核心观点 - 公司2025年11月及1-11月累计销量保持稳健增长 高端车型占比提升 海外销量创历史新高 成为重要增长引擎 公司全球化与高端化战略稳步推进 未来业绩增长具备多重驱动力 [1][2] 月度及累计销量表现 - 2025年1-11月公司累计完成汽车销量120.0万辆 同比增长9.3% [1] - 2025年11月公司完成汽车销量13.3万辆 同比增长4.6% 环比下降6.9% [1] - 11月销量环比小幅回落主要因年末消费者购车意愿偏谨慎 公司主动调整发货节奏以控制终端库存 [1] 分品牌销量分析 - WEY牌11月销量1.3万辆 同比大幅增长81.1% 环比微增0.5% 高山系列持续热销 [1] - 哈弗品牌11月销量7.5万辆 同比下降3.8% 环比下降14.6% 同环比下滑主要受发货调控影响 [1] - 欧拉品牌11月销量0.5万辆 同比下降17.0% 环比下降14.6% 新车型欧拉5已于11月12日开启预售 [1] - 坦克品牌11月销量2.4万辆 同比增长19.5% 环比增长8.2% 2026款坦克400于11月6日上市带动销量 [1] - 长城皮卡11月销量1.6万辆 同比增长1.0% 环比增长13.6% 增长主要源于2026款长城炮上市 [1] 销售结构变化 - 2025年11月 WEY与坦克品牌合计销量占比达到27.7% 环比提升3.2个百分点 高单价车型占比提升 [1] 海外市场表现与战略 - 2025年11月公司海外销量达5.7万辆 创历史新高 同比增长32.7% 环比增长0.3% [2] - 11月单月海外销量占比达43.0% 海外市场成为销量增长重要引擎 [2] - 2025年1-11月公司累计海外销量44.9万辆 同比增长8.9% [2] - 核心出海市场俄罗斯显著回暖 2025年10月当地车市销量达18.3万辆 环比增长35% 为出海销量提供支撑 [2] - 公司“生态出海”战略稳步推进 11月魏牌高山右舵版进军泰国市场 山海炮Hi4-T在智利上市 乌兹别克斯坦KD工厂第10,000辆新车下线 [2] - 展望2026年 公司预计将加大新品投放力度 欧拉5将陆续登陆欧洲、澳洲、南美、非洲等主要市场 并依托巴西、泰国等本地化产能辐射对应市场 [2] 业绩与估值展望 - 公司出海端利润稳健 高端化方面WEY牌销量表现出色 [2] - 预计公司2026年出海端将延续增长 新品加速落地 直营渠道持续建设 多重驱动有望推动业绩上行 [2] - 根据Wind一致预期 公司2025年/2026年预测市盈率仅13.9倍/11.3倍 显著低于行业平均水平 [2] - 预计公司2025-2027年实现营收2271.0亿元/2740.6亿元/3224.0亿元 同比增长12.3%/20.7%/17.6% [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润139.3亿元/168.0亿元/195.4亿元 同比增长9.7%/20.6%/16.3% [3]

总体销量表现 - 2025年11月公司销售新车133,216辆，同比增长4.57% [1][2] - 2025年1月至11月累计销售新车1,199,652辆，同比增长9.26%，创历史最佳1-11月销量表现 [2] - 截至2025年11月底，公司全球累计销量已突破1,600万辆 [3] 新能源与高端化进展 - 11月新能源车型销售40,113辆，同比增长11.43% [1][2] - 11月20万元以上车型销售41,155辆，同比增长31.56% [1][2] - 魏牌新能源11月销售12,763辆，同比增长81.14% [6] 全球化与海外市场 - 11月海外销售57,309辆，同比增长32.70%，再创新高 [1][2] - 公司作为COP30官方合作伙伴，交付100辆新能源车辆并提供出行服务 [9] - 魏牌高山右舵版进军泰国市场，山海炮Hi4-T在智利上市，乌兹别克斯坦KD工厂第10,000辆新车下线 [9] 品牌与车型表现 - 哈弗品牌11月销售75,383辆，全球累计销量达1,011.10万辆 [6] - 坦克SUV 11月销售24,135辆，同比增长19.55% [7] - 欧拉品牌11月销售4,821辆，全球累计销量达54.96万辆 [7] - 长城皮卡11月销售16,011辆，环比增长13.65% [7] - 方盒子车型11月销售59,034辆，同比增长5.33% [1][2] 产品与技术更新 - 2025广州车展公司发布VLA辅助驾驶大模型，并预告新一代辅助驾驶系统CP Master [8] - 哈弗H6L正式上市，搭载Coffee OS 3智能座舱和自研第六代动力系统 [6] - 魏牌高山7标配Hi4性能版和激光雷达，定位中大型插混MPV [6] - 全新坦克400上市，2026款长城炮及商用炮、越野炮版本升级配置 [7] - 欧拉5开启预售，定位“年轻人的严选车” [7]

车展概况与行业趋势 - 第二十三届广州国际车展于11月21日开幕，展会规模达22万平方米，现场汇聚1085辆展车，其中首发新车93辆、新能源车629辆，新能源车占比近58% [2] - 车展核心主题为“新科技・新生活”，集中呈现汽车产业前沿技术，如800V高压平台、高阶智能驾驶辅助系统等已从概念走向量产 [2] - 跨界融合成为行业发展新趋势，汽车企业与科技公司在AI、数字生态等领域的深度合作加速汽车向智能移动终端转变 [3] - 电动化进入高质量发展阶段，智能化成为差异化竞争核心，跨界融合加速重塑产业生态 [12] 自主品牌表现与战略 - 自主品牌“包馆”成为车展亮点，体现中国汽车品牌在产品力、技术力和品牌力上的全面提升 [3] - 北京越野1—10月销量达成11.3万辆，“方盒子”销量同比提升110%，已连续7个月销量破万辆，9月与10月月销连续站上1.5万辆 [5] - 长城炮品牌2025年前11个月累计销量突破20万辆，其中乘用化皮卡占比超过60% [5] - 长城汽车10月销售新车143078辆，同比增长22.50%，其中新能源车型销量45961辆，同比增长44.06%，海外销量50269辆，同比增长28.68% [6] - 北汽集团10月整车销量达160133辆，同比增长11%，其中北汽新能源10月销量30542辆，同比增长112% [7] - 2025年前10个月，中国新能源汽车累计销量达1294.3万辆，同比增长32%，新能源乘用车国内累计销量1028万辆，市场渗透率突破52.9% [7] 具体车型与技术亮点 - 新款享界S9配备36个高精度传感器的全维融合感知系统，搭载华为乾崑智驾ADS 4辅助驾驶系统，纯电车型CLTC续航里程达816km，增程车型综合续航最高达1378km [4] - 魏牌宣布将首搭长城旗下首款搭载VLA辅助驾驶大模型方案的全新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot Master（CP Master） [6] - 全新梅赛德斯-奔驰纯电CLA基于MMA纯电平台打造，800V高压架构搭配碳化硅逆变器，电能转换效率达93%，CLTC续航达866km，百公里电耗10.9kWh，充电10分钟可补充370km续航 [10] - 一汽奥迪Q6L e-tron搭载全域800V高压架构与碳化硅电驱系统，配备107kWh电池，CLTC工况续航至高可达750km+，10分钟可补充294km续航 [11] 合资品牌电动化与本土化 - 宝马、奔驰、奥迪（BBA）三大豪华品牌集体发力电动化，新世代BMW iX3、全新梅赛德斯-奔驰纯电CLA和一汽奥迪Q6L e-tron标志着BBA已全面转向原生纯电平台 [8] - 宝马集团2025年前10个月在华新能源汽车销量同比增长超过40%，首款国产新世代车型长轴距版BMW iX3将于2026年下半年上市 [9] - 大众汽车发布两款全新插电式混合动力车型，并计划至2027年推出21款新能源车型，至2029年达到31款 [12] - 合资品牌加速推进本土化创新，纷纷带来专为中国市场打造的新能源车型和智能科技 [8]

