核心观点 - 港股市场整体表现疲软 恒生指数下跌200点或0.76%至26344点 失守10天线 大市成交额减少23%至2905亿港元 北水净流入127亿港元[3][4] - 科技股和航运股领跌 88只蓝筹股中71只下跌 药明生物和中芯国际等半导体股逆势上涨[3][4] - 香港8月通胀率微升至1.1% 交通类价格涨幅最高达2.5% 耐用物品和衣履类价格下跌[7] 市场表现 - 全球主要股指涨跌互现 纳斯达克指数涨幅最高达0.7% 日经225指数上涨0.99% 德国DAX和台湾加权指数分别下跌0.48%和0.74%[2] - 恒生指数期货表现平稳 9月合约微跌0.01%至26396点 10月合约持平于26468点[2] - AH股溢价指数上升0.56%至117.76点[2] 宏观动态 - 香港政府推动大宗商品交易生态圈建设 LME批准元朗新增3个认可仓库 支持《施政报告》政策方向[8] - 证监会就衍生工具市场实名制展开咨询 预计2028年第一季度实施 涵盖期货合约和期权合约交易[9] - 中国外汇市场活力增强 2024年跨境收支规模达14万亿美元 较2020年增长64% 今年前8个月同比增长10%[10] 公司动态 - 中国罕王向紫金矿业配售7500万股 筹资2.35亿港元 配股价3.13港元较市价折让14.7% 资金用于开发澳洲金矿项目[12] - 云智汇科技与优必选签署人形机器人业务合作备忘录 云智汇负责全球销售和营销 优必选负责研发和制造[13] - 美团发布开源推理模型LongCat-Flash-Thinking 在逻辑和数学推理任务达全球先进水平 部分性能接近GPT5-Thinking[14] - 佳兆业集团获高等法院撤销清盘呈请 目前无待决清盘申请[15] 行业表现 - 蓝筹股普遍下跌 中信股份跌幅最大达4.7% 创科实业下跌4% 安踏体育下跌2.2%[4] - 医药和半导体板块逆势上涨 药明生物大涨6.1% 药明康德上涨2.8% 中芯国际上涨5.2%[4] - 黄金相关股票表现强势 紫金矿业上涨1.6% 受益国际金价创新高[4]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为73分，处于"较热"状态[4][8] - 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力[8] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建[18] 热点主题追踪 - 机器人主题：特斯拉发布"宏图计划"第四篇章，AI和机器人内容占比显著提升，马斯克称未来特斯拉约80%价值将来自Optimus机器人[4] - 医疗器械主题：上海发布《促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，目标到2027年新增境内第三类医疗器械注册证超500件，海外市场获批产品超100件，培育年产值超100亿元企业[4] - 液冷主题：英伟达要求供应商开发全新"微通道水冷板"技术，单价是现有散热方案的3至5倍，因AI新平台功耗或高达2000W以上[4] 资金流向分析 - 主力资金净流入前十个股：领益智造(17.33亿元)、英维克(11.32亿元)、山子高科(10.50亿元)、立讯精密(9.47亿元)、长盈精密(8.19亿元)[9] - 融资净买入前十个股：中科曙光(13.05亿元)、中际旭创(9.34亿元)、海光信息(6.06亿元)、三花智控(5.03亿元)、华工科技(4.20亿元)[10] - 主力资金净流入前五行业：SW电子(46.29亿元)、SW银行(3.05亿元)、SW非银金融(2.73亿元)、SW煤炭(1.53亿元)、SW房地产(0.91亿元)[13] 行业资金表现 - 融资净买入前五行业：SW电子(28.56亿元)、SW计算机(18.89亿元)、SW通信(16.16亿元)、SW机械设备(12.82亿元)、SW家用电器(11.47亿元)[15] - 融券净卖出前五行业：SW电子(0.28亿元)、SW房地产(0.14亿元)、SW汽车(0.06亿元)、SW食品饮料(0.05亿元)、SW传媒(0.03亿元)[15] - 主力资金净流出前五行业：SW电力设备(-31.43亿元)、SW传媒(-28.46亿元)、SW医药生物(-24.75亿元)、SW有色金属(-16.46亿元)、SW国防军工(-14.68亿元)[13]

Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 策略点评报告 2025 年 9 月 23 日 策略点评报告：金融业"十四五"高质量发展新闻发布会解读 筑基固本，迈向高质量金融新纪元 投资要点： 分析师 任志强 执业证书编号：S0210524030001 邮箱：rzq@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱：zb3762@hfzq.com.cn 相关报告 1、《谋篇布局"十五五"，资本市场高质量发展 新蓝图启航——证监会"十五五"规划座谈会深度 解读》 2024.6.1 2、《八个维度看本轮牛市的高度与长度》 2025.8.19 3、《黄金这轮回调会有多深？》 ➢ 事件：9月22日，国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系 列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云 泽、中国证监会主席吴清、国家外汇局局长朱鹤新共同出席，全面介绍了 "十四五"时期金融业发展成就。 ➢ "十四五"期间，金融业整体成就显著，取得了规模与质量双提升。 金融服务实体经济质效大幅提升。金融风险防控与监管体系持续进化。金 融改革开放形成制度型开放 ...

