行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [5] 核心观点 - 微软发布新型液冷技术 采用微流控方法将冷却液直接嵌入芯片硅层 热移除效率比冷板高2-3倍 GPU硅芯峰值温升降低65% PUE改善潜力达20%-30% [1][2] - 该技术有望重塑IDC液冷格局 通过"芯内微流控"实现更高效 更可持续 更密集的数据中心运营 [1][2] - 技术突破将支持芯片稳定高频运行 避免过热降频 并支持短暂超频以应对高负载 显著提升服务稳定性和响应速度 [2] - 全球数据中心电力需求预计从2024年约460TWh增长至2030年超过1000TWh 6年内翻倍 液冷技术成为解决AI发展"功率矛盾"的重要技术路线 [3] 重点公司分析 - 英维克(002837 SZ)：当前股价79 80元 2024-2026年EPS预测分别为0 61元 0 66元 0 72元 对应PE为131倍 121倍 111倍 评级"推荐" [4] - 高澜股份(300499 SZ)：当前股价30 78元 2024-2026年EPS预测分别为-0 16元 0 09元 0 21元 对应PE为/ 342倍 147倍 评级"推荐" [4] - 科创新源(300731 SZ)：当前股价44 26元 2024-2026年EPS预测分别为0 14元 0 42元 0 56元 对应PE为316倍 105倍 79倍 评级"谨慎推荐" [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4] 核心观点 - 全球天然气市场深度调整后逐渐走向平稳，2025年上半年供需整体弱平衡，国际天然气价格波动增长，预计下半年保持弱平衡态势，价格维持在相对低位但存在不确定性因素 [4][5][7] - 2025年上半年国产气稳步增产但产销缺口明显，天然气进口依存度约39%，受暖冬影响消费量同比微降0.9%至2,119亿立方米，LNG进口规模回落，下半年多气源支撑下供应预计充足，需求环比小幅回升，供需格局趋于稳定 [4][9][10][12] - 天然气上中下游市场格局稳定，上游资源集中于"三桶油"，定价市场化程度提升，中游管网"五纵五横"加速构建，管输价格机制优化，下游城燃企业多元化竞争，居民气价调整政策有望改善购销价差 [4][15][16][17][18] - 2025年上半年城燃企业盈利能力承压，行业债务规模小幅增长1.48%，杠杆水平稳健，资本开支集中在大型企业，经营获现能力支撑偿债能力稳定 [4][19][20][21][23][25] 全球天然气市场 - 2025年上半年全球天然气消费量同比增长1%，低于2024年同期2.8%的增速，区域分化明显，欧洲消费量同比增长6.5%，亚洲及欧亚市场疲软，IEA预计全年需求增速放缓至1.3% [5] - 全球LNG供应量同比增长4%，美国Plaquemines LNG设施贡献增量三分之二，卡塔尔北方气田扩建项目推进，俄罗斯供应格局持续深化，IEA预计全年LNG供应量同比增长5.5% [6] - 国际天然气价格波动增长但仍处低位，受气候、地缘政治等因素影响，一季度价格冲高回落，二季度同比小幅增长，下半年预期维持弱平衡与低位价格 [7] 中国天然气供需 - 2025年上半年天然气进口量824亿立方米，同比下降8.3%，其中管道气进口416亿立方米同比增长10.5%，LNG进口408亿立方米同比大幅下降，进口来源包括土库曼斯坦、澳大利亚、俄罗斯等 [10] - 国产天然气产量1,308亿立方米，同比增长6.0%，非常规气源占比约四成，"深海一号"大气田日产能达1,500万立方米，国家能源局预测2025年产量增产超百亿立方米 [10] - 储气调峰能力突破300亿立方米，占消费量比例约6%，低于国际12%~15%的平均水平，广西北海LNG接收站、甘肃巨融LNG项目、港华金坛储气库等设施投运提升保障能力 [14] 行业格局与价格机制 - 上游勘探生产资源集中于"三桶油"，2025年非采暖季管制气供应比例下降5个百分点至60%，非管制气浮动量占比从3%提升至7%，与上海交易中心价格联动，市场化程度提升 [16] - 中游川气东送二线管道工程投产，新增年输气能力30亿立方米，跨省管输价格执行"一区一价"，省内管输价格新政策推动分区或全省统一定价，强化成本监审与调整机制 [16][17] - 