近期行情回顾 2025年累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 数据来源：Bloomberg, 紫金天风期货 （来源：紫金天风期货研究所） 来源：紫金天风期货研究所 3. 美联储的独立性受质疑 2018年至今，中美贸易摩擦、俄乌冲突等事件加速了国际格局的多极化，削弱了各国对单一货币储备体系的依赖；同时，金融制裁也侵蚀了以美欧 为主导的货币体系的信用。这两大趋势共同推升了全球对于"储备资产多元化"与"安全资产"的迫切需求，而黄金，正是这一历史性需求的核心承接 者。即便明年美联储的降息节奏可能放缓，但货币政策的短期波动，在黄金多年的上行趋势中，仅可视作"噪音"。 支撑黄金的长期逻辑，根植于两大宏观动力： 第一，对冲主权债务与货币信用风险。 美国财政赤字扩张已成跨党派、跨周期的常态，经济衰退并非其唯一推手。展望2026年，为争取选票，特朗 普政府可能推出"降低关税"与"关税收入分红"等政策，均需财政额外支出。叠加《大美丽法案》在未来十年将新增3.4万亿美元基础赤字，美国未来 十年的财政赤字净增量或达6万亿美元。另外，若IEEPA关税被最高法院判定非法，退还已征关税将造成上千亿美元的财政损失。简言之，财政纪 ...

12月18日，美国财政部公布的这组10月的美国财政部数据，引起了不少人的注意。 中国再次减持美债，金额达到118亿美元，持仓水平创下2008年以来最低，与此同时，加拿大出手更 猛，单月抛售567亿美元，刷新了过去几年的最大波动记录。 就在这两件事发生的前后，特朗普也在公开场合释放信号，要更换美联储主席，核心诉求是推动降息。 三件事实则互相关联，背后是一场关于资本流动、政策信心和地缘博弈的深层较量。 中国持续减持美债 中国这次减持118亿美元，并不是突发行为，从过去的趋势看，减持的节奏一直在持续，方向也很明 确。 持有美债的总量已经降低到了近十几年来的最低水平，与此同时，中国在其他储备资产上的配置也在悄 然发生变化，特别是在黄金储备的增加上，连续增持的节奏说明了这不是一次性操作，而是一种长期考 量下的调整。 这种调整背后，反映的是对外部环境变化的理性应对，美元作为全球主要储备货币，地位确实依旧稳 固，但它也不再具备十年前那种无可替代的安全感。 特别是在国际局势不确定性上升的背景下，依赖单一货币体系的风险逐渐显现，一旦出现高强度的金融 制裁、政策突变，或是汇率剧烈波动，对大型经济体的外储安全构成直接威胁。 因此， ...

尽管10月市场剧烈波动，但全球央行购金热情不减，为金价提供了坚实支撑，而新兴的"代币化黄金"尚未成为市场的主要驱动力。 根据追风交易台消息，高盛于12月12日发布的最新报告显示，其"即时预测"（nowcast）模型估算，全球央行在10月份净买入了49吨黄金。这一数 字远高于2022年之前17吨的月均水平，显示出官方部门强劲且持续的需求。 其中，其中卡塔尔10月购买20吨和中国购买15吨。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven认为，央行在金价高波动时期依然坚挺的购买行为，表 明其决策并非高度价格敏感，而是出于对冲地缘政治和金融风险的长期战略考量。 基于这一强劲的官方需求，叠加对美联储未来政策转向宽松的预期，高盛维持其对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司。 该行同时指出，私人投资者需求的增长将是金价的另一大潜在上行动力。 央行购金：对冲风险的"多年趋势" 高盛在报告中强调，其继续将央行大规模增持黄金视为一个"多年趋势"。报告数据显示，10月份49吨的净购买量，以及66吨的12个月移动平均购 买量，均显著高于2022年以前17吨的月度平均水平。 高盛分析师认为，这一 ...

尽管10月市场剧烈波动，但全球央行购金热情不减，为金价提供了坚实支撑，而新兴的"代币化黄金"尚未成为市场的主要驱动力。 高盛于12月12日发布的最新报告显示，其"即时预测"（nowcast）模型估算，全球央行在10月份净买入了49吨黄金。这一数字远高于2022年之前17吨 的月均水平，显示出官方部门强劲且持续的需求。 其中，其中卡塔尔10月购买20吨和中国购买15吨。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven认为，央行在金价高波动时期依然坚挺的购买行为，表明 其决策并非高度价格敏感，而是出于对冲地缘政治和金融风险的长期战略考量。 基于这一强劲的官方需求，叠加对美联储未来政策转向宽松的预期，高盛维持其对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司。该行 同时指出，私人投资者需求的增长将是金价的另一大潜在上行动力。 央行购金：对冲风险的"多年趋势" 高盛在报告中强调，其继续将央行大规模增持黄金视为一个"多年趋势"。报告数据显示，10月份49吨的净购买量，以及66吨的12个月移动平均购买 量，均显著高于2022年以前17吨的月度平均水平。 高盛分析师认为，这一趋势的根本驱动力在于 ...