市场表现 - 市场全天震荡拉升 三大指数均收涨 上证指数涨0.22%至3828.58点 深证成指涨0.67%至13157.97点 创业板指涨0.55%至3107.89点[1] - 科创50指数表现突出 大幅上涨3.38%至1408.64点 北证50指数上涨0.71%至1589.19点[1] - 沪深两市成交额达2.12万亿元 较上一交易日缩量2023亿元[5] 板块表现 - 电子行业领涨申万一级行业 涨幅达3.71% 计算机行业涨1.70% 有色金属涨0.98% 机械设备涨0.86% 非银金融涨0.81%[2] - 社会服务行业跌幅最大 下跌2.04% 美容护理跌1.36% 商贸零售跌1.31% 食品饮料跌1.21% 建筑装饰跌1.07%[2] - 同花顺果指数概念板块涨幅居前 达5.17% AI手机概念涨4.06% 智能音箱概念涨3.43% 国家大基金持股概念涨3.11% 富士康概念涨2.83%[2][3] 资金与技术面 - 市场成交额维持在日均2万亿元以上的相对活跃水平 科技产业链催化剂持续释放强化产业上行趋势[5] - 大盘虽未出现大幅反弹 但未出现风险信号 低位承压后的小幅回升显示资金尚存耐心[5] - 美联储如期降息对中长期A股走势形成利好 人民币汇率被动走强带动风险偏好改善[5] 政策与宏观环境 - 9月贷款市场报价利率维持不变 5年期LPR为3.5% 1年期LPR为3%[4] - 国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 央行行长表示发布会主要从中长期视角回顾总结"十四五" 不涉及短期政策调整[4] - 随着二十届四中全会临近 市场风险偏好有望进一步修复 政策预期或将推动新一轮配置机会[5] 行业配置建议 - 建议重点关注TMT板块 公用事业板块和有色金属板块[5] - 消费电子板块在利好消息刺激下快速走强 机器人板块延续强势 芯片产业链反复活跃 液冷服务器概念股盘中震荡拉升[3] - 市场中期上行动能具备较强可持续性 居民存款向权益市场转移仍处于早期阶段[5]

核心观点 - 港股市场于2025年9月22日出现回调，主要因美联储降息预期已被市场充分消化，政策利好未显著提振市场，但南向资金持续流入且未来有望在AI科技、新消费及流动性改善驱动下创新高 [1][5][8] 市场表现数据 - 港股大市成交额达2905.4亿港元，南向资金净买入127.36亿港元 [1][8] - 恒生指数回调0.76%至26344.14点，恒生科技指数回调0.58%至6257.91点，恒生中国企业指数回调1.07%至9370.73点，恒生港股通高股息率指数回调1.68% [5] - A股表现相对强劲：上证指数涨0.22%，沪深300涨0.46%，万得全A涨0.52%，仅红利指数回调0.84% [5] 行业与主题表现 - 港股通一级行业领涨：电子（+1.85%）、钢铁（+1.58%）、有色金属（+1.39%） [5][17] - 领跌行业：国防军工（-2.59%）、综合金融（-2.44%）、综合（-2.39%） [5][17] - 概念板块涨幅突出：富士康指数（+15.02%）、OLED指数（+10.30%）、苹果指数（+6.57%） [5] - 概念板块跌幅较大：港口运输指数（-3.57%）、充电桩指数（-3.34%）、燃料电池指数（-3.19%） [5] 回调驱动因素 - 美联储降息25bp符合预期，香港金管局同步降息25bp，汇丰银行下调最优惠利率12.5bp，但因预期已提前消化，未形成市场提振 [1][8] - 汽车板块受海外股东减持消息影响情绪回落 [8] - 美国对中国航运企业征收港口服务费（2025年10月14日起50美元/净吨，2028年4月17日升至140美元/净吨），压制交通运输板块表现 [8] 未来展望与机会 - AI科技与新消费领域参考日美经验仍有较大增长空间，可能带动港股上涨 [8] - 南向资金持续流入增强边际定价能力，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [8] - 宽货币向宽信用传导过程中，若美国进一步降息改善全球流动性且AI产业业绩兑现，将支持港股上涨 [8] - "反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐市场短板 [8]