产业体系构建 - 构建“4211”现代化产业体系，包括壮大绿色化工、新能源新材料、汽车及智能装备制造、农产品加工及大健康4个支柱产业，培育绿色建材、数字经济2个优势产业，发展低空经济1个特色产业，打造1个现代服务业产业集群 [2] - 以“链主牵引、链企协同”为抓手，推动产业发展从“单兵作战”转向“集群攻坚” [2] - 出台9个制造业产业链实施方案，明确发展目标与路径 [4] 汽车及智能装备制造产业 - 长城汽车荆门基地总投资60亿元，总装车间每120秒下线一辆车，带动50余家配套企业，本地配套率达70%，单台车物流成本降低30% [2] - 2024年长城汽车荆门基地产值突破333亿元，带动全市汽车产业产值从2022年的182.4亿元飙升至524.6亿元 [2] 新能源新材料产业 - 依托亿纬动力链主企业，聚集恩捷股份、科达利、格林美等40家锂电头部配套企业，形成全生命周期产业链 [3] - 2024年亿纬动力产值突破440亿元，全市新能源新材料产业产值达852.12亿元，同比增长28.6% [3] - 格林美2024年基地产值达300亿元，超细钴粉全球市场占有率超50% [3] 传统产业转型升级 - 荆门石化启动“油转特”转型，总投资超百亿元的60万吨/年环烷基特种油项目于2024年9月开工，2026年投产后特种油产能将从79万吨跃升至136.7万吨，每吨产品利润较传统成品油翻十倍 [3] - 新洋丰将普通磷复肥升级为电子级磷酸，每吨售价达传统化肥的300倍 [5] - 钟祥胡集化工园区磷石膏综合利用率从15%跃升至82% [5] 新兴产业与未来产业 - 新兴产业产值占比提升至43.9%，较2020年提高18个百分点，今年前三季度数智经济、新能源新材料、汽车智能装备制造三大产业产值分别增长20.9%、17.7%和24.4% [6] - 京山市一道新能源光伏组件产业园两年实现产值34.5亿元，带动京山智能装备产业集群产值突破200亿元 [6] - 建成12平方公里低空经济产业园，中航特飞所AS700载人飞艇成本降低60%，2024年斩获187架订单，晨龙飞机开通低空物流专线 [6] 数字化与智能化转型 - 累计完成153家中小企业数字化改造，85家企业达到二级以上智能制造水平，规上工业数字化覆盖率达78% [7] - 湖北固润科技投入2000多万元改造车间，产品良品率从95%提升至99.2% [7] - 湖北楚大智能搭建5G+远程维护平台，生产效率提升20%，2024年节省差旅费300多万元 [7] 产业整体发展成效 - 高技术制造业占比从5.45%提升至16% [1] - 百亿企业数量从2家增至6家，省级以上“专精特新”企业从70家扩容至395家 [1] - 规上工业企业从890家增至近1100家，工业经济连续18个月保持11%以上高速增长 [4]

2025年10月单月销售业绩 - 公司10月总销量为143,078辆，同比增长22.50% [1] - 哈弗品牌销量88,235辆，同比增长21.41% [1] - 魏牌品牌销量12,699辆，同比增长95.79% [1] - 坦克品牌销量22,306辆，同比增长16.64% [1] - 欧拉品牌销量5,648辆，同比增长1.58% [1] - 长城炮品牌销量14,088辆，同比增长9.31% [1] 2025年1-10月累计销售业绩 - 公司1-10月累计总销量为1,066,436辆，同比增长9.87% [1]

