2025年中资离岸债市场总览 - 2025年中资离岸债总发行规模约为3122.59亿美元，共发行1448只债券，市场已成为亚洲最大、全球第二大离岸美元债市场 [1] - 整体发行节奏较快，下半年因存量地产债重组顺利及投资者重新评估风险，发行情况好转 [2][3][6] 一级市场发行情况 - 总发行规模约3122.59亿美元，相较2024年增长约24% [2] - 净融资缺口显著好转，由2025年第二季度末的-348.228亿美元转正至2.53亿美元 [2] - 币种呈现“美元-人民币”双核格局且多元化，在1448只债券中，美元债791只，人民币债375只，港元债203只，欧元债56只，日元债10只，其他币种13只 [3] - 发行方式以直接发行为主（917只），其次为担保发行（231只）和直接发行+担保（210只） [3] - 企业外债结构为金融债主导占53%，产业债占24%，地产债占15%，城投债占8% [4] - 产业债、互联网公司债及绿色外债成为新增长点，8月外管局启动16省市绿色外债试点后相关发行提速 [4] - 市场创新产品涌现，如4月财政部在伦敦发行首只人民币绿色主权债券，7月中国银行香港分行发行全球首单上海自贸区离岸债券 [6] 二级市场表现 - Markit iBoxx中资美元债综合指数较2024年末上涨6.88%，报251.5 [7] - 高收益级中资美元债指数全年上涨7.94%，表现优于投资级美元债的7.21%涨幅 [7] - 细分领域中，中资金融美元债领涨，年内回报率约为7.02%，优于城投债的6.75%和地产债的3.23% [10] - 与其他市场相比，中资美元债投资级指数年回报率低于新兴市场，与美国公司债持平略低，高于泛欧指数；高收益级指数年回报率明显低于新兴市场和美国公司债，但高于泛欧指数 [10] 2026年市场展望与偿债压力 - 2026年整体偿债压力仍存，4-7月为兑付高峰，需分别偿还157.85亿美元、140.67亿美元、181.29亿美元和268.41亿美元，1月也需兑付158.41亿美元 [10] - 2026年和2027年分别有1637亿美元和1272亿美元的中资海外债到期，2026年为未来三年偿还高峰 [12] - 展望2026年，发行端有望延续回暖但难现大幅放量，宏观环境或仍处降息周期，供需格局可能偏紧 [12] - 预期美元无风险利率将继续下行，有望提振市场表现，但中美利差收窄和人民币升值可能使中资离岸债估值性价比下降 [10][12]

访问背景与核心共识 - 2025年12月18日，柬埔寨证券交易监管局（SERC）主席率领高层代表团访问香港，拜会香港交易所、海通国际与中国银行（香港）[1] - 各方围绕点心债在柬落地路径、两地上市机制、以及券商协同与双向资本引入等核心议题展开深入交流，并取得多项积极共识[1] 与香港交易所的交流要点 - 香港交易所就点心债市场发展、发行实践、国际投资者参与结构及市场运作流程进行分享[3] - 双方重点围绕点心债发行规则、发行方式、信息披露、投资者对接与市场操作等政策与技术层面展开交流[3] 柬埔寨监管与合作方向 - 柬埔寨证监会主席强调将深化与香港交易所的常态化合作机制，并重点推进两地上市[3] - 未来将辅导更多柬埔寨优质企业在完成本地上市的基础上，进一步探索在香港进行两地上市，以扩大国际投资者覆盖[3] - 支持柬埔寨券商与香港券商开展更深层的业务合作，为柬埔寨企业进入国际资本市场提供支持[3] 柬埔寨宏观发展机遇 - 柬埔寨正处于产业升级与国际资本加速链接的关键阶段，政策改革与营商环境优化将持续释放产业发展动能[4] - “产业—资本”双轮驱动将成为未来数年的核心主题，国际资本的参与带来资金、治理、标准与市场信心[4] - 期待通过与香港的深度合作，引导更多长期资金与产业资源进入柬埔寨，支持实体产业发展与资本市场壮大[4] 券商层面的合作计划 - 柬埔寨证券公司将进一步深化与海通国际的全面合作，推动两地券商之间更直接、更深入、更常态化的协同[6] - 重点落地方向包括共同推动柬埔寨企业赴港融资（含上市、两地上市、联合发行债券）、引入更多国际资本参与柬埔寨市场、扩大双向业务与产品体系、以具体项目为牵引推动合作落地[6] 人民币债券的推进路线 - 明确“两阶段”推进路线：第一阶段支持柬埔寨头部优质企业赴港发行点心债，第二阶段推动在柬埔寨境内发行人民币计价债券[7] - 在与中银香港的会谈中，各方就未来由中银香港承担托管行与结算行角色形成合作共识[7] 后续推进计划 - 各方一致认为市场早期阶段国际机构投资者的参与对流动性、定价机制与信心建设尤为关键[8] - 后续将推动香港合作伙伴赴柬埔寨开展实地考察与项目对接，促进点心债发行、两地上市及两地券商合作等关键项目加速推进[8] - 期待以点心债与两地上市为双引擎，开启中柬资本市场合作新篇章[8]

