美图 20250926 摘要 快手可灵 2.5 在语义理解能力上显著提升，文生视频能力媲美 Google VIO 3，通过降低 1,080P 高品质模式价格 30%至每秒 0.5 元，增强了 市场竞争力，有望带动用户增长和流水增加。 美图公司通过提升用户复配率实现稳定增长，预计明年增长约 30%。尽 管股价因市场对通用模型能力提升的担忧而有所下行，但美图作为个性 化厂商，其垂直细分市场需求使其发展前景依然看好。 美图的核心竞争优势在于技术储备和用户审美数据积累。美图影像实验 室（MT Lab）专注于计算机视觉前沿研究，积累了大量技术算法，并应 用于产品，形成了从技术到功能再到用户和商业化的良性闭环。 美图通过精细化训练生成式 AI 模型提升产品竞争力，利用自身丰富的数 据和算法储备，对原始图片进行多维度优化，并用于模型训练，从而更 好地满足个性化需求。 生成式 AI 技术的发展为美图带来显著利好，底层模型能力提升，美图库 可以基于这些能力进一步做精细化训练，从而提升产品力，同时，美图 库整体付费率有望进一步上升。 Q&A 今年下半年和明年在 AI 应用领域有哪些值得关注的趋势？ 美图公司的核心竞争优势主要体现 ...

报告行业投资评级 - 报告对科技行业给出积极推荐评级 重点关注电子、计算机、通信和传媒四大细分领域[5][9][10] 核心观点 - AI技术驱动行业迭代升级 消费电子、数据中心、汽车智能化等领域存在明确增长机会[16] - 存储芯片处于涨价周期 定制化产品需求旺盛[17] - 财税SaaS龙头通过AI实现商业模式从工具向生态平台转型[18] - 光模块与IDC行业受益于全球AI算力投入加大[20] - 游戏公司产品储备丰富 结合AI玩法创新推动业绩增长[21][22] 电子行业 - 立讯精密：消费电子业务稳健增长 2025年预计EPS为2.31元（PE 27.81倍） AI算力需求推动数据中心高速互联产品份额提升 在AR/VR、机器人等新兴领域深化合作[16][23] - 兆易创新：全线存储产品涨价 NOR Flash市占率持续提升 SLC NAND Flash的24nm工艺占比提高 定制化DRAM卡位一线客户梯队 2025年预计EPS为2.44元（PE 78.10倍）[17][23] 计算机行业 - 税友股份：G端中标份额第一 B端财税SaaS绝对龙头 AI Agent驱动ARPU值提升 2025年预计EPS为0.45元（PE 108.26倍）[18][23] - 美图公司：核心产品美图秀秀用户基数庞大 具备审美Know-how和技术中台优势 2025年预计EPS为0.19元（PE 47.86倍）[19][23] 通信行业 - 中际旭创：全球光模块龙头 硅光模块率先量产 布局CPO、相干DCI等前沿技术 2025年预计EPS为8.31元（PE 49.76倍）[20][23] - 润泽科技：国内第三方IDC+AIDC龙头 资源储备达百兆瓦级别 匹配AI大集群需求 2025年预计EPS为1.59元（PE 33.32倍）[20][23] 传媒行业 - 恺英网络：2025年8-9月《热血江湖：归来》《仙境传说》等新品上线 传奇游戏基本盘稳健 AI布局3D陪伴应用和游戏开发平台 2025年预计EPS为1.05元（PE 26.16倍）[21][23] - 巨人网络：《超自然行动组》2025年Q2流水指数级增长 iOS畅销榜TOP4 征途IP储备丰富 AI玩法提升用户活跃度 2025年预计EPS为1.20元（PE 37.18倍）[22][23]

