目标价调整 - 亿纬锂能A股目标价从58.00元上调至62.00元 [1]

出口增长态势 - 2025年7月动力及其他类型电池出口量达23.2GWh，同比增长35.4%，占当月销量18.3%，其中动力电池占比63.7% [2] - 2025年1-7月动力电池累计出口量96.4GWh，同比增长29.4%，7月单月出口14.8GWh，同比增长48.4% [3] - 三元锂电池7月出口量8.4GWh（占比56.6%），磷酸铁锂电池出口量6.2GWh（占比42.3%），前者同比增长32.9%，后者同比增长76.1% [3] 企业竞争格局 - 宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧7月出口增速超行业平均48.4%，其中瑞浦兰钧同比增长144.5% [4] - 蜂巢能源和瑞浦兰钧1-7月累计出口实现翻倍增长，同比增速分别达159.8%和111.9% [4] - 2025年上半年海外市场动力电池装车量排名中，宁德时代以16.2GWh位居第三，市占率18% [5] 海外产能布局 - 宁德时代拟在匈牙利投资73.4亿欧元建设年产100GWh电池基地，分三期建设，其中一二期产能合计72GWh [5] - 亿纬锂能在匈牙利获得建厂许可，并已在马来西亚、美国等地布局海外生产基地 [5] - 天赐材料在摩洛哥投资建设年产15万吨电解液及原材料一体化生产基地 [8] 产业链协同出海 - 宁德时代海外营收从2020年79亿元增至2024年1103亿元，占比从15.71%提升至30.48% [7] - 国轩高科海外营收从2020年1.59亿元跃升至2024年110.05亿元，占比从2.36%提升至31.09% [7] - 中国供应全球70%电池材料及60%动力电池，2024年电解液出货量全球占比突破90% [8] 全球化发展动因 - 全球新能源汽车渗透率提升催生动力电池需求，本地化生产可降低运输成本并提高配套效率 [10] - 欧洲政策鼓励电池本地化生产，东南亚资源优势和成本优势助力供应链安全 [10] - 海外建厂可规避贸易壁垒，直接服务当地市场并提升品牌国际影响力 [10] 国际竞争前景 - 中国动力电池产业在技术创新速度和成本控制方面保持国际竞争优势 [11] - 海外发展需应对政策壁垒、国际竞争、政治经济局势及技术路线不确定性等挑战 [11]

创业板指数表现 - 创业板指数午盘大涨超3%，创近3年新高，创业板ETF广发(159952)上涨1.35%，盘中一度涨超3% [1] - 成分股金力永磁上涨19.14%，乐普医疗上涨12.67%，协创数据、新宙邦等个股跟涨，前十大权重股合计占比52.52%，中际旭创上涨10.90%，新易盛、亿纬锂能等跟涨 [1] 政策与行业动态 - 工业和信息化部副部长在2025中国算力大会上强调有序引导算力设施建设，提升算力资源供给质量，推动完善算力布局政策体系，优化布局算力基础设施，引导各地合理布局智能算力设施，持续开展国家绿色数据中心建设 [1] - 强化企业创新主体地位，推进科技创新与产业创新深度融合，加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给 [1] 国产芯片与AI应用 - DeepSeek通过工程优化提高国产芯片适配性明显利好应用端，低成本推理和行业实测高准确率加速AI在金融、医疗等场景落地，AI应用方向或接力牛市主线 [2] - DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计，国产芯片有望得到大规模应用，新一代国产芯片支持FP8，国产AI芯片设计技术、制造工艺提升，国产大模型对国产芯片适配和支持，国产算力市占率有望持续提升 [2] ETF资金流向 - 创业板ETF广发最新规模达120.90亿元，创近3月新高，近1周份额增长8160.00万份，近5个交易日内有4日资金净流入，合计吸金1.70亿元 [2] 产品结构 - 创业板ETF广发(159952)紧密跟踪创业板指数，由创业板中市值大、流动性好的100只股票构成，聚焦电力设备、医药生物、电子等战略性新兴产业，集中反映中国创新创业企业整体表现 [3]

