2025/12/19 作者：刘诗瑶 无无无无无无无 从业资格证号：F3041949 交易咨询证号：Z0019385 邮箱：liushiyao@zjtfqh.com 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 观点小结 ◼ 2018年至今，中美贸易摩擦、俄乌冲突等事件加速了国际格局的多极化，削弱了各国对单一货币储备体系的依赖；同时，金融制裁也侵蚀了 以美欧为主导的货币体系的信用。这两大趋势共同推升了全球对于"储备资产多元化"与"安全资产"的迫切需求，而黄金，正是这一历史 性需求的核心承接者。即便明年美联储的降息节奏可能放缓，但货币政策的短期波动，在黄金多年的上行趋势中，仅可视作"噪音"。 ◼ 支撑黄金的长期逻辑，根植于两大宏观动力： ◼ 第一，对冲主权债务与货币信用风险。 美国财政赤字扩张已成跨党派、跨周期的常态，经济衰退并非其唯一推手。展望2026年，为争取选 票，特朗普政府可能推出"降低关税"与"关税收入分红"等政策，均需财政额外支出。叠加《大美丽法案》在未来十年将新增3.4万亿美 元基础赤字，美国未来十年的财政赤字净增量或达6万亿美元。另外，若IEEPA关税被最高法 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1-11月中国进口铁矿先减后增，同比增876万吨（1.5%）至11.4亿吨，全年或超12.49亿吨，2026年进口量预计继续小幅增长1.1% [7][125] - 2025年国内铁矿石累计产量预计2.95亿吨，同比下滑0.71%，2026年国产精粉预计同比增2% [7][125] - 铁矿石定价基准将从62%铁品位降至61%，定价体系或调整 [7][125] - 2026年总供给同比增加1.3%至15.44亿吨 [7][125] - 2025年国内铁矿需求14.98亿吨，同比增5997万吨（4.23%），2026年需求保持平稳；海外主流进口国家生铁产量预计略有下滑，印度、美国钢铁需求向好 [7][125] - 2025年12月初45港库存1.54亿吨，2026年铁矿产能释放，供需趋向宽松，累库可能性大，但短期供需偏紧现象仍可能出现 [7][125] 各部分内容总结 行情回顾 - 1月，澳洲气旋和巴西降水使发运量锐减，铁水产量止跌回升且拐点早于预期 [5] - 3月上旬，澳洲气旋过后发运量回升，铁水上行动力不足，随后澳巴发运季节性回升、国产矿复产，下游淡季来临，铁水见顶回落 [5] - 关税政策调整扰动减弱，钢材节前及补库预期支撑铁矿反弹，后铁水大幅下滑、成材利润走弱、港口库存增加 [5] - 铁水短暂企稳回升，下游冬储补库需求释放，季度末国际矿山供给走低、国产矿产量下滑，铁水持续上行，下游五大品种产量增加 [5] - 国际矿山发运恢复、国产矿产量回升，需求颓势初现，淡季来临，铁水回落，重大活动下环保限产严格，下游利润下滑带动需求走弱，矿价松动 [5] - Vale码头检修影响发运，美国加息推升宏观看涨情绪 [5] 供应情况 全球主流地区发运量 - 2025年1-12月上旬全球主流地区发运量先降后增，同比略增，截止12月12日，全球日均发运量为447万吨/日，同比增2.76% [12] - 2025年1-9月全球铁矿贸易量下降2.38%，中国从全球铁矿进口量同比增幅为0.01%，1-10月同比增幅为0.75% [12] 中国进口情况 - 2025年1-10月，中国从澳巴进口铁矿数量增加1.54%，从非澳巴进口铁矿数量下降2.66%，均呈现先降后升格局，9月以来提升明显 [16] 主要国家和企业情况 - 澳洲：2025年1-9月出口量前低后高，同比减0.01%，1-10月中国从澳洲进口铁矿数量同比增长1.55%；25年新增产能四季度开始放量，主要增量来自西坡、onslow项目 [21] - 巴西：2025年1-9月出口量前低后高，同比增4.48%，1-10月中国从巴西进口铁矿数量增加1.15%；25年主要产能增量来自Vale的S11D矿区扩建项目，2026年出口量或将延续增长 [26] - 力拓：2026年发运目标量提升2000 - 2800万吨；1-9月权益矿产量为2.101亿吨，同比减0.68%；SP10发运量挤占PB份额，后续预计改善；西坡矿区25年6月6日全面投产，是2025年产量主要增量来源 [27][32] - BHP：26财年发运目标区间提升200万吨；2025年1-9月产量为1.96亿吨，同比增长0.63%，25财年100%权益产量2.9万吨，同比增长1.01%，南坡矿是主要增量来源 [33][38] - FMG：26财年发运目标区间提升500万吨；2025年1-9月产量为1.799亿吨，同比增10.57%，25年超特粉发运处于高位，混合粉发运量相对偏弱 [40][44] - VALE：2026年目标产量将提升1000万吨；2025年1-9月，产量为2.46亿吨，同比增1.49%；S11D、Serra Norte、Vargem Grand和Capanema四个矿区增量未来三年或带来约6000万吨产量增量，预计2026年产量恢复至3.4 - 3.6亿吨区间 [45][48] 定价体系调整 - 2026年1月2日普氏IODEX基准铁含量将由62%下调至61%，二氧化硅基准由4%上调至4.5%，氧化铝基准由2.25%上调至2.5%，新交所合约将自动锚定新普氏指数 [49] 全球产能增量 - 2026年全球铁矿产能增量近4700万吨，澳巴及非主流地区均有增量预期，西芒杜投产进度受关注 [50] 西芒杜铁矿 - 2025年11月11日投产，已发往中国，储量40亿吨，平均品位65%，全面达产后年产能1.2亿吨，预计2026年产量约2000 - 3000万吨，2027年或达5000万吨以上 [54] 非主流地区出口情况 - 印度：2025年出口先降后增，1-8月出口量为1699.8万吨，同比大幅下降40.5% [57] - 其他国家：2025年1-9月加拿大出口量为4674万吨，同比增3.68%；南非出口量为5022万吨，同比增7.1%；2025年1-9月乌克兰出口量达到2413万吨，同比减4.4% [64] 国内供应情况 - 进口：2025年1-11月中国海关进口铁矿11.4亿吨，同比增876万吨（1.5%），2026年进口量或继续小幅增长1.1% [71] - 国产：2025年332家矿山企业铁精粉预计29482万吨，同比下降0.71%；2026年预计在新增产能投放和政策支持下，铁精粉产量小幅增长，增量来自西部地区 [74] 需求情况 海外需求 - 2025年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降1.97%，除印度外主要钢铁生产国生铁产量下滑，欧盟、日韩生铁产量降幅明显 [81] - 日本、韩国、欧洲钢铁行业需求2026年预计维持弱势 [87][90] 国内需求 - 2025年1-10月生铁测算产量7.68亿吨，累计同比增4.4%，预计全年产量9.23亿吨，同比增长4.2% [99] - 2025年房地产建设需求增速为负，基建需求较好但实物工作量转化效率低，汽车、家电等行业增速强劲；2026年预计房地产难有起色，基建增速放缓 [101] 库存情况 - 2025年1-8月港口库存去库，9月后进口量增长、下游需求减弱，库存快速回升，12月初全产业链库存较2024年末累库约1185万吨至2.92亿吨 [111] - 2026年新增产能释放、下游需求难增长，铁矿库存或维持累库 [111] - 库存品种分化明显，巴西矿库存平稳，澳矿库存近期回升，低品位矿库存先降后升，中品矿水平走高，PB粉库存从9月高位下滑 [114] 成本及价格 - 当前全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位，在需求无明显增量预期下，供需平衡或通过降价减发运实现，85美金附近成本支撑偏强 [117][118] 平衡表情况 供给端 - 2025年进口量预计达12.49亿吨，同比增加1281万吨（+1%）；国产精粉预计为2.95亿吨，同比减212万吨（-0.71%）；总供给15.44亿吨，同比增1069万吨（+0.69%） [123] - 预计2026年进口量增幅为1.14%，国产精粉增幅为2%，总供给增幅约1.31% [123] 需求端 - 2025年铁矿国内需求量14.77亿吨，同比增5997万吨（4.23%）；出口2176万吨，同比略降；总需求14.98亿吨，同比增5759万吨（3.99%） [123] - 预计2026年铁矿国内需求量为14.77亿吨，同比持平，总需求1498亿吨，同比持平 [123]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面震荡上行，硅锰周度产量小幅回落，需求继续回落，市场低迷情绪稍有缓解，基差提货低价减少，成本端锰矿价格缓慢推高，海外矿山报价小幅上行，双焦盘面大幅反弹，焦炭第三轮提降开始，合金利润情况较差 [3] 硅铁 - 本周盘面震荡上行，现货报价小幅提升，硅铁产量下行，需求端金属镁产量小幅回落但处于同比高位水平，成本利润端当前主产区即期盈利情况较差，动力煤价格持续下降，兰炭价格小幅下行 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰矿 - 港口库存合计448.3万吨，环比小幅去库，天津港库存小幅累库至354.5万吨，钦州港小幅去库至93.3万吨 [12] - 天津港南非矿库存228.9万吨，小幅去库，加蓬矿25.9万吨，环比小幅去库，澳矿库存43.2万吨，小幅累库 [16] - 天津港加蓬块为43元/吨度，澳块41.5元/吨度，南非半碳酸34.3元/吨度，锰矿市场窄幅波动运行，工厂采购情绪谨慎，本周高度氧化块矿询盘活跃度下降 [19] 锰硅 - 截止12月19日，周度产量下行至18.8万吨，内蒙日均产量环比小幅下行至13740吨/日，宁夏日均环比增加至6340吨/日，云南日均产量环比降至720吨/日，贵州日均产量上行至1775吨/日，广西日均产量环比小幅上行至1395吨/日 [31] - 截止12月19日，Mysteel样本企业周度需求量11.24万吨，五大钢材周产环比下行至797.97万吨，螺纹占五大材比例小幅回升但低于历史同期水平 [41] - 内蒙市场价格在5540元/吨附近，天津地区5700元/吨，河钢招标定价5770元/吨 [51] - 截至12月18日，化工焦银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1190、1140、1140元/吨 [54] - 锰硅即期利润较低，点对点利润亏损有所收窄 [58] - 截止12月19日，1 - 5月差 - 66元/吨，持续低位震荡 [61] - 盘面震荡盘整，基差小幅波动，截至12月18日，仓单和有效预报合计13.03万吨 [64] 硅铁 - 截止12月19日，周产量9.98万吨，环比下降明显，内蒙日均产量5065吨，青海日均产量1555吨，宁夏日均产量3510吨，陕西日均产量2750吨 [79] - Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.8万吨，显著低于去年同期水平 [84] - 金属镁天津港出口价格2270美元/吨，市场价格15650元/吨，整体暂稳，周产量21140吨，环比小幅回落 [88] - 截止12月18日，75硅铁海外FOB价格1070美元/吨，72硅铁海外FOB价格1020美元/吨，环比持稳，10月进口数量环比小幅增加，出口数量环比下降明显，低于去年同期水平 [97] - 截至12月18日，主流区域兰炭小料报价小幅下降，陕西地区800元/吨，宁夏地区900元/吨，内蒙古地区790元/吨，氧化铁皮价格730元/吨 [106] - 截至12月18日，硅铁点对点利润亏损，陕西、青海地区亏损明显，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 290、 - 441、 - 445、 - 789元/吨 [117] - 截至12月18日，1 - 5月差 - 68元/吨，环比小幅走弱 [120] - 盘面震荡上行，基差小幅波动，截止12月18日，仓单和有效预报合计6.4万吨 [124] 平衡表 锰硅 |时间|总供给|产量|进口|总需求|钢材消费|出口|净出口|过剩量|产量累计同比|消费累计同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/6|83.6|83.6|0.1|93.4|91.3|0.1|0.0|-9.7|2.3%|7.2%| |2025/7|89.5|89.3|0.2|92.0|89.8|0.2|0.0|-2.5|0.8%|5.5%| |2025/8|98.0|97.8|0.2|87.7|85.3|0.5|0.2|10.3|2.8%|4.9%| |2025/9|96.5|96.4|0.2|90.6|88.1|0.4|0.3|6.0|4.1%|4.9%| |2025/10|98.8|98.6|0.2|91.2|88.9|0.3|0.2|7.6|4.5%|4.0%| |2025/11|92.4|92.2|0.2|89.3|87.0|0.3|0.2|3.1|4.2%|3.3%| |2025/12|89.2|89.0|0.2|82.3|80.0|0.3|0.2|6.8|3.2%|3.1%| |2026/1|87.2|87.0|0.2|81.7|79.4|0.3|0.2|5.5|-8.0%|2.4%| |2026/2|85.2|85.0|0.2|74.6|72.3|0.3|0.2|10.6|-5.8%|-1.1%| |2026/3|90.2|90.0|0.2|85.6|83.3|0.3|0.2|4.6|-5.1%|-2.2%| |2026/4|91.2|91.0|0.2|90.8|88.5|0.3|0.2|0.3|-3.7%|-2.8%| |2026/5|93.2|93.0|0.2|93.8|91.5|0.3|0.2|-0.6|0.4%|-2.2%| [126] 