报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前锌供应端问题超需求端，11月国内表需较10月下滑但符合季节性，消费累计同比持稳，国内冶炼厂高产下矿端短缺，冬储和内外比价低位使矿贸商捂货挺价，内外加工费超预期下行倒逼炼厂减产，12月产量恐下行 [3] - LME低库存挤仓问题未彻底解决，上周机构、外资加多减空，锌价偏强反弹；宏观上海外美国参议院推进结束政府停摆，有色金属价格获支撑，国内弱现实与强预期延续 [3] - 后续基本面新疆增量是最大变量，内外价差扩大使锌锭出口平衡市场只是时间问题，短期锌价或震荡，中长期逢高空配置；结构上LME低库存短时难结束，内外反套未到最佳介入时点 [3] 根据相关目录分别进行总结 月度平衡表 - 10 - 12月单产小幅下调，26年一季度供需考虑季节性规律，出口预计回归净进口状态，明年锌锭进口长单或减少，给予低进口量预估，26年一季度整体累库压力继续扩大 [4] 主要新闻 - Glencore 2025年第三季度自有锌产量24.42万吨，比2025年第三季度高8%，前三季度总计70.94万吨，同比增加10%，2025年产量指引为95 - 97.5万吨 [6] - Penoles 2025年第三季度锌精矿产量6.32万吨，同比降低11%，锌产量4.55万吨，同比降低23.9% [6] - 凡口铅锌矿资源整合I期采矿工程开工，总投资8.3亿元，达产稳产后每年可增加营业收入超4亿元 [6] - 10月30日LME表示将对近月合约持有大额头寸的会员实施限制，相关咨询开放至11月21日 [6] 锌精矿情况 - 国内9月锌精矿产量31.45万金属吨，环比 - 8.79%，同比 - 9.99%，1 - 9月累计产量272.7万吨，累计同比 - 3.96% [7] - 9月下旬以来国产锌精矿TC报价下滑，本周平均2650元/金属吨，环比降200元/金属吨；本周进口锌精矿加工费指数98.37美元/干吨，环比降4.17美元/干吨 [7] - 2025年9月锌矿砂及其精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1 - 9月累计进口量400.81万吨，累计同比增长40.50%，进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、阿曼等 [9] - 截止11月6日，锌精矿进口盈亏（ - 1596）元/吨，较上周收窄127元/吨 [10] - 截止11月7日，7个主要港口周度库存量34.88万吨，环比增2.55万吨，进口窗口虽关闭，但炼厂高需求使进口矿到港数量未明显减少，港口库存维持高位 [12][13] 锌冶炼厂生产情况 - 2025年10月SMM精炼锌产量环比增加1.71万吨至61.72万吨，低于预期0.55万吨；11月北方部分炼厂减产，但新产能投放、10月检修炼厂复产，预计11月产量环比基本持平 [18] - 近期冶炼厂利润回落，但10月下旬硫酸价格回升，硫酸、副产品收入使炼厂仍有利润空间；10月国内炼厂原料库存天数降至22.1天，若12月TC继续下行，12月减产可能性上升 [18][19] 精炼锌进口 - 2025年9月中国进口精炼锌2.27万吨，出口0.25万吨，净进口2.02万吨；进口国主要来自哈萨克斯坦、伊朗，出口国主要是印度尼西亚、越南 [23] - 截至上周五，沪伦比值回升至7.42，锌锭现货出口（东南亚）利润878元/吨，出口窗口维持打开 [23] 下游初级加工企业生产情况 - 上周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）45.80%，较前一周下降1.85个百分点，达历史同期低位，主因镀锌受环保限产影响，预计本周开工小幅回升 [27] - 上周国内锌下游企业周度原料总库存为27430吨，较前一周下降647吨，仍处历史相对高位，下游整体呈现被动累库 [27] 镀锌企业生产情况 - 上周镀锌企业周度开工率为55.13%，环比下降2.41个百分点，同比下降1.7个百分点；23城市镀锌板库存超往年季节性累库，后续关注去库速度 [29] - 上周天津、河北、河南等地环保限产影响镀锌开工，预计本周恢复，部分终端项目年底赶工，本周开工或小幅回升 [29] 压铸锌合金企业生产情况 - 上周压铸锌合金企业周度开工率为50.95%，环比下降1.55个百分点，同比下降0.28个百分点 [37] - 企业畏高慎采，厂内原料库存下滑；终端五金订单偏弱，圣诞节出口订单结束，出货慢、成品库存上行，预计本周开工率维持低位徘徊 [37] 氧化锌企业生产情况 - 上周氧化锌企业周度开工率为57.63%，环比下降0.56个百分点，同比下降1.15个百分点 [42] - 企业畏高减少原料采购，原料库存回落；下游需求走弱，成品库存走高，陶瓷订单走弱，轮胎及饲料板块需求相对正常 [42] 国内库存 - 截至11月7日，上期所精炼锌库存总计报10.02万吨，环比去库3208吨 [50] - 截至11月6日，SMM七地锌锭社会库存报15.87万吨，周比下降0.28万吨，近期锌锭出口窗口打开，社库入库放缓 [50] LME库存 - 截至11月7日，LME库存34900吨，较上周持平，10月下旬开始新加坡、香港、高雄仓库有锌锭入库，入库速度不及预期，LME注册仓单比上升，注销仓单仅余4575吨 [53] - 全球显性库存目前达192800吨，周环比下降3900吨，整体已呈现见底趋势 [53] 结构&套利 沪锌价差结构 - 本周国内现货维持贴水期货报价，周五上海地区均价对主力2512合约报贴水50元/吨，较上周收窄50元/吨 [57] - 沪锌维持Contango结构，月差显著收窄，但年末累库预期仍存，正套空间有限，建议跨期策略观望 [57] 伦锌结构曲线 - 外盘维持Back结构，LME锌0 - 3升水10月22日达338.74美元/吨，后震荡回落，截止上周五回落至104.75美元/吨 [59] 伦锌持仓与仓单集中度 - LME的FuturesBandingReport显示近月多头仓位显著上升，远月空头汇集度下降，多空博弈仍剧烈 [62] - CashReport、WarrantBandingReport显示本周市场集中度继续小幅回落，但未回归正常水平 [63][64] 内外比价 - 10月22日锌锭现货出口（至东南亚）利润最高达2500元/吨左右，本周回落至600附近 [69] - 国内贸易商、炼厂加紧出口平衡内外市场，出口窗口将关闭，但海外宽松依托海外炼厂复产，时间或至明年，建议关注内外反套机会 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯自2019年底以来经历至少4轮牛熊转换，拐点出现的原因一是成本端发生重大转折，二是估值修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一个转折点（2020年3月底） - 基本面：苯乙烯自2019年上市面临远月供需失衡，新增产能投产计划多，年底港口有累库预期，利润存下降预期；成本端乙烯价格下滑；2020年1 - 3月恒力石化和浙石化投产，供应大增，春节淡季及疫情致下游工厂复工延后，港口库存升至历史高位 [3] - 宏观层面：2020年1 - 3月疫情全球蔓延，经济活动萎缩，原油价格下行；3月9日OPEC + 减产谈判失败，沙特与俄罗斯爆发价格战，原油价格大幅下跌；国内一季度GDP同比下降6.77%；政策上，2 - 3月政府和央行实施下调电价、贷款利率、存款准备金率等扩张性政策；海外美联储1月末开始连续降息，3月15日将目标利率降至0% - 0.25%区间并实施量化宽松计划 [5] - 转折主导因素：非基本面因素，成本端显著变化，全球央行释放流动性刺激需求，当时市场预计原油价格见底，苯乙烯成本基本“见底”，国内及全球宏观环境宽松，国内实施扩张性财政政策，苯乙烯价格3月底迎来转折 [9] 第二个转折点（2022年6月中旬） - 基本面：上半年多套装置投产，需求端受春节和疫情影响终端需求偏弱，三S开工率受疫情影响逐步走弱，需求边际走弱；但1 - 6月进口同比减少32.29%（约28.25万吨），出口累计增加91.98%（约20.18万吨），缓解国内需求走弱，整体库存呈季节性趋势 [10] - 宏观层面：上半年国外开放活动限制恢复生产，石油需求回升；3月俄乌冲突爆发，后续制裁俄罗斯，市场预期原油供应收缩，原油价格上涨，上半年原油供应偏紧，WTI原油价格最高达130.5美元/桶；2022年步入加息周期，美联储3月开始加息，5月加息50个基点，6月加息75个基点抑制通胀，利率上升抑制总需求，导致原油价格下跌，促使苯乙烯第二个拐点到来 [12] - 转折原因：本轮上涨属成本驱动上涨，成本端坍塌且基本面无重大利好改变，拐点到来 [14] 第三个转折点（2023年6月下旬） - 基本面：纯苯库存年初较高，6月仍有不少库存且下游备货充足，需求预期悲观；6月底调油需求和化工需求回升，纯苯库存大幅下降，苯乙烯港口库存去库较多，推动苯乙烯价格上涨 [15][16] - 宏观面：上半年疫情封锁放开，但宏观经济指标偏差，PMI二季度始终低于荣枯线，市场情绪不佳；欧美银行业危机爆发，全球宏观经济有衰退阴影，原油价格下跌；随后OPEC + 宣布大规模减产，夏季出行旺季调油需求上升，原油价格上升 [18] - 转折原因：本轮转折点到来既有基本面支撑，也有成本端走强 [19] 第四个转折点（2024年6月上旬） - 基本面：上半年苯乙烯成本驱动型上涨，成本端纯苯价格上涨推动，上半年港口库存几乎均处历史性低位，市场交易海外调油逻辑；纯苯持续上涨使苯乙烯 - 纯苯价差持续收缩，6月一度为负，苯乙烯被严重低估，纯苯被严重高估，纯苯供应回归价格难维持高位，通过下跌进行估值修复 [20] - 宏观层面：2024年上半年中国名义GDP累计值同比收缩，经济运行压力大；原油价格上半年先涨后跌，下半年单边下降 [23] - 转折原因：本轮拐点出现主要因苯乙烯和纯苯估值修复需求以及成本端走弱 [25] 总结 - 拐点出现规律：支撑行情的因素发生明显变化，通过前后要素对比可一窥规律 [26] - 关键因素：成本端纯苯价格转向是关键节点，一是纯苯基本面影响，二是原油影响，原油转向与联邦基金利率、OPEC增产或减产等因素有关；苯乙烯第二种拐点是估值修复，发现此类拐点需观察导致高估或低估的因素消失或衰退，如2024年纯苯和苯乙烯价格倒挂、海外调油逻辑证伪纯苯高进口是明确信号 [27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面震荡盘整，硅锰周度产量小幅下降，需求小幅回落，期货与现货市场波动幅度均较小，生产成本高居不下，钢厂低价采购难度较大，北方市场价格5550 - 5600元/吨，南方市场价格5580 - 5620元/吨，河北某大型钢厂招标定价5820元/吨，锰矿市场坚挺，焦炭第四轮提涨开始，合金利润情况较差 [3] 硅铁 - 本周盘面震荡上行，硅铁市场起伏不大，以交单为主，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5250元/吨，75硅铁价格报5700元/吨，河钢定价5660元/吨，产量小幅上行，钢厂端需求小幅回落，金属镁产量小幅上行，主产区即期盈利情况较差，兰炭价格环比小幅上行，青海结算电价上行幅度较大，整体成本上涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰矿库存 - 港口库存合计431.4万吨，环比小幅去库，天津港库存小幅上行至383.9万吨，显著低于去年同期水平，钦州港小幅去库至47万吨，处于近年历史同期低位水平 [15] - 天津港南非矿库存263.9万吨，小幅去库，加蓬矿29万吨，环比小幅去库，远低于去年同期水平，澳矿库存44.6万吨，小幅去库，略高于去年同期水平 [19] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为40元/吨度，澳块38.8元/吨度，南非半碳酸34.2元/吨度，锰矿市场供需博弈加剧，报价维持坚挺，成交窄幅调整 [22] 锰硅产量 - 截止11月7日，硅锰周度产量下行至20.19万吨，内蒙日均产量环比下行至13850吨/日，宁夏日均环比稳定在6785吨/日，云南日均产量大幅下行至1410吨/日，贵州环比小幅下行至2300吨/日，广西日均产量小幅下降至1535吨/日 [32] 锰硅需求 - 截止11月7日，Mysteel样本企业周度需求量12.11万吨，五大钢材周产环比下行至856.74万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例小幅回落，略低于历史同期水平 [41] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5620元/吨附近，天津地区5680元/吨，河钢招标定价5820元/吨 [54] 化工焦价格 - 截止11月6日，化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1240、1160、1190元/吨，焦炭第三轮提涨落地，市场关注第四轮提涨情况，跟踪后续化工焦跟随情况 [57] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，南北分化加剧 [61] 锰硅月差 - 截止11月6日，锰硅1 - 5月差 - 50元/吨，持续低位震荡 [66] 锰硅基差和仓单 - 盘面震荡盘整，基差未有明显变化，截至11月6日，锰硅仓单和有效预报合计8.03万吨，关注后续恢复情况 [70] 硅铁周产 - 截止11月7日，供给端周产量11.41万吨，环比小幅回升，内蒙日均产量5260吨，青海日均产量2315吨，宁夏日均产量4250吨，陕西日均产量2630吨 [78][79] 硅铁需求（钢厂） - 钢厂硅铁需求量小幅回落，Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.98万吨，低于去年同期水平 [83] 硅铁需求（金属镁） - 截止11月6日，金属镁天津港出口价格2345美元/吨，市场价格16250元/吨，整体小幅上涨，周产量18410吨，环比继续小幅增加，煤价上涨，镁厂成本继续上行，府谷地区多数工厂暂停报价，观望市场为主，工厂提价意愿较强，供需双方博弈明显，预计短期行情强稳运行 [91] 硅铁出口 - 截止11月7日，75硅铁海外FOB价格1100美元/吨，72硅铁海外FOB价格1045美元/吨，环比小幅下降，硅铁9月进口数量环比小幅增加，出口数量环比增加明显，高于去年同期水平 [96] 硅铁原料情况 - 截至11月7日，主流区域兰炭小料报价环比小幅增加，当前价格分别为陕西地区820元/吨，宁夏地区810元/吨，内蒙古地区800元/吨，氧化铁皮价格750元/吨 [107] 硅铁生产利润 - 截至11月7日，硅铁点对点利润亏损，陕西地区亏损较多，青海地区亏损明显加剧，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 336、 - 509、 - 543、 - 547元/吨 [119] 硅铁月差 - 截至11月6日，硅铁1 - 5月差 - 64元/吨，环比小幅走强 [122] 硅铁基差和仓单 - 盘面震荡上行，硅铁基差小幅走弱，截至11月6日，基差为 - 366元/吨，截止11月6日，硅铁仓单和有效预报合计4.72万吨，关注仓单恢复情况 [126] 平衡表 锰硅 - 2025年6月 - 2026年5月，总供给在83.6 - 98.0万吨之间波动，总需求在74.7 - 93.4万吨之间波动，过剩量在 - 9.7 - 13.5万吨之间波动，产量累计同比在 - 4.8% - 4.5%之间波动，消费累计同比在 - 2.6% - 7.2%之间波动 [128] 硅铁 - 2025年6月 - 2026年5月，总供给在44.4 - 51.0万吨之间波动，总需求在45.9 - 52.1万吨之间波动，过剩量在 - 3.8 - 2.2万吨之间波动，产量累计同比在 - 4.8% - 5.7%之间波动，消费累计同比在 - 1.5% - 3.4%之间波动 [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给稍有回落但仍旧偏高，下游利润大幅下降，需求或持续下滑，下游成品库存尚在去库，铁矿基本面总体偏弱，但近期基差仍较高，或抑制期价的弱势[4] 各部分总结 周度评述 - 供应端全球发运量回落但仍明显偏高，澳洲和巴西发运量下滑，非主流地区发运持续偏弱，到港量总量回升[4] - 需求端铁水大幅下降，成材利润继续走弱，废铁价差持续下行，247样本日均铁水环比 -3.6 万吨至 236.36 万吨，近期检修增多，铁水近期或继续下滑[4] - 库存端 45 港库存环比增 117 万吨，压港量略降，总量环比小幅下降，五大材总库存小幅走低，螺纹和热卷库存均小幅下滑[4] 月差 - 月差短期内或维持震荡[5] 折扣&汇率 - 10 月 MA 指数均值为 105，对应盘面估值约为 823[6] 品种间差异 - 金巴布粉溢价企稳，主流中低品溢价稳定，内外矿价差略升[7] 现货 - 铁矿现货成交量回升和远期货成交量企稳，01 合约基差率 2.8% 左右，基差收窄，基差率下降[8] 铁水 - 本周钢联公布 247 样本铁水产量 239.9 万吨，环比 -1.05 万吨，10 月日均铁水约 239.9 万吨，短期需求略降，铁水或缓慢下滑[8] 库存 - 45 港库存环比增 139 万吨，贸易矿占比 64.1%，钢厂进口矿总库存增 97 万吨，厂库减 36 万吨，海漂 + 港口增 133 万吨，进口矿可用天数持平为 20 天[8] 钢厂利润 - 成材利润继续走弱，唐山废铁价差回落，块矿入炉比略降，球团入炉比下降，烧结入炉比继续回升[8] 全球发运 - 2025 年 11 月 3 日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7 日移动平均发货量 4571 千吨，周环比 -1.8%，同比 +8.5%；澳洲 7 日移动平均发货量 2650 千吨，周环比 -3.7%，同比 +11.9%；巴西 7 日移动平均发货量 1164 千吨，周环比 -2.7%，同比 -2.3%[30] 平衡表 - 2025 年 10 月进口量小幅高于预期[193] - 2025 - 2026 