报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7 月以来权益市场持续上行、债市震荡走弱，股债“跷跷板”效应凸显，探讨债市调整“顶”的构成因素，认为当前市场预期交易特征明显，股债表现与基本面背离，短期利率上行有潜在边界，中长期债市调整受基本面约束，预计 1.80%或成 10 年期国债利率阶段性顶部，利率暂无趋势性上行风险 [2][4][9][47] 各目录总结 从股债“跷跷板”说起 - 7 月以来股债、商债联动受关注，8 月经历“股债双牛”到“股债跷跷板”，流动性影响股债，近期“股债跷跷板”效应凸显或因资金利率“低位低波”、经济稳中有进政策容忍资金波动、增量政策提振风险偏好 [10][12][13] - 历史上股债负向联动持续性有边界，短期股市上涨基于政策预期交易，驱动资金再配置和债市机构行为变化，中长期股债定价回归基本面 [2][14] - 股债“跷跷板”行情持续久时基本面有实质改善，持续短则股市多基于政策预期和基本面修复“强预期”交易，伴随资金面和机构行为变化 [17] 利率“下有底” - 市场认为债市向下博弈空间有限，一是基本面改善预期强，货币政策加码紧迫性降低，资金利率难向下突破；二是配置盘买入力量减弱，农商行 OCI 账户或有浮亏约束买债，保险因可配非标减少、债市低利率和股市回暖降低债券配置、增配权益 [3] 利率的阶段性“顶”在哪 - 市场对利率上行边界有分歧，短期“负反馈”担忧下央行呵护、财政货币政策协同、配置盘在关键点位买入或构成上行潜在边界，中长期国内经济有结构性压力，资产定价锚定基本面构成债市调整趋势性边界 [4][27] - “负反馈”担忧与央行的适时呵护：今年债市赎回“负反馈”担忧升温时，央行适时呵护，如 3 月中旬和 7 月下旬债市调整，央行公开市场投放加码 [28][29][31] - 货币政策与财政政策加强协同：短期操作配合政府债发行，近期国债“发飞”受关注，央行与财政部门统筹工作，如 8/8 开展买断式逆回购操作；中长期考虑财政收支平衡，协同有合理性 [36] - 关键点位配置盘买入力量的支撑：今年配置盘力量弱于 2024 年，但债市上行至关键点位时，配置盘买入压制调整空间，9 月保险预定利率或调降，保费收入或增、配债空间或打开 [43] - 利率或已至阶段性顶部：今年债市调整压力可控，配置盘逢低买入使债市有自发修复机制，央行工具丰富并进行预期管理；8/18 债市调整扩大，10 年国债利率或至高位，预计 1.80%为阶段性顶部，当前在筑顶阶段，短期内配置盘和央行呵护保护债市，中长期利率无趋势性上行风险 [46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月18日适逢税期走款资金面收敛，债市整体偏弱，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 李强主持国务院第九次全体会议，强调提升宏观政策效能，巩固经济回升，激发消费，稳定房地产，深化改革开放，稳定就业保障民生 [3] - 交易商协会对募集资金违规相关机构启动自律调查 [4] - 8月18日沪深北股市放量上涨，A股总市值首破100万亿，上证指数创近10年新高，行情受政策、产业、外资等因素推动，今年经济增长带动资本市场活力，新兴行业领跑 [4][5] 国际要闻 - 特朗普与泽连斯基会晤后表示将筹备美俄乌三方领导人会晤并致电普京，双方支持俄乌直接谈判 [6] - 6月欧盟27国对美出口同比降10%至两年最低，贸易顺差骤降，关税冲击跨大西洋贸易，影响欧洲关键行业，德国对美出口下滑，欧元走强加剧挑战 [7] 大宗商品 - 8月18日WTI 9月原油期货收涨0.99%，布伦特10月原油期货收涨1.14%，COMEX黄金期货跌0.12%，NYMEX天然气价格收跌0.58% [8][9] 资金面 公开市场操作 - 8月18日央行开展2665亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有1120亿元逆回购到期，单日净投放1545亿元 [11] 资金利率 - 8月18日适逢税期走款资金面收敛，主要回购利率均上行，DR001上行4.70bp至1.503%，DR007上行3.46bp至1.514% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月18日股市强势叠加资金面收敛，债市大幅走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行2.50bp至1.7700%，10年期国开债活跃券250210收益率上行2.25bp至1.8900% [16] - 