核心观点 - 中国银河证券发布亿纬锂能研究报告 给予买入评级 公司动力电池盈利向上修复 短期因素扰动业绩 [1][2][3] 财务表现 - 2025H1实现营收281.7亿元 同比增长30.1% 归母净利16.1亿元 同比下降24.9% 扣非净利11.6亿元 同比下降22.8% [2] - 2025H1毛利率17.3% 同比提升0.88个百分点 净利率6.2% 同比下降3.7个百分点 [2] - 2025Q2实现营收153.7亿元 同比增长24.6% 环比增长20.1% 归母净利5.0亿元 同比下降53.0% 环比下降54.2% [2] - Q2扣非净利3.4亿元 同比下降57.5% 环比下降58.6% 毛利率17.5% 同比提升1.9个百分点 环比下降0.3个百分点 [2] - Q2净利率3.8% 同比下降5.1个百分点 环比下降5.3个百分点 [2] - 加回Q2计提2.4亿应收坏账损失后 25H1利润约22亿元 扣非利润18亿元 净利率7.8% [3] 业务板块分析 - 动力电池H1出货21GWh 同比增长59% 其中Q2出货11GWh [2] - Q2动力电池价格上涨落地 产线OEE提升叠加国际客户起量驱动毛利率上涨至17.6% [2] - 全年动力电池预期出货50GWh以上 产能持续爬坡 价格稳中有升 盈利持续改善 [2] - 储能电池H1出货29GWh 同比增长37% 其中Q2出货16GWh [2] - 储能毛利率受大客户占比提升影响下滑 全年预期出货80GWh以上 后续盈利修复进展偏乐观 [2] - 消费电池业务稳健 马来一期投产后预计实现量利齐升 [2] 产能布局与海外拓展 - 马来二期储能项目将于年底投产 [3] - 匈牙利项目已取得建设许可 预计2027年建成 [3] - 美国技术授权项目持续推进 加快出海脚步 [3] 新兴领域布局 - 人形机器人及机器狗电池已完成样品交付和组装 [3] - 低空领域新获植保机等商用无人机订单 [3] - 智能穿戴领域开发出适配AI眼镜的方形钢壳电池 已为头部客户接洽送样 [3] - BBU数据中心备电领域与传统数据中心及AI机架服务器厂商均有合作 [3] 机构预测 - 中国银河证券预计2025年营收736亿元 2026年营收1011亿元 [3] - 预计2025年归母净利45亿元 2026年68亿元 对应EPS为2.22元/3.32元 [3] - 对应PE为21.82倍/14.61倍 [3] - 最近90天内共有10家机构给出评级 买入评级9家 增持评级1家 [6] - 过去90天内机构目标均价为51.57元 [6]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司，重点关注科技、互联网、医药、新能源、消费及地产等领域，多数公司业绩表现符合或超出预期，部分公司面临短期挑战但长期前景积极 [1][2][6][7][9][11][13][15][17][19][21][23][25] - 科技与互联网公司中，哔哩哔哩和速腾聚创等受益于AI技术及产品商业化，业绩增长显著；卓胜微等半导体公司面临成本压力但预计改善 [1][2][11] - 医药行业公司如先声药业和恒瑞医药创新药销售高增长，研发投入加大，管线进入收获期 [7][9] - 新能源行业公司亿纬锂能出货量高增，关注储能盈利修复；中国电力盈利优于预期 [13][25] - 消费行业公司名创优品业绩好于预期，同店销售恢复正增长；李宁面临经营挑战 [15][17] - 地产与保险行业公司友邦保险新业务价值增长，恒基地产业绩符合预期但中长期存在不确定性 [19][21] 公司业绩与运营 - 卓胜微2Q25营收9.48亿元，同比降13%，2Q25/1H25分别录得亏损1.01/1.47亿元，L-PAMiD产品实现批量出货，12英寸产线1H25末达5,000片/月规模 [1] - 哔哩哔哩2Q25收入73亿元，同比增20%，经调整归母净利润5.6亿元，游戏收入同比增60%，广告收入同比增20%，VAS收入同比增11% [2] - 途虎2025年上半年收入同比加速增长，毛利润率环比改善，运营费率优化，预计2026年恢复利润提升趋势 [6] - 先声药业1H25收入和经调整净利润同比分别增长15%/21%，创新药相关收入增长26%，占总收入比例升至77.4%，预计2025-27年收入CAGR 20% [7][8] - 