年各月总供给、产量、进口、出口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比有具体数据呈现[192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价震荡，菲律宾苏里高矿区进入雨季使镍矿发运量收紧，印尼镍矿内贸升水平稳运行，矿端成本支撑坚挺；受宏观情绪影响镍价短期承压，四季度成本端韧性较强叠加印尼RKAB审批进程的潜在扰动，将限制镍价进一步深跌，向上突破则仍受基本面制约[3][4] 各目录总结 上周总结 - 矿端，菲律宾雨季影响矿山开采和发运，印尼采矿作业未受阻碍但运输效率受阻；镍铁方面，国内大型企业复产带动产量增加，下游需求稳中有增，价格偏弱运行，利润受挤压；硫酸镍产量和开工率增加，但原料缺口难填，市场供应偏紧；需求端，不锈钢终端订单未起色，基本面因素压制钢价上行[4] 产业新闻更新 - 厦钨新能与格林美签署合作协议，2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨[7] - 伦敦金属交易所收到印尼永恒镍业有限公司镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿商协会发布10月（二期）镍矿内贸基准价格，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 2025年8月全球精炼镍供应过剩4.99万吨，1 - 8月供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则，来年审批计划预计11月15日前通过[7] 盘面震荡运行 - 上周沪镍主力2512合约周跌1.28%；上海期货交易所增加交割品级替代品规定[9] 现货价格持稳 - 截至11月3日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别下跌0.85%、0.76%、0.9%；金川镍升水环比增加150至2600元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨[13] 出口窗口关闭 - 截至10月31日，LME镍价环比下跌0.49%，LME镍0 - 3现货升贴水环比下跌10.72美元/吨；电解镍进口、出口盈亏环比均下降[18] NPI价格下调 - 截至11月3日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周下跌0.59%，高镍生铁较电解镍升贴水环比增加3元/镍点；电池级硫酸镍均价环比持平，电镀级硫酸镍均价环比上涨250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比增加900元/吨[27] 镍矿 - 矿价持稳，截至10月31日，菲律宾红土镍矿、印尼内贸镍矿到厂价环比上周持平，菲律宾到中国港口海运费环比持平；供应方面，菲律宾雨季影响开采和发运，印尼采矿作业顺畅但运输效率受阻[32] - 供应相对充足，截至10月31日，镍矿港口库存环比下降1.76%；2025年9月全国镍矿进口量环比下降3.51%，同比增加34.43%，累计进口量累计同比增加11.17%[35] MHP价格高位运行 - 截至10月31日，MHP FOB价格环比上涨2.01%，高冰镍FOB价格环比上涨1.86%；部分贸易商可外售库存少，报价高位支撑[41] 精炼镍 - 供需压力加大，供应小幅增加，截至2025年10月，中国电解镍月度产量环比增加0.03万吨至3.59万吨；2025年9月，精炼镍月度出口量环比下降6.22%，进口量环比增加17.29%；1 - 9月，累计出口量累计同比增加64.49%，累计进口量累计同比增加196.62%[43][49] - 累库趋势不减，截至10月31日，SHFE镍仓单和LME镍仓单环比均增加，纯镍社会库存环比下降1.43%，华东社会库存和上海保税区库存环比均下降[51] 硫酸镍 - 行情继续上探，开工逐步上调，截至2025年10月，中国硫酸镍月度产量环比增加0.23万吨至3.62万镍吨；2025年9月，硫酸镍月度进口量环比下降2.51%，出口量环比增加58.96%[60][64] - 成本支撑偏强，近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价维持高位；截至11月3日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别增加0.2、0.8、0.1、0.7个百分点[66][69] 镍铁 - 价格承压下行，镍生铁开工负荷增加，截至2025年10月，全国镍生铁产量环比增加0.52万吨至2.81万吨，印尼镍生铁产量环比增加0.92万吨至14.91万镍吨；2025年9月，中国镍铁月度进口量环比增加24.16%，同比增加47.19%[74][77] - 利润空间受阻，截至10月31日，全国主要地区镍生铁库存环比增加1.73%；截至11月3日，福建RKEF生产现金成本环比增加，生产利润率环比下降0.63个百分点至 - 8.05%[83] 不锈钢 - 基本面弱势延续，上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.21%；现货市场304品种价格下跌，青山集团取消304卷平板限价政策[84][86] - 排产小幅回升，2025年10月国内不锈钢厂粗钢预估产量环比增加0.57%，预计11月粗钢排产环比下降2.06%；2025年9月，中国不锈钢月度进口量环比增加2.7%，出口量环比下降6.6%[89] - 库存压力不减，截至10月31日，不锈钢社会库存环比增加0.36%，其中300系库存环比增加0.40%；截至11月3日，不锈钢仓单数量环比下降0.56%[92] - 成本支撑偏弱，原料端价格承压，不锈钢生产成本支撑持续减弱；截至11月3日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比下降1.05%至12800元/吨[96]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA供需不差，供应端小幅降负，11 - 