报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 预计后续债市将从快速下跌转向温和修复，市场交易结构脆弱问题会阶段性修复，年末稳增长政策未超预期，央行重启14天期逆回购使资金面相对均衡 [2][13][14] - 单边策略上债市有望温和修复但TL波动大需谨慎；空头套保仓位可逐渐退出；期现策略关注TF2603合约正套策略；曲线策略暂观望 [2][15][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（12.15 - 12.21）国债期货短强长弱，各期限主力合约结算价较上周末有不同变动，如两年期+0.018元等 [1][11] - 下周债市预计温和修复，因市场对央行购债规模预期上升，宏观无进一步利空，资金面均衡 [12] 利率债周度观察 - 一级市场：本周发行利率债35只，总发行量和净融资额分别为3760.87亿元和208.74亿元，地方债、同业存单发行量和净融资额有不同变化 [19] - 二级市场：国债收益率下行，各期限国债到期收益率较上周末有变动，利差有不同表现，国开债到期收益率也有变动 [23] 国债期货 - 价格及成交、持仓：截至12月19日，各期限国债期货主力合约结算价较上周末有不同变动，本周成交量和持仓量也有变化 [33][36] - 基差、IRR：本周TL基差波动大，其他品种基差小幅震荡，预计下周基差小幅收敛，关注TF2603合约正套机会 [40] - 跨期、跨品种价差：截至12月19日，各期限国债期货2603 - 2606合约跨期价差较上周末有不同变动 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购净回笼110亿元，开展了相关逆回购操作，资金利率和回购交易有相应变化 [47][48][49][51][53] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率小幅下行，中美10Y国债利差倒挂233.1BP，需关注美国经济指标和美联储主席人选 [57][58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，农产品价格涨跌互现，各指数和价格较上周末有不同变动 [61] 投资建议 - 债市有望温和修复，参与TL交易需谨慎 [62]

新华财经北京12月16日电 人民银行16日开展1353亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有1173亿元7天期逆 回购到期，公开市场实现净投放180亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）所有品种波动甚微，7天、14天品种微跌。具体来看，隔夜Shibor上涨0.20BP，报1.2760%；7天 Shibor下跌0.30BP，报1.4290%；14天Shibor下跌0.10BP，报1.5100%。 | | | | 2025-12-16 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 个 | O/N | 1.2760 | 0.20 | | � | 1W | 1.4290 | 0.30 | | t | 2W | 1.5100 | 0.10 | | � | 1M | 1.5370 | 0.40 | | f | 3M | 1.5950 | 0.40 | | 价 | 6M | 1.6290 | 0.40 | | fr | 9M | 1.6430 | 0.10 | | 金 | 1Y | 1.6530 | 0 ...

公开市场操作与流动性 - 人民银行于12月15日开展1309亿元7天期逆回购操作，利率持平于1.40% [1] - 当日有1223亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放86亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌0.50BP至1.2740%，7天Shibor下跌1.90BP至1.4320% [1] - 14天Shibor上涨0.20BP至1.5110%，1个月Shibor上涨0.80BP至1.5330% [1][2] - 3个月Shibor上涨0.60BP至1.5910%，6个月、9个月及1年期Shibor均上涨0.10BP，分别报1.6250%、1.6420%和1.6520% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行0.1BP至1.274%，成交额增加593亿元至28333亿元 [4][7] - R001加权平均利率下行0.1BP至1.3466%，成交额增加670亿元至75027亿元 [4][7] - DR007加权平均利率下行2.5BP至1.444%，成交额增加79亿元至1005亿元 [4][7] - R007加权平均利率上行0.5BP至1.5123%，成交额增加225亿元至7447亿元 [4][7] - DR014加权平均利率持平于1.5073%，成交额增加7亿元至43亿元 [4][7] - R014加权平均利率下行0.5BP至1.5426%，成交额增加58亿元至544亿元 [4][7] 交易所回购市场 - GC001利率上行2.2BP至1.51%，成交额增加497亿元至20792亿元 [7] - GC007利率上行0.7BP至1.538%，成交额增加638亿元至2512亿元 [7] - GC014利率上行1.6BP至1.549%，成交额增加68亿元至254亿元 [7] 市场整体成交与价差 - 银行间质押式回购总成交额增加1040亿元至83514亿元 [7] - DR与R品种价差方面，R001-DR001价差为7BP，R007-DR007价差为7BP且较前日扩大3BP，R014-DR014价差为4BP且较前日收窄1BP [7] 日内资金面与交易情况 - 15日资金面整体均衡，早盘隔夜成交利率在1.45%-1.46%区间，7天期成交在1.49%附近 [9] - 午后资金面边际收紧，临近收盘转松，隔夜资金成交在押利率1.35%-1.40%区间 [9] - 同业存单发行方面，当日有107只同业存单发行，实际发行量1791.4亿元 [9] 同业存单市场 - 一级存单除3个月期限外均为工作日到期，整体交投情绪尚可 [10] - 二级存单因一级市场6个月和1年期品种提价，午后情绪转弱，成交利率小幅上行 [10] - 具体来看，6个月期国股存单二级收益率收于1.645%，较昨日上行0.25BP；1年期股份制存单收于1.6625%，较昨日上行0.25BP [10] 金融机构动态与数据 - 中国人民银行授权星展银行有限公司担任新加坡人民币清算行 [12] - 11月上海人民币贷款增加455亿元，同比少增74亿元；人民币存款增加730亿元，同比少增576亿元 [12] - 新华保险2025年前11个月累计原保险保费收入为1888.5031亿元，同比增长16% [12] - 长沙银行拟以自有资金对控股子公司湖南长银五八消费金融股份有限公司增资，增资金额不超过15.5亿元 [12]