下游城燃企业多元化竞争，居民气价顺价机制覆盖率约88%，36个大中城市民用天然气平均价格稳定，政策着力缩短调价周期、提升联动灵活性，改善购销价差 [18] 企业经营与财务 - 2025年上半年样本企业营业总收入同比增长0.97%，但净利润同比下降9.78%，毛利率微降，EBIT利润率小幅增长，需求疲软和接驳业务量下滑影响盈利 [21] - 行业总资本化比率均值40.34%，资产负债率均值55.66%，短期债务占比均值47.80%，杠杆水平稳健但短期债务偏高 [23] - 经营获现能力较强，收现比均值1.02，经营活动净现金流同比增长，资本开支同比下降3.35%，集中在新奥股份、港华智慧能源等大型企业，货币资金/短期债务中位数0.65，偿债指标弱化但整体稳定 [25]

报告行业投资评级 - 报告对科技行业给出积极推荐评级 重点关注电子、计算机、通信和传媒四大细分领域[5][9][10] 核心观点 - AI技术驱动行业迭代升级 消费电子、数据中心、汽车智能化等领域存在明确增长机会[16] - 存储芯片处于涨价周期 定制化产品需求旺盛[17] - 财税SaaS龙头通过AI实现商业模式从工具向生态平台转型[18] - 光模块与IDC行业受益于全球AI算力投入加大[20] - 游戏公司产品储备丰富 结合AI玩法创新推动业绩增长[21][22] 电子行业 - 立讯精密：消费电子业务稳健增长 2025年预计EPS为2.31元（PE 27.81倍） AI算力需求推动数据中心高速互联产品份额提升 在AR/VR、机器人等新兴领域深化合作[16][23] - 兆易创新：全线存储产品涨价 NOR Flash市占率持续提升 SLC NAND Flash的24nm工艺占比提高 定制化DRAM卡位一线客户梯队 2025年预计EPS为2.44元（PE 78.10倍）[17][23] 计算机行业 - 税友股份：G端中标份额第一 B端财税SaaS绝对龙头 AI Agent驱动ARPU值提升 2025年预计EPS为0.45元（PE 108.26倍）[18][23] - 美图公司：核心产品美图秀秀用户基数庞大 具备审美Know-how和技术中台优势 2025年预计EPS为0.19元（PE 47.86倍）[19][23] 通信行业 - 中际旭创：全球光模块龙头 硅光模块率先量产 布局CPO、相干DCI等前沿技术 2025年预计EPS为8.31元（PE 49.76倍）[20][23] - 润泽科技：国内第三方IDC+AIDC龙头 资源储备达百兆瓦级别 匹配AI大集群需求 2025年预计EPS为1.59元（PE 33.32倍）[20][23] 传媒行业 - 恺英网络：2025年8-9月《热血江湖：归来》《仙境传说》等新品上线 传奇游戏基本盘稳健 AI布局3D陪伴应用和游戏开发平台 2025年预计EPS为1.05元（PE 26.16倍）[21][23] - 巨人网络：《超自然行动组》2025年Q2流水指数级增长 iOS畅销榜TOP4 征途IP储备丰富 AI玩法提升用户活跃度 2025年预计EPS为1.20元（PE 37.18倍）[22][23]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块底部特征已显现，社会库存高企、消费大环境疲软、禁酒令影响等负面因素已充分释放，后续需求进一步下滑可能性较低，动销改善具备确定性 [3][10] - 白酒改善节奏与程度取决于社会库存去化进度和酒厂投放策略，若酒厂放低回款要求、放缓发货节奏将有效缓解渠道库存压力 [3][10] - 预计2026年春节白酒市场表现将优于2025年第二、三季度，支撑因素包括春节需求刚性和渠道库存压力减轻 [3][10] - 白酒板块估值处于历史低位，基金仓位持续回落，伴随政策博弈、消费场景回暖等催化，具备左侧布局机会 [3][10] - 大众品方面持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种，重点推荐西麦食品、卫龙美味、百润股份三家公司 [3][11] 每周观点 - 9月22日-9月26日食品饮料指数跌幅2.