行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

财务表现 - 2025H1公司实现营收30.96亿元，同比增长22.2%，净利润1.10亿元，同比增长66.9% [1] - 剔除股份支付影响后净利润达1.41亿元，同比增长114%，主要受益于产品升级推动毛利上升和渠道效率提升带来的销量增长 [1] - 毛利率提升至13.56%，同比增加1.65个百分点，净利率达3.56%，同比提升0.97个百分点 [2] 产品结构 - 电动自行车收入19.97亿元，同比增长29.2%，占比64.5%，成为主要收入来源 [1] - 电池收入5.97亿元，同比增长16.5%，占比19.3%，电动踏板车收入3.54亿元，同比增长2.6%，占比11.4% [1] - 电动两轮车部件收入1.07亿元，同比增长2.8%，占比3.5% [1] 增长驱动因素 - 推出超20款新车型包括K50、MS95及Moda50D等领先产品，线下零售门店超14000家 [2] - 以旧换新及新国标政策推动电动自行车需求扩张 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01%，同比分别下降0.07/0.24/0.26/0.5个百分点 [2] 战略布局 - 推出高端品牌LYVA布局万元级电助力自行车市场，首家自营门店已落地 [3] - 全球电助力自行车市场预计从2024年350亿美元增长至2030年620亿美元，年复合增长率近10% [3] - 构建换电+租赁+售后改装生态，换电网络通过战略投资扩大，租赁服务与美团等平台合作，售后改装市场需求空间约400万辆 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为60.63/69.16/76.42亿元，归母净利润分别为1.51/1.92/2.17亿元 [3] - 对应EPS分别为0.35/0.45/0.51元，2025年9月24日收盘价对应PE分别为29/22/20倍 [3]

公司战略布局 - 山东苏宁易购在济南槐荫开设首家苏宁易购Pro超级旗舰店国融大厦店及济宁首家苏宁Home吾悦广场店 实现新一轮重磅布局 [1] - 苏宁易购在山东的战略从核心城市向区域经济重心纵深发展 形成多层次全覆盖网络体系并引入最新大模型门店首店发展当地首店经济 [11] - 公司依托线下场景优势结合线上平台 为消费者提供贯穿全消费周期的家电家装解决方案 [11] 门店特色与业态创新 - 济南槐荫苏宁易购Pro旗舰店定位"超级旗舰" 独创苏宁私享家/精品厨卫区/苏宁Friend专区等体验专区 引入全球首发电器及智能家居全场景解决方案 [8] - 济宁苏宁Home吾悦广场店涵盖空调冰洗厨卫等新智产品 主打自营严选质价比产品和管家式服务 推出免费衣物护理/美食烘焙等互动玩法 [9] - 新业态获得山东省家用电器行业协会肯定 被认为在家电同质化时代带来全新购物体验 [3] 促销活动与补贴政策 - 9月26日开启国庆狂欢补贴季 提供国补/厂补/苏宁补/银行补四重补贴 补贴幅度至高50% [1][4][11] - 推出5折爆款产品包括999元12公斤洗衣机/1599元新一级能效空调/1999元对开门冰箱/6000元百吋大电视 [4] - 购物满额赠食用油 购指定智能门锁送电动车 满万返千至高3000元 满额赠苹果手机 [4][11] 客户体验与服务升级 - 推出系列沉浸式体验活动包括SQD-Mini LED电视品鉴会/王者荣耀SuPL秋季赛/亲子厨房体验/中药香囊DIY等 [7] - 专属"蓝朋友"管家服务提供选购配送安装售后全流程专业服务 活动期间特别推出免费橱改服务 [12] - 针对家装旺季强化家电与家装联动 提供全屋橱柜设计和环保柜体定制套餐 设置智慧家居体验区展示全屋智能联动系统 [12] 品牌合作与行业影响 - 海尔/美的/创维/松下/西门子/华为/vivo等全品牌助阵并大幅让利 [11] - 联合退役军人事务局开展退役军人专场补贴活动 [7] - 公司响应国家"以旧换新"政策 结合金九银十家装消费旺季重塑山东家电零售格局 [3]