硅铁 |时间|总供给|产量|进口|总需求|国内消费|(其中)粗钢|(其中)金属镁|出口|净出口|过剩量|产量累计同比|消费累计同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/6|/|42.9|2.1|/|45.6|31.8|6.8|3.2|/|-3.8|/|-0.9%| |2025/7|45.0|46.0|0.3|48.8|45.6|32.4|7.0|3.4|1.1|-3.5|4.0%|-1.5%| |2025/8|46.3|47.9|0.7|49.8|46.4|33.0|7.2|3.3|3.1|-1.9|1.8%|-0.9%| |2025/9|48.7|47.9|1.0|50.5|47.2|33.0|7.5|3.9|2.6|-2.5|2.4%|-0.5%| |2025/10|48.9|48.9|1.1|51.4|47.5|33.0|8.2|2.4|2.8|-0.7|2.6%|0.5%| |2025/11|50.0|46.6|1.1|50.6|48.2|31.0|8.5|2.4|1.4|-1.2|2.1%|1.4%| |2025/12|47.7|45.0|1.1|48.9|46.5|31.0|8.2|2.4|1.4|-2.6|1.1%|2.7%| |2026/1|46.1|48.0|1.1|48.6|46.2|30.0|7.0|2.4|1.4|-2.6|0.2%|0.3%| |2026/2|49.1|43.4|1.1|46.4|44.0|28.0|7.0|2.4|1.4|2.6|2.1%|-1.6%| |2026/3|44.4|50.0|1.1|44.4|42.0|31.0|7.0|2.4|1.4|0.0|-1.2%|-1.2%| |2026/4|51.1|50.0|1.1|47.4|45.0|31.0|7.0|2.4|1.4|3.6|-0.4%|-1.2%| |2026/5|51.1|50.0|1.1|47.4|45.0|31.0|7.0|2.4|1.4|3.6|2.3%|-1.6%| [127]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA12月平衡去库，考虑部分长停装置不开1 - 2月累库压力也不高，需求季节略走弱，成本回调较多，预期格局不差下，关注原油企稳后低买机会；PX整体格局预期不差，短期供需变化不大，PXN维持偏高估值，关注低买的机会；乙二醇供应端边际有改善，油煤检修有增加，12月平衡有改善，短期下方空间不大，预期仍然面临累库压力，短期低位震荡 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - **核心观点**：PTA近端偏紧，供需变化不大，预期格局不差，整体回调低买 [59] - **月差**：近端一般远月预期好，关注远月月差逢低正套机会 [5] - **现货**：PTA现货市场商谈氛围较为清淡，现货基差偏强，12月报盘在01 - 10，递盘在01 - 18附近，价格商谈区间在4575~4590附近 [5] - **成本**：PX近端变动不大，PXN估值偏强持稳，反映一定预期 [5] - **装置变动**：PTA装置检修量不低，变化不大，YS宁波、大化、海南检修中，英力士、能投、独山1检修中 [5] - **下游需求**：需求织造季节性略走淡，聚酯维持高负荷91.2%持稳，加弹、织机、印染至83%、67%、70%，聚酯11 - 12月开工评估91%、91% [5] - **供需平衡**：PTA国内检修高位，聚酯负荷持稳，12月平衡预期去库，1 - 2月累库压力季节性同比不高 [5] - **加工利润**：PTA - 布油价差低位，PXN至280 + 美元不低，PTA加工费维持低位 [5] PX相关 - **核心观点**：PX整体格局预期不差，短期供需变化不大，关注低买的机会 [88] - **月差**：供需变化不大，月差持稳偏强 [6] - **现货**：PX现货回落，1月现货宣港后浮动跌至 - 4 / - 3左右，2月现货维持在 + 0 / + 1左右，3月预估在 + 1 / + 2左右 [6] - **装置变动**：国内整体88%高位，上海石化略降负，浙石化1月有检修计划降负，海外变动，GS歧化停车，出光一条线重启，沙特Satorp重启 [6][88] - **进口**：亚洲负荷79.3%，海外变动，GS歧化停车，出光一条线重启，沙特Satorp重启 [6] - **下游需求**：需求订单边际略走弱，织造负荷季节性略回落，聚酯91.2%高位持稳，聚酯库存压力不大 [6] - **供需平衡**：1 - 2月供需松平衡，预计26年上半年前PX压力不大 [6] - **加工利润**：PXN持稳偏强，目前PXN280 + 美元高位附近 [6] 乙二醇相关 - **核心观点**：乙二醇供应端边际有改善，油煤检修有增加，12月平衡有改善，短期下方空间不大，预期仍然面临累库压力，短期低位震荡 [7] - **月差**：供需累库逐步兑现中，近端价差偏弱 [7] - **现货**：MEG内盘高位坚挺，基差有所走弱，目前本周现货基差在01合约贴水28 - 31元/吨附近，商谈3674 - 3677元/吨，01合约贴水29 - 30元/吨附近成交 [7] - **装置变动**：乙二醇国内检修略增，整体负荷下降至69.9%，合成气制72.17%，中海壳、富德、中化泉州、盛虹检修中，镇海、中石化武汉、中科炼化、海南和古雷计划降负，三江负荷降至7成，合成气制华谊检修延长，正达凯重启中，中昆更换催化剂轮流检修50天，宁夏畅亿20万吨新装置出料提负中 [7][107] - **进口**：海外装置检修增加，中国台湾中纤检修中，东联重启，印度IOC、美国南亚检修中，沙特45万吨计划检修，科威特53万吨、加拿大35万吨、印度20万吨装置计划12月底检修，部分装置降负中 [7][123] - **下游需求**：需求聚酯负荷91.2%，聚酯有支撑，加弹、织机、印染负荷83%、67%、70%，订单季节性略回落中 [7] - **供需平衡**：供应略有改善，国内和进口预期均有改善，12月维持平衡，需求季节性走弱中，1 - 2月小幅累库压力 [7] - **加工利润**：油制、煤制逐步进入亏损，随着成本下移亏损略减少 [7] 终端及聚酯相关 - **终端需求**：终端内需订单陆续收尾，外需打样未批量下单，需求季节性走淡，加弹、织机、印染开机率略降至83%（ - 2%）、67%（ - 2%）和70%（ - 4%），成品库存小幅回升中，新订单氛围走弱，26年春节前预计仍有一波节前备货，时间阶段关注1月中旬 [9] - **聚酯情况**：截止12.12日，聚酯负荷91.2%附近，现金流低位，聚酯平均库存至16天附近，库存压力不高，小幅回升中，开工率保持高位，整体盈利一般，长丝POY和FDY利润压缩，短纤盈利尚可，未来开工评估来看，聚酯库存压力不大，26年春节相对偏晚，目前长丝、短纤负荷有望维持高位 [14][15][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期受基本面过剩预期强化影响，沪镍盘面快速下探至111700元/吨，刷新年内低点，现货端跟跌压力加大，精炼镍短期减产未改过剩格局，纯镍12月产量预计环比提升 [3][4] - 今年镍价表现疲软，传统领域消费难提振，镍产能仍有投放预期，中长期“供强需弱”矛盾累积，镍价重心将下移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 产业新闻更新 - 俄罗斯诺里尔斯克镍业上调今年镍供应过剩预测至24万吨，上调2026年预测至27.5万吨 [7] - 格林美称印尼青美邦镍资源项目正常生产，未受局部社会动荡影响 [7] - 印尼简化工作计划和预算监管规定，减少项目数量以加快流程 [7] - 11月印尼部分镍湿法项目因安全生产检查降负荷生产，影响产量约6000镍金属吨 [7] - 2025年9月全球精炼镍供应过剩1.71万吨，1-9月供应过剩27.45万吨 [7] 盘面表现 - 上周沪镍主力2601合约开于117900元/吨，收于115590元/吨，周跌1.87% [9] 现货价格 - 截至12月12日，电解镍现货价格环比降1.850元/吨至118200元/吨，金川镍价格降1750元/吨至120800元/吨，进口镍价格降2050元/吨至116000元/吨 [15] - 截至12月12日，金川镍升水环比升300至5200元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨 [15] 内外价差 - 截至12月12日，LME镍价环比降350美元/吨至14620美元/吨，LME镍0 - 3现货升贴水环比升4.53美元/吨至 - 186.45美元/吨 [20] - 截至12月12日，电解镍进口盈亏环比升70.57元/吨至 - 926.73元/吨，出口盈亏环比降52.06美元/吨至 - 673.37美元/吨 [20] 镍矿情况 - 截至12月12日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平 [33] - 截至12月12日，镍矿港口库存环比降12万吨至929万湿吨 [36] - 2025年10月全国镍矿进口量468.28万吨，环比降23.41%，同比升10.97% [36] 中间品情况 - 截至12月12日，MHP FOB价格环比降72美元/吨至13001美元/吨，高冰镍FOB价格环比降73美元/吨至13259美元/吨 [42] - 截至2025年11月，印尼MHP产量环比降0.24万吨至3.86万镍吨，高冰镍产量环比升0.7万吨至2.92万吨 [42] - 截至2025年10月，MHP月度进口量15.13万金属吨，环比降20.62%，高冰镍月度进口量2.83万金属吨，环比降50.06% [42] 精炼镍情况 - 截至2025年11月，中国电解镍月度产量环比降1.01万吨至2.58万吨，10月精炼镍月度出口量1.37万吨，进口量0.97万吨 [50] - 2025年1 - 10月，中国精炼镍累计出口量15.01万吨，累计进口量19.74万吨 [48][50] - 截至12月12日，SHFE镍仓单环比升486吨至3.53万吨，LME镍仓单环比降84吨至25.3万吨，纯镍社会库存环比升2122吨至5.90万吨 [51] - 截至2025年11月，SMM电解镍平均生产成本环比降170美元/吨至13208美元/吨 [57] 硫酸镍情况 - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度产量环比升438吨至3.67万镍吨，10月进口量2.21万吨，出口量1058.24吨 [64] - 截至12月12日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别升1.7、1.5、1.8、1.1个百分点 [68] 镍铁情况 - 截至2025年11月，全国镍生铁产量环比降0.09万吨至2.72万吨，印尼镍生铁产量环比降0.03万吨至14.88万镍吨 [75] - 截至2025年10月，中国镍铁月度进口量90.51万吨（折金属量11.13万吨） [75] - 截至11月30日，全国主要地区镍生铁库存环比降879吨至2.93万镍吨，截至12月12日，福建RKEF生产现金成本环比降14.03元/镍点 [81] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于12590元/吨，收于12565元/吨，周跌0.20%，304品种现货价格上涨50 - 200元 [84] - 截至2025年11月，中国不锈钢粗钢产量环比降2.07万吨至349.31万吨，预计12月粗钢排产322.58万吨 [87] - 截至2025年10月，中国不锈钢月度进口量12.41万吨，出口量35.81万吨 [87] - 截至12月12日，不锈钢社会库存环比降1.67万吨至106.36万吨，16日仓单数量环比降1816吨至5.98万吨 [90] - 截至12月12日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比升22元/吨至12490元/吨 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤核心观点为震荡，现货市场情绪稍有好转，竞拍流拍下滑，国产煤供应下滑、蒙煤通关回升、海运煤到港后续或减少，需求端下游刚需拉运、补库驱动一般，焦煤矿山和口岸累库，供需驱动不明显，短期关注集中补库带动反弹可能 [3] - 