恒瑞医药1H25收入同比增长16%，创新药销售同比增长23%，占产品销售收入比例升至55%，计划回购10-20亿元股份 [9] - 速腾聚创2Q25激光雷达销量158,200台，同比增29%，机器人激光雷达销量34,400台，同比增632%，整体毛利率27.7%，净亏损收窄至5139万元 [11][12] - 亿纬锂能1H25电池出货量50GWh，同比增46%，收入282亿元，同比增30%，储能电池毛利率12%，动力电池毛利率17.6% [13] - 名创优品1H25收入93.9亿元，同比增21.1%，2Q25收入同比增23.1%，经调整净利润12.8亿元，同比微增3.0%，上调全年收入增长指引至超25% [15][16] - 李宁1H25收入148.2亿元，同比增3.3%，毛利率50.0%，归母净利润17.4亿元，同比下滑11%，库销比4个月 [17][18] - 友邦保险上半年新业务价值同比增长14%，中国香港和泰国市场贡献主要增长，中国内地市场同比降4% [19] - 恒基地产1H25收入95.5亿港元，同比跌18.8%，核心净利润30.5亿港元，同比降44.4%，租金收入33.6亿港元，同比微跌2.8% [21][22] - 越秀服务1H25收入19.6亿元，同比增0.1%，净利润2.4亿元，同比跌13.7%，在管面积7,231万平方米，环比增8.5% [23][24] - 中国电力1H25盈利同比上升0.7%，火电及风电经营利润同比分别增15%/10%，水电及光伏经营利润同比降19%/17% [25] 产品与技术进展 - 卓胜微L-PAMiD产品完成从部分客户批量出货到量产交付，产能利用率稳步提升，预计后期产品毛利企稳回升 [1] - 哔哩哔哩AI技术应用带动eCPM同比增10%+，效果广告收入同比增30%+，游戏《三谋》拉动收入增长 [2] - 先声药业1H25研发投入超10亿元，占总收入比例近30%，上市达利雷生和苏维西塔单抗，完成两单BD出海交易 [7][8] - 恒瑞医药1H25共有6款创新药和6项新适应症获批，预计2025-27年再上市47款新产品和新适应症，2025年达成三项出海协议 [9][10] - 速腾聚创机器人激光雷达毛利率41.5%，ADAS业务毛利率19.4%，预计2026年实现盈利，EMX在3季度量产交付 [11][12] - 亿纬锂能大圆柱电池进入量产交付阶段，6月30日递交港股上市申请，预计2025-27年净利润43.8亿/63.8亿/78.1亿元 [13][14] 市场与行业动态 - 全球主要指数表现积极，恒指升0.97%，国指升1.17%，上A升1.45%，道指升1.89%，纳指升1.88% [4][30][31] - 商品及外汇价格变动，布兰特原油升5.00%，期金升2.49%，期银升16.13%，日圆跌2.11%，欧元升3.90% [4] - 恒生指数成份股市值及估值显示，腾讯控股市值5,453,106百万港元，市盈率2025E 19.85倍；阿里巴巴市值2,109,473百万港元，市盈率2025E 13.62倍 [30] - 国企指数成份股中，小米集团市值1,126,649百万港元，市盈率2025E 29.30倍；比亚迪股份市值840,303百万港元，市盈率2025E 17.56倍 [31] 财务预测与估值调整 - 卓胜微下调2025/26年营收预测至41.7/51.7亿元，EPS预测至0.05/1.15元，目标价78元，对应68倍2026年市盈率 [1] - 哔哩哔哩上调2025/26年经调整净利润预期，目标价32美元，基于1.2倍PEG和2025-27年净利润复合增速33% [2][3] - 途虎目标价从21港元上调至25港元，基于18倍2026年市盈率 [6] - 先声药业上调目标价至16.4港元，基于1H25业绩更新财务预测 [7][8] - 恒瑞医药上调2025-27年收入预测约2%，净利润预测7-8%，港股目标价70.4港元，A股目标价64元人民币 [9][10] - 速腾聚创维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [11][12] - 亿纬锂能维持目标价56.51元人民币，基于DCF模型 [13][14] - 名创优品上调目标价至48.70港元，基于2026年16倍预测市盈率 [15][16] - 李宁维持目标价16.28港元，盈利预测不变 [17][18] - 友邦保险维持目标价84港元，预计2025年新业务价值同比增长17% [19][20] - 恒基地产目标价上调至25.90港元，按55%资产净值折让 [21][22] - 越秀服务目标价下调至4.20港元，对应2025年约12倍市盈率 [23][24] - 中国电力下调2025/26年盈利预测5.7%/5.1%，目标价小幅下调至3.75港元 [25][26] 战略与展望 - 哔哩哔哩预计3季度收入同比增4%，游戏同比降17%，广告收入维持20%增速，经调整运营利润6.2亿元 [2] - 先声药业管理层更新2025-27年指引，2025年收入和经调整净利润同比增长15%以上，2027年收入达110亿元 [7] - 恒瑞医药员工持股计划解锁条件包括2025-27年创新药销售增长25%以上，每年新申报5-8个NDA和近20个新分子实体IND [9] - 名创优品预计全年经调整经营利润36.5亿-38.5亿元，同比增7-13%，海外门店净增500家，直营比例下调至35% [15][16] - 李宁管理层维持2025年收入持平、净利率高单位数指引，但3季度经营环境有挑战 [17][18] - 友邦保险目标新进入地区新业务价值2025-2030年年均复合增速40% [19] - 恒基地产下半年计划推售十个香港住宅项目，共计152万平方呎，预计毛利率维持在15-20% [21] - 中国电力调整装机计划，下调风/光全年新增装机各100/300兆瓦，下半年目标新增风/光装机1.5吉瓦 [25]

电力市场交易表现 - 1-7月全国电力市场交易电量同比增长3.2% [1] - 绿电交易电量同比大幅增长43.2% [1] 清洁能源需求与ETF表现 - 绿电交易增长反映清洁能源需求持续提升 [1] - 碳中和ETF基金(159885.SZ)上涨1.72% [1] - 关联指数内地低碳(000977.CSI)上涨1.70% [1] 成分股价格变动 - 阳光电源上涨3.80% [1] - 长江电力上涨1.58% [1] - 罗博特科上涨15.78% [1] - 大全能源上涨14.59% [1] - 金风科技上涨10.04% [1] 行业政策与发展动态 - 印尼提出大规模光储计划 投资体量达万亿人民币级别 [1] - 光伏发展限制逐步放宽 微电网式光储系统在印尼具巨大发展潜力 [1] - 高压一二次设备持续增长 多品种出口迭创新高 [1] 关联产品与个股 - 碳中和ETF基金（159885）及其联接基金（A类012754 C类012755 I类022797） [2] - 关联个股包括宁德时代、长江电力、阳光电源等清洁能源产业链企业 [2]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]

公司概况 * 公司为惠州亿纬锂能股份有限公司 (Eve Energy Co., 300014.SZ) [1][10] * 公司是全球领先的锂电池供应商 业务涵盖动力电池和储能系统(ESS)电池 [37] 核心财务表现 (2Q25) * 2Q25营收154亿元 同比增长25% 环比增长20% 超出高盛预期3个百分点 [1] * 2Q25净利润5.04亿元 同比大幅下降53% 环比下降54% 较市场预期低53% [1] * 盈利不及预期主因一次性费用：股权激励费用约5亿元及资产减值约2亿元 [1] * 2Q25毛利润27亿元 同比增长40% 环比增长22% 超出高盛预期10% [1] * 2Q25动力及储能电池出货量达27GWh 同比增长30% 环比增长20% 符合预期 [1] * 动力及储能电池单位毛利润环比提升至70元/千瓦时 (1Q25: 68元/千瓦时) 超出高盛预期的64元/千瓦时 [1] 运营亮点与前景 * 产品结构优化驱动单位毛利润复苏 大圆柱电池从2Q25开始出货预计将逐步改善整体盈利能力 [2] * 储能电池利润率有望改善 因国内外强劲需求导致行业供应紧张 [2] * 管理层维持2025年指引：新能源车电池出货约50GWh 储能电池出货约80GWh 全年总出货约130GWh(同比增长61%) [2] * 基于对储能需求势头的更强信心 将2025年出货量预测从112GWh上调至130GWh [2] * 库存天数保持在约49天的三年低位 反映强劲的出货 [17] 