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约3.6pct [3][10][12] - 子行业中软饮料（+0.9%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.0%）表现相对领先 [3][10][12] - 三季度白酒动销有所好转但同比仍下滑，核心制约因素为禁酒令对商务消费的持续影响和整体消费大环境压力 [3][10] 市场表现 - 个股方面养元饮品、金字火腿、爱普股份涨幅领先，ST绝味、ST西发、味知香跌幅居前 [12][13] 上游数据 - 9月16日全脂奶粉中标价3790美元/吨，环比-0.5%，同比+9.9% [16][17] - 9月19日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-3.5% [16][17] - 9月27日生猪出栏价格12.6元/公斤，同比-33.0%，环比-2.8%；猪肉价格19.5元/公斤，同比-25.6%，环比-1.0% [22][23] - 2025年7月能繁母猪存栏4042.0万头，同比持平，环比持平；2025年6月生猪存栏同比+2.2% [22][27] - 9月22日白条鸡价格17.5元/公斤，同比-1.2%，环比+0.4% [22][27] - 2025年8月进口大麦价格269.6美元/吨，同比+4.2%；进口大麦数量63.0万吨，同比-45.2% [29][31] - 9月26日大豆现货价4060.5元/吨，同比-4.8%；9月18日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-2.9% [34][35] - 9月26日柳糖价格5855.0元/吨，同比-5.3%；9月19日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.1% [36][37] 酒业数据新闻 - 9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [40] - 美团闪购联合十余家头部白酒品牌推出即时零售行业首个白酒全链路保真体系 [40] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革进程强调可持续发展 [4] - 山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快，中期成长确定性较高 [4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，原材料成本下降趋势有望延续至2027年，大健康板块成为新增曲线 [3][4][11] - 卫龙美味：面制品下半年新品铺货有望企稳回升，魔芋持续放量，豆制品可能打开第三增长曲线 [3][4][11] - 百润股份：鸡尾酒业务实现小幅增长，威士忌双品牌稳步推进，经营拐点来临 [3][4][11] 盈利预测 - 贵州茅台2025年预测EPS 76.10元，PE 19.3倍 [44] - 山西汾酒2025年预测EPS 11.03元，PE 18.1倍 [44] - 西麦食品2025年预测EPS 0.77元，PE 27.8倍 [44] - 卫龙美味未在盈利预测表中列出，但被列入推荐组合 [4] - 百润股份未在盈利预测表中列出，但被列入推荐组合 [4]

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 核心观点 - 动力煤价格节前震荡下跌但预计四季度旺季将企稳上涨 秦皇岛Q5500动力煤现货价环比下跌3元/吨至680元/吨 环渤海港口库存环比增长1.44%至2282万吨 大秦线秋季检修将支撑后续煤价 [3] - 炼焦煤价格持续上涨 山西安泽低硫主焦出厂价环比上涨80元/吨至1590元/吨 受产地供应偏紧和"金九银十"需求回升推动 精煤库存同比下降23.12%至211万吨 [3] - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 看好高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份等 [3] 行业政策及动态 - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动 计划用半年时间提升监督管理能力 [9] - 全国生产安全事故死亡人数比"十三五"期末下降28.4% 