行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 美国经济数据超预期不改实际利率中期下行预期 贵金属宏观叙事良好本周续创新高[1] - 8月后实际利率快速下行期已至 预计后续贵金属持续受益走强[1] - 在远期供给收缩以及美联储仍具备降息空间的基础上 预计后续铜价震荡偏强[2] - 海内外铝价短期维持震荡走势 但进一步走高需观察金九银十需求端的落地情况[3] - 关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场 实际利率快速下行期已至 贵金属后续空间广阔[4] - 在联储连续降息的背景下 经济不具备中期下行条件 白银在此基础上将具备更大的补涨弹性[4] 行情回顾 - 有色板块本周上涨3.52% 在全部一级行业中排名第2位[15] - 二级行业方面 贵金属板块上涨5.55% 工业金属板块上涨5.15% 能源金属板块上涨3.20% 小金属板块下跌0.91% 金属新材料板块下跌1.06%[1][15] - 个股涨幅前三为精艺股份（+36.74%）、盛达资源（+15.10%）、旭升集团（+14.29%）[21][23] - 个股跌幅前三为天通股份（-14.93%）、宏达股份（-13.56%）、宜安科技（-9.83%）[23] 工业金属表现 - 伦铜报收10,205美元/吨 周环比上涨2.09%[2] - 沪铜报收82,470元/吨 周环比上涨3.20%[2] - 伦铝报收2,649美元/吨 较上周下跌1.01%[3] - 沪铝报收20,745元/吨 较上周下跌0.24%[3] - LME铜库存14.44万吨 周环比下降2.20%[32] - SHFE铜库存9.88万吨 周环比下降6.65%[32] - LME铝库存51.59万吨 周环比上升0.39%[32] - SHFE铝库存12.46万吨 周环比下降2.43%[32] 贵金属表现 - COMEX黄金收盘价为3,789.80美元/盎司 周环比上涨1.89%[4] - SHFE黄金收盘价为856.06元/克 周环比上涨3.07%[4] - COMEX白银收盘价为46.39美元/盎司 周环比上涨6.95%[55] - SHFE白银收盘价为10,632.00元/吨 周环比上涨6.63%[55] 稀土表现 - 氧化镨钕收报552,500元/吨 周环比下跌1.52%[71] - 氧化镨收报640,000元/吨 周环比下跌1.23%[71] - 氧化镝报收1,540元/千克 周环比下跌1.91%[71] - 氧化铽收报7,020元/千克 周环比下跌1.82%[71] 宏观经济数据 - 美国2025年Q2实际GDP录得3.8% 好于预期的3.3%[4][28] - 美国8月耐用品订单月率初值录得2.9% 大幅高于预期的-0.5%[4][28] - 美国截至9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人 低于预期的23.5万人[4][28] - 美国8月PCE物价指数年率录得2.7% 符合预期[4][28] - 美元指数本周环比回升0.53%[4][30] - 十年期美债利率环比回升1.16%[4][30] 供给端变化 - 进口铜矿TC下跌至-41.5美元/吨[2] - 印尼格拉斯伯格铜金矿因泥石流事故影响年产量约27万吨 预计2027年恢复生产[2] - 中国电解铝行业理论开工产能达到4416.50万吨 较上周增加8万吨[3] - 电解铝社会库存环降2.88%至62.66万吨[3]

2025年初买的黄金，赚疯了！ 2025年无疑是黄金的大年，仅在前三个季度，国际黄金就已上演一场"史诗级"行情。根据Wind数据统计，伦敦现货黄金价格从2024年最后一个交易日的 2624.16美元/盎司，一路飙升至2025年9月16日盘中3702.93美元/盎司，涨幅超过40%。 如果有人在年初布局黄金并坚定持有，那轻松跑赢一些基金和理财产品则不成问题。 数据来源：Wind、统计截至：2025/9/17 这一轮黄金的强势上涨，可谓占尽"天时、地利、人和"。 年初特朗普就任美国总统后，市场对其政策不确定性的担忧迅速发酵，伦敦现货金价在1月突破2800美元/盎司、2月站上2900美元/盎司关口。随后，美国 债务问题与地缘政治风险轮番助推，黄金作为传统避险资产持续受到资金青睐。 然而，真正点燃金价行情的，是特朗普挑起的全球关税摩擦。进入4月，市场对贸易冲突的担忧达到高峰，国际金价单月实现"三级跳"，连续突破3300美 元/盎司、3400美元/盎司和3500美元/盎司三大整数关口，强势尽显。 随后的四个月，尽管中东地缘冲突等事件不时扰动，但由于前期涨势过大，金价进入高位震荡整固阶段。 图片来源：利得研究院 "靴子" ...

