报告行业投资评级 - 核心观点中性，月差中性，原料支撑中性，供给中性，需求中性偏空，利润中性偏多，宏观中性 [3] 报告的核心观点 - 基本面看PVC开工回升、产业链双累库压力增大，仓单增加使盘面回归基本面定价但估值偏低，1 - 5月差震荡偏弱，电石开工小幅回升持稳、乌海电石报2350元/吨，兰炭中料报660元/吨持稳，国内开工回升，下游制品开工低位、7月出口较好且印度关税落地、产业链双累库，单PVC利润低位、综合利润走弱，9月降息概率提升、国内部分地区新出地产政策 [3] 根据相关目录分别总结 兰炭电石 - 兰炭开工下滑，样本企业开工率为54.87%，较上周降1.83%，神木中料报660元/吨持平上周 [6] - 电石供应微降，开工降0.59个百分点至71.91%，整体开工中偏低，乌海电石2350元/吨持平上周 [12][13] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率为76.18%，环比提升2.85个百分点，其中电石法开工率为77.65%，环比提升2.41个百分点，乙烯法开工率为72.59%，环比提升3.93个百分点 [18] PVC下游需求 - 管材开工33.48%（-0.13%），型材开工38.39%（-4.21%） ，管材、型材开工均低于去年同期 [26] PVC库存 - 社会库存累库，社库83.79万吨，较上期增1.89万吨，其中华东样本库存78.94万吨，较上期增2.29万吨，华南样本库存4.85吨，较上期降0.4万吨；上游厂库累库，厂库库存27.12万吨，较上期增0.23万吨；产业链库存累库 [29] PVC利润 - 电石一体化亏损略走扩，新疆一体化利润637元/吨，西北一体化利润 - 1145元/吨；外购电石法利润下滑，西北外购电石法每吨利润 - 562元，华北外购电石法利润为 - 836元/吨 [35] - 外购乙烯法利润下滑，华东乙烯法利润354元/吨，华北乙烯法利润504元/吨，较上周走弱 [38] - 综合利润走弱，西北综合利润为329元/吨，山东综合利润 - 170元/吨；双吨价差微降，降40至3129元/吨 [46] 进出口 - 1 - 7月出口同比走强，1 - 7月PVC粉出口量229万吨，同比增83.1万吨（+57%），7月出口走强；1 - 7月PVC粉进口量为14.87万吨，基本持平去年 [51] - 1 - 7月地板累计出口245万吨，同比降11.15% [54] 相关商品 - 2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [59] 期现分析 - 盘面震荡偏弱，01合约从上周4949降至昨收4913；月差震荡，1 - 5月差 - 310；注册仓单继续增加，9月5日仓单量为90000，较上周增5940张 [70] PVC平衡表 - 给出2025年1 - 12月PVC总产量、总需求、进口等数据及同比、累计同比变化情况 [72]

报告行业投资评级 - 核心观点：中性 [3] - 月差：中性 [3] - 钢厂利润：中性 [3] - 废钢：偏多 [3] - 成材库存：中性 [3] 报告的核心观点 - 上周盘面震荡盘整，铁水回落明显但同比正增长，北方钢厂复产，预计下周铁水环比显著回升，螺纹产量回落、大幅累库、表观需求回落，热卷产量大幅下降、环比累库、表需大幅下降，五品种成材总产量环比下降、整体累库、需求环比回落，长流程钢厂利润收窄、部分亏损，短流程钢厂谷电利润亏损，焦炭第一轮提降即将落地，需关注铁水产量回升态势和出口恢复情况 [3] - 月差结构为 contango，呈反套趋势，市场反馈后期螺纹仓单压力大，需关注交割情况 [3] - 本周 247 家钢铁企业盈利率为 61.04%，环比小幅回落 [3] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损 222 元/吨，谷电吨钢亏损 95 元/吨 [3] - 五品种成材累库，整体库存低位，螺纹库存超去年同期，钢坯累库，关注后续整体库存变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至 2025 年 9 月 8 日，日均生铁产量 228.84 万吨，环比大幅回落 11.29 万吨，同比正增长，北方钢厂复产，关注铁水恢复情况 [12] - 本周全国 247 家高炉开工率为 80.4%，环比小幅回落；85 家电弧炉产能利用率 55.74% [12] - 本周 247 家钢铁企业盈利率为 61.04%，环比小幅回落 [12] - 本周五大品种合计产量 860.65 万吨，环比下降 23.96 万吨，其中螺纹产量 218.68 万吨，环比下降 1.88 万吨，热卷产量 314.24 万吨，环比大幅下降 10.5 万吨，冷轧产量小幅增加，中厚板产量大幅下降，均显著高于历史同期 [20] 需求方面 - 本周五大品种消费总量 827.83 万吨，环比回落 29.94 万吨，略低于去年同期水平，螺纹周消费量 202.1 万吨，环比回落 2.14 万吨，热卷消费量为 305.36 万吨，环比大幅下降 15.36 万吨 [40] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比下降多，显著低于去年同期，南方地区成交量环比小幅下降，华东地区成交量相对稳定，显著低于去年同期 [54] 库存方面 - 本周 55 家调坯厂钢坯库存为 59.68 万吨，环比继续累库，显著高于去年同期水平，主流仓库钢坯库存量为 142.15 万吨，环比累库，略低于同期水平 [67] - 螺纹仓单持续增加，处于历史同期高位，市场反馈后续仍有大量仓单，热卷仓单保持低位，处于历史同期低位 [105] 估值方面 |分项\时间|2025/1|2025/2|2025/3|2025/4|2025/5|2025/6|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |期初钢厂库存|398|539|589|533|511|481|481|486|477|453|431|406| |期初社会库存|1049|1470|1764|1620|1398|1237|1216|1270|1425|1354|1265|1172| |生铁产量|6971|6383|7243|7226|7572|7259|7481|7456|7170|7335|7027|7262| |粗钢产量|8271|7482|8863|8846|9247|8843|9083|9176|8881|8961|8588|8838| |进口量|55|64|63|58|51|62|48|56|60|59|52|67| |出口量|960|891|1149|1124|1195|1086|1142|1106|1152|1241|1033|1066| |总消费|6805|6312|7977|8023|8295|7841|7929|7980|7884|7891|7725|7907| |(国内）产 - 需|1466|1171|886|823|953|1002|1153|1196|997|1070|863|931| |期末钢厂库存|539|589|533|511|481|481|486|477|453|431|406|373| |期末社会库存|1470|1764|1620|1398|1237|1216|1270|1425|1354|1265|1172|1137| |过剩量|561|344|-200|-244|-192|-21|59|146|-95|-111|-118|-68| |产量同比|-2.36%|-1.64%|6.74%|8.68%|3.37%|1.48%|2.51%|11.25%|12.56%|1.59%|-0.18%|1.48%| |消费同比|-9.72%|4.98%|7.91%|3.91%|0.87%|-0.15%|-2.36%|6.92%|10.24%|2.49%|-0.28%|1.47%| |产量累计同比|-2.36%|-2.02%|0.97%|2.90%|3.00%|2.73%|2.70%|3.75%|4.67%|4.35%|3.93%|3.72%| |消费累计同比|-9.72%|-3.20%|0.73%|1.58%|1.42%|1.15%|0.61%|1.39%|2.33%|2.34%|2.10%|2.05%|[106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍基本面长期偏空趋势不减，受主产国事件影响发酵，近期盘面波动放大，此次动乱未对镍供应造成实质影响，短期精炼镍矛盾暂不凸显，基于宏观预期反复，镍价或以宽幅震荡为主[3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍价表现 - 上周沪镍主力2510合约开于119550元/吨，收于121700元/吨，周涨1.75% [8] - 截至9月1日，电解镍现货价格环比上周+2.52%至124300元/吨 [11] - 截至9月1日，金川镍价格环比上周+2.30%至125425元/吨，进口镍价格环比上周+2.68%至123575元/吨 [13] - 截至8月29日，LME镍价环比上周+2.87%至15405美元/吨 [16] 镍矿情况 - 截至9月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周持平 [28] - 截至8月29日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周持平 [28] - 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别+0.5至12.5、11.5美元/湿吨 [28] - 截至8月29日，镍矿港口库存环比上周+6.59%至874万湿吨 [30] - 2025年7月全国镍矿进口量500.57万吨，环比+15.16%，同比+43.63% [30] - 截至2025年7月，全国镍矿累计进口量1978.68万吨，累计同比+1.4% [30] - 截至9月1日，MHP FOB价格环比上周+1.43%至12883美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.43%至13260美元/吨 [33] - 截至2025年7月，印尼MHP产量环比+1.84%至3.87万吨，高冰镍产量环比+6.30%至1.35万吨 [33] - 截至2025年7月，MHP月度进口量15.48万吨，环比+20.8%，同比+12.3%；高冰镍月度进口量3.6万吨，环比+60.09%，同比-34.15% [33] 精炼镍情况 - 截至2025年8月，中国电解镍月度产量环比+7.32%至3.52万吨，同比+20.55% [3][38] - 截至2025年7月，中国精炼镍月度出口量1.55万吨，环比+53.27%，同比+1.73%；进口量3.82万吨，环比+124.36%，同比+702.95% [38] - 2025年1-7月，中国精炼镍累计出口量10.73万吨，累计同比+80.28%；累计进口量13.51万吨，累计同比+180.97% [38] - 