重特大事故起数下降43.8% [9] - 俄罗斯1-8月煤炭产量2.8亿吨 同比增长0.2% [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格普遍上涨 大同5500大卡上涨15元/吨至570元/吨 鄂尔多斯5200大卡上涨20元/吨至470元/吨 榆林5800大卡上涨10元/吨至580元/吨 [10] - 动力煤价格指数全面上涨 环渤海指数报677元/吨上涨1元/吨 秦皇岛港5500大卡报680元/吨上涨3元/吨 [10] - 国际动力煤价稳中有涨 印尼Q3800上涨0.40美元/吨至43.10美元/吨 澳大利亚纽卡斯尔指数上涨0.92美元/吨至102.03美元/吨 [11] - 炼焦煤价格涨跌互现 山西古交2号焦煤上涨160元/吨至1585元/吨 六盘水主焦煤下跌至1400元/吨 [13] - 无烟煤价格大幅上涨 阳泉无烟煤洗中块上涨80元/吨至910元/吨 晋城无烟煤小块上涨40元/吨至910元/吨 [16] - 喷吹煤价格上涨 阳泉喷吹煤上涨40元/吨至890元/吨 长治喷吹煤上涨90元/吨至950元/吨 [16] 国际能源市场 - 布伦特原油期货上涨5.17%至70.13美元/桶 [17] - 国际油价与国际煤价比值下降1.36%至2.63 与国内煤价比值持平于2.72 [17] 港口库存与运输 - 环渤海四港区日均调入量177.30万吨环比下降0.25% 调出量173.77万吨环比下降3.28% [21] - 环渤海港口库存2282万吨环比增长1.44% 锚地船舶数环比增长31.73%至117艘 [21] - 国内沿海运费下跌11.09%至31.59元/吨 国际海运费涨跌互现 [28] 重点公司估值 - 中国神华总市值7701亿元 2025年预测PE16倍 PB1.9倍 [33] - 陕西煤业总市值1970亿元 2025年预测PE11倍 PB2.2倍 [33] - 兖矿能源总市值1363亿元 2025年预测PE13倍 PB2.4倍 [33] - 中煤能源总市值1522亿元 2025年预测PE9倍 PB1.0倍 [33] - 平均PE估值2025年21倍 2026年17倍 2027年14倍 [33]

行业投资评级 - 看好建筑装饰行业 [2] 核心观点 - 行业总量偏弱 但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [3] - 新疆维吾尔自治区成立70周年庆祝大会召开 关注区域投资弹性 [1][3] - 数字住建应用与发展大会成功召开 聚焦数字住建工作主线 推动数字住建工作实现跨越式发展 [3][11] 建筑装饰行业市场表现 - 建筑行业周涨幅-1.51% 跑输上证综指(+0.21%)、沪深300(+1.07%)、深证成指(+1.06%)、中小板(+1.75%)、创业板(+1.96%) [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程(+1.06%)、基建民企(+0.91%)、设计咨询(+0.41%) [5] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企(+57.85%)、生态园林(+32.82%)、专业工程(+31.39%) [5] - 周度涨幅前5名公司：华建集团(+23.17%)、海波重科(+17.25%)、圣晖集成(+12.94%)、时空科技(+12.82%)、苏州规划(+12.08%) [9] - 周度涨幅后5名公司：中天精装(-15.95%)、上海建工(-15.19%)、深水规院(-10.9%)、雅博股份(-10.64%)、新疆交建(-10.53%) [9] 行业主要变化 - 新疆维吾尔自治区成立70周年庆祝大会隆重举行 [3][11] - 数字住建应用与发展大会成功召开 要深入学习贯彻中央城市工作会议精神 持续深入推进《"数字住建"建设整体布局规划》实施 [3][11] - 2025年1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个 [12] - 独库高速公路启动建设 预计2032年完工投入使用 [12] - 金融监管总局为保障性住房等"三大工程"提供资金支持超1.6万亿元 租赁性住房贷款年均增长52% [12] - 