债券招标情况：公布了25农发贴现07(增2)等多只债券的发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：8月18日4只产业债和2只城投债成交价格偏离幅度超10% [18][19] - 信用债事件：融侨集团拟调整债券本息兑付安排，山东钢铁集团、中国大唐集团取消发行债券，路劲预计亏损、评级下调，泰禾集团涉信托贷款纠纷，金融街营收下降、净利润亏损，华夏幸福债券停牌、子公司失信，龙湖集团利润预计下降，金沙中国业绩净利润减少，新兴际华集团子公司涉信披违规 [21] 可转债 - 权益及转债指数：8月18日A股震荡走强，沪指刷新十年新高，三大股指收涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额1058.51亿元，个券多数上涨 [21] - 转债跟踪：8月20日金威转债开启网上申购 [24] 海外债市 - 美债市场：8月18日3、7年期美债收益率不变，其余期限普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄1bp，5/30年期利差扩大1bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变 [25][26][27] - 欧债市场：8月18日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国不变，法国、意大利、西班牙下行，英国上行 [28][29] - 中资美元债每日价格变动：截至8月18日收盘，公布了单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 采用“十年国债收益率 - 沪深 300 股息率”作为股债性价比的核心观测指标 ，当前该指标处于一年滚动窗口的 +1 倍标准差附近，处于近三年上限位置，债券配置性价比逐步提升，但尚未到达股债重配置的时点，债市仍有上行压力，后续需关注债券型基金赎回情况，警惕债市踩踏风险 [3][4][69] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 8 月 11 - 15 日，国债收益率震荡上行，1 年期和 10 年期分别上行 1.59bp 和 5.74bp，收报 1.3665%和 1.7465% [2][12] - 8 月 11 - 12 日，权益市场走强，债市情绪承压；13 日，7 月金融数据分化，多空博弈下收益率小幅下行；14 日，权益市场冲高回落，央行逆回购操作，收益率微升；15 日，7 月经济数据弱于预期，午后权益市场上攻，收益率反转走升 [12][13] 债市数据跟踪 资金面 - 8 月 11 - 15 日，央行公开市场操作净回笼 4149 亿元，下周逆回购到期 7118 亿元，到期量小于前一周 [25][26] - 资金利率先下后上，R001、DR001 上行，R007、DR007 下行，R007 - DR007 利差周均值下行，FR007S1Y 上行、FR007S5Y 下行，FR007S5Y - FR007S1Y 期限利差走扩 [26] - 8 月 11 - 15 日，SHIBOR 利率上行 [37] 供给端 - 8 月 11 - 15 日，利率债总发行量减少，净融资额减少，政府债发行规模和净融资额环比均减少，同业存单发行规模减少，净融资额环比减少，发行利率上行 [41][51] - 下周国债计划发行 3620 亿元，地方政府债计划发行 3691.5 亿元，供给压力增加 [67] 下周展望与策略 当前股债性价比 - 采用“十年国债收益率 - 沪深 300 股息率”衡量股债性价比，2021 年以来差值波动区间被压缩，当前处于一年滚动窗口的 +1 倍标准差附近，债券有配置价值，但非对称区间不可持续，波动区间或将回归历史常态 [3][4][63] 下周展望 - 税期扰动下，资金利率中枢或将上行 [68] 债市策略 - 债市受 M1 同比数据、市场风险偏好、政策预期等因素影响阶段性承压，最大风险点是权益市场走强，后续关注债券型基金赎回情况，警惕债市踩踏风险 [69] 全球大类资产 - 美债收益率小幅上行，曲线陡峭化，10Y - 2Y 期限利差走阔；美元指数回落，美元兑人民币中间价小幅下行；英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元下跌；黄金、白银、原油价格下跌 [72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额由正转负，二级市场成交金额环比下降，收益率整体上行，中短期票据、企业债信用利差整体收窄，城投债信用利差有所分化，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][60] - 绝对收益角度，供给不足和配置需求支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，配置节奏可放缓，择券关注利率债和个券票息价值，科创债 ETF 超跌债券可优先考虑；相对收益角度，评级利差低，信用下沉和拉久期性价比低，可选择高等级短债过渡 [1][60] - 房地产市场在政策推动下朝着止跌回稳方向迈进，地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，注重风险与收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，但需注意部分城投债估值波动风险，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][62] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债共发行 350 只，发行 2600.56 亿元，环比下降 29.04%，净融资额 -121.16 亿元，环比减少 2036.84 亿元 [11] - 企业债零发行，净融资额 -165.75 亿元，环比减少 110.59 亿元；公司债发行 126 只，发行金额 966.54 亿元，环比增长 8.73%，净融资额 434.80 亿元，环比增加 107.03 亿元；中期票据发行 116 只，发行金额 925.70 亿元，环比下降 43.70%，净融资额 204.22 亿元，环比减少 925.31 亿元；短期融资券发行 91 只，发行金额 612.19 亿元，环比下降 39.28%，净融资额 -528.58 亿元，环比减少 1044.78 亿元；定向工具发行 17 只，发行金额 96.13 亿元，环比下降 22.10%，净融资额 -65.85 亿元，环比减少 63.19 亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率有所分化，高等级上行，中低等级下行，整体变化幅度为 -3 BP 至 2 BP [1][15] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 -1 BP 至 2 BP，3 年期为 -2 BP 至 2 BP，5 年期为 -3 BP 至 2 BP，7 年期为 -3 BP 至 2 BP；分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，AA+级为 -1 BP 至 1 BP，AA 级为 -3 BP 至 -1 BP，AA-级为 -3 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 7753.73 亿元，成交金额环比下降 7.29%，企业债、公司债、中期票据成交金额减少，短期融资券、定向工具成交金额增加 [19] 信用利差 - 中短期票据多数品种信用利差收窄，除 3 年期 AAA 级品种走阔外，5 年期品种收窄幅度相对较大 [22] - 企业债多数品种信用利差收窄，除 3 年期 AA+级品种持平外，5 年期品种收窄幅度相对较大 [29] - 城投债各品种信用利差有所分化，1 年期 AA 级走阔，其余收窄，3 年期 AA-级收窄，其余走阔，5 年期收窄，7 年期走阔 [39] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 利差走阔，当前处于历史中低分位或低位；3 年期中短期票据(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差收窄，处于历史低位 [47] - AA+企业债 3Y-1Y、7Y-3Y 利差走阔，5Y-3Y 利差收窄，当前处于历史中低分位或低位；3 年期企业债(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)利差收窄，(AA+)-(AAA)利差走阔，处于历史低位 [52] - AA+城投债 3Y-1Y、7Y-3Y 利差走阔，5Y-3Y 利差收窄，当前处于历史中低分位或低位；3 年期城投债(AA-)-(AAA)利差收窄，(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差走阔，处于历史低位 [53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 信用债配置节奏可适当放缓，择券关注利率债和个券票息价值，科创债 ETF 超跌债券可优先考虑，防御策略下可选择高等级短债过渡 [1][60] - 地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，配置央企、国企和优质民企债券，拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][62] - 城投债可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极，但需注意部分城投债估值波动风险，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][62]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕宏观、策略、固收、多元资产配置、金工、金融等领域展开分析，认为企业贷款转负不影响经济循环改善判断，权益资产有配置吸引力，债市进入新阶段有扰动，居民资产负债表修复，欧元资产有系统性风险，A股和港股后市或向上，证券市场向成熟演进且证券板块有估值修复空间[3][13][15][16][17]。 各部分总结 宏观 - 企业贷款转负不影响“看股做债，股债反转”判断，收缩或利于PPI同比抬升，企业整体融资规模仍增长，贷款高低不必然对应经济好坏，权益资产有性价比和配置吸引力，债券市场或受央行抑制资金空转扰动[3][13][15] - 7月金融数据不影响上述判断，当下金融机构流动性充裕，市场上涨有想象空间，股债性价比反转提前，央行态度转变对权益资产影响或有限[16][17] 策略 - 去年下半年政策围绕地方政府资产负债表修复，当下居民部门资产负债表明显修复，19 - 21年牛市新发三万亿基金收益均值已回本是重要触发点，股市是居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石[18][19][20] - 牛市修复基于国家队托底和股市投融资格局逆转，基金回本后赎回压力增大，电新、医药、食饮行业面临更多赎回压力，“赎回”资金大概率流回金融资产[21][22][23] - 年内市场再平衡风格主线受后续入市资金流入渠道影响，剩余流动性充裕则小盘成长风格或抬升，通胀回归带动基本面兑现则机构资金凸显优势[25] 固收 - 8月进入政策效果验证期，新型政策性金融工具或发力，“反内卷”价格修复偏温和，外部豁免期或展期，债市需关注贸易摩擦缓和影响[26] - 流动性方面，8月资金有潜在扰动但波动风险有限，资金缺口处于季节性偏大水平，中枢大概率维持1.5%附近[27] - 机构行为上，8月政府债净融资增加，理财进入配债小月，机构买债力量弱化，供需结构存在压力[27] - 从日历看债，8月债市走势受政治局会议政策方向影响大，若无总量降息或风险偏好下行走势或偏弱，存在利多和利空因素及其他超季节性因素[29] - 债市策略上，进入下半年“三步走”第二步，10y国债或小幅上台阶至1.65 - 1.75%核心波动区间，注意及时调仓和阶段性止盈，关注增值税改革策略机会[30][31] 多元资产配置 - 欧元资产存在系统性风险，风险溢价极低有“估值风险”，经济复苏脆弱信贷需求走弱，欧元过于强势冲击出口，未来投资者可能削减配置比重[32][33][34] 金工 - A股择时模型大部分看多，港股成交额倒波幅模型中期看多，本周股票型和混合型基金仓位增加，通信与基础化工获加仓，交通运输与电子获减仓[8][34][39] - 本周偏股混合型基金和股票型ETF表现较好，新成立公募基金40只合计募集99.46亿元，VIX指数上升，后市A股和港股或继续乐观向上，下周推荐纺织服装等行业[41][42][43][45][46] 金融 - A股成交额曾3个时期共27个交易日突破两万亿，市场向政策协同、基本面驱动的成熟市场演进，2025年行情核心驱动力或转向基本面改善 + 流动性宽松，当前两融余额与成交额交叉印证市场情绪活跃[47] - 