行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][17] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上，维持行业“增持”评级 [4] - 新能源车价格竞争有所降温，2025年10月降价规模14款，较2025年9月减少9款，市场秩序明显改善 [17] - 展望全年，政策呵护下，国内汽车消费需求或将稳健增长 [16] 行情回顾 - 过去一周(2025/11/24~2025/11/28)，申万汽车行业上涨3.24%，表现强于同花顺全A（+2.89%），在31个申万一级行业中排名第11 [1][18] - 细分板块中，汽车服务涨幅最大（+3.90%），商用车涨幅最小（+1.95%） [1][21] - 截至2025年11月28日，汽车行业PE-TTM为28.06，较上周上涨0.81 [23] 核心数据 - 2025年10月汽车销量约332.2万辆，环比+3%，同比+8.8% [2][27] - 2025年10月新能源汽车销量约171.5万辆，环比+9.5%，同比+20%，市占率约51.6% [2][34] - 2025年10月汽车出口约66.6万辆，同比+22.9%，其中新能源汽车出口约25.6万辆，同比+99.9% [30][34] - 2025年11月1-23日，全国乘用车市场零售约138.4万辆，同比-11%，环比-2% [2][36] - 2025年10月汽车经销商综合库存系数约1.17，较2025年9月有所下降 [16] - 截至2025年11月28日，国内电池级碳酸锂价格约为93750元/吨，较上周变化+2%；国内铜价格约为87460元/吨，较上周变化+2% [2][43] 行业动态 - 阿维塔向港交所提交上市申请 [3][46] - 零跑汽车宣布2026年销量目标100万台 [3][46] - 长城汽车发布VLA辅助驾驶大模型，并预告全新一代辅助驾驶系统CPMaster [46] - 小米发布跨域智能大模型MiMo-Embodied，并全面开源 [3][46] - 长城汽车宣布欧洲市场扩张计划，目标到2029年年产量提升至30万辆 [46] 公司动态 - 中鼎股份与傅利叶智能签署人形机器人相关的战略合作协议 [3][48] - 中鼎股份收到客户定点，预计项目总金额约为1500万元 [48] - 博俊科技投资设立武汉子公司 [3][48] - 金杯汽车与京东签署合作框架协议，切入京东汽车大客户业务 [48] 投资建议 - 整车端：建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等 [4][17] - 零部件端：看好电动智能化增量环节，以及AIDC液冷产业链，建议关注沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线机器人等 [4][17]

品牌焕新计划 - 公司在广州车展宣布正式启动品牌焕新计划，从价值、形象、体验和服务四个维度推动品牌持续向上 [2][3] - 价值提升维度计划在2026年推出基于全新动力平台打造的高端产品序列 [3] - 形象提升维度旨在夯实年轻化、国际化的科技品牌形象 [3] - 服务提升维度在全国130多个城市建设超过500个服务触点，并计划提升全生命周期数字化能力 [3] 财务与市场表现 - 2025年以来公司数月销量持续破万辆，1-10月累计销量已突破8.2万辆 [2] - 1-10月累计销量相较去年同比增长2倍 [2] - 2021年至今公司成交均价持续拉升，稳居国产豪华车头部 [2] 技术发布与产品规划 - 公司宣布长城旗下首款搭载VLA辅助驾驶大模型方案的全新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot Master将首搭公司车型 [2][3] - VLA辅助驾驶大模型具备四大核心价值：“听得懂”、“看得见”、“会思考”、“可信任” [4] - 系统通过多模态与大语言模型深度融合实现自然的人车语音交互 [4] - 具备空间语义理解能力，能将安全防线从被动应对前移至主动避险 [4] - 引入CoT思维链，在中控屏实时展示思考过程以建立用户信任 [4]

公司运营状况 - 毫末智行于2025年11月24日起对全部在职员工实施停工放假，管理层对此保持沉默 [1] - 公司当前在职员工人数已不足300人，相比2021年9月披露的超过500人减少了接近一半 [1] - 公司新增被执行人信息，员工10月工资未发，并对11月工资及社保公积金缴纳表示担忧 [3] - 公司通知若员工劳动合同到期将不续约，且从2024年底已启动裁员计划 [3] 融资与股东背景 - 公司成立于2019年，由长城汽车投资，已完成7轮融资，估值超10亿美元 [5] - 2024年上半年，公司接连获得过亿元B1轮融资和3亿元B2轮融资 [5] - 关键转折点发生在2025年11月，股东长城控股向竞争对手元戎启行投资1亿美元 [7] 技术与市场地位 - 在长城汽车宣布全场景NOA全国开城时，毫末智行的城市NOA尚未开通 [7] - 公司曾尝试通过招聘“自动驾驶端到端算法专家”来追赶技术，并拓展长城汽车之外的客户，如现代汽车 [7] - 长城汽车在广州车展宣布其新一代辅助驾驶系统将首搭魏牌车型，但该系统并非由毫末智行提供 [7] 行业竞争格局 - 辅助驾驶行业正经历从“规则驱动”到“智能驱动”的根本性转变，技术领先者将定义下一代标准 [8] - 行业头部聚集效应明显，二线供应商如禾多科技破产清算、轻舟智航裁员、毫末智行停工，面临生存危机 [8] - 主机厂对智驾供应商的需求转向定制化、高阶技术能力，竞争焦点在于成本与体验 [9] - 预计到2026年，中国城市NOA市场可能仅剩两至三个主要玩家 [9]