金融监管总局为沿江高铁、南水北调后续工程等"十四五"102项重大工程项目提供资金支持 基础设施贷款余额54.5万亿元 较"十三五"末增长62% [12] - 交通运输部等印发《"一港一策"推进集装箱铁水联运深度融合发展行动计划(2025-2027年)》 力争实现到2027年集装箱铁水联运量年均增长15%左右 [12] - 七部门联合印发《关于"人工智能＋交通运输"的实施意见》 提出到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用 到2030年人工智能深度融入交通运输行业 [12] 重点公司主要变化 - 蒙草生态中标内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特中旗三北工程林草湿荒一体化保护修复项目 总金额2.25亿元 占2024年营业收入10.43% [13] - 广东建工中标金融城东区车陂村集体物业复建项目施工总承包工程 总金额19.24亿元 占2024年营业收入2.82% [13] - 中国中铁中标11项工程 总金额502.15亿元 占2024年营业收入4.34% [14] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工 关注新疆交建 [3] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3] 重点公司盈利预测与估值水平 - 中国中铁2025年预测EPS 1.10元/股 市盈率5.0倍 [18] - 中国铁建2025年预测EPS 1.62元/股 市盈率4.8倍 [18] - 中国化学2025年预测EPS 1.02元/股 市盈率7.3倍 [18] - 中国电建2025年预测EPS 0.71元/股 市盈率7.7倍 [18] - 中国交建2025年预测EPS 1.47元/股 市盈率5.9倍 [18] - 中国中冶2025年预测EPS 0.33元/股 市盈率10.4倍 [18] - 中钢国际2025年预测EPS 0.62元/股 市盈率10.0倍 [18] - 中材国际2025年预测EPS 1.19元/股 市盈率7.3倍 [18] - 建发合诚2025年预测EPS 0.47元/股 市盈率22.4倍 [18] - 安徽建工2025年预测EPS 0.82元/股 市盈率5.6倍 [18] - 四川路桥2025年预测EPS 0.92元/股 市盈率9.1倍 [18] - 东华科技2025年预测EPS 0.70元/股 市盈率17.6倍 [18] - 鸿路钢构2025年预测EPS 1.22元/股 市盈率14.4倍 [18] - 志特新材2025年预测EPS 0.45元/股 市盈率24.4倍 [18]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业"看好"评级 [3] 报告核心观点 - 广义住房需求已见底，但量价未进入正向循环，房地产总量预计继续磨底，核心城市市场处于底部拐点区域并将领先回升 [3] - 好房子政策推动"新产品、新定价、新模式"发展赛道，提升核心城市好房子渗透率，助力优质房企经营模式向制造业转型并实现PB-ROE突破 [3] - 推荐四类标的：产品力房企（如建发国际、滨江集团）、低估值修复房企（如新城控股、招商蛇口）、二手房中介（贝壳-W）、物业管理（绿城服务、华润万象） [3] 行业数据总结 新房成交量 - 上周34城新房成交245.8万平米，环比+17.2%，一二线环比+15.4%，三四线环比+43.8% [3][4] - 9月累计成交同比+6.3%，一二线同比+9.6%，三四线同比-24.2% [3][7] - 年初至今累计成交0.9亿平米，同比-11.2% [7] 二手房成交量 - 上周13城二手房成交114.8万平米，环比+3.8% [3][12] - 9月累计成交同比+21.2%，年初至今累计成交4435.6万平米，同比+5.4% [3][12] 新房库存 - 上周15城推盘148万平米，成交95万平米，成交推盘比0.64倍（6-8月分别为1.02/0.95/0.98倍） [3][21] - 可售面积9030.9万平米，环比+0.6%；去化月数24.8个月，环比+1.8个月 [3][21] 行业政策与新闻 宏观政策 - 