摘要今日周五(12月19日)亚盘时段。美国11月CPI意外疲软推升美股、打压美元，理论上利好黄金，但 金价未即刻走强，反先探底后反弹，一度冲高又回吐，重回震荡。当前金价逼近10月历史高位，距新高 仅一步之遥，短期走势仍偏乐观。不过展望2026年，黄金面临的市场环境或不及2025年有利，上行条件 可能减弱。 今日周五(12月19日)亚盘时段。美国11月CPI意外疲软推升美股、打压美元，理论上利好黄金，但金价 未即刻走强，反先探底后反弹，一度冲高又回吐，重回震荡。当前金价逼近10月历史高位，距新高仅一 步之遥，短期走势仍偏乐观。不过展望2026年，黄金面临的市场环境或不及2025年有利，上行条件可能 减弱。 【要闻速递】 近年来金价大幅走高的背后，一大推手是高通胀削弱了法定货币的购买力。然而眼下通胀回落速度远超 预期，黄金作为抗通胀工具的需求随之降温，CPI数据公布后金价回调——尤其是冲高后快速回吐—— 并不意外。但就此判定金价见顶仍为时尚早。 美国整体年通胀率仅2.7%，为美联储在2026年提前降息留出空间。降息预期虽通常压制美元，进而利 好黄金，但是否能限制金价下行仍需观察。 需注意的是，此前政府停摆干扰了数 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国11月核心通胀显著放缓、联储继续释放宽松信号，叠加地缘局势升温，贵金属定价环境保持偏有利，黄金高位震荡、白银持续创新纪录，宏观与风险资产偏离下的避险与配置需求共同支撑贵金属[2] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于预期的上涨3.1%，核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6%，显示通胀压力进一步缓解[3] - 欧洲央行连续第四次维持利率不变，存款利率维持在2%，并重申通胀将在中期回归2%目标，市场开始削减降息押注，转而定价最早2026年加息的可能性，欧元小幅走强[3] - 英国央行宣布降息25个基点，将政策利率降至3.75%，为2023年2月以来最低水平，符合预期，这是英国央行自8月以来首次降息[3] 价格逻辑 - 黄金：通胀边际缓和但数据质量受限，实际利率下行方向未被破坏，对黄金形成支撑，金价在历史高位附近维持强势震荡，黄金作为资产配置与风险对冲工具的需求保持稳定[4] - 白银：金稳背景下相对弹性分化，高位波动需警惕，中期看，实际利率下行趋势与贵金属整体配置需求仍对白银构成支撑，但在价格处于高位区间时，波动放大与阶段性回吐风险上升[4] - 总体：通胀降温信号尚不足以单独改写政策路径，但已强化实际利率下行的中期判断，黄金高位震荡中枢稳固，白银维持高弹性特征，贵金属整体定价环境仍偏有利[4] 展望 - 短期伦敦金关注【4150，4500】美元/盎司，伦敦银关注【60，67】美元/盎司[7] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2272.81，+0.44%；商品20指数2604.10，+0.53%；工业品指数2207.25，+0.79%；PPI商品指数1367.53，+0.65%[49] - 板块指数：贵金属指数2025-12-18为3717.12，今日涨跌幅+0.07%，近5日涨跌幅+2.01%，近1月涨跌幅+11.68%，年初至今涨跌幅+68.01%[50]

01 12月16日，A股、港股市场回调，全市场1300余只ETF中，仅50余只收涨，其中6只产品涨幅在1%及以 上。金融科技、旅游、汽车等行业ETF表现相对坚挺。跨境ETF中，2只巴西ETF和1只标普消费ETF涨 幅居市场前列。 02 值得注意的是，今日逆势收涨的ETF中，多只产品成交额显著放量。例如，标普消费ETF（159529）换 手率飙升至199.92%，全天成交额逼近20亿元，是昨日成交额的4倍；智能驾驶ETF（516520）成交额更 是大幅放量，约为昨日的7倍；旅游ETF（159766）成交额也较昨日翻倍。 03 资金流向方面，前一交易日（12月15日），面对市场回调，ETF整体逆势净流入约67亿元。其中，宽基 ETF吸金势头较盛，多只挂钩中证A500指数的产品单日净流入额跻身市场前十，且较前几个交易日明显 放量。3只A500ETF产品近5个交易日合计获资金净流入已超过135亿元，资金涌入迹象较为明显。部分 货基ETF资金净流出金额居前。 三大行业主题ETF表现坚挺 12月16日，在ETF市场整体跌多涨少的行情下，金融科技、旅游、汽车三大行业的ETF表现相对具有韧 性，多只产品涨幅跻身市场前十。 今 ...