行业整体表现 - 有色金属板块本周下跌4.02% 在一级行业中排名靠后 [1][2] - 二级行业表现分化 能源金属板块上涨1.25% 金属新材料下跌3.06% 工业金属下跌3.90% 贵金属下跌6.17% 小金属下跌7.66% [1][2] 工业金属板块 - 工业金属板块需求缓慢复苏但力度稍弱 美国降息落地导致获利盘了结 [2] - 伦铜报收9,997美元/吨 周环比下跌0.71% 沪铜报收79,910元/吨 周环比下跌1.42% [3] - 进口铜矿TC维持-41美元/吨 国内铜冶炼厂大规模检修逐步落实 预计精炼铜产量下行 [3] - 印尼Grasberg铜矿因事故停工 2025年上半年产量为29.7万吨 [3] - 临近十一假期下游需求逐步释放 铜箔需求较好 铜杆及线缆订单无显著起色 [3] 铝市场 - LME铝报收2,676美元/吨 较上周下跌0.93% 沪铝报收20,795元/吨 较上周下跌1.54% [4] - 中国电解铝行业理论开工产能维持4408.50万吨不变 [4] - 铝板带箔企业产能利用率环比提升2.76个百分点 铝棒产能利用率环比提升0.20个百分点 [4] - 电解铝社会库存环比增加2.45%至64.52万吨 铝棒社库环比增加2.58%至12.73万吨 [4] - 美欧对俄二级制裁情绪消散叠加降息利好兑现 铝价录得回调 [4][5] 贵金属板块 - COMEX黄金收盘价3719.40美元/盎司 周环比上涨1.05% SHFE黄金收盘价830.56元/克 周环比下跌0.44% [6] - 美联储降息25个基点至4%-4.25%区间 点阵图显示2025年后续仍有两次25bp降息预期 [6] - 美国8月零售销售月率录得0.6% 超出预期的0.2% [6] - 美国初请失业金人数录得23.1万人 低于预期的24万人 [6] - 实际利率快速下行期已至 预计贵金属短期调整后重新走强 [2][6] 市场驱动因素 - 美联储降息落地导致部分投机资金兑现卖出 [2][6] - 十一备货周期开启对现货价格形成支撑 [3][5] - 旺季深入及下游开工率提升推动需求预期 [5] - 全球央行年会后美联储对就业市场关注度提升 [6]

黄金价格走势 - 黄金价格从历史高点3674美元遇阻回落 最低跌至3628美元 目前交投于3657美元 整体保持高位震荡运行 企稳3600美元上方[1][3] - 短期技术面显示黄金存在调整需求 5日均线金叉放缓 MACD指标金叉向下拐头 KDJ与RSI指标超买区向下形成死叉[3] 美联储货币政策 - 美联储如期降息25个基点 点阵图预计年内还将降息2次共50个基点 删除劳动力市场稳健表述 承认经济放缓和就业增长显著放慢[1] - 货币政策框架向就业优先倾斜 对通胀容忍度提高 强调未来利率路径依赖数据 被解读为预防式降息 鸽派程度不及市场预期[1] 支撑与压力位 - 下方支撑关注3632美元和3626美元 其次3600美元整数位置 周四金价在3628美元企稳获得支撑[1][3] - 上方压力关注3666美元（4小时布林带中轨与日线5日均线）和3674美元（上周高点） 其次3700美元整数位置[1][3] 市场影响因素 - 美元从三年低点反弹 美债收益率从五个月低点反弹 对黄金价格造成压力[1] - 美联储打开降息周期带来实际利率下行 中长期仍对黄金价格形成支撑 操作建议震荡思路对待[1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储点阵图显示年内再降息50bp，黄金短线获利回吐，中期维持多头思路 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美联储周三将利率下调25个基点，并暗示将在今年余下时间稳步降低借贷成本，以回应就业市场疲软担忧，联储内部广泛支持 [2] - 特朗普周三对英国进行第二次国事访问，向英王查尔斯表达敬意，盛赞两国特殊关系 [2] - 美国众议院中国特别委员会主席穆勒纳尔对中美TikTok框架协议表示忧心，该协议拟将TikTok美国资产转由美方控股 [2] 价格逻辑 - 黄金在美联储9月降息后震荡整理，维持在3660 - 3700区间，年初至今上涨约39%，创下纪录高位后回落，短线获利回吐，中期上行动能仍存 [3] - 驱动因素包括美联储点阵图显示年内再降息50bp、2025年继续宽松，实际利率下行支撑金价；全球央行持续购金；特朗普施压美联储独立性、地缘冲突升级强化避险需求；全球ETF持仓低于3000吨，有回升空间 [3] - 短期关注3500 - 3800震荡区间，中期维持多头思路，周度伦敦金现关注【3500,3800】，周度伦敦银现关注【39,45】 [3] 商品指数 - 综合指数方面，商品20指数为2224.80，跌幅0.94%；工业品指数为2489.53，跌幅1.04%；贵金属指数2025 - 09 - 18为2878.86，今日跌幅1.22%，近5日跌幅1.53%，近1月涨幅6.56%，年初至今涨幅30.12% [42][44]

