2025 年 09 月 29 日 开源晨会 0929 ——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 沪深300 及创业板指数近1年走势 行业名称 涨跌幅(%) 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】低基数与反内卷共振修复利润——兼评 8 月企业利润数据-20250927 【策略】开源金股，10 月推荐——投资策略专题-20250928 【策略】节前节后，市场主线的穿越与切换——投资策略周报-20250928 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025 年 9 月）——金融工程定期 -20250926 行业公司 【中小盘】次新股说（2025 第 5 期）：本批天有为、弘景光电、华新精科等值得 重点跟踪——中小盘策略专题-20250928 【中小盘】"并购六条"一周年：创新驱动，科技领航——中小盘周报-20250928 【地产建筑】新房成交面积环比增长，上海"好房子"新规落地——行业周报 -20250928 【传媒】加码布局游戏及 AI 应用——行业周报-20250928 【煤炭开采】动力煤 700 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人员流动回落，需求环比改善，工业生产总体平稳，消费、投资、出口等方面有不同表现，大类资产表现分化，期间有多项重要政策/事件发生 [3] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 本周债指普跌，中债 7 - 10 年国开行债指数下跌最多，周度跌幅达 0.19% [3][7] - 股指多数上涨，科创 50 指数上涨最多，周度涨幅达 6.47% [3] - 商品涨跌互现，南华贵金属指数上涨最多，涨幅达 4.48%，南华黑色指数下跌最多，跌幅达 1.95% [3] - 外币多数下跌，日元跌幅最大，周度跌幅达 0.95%，美元相对人民币升值，周度涨幅达 0.31% [3] 工业生产 - 生产总体平稳，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 5.70pcts 至 40.10%，高炉开工率周度环比上行 0.47pcts 至 84.47%，粗钢产量周度环比下行 0.67% [3] - 地产链螺纹钢开工率周度环比下行 2.31pcts 至 40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周 76.31%，磨机运转率周度环比持平上周 38.55% [3] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周 91.54%，PTA 开工率周度环比下行 0.81pcts 至 76.48%，甲醇开工率周度环比上行 0.12pcts 至 79.51% [3] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比下行 0.08pcts 至 73.58%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 0.06pcts 至 65.72% [3] 人流物流 - 人员流动明显回落，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比下行 7.21%，国内航班执飞数量 7DMA 环比下行 2.93%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比下行 1.01%，北京和上海客运量上行，广州和深圳地铁客运量下行 [3] - 货运价格小幅下行，公路物流运价指数 4WMA 周度环比下行 0.04%，总量高于往年同期水平 [3] 消费 - 汽车销量同比有所上行，上期乘用车市场批发与零售销量同比去年分别上行 6.00%和 9.00%，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均上行 [3] - 物价表现分化，本期电影票房周度环比下行 55%，观影人次 7DMA 周度环比下行 55%，猪肉价格周度环比下行 0.31%，蔬菜价格周度环比上行 4.23% [3] 投资 - 建筑施工表现较好，本期水泥库容比周度环比上行 0.4pcts，水泥价格指数周度环比上行 2.97%，水泥发运率周度环比上行 0.4pcts，螺纹钢库存周度环比下行 2.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行 5.0% [3] - 商品房市场有所回暖，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 21.2%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比上行 1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.1%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所上行，本期港口货物吞吐量周度环比上行 0.1%，集装箱吞吐量周度环比上行 0.2% [3] - 航运指数多数下行，本期 BDI 指数周度环比上行 2.54%，SCFI 指数和 CCFI 指数周度环比分别下行 6.98%和 2.93% [3] 重要政策/事件 - 9/22 LPR 报价维持不变 [3] - 9/22 国新办新闻发布会介绍十四五时期金融业的发展情况，未涉及短期政策的调整 [3] - 9/24 央行公告 9.25 日操作 6000 亿 MLF [3] - 9/26 央行三季度货币政策例会继续强调“适度宽松”的货币政策 [3]

债 券 研 究 债 券 周 评 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 研究支持 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 黄伟平 (8621)23297818× huangwp@swsresearch.com 2025 年 09 月 27 日 人员流动回落，需求环比改善 ——高频经济周报（2025.9.21-2025.9.27） 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 工业生产：生产总体平稳。从上游来看，本期全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 5.70pcts 至 40.10%，高炉开工率周度环比 上行 0.47pcts 至 84.47%，粗钢产量周度环比下行 0.67%。从地产链来看，螺纹钢开工 率周度环比下行 2.31pcts 至 40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周 ...

