行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 大众市场（5-15万元）进入存量竞争阶段 自主品牌份额达70%但增长乏力 盈利空间承压 [1][12][16] - 中高端市场（15万元以上）成为未来核心增量空间 品牌效应显著 盈利能力强 自主份额不足50% 存在超500万辆替代空间 [1][4][13] - 25万元以上豪华市场格局基本稳定 理想、华为系、小米通过电动化、智能化技术优势解构传统豪华品牌壁垒 形成头部竞争格局 [4][14][24] - 15-25万元中端市场格局分散 缺乏龙头 为传统自主车企和二线新势力重点发力领域 需通过智能化或产品设计替代合资品牌 [4][15][18] - 海外豪华品牌分层明确：超豪华品牌（法拉利、保时捷）依赖性能稀缺性和奢侈品逻辑 传统豪华品牌（BBA）依靠历史沉淀和技术标准化 孵化高端品牌（雷克萨斯、英菲尼迪）以高获得感和服务体验立足 [3][45][48] 分章节总结 中高端市场盈利空间分析 - 5-15万元市场年销量1,100-1,200万辆 年收入1.1-1.2万亿元 净利润500-600亿元 [2][13] - 15-25万元市场年销量550-600万辆 年收入1.1-1.2万亿元 净利润550-600亿元 [2][13] - 25万元以上豪华市场年销量400万辆 单车净利润2万元（BBA为3万元） 远期净利润体量800亿元 [2][13] - 15万元以上市场自主份额均低于50% 其中15-25万元市场自主份额48%（2025Q2） 25万元以上市场自主份额47.7%（2025Q2） [18][24] 海外豪华品牌建设路径 - 超豪华品牌：以赛道技术下放和限量策略维持高单价利润 如法拉利、保时捷 [3][41][43] - 传统豪华品牌：BBA通过历史沉淀、技术标准化和全球化产品矩阵占据垄断地位 [29][30][32] - 孵化高端品牌：雷克萨斯、英菲尼迪依托母体技术优化 通过高获得感服务和区域深耕策略突破 [33][36][38] 自主品牌壁垒构建 - 品牌力分为保险属性（品质稳定性）和社会属性（身份溢价） 高销量和高端产品定位是关键 [49][50] - 理想通过产品形态变革（如理想ONE）实现错位竞争 华为和小米借助消费电子品牌基础直接颠覆市场 [51][52] - 后来者需通过产品力越级领先（如外观、智能化、性能）实现差异化突破 否则难以超越头部格局 [52] 自主车企竞争格局 - 25万元以上市场：理想份额9.8%（2025Q2） 华为系问界份额9.6% BBA份额降至24.2% [24] - 15-25万元市场：大众、比亚迪领先 但格局分散 头部车企份额均低于10% [18][21] - 推荐标的：中高端新势力（小米、理想、小鹏） 高端子品牌传统车企（吉利、长城、比亚迪） 华为合作车企（赛力斯、上汽、长安） [5]