人民币国际化进程与市场地位 - 人民币位列全球第四大支付货币、第三位贸易融资货币 [1] - 国际投资者正掀起人民币融资热潮，专业人士认为这更多是由市场对人民币融资的根本性需求驱动 [1][4] - 投资者大举购进人民币信贷资产，标志着人民币正在跻身全球融资货币，人民币国际化进程取得实质性突破 [1] 离岸人民币债券市场动态 - 哈萨克斯坦开发银行于今年9月发行20亿元离岸人民币债券，成为中亚地区首个公开发行人民币债券的金融机构 [4] - 印度尼西亚政府于10月成功发行60亿元离岸人民币债券，这是东南亚主权机构首次发行以离岸人民币计价的长期限公募“点心债” [4] - 今年离岸人民币债券发行总额约为8700亿元人民币，已超过2024年创纪录的全年发行总量，并实现连续8年增长 [5] - 印度尼西亚和哈萨克斯坦开发银行等机构首次发行人民币离岸债券，使得“点心债”发行人背景更加多元 [7] 市场需求与投资者行为 - 持有和消费人民币的需求不断扩大 [1] - 德意志银行中国在岸债务资本市场主管指出，越来越多的国际投资者不仅仅把这看作套利，而是要真正将其纳入资产配置，并且已经有一些来自中国以外的大额锚定订单 [4] 人民币的吸引力与政策环境 - 评级机构认为，相对于波动剧烈的美元和欧元，人民币相对稳定，这进一步增强了人民币融资的吸引力 [5] - 专业人士分析预计人民币收益率在中短期内不会出现大幅波动，中国央行的政策“适度宽松”、力度“温和”，未来料将维持稳健步伐 [7] - 今年7月，中国央行宣布三项新的对外开放优化措施，包括完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者“走出去”，拓展离岸债券市场投资渠道等，这些是中国推动人民币国际化的最新举措 [7]