建筑行业上半年营收39711亿元同比降低59%增速较上年同期下降28个百分点[1] - 建筑行业上半年归母净利润911亿元同比降低69%降幅较上年同期收窄28个百分点[1] - 建筑企业业绩承压但受益于化债政策推进现金流和减值出现改善[1] - 行业集中度持续提高能源与境外工程保持较高增长[1] - 优质基建企业有望享受市场热度提高资产负债表修复和宏观预期转好带来的估值提升[1] - 部分面向新质生产力的建筑企业将实现业绩和估值的双重提升[1]

北十八八出后点讲 24小时十字砧AT 创业板指低开低走跌2.6%，算力硬件等科技股集体退潮。蓝丰生化5连板，一图看懂>> 伏电站EPC业务,控股子公司中山瑞科已形成100MW碚化 3、公司业务包括新能源高端装备制造,新能源电站投资运 太原重工 山西省唯一从事风电整机装备及核心部件研发制造的企业 国产市片 长江存储母公司长存集团完成股改 合肥城建 公司为长鑫集成提供厂区、办公区、生活区等专业化项目代 跃岭股份 参股公司中科光芯是光通信领域光芯片及光器件研产销企业 链生产线技术 杯中股份 1、公司生产的成套开关设备是数据中心重要的基础设备,| 业、国家电网、数据中心及大型工程输配电基建项目;2、 材料科技有限公司主要经营产品系碳化硅半导体衬底材料 圣晖集成 公司提供英诺赛科(苏州)半导体禅额服帘洁净室工程服务 微分子污染控制等领域,已实现量产配套 养元饮品 3天3板 公司控制的泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司增资 后,泉泓投资持有长控集团0.99%的股份 祥龙电业 2天2板 公司实控人武汉东湖新技术开发区管理委员会,与长江储存 前有分子 E MSHV 易成新能 控股股东中国平煤神马集团将实施战略重组 神马股 ...

2025年是"十四五"规划收官之年,青岛市积极构建"10+1"创新型产业体系,优先发展新一代信息技术、人 工智能2个先导产业,突破发展生命健康、智能网联新能源汽车、低空经济、绿色能源、智能装备5个新 兴产业,提质发展智能家电、高端化工与新材料、现代轻工3个优势产业,超前发展一批未来产业。中青建 安集团坚持创新引领,不断提升数智化、绿色化、工业化建造能力,利用人才、管理、技术、资金等竞争 优势,发挥房建总承包、装饰装修专业承包、建筑设计、劳务专业承包、智慧建造等产业链协同效应,以 科技创新赋能绿色智慧建造,积极服务青岛市"10+1"创新型产业体系建设。 记者赵波青岛报道 先导产业 (一)新一代信息技术 英泰智慧谷一期项目打造集研发、生产、办公为一体的现代化产业园区,整合智能终端研发、生产、测 试等全产业链能力,在智慧出行、智能支付和智慧零售等领域助力青岛市新一代信息技术产业高质量发 展。项目动工后,项目部全力以赴抢抓工期进度,用时四个月实现主体封顶。通过BIM模型集成施工全流 程数据,结合物联网技术,实现施工过程可视化管理和动态优化。执行《绿色建筑评价标准》,采用低能耗 预制构件、环保材料,降低全生命周期碳排放 ...