12月面临季节性累库压力，受成本影响大；PX国内供应高位，需求不差，格局预期尚可，短期跟随成本波动；乙二醇部分检修增加，需求尚可，季节性累库通道下缺乏驱动，短期震荡偏弱 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - **装置变动**：PTA计划检修增加，YS大化和山东威联略降负，11月英力士、能投、独山1和虹港有检修计划 [5] - **现货情况**：PTA现货市场商谈氛围一般，11月报盘在01 - 70~75，递盘在01 - 80，价格商谈区间在4510~4535附近，11月货在01 - 75有成交 [5] - **成本情况**：PX预期格局不差，PXN240持稳，估值相对合理 [5] - **下游需求**：需求改善，聚酯负荷91.7%高位持稳，上周产销有放量，聚酯库存压力不大，成品库存下降，加弹、织机、印染至86%、76%、82%，聚酯10 - 11月开工评估91%、90.5% [5] - **供需平衡**：PTA10月平衡，11 - 12月压力不大，但面临季节性累库 [5] - **加工利润**：PTA - 布油价差低位，随着会议预期结束，PTA加工费底部反弹后再次压缩，PXN至240美元 [5] - **库存情况**：截止10月31日，PTA社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至220.7万吨，库存上升0.6万吨，在港在库货略降，整体库存不低，信用仓单有增加 [40] PX相关 - **装置变动**：PX国内整体负荷高位87%，乌石化检修结束重启，福佳一条线计划重启；亚洲负荷78%，泰国PTTG54万吨装置计划检修50天，FCFC重启，沙特70万吨装置停车检修45天 [6] - **现货情况**：PX商谈价格略偏强，浮动水平维持，市场12月在 + 6.5/+9商谈，1月在 + 1/+3左右商谈 [6] - **下游需求**：需求订单尚可，织造提负，产销放量，聚酯91.4%持稳，聚酯库存压力不大，PTA按计划投产 [6] - **供需平衡**：11 - 12月供需平衡压力不大，预计26年上半年前PX压力不大 [6] - **加工利润**：PXN持稳，目前PXN240美元附近 [6] 乙二醇相关 - **装置变动**：乙二醇国内负荷高位，整体76%，煤化工83%；福炼、中科重启，盛虹一条线检修中，通辽重启，正达凯、兖矿11月有检修计划，浙石化12月有降负，富德和中化泉州12月有检修计划；海外中国台湾南亚检修中，马油停车中，加拿大壳牌重启 [7] - **现货情况**：MEG市场商谈一般，目前现货基差在01合约升水70 - 73附近，商谈4000 - 4003，01合约升水72 - 76附近成交 [7] - **进口情况**：港口库存56.2万吨，到港预期不低下周预计有累库 [7] - **下游需求**：需求聚酯负荷91.7%，需求不差，加弹、织机、印染负荷86%、75%、82%回升 [7] - **供需平衡**：10月累库压力不大，11 - 12月供应压力偏大，预期累库压力增加 [7] - **加工利润**：价格下跌偏多，油制利润亏损，煤炭反弹，煤制利润亏损边缘 [7] 聚酯相关 - **需求情况**：内需尚可，终端面料出货向好，成品库存下降，织造开机继续略回升，加弹、织机、印染开机率回升至86%、76%和82%，上周一产销有放量，下游采购尚可，织造原料备货2周左右；截止10.31日，聚酯负荷91.7%附近，现金流有压缩，聚酯平均库存降至11.8天附近，周内产销尚可，库存压力不大，11月负荷预计能维持 [9][14] - **利润情况**：聚酯原料反弹，聚酯利润略压缩，长丝盈利有压缩，瓶片和短纤现金流尚可 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅本周盘面震荡上行，周度产量小幅增加需求回升，月底仓单集中注销需关注后续恢复情况，市场现货报价少，河北某大型钢厂招标定价5820元/吨，成本端锰矿市场坚挺探涨，化工焦价格暂稳，焦炭第二轮提涨落地，合金利润较差 [3] - 硅铁本周盘面震荡上行，市场情绪一般，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200 - 5200元/吨，75硅铁价格报5700 - 5800元/吨，产量小幅下行，需求继续小幅增加，金属镁产量小幅上行，成本利润端主产区即期盈利情况较差，兰炭价格环比小幅上行，成本无明显波动 [4] 根据相关目录分别总结 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计442.7万吨，环比小幅累库，天津港库存小幅上行至386.4万吨，低于去年同期水平，钦州港小幅去库至55.8万吨，低于去年同期水平 [14] - 天津港南非矿库存265.2万吨，小幅去库，加蓬矿34.8万吨，环比大幅累库，远低于去年同期水平，澳矿库存52.9万吨，大幅累库，高于去年同期水平 [19] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为39.8元/吨度，澳块39元/吨度，南非半碳酸34.2元/吨度，UMK公布11月北方市场半碳酸价格4.1美元/吨度，与南方市场成交价格一致，市场接货情绪偏积极 [22] 锰硅产量 - 截止10月31日，硅锰周度产量上行至20.77万吨，内蒙日均产量环比下行至13950吨/日，宁夏日均环比上行至6785吨/日，云南日均产量维持在2290吨/日，贵州环比小幅下行至2200吨/日，广西日均产量小幅下降至1470吨/日 [32] 锰硅需求 - 截止10月31日，Mysteel样本企业周度需求量12.45万吨，五大钢材周产环比下行至875.29万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例小幅回升，略低于历史同期水平 [40] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5680元/吨附近，天津地区5720元/吨，河钢招标定价5820元/吨 [47] 化工焦价格 - 