在黄金市场的动态格局中，其活力绝非仅受美国政策左右，全球范围内的实物需求以及地缘政治因素同 样扮演着举足轻重的角色。上周，印度市场的黄金溢价攀升至10个月以来的最高点，即便金价已创下历 史纪录，临近节日也未能遏制投资者抢购金条的热情，他们笃定金价还将继续上扬。这一现象鲜明地展 现出新兴市场对黄金的旺盛需求；与之形成鲜明对比的是，中国黄金（600916）价格折扣幅度扩大至五 年峰值，凸显出市场需求呈现分化态势。这种两极分化的局面根源在于各地不同的经济环境，然而从宏 观层面来看，各国中央银行持续增持黄金，将其作为去美元化战略及储备资产多元化的重要举措，有力 地推动了ETF持仓量激增43%，其价值亦刷新历史纪录。 尤为值得关注的是，地缘政治领域的诸多风险事件，诸如乌克兰、波兰、加沙以及加勒比地区的紧张局 势，再加上中美贸易摩擦可能进一步升级的潜在威胁，均为黄金市场注入了强劲动力。降息周期叠加这 些剑拔弩张的国际冲突，将在短暂的获利回吐之后，催生黄金与白银市场的新一轮涨势。尽管若贸易问 题得以部分化解，不确定性降低或许会支撑美元走强并压制金价，但当下笼罩全球的不确定性阴云—— 涵盖中东与东欧的战争危机——已然构成一场 ...

推动金价持续上涨的直接因素，包括市场对美联储即将降息的普遍预期，持续的地缘政治紧张局势，投 资者对美联储独立性的担忧，吸引大量资金涌入黄金这一传统避险资产。同时，新兴市场央行积极推动 储备资产多元化，全球各国央行的购金需求持续增长，自2022年以来全球央行购金速度增长近5倍。 自8月29日以来，国际金价开启上行走势，持续攀升，突破持续数的3200至3450美元的盘整区间，接连 刷新3500美元、3600美元历史记录，并连续多日维持在历史高位。今年以来，黄金价格已累计上涨约 40%，超过2024年27%的强劲涨幅。 受国际金价上行影响，国内首饰金价也大幅上涨，16日，主流黄金品牌金饰价格已突破1080元。各品牌 官网信息显示，周生生足金饰品价格为1091元/克，周大福、六福珠宝足金饰品价格为1087元/克，老凤 祥足金饰品价格为1086元/克，均较半月前上涨50元。 多位行业分析师提醒，在经历创纪录的飙升之后，黄金目前处于超买区间，强劲涨势短期内面临回调风 险。不过从长期来看，黄金的牛市根基依然稳固。 已连续多日保持历史高位的国际金价再次大幅飙升。9月16日，伦敦现货黄金价格突破3690美元/盎司关 口，截至发 ...

中国央行于8月连续第10个月增持黄金，以继续推动其美元为主的储备资产多元化配置。 来源：商业周刊 根据9月7日公布的数据，8月中国央行黄金持有量增加了6万金衡盎司，至7402万金衡盎司。中国自去年 11月开始新一轮黄金增持，累计购买了122万金衡盎司。 近期，金价屡创新高，打破了长达数月的持稳格局。此前，对美国降息的押注以及白宫对美联储的攻击 为金价上涨提供了新的催化剂。今年以来，金价已上涨逾30%，至每盎司3500美元以上。高盛集团认 为，美联储独立性的任何受损都可能使金价接近5,000美元。 全球范围内，随着金价上涨，各国央行囤积黄金的速度已经放缓，不过根据由生产商资助的世界黄金协 会的最新报告，地缘政治风险应会继续支撑官方部门的需求。编辑/陈佳靖 ...

美债市场动态 - 30年期美债收益率飙升至5%，10年期收益率突破4.5%，创2008年以来新高 [1] - 6月份有6.5万亿美债到期，占全年到期量的70% [3] - 美国联邦债务突破36万亿美元，2025财年上半年财政赤字超1.3万亿美元 [1] 主要持有国持仓变化 - 中国3月减持189亿美元美债，总持仓降至7654亿美元，退居美债第三大持有国 [1][3] - 英国增持289亿美元美债，以7793亿美元持仓超越中国成为第二大持有国 [1][3] - 中国自2011年1.3万亿美元峰值以来持续减持，当前持仓较峰值近乎腰斩 [8] 美国财政与政策应对 - 美国财政赤字率飙升至7.0%，累计赤字同比提高22% [6] - 债务利息支出占财政收入22%，超过国防开支 [3] - 美国推出《GENIUS法案》，要求稳定币以1:1比例由高流动性资产（包括短期美债）支持 [11] 稳定币市场发展 - 稳定币市场规模从2020年200亿美元增长至2500亿美元，增幅超1100% [11] - 2023年稳定币交易量达28万亿美元，超越Visa和万事达卡总和 [11] - 渣打银行预测：到2028年稳定币发行量将达2万亿美元，带动1.6万亿美元短期美债需求 [12] 人民币国际化进展 - 中国跨境交易人民币结算占比达54.3%，交易额7249亿美元，首次超越美元（41.4%） [16] - 数字人民币跨境结算系统覆盖东盟十国及中东六国，支持零售支付和大宗商品结算 [17] - 中国通过债务置换帮助"一带一路"国家将1000多亿美元美元债转为人民币债 [17] 全球资产配置趋势 - 全球已减持1.53万亿美元美债，海外持有占比降至24% [10] - 中国连续6个月增持黄金，3月增加7万盎司 [10] - 东盟-中国-海合会峰会探讨区域性本币支付合作，推动储备资产多元化 [19]