Nano Banana的市场影响与用户增长 - Nano Banana上线两周内全球生成超2亿张图片 亚太地区用户热情最高[1] - 英伟达CEO黄仁勋公开宣称是其忠实粉丝[1] - 为Gemini App带来超1000万新用户 并助其超越ChatGPT登顶苹果应用榜[1] 行业竞争格局变化 - OpenAI以11亿美元全股票交易收购产品实验平台Statsig以应对冲击[3] - 字节跳动快速推出Seedream4.0强化豆包和即梦产品[5] - 美图股价因通用模型威胁出现巨量波动[5] 技术突破与产品特性 - 通过自然语言对话实现精准图像编辑 无需结构化提示词[8][9] - 具备Gemini大模型的"原生世界知识" 支持风格一致性/多图融合/逐步编辑等功能[9] - 成本为0.039美元每张图片（按30美元/百万token 每张消耗1290 token计算）[11] - 核心技术依赖文字渲染/交错生成/速度哲学及世界知识引入[11] 垂类应用的竞争壁垒 - 摩根士丹利认为美图核心价值在于"最后一公里"解决方案[14] - 美图优势包括垂直领域数据积累/付费功能专注/多模型整合能力[14] - C端业务依赖美颜美体精细化理解 B端业务聚焦商拍场景know-how[14] - 与阿里达成18亿元战略合作 重点推进AI试衣和AI商品图功能[17] 行业发展趋势与战略方向 - 通用模型与垂类应用的竞争焦点在于场景赋能能力[24][25] - 垂类应用需聚焦"用户付费转化" 避免与通用模型直接技术对抗[24] - AI时代演化速度是移动互联网的三倍 需寻找差异化竞争机会[25] - 终极胜负手取决于能否将通用技术转化为用户愿付费的场景服务[25]

产品发布 - 美图秀秀上线业内首个聚焦人像修图的AI Agent产品 用户通过文字指令即可实现一键换装 场景重塑 背景替换等多种效果[1] - AI Agent可替代化妆师 修图师 造型师 摄影指导等角色 帮助用户在全场景下快速出片[1] 功能特性 - 针对国庆假期出游需求提供环境加分 爆改背景 电子衣柜等新功能 解决人多景杂的痛点[1] - 产品无需复杂手动操作 仅需输入文字指令即可完成修图[1]

大家都知道，英伟达是全球AI行情的带头大哥。从2022年11月到现在，英伟达的股价直接涨了10倍，妥妥的"超级牛股"。 就这样，一个曾被认为"时代抛弃"的老牌公司，居然在AI的风口上完成了逆袭。 01 美图靠AI，逆袭了 但它一定不知道，在遥远的东方，有家公司比它还要猛。 它的名字叫，美图。 没错，就是那个以前靠"美图秀秀"和"美颜相机"火过一阵的老牌互联网公司。谁能想到，这次它又靠着AI火了回来。 2022年11月，美图股价跌到历史低点0.385港元，市值只剩上市最高时候的1.7，市值还不到过去高光时候的一个零头。在很多投资人眼里，美 图这家公司几乎就等于"消失"了。 当时，谁也没想到，远在大洋彼岸，一场由ChatGPT引爆的AI革命，正在悄然酝酿。而这场革命，不仅改变了整个科技行业的格局，也意外给 了美图一次重生的机会。 AI的风口一来，美图反而成了最先起飞的那一批。过去被调侃为"修图软件"的它，摇身一变，却成了AI视觉应用的头部玩家。 不到三年，美图的股价从0.385港元一路飙到9港元，涨幅整整22倍。 这个数字意味着什么？不仅甩开了所有互联网同行，甚至比全球AI牛股英伟达还要凶，接近它的两倍。 美图这 ...

公司产品动态 - 美图秀秀将于9月下旬上线AI智能助手 提供垂直场景Agent服务 [1] - AI智能助手核心能力或来自同门原生AI应用RoboNeo [1] - 公司正加速将AI智能助手深度融入产品生态 [1] 技术发展进程 - 美图产品AI渗透率已达90% [1] - AI技术逐步成熟 公司认为改变影像领域交互的时机已经到来 [1] - 打造AI Agent产品是基于技术成熟度的战略决策 [1]