核心观点 - 央行重启14天逆回购操作并提前启动时间 释放流动性呵护信号 货币宽松基调未改 债市多头情绪受提振 现券收益率下行[1][5][6][7] - 权益市场缩量上涨 成交额2.14万亿元 较上周五缩量2070亿元 市场多空情绪纠结 等待政策信号但发布会未提供超预期信息[1] - 市场呈现"反哑铃"结构 中证500和中证1000领涨 分别上涨0.76%和0.69% 大盘股和微盘股表现落后 银行承压明显[2] - 资金继续拥抱题材股 消费电子和半导体大涨 SW消费电子指数上涨5.98% SW半导体设备指数上涨3.92% OpenAI与立讯精密、歌尔股份合作推动行情[2] - 商品市场资金大幅轮动至贵金属 沪金上涨2.01% 沪银上涨3.81% 创上市以来新高 113亿元资金涌入贵金属板块 工业品普遍遭遇抛售[8][9][10] - 极致缩量后可能出现指数级别行情 关注AI、半导体、机器人、固态电池和储能等题材品种[4] 权益市场表现 - 万得全A上涨0.52% 成交额2.14万亿元 较上周五缩量2070亿元 市场处于纠结状态[1] - 科创50大幅上涨3.38% 沪深300上涨0.46% 上证指数上涨0.22% 大盘上涨动能相对较弱[1] - 中证500上涨0.76% 中证1000上涨0.69% 万得微盘股指数下跌0.58% 呈现"反哑铃"结构[2] - 自6月23日以来 微盘股指数收益为23.19% 已落后于中证1000的24.84%[2] - 消费电子和半导体领涨 SW消费电子指数上涨5.98% SW半导体设备指数上涨3.92%[2] - 港股恒生指数下跌0.76% 恒生科技下跌0.58% AH股溢价指数上涨0.56%至117.76 维持2019年以来低位[3] - 南向资金净流入127亿港元 阿里巴巴净流入26.14亿港元 美团净流出3.85亿港元[3] - 港股消费电子标的涨幅可观 鸿腾精密上涨17.83% 净流入4.51亿港元[3] 债券市场表现 - 央行开展2405亿元7天逆回购和3000亿元14天逆回购操作 实现净投放2605亿元[5] - 资金价格下行 非银隔夜利率从1.53-1.58%下行至1.45-1.48% 14天利率从1.75%下行至1.68%[5] - R001下行2bp至1.47% R007上行1bp至1.53%[5] - 10年国债收益率回落至1.79% 30年国债收益率回落至2.08% 分别下行1.6bp和1.7bp[1][7] - 央行提前启动14天逆回购(节前8个交易日开启 往年多为节前6-7个交易日) 表明希望资金面平稳跨季跨节[6][7] - 操作方式采用美式招标 强化7天期逆回购政策利率地位 为降低其他非政策利率创造环境[7] 商品市场表现 - 贵金属大幅上涨 沪金上涨2.01% 沪银上涨3.81% 双双创上市以来新高[8][9] - 113亿元资金涌入贵金属板块 其中沪金独占近70亿元[9] - 工业品遭遇抛售 黑链指数流失近16亿元资金 新能源板块流出超5亿元[9] - 多晶硅领跌3.6% 纯碱跌1.4% 玻璃跌1.1% 反内卷品种表现分化[8] - 黑色系内部分化 钢矿价格相对坚挺 焦企开启第一轮提涨[10] - 反内卷政策带来的供给收缩预期已集中释放 多晶硅价格缺乏新的上涨催化剂[9] 行业与品种表现对比 - 光伏设备指数下跌1.12% 但自7月1日以来上涨34.85% 多晶硅期货下跌3.63% 但自7月1日以来上涨52.74%[20] - 锂电池指数上涨0.87% 自7月1日以来上涨46.54% 碳酸锂期货下跌0.05% 自7月1日以来上涨16.93%[20] - 玻璃玻纤指数上涨0.79% 自7月1日以来上涨42.29% 玻璃期货下跌1.07% 自7月1日以来上涨1.92%[20] - 有色金属指数上涨0.98% 自7月1日以来上涨29.13% 氧化铝期货下跌0.07% 自7月1日以来下跌3.15%[20] - 煤炭指数下跌0.91% 