基本生活类商品稳定增长。1-8月份，济南市限额以上单位粮油食品类商品零售额同比增长5.8%，饮料类商品零售额同比增长18.9%，日用品类商品零售额 同比增长8.4%。以上三类商品零售额合计占全市限额以上单位消费品零售额的比重为13.3%，拉动增长0.9个百分点。 齐鲁晚报.齐鲁壹点记者管悦 9月24日，济南市统计局公布1-8月份消费品市场相关情况。记者获悉，今年以来，济南市扎实推动扩内需促消费政策落实落细，消费需求逐步释放，全市 消费品市场保持平稳运行。1-8月份，济南市限额以上单位消费品零售额1319.2亿元，同比增长2.1%。 线上消费活力不断提升。随着电商直播、即时零售等线上消费新场景的不断拓展，济南市线上消费动能进一步释放。1-8月份，济南市限额以上单位通过 公共网络实现的商品零售额同比增长21.2%，拉动全市限额以上单位消费品零售额增长4.8个百分点。占全市限额以上单位消费品零售额的比重由去年全年 的23.2%提升至26.7%。 新能源汽车保持较高热度。随着新能源汽车技术不断提质升级，叠加消费者观念转变，济南市新能源汽车销售市场热度不减。1-8月份，济南市限额以上 单位新能源汽车零售额同比增长12. ...

核心观点 - 反内卷政策通过遏制恶性竞争缓解工业品价格下跌趋势 但需求端疲软导致CPI目标难以实现 需供需两端协同发力[1][16][24] 反内卷政策实施效果 - 工业产品降价幅度收窄 8月数据显示煤炭加工 钢铁等行业价格跌幅减缓[5] - 新能源领域光伏和新能源车价格降幅趋缓[5] - 工业消费品和服务价格推动核心物价回暖 以旧换新政策促进供需平衡[7] 反内卷与去产能差异 - 治理范围扩展至上游煤炭钢铁 中下游快递汽车 以及新兴光伏新能源车行业[10] - 采用规则约束替代行政关停 修订法律禁止低价倾销 建立恶性竞争企业黑名单[12] - 淘汰落后产能与引导创新并举 龙头企业推动技术竞争替代价格竞争[14] 行业治理案例 - 快递行业通过协会协调价格避免低价抢单[12] - 新能源车行业引导企业避免盲目扩产[12] - 炼油和钢铁行业淘汰缺乏竞争力的产能[14] 需求端核心问题 - 消费增速低于生产增速导致供需失衡 企业库存积压[18] - 年轻人就业困难抑制消费能力 需通过政府采购服务创造收入[21] - 基建投资和民间投资增速放缓[21] 政策建议 - 扩大服务消费供给 发展健身文化演出等优质服务[19] - 采用灵活政策配合 避免出台限制消费措施[23] - 需供需两端协同发力实现2%物价目标[24]

存量博弈、增长放缓、同质化竞争加剧，是当下家电行业面临的严峻挑战。与此同时，渠道变革不断深 化、消费需求持续升级，也在深刻重塑着行业格局。2024年，以旧换新国补的落地，为整个家电行业带 来了难得的普惠性机遇。在如此复杂而又充满转折的背景下，该如何实现可持续增长与价值跃迁？ 天猫优品线上自营官方旗舰店的实践，或许可以为我们提供一个观察窗口。成立仅一年时间，天猫优品 自营店铺GMV便突破了100亿。这一堪称行业现象级的成绩是如何实现的呢？ 将天猫优品线上自营官方旗舰店这一年来的发展，置于国补时间线与家电行业转型大背景下审视，可以 清晰看到其发展路径按照四个阶段在进阶：国补基建、供给升级、用户增长、精细运营，这每一步都精 准契合了政策导向与市场需求的衔接点。 在这一演进过程中，天猫优品不仅搭建起贯通上下的国补基础设施，更通过持续的供给升级与全域运 营，真正将政策红利转化为了可持续的消费增长。 完成国补基建 助力品牌搭快车 优化供给结构 拓展全品类矩阵 如今，家电、家居、数码、快消的跨品类融合与场景化购齐成为消费主流，这一转变背后是中国家庭消 费的深层变迁，这就要求平台跳出单一卖货思维，完成从提供商品到输出全场景生 ...