全球AI应用市场格局 - ChatGPT在全球下载和收入方面占据绝对主导地位 月下载量9990万次 月收入1.526亿美元[2][17][20] - 智能聊天机器人应用在全球下载榜前四名中占据主导地位 包括Perplexity(月下载1881.8万) Google Gemini(1518.9万)和Grok(785.5万)[17] - 中国AI应用在全球市场形成强大影响力 在下载榜前30名中占据多个席位 包括Cici(第5名 748.7万次) 豆包(第6名 639.3万次)和DeepSeek(第7名 578.5万次)[17] 中美市场差异化发展路径 - 美国市场呈现技术驱动型格局 下载榜和收入榜高度统一 OpenAI Google Microsoft等巨头主导智能聊天机器人赛道[6][7][29] - 中国市场呈现应用场景多元化特征 下载榜 活跃榜和收入榜出现明显割裂现象[10] - 美国用户愿意为技术优势支付溢价 ChatGPT美国月收入达6591.5万美元 Grok达525.2万美元[33] - 中国用户更倾向于为实用工具付费 图片视频创作类应用在收入榜占据主导地位[4][26] 中国AI应用市场特征 - 下载榜以智能聊天机器人为主 豆包以631.3万次下载位居榜首 雷铃(465.9万次)和即梦AI(440.6万次)紧随其后[24] - 收入榜完全由图片视频创作应用主导 美图秀秀以385万美元月收入居首 美颜相机(86.7万美元)和即梦AI(61.4万美元)分列二三位[4][26] - 活跃用户榜显示豆包以1970.5万月活跃用户位居第一 深度用户达285.5万[41] - 免费模式在大模型应用中普遍存在 豆包 DeepSeek等头部应用在收入榜上未见表现[4] 中国开发者出海策略 - 中国应用在印度市场表现突出 下载榜前十名中包含多个中国应用 ShotCut AI(387.6万次) UpFoto(337万次) Polish(92.5万次)等[35][36] - 出海策略聚焦垂直工具领域 避开与大模型巨头的直接竞争 专注于图片视频编辑等细分市场[16] - 在全球下载榜中形成"中国军团" Cici(748.7万次) 豆包(639.3万次) DeepSeek(578.5万次)等应用进入前十[15][17] 细分应用类别表现 - 图片视频创作类应用在中国市场商业化最为成功 全球收入榜中美图秀秀以592.9万美元位列第三[20] - 教育类应用在多个市场展现商业化潜力 土耳其应用Learna在全球收入榜以154.5万美元位列第七[20] - 虚拟角色类应用在美国市场有一定市场份额 PolyBuzz以64.9万美元收入位列美国收入榜第七[33] - AI室内设计应用Home AI在美国市场表现突出 下载榜第六(68万次) 收入榜第八(62.2万美元)[29][33]