控股股东战略重组 - 平煤股份控股股东中国平煤神马集团拟与河南能源集团实施战略重组 控股股东持股46.62% 实际控制人仍为河南省国资委 [1] - 神马股份控股股东中国平煤神马集团拟与河南能源集团实施战略重组 公司控制权和持股结构不变 [1] 子公司增资与股权融资 - 赣锋锂业控股子公司赣锋锂电拟引入投资人增资不超过25亿元 增资价格3元/1元注册资本 公司放弃优先认购权 [2] - 翰宇药业拟定增募资不超过9.68亿元 用于多肽药物产线扩建、司美格鲁肽研发等项目 [5] - 泛亚微透拟定向增发不超过2730万股 募资不超过6.99亿元 用于露点控制器技改扩产及低介电损耗FCCL项目 [5] 股价异常波动与停牌核查 - 上纬新材因股价多次触及异常波动及严重异常波动 自9月26日起停牌核查 近期市场存在公司与智元创新资产整合的媒体报道 [3][15] 业绩表现 - 吉宏股份预计前三季度净利润2.09亿至2.22亿元 同比增长55%-65% 主要因跨境电商业务营收利润双增长及包装业务效率提升 [4] 资产重组与控制权变更 - 天汽模控股股东拟向建发梵宇转让1.62亿股（占总股本15.94%） 若交易完成控股股东将变更为建发梵宇 实际控制人变更为乌鲁木齐经开区国资委 [7] - 天汽模终止2024年7月与安徽潮成新材料签署的股份转让协议 [7] - 聚飞光电控股股东李晓丹协议转让1亿股（占总股本7.06%）予邱生富 交易总价5.74亿元 转让后公司控制权不变 邱生富成为第二大股东 [8] 项目投资与建设 - 东方雨虹拟投资6亿元在广西上林县建设新材料产业链项目 控股子公司以2.67亿元竞得饰面用灰岩矿采矿权 [9] - 长青集团拟投资5.71亿元建设茂名热电联产二期项目 满足中石化茂名分公司扩产蒸汽需求 [9] - 龙星科技拟投资2.37亿元建设炭黑尾气余热发电机组节能改造项目 分两期建设并采用"自发自用、余电上网"模式 [8] - 博盈特焊越南生产基地一期厂房正式投产运营 [10] 重大合同与中标 - 世纪恒通中标中国移动辽宁公司项目 金额10.65亿元 [10] - 北新路桥中标G687公路施工项目 金额4.34亿元 [10] - 中国通号2025年7-8月中标四个铁路项目 总金额13.6亿元 约占2024年营收4.19% [12] - 中国中铁及子公司中标11项重大工程 总金额502.15亿元 约占2024年营收4.34% [13] - 协创数据拟向供应商采购固态硬盘材料 合同总金额1.5亿元 [7] 资产处置与收储 - 交运股份与汽修公司签订土地使用权收购补偿合同 收储补偿金额2.07亿元 其中公司获1.45亿元 预计增加2025年利润总额约9443万元 [11] 船舶交付与境外上市 - 招商轮船接收1艘17.5万立方米LNG运输船"海韵"轮 [12] - 赛力斯获中国证监会境外发行上市备案 拟发行不超过3.31亿股普通股赴港上市 [10] 合资与合作 - 浙江仙通拟增资4000万元持有浩海星空10%股权 双方合资设立机器人公司（注册资本2000万元 公司持股51%） [13]