专业分析指出，当前金价上涨的核心动力仍来自美联储降息预期与实际利率下行。在美国关键经济数据 公布前，市场情绪偏向谨慎乐观。短期需警惕高位波动加剧，但在政策宽松逻辑未被证伪之前，黄金仍 具备逢回调配置价值。中期走势将取决于美国就业与消费数据是否真正指向经济放缓。（张韵） 中证网讯 12月16日，贵金属板块表现相对弱势，黄金相关ETF产品跌幅扩大，截至14:20，黄金ETF华 夏（518850）跌1.28%，有色金属ETF基金（516650）跌2.31%，黄金股ETF（159562）跌3.61%。值得 注意的是，截至12月15日，黄金ETF华夏（518850）已连续9个交易日获资金净流入，累计"吸金"超7.4 亿元，最新份额达11.59亿份，基金规模达108.98亿元。 ...

白银价格表现与驱动因素 - 现货白银价格于12月9日强势突破每盎司60美元关口，创下历史新高，截至发稿报61.21美元/盎司，涨幅0.94% [1] - 今年以来，白银价格涨幅已接近110%，其表现远超黄金（今年上涨60%）和铂金 [1] - 多重因素推动银价上涨，包括美联储降息预期升温、全球供应紧张加剧以及白银被列入美国“关键矿产”清单 [1] 金银比价与市场观点 - 由于白银涨幅远超黄金，导致金银比价降至70倍以下，为2021年7月以来首次 [1] - 中银证券认为，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间，白银补涨弹性或优于黄金 [1] - 黄金当前处于加速上行后的高位震荡阶段，后续行情催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振 [1] 白银供需基本面 - 光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [1] - 较低的库存水平使白银价格短期弹性或优于黄金 [1] - 相比之下，白银的短期确定性更强 [1]

白银价格表现与市场动态 - 现货白银价格于12月9日强势突破每盎司60美元关口，创下历史新高，报61.21美元/盎司，涨幅0.94% [1] - 今年以来，白银涨幅已接近110%，表现远超黄金和铂金 [1] - 尽管黄金今年也上涨了60%并突破4200美元大关，但涨幅逊色于白银，导致金银比价降至70倍以下，为2021年7月以来首次 [3] 宏观与政策驱动因素 - 本轮白银上涨的核心催化来自利率与政策预期的重定价 [5] - 美联储自今年9月开启新一轮宽松周期，先后两次各降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至3.75%~4.00% [5] - 市场普遍预期12月会议仍存在进一步降息可能，2026年前联邦基金利率有望逐步回落至3%附近，10年期美债收益率已回落至4%左右，实际利率明显走低 [5] - 根据芝商所FedWatch工具，交易商对12月降息可能性的定价为85%，高于一周前的50% [5] - 利率中枢下移削弱了持有无息贵金属的机会成本，同时有关债务可持续性、美联储独立性以及潜在‘金融压抑’的讨论升温，使黄金与白银重新成为对冲长期政策不确定性和通胀尾部风险的核心资产 [5] 供需基本面与市场结构 - 白银兼具金融属性及商品属性，从金融属性看，其与黄金共同处于流动性宽松的宏观环境中，整体表现偏强 [7] - 从商品属性看，全球性的白银库存下降，导致现货市场出现明显的供应趋紧 [7] - 伦敦白银库存由于现货难以满足交割，拉高了欧洲的白银现货升水，对国内白银现货形成贸易流驱动 [7] - 国内白银现货市场出现吃紧，国内白银期货市场三年来首次出现现货升水和近月升水格局 [7] - 美国白银市场也面临12月交割的问题，实物交割紧张或进一步推动白银价格上涨 [7] 机构观点与后市展望 - 中银证券认为，白银补涨弹性或优于黄金 [7] - 当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间，而光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [7] - 黄金仍处于上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段，后续行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振 [7]

白银价格表现与市场动态 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪录 [1] - 纽商所白银期货主力合约收盘报每盎司59.053美元，创历史新高 [1] - 2025年白银现货价格涨幅超过90%，跑赢黄金 [1] - 深圳水贝白银首饰销售价格达16.52元/克，银锭批发价格涨至13.378元/克，创当地历史新高 [2] 价格上涨驱动因素 - 全球白银库存下降导致现货市场供应趋紧，国外白银极度缺货 [1] - 贵金属长期偏乐观逻辑未变，美股波动带来的宏观情绪修复提供支撑 [2] - 上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性 [2] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [2] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [3] 供需结构分析 - 2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司，同比下降5%左右，受高银价抑制 [1] - 2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）达13.34亿盎司，同比增长8.2%，创历史新高 [1] - 总投资需求占全球白银总需求的37%，成为支撑银价的核心力量 [1] 市场特征与估值比较 - 全球白银总市值约2.7万亿美元，仅为黄金总市值（约27万亿美元）的十分之一 [1] - 白银作为“小盘股”，高弹性意味着少量资金就足以推动其价格出现比黄金更剧烈的波动 [1] - 当前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银相对被低估 [2] 机构观点与价格预测 - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [2] - 美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上 [2] - 白银的短期确定性更强，处于历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间 [3] - 较低的库存水平使白银价格短期弹性或优于黄金 [3] 相关上市公司概况 - **紫金矿业(02899)**：作为全球综合性矿业巨头，受益于金属价格上涨及锂电产业布局 [4] - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [4] - 2025年前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] - **中国白银集团(00815)**：专业白银生产商及综合经营商，业务覆盖全产业链 [4] - 拥有LBMA认证资质，生产的银锭纯度达99.999% [4] - 2024年营业总收入43.19亿元，同比下降20.97% [4] - 2024年归母净利润996.6万元，同比下降31.5% [4] - **江西铜业股份(00358)**：中国重要的白银生产基地，“江铜牌”白银为LBMA注册产品 [4] - 白银业务占比较小（约3.25%），为铜、黄金冶炼的副产品 [4] - 若白银价格继续走强或工业需求增长，该业务可能为公司带来额外收益 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银）[1] * A股有色板块（特别是贵金属行业）[2][11] 核心观点和论据 **黄金行情展望** * 黄金本轮行情尚未结束，中期支撑逻辑依然存在，预计2026年伦敦现货黄金价格仍可能创新高[2][3] * 核心驱动因素一：美国实际利率是全球利率的锚，其下行提升黄金吸引力 2023年10月美国实际利率见底后，金价从约2000美元上涨至目前约4200美元[1][2] 美联储处于降息周期，预计2026年可能有3-4次降息，宽松政策导致实际利率下行[1][3][5] 美国劳动力市场疲软支持美联储继续宽松政策[1][5] * 核心驱动因素二：全球央行持续购金提供重要支撑 自2022年以来，全球央行每年购金量从之前的一年五六百吨增至超过1000吨[2][4] 主要由新兴市场和发展中经济体推动，如中国（过去三年购金330吨）、土耳其（购金220吨）等[2][4] 反映出对地缘政治不确定性及去美元化的担忧，中国黄金占外汇储备比重仅为8%，远低于世界平均水平21%[2][4] * 核心驱动因素三：市场对特朗普第二任期政策不确定性的担忧，支撑了金价在上半年美联储暂停降息时仍持续上涨[1][2] * 核心驱动因素四：美元疲软形成支撑 美元指数已跌破100（在99位置），未来可能进一步跌至95[1][9] 受美国例外叙事减弱、非美经济相对强劲、美联储降息、资金转向非美和亚太地区等因素影响[1][9] **白银行情展望** * 白银作为黄金上涨的伴生品，未来弹性可能大于黄金[1][10] * 上涨逻辑一：金银比处于高位，存在回归均值带来的巨大上涨空间 当前金银比在80，历史上中枢在45~65附近[2][10] 若金银比从80回落至60附近，预计白银价格有75%~100%的上行空间[2][10] 若极端情绪助推行情跌至2011年的32位置，则有1.5~2倍空间[10] * 上涨逻辑二：美国实际利率下行预期强烈 目前联邦基金利率为3.75%~4%，12月降息概率达94%，预计降25个基点[7][8] 预计2026年可能再有两次降息，使联邦基金利率降至3%~3.25%，新任美联储主席甚至可能进一步降息至2%或更低[7][8] * 上涨逻辑三：工业需求恢复，包括光伏、电子、新能源储能等领域对白银需求增加[10] * 上涨逻辑四：过去几年黄金大幅上涨而白银滞涨，使其估值具备向下回归动力[10] **对A股有色板块的观点** * 