证券板块中期业绩增长，估值处于历史中低水平与业绩预告背离，具备修复空间，短期关注市场风险偏好提升行情，中长期聚焦优质标的，给出推荐顺序并建议关注部分公司[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月国民经济运行稳中有进，新动能成长壮大，工业生产较快增长、消费平稳增长、投资增速略有放缓但潜力大 [2][3][14] - 反内卷、扩内需政策组合持续发力，助力经济高质量增长 [4][15] - 人形机器人走向场景化应用，自主化程度提升，AI产业链逐渐走向自产自用 [4][16] - 关注需求侧与供给侧能否共振，关注新兴产业反内卷进程及需求变化，关注AI产业进展和落地情况 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 2025年7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，装备制造业增加值同比增长8.4%，高技术制造业增加值增长9.3%，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长24.2%、24.0%、17.1% [2][14] - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类商品零售额分别增长28.7%、20.6% [3][14] - 1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，航空、航天器及设备制造业，信息服务业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长33.9%、32.8%、16% [3][14] - 反内卷方面，行业协会抵制恶性竞争，央行关注物价合理回升；扩内需方面，三部门发布消费贷款财政贴息政策 [4][15] - 2025年8月14日首届人形机器人运动会开启，8月8 - 12日世界机器人大会中众多参展机器人国产化率或超90% [4][16] - 建议关注新兴产业反内卷进程及需求变化，关注AI产业链 [4][16] 北证市场表现 - 北证50指数本周（8月11 - 15日）上涨2.40%，2025年初至今上涨42.25%，低于万得微盘股指数但高于中证2000指数、中证1000指数 [17][21] - 本周电子和计算机领涨，涨幅分别为8.66%和7.39%，美容护理和国防军工行业下跌7.15%和4.71% [28] - 本周戈碧迦和海能技术领涨，周涨幅为48.22%和42.20% [30] 北证50活跃度上升 - 北证50本周（8月11 - 15日）成交额1280亿元，较上周增加，但成交占比下降至1.22% [33] 北证50市盈率估值处于偏高水平 - 8月15日，万得全A市盈率（TTM）中位数为29倍，北证50市盈率（TTM）中位数为64倍 [34]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 监管拟优化债券“南向通”机制、扩大投资者准入范围，为境内资金配置离岸债券提供制度保障 [1][8] - 报告以债券“南向通”为框架，解析其发展背景、运作机制及扩容下的投资机遇，为投资者厘清跨境债券配置基础设施 [1][8] 各部分内容总结 债券“南向通”推出背景与监管政策发展历程 - “南向通”指境内投资者经内地与香港互联互通机制投资境外发行并在香港交易流通的债券，旨在为内地机构投资者配置离岸债券提供跨境渠道并遵循双边监管政策 [9] - 此前内地机构通过 QDII/RQDII 或跨境衍生品协议参与境外债市，但存在审批流程复杂、额度受限、成本高的问题 [9] - 政策历程分三阶段：2017 - 2020 年为政策奠基期，“北向通”优先开通；2021 年“南向通”机制正式落地；2024 年 10 月以来进入扩容深化期，拟扩大投资者范围、优化多币种结算和回购机制等 [2][10][14] 债券“南向通”运作机制 “南向通”业务运作与监管机制 - 托管机制：境内投资者可选择依托境内债券登记结算机构的多级直连托管模式或依托境内托管清算银行的全球托管模式，全球托管模式交易范围和币种支持更灵活 [17][19] - 清算机制：以多级直连托管为例，CMU 对不同币种交易采用差异化结算方式，上清所根据结算结果完成债券结算确认，有时间和周期要求 [20][21] - 资金跨境监管机制：“南向通”资金跨境流动受严格监管，央行监督管理，外汇交易中心监控额度，资金专款专用，形成闭环流动 [21][22] - 投资范围：初期为现券买卖，可投境外发行且在香港交易的债券，实操以离岸人民币债和中资美元债为主，实际可投需综合考量多因素 [22][23] - 额度限制：采用跨境资金净流出限额管理，年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币，QDII/RQDII 资金净流出不纳入统计，“南向通”参与热度随市场环境调整 [3][23] “南向通”做市商与境内投资者范围 - 做市商：当前“南向通”交易对手方为香港金管局指定的 22 家做市商，为市场提供流动性和交易服务 [27] - 境内投资者：主要包括 41 家银行机构和具备 QDII 及 RQDII 资格的机构投资者，证券公司自营资金可参与，未来拟扩容至券商、基金、保险、理财等非银机构，投资者结构变化或影响投资偏好 [28][30] “南向通”的交易流程 - 资格审批与账户开通：符合条件的境内投资机构向交易中心提交申请资料和结算路径信息，开通“南向通”交易权限或新设账户，成为交易成员 [34] - 交易流程：采用请求报价（RFQ）模式，包括报价请求、报价反馈、确认成交三个环节，依托交易系统与境外平台对接 [35] 债券“南向通”扩容下的投资机会 香港债券市场整体情况 - 可投债券包括离岸人民币债、港元债、G3 货币债券，2024 年末余额分别为 1732 亿美元、1955 亿美元和 5656 亿美元，新发行额分别为 1468 亿美元、1329 亿美元和 808 亿美元 [39][40] - 港元债务工具含主权债与公司债，离岸人民币债务工具均为点心债，G3 货币债券中绝大部分为中资美元债 [42] “南向通”重点板块：点心债 - 截至 2025 年 8 月 3 日，点心债存续 3970 只，规模 2772.52 亿美元，剔除存单后存续 2936 只，规模 2150 亿美元，近年来扩容明显，2025 年 1 - 7 月发行 474 亿美元，同比增 70 亿美元 [43] - 期限分布上，3 年以下期限点心债占比 73%；行业分布上，金融债和政府债存量规模较大；票息上，能源、工业板块票息较高 [43][46] - 二级市场估值收益率方面，主权债超额利差空间不足，1 - 3 年金融点心债、3 年以内产业点心债以及 5 年以内城投点心债收益率较高，可筛选存量余额 3 亿美元以上、剩余期限 3 年及以内、收益率大于 4%的点心债优先选择 [49][53] “南向通”重点板块：中资美元债 - 截至 2025 年 8 月 1 日，中资美元债存续 2148 只，规模 6476 亿美元，2023 年发行节奏放缓，2024 年以来回升，2025 年 1 - 7 月发行 752 亿美元，同比增 225 亿美元 [55] - 期限分布上，3 年以下中资美元债占比 65%；信用资质上，投资级和高收益级分别占比 31%和 1%，其余为无评级债券；行业分布上，金融、房地产、通讯板块存续规模较大；票息上，工业、城投板块票息较高 [58][60] - 二级市场估值收益率方面，中资美元债收益率显著高于境内债，3 年以内城投美元债收益率略高于产业债和金融债，可筛选存量余额 3 亿美元以上、剩余期限 3 年及以内、收益率大于 4%的投资级美元债关注投资机会 [63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债券收益率整体上行，期限利差扩大曲线走陡，受市场风险偏好提升、税期扰动与政府债供给放量等因素推动 [3][4] - 政策面资金防空转和财政贴息贷款政策预示全面降息节奏或放缓 [5] - 基本面经济数据普遍回落，实体部门贷款转弱，反映经济运行仍偏弱，7月经济金融数据验证主要矛盾仍延续 [7] - 资金面本周流动性延续偏宽松态势，央行逆回购到期规模大幅降低将缓解资金压力 [7] - 供给面本周地方政府债发行放量，政府债发行保持净增态势，预计央行会相机做好资金投放呵护流动性 [8] - 本周债券收益率或震荡下行，长期仍处于下降趋势中 [8] 各部分总结 债券市场表现 - 上周长端利率上行，10年期国债收益率上行6BP达1.7465%，短端利率小幅上行，期限利差提高4BP，曲线走陡 [3] - 银行间质押式回购利率上升，DR001达1.40%较上周提高9BP，DR007达1.48%较上周上升5BP [3] - 金融机构间质押式回购利率上行，R001提高9BP达1.44%，R007上行3BP达1.486%，银行体系流动性整体合理充裕，R007 - DR007利差收窄，但非银机构与银行间分层现象仍存 [3] 债券收益率上行原因 - 股债跷跷板效应推动，权益指数稳步上行带动市场风险偏好上升，对债市形成压制 [4] - 税期扰动资金价格抬升，15日税收缴款日资金面收敛，DR001和R001较前一交易日分别提升约8BP [4] - 政府债券供给净增，上周国债和地方政府债发行净增，新发行规模大于到期规模，助推债券收益率上行 [4] 政策面情况 - 央行二季度《中国货币政策执行报告》强调落实适度宽松货币政策，促进物价合理回升，防止资金空转，信贷投放表述变化指向降准降息节奏或推后 [5] - 财政部与央行等部门推出针对个人消费贷和企业经营贷的贴息政策，强化全面降息节奏放缓信号 [5] 基本面情况 - 7月经济金融数据验证“需求偏弱 + 供给韧性 + 价格低位”主要矛盾仍延续 [7] - 工业增加值增速略下降但保持增长韧性，政策效果在价格端体现但未有效传递至需求端 [7] - 地产、基建和制造三重因素叠加拖累整体投资增速下行，房地产投资增速降幅扩大，基建投资受极端天气冲击，制造业投资意愿下降 [7] - 以旧换新等政策红利效果边际下降，消费动能略放缓 [7] - 居民和企业部门融资偏弱，7月社融同比多增主力是政府债融资，结构性较差，居民和企业实体部门信贷增量均下行且显著低于季节性 [7] 资金面情况 - 本周流动性延续偏宽松态势，央行逆回购到期规模大幅降低，本周逆回购到期规模7118亿元较上周大幅降低4149亿元，国库定存到期2200亿元，公开市场到期规模低于上周 [7] - 税期扰动逐步消退，资金价格或回落 [7] 供给面情况 - 本周地方政府债发行规模达3692亿元，到期规模1326亿元，发行净增规模2366亿元较上周大幅提高2150亿元 [8] - 本周国债发行规模略有增加，到期规模缩减，发行净增量较上周增加约1000亿元 [8] - 与上周比，政府债缴款规模边际下降 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点为生产端热度整体上行，房地产市场边际走弱，物价走势分化，航运指数下行，短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，8月15日当周焦炉产能利用率升高0.38pct，高炉开工率下降0.16pct，螺纹钢产量下降0.73万吨，库存升高4.06万吨 [7] - 石油沥青方面，8月13日当周开工率升高1.2pct [7] - 化工方面，8月14日PX开工率升高2.28pct，PTA升高1.91pct [7] - 汽车轮胎方面，8月14日当周全钢胎开工率升高2.09pct，半钢胎开工率下降2.28pct [8] 需求 - 房地产方面，8月10日当周商品房成交面积减少35.64万平方米，存销比升高3.95，土地供应面积减少214.86万平方米，住宅用地成交溢价率下降1.49% [12] - 电影票房方面，8月10日当周下降1.37亿元 [12] - 汽车方面，8月10日当周厂家日均零售减少5.2万辆，日均批发减少13.2万辆 [14] - 航运指数方面，8月15日当周SCFI下降1.98%，CCFI下降0.62%，BDI下降0.34% [17] 物价 - 能源方面，8月15日布伦特原油价格下降1.11%至65.85美元/桶，焦煤期货价格上涨0.33%至1223.5元/吨 [19] - 金属方面，8月15日LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -0.08%、 -0.46%、 -1.32%，国内螺纹钢期货价格下降1.0% [20] - 农产品方面，8月15日农产品批发价格200指数上涨0.82%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 -1.76%、 +1.07%、 +2.37%、 -1.85% [22][23] 物流 - 地铁客运量方面，8月15日北京增加28.33万人次，上海减少6.29万人次 [25] - 执行航班量方面，8月16日国内增加，国际减少 [27] - 城市交通方面，8月16日一线城市高峰拥堵指数升高 [27] 总结 - 生产端热度整体上行，房地产市场边际走弱，物价走势分化，航运指数下行，全球外贸或承压 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管信心较低，但CFAMCIs因其更好的风险回报特征，仍是中国AMC领域的首选 [9] - 