销量表现 - 坦克品牌8月全品类销量20022辆 同比增长22.46% [1] - 新能源车型销量10471辆 占全品类销量比例52% [1]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持积极看法，重点推荐智能化自主整车、机器人零部件和重卡龙头 [4] 核心观点 - 2025Q2乘用车需求回升，新能源渗透率创新高至51.1% [4][8] - 乘用车整车企业业绩普遍符合预期，小鹏和零跑表现超预期 [4][15][17][19] - 汽车零部件行业盈利分化，强者恒强格局凸显 [4][77][81] - 重卡内销稳健增长，出口逐步恢复 [4][103] 乘用车板块总结 - 2025Q2乘用车批发销量711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售579万辆，同比+15.6%，环比+13.1% [8][9] - 新能源批发销量363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达51.1% [8][9] - 自主品牌市占率提升至68.5%，创历史新高 [65] - 小鹏汽车因非MONA车型占比提升，ASP和毛利率环比改善 [4][55] - 零跑汽车首次实现半年度盈利，销量领跑新势力 [4][19][51] - 赛力斯、吉利、长安、长城等车企业绩符合预期 [4][15] - 多数车企ASP环比提升，折扣力度收缩 [21][22] - 行业规模效应显现，毛利率和单车盈利环比改善 [25][29] 零部件板块总结 - 2025Q2申万汽车零部件板块收入3835.7亿元，同比+7.6%，环比+7.2%，增速低于行业整体 [72][75] - 毛利率18.7%，同比持平，环比+0.6个百分点；净利率6.5%，同比+0.1个百分点 [81] - 福耀玻璃、上海沿浦、沪光股份、福赛科技等业绩超预期 [4][100] - 赛力斯产业链公司如沪光股份、拓普集团等收入环比增速显著 [94][95] - 原材料价格整体平稳，汇率波动对部分企业利润产生扰动 [82][88] 重卡板块总结 - 2025Q2重卡上险20.1万辆，同比+21%，环比+31% [4] - 重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+31%，非俄地区增长带动恢复 [4] - 中国重汽保持整车市占率第一，潍柴动力保持发动机市占率第一 [4] 投资建议 - 整车重点推荐零跑汽车、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，关注小米集团 [4] - 机器人零部件推荐拓普集团、福达股份、豪能股份、安培龙、上海沿浦、美湖股份、银轮股份、沪光股份、爱柯迪，关注浙江荣泰、中鼎股份等 [4] - 重卡推荐中国重汽-H、潍柴动力 [4]

汽车集团销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆 同比基本持平[1][3] - 上汽集团8月销量36.3万辆 同比增长41%[1][11] - 中国一汽8月销量27.78万辆 同比增长3.7%[1][15] - 吉利汽车8月销量25.02万辆 同比增长38%[1][18] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 同比增长14.6%[1][25] - 长安汽车8月销量23.3万辆[1][30] - 北汽集团8月销量13.5万辆 同比增长3.3%[1][35] - 长城汽车8月销量11.56万辆 同比增长22.33%[1][39] - 东风汽车旗下奕派科技8月销量2.91万辆 同比增长62.39%[1][42] - 岚图汽车8月交付1.35万辆 同比增长119%[1][42] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 环比微增[1][46] 新能源汽车业务 - 比亚迪新能源累计销量超1340万辆[3] - 上汽集团8月新能源销量13万辆 同比增长49.9%[12] - 中国一汽自主新能源8月销量3.48万辆 同比增长66.9%[15] - 吉利汽车8月新能源销量14.73万辆 同比增长95% 渗透率达59%[18] - 奇瑞集团8月新能源销量7.12万辆 同比增长53.1%[25] - 长安汽车8月新能源销量8.8万辆 同比增长80%[30] - 北汽新能源8月销量1.35万辆 同比增长3.47%[35] - 长城汽车8月新能源销量3.75万辆 同比增长50.92%[39] - 广汽埃安已建1732座自营充电站 设19129支充电桩[46] 海外市场表现 - 比亚迪8月海外销售8.05万辆 同比增长146.4%[3][7] - 上汽集团8月海外销售8.8万辆 同比增长10.5%[12] - 奇瑞集团8月出口12.95万辆 同比增长32.3% 创单月出口新高[25] - 长安汽车8月海外销量5.6万辆 同比增长23%[30] - 北汽集团8月海外销量2.4万辆 同比增长15.4%[35] - 长城汽车8月海外销售4.52万辆 同比增长11.65%[39] 品牌细分表现 - 比亚迪乘用车销售37.15万辆 其中王朝|海洋34.28万辆 方程豹1.63万辆 腾势1.20万辆 仰望405辆[3][8] - 上汽自主品牌8月销售23.2万辆 同比增长49.5%[11] - 中国一汽自主品牌8月销量7.7万辆 同比增长15.3%[15] - 吉利汽车旗下吉利品牌20.53万辆 领克品牌2.72万辆 极氪品牌1.76万辆[18][22] - 奇瑞品牌8月销量16.24万辆 星途品牌7659辆 捷途品牌5.42万辆 iCAR品牌4820辆[25] - 长安汽车旗下深蓝汽车8月交付2.82万辆 同比增长40% 阿维塔销量1.06万辆 同比增长185% 长安启源销量3.73万辆 同比增长98%[30] 累计销量数据 - 比亚迪1-8月累计销售286.39万辆 其中海外累计63.07万辆[3] - 上汽集团1-8月累计批售275.3万辆 同比增长17.9%[13] - 吉利汽车1-8月累计销售189.71万辆 同比增长47%[19] - 奇瑞集团1-8月累计销量172.73万辆 同比增长14.5%[25] - 北汽集团1-8月累计销量107万辆 同比增长5.3%[35] - 长城汽车1-8月累计销售78.97万辆 同比增长5.94%[39] - 奕派科技1-8月累计销量16.38万辆 同比增长36.6%[42] - 岚图汽车1-8月累计交付8.18万辆 同比增长92%[42]

