报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1-11月中国进口铁矿先减后增，同比增876万吨（1.5%）至11.4亿吨，全年或超12.49亿吨，2026年进口量预计继续小幅增长1.1% [7][125] - 2025年国内铁矿石累计产量预计2.95亿吨，同比下滑0.71%，2026年国产精粉预计同比增2% [7][125] - 铁矿石定价基准将从62%铁品位降至61%，定价体系或调整 [7][125] - 2026年总供给同比增加1.3%至15.44亿吨 [7][125] - 2025年国内铁矿需求14.98亿吨，同比增5997万吨（4.23%），2026年需求保持平稳；海外主流进口国家生铁产量预计略有下滑，印度、美国钢铁需求向好 [7][125] - 2025年12月初45港库存1.54亿吨，2026年铁矿产能释放，供需趋向宽松，累库可能性大，但短期供需偏紧现象仍可能出现 [7][125] 各部分内容总结 行情回顾 - 1月，澳洲气旋和巴西降水使发运量锐减，铁水产量止跌回升且拐点早于预期 [5] - 3月上旬，澳洲气旋过后发运量回升，铁水上行动力不足，随后澳巴发运季节性回升、国产矿复产，下游淡季来临，铁水见顶回落 [5] - 关税政策调整扰动减弱，钢材节前及补库预期支撑铁矿反弹，后铁水大幅下滑、成材利润走弱、港口库存增加 [5] - 铁水短暂企稳回升，下游冬储补库需求释放，季度末国际矿山供给走低、国产矿产量下滑，铁水持续上行，下游五大品种产量增加 [5] - 国际矿山发运恢复、国产矿产量回升，需求颓势初现，淡季来临，铁水回落，重大活动下环保限产严格，下游利润下滑带动需求走弱，矿价松动 [5] - Vale码头检修影响发运，美国加息推升宏观看涨情绪 [5] 供应情况 全球主流地区发运量 - 2025年1-12月上旬全球主流地区发运量先降后增，同比略增，截止12月12日，全球日均发运量为447万吨/日，同比增2.76% [12] - 2025年1-9月全球铁矿贸易量下降2.38%，中国从全球铁矿进口量同比增幅为0.01%，1-10月同比增幅为0.75% [12] 中国进口情况 - 2025年1-10月，中国从澳巴进口铁矿数量增加1.54%，从非澳巴进口铁矿数量下降2.66%，均呈现先降后升格局，9月以来提升明显 [16] 主要国家和企业情况 - 澳洲：2025年1-9月出口量前低后高，同比减0.01%，1-10月中国从澳洲进口铁矿数量同比增长1.55%；25年新增产能四季度开始放量，主要增量来自西坡、onslow项目 [21] - 巴西：2025年1-9月出口量前低后高，同比增4.48%，1-10月中国从巴西进口铁矿数量增加1.15%；25年主要产能增量来自Vale的S11D矿区扩建项目，2026年出口量或将延续增长 [26] - 力拓：2026年发运目标量提升2000 - 2800万吨；1-9月权益矿产量为2.101亿吨，同比减0.68%；SP10发运量挤占PB份额，后续预计改善；西坡矿区25年6月6日全面投产，是2025年产量主要增量来源 [27][32] - BHP：26财年发运目标区间提升200万吨；2025年1-9月产量为1.96亿吨，同比增长0.63%，25财年100%权益产量2.9万吨，同比增长1.01%，南坡矿是主要增量来源 [33][38] - FMG：26财年发运目标区间提升500万吨；2025年1-9月产量为1.799亿吨，同比增10.57%，25年超特粉发运处于高位，混合粉发运量相对偏弱 [40][44] - VALE：2026年目标产量将提升1000万吨；2025年1-9月，产量为2.46亿吨，同比增1.49%；S11D、Serra Norte、Vargem Grand和Capanema四个矿区增量未来三年或带来约6000万吨产量增量，预计2026年产量恢复至3.4 - 3.6亿吨区间 [45][48] 定价体系调整 - 2026年1月2日普氏IODEX基准铁含量将由62%下调至61%，二氧化硅基准由4%上调至4.5%，氧化铝基准由2.25%上调至2.5%，新交所合约将自动锚定新普氏指数 [49] 全球产能增量 - 2026年全球铁矿产能增量近4700万吨，澳巴及非主流地区均有增量预期，西芒杜投产进度受关注 [50] 西芒杜铁矿 - 2025年11月11日投产，已发往中国，储量40亿吨，平均品位65%，全面达产后年产能1.2亿吨，预计2026年产量约2000 - 3000万吨，2027年或达5000万吨以上 [54] 非主流地区出口情况 - 印度：2025年出口先降后增，1-8月出口量为1699.8万吨，同比大幅下降40.5% [57] - 其他国家：2025年1-9月加拿大出口量为4674万吨，同比增3.68%；南非出口量为5022万吨，同比增7.1%；2025年1-9月乌克兰出口量达到2413万吨，同比减4.4% [64] 国内供应情况 - 进口：2025年1-11月中国海关进口铁矿11.4亿吨，同比增876万吨（1.5%），2026年进口量或继续小幅增长1.1% [71] - 国产：2025年332家矿山企业铁精粉预计29482万吨，同比下降0.71%；2026年预计在新增产能投放和政策支持下，铁精粉产量小幅增长，增量来自西部地区 [74] 需求情况 海外需求 - 2025年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降1.97%，除印度外主要钢铁生产国生铁产量下滑，欧盟、日韩生铁产量降幅明显 [81] - 日本、韩国、欧洲钢铁行业需求2026年预计维持弱势 [87][90] 国内需求 - 2025年1-10月生铁测算产量7.68亿吨，累计同比增4.4%，预计全年产量9.23亿吨，同比增长4.2% [99] - 2025年房地产建设需求增速为负，基建需求较好但实物工作量转化效率低，汽车、家电等行业增速强劲；2026年预计房地产难有起色，基建增速放缓 [101] 库存情况 - 2025年1-8月港口库存去库，9月后进口量增长、下游需求减弱，库存快速回升，12月初全产业链库存较2024年末累库约1185万吨至2.92亿吨 [111] - 2026年新增产能释放、下游需求难增长，铁矿库存或维持累库 [111] - 库存品种分化明显，巴西矿库存平稳，澳矿库存近期回升，低品位矿库存先降后升，中品矿水平走高，PB粉库存从9月高位下滑 [114] 成本及价格 - 当前全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位，在需求无明显增量预期下，供需平衡或通过降价减发运实现，85美金附近成本支撑偏强 [117][118] 平衡表情况 供给端 - 2025年进口量预计达12.49亿吨，同比增加1281万吨（+1%）；国产精粉预计为2.95亿吨，同比减212万吨（-0.71%）；总供给15.44亿吨，同比增1069万吨（+0.69%） [123] - 预计2026年进口量增幅为1.14%，国产精粉增幅为2%，总供给增幅约1.31% [123] 需求端 - 2025年铁矿国内需求量14.77亿吨，同比增5997万吨（4.23%）；出口2176万吨，同比略降；总需求14.98亿吨，同比增5759万吨（3.99%） [123] - 预计2026年铁矿国内需求量为14.77亿吨，同比持平，总需求1498亿吨，同比持平 [123]