尽管10月市场剧烈波动，但全球央行购金热情不减，为金价提供了坚实支撑，而新兴的"代币化黄金"尚未成为市场的主要驱动力。 高盛分析师认为，这一趋势的根本驱动力在于，各国央行正积极推动储备资产多元化，以对冲日益加剧的地缘政治和金融风险。这种战略性配置 需求，使得央行的购买行为在很大程度上独立于短期价格波动。 展望未来，高盛维持其对2026年全球央行平均每月购买70吨黄金的假设，这表明官方部门的需求将继续为黄金市场提供稳固的基本面支撑。 根据追风交易台消息，高盛于12月12日发布的最新报告显示，其"即时预测"(nowcast)模型估算，全球央行在10月份净买入了49吨黄金。这一数字 远高于2022年之前17吨的月均水平，显示出官方部门强劲且持续的需求。 其中，其中卡塔尔10月购买20吨和中国购买15吨。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven认为，央行在金价高波动时期依然坚挺的购买行为，表 明其决策并非高度价格敏感，而是出于对冲地缘政治和金融风险的长期战略考量。 基于这一强劲的官方需求，叠加对美联储未来政策转向宽松的预期，高盛维持其对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司 ...

尽管10月市场剧烈波动，但全球央行购金热情不减，为金价提供了坚实支撑，而新兴的"代币化黄金"尚未成为市场的主要驱动力。 根据追风交易台消息，高盛于12月12日发布的最新报告显示，其"即时预测"（nowcast）模型估算，全球央行在10月份净买入了49吨黄金。这一数 字远高于2022年之前17吨的月均水平，显示出官方部门强劲且持续的需求。 其中，其中卡塔尔10月购买20吨和中国购买15吨。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven认为，央行在金价高波动时期依然坚挺的购买行为，表 明其决策并非高度价格敏感，而是出于对冲地缘政治和金融风险的长期战略考量。 基于这一强劲的官方需求，叠加对美联储未来政策转向宽松的预期，高盛维持其对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司。 该行同时指出，私人投资者需求的增长将是金价的另一大潜在上行动力。 高盛在报告中强调，其继续将央行大规模增持黄金视为一个"多年趋势"。报告数据显示，10月份49吨的净购买量，以及66吨的12个月移动平均购 买量，均显著高于2022年以前17吨的月度平均水平。 高盛分析师认为，这一趋势的根本驱动力在于，各国央行正积 ...

中国商报（记者 王彤旭）12月7日，国家外汇管理局公布的统计数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美 元，升幅为0.09%。中国人民银行同日公布的数据显示，截至11月末，我国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，已是连续第13个月增持黄金。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持 人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的"压舱石"。 在黄金储备方面，11月，中国人民银行延续了自2024年11月以来的增持趋势，当月增持黄金规模为3万盎司。（图片由CNSPHOTO提供） 外储规模刷新纪录 "外汇储备规模保持基本稳定，彰显了国际收支的韧性和宏观政策的有效性。"苏商银行特约研究员付一夫对中国商报记者表示，在11月美联储货币政策预期 波动、全球金融市场震荡的背景下，我国外汇储备规模微幅上升30亿美元。这一微小升幅背后，主要反映了资产价格变化（如主要国家债券收益率、汇率波 动带来的估值效应）与跨境资本流动的综合结果，更源于中国经济基本面的 ...

书籍核心观点 - 《货币新局》一书由潘英丽、管涛和张明三位国际金融权威专家合著，深入探讨了国际货币体系的演进、内在矛盾以及人民币国际化的历程与对策，反映了中国学界在该领域的前沿研究水平 [1][7] 国际货币体系历史与现状 - 书中提出马歇尔计划与道奇计划拯救了布雷顿森林体系，进而巩固了美元的网络效应和其国际地位 [1] - 对美元崛起与英镑淡出的历史事实进行了翔实描述，有助于加深对布雷顿森林体系兴衰的认识 [1] - 在布雷顿森林体系Ⅱ中，广义“特里芬两难”使美国面临两难困境：需保持经常账户逆差以满足国际清偿力，但对外净债务上升又会引发美元信心危机 [4] - 当前国际货币体系的可持续性，取决于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产，这又与美国经常账户赤字、对外净债务及美联储货币政策可信度相关 [4] - 俄乌冲突后，美国联合盟国制裁俄罗斯的现实表明，仅在美国及其盟国内部多元化储备资产，无法抵御多国联合制裁这一系统性风险 [6] 美元国际化的历史经验 - 美元国际化进程中迈出了关键两步：一是以国民城市银行为首的美国银行进入国外市场，在国际交易中接受美元计价的商业承兑汇票；二是纽约联邦储备银行要求各地区分行购买这些承兑汇票 [2] - 到1920年代，美国所有进出口贸易中已有一半以上通过银行承兑汇票用美元计价结算，美国成为全球最大债权国，以美元为单位的外国承兑汇票以2:1的优势超过英镑汇票 [2] 日元国际化的经验与教训 - 日本推出日元国际化“一揽子”方案，包括鼓励国际企业在日使用日元、扩大日元清算与存贷款业务、在东京开设离岸市场、实现利率市场化等，对中国有参考价值 [3] - 日元国际化失败的重要原因是始终无法维持日元汇率稳定，从而使日元丧失国际价值尺度的职能 [3] 人民币国际化的路径与挑战 - 人民币国际化首先要立足国内经济，保持货币政策的独立性和宏观经济的稳定性 [2][3] - 2015年之后人民币国际化受挫，最主要的原因可能是人民币贬值和贬值预期 [3] - 培育和发展人民币计价功能是人民币国际化的重中之重，现实的推进路径包括：通过对非洲国家的经济援助出口推进人民币计价；通过对周边国家的逆差推进进口产品人民币计价；通过大宗商品交易推进人民币计价 [3] - 书中提出的人民币国际化路线图与2009年以来实际实施的路线图已有相当大的不同，新路线图更贴近现实 [3] - 通过区域货币金融合作推进国内金融改革与开放，使人民币成为亚洲区域性国际货币的“人民币亚洲化”道路，在当前地缘政治形势下未来恐更难以成功 [5] - 金融开放和汇率僵化是危险组合，这一认识意义重大 [6] - 人民币国际化和资本项目自由化之间的相互作用，是一个可以更细致讨论的话题，当年通过人民币国际化倒逼资本项目自由化曾是热议话题 [6] - 解决储备资产多元化问题的关键在于加快实施“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的战略调整，以减少美元资产和负债的不对称 [6]