央行流动性操作与资金面分析 - 中国人民银行在11月综合运用多种政策工具护航资金面平稳跨月，尽管7天期逆回购操作净回笼5562亿元，但通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）分别净投放5000亿元和1000亿元，使得中长期流动性处于净投放状态 [1][2][6] - 央行操作体现了“收短放长”策略，旨在避免短期资金淤积，调控资金面处于不缺不溢的充裕状态，防范资金空转并提高资金使用效率 [2][6] - 央行已连续两个月开展公开市场国债买卖操作，11月净投放500亿元，规模较10月有所扩大，此举向银行体系注入长期流动性，显示货币政策保持支持性立场，持续释放稳增长信号 [2][6] 11月资金面表现 - 在央行呵护下，11月资金面整体保持合理充裕，R001月均值环比上行4个基点至1.43%，R007月均值基本持平于1.50%附近，DR001月均值环比上行3个基点至1.37%，DR007月均值环比上行1个基点至1.47% [3][7] - 11月资金价格呈现波动，月初DR001升至1.50%上方可能与“双11”备付金有关，月中受税期等因素影响资金面均衡偏紧，月末在央行持续净投放下资金利率持续回落 [3][7] 12月资金面展望 - 市场普遍预期，尽管临近年末资金面波动可能加大，但央行整体呵护态度未变，将继续多措并举维持资金面均衡，整体资金面仍将维持均衡宽裕 [1][3][4][5][7][8] - 分析认为12月资金波动主要来自跨年扰动，但考虑到待发政府债额度不多及央行态度，资金利率不会偏离政策利率太多，且下半年以来资金面跨月表现超季节性平稳，年末利率上行幅度预期整体可控 [3][4][7][8]

央行流动性操作分析 - 11月央行7天期逆回购操作实现净回笼5562亿元，但通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）分别净投放5000亿元和1000亿元，中长期流动性处于净投放状态 [2] - 央行操作策略体现“收短放长”，避免短期资金淤积，防范资金空转，提高资金使用效率 [2] - 央行连续两个月开展国债买卖操作，11月净投放500亿元，规模较10月有所扩大，显示债市运行良好且货币政策保持支持性立场 [2] 11月资金面表现 - 11月资金面整体保持合理充裕，R001月均值环比上行4个基点至1.43%，R007月均值基本持平于1.50%附近 [3] - DR001月均值环比上行3个基点至1.37%，DR007月均值环比上行1个基点至1.47% [3] - 月内资金价格波动与“双11”备付金、税期及季节性因素相关，月末在央行呵护下资金利率持续回落 [3] 12月资金面展望 - 业内预期临近年末资金波动可能加大，但央行整体呵护态度未变，将继续通过多种政策工具维持资金面均衡平稳 [1][3] - 考虑到12月待发政府债额度不多及央行态度，预计资金利率不会偏离政策利率太多，但需警惕跨年前的阶段性脉冲 [4] - 基于下半年资金面跨月呈现超季节性平稳的状态，预期12月末资金利率上行幅度整体可控 [3]