品牌与产品发布 - 长城汽车旗下魏牌在广州国际汽车展览会发布品牌焕新计划并推出新一代智能驾驶核心方案Coffee Pilot Master (CP Master)系统 [1] - CP Master系统基于VLA大模型开发，定位为新一代智能驾驶方案，强调交互拟人化和决策逻辑可解释性等突破 [1] - 魏牌新能源携全新高山家族、全新蓝山、新摩卡Hi4亮相，其中全新高山全系标配第三代Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统与Hi4性能版电混技术 [2] - CP Master系统将首次搭载于魏牌未来新车型 [2] 技术特点 - CP Master系统具备“听得懂、看得见、会思考、可信任”四大特点，通过多模态与大语言模型融合实现语音控车等自然交互功能 [1] - 系统借助空间语义理解能力对道路潜在风险进行预判，实现从被动应对到主动避险的转变 [1] - 决策层面系统能够模拟人类思维方式，在复杂路况中做出更合理判断，并通过中控屏实时展示决策链将感知、推理、决策过程可视化 [1] - VLA模型核心价值在于将环境感知与语言认知结合，使系统具备场景推理能力而非仅依赖规则库 [2] 市场表现与规划 - 2025年1-10月魏牌累计销量达8.2万台，同比增长约200%，其中高山家族连续两月位居MPV销量榜首 [2] - 品牌计划从价值、形象、口碑、服务四维度推进焕新，并计划于2026年推出基于全新动力平台的高端产品序列 [2] 行业趋势与挑战 - 行业在感知层技术趋同后向认知与交互层深化，但大模型在实时驾驶决策中的稳定性、功耗控制及极端场景泛化能力需通过大规模路测验证 [2][3] - 大模型在辅助驾驶系统中的实际效能、成本控制与安全性验证是决定其市场前景的核心因素 [3] - 技术思考过程透明化是构建用户信任的重要尝试，但需平衡信息展示的简洁性与专业性以避免驾驶者信息过载 [2]

品牌表现与战略焕新 - 魏牌新能源在广州国际汽车展览会亮相并正式启动品牌焕新计划，将从价值、形象、体验、服务四大维度推动品牌向上 [1] - 2025年1-10月魏牌累计销量突破8.2万台，相较去年增长2倍，且数月销量持续破万 [1] - 2021年至今魏牌成交均价持续拉升，稳居头部，展现出与全球豪华品牌竞争的实力 [1] 技术发布与产品规划 - 长城汽车发布VLA辅助驾驶大模型，并宣布全新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot Master将首搭魏牌车型 [1] - CP Master系统具备四大核心价值：“听得懂”通过多模态与大语言模型融合实现自然人车交互，“看得见”依托空间语义理解能力实现主动避险，“会思考”能主动理解环境并做出拟人决策，“可信任”通过CoT思维链实时展示思考过程以建立人车信任 [2] - 该辅助驾驶方案被定位为必须放在“最不能出错”的考场上接受检验，体现了公司在技术领域的自信 [2]

品牌焕新计划 - 公司宣布从价值、形象、体验、服务四大维度推动品牌持续向上 [1] - 焕新计划在2025广州车展期间由公司CEO正式宣布开启 [1] 技术发布 - 长城VLA辅助驾驶大模型正式发布 [1] - 基于VLA大模型打造的全新一代辅助驾驶系统CP Master将首搭公司产品 [1] 产品亮相 - 公司全新高山家族、全新蓝山、新摩卡Hi4三大车型在车展悉数亮相 [1] 销售业绩 - 2025年1-10月公司累计销量已突破8.2万台 [1] - 2025年以来公司数月销量持续破万 [1] - 1-10月累计销量相较去年同比增长2倍 [1] 价格表现 - 2021年至今公司成交均价持续拉升 [1] - 公司成交均价稳居行业头部 [1]

品牌战略焕新 - 公司宣布品牌焕新计划全面开启，将从价值、形象、体验、服务四大维度推动品牌向上 [1] 技术发布与产品规划 - 长城汽车正式发布VLA辅助驾驶大模型，基于该模型打造的全新一代辅助驾驶系统CP Master将首次搭载于魏牌车型 [3] - 车展期间魏牌全新高山家族、全新蓝山、新摩卡Hi4三大车型悉数亮相 [3] 市场表现与财务数据 - 2025年1-10月公司累计销量突破8.2万台，相较去年同比增长2倍 [3] - 2025年以来公司数月销量持续破万 [3] - 2021年至今公司成交均价持续拉升，稳居行业头部 [3]