资本开支与财务状况 * 2Q25资本开支达24亿元 同比增长89% 创三年新高 反映产能建设加速 [3] * 据此将2025-2027年资本开支预测上调至约100亿元 (原预测为57亿/77亿/78亿元) [3] * 净债务从4Q24的57亿元翻倍至2Q25的116亿元 接近3Q22资本开支高峰时的记录水平 [3][17] 投资评级与估值调整 * 维持中性(Neutral)评级 认为股票估值合理 [18] * 12个月目标价从45.8元上调至50.4元 潜在上行空间4.8% (基于当前股价48.07元) [1][18] * 目标价基于2025-26E平均市盈率15倍(近端估值)和2030E市盈率15倍折现回2025E(长期估值)的平均值 [29][35] * 下调2025E-2027E净利润预测3%/4%/2% 因：1) 上调2025-26E运营支出28%/9%以反映股权激励费用；2) 上调2025-27E单位毛利润13%/3%/4%以反映产品优化；3) 上调2025-26E销量17%/1%以反映积极需求趋势 但下调2027E销量11%以考虑以旧换新政策带来的逆风 [18][30] 关键风险 * 下行风险：1) 海外项目进展慢于预期；2) 投资收益风险；3) 储能电池利润低于预期 [36] * 上行风险：1) 通过大圆柱电池量产扩大在动力电池市场份额并提升单位毛利润；2) 储能系统渗透率提高 [36] 其他重要数据与预测 * 公司市值约917亿元 (128亿美元) 企业价值约913亿元 (127亿美元) [4] * 高盛预测2025年营收717亿元 (同比增长47.6%) 2026年营收830亿元 (同比增长15.6%) [4][12] * 高盛预测2025年EPS为2.17元 2026年EPS为3.94元 [4] * 对应估值：2025E市盈率22.2倍 2026E市盈率12.2倍 [4][11]

核心观点 - 公司2025年上半年营收增长强劲但净利润下滑 海外业务拓展与技术创新取得显著进展 大容量电芯量产处于全球领先地位 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收281.70亿元 同比增长30.06% 归母净利润16.05亿元 同比减少24.90% [2] - 第二季度营收153.73亿元 同比增长24.56% 环比增长20.14% 归母净利润5.04亿元 同比下降52.96% 环比下降54.22% [2] - 第二季度毛利率17.46% 同比提升1.90个百分点 环比提升0.30个百分点 净利率3.76% 同比下降5.09个百分点 环比下降5.34个百分点 [2] - 期间费用率13.58% 同比上升3.81个百分点 其中管理费率同比上升4.46个百分点至6.65% 研发费率同比下降1.43个百分点至4.24% [2] 业务发展 - 动力电池上半年出货21.48GWh 同比增长58.58% 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] - 马来西亚工厂完成产线调试并实现首颗小圆柱电池下线 预计2026年初实现部分量产 系公司首个海外量产交付工厂 [3] - 欧洲CLS模式项目第一阶段指标高效完成 国内合作工厂实现满产满销 该模式使公司转型为能源解决方案规则制定者 [3] 技术创新 - 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 第30万颗Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线 [4] - 大圆柱电池量产装车超六万台 单车最长行驶距离超23万公里 全球布局产能超70GWh 系国内首家实现大圆柱量产交付企业 [4] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为623.39亿元/803.63亿元/1044.75亿元 同比增速28.2%/28.9%/30.0% [4] - 预计同期归母净利润45.51亿元/70.92亿元/95.74亿元 同比增速11.7%/55.8%/35.0% 对应PE为22/14/10倍 [4] - 最近90天内10家机构给出评级 9家买入1家增持 目标均价51.57元 [6]