人民币国际化进程与市场地位 - 人民币位列全球第四大支付货币、第三大贸易融资货币 [1] - 国际投资者正掀起人民币融资热潮，这更多是由市场对人民币融资的根本性需求驱动 [1][4] - 持有和消费人民币的需求不断扩大，标志着人民币国际化进程取得实质性突破 [1] 离岸人民币债券市场动态 - 哈萨克斯坦开发银行于今年9月发行20亿元离岸人民币债券，成为中亚地区首个公开发行人民币债券的金融机构 [4] - 印度尼西亚政府于10月成功发行60亿元离岸人民币债券，是东南亚主权机构首次发行长期限公募“点心债” [4][7] - 截至目前，今年离岸人民币债券发行总额约为8700亿元人民币，已超过2024年创纪录的全年发行总量，并实现连续8年增长 [5] 市场需求与投资者行为 - 国际投资者正大举购进人民币信贷资产，标志人民币正在跻身全球融资货币 [1] - 越来越多的国际投资者不仅将此视为套利，而是真正将其纳入资产配置，并已出现来自中国以外的大额锚定订单 [4] - 相对于波动剧烈的美元和欧元，人民币相对稳定，这增强了人民币融资的吸引力 [5] 政策环境与市场展望 - 中国央行于今年7月宣布三项新的对外开放优化措施，包括完善债券通“南向通”运行机制，以支持更多境内投资者拓展离岸债券市场投资渠道 [7] - 专业人士分析，预计人民币收益率在中短期内不会出现大幅波动，中国央行的政策“适度宽松”且力度“温和”，未来料将维持稳健步伐 [7] - 印度尼西亚和哈萨克斯坦开发银行等机构首次发行人民币离岸债券，使得“点心债”发行人背景更加多元 [7]

市场整体态势 - 离岸人民币债券市场正经历结构性跃迁，从早期小众市场迈向具备配置属性的成熟债券市场 [1] - 在人民币国际化稳步推进、债券通“南向通”机制持续优化及全球融资需求多元化的背景下，点心债迎来了提升国际影响力的重要窗口期 [1] 发行规模与增长动力 - 截至12月21日，今年点心债发行总额约1.2万亿元，连续两年突破万亿元关口，创下历史新高 [2] - 市场扩容动力源自人民币国际化进程稳步推进、离岸人民币流动性持续改善，以及“南向通”机制优化带来的市场活跃和成本优势融资窗口 [2] - 中国人民银行积极推动人民币作为融资货币，发展离岸人民币金融市场，不断完善离岸人民币利率曲线、增加流动性供给，为市场发展提供强有力支持 [2] 制度支持与需求端 - 债券通“南向通”机制对需求端形成重要支撑，自2022年起，监管部门允许在岸银行直接投资点心债，迄今总规模已达6000亿元人民币 [3] - 未来“南向通”将合格投资者范围进一步扩大至非银金融机构，预计将继续提振市场需求和增强流动性，释放长期投资需求 [3] 发行人与投资者结构 - 发行主体从早期主要由金融机构扩展至国企、优质民企、科技企业以及境外机构 [4] - 2024年底以来，阿里巴巴、百度、腾讯、美团等中资科技企业，以及淡马锡、雀巢、安达保险等境外发行人相继进入市场，推动覆盖行业和主体类型进一步拓展 [4] - 投资者结构由银行主导逐步转向多元化，从境内资金为主向优质境内外投资者拓展，高质量境内外基金及资管投资人占比上升 [5] - 投资者参与动机发生根本变化，从看重人民币升值预期转向更看重其作为跨境支付与融资货币的实用价值 [5] 产品期限与市场成熟度 - 市场成熟度提升体现在长期限债券需求明显增长，15年期至30年期点心债发行量显著上升 [5] - 以腾讯近期发行的中资企业首单30年期点心债为例，表明市场对长期人民币资产的接受度和信心持续增强 [6] 配置价值与市场表现 - 在全球投资者寻求非美元资产的背景下，点心债市场的配置价值进一步凸显 [7] - 中国银行协助阿里巴巴、百度、腾讯、美团等多家科技企业在港发行点心债，合计发行金额超过470亿元，认购金额接近1500亿元，显示市场活跃度高 [7] - 人民币汇率于2025年开启对美元升值通道，叠加中国企业竞争力，将提升人民币计价资产对全球投资者的吸引力 [7] - 美元高利率抑制美元债券融资需求，美元贬值风险促使投资者寻求市场多元化，为点心债提供了重要的“机遇之窗” [7] 未来展望 - 市场增长动能充足，扩容趋势具有可持续性 [7] - 更多科技企业及其他行业发行人正将点心债视为长期融资渠道之一 [7] - 投资者基础不断拓宽，尤其是“南向通”机制持续带来增量资金 [7] - 预计未来市场将继续向期限更长、结构更优、主体更多元的方向发展，成为企业境外融资的重要选择，并进一步支持人民币国际化进程 [7]