金融监管总局为"三大工程"供资超1.6万亿元，租赁住房贷款年均+52%，"白名单"项目贷款超7万亿元，支持近2000万套住房交付 [3][31][32] - 九部门推动2030年实现"百城万圈"便民生活圈目标 [32] 地方政策 - 上海新规规范阳台计容和外立面材质，支持老旧小区适老化改造 [3][31] - 东莞购房补贴最高3万元，公积金贷款最高150万元 [3][31] - 广州支持存量商办改建租赁住房，太原允许提取公积金购买保障房 [3][31] 土地市场 - 成都成交三宗涉宅用地，总金额22.78亿元 [31][35] 公司动态 地产公司融资 - 新城控股发行1.6亿美元境外债和9亿元中票（利率3.29%） [3][37][39] - 保利发展拟发行不超过150亿元公司债 [3][37] - 旭辉集团发行12亿元中票（利率3.2%） [3][37] - 招商蛇口为子公司提供13.6亿元担保 [3][39] 物管行业 - 上海推行物业"四亮"服务，覆盖超80%小区 [36] - 贝壳-W耗资1800万美元回购277.3万股 [40][42] 板块行情回顾 地产板块 - SW房地产指数下跌0.16%，跑输沪深300指数1.22%，在31个板块中排名第11 [3][43] - 涨幅前五：张江高科（+34.69%）、亚太实业（+27.66%）、深振业A（+19.02%）、上海临港（+15.02%）、合肥城建（+14.77%） [43][47] - 主流房企25/26年PE均值分别为17.4/15.2倍 [3][48] 物管板块 - 板块平均下跌3.5%，跑输沪深300指数4.57% [3][49] - 涨幅前五：佳兆业美好（+3.02%）、招商积余（+1.76%）、星悦康旅（+1.06%）、新大正（0%）、新城悦服务（0%） [49][54] - 板块25/26年PE均值分别为13.9/12.5倍 [3][55]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 推荐AI设备（包括PCB设备及耗材、碳化硅材料）并持续强推油服设备 [1] - 半导体设备：AI芯片发展推动后道测试及先进封装设备需求增长，重点关注测试机和封装设备国产化机会 [2][20][21][22] - PCB设备：阿里云AI基础设施投资超预期（三年3800亿元），带动高端HDI板需求及设备环节投资通胀 [3][4][47][48] - 碳化硅材料：CoWoS封装应用中碳化硅凭借高导热性（热导率490 W/m·K，比硅高2-3倍）有望缩小封装尺寸并提升散热效率 [5] - 油服设备：沙特阿美未来三年启动85个重大项目（含20个油气石化项目），资本开支指引520-580亿美元（同比增长3%-15%），推动设备需求 [8][59][60][61] 细分领域总结 半导体设备 - AI芯片复杂性提升推动测试机需求（SoC测试机市场空间达48亿美元，存储测试机达24亿美元） [2][21] - 先进封装（如CoWoS、HBM）依赖2.5D/3D技术，带动减薄机、键合机、电镀机等设备需求 [2][22] - 国产测试机关注华峰测控、长川科技；封装设备关注晶盛机电、华海清科、盛美上海等 [2][22] PCB设备 - 阿里云全球数据中心能耗规模计划提升10倍（至2032年），驱动高阶HDI板需求（如英伟达GB200采用22层5阶HDI和24层6阶HDI） [3][4][47] - 钻孔环节因通孔/盲孔数量增加最受益，推荐大族数控（机械+激光钻孔）；耗材端关注鼎泰高科、中钨高新（钻针） [4][48] - 曝光环节关注芯碁微装，电镀环节关注东威科技 [4][48] 碳化硅材料 - 碳化硅热导率（490 W/m·K）为硅的2-3倍，耐化学性更优，适用于CoWoS中介层以提升散热和缩小尺寸 [5] - 晶盛机电首条12英寸碳化硅衬底加工中试线通线，实现100%国产化，推荐晶盛机电、天岳先进 [5] 油服设备 - 沙特阿美项目采购清单包括2.1万公里碳钢管道、220万吨结构钢材、4.1万公里电缆等 [8] - 杰瑞股份（天然气压缩机组）和纽威股份（阀门）凭借技术认证突破中东市场，杰瑞2024年中东订单达15亿元（市占率10%） [8][61][64] 其他重点领域 - **固态电池设备**：等静压设备为关键瓶颈（价值量占比约13%），2029年市场空间达29亿元，推荐先导智能、利元亨 [38][39][69] - **人形机器人**：冷镦工艺降本微型丝杠，关注新坐标、福立旺；具身智能模型推动数据采集需求（如凌云光、奥比中光） [36][53][55][58] - **智能物流**：无人叉车渗透率仅1.66%（2023年），AMR解决方案市场2024年达387亿元，2029年预计1621亿元，关注安徽合力、杭叉集团 [66][67][68] 行业数据支撑 - 2025年8月制造业PMI为49.4%（环比+0.1pct），固定资产投资累计同比+5.1% [14][80][83] - 2025年8月金切机床产量7.1万台（同比+16%），工业机器人产量63747台（同比+14%） [14][82][89] - 2025年7月全球半导体销售额620.7亿美元（同比+21%） [14][93]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 美国经济数据超预期不改实际利率中期下行预期 贵金属宏观叙事良好本周续创新高[1] - 8月后实际利率快速下行期已至 预计后续贵金属持续受益走强[1] - 在远期供给收缩以及美联储仍具备降息空间的基础上 预计后续铜价震荡偏强[2] - 海内外铝价短期维持震荡走势 但进一步走高需观察金九银十需求端的落地情况[3] - 关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场 实际利率快速下行期已至 贵金属后续空间广阔[4] - 在联储连续降息的背景下 经济不具备中期下行条件 白银在此基础上将具备更大的补涨弹性[4] 行情回顾 - 有色板块本周上涨3.52% 在全部一级行业中排名第2位[15] - 二级行业方面 贵金属板块上涨5.55% 工业金属板块上涨5.15% 能源金属板块上涨3.20% 小金属板块下跌0.91% 金属新材料板块下跌1.06%[1][15] - 个股涨幅前三为精艺股份（+36.74%）、盛达资源（+15.10%）、旭升集团（+14.29%）[21][23] - 个股跌幅前三为天通股份（-14.93%）、宏达股份（-13.56%）、宜安科技（-9.83%）[23] 工业金属表现 - 伦铜报收10,205美元/吨 周环比上涨2.09%[2] - 沪铜报收82,470元/吨 周环比上涨3.20%[2] - 伦铝报收2,649美元/吨 较上周下跌1.01%[3] - 沪铝报收20,745元/吨 较上周下跌0.24%[3] - LME铜库存14.44万吨 周环比下降2.20%[32] - SHFE铜库存9.88万吨 周环比下降6.65%[32] - LME铝库存51.59万吨 周环比上升0.39%[32] - SHFE铝库存12.46万吨 周环比下降2.43%[32] 贵金属表现 - COMEX黄金收盘价为3,789.80美元/盎司 周环比上涨1.89%[4] - SHFE黄金收盘价为856.06元/克 周环比上涨3.07%[4] - COMEX白银收盘价为46.39美元/盎司 周环比上涨6.95%[55] - SHFE白银收盘价为10,632.00元/吨 周环比上涨6.63%[55] 稀土表现 - 氧化镨钕收报552,500元/吨 周环比下跌1.52%[71] - 氧化镨收报640,000元/吨 周环比下跌1.23%[71] - 氧化镝报收1,540元/千克 周环比下跌1.91%[71] - 氧化铽收报7,020元/千克 周环比下跌1.82%[71] 宏观经济数据 - 美国2025年Q2实际GDP录得3.8% 好于预期的3.3%[4][28] - 美国8月耐用品订单月率初值录得2.9% 大幅高于预期的-0.5%[4][28] - 美国截至9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人 低于预期的23.5万人[4][28] - 美国8月PCE物价指数年率录得2.7% 符合预期[4][28] - 美元指数本周环比回升0.53%[4][30] - 十年期美债利率环比回升1.16%[4][30] 供给端变化 - 进口铜矿TC下跌至-41.5美元/吨[2] - 印尼格拉斯伯格铜金矿因泥石流事故影响年产量约27万吨 预计2027年恢复生产[2] - 中国电解铝行业理论开工产能达到4416.50万吨 较上周增加8万吨[3] - 电解铝社会库存环降2.88%至62.66万吨[3]