行业与公司 * 报告主题为日本投资组合流动及其对市场动态的影响 [1] * 行业涉及全球外汇市场、固定收益市场及日本投资者行为 [1] * 公司/机构提及高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）及其研究团队 [1] 核心观点与论据 **日本投资组合流动的重要性** * 日本庞大的净国际投资头寸（NIIP）和日本国债市场的高国内参与度，使其投资组合流动对市场动态具有超常影响力 [1][2] * 日本对外投资规模约为外国对日投资的1.5倍 [2][5] * 日本投资者持有的外国资产存量远大于以往，理论上在全球情绪恶化时，资金回流对日元的影响可能更大 [7][10][11] **资产配置与持有结构** * 固定收益构成日本外国资产持有和流动的大部分，但近年来股票份额因估值收益而增加 [3] * 美国约占日本外国债务持有量的50%，其次是法国（7%）和英国（5%）[3][6] * 截至2025年第三季度，主要投资者外国证券持有量：商业银行约7600亿美元外国长期债务和1450亿美元外国股票及投资基金份额 [31]；日本邮政银行约5900亿美元外国持有（主要是债券）[31]；农林中央金库约950亿美元外国债券和近50亿美元外国股票 [31]；生命保险公司持有近5900亿美元外国证券（债券约占70%，即约4000亿美元）[35]；投资信托管理公司持有近1.3万亿美元外国证券 [35]；家庭持有超过1.3万亿美元外国证券 [37]；政府养老投资基金持有约4400亿美元外国债券和约4600亿美元外国股票 [37]；私人养老金持有约2800亿美元外国证券 [37]；财务省持有约1万亿美元外国证券，是最大的外国债券持有者 [37] **投资者分类与对冲策略** * 投资者按典型对冲策略分类：**大部分对冲**（如商业银行、储蓄银行）、**可变对冲**（如生命保险公司）、**大部分不对冲**（如零售投资者、养老金、投资信托管理公司）[30][31][33][34][35][36][37] * 商业银行通过回购市场融资，属于隐性对冲 [31] * 生命保险公司的平均对冲比率随时间变化，根据日本央行金融系统报告，该比率从2021年的约60%降至2024年的40%，此前十年平均约为55% [35][49][53] **投资决策的关键因素** * **对冲投资者**最关心货币对冲后债券的潜在收益率（或股票的对冲成本）[44] * 对冲收益率计算公式：名义外国债券收益率 - 对冲成本，其中对冲成本 = （美元3个月利率 - 日元3个月利率） - 基差 [44] * 外国债券吸引力取决于其收益率曲线相对于日本国债曲线的陡峭程度以及基差（通常为负）[47] * 2022年美国曲线倒挂导致对冲投资者（如银行、生命保险公司）大幅减少美国国债购买 [47][52]，生命保险公司也降低了平均对冲比率 [47][49] * **不对冲投资者**最关心绝对收益率差（或外国股票与国内股票的回报）[60] * 资产价格与外汇的历史相关性也会影响需求，例如在风险规避时期，外国资产价格和外国货币往往一同下跌，这会抑制需求 [60] **近期趋势与未来展望** * 近期投资组合流动净额比过去15年的大部分时间更为温和，尤其是固定收益领域 [1] * 长期债务流动总量相对较小，截至11月的12个月移动总和约为450亿美元 [61][68] * 大部分长期债务流动仍由对美国资产的需求驱动 [64][65][66] * 不对冲投资者的外国投资在近年变动极小后，总体呈上升趋势 [69][70][74] * 不对冲的资金流出可能给美元/日元汇率带来了一些上行压力 [71][79] * **未来展望**：高盛的基本预测（美联储降息、日本央行加息、美国曲线变陡）应会增加日元对冲后的美国债券的吸引力 [1] * 非美国固定收益市场（如澳元）也可能看到日本需求增加 [1] * 随着全球股票回报看起来更加平衡，不对冲的美国股票投资吸引力应会下降，特别是如果投资者也预期美元将进一步贬值 [1] * 总体而言，随着资金流出构成可能转向主要由对冲投资者（如银行）驱动，以及生命保险公司可能在近年提高美元敞口后降低其敞口，投资组合流动应会变得对日元更为有利 [1] * 不对冲投资者（如养老金、投资信托管理公司，以及某些情况下的生命保险公司）的资金回流将对日元产生最明显的积极影响，但这可能需要更陡峭的日本国债曲线或更窄的利率差 [1][76] 重要数据来源与解读要点 **关键数据发布** * **国际证券交易**：提供按投资者类型分类的最新外国资产流动数据，可洞察活动是否对冲，但无目的地市场细分 [14][15] * **国际收支**：提供按资产类型（无投资者细分）的总流动数据，包括特定目的地市场 [17][18] * **财政部国际资本**：仅针对美国证券，提供更细的资产类别细分，但存在“托管偏差”可能低估实际持有量 [18] * **资金流量统计**：提供更细的投资者和资产细节（流量和持有量），但将所有外国资产投资记录为“对外证券投资”，无目的地或具体资产细节 [18][24] * **国际投资头寸**：提供按投资者类型分类的外国资产持有量数据，是唯一提供股票投资细节（不包括投资基金份额）的报告，还提供按目的地和货币的细分（仅年度频率）[20][21][22] * **协调投资组合调查**：数据全面，涵盖投资者和目的地市场层面的外国资产持有量，但滞后近一年 [25][26][27] * **日本央行金融系统报告**：包含独特细节，如平均生命保险公司货币对冲比率，以及按投资者类型的投资决策背景 [28] **数据解读技术要点** * 单一机构的流动可能因部分资产由国内中介管理而记录在多个投资者类型下，例如银行的流动可能同时记录在“银行”和“投资信托管理公司”下 [18] * 如果通过国内中介购买，外国资产/流动可能部分记录在国内资产项下（如“投资信托受益凭证”）[19] * 国际投资头寸数据中，“投资基金”包括主权债券和信用债，因此尽管数据显示外国“债务证券”和“股票及投资基金份额”的持有量大致各占50%，但日本的外国投资组合投资大部分是债务 [23] * 政府养老投资基金包含在信托账户类别中 [37]