人民币国际化进展与表现 - 跨境使用规模稳步增长 2025年上半年银行代客人民币跨境收付金额合计34.9万亿元 同比增长14.0% [1] - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币 按全口径计算为全球第三大支付货币 [1] - 国际航空运输协会将人民币纳入其清算系统的可结算货币名单 允许全球航空业以人民币结算 [1] - 埃及允许中国企业使用人民币在埃及注册公司 [1] 人民币债券市场动态 - 离岸人民币债券“点心债”发行总额创纪录 截至12月中旬今年发行总额约8700亿元人民币 已超过2024年全年总量 连续8年增长 [2] - 中国财政部在英国伦敦发行首笔60亿元人民币绿色主权债券 总申购金额是发行金额的6.9倍 [1] - 中国银行伦敦分行发行全球首笔以英镑和离岸人民币双币种计价的绿色债券 [1] 人民币国际化的驱动因素 - 根本驱动力在于贸易与产业基础 中国在全球供应链中地位稳固 外贸规模扩大 使用人民币结算可降低交易成本 [2] - 与全球南方国家的贸易增长是重要动力 越来越多此类贸易直接通过人民币结算 [2] - 金融基础设施与制度安排不断优化 成为重要支撑 包括签署双边本币互换协议 优化人民币清算行布局 拓展人民币跨境支付系统覆盖范围 [2] - 中国工商银行土耳其人民币清算行在伊斯坦布尔开业运营 将降低贸易风险 减少交易成本 创造新商业机遇 [3] 国际市场的接纳与机遇 - 人民币汇率稳中有升 应对外部冲击的韧性和弹性显著增强 [3] - 各国外汇储备多元化 人民币资产成为国际投资者进行多元化资产配置的选择 [3] - 货币金融机构官方论坛2025年全球公共投资者调查显示 人民币资产是国际投资者未来十年进行多元化资产配置的选择 [3] - 全球金融体系正走向多中心化 人民币国际化是一个长期过程 但全球金融体系多元化已然开始 [3]

公开市场操作与流动性 - 央行于12月17日开展468亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 当日有1898亿元逆回购到期，实现单日净回笼资金1430亿元 [1] - 银行间市场资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购加权利率(DR001)报1.26%，非银机构信用债抵押隔夜报价在1.43%-1.45%附近 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.67%附近，较上日变化不大 [7] 债券市场表现 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，其中30年期主力合约涨0.63%，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.01% [11] 国内财政与经济数据 - 1-11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中税收收入164814亿元，同比增长1.8% [12] - 1-11月，印花税收入4044亿元，同比增长27%，其中证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7% [12] - 1-11月，全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4% [12] - 前11月，四川省规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额26395.7亿元，同比增长5.5% [12] - 前11月，陕西省规模以上工业增加值同比增长7.5%，其中采矿业增加值同比增长9.5%，制造业增加值同比增长5.4% [12] 全球宏观经济 - 英国11月CPI环比下降0.2%，为2024年7月以来最大降幅，同比上涨3.2% [14] - 英国11月零售物价指数环比下降0.5%，为2023年7月以来最大降幅，同比上涨3.8% [14] - 日本11月商品出口同比增长6.1%，进口同比增长1.3%，季调后商品贸易帐转为顺差628.93亿日元 [14] 债券发行与市场动态 - 财政部发行两期贴现式短期国债，总额1000亿元 [16] - 中国银行全额赎回200亿元减记型无固定期限资本债券 [16] - 越秀地产拟发行最多17.7亿元点心债 [16] - 保利发展向专业投资者公开发行不超过150亿元公司债券的申请获批 [17] 信用风险事件 - 本月城投非标资产风险事件涉及多起信托计划和债权计划违约，例如“重信·天璇23015 锦龙磐石4号集合资..”信托计划、“贵州职校建设债权3号”债权计划等 [19]