11月资金市场回顾 - 11月初资金价格抬升，DR001升至1.50%上方，资金提前收敛可能与“双11”备付金有关 [1] - 月中受税期临近和季节性因素影响，资金面均衡偏紧，资金情绪指数升至紧张区间 [1] - 月末央行持续净投放呵护跨月资金面，资金利率持续回落 [1] 12月资金市场展望 - 临近年末资金波动可能加大，但央行整体呵护态度未变，将继续通过多种政策工具维持资金面均衡平稳 [1] - 历史上的12月资金波动主要来自跨年扰动，其余时间段资金利率基本围绕月度中枢窄幅波动 [1] - 下半年以来资金面跨月有超季节性平稳状态，12月末资金利率上行幅度预期整体可控 [1] - 考虑到12月待发政府债额度不多、央行呵护态度未变，预计资金利率不会偏离政策利率太多 [1] - 银行负债端不稳定问题可能长期存在，临近年末资金波动可能加大 [1] - 预计在央行呵护态度下，12月整体资金面仍将维持均衡宽裕，但需警惕跨年之前的阶段性脉冲 [1]

央行流动性操作分析 - 11月央行通过7天期逆回购操作实现净回笼5562亿元，但通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）分别净投放5000亿元和1000亿元，中长期流动性处于净投放状态 [2] - 央行连续两个月开展国债买卖操作，11月净投放500亿元，规模较10月有所扩大，显示货币政策保持支持性立场 [2] - 央行操作采用“收短放长”策略，避免短期资金淤积，同时注入中期流动性，旨在调控资金面处于不缺不溢的充裕状态 [2] 11月资金面表现 - 11月资金价格指标显示R001月均值环比上行4个基点至1.43%，DR001月均值环比上行3个基点至1.37%，R007月均值基本持平于1.50%附近，DR007月均值环比上行1个基点至1.47% [3] - 资金面在月初因“双11”备付金影响提前收敛，DR001升至1.50%上方，月中受税期和季节性因素影响均衡偏紧，月末在央行呵护下利率持续回落 [3] - 整体资金面在11月虽略有波动，但在央行加码呵护下保持合理充裕 [3] 12月资金面展望 - 市场预期临近年末资金波动可能加大，但央行整体呵护态度未变，将继续通过多种政策工具维持资金面均衡平稳 [1][3] - 分析认为12月资金利率不会偏离政策利率太多，主要波动来自跨年扰动，但上行幅度预期整体可控，资金面跨月呈现超季节性平稳状态 [3][4] - 预计12月整体资金面将维持均衡宽裕，但需警惕跨年之前的阶段性脉冲 [4]

市场整体表现 - 股市震荡微跌，险守4000点，收于4000.14点 [5] - 债市利率微幅下行，10年期国债收益率收于1.8000%，较前一日下行0.40个基点 [5][7] - 资金面转为均衡，央行通过逆回购操作实现净投放1300亿元 [3] 银行业及特定公司表现 - 农业银行股价大幅上涨3.5%，市值突破3万亿元，被市场称为“存储龙头” [5] - 银行间资金利率回落，DR001利率在1.42%附近，DR007利率在1.49%附近 [3] 债券市场详情 - 关键期限国债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.40个基点，30年期国债收益率下行0.95个基点 [7][8] - 利率债各期限收益率变化不一，超长债（国债）下行0.75个基点，10年期国开债下行0.25个基点 [8] - 信用债收益率亦呈下行趋势，AAA评级3个月期下行0.04个基点，AAA评级9个月期下行1.03个基点 [8]