自7月1日以来上涨6.39% 焦煤期货上涨0.12% 自7月1日以来上涨33.12% 焦炭期货下跌0.43% 自7月1日以来上涨15.30%[20] 市场结构与资金流向 - 市场缩量到极致后通常会有指数级别行情 历史案例包括1月13日、6月20日、8月4日和9月10日[4] - 两种可能行情路径：继续上涨则题材品种持续受青睐 关注AI、半导体、机器人、固态电池和储能 或转向下跌但资金可能抄底带动反弹[4] - 债市处于多空交织状态 资金面稳定成为多头信心"压舱石" 但公募债基赎回新规影响未知 市场风险偏好位于高位[7] - 商品市场焦点重回各品种自身基本面 在央行"以我为主、适度宽松"政策基调下 宏观环境相对稳定[10]

核心观点 - A股市场呈现缩量整固态势 三大指数小幅收涨 市场观望情绪浓厚 科技板块领涨 大消费板块回调 成交额达2.14万亿元 全市场2175家上涨[2][6][8] - 维持看多中国股市的立场 认为2025年宏观关键线索是"货币之活水" 微观流动性充沛 预计在基本面缓慢回升中股市走牛 可追溯1999年、2014年和2019年牛市经验[8] - 配置方向建议短期关注价值与科技成长板块的高低切换机会 中长期聚焦科技成长、供需格局改善及"慢牛"行情中的价值方向[8] 指数表现 - 上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.67% 创业板指上涨0.55% 上证50上涨0.43% 沪深300上涨0.46% 科创50大幅上涨3.38% 中证1000上涨0.69%[2][8] - 市场成交额为2.14万亿元 全市场2175家上涨[2][8] 行业表现 - 电子行业领涨 涨幅达3.55% 计算机行业上涨1.76% 综合金融上涨1.10% 金属材料及矿业上涨0.81%[8] - 社会服务行业领跌 跌幅为1.86% 食品饮料下跌1.20% 家用装饰及休闲下跌1.13% 建筑工程下跌1.12%[8] - 概念板块中摩尔线程上涨6.10% 智能音箱上涨6.07% GPU上涨5.69% 存储器上涨4.69% 旅游出行、航运、免税店和磷化工等概念领跌[8] 市场驱动因素 - 科技板块受摩尔线程IPO消息刺激概念股大幅高开 资金围绕科技股高低切换 芯片概念股提振大涨[8] - iPhone 17销量超预期带动消费电子产业链涨幅居前 智能音箱、消费电子代工等概念表现突出 算力、液冷概念股维持强势[8] - 贵金属板块受益于金价和白银价格上涨持续走高 带动有色金属板块回升[8] - 十一假期临近部分资金获利兑现 消费板块集体回调 旅游出行、航运、免税店等板块下跌[8] 配置方向 - 短期关注市场情绪阶段性"降温"带来的高低切行情 价值方向关注最近2个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业 如玻纤、水泥、造纸、精细化工、油服和医疗服务等[8] - 科技成长方向关注"双创"和恒生科技指数 关注供需格局逐步出清的锂电池、军工和港股互联网等 战略性布局低空经济和深海科技方向[8] - 中长期视角下科技成长方向继续看好AI算力、港股创新药和军工 增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注[8] - 供需格局改善方向关注受益于"反内卷"行情的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等[8] - "慢牛"行情中关注价值方向的非银板块[8]