央行黄金增持趋势 - 央行连续六个月增持黄金 [1] - 黄金储备在中国储备资产中占比仍然较低 [1] - 黄金储备总量与中国经济体量和外汇储备总量仍不匹配 [1] 未来增持空间 - 金融安全和储备资产多元化需求推动未来继续增持黄金 [1] - 仲量联行认为存在进一步增持空间 [1]

外汇储备规模变化 - 截至2025年4月末中国外汇储备规模为32817亿美元，较3月末上升410亿美元，升幅为1.27% [1] - 外汇储备连续17个月站上3.2万亿美元大关，连续4个月环比回升 [1] - 2025年1月至4月外汇储备分别为32090亿美元、32272亿美元、32407亿美元、32817亿美元，呈现逐月递增趋势 [2] 外汇储备构成分析 - 黄金储备连续六个月增长，4月末达7377万盎司，环比增加7万盎司 [4] - 黄金储备在总储备资产中占比仍较低，未来有继续增持空间 [4] - 特别提款权（SDR）从1月的527亿美元增至4月的551亿美元，增幅4.4% [2] - 基金组织储备头寸从1月的100亿美元增至4月的112亿美元，增幅11.5% [2] 影响因素分析 - 4月美元指数下跌4.6%至99.5，非美元货币总体升值导致外汇储备规模上升 [3] - 全球债券指数上涨1.0%，标普500指数下跌0.8%，资产价格变化影响外储规模 [3] - 汇率折算和资产价格变化是外储上升的主要因素 [2][3] 宏观经济与政策背景 - 国内经济呈现向好态势，经济发展韧性强、活力足 [2] - 4月政治局会议提出"四稳"政策导向，金融监管部门推出支持政策 [4] - 国际经贸形势复杂严峻，但中国全产业链优势保障出口竞争力 [3] 黄金储备趋势 - 世界黄金协会调查显示29%央行计划未来12个月增持黄金，创2018年以来新高 [5] - 69%央行预计未来5年黄金在总储备中份额将上升，62%预计美元储备比例下降 [6] - 央行增持黄金主要考虑金融安全、资产多元化及应对通胀等因素 [4][5]

去美元化趋势与亚洲货币受益 - 各国央行寻求储备资产多元化，减少对美元依赖，韩元、新加坡元、人民币或成亚洲最大受益者 [1] - 美元和欧元仍是主要储备资产，但亚洲货币配置比例将提升，韩元、新加坡元、人民币因各自优势成为首选 [1] 韩元吸引力分析 - 韩国或于明年被纳入富时世界国债指数（WGBI），全球央行可能增配韩债，带动韩元需求上升 [1] 新加坡元吸引力分析 - 新加坡拥有AAA评级，金融市场稳定且透明，长期受央行信任，吸引各国央行投资 [1] 人民币吸引力分析 - 中国作为全球最大贸易国之一，人民币具备天然流动性优势，是储备多元化的"顺理成章候选人" [1] 美元地位变化 - 美元仍被高估约17%，彭博美元指数自2月峰值下跌逾7%，美国政策不确定性削弱外资信心 [2] - 俄乌冲突后美国冻结俄罗斯美元储备，引发全球央行对美元安全性的担忧，加速寻找替代品 [2] 市场行为变化 - 黄金买入量创新高，反映避险情绪转向，储备货币"多元化运动"正在展开 [2] - 高盛预计全球资产将轮换至其他资产，亚洲资产可能成为重要组成部分 [2]

全球黄金需求趋势 - 2024年全球黄金总需求量达4974吨创历史新高 金价同步攀升 需求结构依次为金饰需求 投资需求 央行储备和工业需求 其中央行购金和投资需求是近年主要变量 [2] - 2024年央行购金量环比减少6吨但仍连续三年超1000吨 投资需求同比增25%至1180吨创四年新高 [2] 央行购金动态 - 历史演变：1976年前黄金货币属性强 央行持续增储 1976年《牙买加协议》后进入售金期 2008年金融危机后转向储备多元化 重新净增持 [4] - 2022年起央行购金量从年均500吨跃升至1000吨 占需求比从11%升至20% 成为金价上涨关键推力 新兴市场央行(波兰 土耳其 中国等)为主力 发达国家央行增持有限 [5][7] - 2024年购金节奏与金价负相关：三季度金价上涨时购金回落 四季度金价调整时购金量回升至300吨以上 [8] 投资需求特征 - 与美国实际利率高度负相关 2008年量化宽松后需求显著增长 2020年达1795吨峰值后回落 2023年降至946吨 [9][10] - 2024年因美联储降息预期反弹至1180吨 但美国经济韧性限制反弹幅度 地区分化明显：亚洲ETF三年净流入76吨 欧美净流出441吨 [13][14] 2025年展望 - **央行购金**：短期或放缓但长期净买入周期刚启动 新兴市场央行储备占比(中国5% 印度8%)远低于发达国家(60%) 全球化逆风下占比16%的黄金储备有望提升 [16][17] - **投资需求**：预计维持1100吨 特朗普政策或推升通胀致美联储降息波折 高金价(接近历史真实价格峰值)压制资金流入 [18][19] - **金价走势**：短期高位震荡 三大利空(估值 地缘缓和 降息受限)压制需求 中长期央行持续购金和避险属性支撑牛市延续 [20][21]