截止10月30日，化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1240、1160、1190元/吨，焦炭第二轮提涨落地，市场关注第三轮提涨情况及后续化工焦跟随情况 [50] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，南北分化加剧 [54] 锰硅月差 - 截止10月30日，锰硅1 - 5月差 - 48元/吨，持续低位震荡 [59] 锰硅基差和仓单 - 盘面震荡上行，基差小幅走强，截至10月30日，锰硅仓单和有效预报合计6.06万吨，10月集中注销仓单，需关注后续恢复情况 [63] 硅铁周产 - 截止10月31日，周产量11.32万吨，环比小幅下降，内蒙日均产量5160吨，青海日均产量2345吨，宁夏日均产量4250吨，陕西日均产量2610吨 [68] 硅铁需求 - 钢厂硅铁需求量继续回升，Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为2.03万吨，略低于去年同期水平 [72] 硅铁需求：金属镁 - 截止10月30日，金属镁天津港出口价格2345美元/吨，市场价格16150元/吨，整体小幅增加，周产量17955吨，环比继续小幅增加，价格小幅向下调整，市场延续清淡，下游畏高情绪渐起，成交小跌，镁厂报价积极性不高，少量报价在16300 - 16400元/吨，市场观望氛围浓厚 [82] 硅铁出口 - 截止10月30日，75硅铁海外FOB价格1105美元/吨，72硅铁海外FOB价格1055美元/吨，环比持平，硅铁9月进口数量环比小幅增加，出口数量环比增加明显，高于去年同期水平 [87] 硅铁原料情况 - 截至10月30日，各主流区域兰炭小料报价环比小幅增加，陕西地区750元/吨，宁夏地区810元/吨，内蒙古地区800元/吨，氧化铁皮价格上行至750元/吨 [99] 硅铁生产利润 - 截至10月30日，硅铁点对点利润亏损，陕西地区亏损较多，青海地区亏损较小，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 378、 - 359、 - 463、 - 147元/吨 [106] 硅铁月差 - 截至10月30日，硅铁1 - 5月差 - 98元/吨，环比小幅走弱 [112] 硅铁基差和仓单 - 盘面震荡上行，硅铁基差小幅走弱，截至10月30日，基差为 - 300元/吨，截止10月30日，硅铁仓单和有效预报合计3.75万吨，需关注10月集中注销后仓单恢复情况 [116] 平衡表 - 锰硅2025年6月 - 2026年5月总供给、产量、进口、总需求、钢材消费、出口、净出口、过剩量、产量累计同比、消费累计同比有相应数据及变化 [118] - 硅铁2025年6月 - 2026年5月总供给、产量、进口、总需求、国内消费、粗钢、金属镁、出口、净出口、过剩量、产量累计同比、消费累计同比有相应数据及变化 [119]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍价预计维持震荡走势 原料端镍矿价格维持高位，菲律宾雨季来临使镍矿发运受阻，矿山挺价心态较强，纯镍基本面疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 镍矿价格偏多 截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨[3] - 印尼内贸镍矿中性 截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨[3] - 海运费中性 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%[3] - 精炼镍库存（SMM）偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%[3] - 国内NPI价格偏空 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点至928.5元/镍点，环比 - 0.96%[3] - 镍铁产量偏多 截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.23万吨至2.29万吨，环比 - 9.30%[3] - 镍铁利润偏多 截至10月27日，福建RKEF现金成本生产利润率环比 - 1.17个百分点至 - 7.42%[3] - 不锈钢排产偏空 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+0.6%至344.72万吨，同比+4.75%[3] - 不锈钢社会库存偏多 截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周 - 1.38万吨至102.74万吨，环比 - 1.33%[3] - 不锈钢成本偏空 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨至12904元/吨，环比 - 0.60%[3] 中国原生镍平衡表 - 2025 - 2026年部分数据 总产量在8.5 - 9.2万吨间波动，进口量在12.0 - 17.2万吨间，出口量在1.0 - 2.2万吨间，总消费量在17.5 - 20.4万吨间，过剩量在1.1 - 5.3万吨间 供应同比在 - 3.2% - 42.0%间，消费同比在 - 1.6% - 10.2%间，供应累计同比在0.5% - 14.7%间，消费累计同比在5.7% - 7.2%间[4] 产业新闻 - 厦钨新能与格林美合作 2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨[7] - LME收到镍品牌上市申请 10月23日收到PT Eternal Nickel Industry提交的“PTENICO”镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿内贸基准价格上涨 10月（二期）参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 