非常看好2026年A股有色板块特别是贵金属行业，在年度策略展望中将其列为前五名超配行业之一[2][11] * 支撑逻辑包括：商品涨价（尤其是贵金属涨价）、宏观政策助力（如一季度信贷脉冲较强）、与通胀相关的PPI指标回暖支撑小金属和贵金属行情[11] * 有色板块兼容科技与红利投资者，是一个具有最大兼容性的行业，可作为组合多样性选择，当科技或红利出现分歧或滞涨时，有色可能走出独立行情[11] 其他重要内容 * 美联储货币政策影响：10月已进行一次降息，12月进一步降息预期回升至80%以上[3][5] 美联储超预期降息和全球流动性宽松也利好白银[2][10] * 地缘政治与去美元化：自2022年俄乌冲突以来，新兴市场国家意识到美元储备的不安全性，因此增加黄金储备[4] 美国债务问题及财政赤字扩大也促使这些国家寻求替代资产以分散风险[4] * 对交易者的建议：不应在整个冲高过程中贸然操作，应具备交易辨识度[12] 很难准确判断何时不再看多贵金属，只能根据美国明年的实际情况（如超预期降息及美元指数变化）来调整策略，保持灵活[12]

白银价格表现 - 国际现货白银价格于12月3日盘中上涨0.8%，触及每盎司58.94美元的历史纪录高点，今年以来累计涨幅已约105% [1] - 国内期货市场沪银主力合约一度涨幅超2%，实现八连阳并持续突破历史高位 [1] 库存与市场结构 - 10月伦敦陷入白银紧缺后，中国及美国白银库存流入伦敦缓解紧张，导致两地库存不断下降 [1] - 目前上海白银库存已下降到近十年低点 [1] - 上海白银近月合约价格高于远月合约，呈现“现货升水”结构，反映短期供应压力 [1] - 全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号 [1] 价格上涨驱动因素 - 实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，或进一步推升白银价格上涨 [1] - 当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [1] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [1] - 较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [1] 与黄金的对比 - 白银今年以来累计涨幅大幅跑赢黄金 [1] - 黄金仍处于上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段 [1] - 白银的短期确定性更强，补涨弹性或优于黄金 [1] - 后续黄金行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元持续走弱、12月降息概率上行，金银延续震荡偏强格局，美国零售与消费者信心走弱使市场提前交易实际利率下行路径，叠加“哈塞特美联储”预期增强2026年宽松倾向，贵金属交易逻辑保持顺畅，地缘冲突与能源链风险重新升温，避险溢价对金银形成额外支撑，短线围绕区间整理，中期上行逻辑未变 [1] 各部分内容总结 重点资讯 - 美国数据走弱，12月降息概率继续上升，9月零售销售仅小幅回升，消费者信心录得今年以来最大跌幅，就业与PPI亦呈温和态势 [2] - 中东局势升温，避险需求阶段性抬升，以色列与加沙地区近期爆发多起夜间袭击，局部战事存在外溢风险，联合国安理会相关停火议题推进有限，主要国家强调地缘局势可能升级，能源与防务资产波动上行，全球风险偏好受到压制 [2] - 欧洲能源链面临冬季不确定性，俄乌前线活动增强，乌克兰无人机持续对俄罗斯油品与电力设施进行打击，欧洲多国开始重新评估冬季天然气与电力安全，讨论额外储备与供应替代方案 [2] 价格逻辑 - 黄金在亚洲时段继续走强，核心驱动来自美元回落、12月降息概率上行以及市场对“哈塞特美联储”政策框架的提前定价，美国经济数据延迟公布强化市场对下月降息的押注，互换合约显示12月降息25bp的概率已高于80%，在缺乏硬数据确认的真空期内，市场对实际利率下行的预期占据主导，使金价维持在4,000美元上方区间 [3] - 哈塞特被视为支持更宽松政策的前瞻型候选人，其领先迹象使投资者重新配置黄金与白银，以锁定更低利率与更弱美元的政策路径概率 [3] - 黄金结构性支撑稳固，央行购金维持高位，实体需求在“信用弱化”逻辑下保持韧性，ETF端在波动收敛后存在边际回流可能，今年以来金银分别上涨逾55%与近80%，趋势中枢由全球实际利率下行、美元周期转弱以及央行增持形成的“三因共振”主导，若12月降息兑现叠加哈塞特担任主席预期进一步巩固，则金银价格有望再次冲击区间上沿，白银仍具更高弹性，短线关注回踩后的买盘吸收能力，维持震荡偏强判断 [3] 展望 - 周度区间维持：伦敦金【4030—4200】，伦敦银【50—55】 [4] 商品指数 - 特色指数：商品指数2241.06，+0.12%；商品20指数2543.53，+0.04%；工业品指数2200.67，+0.03%；PPI商品指数1336.40， -0.13% [44] - 板块指数：贵金属指数今日涨跌幅+0.25%，近5日涨跌幅+1.28%，近1月涨跌幅+4.87%，年初至今涨跌幅+52.36% [45]