在最近的文章中，我们关注了土耳其基建产业的崛起。本世纪初埃尔多安上台后，面对民众提升住房条件的殷切期望，通过各种政策与法律，大力发展房 地产。和"基建狂魔"中国的发展路径相似，"基建小狂魔"土耳其也经历过一个大基建时代。 在大基建的过程中，埃尔多安政府还把基建变成了国家能力，实行财富再分配，让大量来自中东部的农村居民进入城市，实现阶级跃迁，成为支持自己的 铁票仓。 在政策倾斜下，有不少基建商迅速成长为新贵。被戏称为"五人帮"的五家建筑公司，被认为与埃尔多安政府存在深度的利益勾兑。在国内赚得盆满钵满 的"五人帮"，势必要将手伸向海外市场。 光靠国内市场可能已经无法满足其利益需求▼ 作为"五人帮"之一的土耳其第二大建商Limak，就在莫桑比克和科特迪瓦投产了百万吨级的海外水泥产能。 据工程界权威榜单《工程新闻纪录》（ENR）统计，全球最大的250家国际承包商中，土耳其共有42家企业上榜，位居第二，仅次于中国的79家。可以 说，土耳其已经拥有相当数量的大型基建龙头企业，亟需走向海外市场。 中国和土耳其这两个发展路径相似的"基建狂魔"，在海外拓展的过程中，必然会发生激烈竞争。 过剩与输出 当我们理解了土耳其这个"基建 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注新材料和基建地产链方向的多个标的[3] 核心观点 - 建筑央国企应收账款及合同资产占总资产比例持续攀升 截至2025H1个别地方国企该比例过半 欠付现象普遍[3][10] - 长期应收款占总资产比例整体较低 但个别央国企超过10%[3][10] - 建筑行业经营承压 2023年12月以来季度累计新签合同增速转负且走扩 主要建筑央国企经营性现金流整体偏紧[3][14] - 随着化债推进 2025年上半年经营性现金流有所改善但仍承压[3][14] - 应收款项偿付可改善企业资产结构 提升现金流动性 并可能减少坏账准备计提 改善利润端[3][14] 周专题：建筑央国企应收款问题 - 应收账款及合同资产占比趋势：中国中冶从2015年18.5%升至2025H1的48.8% 安徽建工从29.8%升至40.0% 重庆建工从20.9%升至58.8%[6][10] - 长期应收款占比情况：中国交建2025H1为13.8% 安徽建工为20.2% 山东路桥为8.4%[9] - 历史清欠案例：2003-2007年清欠工程款1860亿元 截至2007年1月19日偿付1834亿元 占比98.6%[15] - 现金流数据：2025Q1中国建筑经营性净现金流-958.5亿元 同比改善7.4亿元 2025Q2为130.2亿元 同比改善252.0亿元[13] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 新材料方向推荐：中国巨石（2025年PE 19倍） 国恩股份（2025年PE 20倍） 濮耐股份（2025年PE 20倍） 科达制造（2025年PE 15倍） 宏润建设 洁美科技[3][22] - 基建地产链推荐：中国建筑（2025年PE 5倍） 东方雨虹（2025年PE 24倍） 海螺水泥（2025年PE 12倍）[3][22] - 估值详情：中国建筑2025年预测EPS 1.18元 中国化学2025年预测EPS 1.13元 中国电建2025年预测EPS 0.78元[22] 周行情回顾 - 建材行业涨幅前五：公元股份周涨23.49% 蒙娜丽莎周涨21.22% 友邦吊顶周涨14.87%[32] - 建筑行业涨幅前五：上海建工周涨31.70% 时空科技周涨29.14% *ST正平周涨27.40%[32] - REITs表现：华夏基金华润有巢REIT周涨2.20% 招商高速公路REIT周涨1.89% 易方达深高速REIT周涨1.57%[34][36] 总量数据跟踪 - 房地产数据：2025年8月新开工面积累计同比未直接给出 但趋势承压[39][45] - 基建投资：狭义基建累计同比增速未直接给出 但专项债发行支撑投资[78][84] - 专项债发行：2025年7月新增专项债发行金额未直接给出 但存在置换专项债发行[85][87] - 建筑央企新签合同：2025Q2中国建筑新签合同12308亿元 同比-4.7% 中国中铁新签合同5486亿元 同比+20.1%[83] 高频数据跟踪 - 水泥价格：全国PO42.5水泥均价未直接给出 但库容比和煤价差指数受跟踪[96][99] - 玻璃数据：浮法玻璃现货价格未直接给出 但库存和日熔量受监测[101][104] - 玻纤价格：SMC合股纱2400tex价格未直接给出 但电子纱价格和库存受跟踪[118][122] - 原材料价格：PVC、HDPE、沥青、钛白粉等价格受跟踪 影响成本端[148][152]

老旧小区改造既关系到社会民生，也关系到城市发展。9月24日，记者从住房和城乡建设部(以下简 称"住建部")获悉，2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。根据各地统计上报数据，今年 前8个月，全国已累计新开工改造城镇老旧小区2.17万个。 营造高品质城市生活空间 今年8月份印发的《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》要求，持续推动城镇老旧小区改 造。 今年5月份发布的《中共中央办公厅国务院办公厅关于持续推进城市更新行动的意见》明确，推进城镇 老旧小区整治改造。更新改造小区燃气等老化管线管道，整治楼栋内人行走道、排风烟道、通风井道 等，全力消除安全隐患，支持有条件的楼栋加装电梯。 "老旧小区改造可激发内需潜力，不仅带动了建筑、装修、家电等产业链消费，还可以通过增设社区服 务设施创造新的需求场景。例如，改造时同步引入的养老驿站、托育点、便民超市等，将直接刺激社区 消费。"58安居客研究院院长张波在接受《证券日报》记者采访时表示，同时，老旧小区改造还有利于 完善城市功能，推动健全便民生活圈，将零散小区整合为片区统筹推进，补建公共服务设施。不少房地 产开发企业也可参与其中，通过精细化运营和改造，在 ...