图文内容创作模式 - 抖音图文内容模式呈现增长潜力 粉丝量快速提升 变现途径包括广告 电商带货 音乐推广及知识分享 [1] - 统一风格的封面设计采用具有视觉美感的女性照片搭配情感触动型文案 提升用户互动与停留时长 [2] 内容素材获取策略 - 图片素材主要通过小红书搜索"氛围感女生"关键词获取 并进行水印处理 [6] - 视频素材通过小红书搜索特定场景关键词如"高铁氛围感视频"获取 [12] - 音乐素材通过抖音内置功能收藏BGM 并经由剪映软件调用 [25] - 文案素材主要来源为小红书"扎心文案"搜索 同时辅助使用AI生成文本进行二次修改 [27][30] 素材处理与优化 - 对下载素材进行去重加工 包括尺寸调整 滤镜颜色修改及画质清晰化处理 [31] - 常用加工工具包括美图秀秀 剪映和Wink等软件 [31] 运营实施建议 - 建议保持每日更新频率 持续运营一至两个月以获取有效数据反馈 [33] - 强调心态调整与长期坚持对内容运营的重要性 [33]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 游戏行业中报多家公司超预期 预计下半年仍将高景气 估值切换至明年多家公司PE约15x [2] - 市场对大模型颠覆软件过于悲观 AI应用的价值来自垂类数据和know how的长期积累 [2] - AI带动云计算收入加速 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% [2] - 影视行业政策底已现 电影国庆档到来 2025年前8个月累计电影票房393亿元同比增长18% [2] - 继续推荐悦己消费赛道包括网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐和分众传媒 [2] 游戏行业分析 - 需求端00后90后年轻用户悦己消费+出海创造增量市场 AI可能带来新玩法创造新需求 [2] - 部分公司过去五年项目聚焦研发体系调整 经历两轮版号监管周期留存企业精品打造+长线运营能力提升 [2] - 游戏围绕品类差异化竞争而非同质化低价竞争 通过工业程度提升胜率和长青游戏生命周期延长 [2] - 重点推荐巨人网络《超自然行动》验证拓品类 ST华通点点互动SLG和休闲游戏全球突破 [2] - 布局游戏平台心动公司《伊瑟》验证自研能力+TapTap价值重估 恺英网络传奇盒子整合社区功能 [2] - 其他推荐腾讯控股、网易、吉比特、神州泰岳、三七互娱、哔哩哔哩、完美世界、电魂网络 [2] AI应用领域分析 - 美图公司聚焦细分赛道 充分发挥强运营和产品化能力 toC修图需要持续跟踪用户审美需求 [2] - 大模型通过自然语言修图更适合toB toC需求难量化需要产品化封装 谷歌模型对国内实质影响有限 [2] - 美图26年PE接近30x 考虑25-27年增长有一定安全边际 [2] - 已商业化AI应用包括：AI广告（腾讯、哔哩哔哩）、AI视频（快手）、AI跨境电商（焦点科技）、AI短剧（阅文集团）、AI游戏（巨人、恺英、华通） [2] - 端侧AIoT推荐乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能 [2] 云计算领域表现 - 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 连续六个季度环比提升 AI相关收入连续八个季度三位数增长 [2] - 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% AI收入同比增长超120% [2] - 资本开支积极投入：阿里巴巴25Q2资本开支386亿元历史新高 维持3年3800亿投入计划 腾讯25Q2资本开支191亿元 [2] 影视行业动态 - 国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》 长视频和剧集政策底已现 [2] - 重点关注综艺监管边际变化、广告复苏节奏和新商业模式探索（粉丝经济、艺人IP运营等） [2] - 推荐低位标的边际改善：芒果超媒、阅文集团、哔哩哔哩 [2] - 2025电影国庆档已定档10.1影片共6部 关注《三国的星空第一部》《志愿军3》《刺杀小说家2》 [2] - 推荐内容公司：果麦文化、光线传媒、中国电影、华策影视、上海电影、中国儒意 [2] - 推荐院线及票务平台：万达电影、猫眼娱乐、横店影视、幸福蓝海 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值50600亿 25E营收7464亿增长13% 25E净利润2556亿增长15% 25E PE 20倍 [4] - 网易总市值6061亿 25E营收1167亿增长11% 25E净利润356亿增长6% 25E PE 17倍 [4] - 巨人网络总市值743亿 25E营收49亿增长68% 25E净利润24亿增长69% 25E PE 31倍 [4] - 快手总市值2871亿 25E营收1439亿增长13% 25E净利润203亿增长14% 25E PE 14倍 [4] - 哔哩哔哩总市值677亿 25E营收300亿增长12% 25E净利润25亿 25E PE无法计算 [4] - 泡泡玛特总市值3788亿 25E营收310亿增长138% 25E净利润103亿增长223% 25E PE 37倍 [4]

投资评级 - 公司评级为增持 目标价为12.11港元 当前收盘价为9.78港元 [4] 核心观点 - 业务结构快速优化 影像与设计业务收入同比增长45.2%至13.51亿元 广告业务同比增长5.1%至4.34亿元 两者合计占总收入98% [1] - 毛利率环比提升4.9个百分点至73.6% 经调整归母净利润同比增长71.34%达4.7亿元 位于业绩预告上限 [1] - MAU同比增长8.6%达2.8亿 订阅用户数达1540万 同比增长42.5% 环比增长22.1% 订阅渗透率提升0.8个百分点至5.5% [2] - 与阿里巴巴的业务合作将于年内签署 促进电商场景应用与垂类AI发展 [3] 业务表现 - 影像与设计业务营收达13.51亿元 广告业务达4.34亿元 [1] - 内地MAU同比增长5.2%至1.82亿 海外MAU同比增长15.7%至9800万 [2] - 海外生产力工具MAU同比增长90% 付费用户增速更快 [2] - 推出AI设计Agent产品RoboNeo 推动生产力产品创新 [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入4075百万元 同比增长21.98% [7] - 预计2025年归母净利润994百万元 同比增长23.49% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元 [7] - 预计2025年毛利率提升至75% 2027年进一步提升至78% [22] 用户增长 - 较2024年末MAU增长1400万 环比增长5.3% [2] - 生活场景MAU同比增长7.7%至2.57亿 生产力场景MAU同比增长19.8%至2300万 [15] - 海外增长主要得益于本地化策略 包括产品适配当地文化特征和与本地KOL合作 [16]