核心观点 - OpenAI与消费电子代工厂商立讯精密和歌尔股份合作 进军端侧AI硬件领域 计划推出AI原生设备 目标2026-2027年量产 出货量目标达1亿台[3][12][13][15] - 特斯拉人形机器人Optimus Gen3+传闻获得1万台订单 尽管被马斯克澄清 但公司内部将召开会议重点讨论机器人生产计划 产业化进程持续推进[3][41][44][46] - 端侧AI成为核心产业趋势 科技巨头包括谷歌、苹果、Meta、微软和三星均布局端侧AI战略 推动AI软硬件结合与生态整合[3][17][19][20][21] - 大模型终端部署面临算力、内存、能耗、散热、传感器和系统协同等技术挑战 固态电池和新型散热方案成为突破方向[23][26][28][29][32][36] - 全球服务机器人市场预计从2025年628.5亿美元增长至2032年1702亿美元 年复合增长率15% 工业机器人市场预计从2025年219.4亿美元增长至2032年555.5亿美元 年复合增长率14.19%[47][48][50] 主题与产业趋势变化 OpenAI进军消费电子 - OpenAI与立讯精密签订至少一款设备组装合同 并与歌尔股份接洽扬声器模块等组件供应[3][12] - 从苹果招募超过20名消费硬件领域员工 包括首席硬件官Tang Tan 加强硬件能力[12] - 计划推出无屏幕AI伴侣设备 形态接近iPod Shuffle 支持挂脖佩戴 具备摄像头和麦克风 核心智能依赖云端ChatGPT模型 目标2026-2027年量产 出货量目标1亿台[13][14][15] - 商业模式采用设备即服务（DaaS） 绕开传统硬件生态 直接建立用户联系[14] 特斯拉机器人进展 - 传闻特斯拉与PharmAGRI签署1万台Optimus Gen3+人形机器人意向书 用于农场和制药环节 但被马斯克澄清不实[41][44] - 马斯克宣布下周特斯拉内部会议将重点讨论人工智能/自动驾驶系统和Optimus机器人生产计划[3][46] - 特斯拉机器人已迭代至第三代 生产成本较初代下降65% 2025年启动千台级小批量生产 2026年形成5-10万台年产能[54] - 马斯克表示未来特斯拉约80%价值将来源于Optimus人形机器人[54] 科技巨头端侧AI布局 - 谷歌采用"AI First"战略 通过Pixel硬件和AI Edge Gallery推动端侧AI部署 Pixel 8 Pro搭载Tensor G3芯片 支持本地运行大模型[19] - 苹果通过A/M系列芯片NPU在iPhone、iPad和Mac上运行本地模型 渐进式增强AI功能 重视生态闭环和数据安全[20] - Meta聚焦社交与硬件融合 Ray-Ban智能眼镜集成语音和视觉AI助手 并通过LLaMA开源模型推动端侧AI普及[17][19] - 微软主打AI PC 通过Copilot+PC和Windows AI功能嵌入端侧AI 三星在手机和IoT设备中嵌入AI 实现跨设备互联[19][21] 大模型终端部署挑战 算力与内存 - 端侧设备算力与数据中心相差数个数量级 7B参数模型需要数十TOPS算力实现实时推理 高端手机勉强支持7B模型 更大模型如30B、70B无法流畅运行[23] - 7B模型FP16精度占用14GB内存 4-bit量化后仍需3.5GB 接近手机内存极限 多模态模型进一步增加压力[26] - 苹果A19 Pro芯片NPU理论算力约50TOPS 较A16 Bionic的17TOPS提升显著 英特尔酷睿Ultra 9 285H芯片NPU推理性能达48TOPS[27][28] 能耗与散热 - 移动设备运行AI模型功耗达数瓦 导致发热降频 耳机和手表等小电池设备难以支撑连续运算[28] - 固态电池能量密度>500Wh/kg 提供高倍率放电 满足AI瞬时功耗需求 为端侧AI提供能源保障[29] - 散热方案从石墨片和VC均热板向液冷和相变材料演进 液冷已进入PC和可穿戴设备测试阶段 相变材料提升瞬时散热效率[32] 传感器与系统协同 - 端侧AI依赖多模态传感器融合 包括摄像头、激光雷达、麦克风阵列等 用于环境感知和交互[34][36] - 操作系统需提供统一接口调度传感器数据 实现低延迟多模态协同 蓝牙等传统协议需升级支持AI交互模式[36] 投资建议 短期关注赛道 - AI应用：消费电子产业指数和机器人指数受益于苹果iPhone 17发布、Rokid AR眼镜预售、Meta AR眼镜发售和英伟达机器人计算平台推出[56] - AI硬件：中证芯片产业指数和恒生科技指数受益于英伟达财报指引、国内云厂商资本开支超预期和半导体景气度乐观[56] - 固态电池：产业催化密集 孚能科技第二代半固态电池获客户定点 