行业政策与市场环境 - 2025年8月共有21个工作日 较去年同期少一个工作日 部分厂商休高温假导致产销平稳 [1] - 工信部联合多部门严控恶意降价行为 引导行业从价格战转向技术升级与服务提升的价值竞争 [1] - 8月燃油车促销稳定在22.9% 环比下降0.5个百分点 同比增加0.9个百分点 [1] - 新能源车促销率升至10.7% 同比增加2.5个百分点 环比微增0.5个百分点 [1] - 国家"两新"政策补贴拉动效果突出 但下半年资金压力较大 多省份优化补贴发放机制 [1] 厂商表现与市场动态 - 吉利汽车 零跑汽车 东风汽车 小鹏汽车 蔚来汽车 东风日产 广汽丰田等厂商新能源批发销量创历史新高 [2] - 长城汽车 一汽红旗等车企创出历年月度次新高表现 [2] - 7月新能源批发销量万辆以上厂商占比达91.7% 8月这些厂商销量为119万辆 [2][6] - 主力车企电动化突破和爆款新品推出带动8月车市结构性高增长 [2] 销量数据与预测 - 8月全国新能源乘用车批发销量预估130万辆 同比增长24% 环比增长10% [2] - 1-8月累计批发销量893万辆 同比增长34% [2] - 基于上月91.7%占比结构测算本月销量 [2][6] - 比亚迪以42.1万辆销量领先 赛力斯汽车(湖北)2,509辆 智马达汽车4,167辆 [5] - 其他厂商预估销量14,671辆 [5]

核心业绩表现 - 第二季度净利润45.86亿元人民币 同比增长19.1% 环比增长161.9% [1] - 毛利率按季提升 业绩符合此前公布的业绩快报披露范围 [1] 盈利预测调整 - 2025年纯利预测下调5% 反映新车密集推出费用开支上升 [1] - 2026年纯利预测上调9% 2027年上调10% 反映下半年开启新强势产品周期 [1] 销量与产品规划 - 预计下半年销量同比增幅40%至50% 由于密集的新车投放 [1] - 第四季度将交付高山PHEV、中大型SUV豪华旗舰、坦克400/700 [1] - 欧拉与哈弗基于新EEA平台 第四季推出1至2款新车型 明年持续上新 [1] 技术平台优势 - 新平台兼容多动力形式 搭载智能化等新技术 产品竞争力显著提升 [1] 投资评级与目标价 - H股目标价由19港元升至26港元 评级"增持" [1]

AH股溢价率排名 - 东北电气AH股溢价率最高达770.97%，H股价格0.310港元对应A股2.25元 [1] - 安德利果汁和弘业期货溢价率分别为244.59%和244.34%，分列第二三位 [1] - 溢价率最低的宁德时代为-13.13%，其H股417.6港元较A股302.87元存在折价 [1] 偏离值极端个股表现 - 金力永磁偏离值达33.67%居首，其溢价率为116.12%且H股21.4港元对应A股38.61元 [1] - 长飞光纤光缆偏离值31.15%位列第二，溢价率137.88%且H股44.98港元对应A股89.33元 [1] - 比亚迪股份偏离值-54.46%最低，尽管溢价率18.94%但H股110.8港元与A股110.02元基本持平 [1][2] 双向市场价差特征 - 前十高溢价率股票平均溢价率达253.79%，涵盖电气设备、期货、果汁等多元行业 [1] - 后十低溢价率股票平均溢价率仅8.66%，主要集中在新能源、医药、消费等板块 [1] - 偏离值前后十个股呈现明显分化，最高33.67%与最低-54.46%相差88.13个百分点 [1][2]