渣打人民币环球指数（RGI）近期走势 - 核心观点：渣打人民币环球指数（RGI）在2024年8月触及4625的低位后，于9月回升至4756，10月继续回升至4768，显示人民币国际使用状况逐步恢复 [1] - 推动因素：10月末中美签署新的贸易协议改善了市场情绪，有望支持人民币国际使用逐步恢复 [1] RGI各组成指标表现 - **离岸人民币存款**：在经历5月至8月连续四个月下降后，于9月和10月有所回升，分别对推动RGI上升贡献1.04和0.47个百分点 [1] - **点心债（离岸人民币债券）**：经历5月至7月小幅下降后，8月至10月连续三个月对RGI作出正面贡献 [1] - **发行量变化**：8月至10月期间，离岸人民币债券和定期存单（CDs）总发行量较5月至7月增长5.3%，较2024年8月至10月增长11.7% [1] 境外持有人民币资产状况 - **总体规模**：截至2025年三季度末，境外持有人民币资产规模由二季度末的10.38万亿元增至10.42万亿元，创下近43个月以来新高 [1] - **资产构成**：境外持有中国股票规模增加4670亿元，人民币存款规模增加470亿元 [1] 跨境支付与贸易结算 - **跨境人民币支付**：该子指标在8月和9月有所恢复后，10月再次转向放缓 [2] - **SWIFT支付份额**：SWIFT人民币支付份额自8月至9月有所回升后，10月降至近30个月的低位2.47% [2] - **贸易结算份额**：中国货物贸易中的人民币结算份额保持稳定，由二季度的28.4%升至三季度的30.4% [2] 政策展望与行业预期 - **政策支持**：“十五五”规划建议重申加快建设金融强国和推进人民币国际化，中期结构性政策与宏观经济政策预计将相辅相成，支持人民币国际化议程 [2] - **发展方向**：预计将更积极地构建人民币使用生态，扩大人民币在国际贸易、投资和融资中的使用，并进一步发展人民币跨境支付体系 [2]

中国财政部在香港发行人民币国债 - 中国财政部在香港发行三只人民币国债 总规模达70亿元人民币 包括20亿元人民币的2年期国债 30亿元人民币的3年期国债和20亿元人民币的5年期国债 [1] 香港交易所的角色与表态 - 香港交易所欢迎此次国债发行 并将继续支持点心债的发行 [1] - 此举旨在进一步巩固香港作为国际离岸人民币枢纽的地位 [1] 香港人民币债券市场现状 - 截至新闻发布日 在香港交易所上市的人民币计价债券有近300只 [1] - 其中今年上市的有107只 累计融资额超过2000亿元人民币 [1] 发行的意义与影响 - 此次发行为全球投资者提供了更多优质人民币资产选择 [1] - 此次发行有助于推动人民币国际化进程 [1]

市场表现与规模 - 2025年点心债发行规模已超过8700亿元人民币 高于2024年全年规模 并刷新自2007年有数据纪录以来的历史新高 [1] 增长驱动因素 - 人民币融资成本较低 提升了全球投资者对人民币资产的需求 [1] - 中国正加速推进人民币国际化 提升其跨境融资功能 [1] 发行人结构变化 - 2025年市场迎来多元化发行人入场试水 包括中国互联网巨头以及印尼政府、哈萨克斯坦开发银行等国际发行人 [1] 市场前景预测 - 渣打银行、美国银行、德意志银行等机构预测 2026年点心债市场规模将继续扩张 [1] - 预计未来发行人结构将更加多元化 [1]