维持对CCAMCL 4.4 Perp的买入评级，对GRWALL 7.15 Perp和HONGQIs维持中性评级 [9][12] 各目录总结 交易台市场观点 - 昨日亚洲投资级债券利差不变至收紧3个基点，中国投资级债券中，WB 30s利差收紧2个基点，TENCNT 38 - 51s/HAOHUA 30/49利差收紧1个基点，韩国投资级债券HYNMTR/LGENSO中期利差收紧1 - 3个基点 [2] - 金融板块中，HK CHIYBK 32价格上涨0.4点，JP MUFG 44s价格下跌0.6点（利差不变），泰国银行债券利差不变至收紧2个基点 [2] - 保险板块中，SHIKON 35利差收紧1 - 2个基点，TYANLI 35价格下跌0.1点，媒体报道东洋生命保险因客户数据泄露面临1425亿韩元（约1.03亿美元）罚款 [2] - 香港市场中，CTFSHK 29价格上涨1.6点，NWDEVL 5.25 Perp/6.25 Perp价格上涨0.3 - 0.4点，HYSAN 4.85 Perp价格上涨0.7点，希慎兴业完成8.5亿美元HYSAN 4.1 Perp的全额赎回 [2] - 中国高收益债券中，BTSDF 28价格下跌0.4点，WESCHI 26价格下跌0.1点，西部水泥完成水泥产品制造子公司的出售 [2] - 中国房地产债券中，CHJMAO 29和CHJMAO Perp价格上涨0.1 - 0.6点，LNGFOR 28/32价格下跌0.1 - 0.2点，路劲基建29 - 30和路劲基建永续债价格下跌0.2点，穆迪将路劲基建评级下调至Ca，展望维持负面 [2] - 东南亚市场中，VLLPM 27 - 29s价格上涨0.2 - 0.9点，VEDLN 29 - 33s价格上涨0.1 - 0.2点，GLPSP Perps价格下跌0.3 - 0.6点 [2] 今日市场表现 - 今日早盘，HYNMTR中期利差收紧2 - 3个基点，因非法交易指控，STANLNs有卖盘，跟随利率走势，日本寿险公司/HYSAN/CPREIT也有卖盘，HYSAN 4.85 Perp价格下跌0.7点，CDBFLC 30利差扩大1 - 2个基点，NWDEVL 30价格上涨0.3点 [3] - CFAMCI：2025年上半年净利润同比增长高达16.3%，至62亿元人民币，CFAMCI 5.5 47早盘价格下跌0.5点，其余CFAMCIs债券价格不变 [3] - HONGQI：回购1020万股，HONGQI 7.05 28早盘价格下跌0.1点 [3] 宏观新闻回顾 - 周一宏观市场方面，标准普尔指数下跌0.01%，道琼斯指数下跌0.08%，纳斯达克指数上涨0.03%，美国国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.77%/3.86%/4.34%/4.94% [6] 分析员市场观点 - CFAMCI 2025年上半年净利润同比增长12.5% - 16.3%至60 - 62亿元人民币，主要归因于核心业务收入显著增加、融资成本同比降低，但部分被资产减值费用和主要非上市资产公允价值变动的未实现损失所抵消 [7] - CFAMCI专注于高质量投资，支持其经常性收益和更好的回报，其良好的融资渠道和再融资活动进一步降低了资金成本，预计2025年上半年较高的净利润将进一步提高其资本充足率，降低杠杆率 [8] 公司动态 - HONGQI宣布回购1020万股，耗资约2.34亿港元，最新的股份回购授权不少于30亿港元，回购旨在减少可转换债券转股带来的股权稀释，对其可转换债券有积极影响，对直接债券基本中性，维持对HONGQIs的中性评级 [12] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价发行：DBS银行发行20亿美元3年期债券，票面利率3.989%；漳州圆山发展发行2200万美元3年期债券，票面利率7.0% [13] - 发行计划：赣州城市投资控股拟发行3年期美元债券，定价5.4%；铜陵国有资本运营控股集团拟发行3年期美元债券，定价5.1% [14] 新闻与市场动态 - 昨日境内一级市场发行97只信用债券，发行金额690亿元人民币，本月迄今共发行1208只信用债券，募集资金1.081万亿元人民币，同比减少0.2% [15] - 多家公司有相关动态，如COGARD多数AHG同意将RSA费用截止日期延长至2025年8月25日，Seazen Holdings获得上交所批准发行不超过11亿元人民币（约1.475亿美元）的境内资产支持证券等 [15][21]