焦炭核心观点为震荡，目前处于提降周期，预计下周提降三轮，供应端焦化开工因环保限产小幅下滑，需求端钢厂铁水产量和高炉开工率下降、采购积极性差，焦企出货一般且累库，供需偏宽松，钢厂或1月后增量补库 [4] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 现货 - 现货市场成交情绪好转，线上竞拍流拍率下降，部分成交价格上涨，产地煤价部分回落但降价后成交好转，山西安泽低硫主焦降至1500元/吨，晋中中硫主焦1610元/吨周环比持平，蒙煤现货小幅反弹，蒙5原煤口岸成交价970元/吨 [9][14] 仓单成本 - 蒙煤报价折算仓单约1145元/吨，澳煤仓单1450元/吨附近，山西中硫1200元/吨左右，盘面贴水 [31] 供应 - 煤矿产能利用率降至83.4%，周环比降1.1%，山西产能利用率跌至85%，周环比降1.7%，年底部分煤矿完成目标减产，后续几周产量预计下滑，1月后回升 [44] 需求 - 下游焦企对焦煤有少量刚需补库，无集中采购 [3] 基差 - 近期盘面震荡反弹，基差震荡走弱 [3] 库存 - 上游矿端继续累库但速度放缓，下游少量刚需补库，焦煤整体累库 [3] 焦炭 现货 - 焦炭二轮提降落地，预计下周三轮降价，日照港准一级报价1430元/吨，周环比降10元/吨，山西准一级干熄焦报价1575 - 1590元/吨左右 [92] 仓单成本 - 焦炭港口湿熄仓单1620元/吨，准一干熄仓单1780元/吨 [92] 供应 - 焦企利润尚可，但部分地区冬季环保限产，焦化开工下降 [4] 需求 - 247家钢厂铁水日均产量229万吨，周环比降3.1万吨；高炉开工率78.63%，周环比降1.53%，钢厂利润不佳，铁水仍下滑 [103] 利润 - 焦企盈利尚可，后续或将继续提降让利下游 [4] 库存 - 焦企累库，出货一般，钢厂补库驱动较弱 [4] 平衡表 焦煤 |分项\时间|2025/6|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |产量|3967|3940|3928|4080|4011|4027|3995|3904|3514|4129|3965|4104|3977| |进口|876|962|1016|1092|1059|1009|912|980|838|910|897|873|919| |出口|15|13|8|11|6|6|6|6|6|6|6|6|6| |总消费|4985|5025|4949|4953|4912|4819|4770|4823|4415|5012|4969|5210|5023| |过剩量|-157|-136|-13|208|152|211|131|55|-70|21|-113|-239|-132| |库存|2761|2625|2612|2821|2973|3184|3315|3369|3300|3321|3208|2969|2837| |产量同比|3.82%|-3.43%|-6.72%|-3.66%|-2.17%|-3.89%|-3.03%|-1.12%|-2.98%|-0.77%|1.00%|0.83%|0.26%| |消费同比|2.28%|1.41%|0.88%|0.57%|-2.52%|-1.21%|-2.47%|-1.02%|-5.97%|0.92%|-2.38%|2.82%|0.76%|[132] 焦炭 |分项\时间|2025/6|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |产量|4170|4186|4260|4256|4190|4012|4052|4089|4009|4088|4118|4196|4128| |进口|4|0|4|1|1|1|1|1|1|1|1|1|1| |出口|51|89|55|54|73|60|60|60|60|60|60|60|60| |总消费|4007|4099|3988|3850|3810|3771|3721|3858|3532|4008|3999|4190|4017| |过剩量|116|-3|221|353|308|182|272|172|418|20|61|-54|52| |库存|941|915|1136|1489|1797|1979|2251|2423|2842|2862|2923|2869|2921| |产量同比|0.14%|0.66%|4.18%|8.24%|1.70%|-1.38%|-2.31%|-1.00%|-1.25%|-1.00%|-1.00%|-1.00%|-1.00%| |消费同比|1.83%|2.48%|1.58%|-2.80%|-6.59%|-4.92%|-5.77%|-1.77%|-1.47%|3.60%|-1.25%|2.93%|0.25%|[134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材盘面跟随原料大幅下行，商务部海关总署公告对部分钢铁产品实施出口许可证管理，市场预期2026年钢材相关产品出口量将受压制；铁水继续回落，五品种成材产量环比季节性下降，除中厚板外库存均不同幅度下降，需求整体环比下行，仅冷轧继续小幅回升；长流程钢厂利润回落，短流程钢厂利润向好，废钢价格下降让利明显；盘面煤焦价格暴跌，关注后续现货价格博弈情况；建议关注钢厂利润相关头寸 [3] - 螺纹月差结构为contango，1 - 5月差环比继续走强 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为35.93%，环比继续回落 [3] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损43元/吨，谷电吨钢盈利92元/吨 [3] - 五品种成材整体季节性去库 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - RB盘面情况 - 截至2025年12月12日，日均生铁产量229.2万吨，环比回落3.1万吨，低于去年同期；全国247家高炉开工率78.63%，环比回落；85家电弧炉产能利用率52.77%，接近去年同期；247家钢铁企业盈利率35.93%，环比回落，低于去年同期 [12] - 本周五大品种合计产量806.22万吨，环比回落22.73万吨；其中螺纹产量178.78万吨，环比回落10.53万吨；热卷产量308.71万吨，环比增加5.6万吨；冷轧产量小幅回升，略高于去年同期；中厚板产量小幅回落，仍高于历史同期 [19] 需求情况 - 本周五大品种消费总量839.72万吨，环比回落24.45万吨，低于去年同期；螺纹周消费量203.09万吨，环比下降13.89万吨，低于去年同期；热卷消费量311.97万吨，环比回落2.89万吨，低于去年同期 [41][42] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比回落但略高于去年同期，南方地区成交量环比小幅下行，华东地区成交量环比小幅回升但显著低于去年同期 [62] 库存情况 - 本周55家调坯厂钢坯库存63.66万吨，环比大幅累库，高于去年同期；主流仓库钢坯库存量122.05万吨，环比小幅累库，高于同期 [76] 估值情况 - 螺纹仓单小幅回升，接近去年同期；热卷仓单环比小幅回落，显著低于去年同期 [122] 平衡表情况 - 给出2025年6月 - 2026年6月粗钢月度平衡表推算数据，包括期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等指标情况 [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤 - 供应端2025年1 - 10月中国原煤累计产量39.7亿吨，同比增长1.5%，焦煤产量约3.97亿吨，累计同比+1.16%，全年产量前高后低；预计26年国产煤产量有顶，产量约4.79亿吨，同比增+0.6%；1 - 10月焦煤进口9412万吨，同比降低 - 5%，预计26年进口量小幅回升，主要增量在蒙煤，美煤或为0，25年进口量1.14亿吨，同比+0.8% [3] - 需求端2025年预计国内消费约5.97亿吨，同比约+1.9%；26年钢材供需变化不大，需求端缺乏驱动，预计消费5.95亿吨，同比下降 - 0.6% [3] - 库存2025年库存结构变动大，上半年库存在上游累积，贸易环节库存偏干，下游低库存刚需采购；下半年刚需与投机需求回升，库存从上游向中下游转移，全年去库 [3] - 整体26年消费端驱动不足，国内供应预计小幅增长，关注蒙煤增量，预计总供应增加约400万吨，需求难承接，呈供需过剩格局，但供应政策托底，价格底部有望上抬 [3] 焦炭 - 供应端2025年1 - 10月我国焦炭累计产量4.19亿吨，累计同比+3.3%；产能及产量均增长，仍过剩；长期看落后产能将淘汰，目前影响小，焦企生产随利润及需求调整；预计26年产量约减300万吨，累计产量4.94亿吨，实际供应4.1亿吨，累计同比 - 0.6% [4] - 需求端2025年1 - 10月247钢厂日均铁水累计同比增长+3.3%，预计全年国内消费约3.99亿吨，同比+2.2%；26年钢材供需无太大驱动，生铁产量或同比持平，国内消费持平在3.99亿吨；出口方面，我国焦炭有价格优势，但印尼冲击大，26年预估出口降至750万吨左右 [4] - 库存2025年库存结构与焦煤类似，上半年焦企库存压力大，下半年上游库存向下游转移，全年去库；26年仍过剩，预计库存小幅累积 [4] - 整体焦炭跟随焦煤波动，26年考虑兰炭及损耗实际供应增速约 - 0.6%，总需求持平或微降，呈供需过剩格局，关注煤炭成本及宏观政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦行情回顾 - 2025年双焦盘面大跌大涨，一季度预期国产煤矿过剩且需求弱，盘面下行；二季度宏观关税冲击，煤价走弱煤企未减产，空头主导；6月空头拥挤、估值偏低，市场反弹，7月反内卷政策落地，焦煤走强；8 - 10月查超产托底下高位宽幅震荡，11 - 12月因蒙煤进口增量、冬储补库前置走弱，全年主要矛盾在焦煤 [7] 焦煤 现货及价格 - 焦煤现货先跌后涨，上半年与盘面共振下跌，6月下旬触底反弹，7月跟随盘面走强，9月后市场偏紧，部分煤种结构性紧缺，叠加动力煤强势支撑，市场坚挺；上半年价格下跌后中间贸易环节萎缩，库存偏干，价格触底后贸易及下游需求释放带来价格弹性，推动下半年市场重心抬升 [15] - 蒙5报价全年波动大，上半年跌至700元/吨低位，下半年通关占比下降造成结构性紧缺，价格走高，10月底达1170元/吨；Q4长协价57.3美元/吨，较Q3涨3美金，预计26年Q1长协还将上调；进口海运煤波幅区间相对小，年中国产煤价触底回升后，海运煤阶段性有性价比 [22] 政策及市场影响 - 2025年7月能源局发布煤矿生产核查通知，市场对煤炭供应预期转向“查超产”，焦煤成黑色产业“反内卷”标杆，下半年产量收缩；11月发改委开启能源保供会议，政策重心阶段性调整，但长期“反内卷 + 查超产”持续影响 [23] - 2021年煤价至历史高位后，黑色产业链利润向原料端倾斜，推动煤炭行业投资增长和增产能周期，煤价进入下跌周期；近几年行业利润下滑，新增产能减少，煤炭或处增产周期尾声 [26] - 2025年6月煤价下探成本，山西地区主流精煤成本900元/吨附近，成本偏低的600 - 800元/吨，安徽、东北、河南等地1000元/吨以上；二季度部分煤矿账面亏损，但未自主减产，部分超能力生产，“查超产”政策终结恶性循环，推动行业高质量供给 [30] 产量情况 - 2025年1 - 10月规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%；上半年同比偏高，下半年“反内卷 + 查超产”政策影响，7月及之后产量同比下滑 [31] - 分省份看，山西省1 - 10月原煤累计产量10.8亿吨，累计同比+3.9%，提供最大增量；山西、新疆、陕西产量稳定增长，内蒙因环保与产能整合产量回落；2026年新疆或为产量增长主要产区，查超产政策下原煤产量增速或下滑 [34] - 2025年焦煤全年产量前高后低，1 - 5月供应无扰动，煤价下行未主动减产；6月因换工作面等情况减产；7月查超产后，下半年产量低位；查超产影响长期，26年国产煤产量有顶，较25年增长空间不大 [41] - 根据汾渭口径推算，1 - 10月炼焦精煤累计产量3.97亿吨，累计同比+1.16%，预计年底产量维持或小幅下跌，全年同比约增380万吨；26年查超产政策下产量上有顶，预计产量约4.79亿吨，同比增+0.6% [46] 进口情况 - 2025年前三季度全球煤炭产量增长，中国Q1 - Q3产量35.7亿吨，居首，同比2%稳定增速；印度产量维持高位；印尼主动收缩产量，前三季度同比 - 7.5% [49] - 2025年1 - 10月全国进口煤炭38762万吨，同比 - 11%；上半年煤价下跌，进口煤无优势，下半年国产煤价回升，进口利润走扩，进口量回升但同比仍偏低 [57] - 1 - 10月焦煤进口量累计9412万吨，同比下降 - 4.8%；“蒙煤 + 俄煤”进口占比78%，海运煤占比下滑；上半年进口量同比偏低，蒙煤及美煤减量大，下半年国产煤产量下降，蒙煤进口补充作用增强，进口量回升至同比偏高水平 [61] - 分国家来看，1 - 