公开市场操作与利率 - 央行于10月20日开展1890亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，由于当日有2538亿元逆回购到期，实现单日净回笼648亿元 [1] - 10月贷款市场报价利率持稳，1年期为3%，5年期以上品种为3.5% [1] - 财政部与央行计划于10月23日进行1200亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，期限为1个月 [1] 银行间资金面 - 银行间市场资金面整体均衡，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近窄幅波动，匿名点击系统隔夜报价持稳于1.3%但供给减少 [3] - 非银行机构隔夜资金价格在1.45%-1.48%区间，市场资金拆借难度不大，预计税期前流动性维持偏稳态势 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单一级在1.68%有少量需求，最新成交在1.67%附近，较上日小幅上行 [3][7] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为4.30% [4] 利率债与期货市场 - 国债期货主力合约全线收跌，30年期跌0.37%，10年期跌0.14%，5年期跌0.11%，2年期跌0.04% [12] - 财政部将于10月21日开展国债做市支持操作 [19] 宏观经济数据 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2%，其中第一产业增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.4% [13] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，三季度环比增长1.1% [13] - 9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，其中北京和上海环比分别上涨0.2%和0.3%，广州和深圳分别下降0.6%和1.0% [14] - 9月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，北京、上海、广州和深圳分别下降0.9%、1.0%、0.8%和1.0% [14] 地方债与特定债券发行 - 浙江省计划11月发行362.63亿元地方债，吉林省计划发行332.5893亿元，福建省计划发行211.6126亿元 [19] - 厦门启动绿色外债业务试点，首日业务量达1154万美元 [19] - 联昌银行拟发行熊猫债，基本规模30亿元并附有不超过10亿元增发权 [19] 债券市场负面事件与非标资产风险 - 近期债券负面事件包括福建福景集团有限公司等发债主体出现隐含评级下调、主体评级下调、发行人被列入评级观察、推迟评级、未按时兑付本息等情况 [19] - 本月城投非标资产风险事件涉及多家机构，风险类型包括风险提示和违约，涉及产品类型包括私募基金、信托计划等 [20] 土地市场与政策动态 - 上海2025年第八批次集中土拍中，中海发展以44.65亿元竞得徐汇滨江宅地，楼板价14.85万元/平米刷新板块记录 [14] - 静安区苏河湾板块宅地经过52轮竞价以77.37亿元成交，单价超8.1万元/平方米 [14] - 财政部、税务总局决定在河北省、内蒙古自治区、江苏省开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管全面试点 [14] 国际宏观与央行政策 - 日本央行可能在10月政策会议上小幅上调2025财年经济增长预测，并维持经济迈向温和复苏的观点 [16] - 日本央行高田创称，央行缩减债券购买规模的过程必须谨慎，需要时间，并表示现在是加息的最佳时机 [17]

公开市场操作 - 人民银行开展2422亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [1] - 因当日有2761亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼339亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3790%，上涨6.40BP [1] - 7天Shibor报1.4050%，下跌11.80BP [1] - 14天Shibor报1.7020%，上涨17.50BP [1] - 1个月及以上期限Shibor波动较小，1M报1.5700%上涨0.10BP，3M报1.5800%持平 [1] 银行间质押式回购利率 - DR001加权平均利率报1.3855%，上行7.5BP，成交额减少5393亿元 [4] - DR007加权平均利率报1.4376%，下行15.0BP，成交额增加109亿元 [4] - DR014加权平均利率报1.6674%，上行8.5BP，成交额减少141亿元 [4] - R001加权平均利率报1.5331%，上行15.6BP，成交额减少11917亿元 [4] - R007加权平均利率报1.6118%，下行25.8BP，成交额减少1710亿元 [4] - R014加权平均利率报1.6819%，下行14.3BP，成交额减少4683亿元 [4] 交易所回购利率 - GC001报1.598%，上行6.7BP，成交额18805亿元减少40亿元 [5] - GC007报1.629%，下行10.8BP，成交额946亿元减少1507亿元 [5] - GC014报1.556%，下行16.4BP，成交额860亿元增加125亿元 [5] 市场成交与价差 - 全市场质押式回购成交额40973亿元，减少18768亿元 [5] - R001与DR001价差为15BP，扩大8BP [5] - R007与DR007价差为17BP，收窄11BP [5] 资金面与同业存单 - 资金面总体均衡，大行融出情况较好，非银隔夜押利率成交在1.50%附近 [7] - 跨季资金价格维持高位，7天押利率成交在1.93%-1.95% [7] - 同业存单发行13只，实际发行量37.8亿元 [7] - 1M国股存单利率收在1.625%，下行3.5BP；3M收在1.56%，下行3BP；6M收在1.63%，下行3BP；9M和1Y均收在1.68%附近 [8] 宏观政策与数据 - 国家下达第四批690亿元超长期特别国债资金，全年3000亿元中央资金已全部下达 [10] - 国家金融监督管理总局发布推动健康保险高质量发展的指导意见 [10] - 截至2025年6月末，全口径外债余额为24368亿美元，较3月末微降0.6% [10] - 2025年上半年经常账户顺差21126亿元，资本和金融账户逆差19936亿元 [11]