行业产销数据 - 8月家用空调产量1288万台 同比增加943% [1] - 8月家用空调销量1302万台 同比减少104% [1] - 期末库存1457万台 同比增加041% [1] 内销表现 - 8月空调内销774万台 同比增加122% [1] - 内销降幅收窄 主要受以旧换新地方政策落地带动 [2] - 剔除基数波动后 当月内销较2023/2019同期CAGR表现平稳 [2] - 8月奥维推总空调全渠道零售量同比增加1% 零售价同比减少1% [2] 外销表现 - 8月空调出口529万台 同比减少418% [1] - 外销降幅显著收窄 或迎来二阶拐点 [4] - 7-8月龙头外销订单有所恢复 后续出货端修复趋势明确 [4] 厂商表现分化 - 格力销量同比减少339% 其中内销持平 出口减少1053% [1] - 美的销量同比减少921% 其中内销减少1731% 出口增加833% [1] - 海尔销量同比增加1563% 其中内销增加2712% 出口减少1667% [1] - 海信销量同比增加671% 其中内销增加5000% 出口减少2295% [1] - 海尔1-8月内销出货量份额同比提升1个百分点至14% [3] 价格策略变化 - 美的/海尔系价格趋势环比向上 8月美的系线上零售均价同比增加6% 线下持平 [3] - 2025年上半年美的系线上/线下零售均价分别同比减少9%和4% [3] 未来展望 - 9-12月空调内外销出货基数偏高 增速大概率放缓 [2][5] - 以8月较2019年同期CAGR线性外推 9-12月内销出货同比降幅或在6%-7% [2] - 外销方面考虑2024年9-12月同比增加47% 增速有望逐步向中个位数历史中枢收敛 [4] - 海外降息开启有望带动地产链修复 白电龙头新兴市场布局领先 [4][5]

1—8月，全省规模以上工业增加值同比增长2.2%。分门类看，采矿业增加值增长0.5%，制造业增长 2.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.8%。 重点行业支撑稳定，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增长7.0%，电气机械和器材制造业增 长6.5%，汽车制造业增长8.3%。石油、煤炭及其他燃料加工业增加值增长7.8%；通用设备制造业增长 5.7%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%。 9月19日，广东省统计局发布8月份广东经济运行简况。根据简况，8月，各项宏观政策协同发力，广东 经济运行总体平稳，但当前外部环境复杂严峻，国内有效需求依然不足，巩固和增强经济回升向好态势 仍需持续发力。 其中，1—8月，全省规模以上工业增加值同比增长2.2%，其中制造业增长2.6%。重点行业中，计算 机、通信和其他电子设备制造业增加值增长7.0%，汽车制造业增长8.3%。机器人、无人机产量继续保 持两位数增长。 同期，全省社会消费品零售总额同比增长3.2%。广东进一步加大在科研创新领域的投入，研究和实验 发展投资增长15.4%。现代服务业投资中，互联网和相关服务投资、软件和信息技术服务业投资分别增 ...

今天，商务部消费促进司负责人谈2025年8月我国消费市场情况。 三是新型消费较快发展。数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费持续壮大。1-8月，全国网上零售 额10.0万亿元，同比增长9.6%。其中，实物商品网上零售额8.1万亿元，增长6.4%。8月份，新能源乘用 车零售量同比增长7.5%，渗透率达55.2%；限额以上单位体育娱乐用品零售额同比增长16.9%。 四是入境消费持续扩大。随着离境退税政策持续显效，"购在中国"活动有序开展，"入境流量"加快转变 为"消费增量"。截至8月底，全国离境退税商店数量突破1万家，前8个月退税商品销售额同比增长 97.5%，享受退税人数同比增长2.5倍。 （总台央视记者 刘颖 陈茜） 8月份，消费市场总体保持平稳运行态势。据国家统计局数据，当月社会消费品零售总额3.97万亿元， 同比增长3.4%，增速比去年同期高1.3个百分点。1-8月累计32.39万亿元，同比增长4.6%，增速比去年 同期高1.2个百分点。 一是商品消费平稳增长。8月份，商品零售额同比增长3.6%，以旧换新相关商品销售保持较快增长，其 中限额以上单位家具、家电、文化办公用品、通讯器材零售额同比分别增长18. ...

核心观点 - 交通银行推出线上纯信用个人经营贷产品"国补贷" 以支持家居家电、3C数码等经销商参与"以旧换新"和"数码家电国补"政策 最高授信额度达300万元 [1] - 该产品通过结合商户信息、国补商品销售及补贴获取情况综合评估授信 精准解决经销商备货资金需求 并增强消费旺季市场信心 [1] - 公司采用总行统一开发系统与属地化数据对接的数智化运营模式 已在河南、湖北、四川、重庆等省市上线 后续将逐步覆盖全国 [2] 产品特点 - 以国补数据核定额度 纯信用贷款模式 无需抵押担保 [1] - 面向家居家电、3C数码行业经销商量身定制 直接对接政策红利 [1] - 通过供应链场景资源高效复用 同时满足各地特色化需求 [2] 市场影响 - 助力国庆等销售旺季备货资金准备 促进消费市场资金循环 [1] - 释放国补政策效应 推动消费新动能持续壮大 [1] - 目前覆盖河南、湖北、四川、重庆等区域 未来计划扩展至全国范围 [2]