全球精炼镍供应过剩 2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨；1 - 8月，产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则 明确审批计划及过渡条款[7] 盘面与价格 - 沪镍主力合约表现 上周沪镍主力2512合约开于121080元/吨，收于122150元/吨，周涨0.68%[9] - 现货价格持稳 截至10月27日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别+950元/吨，升水方面金川镍持平于2450元/吨，进口镍持平于400元/吨[15] - 出口窗口未打开 截至10月27日，LME镍价环比上周+105美元/吨，0 - 3现货升贴水环比 - 0.3美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 304.61元/吨，出口盈亏环比 - 15.53美元/吨[19] - NPI价格下调 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点，高镍生铁较电解镍升贴水环比 - 12元/镍点；电池级、电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 950元/吨[27] 镍矿情况 - 矿价持稳运行 截至10月27日，菲律宾红土镍矿价格上涨，印尼内贸镍矿到厂价持平，海运费持平[32] - 供应相对充足 截至10月24日，镍矿港口库存环比 - 29万吨至1024万湿吨；2025年9月全国镍矿进口量环比 - 3.51%，同比+34.43%[35] - 镍中间品进口量增加 截至10月27日，MHP、高冰镍FOB价格环比上涨；9月印尼MHP产量减少，高冰镍产量增加；MHP、高冰镍月度进口量环比、同比均增加[41] 精炼镍情况 - 供需压力凸显 供应小幅增加，库存上升 截至2025年9月，中国电解镍产量、进口量增加，出口量减少；截至10月27日，SHFE、LME镍仓单及纯镍社会库存环比增加[49][50] - 生产成本有变化 截至2025年9月，SMM电解镍平均生产成本环比增加，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降低，利润率环比上升[56] 硫酸镍情况 - 行情继续上探 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比增加，开工率上调，库存低位，供应偏紧；进口量环比减少，出口量环比增加[62] - 成本支撑偏强 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数基本持稳，报价维持高位 截至10月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.9、 - 0.9、 - 1、 - 0.9个百分点[67] 镍铁情况 - 价格承压下行 开工调整有限，利润压制明显 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比减少，印尼产量环比增加，中国镍铁进口量环比、同比增加；截至10月27日，福建RKEF生产现金成本增加，利润率降低[78][84] 不锈钢情况 - 基本面弱势延续 期货端拉涨对现货提振有限 上周不锈钢主力ss2512合约周涨1.43%；10月24日青山、溧阳不锈相关304品种价格窄幅调整[87] - 排产小幅回升 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，同比+4.75%；9月进口量环比增加，出口量环比减少[90] - 库存压力不减 截至10月24日，不锈钢社会库存环比 - 1.38万吨；截至10月28日，仓单数量环比 - 601吨[93] - 成本支撑偏弱 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨[96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位运行，LME受阻后小幅回落仍在10000美元上方，沪期铜重心在8万5一线，预计近期波动性加大，趋势仍看涨但有止盈情况[3] - 10月25 - 26日中美经贸磋商有助于缓解担忧，本周初市场给出利多反应；本周重要会议多，要防范事件落地或不及预期带来的回调风险[3] - 本轮推升铜价以资金面为主，基本面短时失效，下游加工企业有停工停产，持仓显示铜价短期上行有空间但有限，大周期消费因素是铜价上涨必要条件[3] 本周观点 - 上周铜价高位运行后LME小幅回落，沪期铜重心在8万5一线，近期市场情绪高涨，预计波动性加大，趋势看涨但有止盈情况[3] - 10月25 - 26日中美经贸磋商以解决问题为导向，有助于缓解担忧，本周初市场给出利多反应[3] - 本周APEC会议、中美元首会面、美联储会议受关注，要防范事件落地或不及预期带来的回调风险[3] - 本轮推升铜价以资金面为主，基本面短时失效，下游加工企业停工停产，持仓显示铜价短期上行有空间但有限，大周期消费因素是铜价上涨必要条件[3] 月度平衡表 - 不同时间点铜的总产量、抛储量、进出口量、总供应、总消费、过剩量等数据及同比变化有差异，2025年10月进口增加4.18万吨，出口减少0.36万吨，总供应和总消费均增加3.82万吨[4] 周度基本面情况 - 10月18日阿拉坦达坝钼铜矿开工，设计规模30万吨/年，采用EPC + O模式[7] - 必和必拓第一财季铜产量4.936万吨，增长4%，均价4.59美元/磅，同比涨8%，维持全年产量预期[7] - 印尼可能允许铜矿商Amman Mineral出口铜精矿[7] - 10月23日紫金矿业陈景河呼吁提升全球战略性关键矿产供应保障能力[7] 铜精矿/粗铜加工费 - 