书籍核心观点 - 书籍深入探讨国际货币体系演进、内在矛盾及人民币国际化历程，提出新推进路径[3] - 人民币国际化需立足国内经济，保持货币政策独立性和宏观经济稳定[5] - 培育人民币计价功能是国际化重点，提出三条现实推进路径[5] - 金融开放与汇率僵化是危险组合，需关注资本项目自由化与国际化互动[7] 美元国际化历史经验 - 美元国际化关键两步：国民城市银行率先进入国际市场接受美元承兑汇票；纽约联储购买这些汇票[4] - 到1920年代美国进出口贸易一半以上通过银行承兑汇票以美元计价结算[4] - 以美元为单位的外国承兑汇票超过以英镑为单位的汇票，比例达2:1[4] 日元国际化经验教训 - 日本推出日元国际化一揽子方案包括鼓励国际企业在日使用日元、扩大清算存贷款业务、开设东京离岸市场、利率市场化[5] - 日元国际化失败主因是始终无法维持日元汇率稳定，丧失国际价值尺度职能[5] - 2015年后人民币国际化受挫主因是人民币贬值及贬值预期[5] 人民币国际化新路径 - 通过中国对非洲经济援助的出口产品推进人民币计价[5] - 通过中国对周边国家逆差推进进口产品人民币计价[5] - 通过大宗商品交易推进人民币计价[5] - 新路线图与2009年以来实际实施路线图有较大不同，更贴近现实[6] 国际货币体系现状 - 布雷顿森林体系Ⅱ存在广义特里芬两难，美国面临经常账户逆差与美元信心危机矛盾[6] - 体系可持续性取决于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产[6] - 俄乌冲突后现实表明，仅在美国及其盟国内多元化储备资产无法抵御多国联合制裁的系统性风险[8] - 各国正积极将储备资产更多配置到非传统储备货币上[8]

AI在央行运营中的应用现状 - 人工智能目前尚未成为全球大多数央行运营的核心组成部分[1] - 超过60%的受访央行表示AI尚未被用于支持央行核心业务运营[3] - 目前多数早期应用主要集中于常规性分析任务，而非风险管理或投资组合构建等关键职能[3] 央行对AI风险的认知 - 对人工智能探索最为深入的央行在风险认知上表现出最高程度的审慎[3] - 央行最主要的担忧是人工智能驱动的行为可能"加剧未来危机的爆发速度"[3] - 决策权必须始终掌握在人类手中是央行的重要立场[3] 央行对数字资产的态度 - 高达93%的央行目前未投资任何数字资产[3] - 尽管对"资产代币化"持积极关注态度，但对比特币等加密货币仍保持高度谨慎[3] - 数字资产基本被排除在央行投资组合之外[1] 全球储备体系多极化趋势 - 全球央行普遍认为世界正加速迈向多极化格局[4] - 近60%的受访央行表达了降低对美元依赖的意愿[4] - 多极化趋势激发了储备资产多元化意愿，但也促使央行更聚焦于体系韧性与流动性保障[4] 美元储备地位现状 - 美国国债无与伦比的流动性仍支撑美元稳居主导地位[4] - 美元预计仍将长期维持其在外汇储备中的主导地位[4] - 虽然欧元与中国人民币有望获益，但欧元目前尚不具备领导多极储备体系的能力[4] 调查背景信息 - 调查由来自欧洲、非洲、拉丁美洲及亚洲的10家央行组成的工作组开展[3] - 参与调查的央行合计管理资产规模约6.5万亿美元（约46.09万亿元人民币）[3] - 工作组成员包括6家二十国集团成员国央行及2家七国集团成员国央行[3]