黄金市场前景 - 美联储独立性面临挑战叠加实际利率下行驱动强劲 黄金上行空间广阔 [1] - 鲍威尔释放对就业数据走弱的担忧 当前通胀幅度不会减缓联储降息步伐 [1] - 实际利率进入快速下行阶段 看好黄金新一轮上涨空间 [1] 黄金产业指数特征 - SSH黄金股票指数覆盖A股和港股50只涉及黄金采掘、冶炼及销售业务的上市公司证券 [1] - 指数样本覆盖黄金全产业链 兼具中小市值特征与龙头效应 [1] - 行业集中度较高 反映黄金产业相关上市公司证券整体表现 [1] 黄金投资工具 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）及A类份额（021673） [1]

市场估值与风格切换 - 上证指数接近3700点，万得全A的PB水平达到1.74，距离历史ROE下行期最高2倍PB估值上限仅剩不到10%空间，总量层面股价抢跑基本面的空间有限 [1][6] - 市场风格从银行+微盘转向成长风格主导，杠铃策略完全偏向成长领域，银行等红利低波资产跑输市场 [1][9] - 成长风格内部出现大小盘切换迹象：国证2000（小盘成长）向创业板指（大盘成长）转移，因小盘估值差异达历史峰值，产业赛道龙头更受关注 [2][11] - 沪深300持续跑输，反映宏观经济预期疲弱，但创业板指相对沪深300估值差异未达极端水平，行情或具持续性 [2][11] 国内经济与盈利周期 - 7月金融与经济数据呈现"双弱"特征：信贷负增长（2005年以来首次），M1回升但资金"脱虚入实"待观察；投资、消费及工业品产量增速均下滑 [3][14][16] - 经济处于"反内卷"过渡阶段，企业生产活动走弱属正常现象，PPIRM-PPI持续回落预示中游制造业利润修复，企业盈利底部或已临近 [3][20] - 历史上盈利底先于PPI底出现，当前原材料成本降幅快于出厂价格，中游制造业利润率有望率先修复 [3][20] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比超预期，关税引发通胀压力扩散，剔除食品能源后PPI仍上升，9月降息概率回落至85%以下 [4][22][24] - 日本机床订单同比增长3.6%（海外订单+5.3%），中美欧需求推动全球制造业投资加速，利好中国资本品出口 [4][26] - 商品通胀导致实际利率下行趋势确立，实体投资活动环境改善 [4][26] 行业配置主线 - 上游资源品（铜、铝、油）及资本品（工程机械、重卡）受益于海外制造业修复+国内"反内卷"政策 [5][28] - 股权资产优于债权，保险、券商将受益于资本回报见底 [5][29] - 消费型红利（食品饮料、家电）驱动力转向基本面预期改善，短期可关注电力设备、传媒等大盘成长低位方向 [5][29] - 创业板指成分中电力设备、通信、非银金融估值与盈利匹配度较优，基础化工、纺织服饰等亦具性价比 [13]

金价表现 - 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3399.80美元 涨幅1.53% 触及一周高点 [3] - 伦敦现货金飙至3362.09美元 单日涨幅2.25% 创半年最大单日纪录 [3] - 国内十家主要品牌金店报价全线突破千元整数位 [3] - 现货黄金向上触及3380美元/盎司 日内涨0.19% [6] - 上半年美元金价涨幅高达26% 跑赢多数主流资产类别 [9] 需求结构 - 全球黄金ETF投资二季度流入170.5吨 去年同期为流出7.1吨 [5] - 上半年全球黄金ETF需求总量达397.1吨 创2020年以来最高上半年纪录 [5] - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3% [5] - 年轻消费群体成为金饰消费主力 轻克重设计感强产品兼具装饰与微投资属性 [5] - 全球央行购金态势延续 二季度增储166吨 [8] 驱动因素 - 美联储降息预期升温 美元指数回落 [3] - 特朗普政府关税清单加码 全球贸易前景急转直下 [3] - 经济政策不确定性指数在3月攀至2000年以来新高 [3] - 避险资金涌向金市 2月至4月全球黄金ETF流入规模与疫情初期及俄乌冲突时等量 [4] - 全球官方部门连续第三年净增持逾千吨 中国央行四季度增持44吨至2279.6吨 储备排名全球第六 [4] 机构观点 - 中金公司将年内金价波动区间上调至3000-3300美元 [7] - 花旗银行将未来三个月金价预期从3300美元调高至3500美元 [7] - 渣打中国财富方案部预计年内美联储有一次25基点降息 利好金价 [9] - 世界黄金协会认为下半年金价可能在窄幅区间震荡 宏观经济不确定性提供支撑 [9] - 历史数据显示在美元贬值通胀高企地缘冲突叠加年份黄金年化回报达15%-20% [9] 技术面与风险 - 金价与美元实际利率负相关关系自6月起弱化 [8] - 全球最大黄金ETF-SPDR持仓升至2020年9月以来高位 [8] - 黄金或面临利多出尽的技术修正 [8] - 若美联储继续加息金价可能面临下跌风险 [7] - 若全球经济恶化避险情绪回升金价可能上涨 [7]