国轩高科全固态中试线贯通 估值TTM 31.59[56][59] - 有色金属：稀土涨价持续 工业金属和小金属受益宏观复苏 估值TTM 23.81[56][59] - 创新药：国际会议催化研发突破 BD出海订单放量 政策支持估值修复[56] 中长期产业趋势 - 新科技周期关注全社会智能化 包括大模型迭代、算力基础设施完善、AI商业模式落地及AI对消费电子和机器人赋能[5] - 国产替代周期关注国产大模型、AI应用、算力和集成电路产业链自主可控[5] - 双碳周期关注光伏、风电、储能、氢能和核电降本增效 电动智能化趋势关注电动智能汽车渗透率提升[5] 全球市场表现 - 全球股市跌多于涨 信息技术表现较好 金融和公共事业表现不佳[61] - 美股电信服务领涨3.4% 日常消费和房地产拖累指数 欧股信息技术涨8.2% 电信服务跌3.0%[62] - 全球强势股中半导体公司领涨 英特尔涨22.8% 百度涨17.9% 新思科技涨16.5% 领跌股中保险和多元金融居多 任天堂跌10.1%[68][70][71]

核心观点 - A股市场缩量上涨 科技板块表现领先 国债期货全线上行 商品市场贵金属品种表现强势[2][5][6][9] - 市场处于新一轮美元降息周期初期 流动性释放开始 权益市场呈现慢牛格局 建议关注强产业趋势板块及受益美元走弱的有色金属[13] - 反内卷政策逐步落地 钢铁行业明确增长目标 供给端博弈或放大政策预期波动[8][13] 市场行情分析 股票市场 - 大盘缩量上行 主要指数全线上涨 上证指数涨0.22%报3828.58点 深证成指涨0.67% 创业板指涨0.55% 科创50涨3.38%[5] - 全天成交2.14万亿元 较上日2.35万亿元回落 绿盘个股超3000只 硬科技维持局部强势[5] - 科技板块领先 摩尔线程 GPU 消费电子概念领涨 旅游 航运 免税概念跌幅居前[5] - 证监会表示新"国九条"及配套规则为资本市场稳定发展打下制度基础 截至8月底各类中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元 较"十三五"末增长32%[5] - A股科技板块市值占比超1/4 已明显高于银行 房地产行业市值合计占比[5] - 摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会 募资规模80亿元 估值255亿元 有望对科技企业估值体系带来新驱动[5] 债券市场 - 国债期货集体上涨 30年期主力合约涨0.22% 10年期涨0.20% 5年期涨0.13% 2年期涨0.04%[9] - 央行重启14天逆回购操作 开展3000亿元14天期及2405亿元7天期逆回购 单日净投放2605亿元 为连续第九日净投放[9] - LPR连续4个月持平 1年期3.0% 5年期以上3.5% 二季度末商业银行净息差降至1.42%[9] - 美联储降息25个基点 点阵图显示2025年底前还将降息两次共50个基点 有望打开国内政策空间[9] 商品市场 - 贵金属品种表现突出 沪银上涨3.81% 沪金上涨2.01%[9] - 钢铁行业稳增长工作方案明确未来两年增加值年均增长目标4%左右 实施产能产量精准调控 严禁新增产能[8] - 螺纹钢上涨0.85% 热轧卷板上涨0.54% 铁矿石上涨0.37%[9] - 航运期货表现突出 集运指数(欧线)上涨2.00% 基本金属多数上涨 沪锡上涨1.50%[9] - 能源品普遍下跌 原油下跌1.67% 燃油下跌1.21% 新能源材料普遍下跌 多晶硅下跌3.63%[9] 交易热点追踪 热门品种逻辑 - 贵金属：央行持续增持+美联储降息 关注地缘冲突及美联储进一步降息力度预期[11] - 人工智能：全球科技巨头企业资本开支加速 关注美国及国内科技龙头企业资本开支和订单[11] - 国产芯片：技术突破国产替代空间大 关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展[11] - 大消费：人民币升值+市场风格切换 关注经济复苏情况及进一步刺激政策[11] - 