2025年10月及累计销量表现 - 2025年10月公司总销量为143,078辆，同比增长22.50% [1] - 2025年1月至10月公司累计总销量为1,066,436辆，同比增长9.87% [1] 各品牌2025年10月销量表现 - 哈弗品牌10月销量88,235辆，同比增长21.41% [1] - 魏牌品牌10月销量12,699辆，同比增长95.79% [1] - 坦克品牌10月销量22,306辆，同比增长16.64% [1] - 欧拉品牌10月销量5,648辆，同比增长1.58% [1] - 长城炮品牌10月销量14,088辆，同比增长9.31% [1]

公司月度销售表现 - 2025年10月总销量为143,078辆，同比增长22.50% [1] - 哈弗品牌10月销量88,235辆，同比增长21.41% [1] - 魏牌10月销量12,699辆，同比增长95.79% [1] - 坦克品牌10月销量22,306辆，同比增长16.64% [1] - 欧拉品牌10月销量5,648辆，同比增长1.58% [1] - 长城炮10月销量14,088辆，同比增长9.31% [1] 公司累计销售表现 - 2025年1-10月累计总销量为1,066,436辆，同比增长9.87% [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1535.82亿元，同比增长7.96% [2] - 同期销量突破92.34万辆，增长8.15% [2] - 归母净利润同比下降16.97%至86.35亿元，第三季度单季利润跌幅达31.23%至22.98亿元 [2][3] - 若剔除俄罗斯报废税退税延迟确认（约8亿元）和汇兑损失（约1.3亿元）等一次性因素，第三季度净利润同比跌幅为30% [4] 利润下滑原因分析 - 利润下滑主要源于公司面向未来的战略性投资，特别是销售费用同比激增55.52%至79.48亿元 [2][3] - 销售费用大幅增加用于加速构建直连用户的新渠道模式（DTC直营）以及加大新车型、新技术的宣传投入 [3] - 毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点，与坦克品牌销售贡献下降以及哈弗与皮卡品牌提供更多经销商回扣有关 [4] 品牌高端化进展 - 2025年第三季度，公司20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83% [4] - 魏品牌前三季度销量同比暴涨96.35%至6.36万辆，其中高山MPV单月销量达8562辆 [4] - 坦克品牌凭借坦克500等高端车型在硬派越野市场树立领先地位，坦克500单月销量6760辆 [4][6] - 高端品牌魏牌和坦克向月销2万辆目标迈进，突破1万辆显示高端化战略初见成效 [6] 新能源业务表现 - 2025年前三季度新能源汽车累计销量27.85万辆，同比增长31.67%，占总销量比重达30.16% [5] - 第三季度新能源汽车销售11.80万辆，同比增长49.21%，环比增长20.64%，增速远超行业平均水平 [5] - 新产品密集投放，如二代哈弗枭龙MAX、全新高山、全新蓝山焕新款、坦克500 Hi4-Z等，覆盖多个细分市场 [5] - 坦克系列“混动+越野”技术路线成功解决传统越野车高油耗痛点 [5] 海外市场拓展 - 前三季度海外销售33.42万辆，同比增长3.06%，占总销量36.19% [5] - 第三季度海外销售13.65万辆，同比增长11.23%，环比增长27.87% [5] - 全球化从整车出口升级为本地化生产，澳大利亚市场前三季度销量3.93万辆，同比增长23.7%，市占率升至4.3% [6] - 巴西圣保罗工厂竣工投产，实现哈弗H6等车型本地化生产，2025年上半年在巴西销量同比增长19.8% [6] 运营效率与前景 - 前三季度公司每卖出一辆车净赚9351元，在国产自主品牌中仍处于第一梯队 [7] - 通过超过1400家海外销售渠道、覆盖170多个国家和地区的销售网络，建立了完善的全球销售体系 [6] - 伴随直营渠道投入对销量贡献效果显现，未来有望逐步摊薄销售费用 [8] - 新车型如配备激光雷达的欧拉5、哈弗H6L、新款坦克400等将进一步完善产品矩阵 [8]

