报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2018年至今国际格局多极化和金融制裁推升全球对“储备资产多元化”与“安全资产”需求，黄金是核心承接者，即便美联储降息节奏或放缓，货币政策短期波动可视作黄金多年上行趋势中的“噪音” [3] - 支撑黄金的长期逻辑根植于对冲主权债务与货币信用风险、充当“终极”货币与价值储藏工具，金价核心主线短期内无逆转迹象，市场流动性短期紧张或致金价15%-25%技术性回调，但央行介入后金价将收复失地并创新高 [3] 相关目录总结 近期行情回顾 - 2025年黄金累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 [5] 美联储相关情况 - 鲍威尔言论鸽派，关注劳动力市场下行风险为明年降息铺垫，SEP对经济增长与通胀前景乐观，美联储独立性受质疑 [10] - 表格展示2025 - 2028年及更长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率等数据及9月预测值 [8] 美国债务情况 - 2025财年联邦财政赤字1.8万亿美元，较2024财年小幅缩减80亿美元，美国联邦公共债务占GDP比重即将突破100%，收支结构失衡推升债务压力，历史上债务缩减关键条件与当前情况反差大 [18] - 2025财年美国联邦财政总支出7万亿美元，强制性支出占比上升，非强制性支出占比下降，公共债务净利息支出占比升至3.1%，削减福利或净利息支出会有不良后果，2025财年公共债务净利息支出首破1万亿美元 [23] - 美国财政赤字扩张是常态，实际赤字率大概率高于CBO预测，不同总统任期政策推高债务水平，实际赤字超预测成两党执政常态 [27] - 2026年美国平均有效关税税率预计低于2025年，关税税率下调将减收财政收入并冲击财政平衡 [33] - 特朗普若发放关税红利会加剧赤字压力，《大美丽法案》新增赤字规模非关税增收能覆盖 [38] - 若IEEPA关税废除且发放关税红利，美国联邦公共债务占GDP比重将上升，美债或遭抛售，黄金需求将提振，导致美债收益率上升和金价上涨 [44] 全球央行购金情况 - 2025年前三季度官方需求强劲，累计购金634吨，较去年同期降12.5%，第三季度购金规模位列历史前三，中国从英国进口金条量高于官方公布购金量 [50] - 2025年10 - 11月菲律宾与俄罗斯央行有抛售黄金意向，前者为优化储备结构，后者为弥补财政融资缺口，全球央行储备资产多元化、增配黄金趋势延续 [54] - 2025年全球黄金ETF净流入超700吨，弥补央行购金缺口，亚洲市场需求推动金价突破，境内金价出现溢价 [61] 其他相关情况 - 欧盟拟动用被冻结的俄罗斯外储为乌克兰贷款担保，俄罗斯自2014年起加快黄金等安全资产配置，累计购金近1300吨 [67] - 稳定币巨头泰达截至2025年9月30日USDT端单独持黄金储备104.2吨，占总储备资产7.1%，2025年三季度增持20吨，购金为增强抵押稳定性等 [71] - 10 - 11月非农新增就业数据不佳，失业率上升，鲍威尔指出非农数据高估，就业市场放缓为美联储明年降息奠定基础，潜在通胀趋势稳定 [77] - 截至12月12日三周内，全球黄金ETF持仓累计增长32吨，COMEX黄金期货非商业净多头头寸增加约1万张合约，劳动力市场疲软或引发更早降息和资金流入黄金市场 [83] - 支撑金价长期核心主线短期内难逆转，“流动性风险”预警或致金价短期下跌，复盘典型流动性危机金价波动有阶段性规律，美联储危机应对能力升级使黄金大幅回撤缩小 [89]