国债期货：股债跷跷板+资金分流 关注央行逆回购操作规模及30年期国债招标情绪[11] - 焦煤：政策层面持续推动反内卷落地 关注煤矿安全检查政策及反内卷政策落地情况[11] 核心配置思路 - 权益市场：围绕强产业趋势板块（人工智能 固态电池等）及受益于美元走弱的有色金属布局 同时把握政策加码预期（大消费 地产等）轮动节奏[13] - 债券市场：深度贴水的超长期国债期货性价比凸显 配置价值有望提升 宽松资金面下未来市场有望迎"股债双牛"[13] - 商品市场：贵金属和有色金属因全球流动性宽松 涨价或将更流畅 工业品受反内卷政策预期波动放大 建议积极跟随政策落地节奏[13]

核心观点 - 报告系统总结了“十四五”期间中国金融体系在资本市场制度重构、金融服务实体经济质效提升、金融开放深化及风险防控能力强化等方面取得的重大成就，并指出金融体系正从规模扩张转向质量提升 [2][3][4] - 展望“十五五”，金融领域的改革将延续市场化、法治化、国际化主线，聚焦于深化资本市场改革、坚持“以我为主”的货币政策及夯实外汇市场韧性，为金融强国建设勾勒清晰路径 [4][18][31] - 监管层通过“强监管、防风险、促改革”的政策组合拳，实现了多维度突破，并为保险资金等中长期资金入市创造了良好条件，有望为市场注入稳定活水 [3][4][30] “十四五”期间资本市场多维突破 - 资本市场基础制度得到全方位重构，国务院出台新“国九条”并配套60余项规则，股票发行注册制全面推行，207家公司实现平稳退市 [12] - 监管执法力度显著加强，“十四五”期间对财务造假、操纵市场等案件作出行政处罚2214份，罚没金额达414亿元，较“十三五”期间分别增长58%和30% [12] - 市场韧性与抗风险能力提升，上证综指年化波动率降至15.9%，较“十三五”时期下降2.8个百分点，外资持有A股市值达3.4万亿元 [13] - 市场融资功能与投资者回报机制优化，近五年交易所市场股债融资合计57.5万亿元，直接融资比重达31.6%，上市公司累计分红回购10.6万亿元，较“十三五”增长超80% [15][17] 金融体系战略转型与质效提升 - 金融业规模稳居全球前列，截至今年6月末银行业总资产近470万亿元位居世界第一，股票债券市场规模全球第二，外汇储备规模连续20年第一 [20] - 金融服务实体经济效能大幅提升，科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款年均增速均超过20%，普惠型小微企业贷款余额达36万亿元，为“十三五”末的2.3倍 [20][29] - 人民币国际化取得显著进展，人民币成为我国对外收支第一大结算货币、全球第三大贸易融资与支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [23] - 重点领域风险得到有效控制，地方政府融资平台数量较2023年3月下降超60%，金融债务规模下降超50%，房地产风险化解政策每年为超5000万户家庭减少利息支出约3000亿元 [25] 保险资金入市与市场生态优化 - 保险资金入市规模显著增长，“十四五”以来保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较“十三五”末增长85% [29] - 银行业保险业通过多种方式为实体经济提供新增资金170万亿元，科研技术贷款、制造业中长期贷款年均增速分别达27.2%和21.7% [29] - 监管环境持续优化及风险有效控制为保险资金创造了安全的市场环境，其长期稳定的投资风格有助于降低市场波动，吸引更多长期资金 [30] “十五五”展望与投资机会 - 资本市场发展将延续市场化法治化国际化主线，深化投融资综合改革，提升制度包容性，并加强逆周期调节与跨市场风险防控 [17][18] - 货币政策将坚持“以我为主、兼顾内外平衡”，外汇市场韧性将进一步增强，人民币在跨境贸易中使用占比已由16%升至近30% [23][24] - 建议关注“十五五”规划主题性机会及政策精准滴灌下的高成长赛道，如国产算力（GPU/服务器/光模块）、工业母机、国防军工等 [34]