赛事参与与技术验证 - 公司携哈弗、坦克、长城炮三大品牌的汽油、柴油、新能源全动力车型参与2025年中国汽车越野拉力锦标赛金塔分站赛并取得亮眼成绩 [1] - 公司自2009年首次参加环塔拉力赛并获得无改装量产组冠军以来，坚持通过赛事实践收集性能反馈 [1] - 在T2量产组别中，车辆核心动力总成和底盘主体结构保持原厂状态，与消费者日常所购车型核心部件完全一致，公司在此组别顺利完赛并获得冠军 [2] 技术研发与产品反哺 - 汽车运动赛事被视为技术进化的孵化场和试验田，公司通过在极限环境下的实战检验积累数据、优化技术并反哺产品研发 [2] - 公司致力于将赛事经验直接反馈至研发端，以推动量产车性能与品质的持续提升 [2] - 公司构建了技术解决方案体系，为不同地区、不同需求的用户提供适配产品 [3] 行业标准与生态构建 - 公司于今年6月发布越野技能分级标准、越野车辆分级标准及越野场景分级标准，尝试建立行业认可的越野能力评价体系 [3] - 公司推出V6火炮等赛级量产车，并推动供应链企业开展赛事级零部件的平台化、通用化开发，着力助推越野赛事规范化、普及化 [3] - 公司从赛事参与者转变为赛事生态构建者，通过输出成熟的赛事保障体系与技术标准，帮助更多中小车队和个人赛手安全完赛 [3] 政策支持与行业前景 - 商务部等9部门联合发布指导意见，提出构建多层次汽车赛事格局，全面促进国家级专业汽车运动赛事高质量发展 [2] - 中国汽车工业正从大规模制造迈向高质量创新，汽车运动赛事作为技术研发的催化剂和文化交流的窗口，角色日益重要 [3] - 公司认为中国地貌丰富，具备举办国际化赛事的潜力，希望与更多国内品牌共同推动赛事，提升改善赛事环境 [3]

公司赛事参与与技术反哺 - 公司携哈弗、坦克、长城炮三大品牌的汽油、柴油、新能源全动力车型参与2025中国汽车越野拉力锦标赛金塔分站赛并取得亮眼成绩 [2] - 公司在T2量产组别顺利完赛并获得冠军 该组别要求车辆核心动力总成及底盘主体结构保持原厂状态 与消费者日常所购车型核心部件一致 [2] - 公司自2009年首次参加环塔拉力赛以来 坚持通过极限环境下的实战检验积累数据 优化技术 并将赛事经验直接反馈至研发端以提升量产车性能与品质 [2] - 公司董事长魏建军表示 烈日风沙是终极考场 车辆的安全与耐久是最佳答卷 [2] 行业标准构建与生态布局 - 公司发布越野技能分级标准、越野车辆分级标准及越野场景分级标准 尝试建立行业认可的越野能力评价体系 [3] - 公司推出V6火炮等赛级量产车 并推动供应链企业开展赛事级零部件的平台化、通用化开发 着力助推越野赛事规范化与普及化 [3][4] - 公司从赛事参与者转变为生态构建者 通过输出成熟的赛事保障体系与技术标准 帮助更多中小车队和个人赛手安全完赛 [4] 行业政策与战略愿景 - 商务部等9部门联合发布指导意见 提出构建多层次汽车赛事格局 促进国家级专业汽车运动赛事高质量发展 挖掘市场潜力和商业价值 [3] - 公司董事长魏建军认为中国越野赛事有向上发展势头 应促进国内外赛事与汽车文化融合 实现中国赛事国际化及国际赛事中国办 [4] - 公司希望与更多国内品牌共同作为赛事推动者 以中国丰富地貌为基础 提升改善赛事环境 助力中国汽车产业向更开放、更繁荣方向发展 [4]