黄金价格突破2400美元/盎司 - 纽约商品交易所黄金期货价格在电子盘交易中冲破2400美元/盎司整数关口[1] - 黄金现货价格6月23日以2412美元收盘，单日涨幅达2.3%，成交量较30日均值放大170%[6] 美联储降息预期升温 - 5月核心PCE物价指数同比上涨3.2%，较去年峰值回落1.8个百分点[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度美国经济增速仅为1.9%[3] - 市场对7月降息25个基点的概率升至92%，联邦基金利率期货定价年底前累计降息75个基点[3] 实际利率与黄金配置价值 - 10年期美债实际收益率从3月的2.5%回落至1.8%[3] - 贝莱德数据显示，美联储三次降息周期初期黄金平均3个月内涨幅达8.3%[3] 地缘风险与避险需求 - 中东地区实物黄金需求同比激增35%，LBMA黄金现货溢价较前一周飙升40%[3] - 纽约商品交易所黄金期货非商业净多头仓位较上月增加22%[3] 全球资产配置再平衡 - 美银美林调查显示，6月全球投资者对美股配置比例降至2020年5月以来最低，黄金持仓比例升至12%的历史高位[4] 黄金ETF持仓创新高 - SPDR Gold Trust持仓量6月24日突破1300吨，较年初增加230吨，相当于全球央行一季度购金总量的1.8倍[5] - 先锋集团、道富环球等8家大型资管机构过去一个月增持黄金ETF，其中两家增持规模均超50亿美元[5] 技术面关键突破 - 黄金价格突破2020年8月历史高点2075美元与2023年5月高点2085美元连线的延长线阻力位[6] - RSI指标从超买区域温和回落，显示上涨动能具备广泛市场共识[6] 跨市场联动效应 - 美元指数下跌0.7%至101.2，10年期美债收益率下行5个基点至3.75%[7] - 黄金与美元、美债的负相关性系数升至-0.82[7]

基本面分析 - 白银价格处于区间震荡行情，需关注区间箱体破位情况 [1] - 美联储5月会议纪要显示决策层分裂，工作人员警告衰退风险上升，但通胀压力未消 [1] - 市场押注美联储将"保增长"，CME利率期货显示9月降息概率达84.4%，2025年累计降息幅度或达50个基点 [1] - 实际利率下行可能加速，若通胀黏性高于利率降幅，历史表明这一环境往往催生黄金牛市 [1] - 特朗普政策风险与美联储宽松预期叠加，黄金市场或形成"完美风暴" [1] 市场焦点 - 周五将公布的美国PCE物价指数数据可能影响未来货币政策信号 [1][2] - 美国贸易法院裁决阻止特朗普大部分关税，认定其越权，缓解金融市场压力但加剧全球经济不确定性 [2] - 特朗普政府表示将提起上诉，投资者在白宫探索法律途径期间保持谨慎 [2] 贵金属报价 - 现货黄金报3315美元/盎司 [2] - 现货白银报32.25美元/盎司 [2] 金融市场热点事件 - 20:00 德国5月CPI年率初值(%) [2] - 20:30 美国4月个人支出月率(%) [2] - 20:30 美国4月PCE物价指数年率(%) [2] 技术分析 - 白银行情为价格震荡行情，可布局支撑多单和压力位空单 [5] - 美元指数为震荡下跌行情，关注上方压力位100.00位置 [5] - 白银技术指标显示K线在下轨附近运行，小时图周期为盘整行情，下方支撑32.05 [5] - MACD图形呈现均线相交箭头向下，盘整为主要方向，能量柱显示波峰平缓且处于0轴上方 [5] - 市场活跃度减弱，建议参考低位多高空轻仓操作 [5] 操作策略 - 震荡盘整行情建议阻力位进空，支撑附近进多或阻力破位进多，支撑破位进空，轻仓顺势止损 [5] - 33.50附近布局空单，止损33.90，止盈33.00-32.80附近 [5]