近日铜精矿现货TC下跌，成交清淡，买卖双方心理价位有分歧，内贸矿市场关注长单谈判，预计计价系数高位持稳或小幅上行[12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿库存60.2万吨，较上周减3.7万吨，各港口库存多下降，青岛港与防城港港明显[16] 冶炼利润 - 上周TC价格回落，硫酸价格上行弥补部分亏损，长单盈利245元/吨，零单亏损1700元/吨[19] 沪铜价差结构 - 上周铜价高位，下游采购需求难提升，升水转贴水且贴水幅度扩大，库存先增后降，本周初铜价破位，下游观望，现货回升压力大，年内沪铜套利性价比低，铜价有上行空间但需谨慎[22] 伦铜结构曲线 - 截至10月24日，伦铜库存13.63吨，注销仓单比例升至7.59%，cash月贴水25.97美元/吨，后期国内有2万余吨出口货源流入LME亚洲仓库[32] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓下降，空头近期清仓新增，中期轻仓减少，远期中持仓增加，市场逢高沽空情绪增加；Cash Report等显示市场集中度增加[34][35] 沪伦比值变动 - 近期铜价上行，国内滞涨，沪伦比价在7.98附近，进口窗口亏损800元/吨，比价波动大，对11月乐观但操作需谨慎[37] 保税区库存变动 - 10月27日，上海、广东保税区铜现货库存累计11.68万吨，较20日增0.42万吨，较23日增0.2万吨，库存延续累库但增幅放缓[41][42] 废铜市场 - 废紫铜成交放量有限，上游库存低，下游采购放缓，高价原料抑制消费；废黄铜价格上扬，货商出货积极，但库存难补充，贸易活跃度或下降，终端按需采购，下游订单有差距[45] 下游企业及终端 - 精铜制杆企业销售压力大，部分或减产检修；再生铜杆企业生产平稳，部分双线产出，成本压力大影响产出[47] - 铜管企业产量小幅增加，开工仍低，制冷需求低于预期影响产能释放；铜箔市场供应维稳，电子电路偏紧，锂电宽松竞争加剧[47] - 铜板带企业生产积极性持平，部分开工率下降，终端消费难起色、成本高影响生产，紫铜板带供应变化不大，黄铜板带难增长[47] 库存变动 - 近期铜库存变动有限，高铜价抑制消费，部分国内出口货源流入LME，预计全球显性库存增加[50] 上海地区社会库存 - 本周初上海库存12.13万吨，较20日降0.05万吨，较23日增0.05万吨，国产货源到货，进口铜清关少，库存增幅有限[53] 广东地区社会库存 - 本周初广东库存2.19万吨，较20日降0.22万吨，较23日降0.02万吨，冶炼厂到货少，高铜价抑制消费，库存小幅下降[59] 无锡地区社会库存 - 本周初江苏库存3.71万吨，较20日降0.42万吨，较23日降0.13万吨[66] CFTC持仓（滞后） - 9月23日CFTC持仓显示，非商业多头与空头持仓占比分别为32%、18.7%，多头增加0.6，空头增加1%，市场主动性增加；非商业净多头持仓30230张，COT指标0.614，铜价强势增加[72]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 本周印尼市场要求政府延迟执行B50，B40情况下生物柴油补贴压力大，出口附加税收入和生柴补贴有1亿美金以上赤字，原油走弱后市场认为明年下半年执行不了B50，远期生物柴油端需求或放缓 [3] - 印尼棕榈油协会公布8月供需数据，1 - 8月累计产量增幅达13%，预估今年产量增幅10%，若增产10%最终产量将达历史新高5800万吨，9、10月增产，11月进入减产周期，全年增产能否达10%待关注 [3] - MPOA预估10月前20日马来西亚棕榈油增产11%，出口下降，10月底可能累库至260万吨，11月产量下降 [3] - 市场担忧出口需求，10月底印度排灯节仅上周少量棕榈油成交，阿根廷葵油比黑海便宜，国内有出口豆油到印度成交消息 [3] - 11月可能是油脂转折点，需关注美国政府是否公布26年合规义务量，油脂下跌后需需求启动企稳，也需印尼和美国等给与生柴需求信心，四季度和明年一季度关注天气和供应端超预期情况，关注下月MPOB 10月报告兑现程度 [3] 根据相关目录分别总结 产地 - 截至2025年10月24日，周度澳洲菜籽和加拿大菜籽价格下跌，欧洲葵籽单周涨幅最大，乌克兰葵籽上调，国际大豆价格涨幅较小 [5] - 截至2025年10月27日，周度多数油脂价格下跌，南美豆油下跌超20美元/吨，欧洲葵油价格上涨 [9] 国际油脂FOB价差 - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差0美元/吨，前周15美元/吨，历史平均水平8美元/吨 [21] - 阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在 - 29美元/吨，前周 - 9美元/吨，历史均值148美元/吨 [21] 国际菜籽价差 - 截至10月24日，随着澳洲菜籽收割推进，澳菜籽和加菜籽价差缩小，德国和乌克兰与加拿大菜籽价差维持高位 [23] 印度港口油脂价差 - 截至10月24日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差40美元/吨，前周50美元/吨 [30] - 毛葵油和毛棕榈油价差210美元/吨，前周190美元/吨 [30] - 精炼豆油和精炼棕榈油价差 - 6美元/吨，前周0美元/吨 [30] 进口与压榨利润 - 上周国内成交3条11月船期棕榈油 [38] - 国内油厂出口印度豆油成交1 - 2万吨，1月船期 [38] 生物柴油 - 周度美豆油价格走弱，加工和掺混利润继续改善 [132] - RME反弹后，周度RME加工利润改善 [139] 需求端 周度油脂成交 - 周度油脂现货成交平淡 [146] 油脂现货基差 - 不同于棕榈油和豆油基差弱势，菜油基差表现偏强 [151] 油脂现货价差 - 2025年10月27日，广东一级大豆油和24°棕榈油现货价差 - 450.0，江苏三级菜油和一级大豆油现货价差1630，江苏三级菜油和一级葵油价差2260 [174] 油脂月度平衡表 - 棕榈油、菜油、豆油各月期初库存、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比等数据情况 [177]