公司领导层交接 - 沃伦·巴菲特将伯克希尔·哈撒韦公司CEO职位移交给了继任者格雷格·阿贝尔[1] - 继任者的首要任务是不要试图成为沃伦·巴菲特，而是推动公司进入下一个阶段[2][3] - 公司已从一家失败的纺织厂转变为一家庞大而成功的 conglomerate（企业集团）[4] 继任者的核心任务框架 - 首要任务是遵循巴菲特制定的原则来评判管理层：关注运营利润的长期增长[5] - 其次是在合适时机减少股本数量，即在股价低于内在价值时回购股份，以避免稀释股东财富并加速每股运营利润的增长[5][6] - 最后是寻找重大投资机会，由于公司规模庞大，需要足够大的机会才能产生影响[6] 公司的财务优势与投资哲学 - 公司拥有强大的资产负债表和3800亿美元现金，使其成为少数能在经济困难时期把握重大机遇的公司之一[7] - 公司历史上的卓越业绩主要归功于少数非常正确的决策，同时避免了任何大型灾难性决策[7] - 投资哲学强调安全边际，即购买时留有足够的安全边际，以防止分析错误导致灾难性后果[18] - 所有投资本质上都是价值投资，支付的价格至关重要，无论公司增长快慢[19] 对新任CEO的期望与管理风格 - 新任CEO的角色可能更偏向于“避免错误”和“掌舵”，而非仅仅寻找大型投资[8] - 与巴菲特和芒格不同，新任CEO可能需要更多地参与 conglomerate 的日常管理[8] - 格雷格·阿贝尔的管理技能可能带来上行空间，他已在接管部分业务（如伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司和盖可保险公司）中展现了改善运营的能力[10][11] - 引入专业的运营管理技能是增加价值的重要机会[13] 公司业务与估值分析 - 伯克希尔·哈撒韦 primarily（主要）是一家保险业务，但规模庞大，业务多元，是一个 conglomerate（企业集团）[23] - 其业务组合内同时存在周期性和反周期性业务，例如保险业务是反周期的，而铁路业务对经济更敏感[24][25] - 在美股大盘股估值普遍较高的年份，公司估值仍相对合理，明年预估市盈率接近整体市场水平[25] - 基于账面价值的估值约为1.5倍，略高于历史水平，也高于巴菲特倡导的1.2倍回购门槛[26] 投资前景与潜在挑战 - 公司具有“全天候”特性，其业务组合提供了周期性对冲，可作为持有广泛市场的低风险替代选择[23][24] - 由于公司规模庞大，获得超额回报极为困难，未来回报可能更接近“一垒安打和二垒安打”（即稳定增长），而非“全垒打”（超高回报）[32][33] - 预计未来回报将更趋近于市场整体回报[34][35] - 存在失去“巴菲特溢价”的风险，部分核心投资者投资的是巴菲特本人而非公司基本面，这种溢价可能正在消退[30][31] - 公司今年股价表现约为整体市场的三分之二，部分原因与 underlying business trends（基础业务趋势）有关[31] 资本配置与股东回报 - 公司以持有大量现金并保持纪律性而闻名，无论是投资还是 outright acquiring companies（直接收购公司）[34] - 对于庞大的现金储备，派发股息将受到欢迎，因为这能扩大投资者基础，并吸引许多要求投资组合必须包含股息股的收益型基金[36][37] - 在合适时机积极回购股票能为股东带来巨大回报，公司目前仍倾向于这种有纪律的、耐心的方式[38] 适合的投资者类型 - 公司适合长期投资者，特别是那些投资组合 heavily weighted towards（严重偏向）高估值、市场领头的科技或AI相关领域的投资者，因为伯克希尔能提供显著的多元化[40] - 相比市场上其他大型公司，伯克希尔更具价值投资倾向[41] - 尽管短期可能存在不确定性，但长期投资者至今已获得回报，即使未来回报可能比过去 modest（温和），长期持有仍有望获得回报[41]