10月我国进口炼焦煤量比去年同期减量近500万吨，主要源于美煤因关税停止进口；蒙古同比基本持平，俄罗斯小幅增长4%，加拿大增量明显+28%，澳煤进口小幅减量；2026年预估蒙煤有主要进口增量空间，整体进口量1.14亿吨，同比+1% [62] - 2025年1 - 10月蒙煤进口量4711万吨，累计同比 - 1%；进口前低后高，上半年通关低于去年同期，受高库存及弱需求压制，下半年国产煤产量下滑且需求回暖，通关走高 [63] - 甘其毛都、策克、满都拉口岸进口煤种及通关能力不同，蒙古提出2026年对华煤炭出口量提至1亿吨，但通关核心影响因素在于监管区库容及终端需求 [66] - 2025年蒙煤阶段性结构性紧缺，10月甘其毛都蒙5原煤通关量占比走低后回升；2026年预计主焦通关量变化不大，占比可能下降；国产煤产量有顶，蒙煤补充作用强，预计2025年进口5700万吨左右，2026年增长+300万吨至6000万吨左右 [68] - 2025年1 - 10月俄煤进口2642万吨，累计同比+4%；俄罗斯煤企亏损加剧，煤炭产量及出口下滑，但冶金煤出口正增长；印度进口俄焦煤增长，分流我国进口；预计25年进口3200万吨，26年小幅增长+100万吨 [71] - 2025年1 - 4月美煤进口291万吨，5月后因关税进口骤降至0；26年关税未取消，性价比不佳，难有进口；1 - 10月进口加拿大煤917万吨，同比增长+28%，因美煤减少而大幅增长；25年预计进口1100万吨左右，26年可能持平或小幅增长 [76] - 2025年澳洲主要煤企部分减产，增产企业因收购等；从生产指导目标看，部分煤矿有增产计划，26年澳煤供应量可能升高，我国澳煤进口量或增长 [77] - 2025年1 - 10月澳煤进口量623万吨，累计同比 - 10%；上半年国产煤价下跌，进口澳煤无性价比，7月后进口利润窗口显现，7 - 11月到港量回升；25年预计进口800万吨左右，26年进口量根据性价比动态评估，考虑澳洲煤企产量目标增长，预计有小幅增长空间 [82] - 印度钢铁需求高增速，生铁产量稳定增长，炼焦煤供应有缺口，澳大利亚是主要进口来源国，印度降低对澳煤依赖，俄罗斯未来或扩大对印度焦煤出口 [87] 库存情况 - 2025年焦煤上半年库存累积在上游，下游低库存，下半年库存随价格反弹从上游向下游转移，全年显性库存去库 [102] - 中游库存变化是年内行情大开大合的主因之一，上半年价格下跌，中游贸易需求缺失，贸易库存干，6月盘面反弹后价格弹性大；11月贸易环节库存满，盘面下跌导致中游库存流出，加速盘面下跌 [102] - 2025年焦煤冬储力度可能小，考虑产量、进口增长，需求端变化有限，26年或累库 [102] 焦炭 产能情况 - 焦炭行业产业集中度低，主导企业为民营企业，下行期易自主“去产能”；全国在产焦化产能约5.67亿吨，4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约5249万吨，5.5米及以上产能约51485万吨；4.3米及以下焦炉预计26年关停，部分小型焦化企业面临出清，产能有去化空间 [112] - 截至11月底，2025年已淘汰焦化产能1682万吨，新增1577万吨，净淘汰105万吨；预计2025年淘汰1682万吨，新增2150万吨，净新增468万吨；去产能主要在山东，新增产能集中在内蒙、山西 [115] 产量及出口情况 - 2025年1 - 10月我国焦炭产量累计约4.19亿吨，累计同比+3.3%；今年焦化盈利不佳，但平均利润高于去年，产量中等偏高；26年盈利可能持续偏低，需求无明显驱动，产量无太大增长空间，或持平或微降 [122] - 2025年1 - 10月中国焦炭出口总量622万吨，较去年大幅降 - 22%，主要出口国家为印尼、日本等；我国焦炭有出口价格优势，但印尼焦炭投产，产量及出口增长冲击我国市场；26年仍有价格优势，但受印尼冲击，预计出口750万吨左右 [125] 库存情况 - 2025年焦炭产端库存逐渐下降，钢厂库存全年较充足 [131] 需求及平衡表 需求情况 - 2025年1 - 10月房地产下滑，房屋新开工面积下降 - 19.8%，固定资产投资同比下降 - 1.7%；基础设施投资同比 - 0.1%，制造业投资+2.7%，房地产开发投资 - 14.7%；1 - 10月累计出口钢材9774万吨，同比增长+6.6％；26年钢材需求预计与今年变化不大，需关注海外政策对出口的影响 [141] - 2025年1 - 10月我国粗钢产量8.18亿吨，同比 - 3.9%；钢联247钢厂日均铁水累计同比增长+3.3%，年内铁水多数时间处同比高位；26年钢材供需变化不大，预计生铁产量与今年基本持平 [144] 平衡表情况 - 焦煤预计26年产量约4.79亿吨，同比增+0.6%；进口小幅回升，25年进口量1.14亿吨，同比+0.8%；总供应增+0.7%；总需求 - 0.6%，供需过剩，但供应政策托底，价格底部有望上抬 [147][148] - 焦炭预计26年产量约减300万吨，累计产量4.94亿吨，实际供应4.1亿吨，累计同比 - 0.6%；钢材供需驱动不明显，折算焦炭内需增速 - 0.1%，出口持平或小幅下滑，总需求同比 - 0.1，供需相对过剩 [149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面震荡下行，硅锰周度产量小幅回升，需求继续回落，国内主流钢厂陆续进场采购，下浮空间逐步收窄，期现报价低价减少，成本端锰矿南北港口高品氧化矿上浮，海外矿山报价小幅上行，12月12日上午化工焦价格下跌50元/吨，市场关注后续焦炭现货价格博弈，合金利润情况较差 [3] 硅铁 - 本周盘面震荡下行，市价变动不大，钢招定价在一定区间，硅铁产量下行，钢厂端需求回落，金属镁产量小幅回升，当前主产区即期盈利情况较差，煤价有所松动，关注后续对兰炭价格传导影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计451.3万吨，环比小幅累库，天津港库存小幅累库至377.1万吨，显著低于去年同期水平，钦州港小幅去库至73.7万吨，超过去年同期水平 [10] - 天津港南非矿库存247.8万吨，小幅累库，加蓬矿28.8万吨，环比大幅累库，远低于去年同期水平，澳矿库存36.9万吨，小幅去库，低于去年同期水平 [14] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为43元/吨度，澳块41.5元/吨度，南非半碳酸34.2元/吨度，锰矿市场供需博弈加剧，报价维持坚挺，成交价格略低于报价 [17] 锰硅产量 - 截止12月12日，硅锰周度产量上行至18.9万吨，内蒙日均产量环比小幅上行至13840吨/日，宁夏日均环比增加至6190吨/日，云南日均产量维持至970吨/日，贵州日均产量维持至1735吨/日，广西日均产量环比小幅下行至1320吨/日 [27] 锰硅需求 - 截止12月12日，Mysteel样本企业周度需求量11.28万吨，五大钢材周产环比下行至806.22万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例继续回落，低于历史同期水平 [31] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5520元/吨附近，天津地区5700元/吨，河钢招标定价5770元/吨 [40] 化工焦价格 - 截至12月11日，化工焦银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1240、1180、1190元/吨 [43] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，点对点利润亏损加剧 [47] 锰硅月差 - 截止12月11日，锰硅1 - 5月差 - 60元/吨，持续低位震荡 [52] 锰硅基差和仓单 - 盘面震荡盘整，基差小幅波动，截至12月11日，锰硅仓单和有效预报合计12.87万吨，关注后续恢复情况 [54][55] 硅铁周产 - 截止12月12日，周产量10.63万吨，环比小幅下降，内蒙日均产量5155吨，青海日均产量1845吨，宁夏日均产量3880吨，陕西日均产量2750吨 [70] 硅铁需求：钢厂 - 钢厂硅铁需求量小幅回落，Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.8万吨，显著低于去年同期水平 [75] 硅铁需求：金属镁 - 金属镁天津港出口价格2270美元/吨，市场价格15650元/吨，整体小幅下降，周产量21357吨，环比小幅回升，市场弱稳运行，零售市场询盘氛围转冷，下游采购犹豫，供应端出货有分歧 [79] 硅铁出口 - 截止12月11日，75硅铁海外FOB价格1070美元/吨，72硅铁海外FOB价格1020美元/吨，环比持稳，10月进口数量环比小幅增加，出口数量环比下降明显，低于去年同期水平 [81] 硅铁原料情况 - 截至12月11日，主流区域兰炭小料报价暂稳，陕西地区820元/吨，宁夏地区920元/吨，内蒙古地区810元/吨，氧化铁皮价格730元/吨 [98] 硅铁生产利润 - 截至12月11日，硅铁点对点利润亏损，陕西、青海地区亏损明显，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 444、 - 565、 - 569、 - 833元/吨 [104] 硅铁月差 - 截至12月11日，硅铁1 - 5月差 - 30元/吨，环比小幅走强 [112] 硅铁基差和仓单 - 盘面震荡盘整，硅铁基差小幅波动，截止12月11日，硅铁仓单和有效预报合计6.7万吨，关注仓单恢复情况 [117] 平衡表 - 锰硅2025年6月 - 2026年5月总供给在83.6 - 98.0万吨之间，总需求在82.3 - 93.4万吨之间，过剩量有正有负，产量累计同比和消费累计同比有不同变化 [119] - 硅铁2025年6月 - 2026年5月总供给在45.0 - 51.1万吨之间，总需求在44.4 - 51.4万吨之间，过剩量有正有负，产量累计同比和消费累计同比有不同变化 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA近端偏紧，短期供需变化不大，12月预期去库，PXN高位反应偏强预期，回调低买；PX整体格局预期不差，PXN高估值反映预期，短期预计震荡，关注回调低买；乙二醇边际上检修有增加，平衡有改善，但仍面临累库压力，估值不高，边际有改善下方空间预计不大，季节性累库预期上涨的持续性待观察，短期震荡看待 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 终端需求 - 终端需求季节性小幅走弱，加弹、织机、印染开机率略降至85%、69%和74%，下游消化原料备货为主，备货天数1 - 2周，新订单氛围略走弱，成品库存回升 [9] 聚酯情况 - 截止12.5日，聚酯负荷91.8%附近，现金流低位，平均库存至16天附近，库存压力不高，小幅回升，26年春节较晚，开工率保持高位，整体现金流表现一般，整体盈利一般，长丝POY和FDY利润压缩，短纤盈利尚可；11 - 12月负荷预估91%、90%，未来长丝、短纤负荷有望维持高位 [21][22][48] PTA情况 - 装置按计划检修，检修量不低，YS宁波、大化、海南、英力士、能投、独山1等在检修中；11月和12月均有部分长停装置，多套装置有不同时间的停车、检修及重启安排 [51][52] - 截止12月5日，PTA社会库存（除信用仓单外）至216.9万吨，略下降，在港在库货持稳，仓单略降，年底前库存压力不大 [55] - 从平衡表看，2025年12月至2026年7月，总产量、进口、出口、总消费等数据有不同变化，12月过剩量为 - 7.9万吨，产量同比0.0%，消费同比4.2%等 [67] PX情况 - 美国汽油库存底部回升，裂解高位回落，调油一般，亚洲短流程效益略改善，芳烃美亚价差略收窄 [81][83][86] - 国内负荷持稳88.2%，亚洲负荷78.6%，乌石化略提负，浙石化略降负，中化泉州检修中，福佳一条线计划月底重启，亚洲GS降负中后续歧化有停车计划 [90] - 从平衡表看，2025年5月至2026年5月，产能基数、产量、进口量、需求、库存变动等数据有变化，2025年12月库存变动为5.5万吨 [94] - PX外盘 - 内盘价差企稳，1 - 5月差持稳，TA05加工费底部略反弹，产业链利润低位略修复，PXN偏高，关注需求淡季回调后做扩PTA加工费机会 [96][105] 乙二醇情况 - 截至12月5日，总负荷72.8%，煤制负荷72%，油制工艺检修增加，煤制检修后有重启；有多套装置有检修、重启、降负等动态，如盛虹、中海壳牌二期等 [107][112][114] - 利润压缩，油制维持亏损，煤制亏损增加，边际上油制装置检修有增加 [115] - 海外检修降负有增加，11 - 12月进口预估65万吨、65万吨，1 - 2月到港或下降 [125] - 截止12月8日，华东主港地区MEG港口库存约81.9万吨，环比增加6.6万吨，12.8 - 12.14预计到港15.5万吨，下旬到港预报偏高，港口库存预回升，聚酯工厂原料备货天数13.8天，下游备货略回升 [133] - 从平衡表看，2025年8月至2026年7月，总产量、进口、总消费等数据有变化，2025年12月过剩量为5.5万吨 [135]