公司业务拓展 - 长城汽车成立新销售服务公司长城智选（东营）汽车销售服务有限公司 [1] - 新公司注册资本500万人民币 [1] - 经营范围涵盖汽车销售、摩托车及零配件零售、二手车经纪及交易市场经营 [1] 股权结构 - 新公司由长城智选信息科技（保定）有限公司全资持股 [1] - 长城智选信息科技为长城汽车（601633）旗下子公司 [1] 管理层任命 - 新公司法定代表人为谭健 [1]

产品定位与战略 - 坦克500以33.5万元起售价切入市场，定位为兼具越野能力与家庭属性的高端车型，目标是将越野车从"第二台车"转变为"家庭主力车"[2][5] - 车型首次融合豪华配置（冰箱、彩电、大沙发）、智能驾驶与越野性能，试图打破传统越野车与小众市场的绑定关系[2][5] - 公司通过技术积累与产品场景拓展说服市场，而非依赖营销噱头或浮夸策略[5] 动力系统创新 - Hi4-T版本采用2.0T+9HAT+非解耦四驱系统，侧重强越野能力的插混延展[2] - Hi4-Z版本搭载三电机混动系统与全球最短纵置三挡混动变速箱，零百加速4.6秒，纯电续航201km，WLTC油耗0.76L/100km，主打城市-户外兼容性[2] - 3.0T版本保留传统大排量自吸引擎，满足纯粹越野用户需求[2] - Hi4-Z系统提出"泛越野"概念，旨在降低三吨重越野车的使用成本与驾驶门槛[2] 智能驾驶与座舱升级 - 首搭Coffee Pilot Ultra系统，实现不依赖高精地图的全场景NOA功能，采用克制现实的智驾策略[5] - 智能座舱Coffee OS 3支持6屏联动、AI语音助手及空间模式切换[3] - 后排娱乐屏支持手势遥控，50W车载冰箱具备制冷制热功能，Nappa真皮座椅配备全车按摩、加热与通风[3] - 换装V4域控制器平台，芯片性能翻倍，触控响应时间小于0.5秒[4] 市场竞争与挑战 - 高配智享版定价逼近40万元，需在豪华品牌主导的高端市场建立价值感知[4] - Hi4-Z混动系统因高度复杂结构（功率分流、多档DHT、双电机协同）对调校与耐久性提出极高要求[3] - 体型庞大导致家庭通勤的"轻盈感"存在先天短板，部分配置的实际使用频率与用户感知存疑[4] - 需在30-40万级白热化市场中解决智驾系统持续优化与品牌护城河构建问题[5]

财务表现 - 25H1营收923.3亿元同比增1% 单车收入16.2万元同比降2% 归母净利润63.4亿元同比降10% [1] - Q2营收523.2亿元同环比增8%/31% 单车收入16.7万元同比降2%环比增7% 归母净利润45.9亿元同环比增19%/162% [1] - Q2毛利率18.8%同比降2.6个百分点环比升1个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3% [2] 销量与新能源转型 - Q2总销量31.3万辆同比增10% 新能源乘用车销量9.8万辆同环比增34%/65% 新能源渗透率从24Q2的26%升至25Q2的31% [2] - 坦克300PHEV等新车推动新能源转型加速 [2] 产品与品牌战略 - 25H2预计超10款新品上市 坦克500 Hi4-T/Hi4-Z指导价33.5-37.5万元 预售24小时订单突破1.1万台 [3] - 魏牌高山9月预售 新豪华SUV车长超5.3米搭载800V混连架构 [3] - 公司推进超豪车品牌布局超跑及混动高端车型 [3] 海外市场 - 25H1海外销量19.8万辆同比降2% 7月销量4.1万辆同比增8% [4] - 俄罗斯市场销量同比降28% 巴西市场销量1.6万辆同比增20% [4] - 巴西工厂年产能5万辆 计划对泰国追加超百亿泰铢投资 [4] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至131/159/181亿元 [5] - A股给予25年22倍PE目标价33.66元 H股给予25年14倍PE目标价23.28港币 [5]