声明：本系列文章基于原期刊目录和摘要内容整理而得，仅限于读者交流学习。如有侵权，请联系 删除。 期刊介绍： 《Journal of Public Economics》（公共经济学杂志）是一本专注于公共经济学领域的学术期刊。该 期刊自1972年成立以来，涉及的主题包括税收政策、公共支出、社会保障、公共选择理论、环境经 济学、劳动经济学、教育经济学、卫生经济学、城市经济学和发展经济学等。它探讨了公共政策的 效率和分配问题，以及需求者、供应者和其他卫生保健机构的行为模型。该刊每年发行12期，平均 每期发表10篇左右，2024年影响因子为3.5。 本期看点： ●失业保险可以通过跨网络的风险共担来提高福利，而不会减少网络内部通过非正规保险进行的风 险共担。 ●雇主提供的医疗保险通常包含受抚养人（如子女）的覆盖条款。延长受抚养人医保资格期限，既 提高了受抚养人的参保率，也增强了父母的工作稳定性。 ●现金转移支付项目有望缓解发达国家的"收入-健康陷阱",保障性收入的增加提升健康水平。 ●患病成年人愿意为降低死亡风险支付的每质量调整生命年（QALY）价值几乎是健康成年人的两 倍，且降低重病风险与降低轻病风险的价值相近。 ●生 ...

It’s that time of the year when all the financial geeks submit their market predictions for the new year (usually far in advance so that they can start their break early). But I always wonder what happens to these orphaned articles and predictions…Do they get put out to pasture?Do they get sent to the glue factory?Certainly, in the vast majority of cases, they are never heard from again! (Especially if the predictions didn’t come true.) “But I’m not like the other boys and girls”… Before we get to market pr ...

（原标题：天津金融监管局庞雪峰答21记者问：引导资源向新质生产力集聚） 南方财经全媒体记者 林汉垚 12月19日上午，天津市政府新闻办举行高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会。 天津金融监管局局长庞雪峰出席发布会，详细介绍了"十四五"时期天津银行业保险业的发展成就及监管 成效，并就金融服务实体经济高质量发展等热点问题回答了21世纪经济报道记者提问。 庞雪峰在会上透露，截至2025年三季度末，天津市银行业总资产达7.15万亿元，保险业总资产2641.15亿 元，分别较"十三五"末增长31.8%和101.3%，行业综合实力显著增强。 着力引导资源向新质生产力集聚 在发布会现场，针对21世纪经济报道记者关于"'十四五'时期在服务实体经济高质量发展方面开展了哪 些重点工作"的提问，庞雪峰从支持完成经济社会发展目标、引导资源向新质生产力集聚、做好薄弱环 节金融服务三个维度阐述服务实体经济的具体路径和成效。 在回答21世纪经济报道记者关于服务实体经济高质量发展的提问时，庞雪峰从支持完成经济社会发展目 标、引导资源向新质生产力集聚、做好薄弱环节金融服务三方面阐述了"十四五"时期天津金融监管局重 点工作与成效。 保险业 ...

In one of its most active winter sittings in recent years, the Parliament approved bills to open the nuclear industry to private firms and allow full foreign ownership of insurance companies. The finance minister also tabled a proposal to unify India’s securities market laws under a single code, modernizing the framework to encourage more market participation. Together, these steps could unlock hundreds of billions of dollars in investments and advance Modi’s ambition of turning India into a developed nati ...

Anand Chokkavelu has no position in any of the stocks mentioned. Dan Caplinger has no position in any of the stocks mentioned. Toby Bordelon has no position in any of the stocks mentioned. The Motley Fool has positions in and recommends Progressive. The Motley Fool has a disclosure policy. ...

President Donald Trump said he would convene insurance companies in the coming weeks in a bid to pressure them to reduce costs for Americans who will see their premiums rise following the expiration of Obamacare subsidies at year’s end. “I’m going to call a meeting of the insurance companies,” Trump told reporters on Friday at the White House. “I’m going to see if they get their price down, to put it very bluntly.” Most Read from Bloomberg Trump said the meeting could happen next week when he was at hi ...

Table of Contents Expand Table of Contents Part of the Series How Much Does it Cost to Have a Baby in America? Reproductive Choices & Cost Who Needs Life Insurance? Advantages and Disadvantages Life Insurance as an Investment FAQs The Bottom Line 1. How Much Does It Cost to Have a Baby in America? 2. Financial Assistance for Family Planning 3. How Much Does Birth Control Cost? Fertility Treatments Adoption & Surrogates Insurance The Fourth Trimester 1. Budgeting for a New Baby 4. How to Pay for and Access a ...

Arch Capital Group Ltd. (NASDAQ:ACGL) is one of the most profitable value stocks to invest in right now. On December 2, Roth Capital lowered the firm’s price target on Arch Capital to $110 from $125 with a Buy rating on the shares. The firm noted that the company’s earnings beat was primarily driven by an unusually low level of catastrophe losses within its reinsurance division. However, written premium growth underperformed expectations across both insurance and reinsurance. Roth Capital believes that thi ...