据显示，截 至8月25日，万得中长期纯债型基金指数8月以来下跌0.17%。具体来看，截至8月25日 ...

公募基金规模增长 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元 较6月末增加0.69万亿元 增幅2.01% 并首次突破35万亿元大关 [1] - 公募基金总规模自2024年以来月度第10次刷新历史最高纪录 [1] - 开放式基金规模达313321.86亿元 较6月底增加7106.12亿元 封闭式基金规模为37434.01亿元 较6月底缩水 [1] 开放式基金结构 - 股票基金规模4.92万亿元 混合基金规模3.83万亿元 债券基金规模7.24万亿元 货币基金规模14.61万亿元 QDII基金规模0.73万亿元 [1] - 开放式基金份额较6月底增加1588.99亿份 数量增加108只 [1] 各类基金规模变动 - 货币基金规模较6月底增长3813.84亿元 份额增加3796.88亿份 [2] - QDII基金规模较6月底增加462.71亿元 份额增加221.76亿份 [2] - 债券基金规模较6月底下降 [2] - 股票基金规模较6月底增加1925.94亿元 混合基金规模增加1385.56亿元 [2] 权益类基金动态 - 7月份新发行权益类基金84只 其中股票基金72只 混合基金12只 [2] - 股票基金份额较6月底下降114.65亿份 混合基金份额下降370.59亿份 [2] 市场环境与政策影响 - 需求侧支持政策在生育、消费、基建领域逐步显效 金融数据改善反映政策发力 [3] - 居民储蓄存款持续高增长与资产荒并存 市场对高回报资产配置需求强烈 [3] - 基本面的改善预计在未来一至两个季度内显现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来债市明显调整，市场关注调整结束位置、修复契机及空间，债市调整拐点需满足悲观预期基本释放到位、出现被市场广泛认可的利多主线两个条件 [2][6] - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，三条可能的利多主线中，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，当前债市拐点信号明确，10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力，建议把握债市机会 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 8月以来债市明显调整 - 8月以来债市明显调整，长端调整显著，债市整体熊陡，利率调整幅度大于信用，市场关注调整结束位置、修复契机及空间 [15] 债市悲观预期或已基本释放到位 - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，典型债市调整过程为阴跌—急跌—缓跌—企稳，对应市场预期为疑虑—动摇—悲观踩踏—修复，若出现公募基金大幅连续净卖出、保险配置力量明显增强，可判断债市大概率充分调整 [17] - 最近一轮债市调整从6月17日开始，经历阴跌、急跌、修复、再度调整阶段，从情绪上看本轮调整可能基本结束 [18] - 银保负债成本下行，债市调整后对配置盘吸引力上升，10年国债收益率中枢接近1.80%、30年国债收益率接近2.1%时调整动能衰减 [19] 等待一条信号意义明确、能被市场广泛接受的利多主线 - 最可能的线索是权益结束单边上行行情或债市走出相对于权益的独立行情，股债跷跷板效应大概率不会一直持续，当前PMI数据指向基本面可能承压，央行维持充裕流动性，债市或逐渐解除权益情绪压制 [25][26] - 可能的第二条线索是央行三季度末至四季度降息，美联储降息会打开国内降息空间，但中美利差深度倒挂，货币政策“以我为主”，央行降准降息可能是“组合拳”形式，该主线需进一步明确 [28][29] - 可能的第三条线索是社融增速拐点确认，8月开始社融增速下行且趋势或持续到年底，预计社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%左右，特殊再融资债增发对社融影响是阶段性的 [35] - 总体而言，债市情绪或已基本释放到位，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，债市拐点信号明确，建议把握债市机会 [38]

报告核心观点 - 近期A股强劲反弹创近10年新高，债市回调后出现“脱敏”迹象，报告从回顾历史行情、评估机构持仓成本、考察资金面与市场情绪三个维度分析债市调整情况，为投资者判断调整空间与配置策略提供参考[10] - 权益牛市下股债表现非单边对立，取决于风险偏好与资金流向动态平衡；当前债市回调更像“磨顶期”，建议坚持“底线思维”关注利率上沿约束与入场机会[3][4] 报告行业投资评级 未提及 各目录总结 2014 - 2025，历次股票牛市中的债市行情回顾 - 2014–2015年：货币政策宽松与改革预期共振下A股上涨，债市走势随股市节奏切换，呈现“双牛”“股涨债跌”“债强”“N形震荡”“股强债弱”等阶段，揭示股债跷跷板阶段性规律[11] - 2016 - 2017年：股涨债跌是主旋律，股债同涨发生在2016年中，股债双杀出现在2017年春季，权益“结构牛”区间内股债关系受流动性、政策、外部环境与监管等因素影响[14][16] - 2019–2021年：股市演绎“创业板牛→新能源牛”结构性机会，债市在宏观主线中节奏性切换，多数时间股债跷跷板主导，但在特定阶段出现阶段性同涨[17][19] 权益牛市假设中，当前债市回调处于什么阶段 本轮债市回调，部分品种利率接近产品户持仓成本线 - 理财端有缓冲，债基承压但可控，配置盘承接力增强；理财持仓同业存单1年成本较估值高3.28BP，0 - 1Y政金债持仓1年成本低于当周1年期国开债收益率1.86BP；基金持仓7 - 10Y政金债1.5年成本较10年期国开高16.14BP，10Y以上国债持仓1.5年成本低于当周30年期国债收益率23.36BP[20][22] - 配置型机构负债端稳定，成为加配力量；部分机构配置风格向信用偏移，保险机构哑铃型配置，农村金融机构调整仓位，理财从利率风格转向信用风格[23] 从微观情绪指标透视市场演绎空间 - 股市热度持续，债市情绪可控，未触发抛售风险；股债利差显示债券资产性价比提升，吸引配置型机构需求回升；理财规模承压但稳定，固收类基金未大规模赎回[30][31] 债市展望：调整或有间歇，以底线思维关注“磨顶—回归”节奏 - 当前债市回调缓和，像“磨顶期”，配置力量回归等因素约束其继续大幅上行；理财有安全垫，基金有获利盘，银行与险资配置意愿或回升[34] - 政策层面流动性边际加码，利率超调时央行干预概率上升；供需方面债券供给过峰、净供给趋降，利率回升吸引买盘；基本面支撑债市趋势不改，后续建议以底线思维布局长端利率品种配置[34][35][36]