截至9月1日，SHFE镍仓单环比上周-2.33%至2.18万吨，LME镍仓单环比上周+0.33%至20.98万吨 [40] - 上周纯镍社会库存环比-3.43%至3.95万吨 [3][40] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+0.54%至13095美元/吨 [44] - 截至2025年7月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-3422、-1966元/吨；利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点 [44] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+17.3%至2.91万镍吨 [52] - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度进口量1.69万吨，环比+27.63%，同比+24.32%；出口量660.5吨，环比-15.55%，同比-78.29% [52] - 截至9月1日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-1.5、-1.9、-1.7、-1.5个百分点 [56] 镍铁情况 - 截至2025年8月，全国镍生铁产量环比+3.02%至2.53万吨 [3][67] - 截至2025年8月，印尼镍生铁产量环比+2.60%至13.79万镍吨 [67] - 截至2025年7月，中国镍铁月度进口量83.6万吨，环比-19.7%，同比+1.8% [67] - 截至9月1日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+1.47个百分点至-7.89% [3][72] - 截至8月31日，全国主要地区镍生铁库存环比-11.61%至2.93万镍吨 [75] - 截至9月1日，福建RKEF生产现金成本环比上周持平于1026元/镍点 [75] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2510合约开于12770元/吨，收于12815元/吨，周涨0.51% [78] - 截至9月1日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周+0.19%至13100元/吨 [78] - 截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+6.87万吨至327.95万吨 [81] - 截至2025年9月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+3.74%至340.21万吨 [81] - 截至2025年7月，中国不锈钢月度进口量7.3万吨，环比-33.30%，同比-38.99%；出口量41.63万吨，环比+6.74%，同比+1.39% [81] - 截至8月29日，不锈钢社会库存环比-0.81%至108.30万吨 [3][84] - 截至9月2日，不锈钢仓单数量环比-1.51%至10.02万吨 [84] - 截至9月2日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周+0.19%至13125元/吨，生产利润率环比+0.74个百分点至-2.17% [88] 月度平衡表情况 - 2025年1-12月各月总产量在8.2-9.0万镍吨波动，进口量在9.8-12.5万镍吨波动，出口量在1.3-2.2万镍吨波动，总消费量在16.6-19.2万镍吨波动 [4] - 各月过剩量有正有负，供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比均有不同变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA平衡环比去库不及预期，9月维持偏紧平衡，当前供需矛盾不大，关注下方支撑 [5][50] - PX对聚酯整体偏紧平衡，检修变化不大，平衡压力不大，低位震荡操作，弹性来自PXN [6][72] - 乙二醇港口库存历史新低，短期库存累不起来，存量供应高，新装置有投产计划，预期一般，短期回调偏多，震荡低买看待 [7][107] 根据相关目录分别总结 关注需求旺季预期 - 终端订单表现局部有改善，织造开机略回升，加弹、织机、印染开机率分别为79%（+7%）、68%（+5%）和72%（+5%），下游原料备货10 - 20天，订单略有改善，市场对旺季季节性改善有预期 [9] - 截止8.29日，聚酯负荷90.3%（+0.3%）附近，聚酯现金流略亏损，聚酯平均库存18.75天附近，临近需求旺季，聚酯开工持稳，瓶片维持减产，部分轮检，9月开工率预计季节性略走好，但幅度有限，聚酯整体利润一般，库存略累库整体中性偏高 [13] - 聚酯产业链利润一般，长丝利润略亏损，FDY亏损较严重，瓶片、切片利润一般，短纤利润中性 [14] - 聚酯库存持稳略回升，当前库存中性，周内产销一般，周末的产销尚可，截至8.29日POY、DTY、FDY和短纤库存在17.8、26.2、20.6和13.3天 [26] PTA紧平衡 - PTA装置变动检修不及预期，恒力一条线检修另一条未落实，独山能源检修中，福海创延后至9月中旬，台化新线重启老线检修，YS海南和YS大化按计划检修中，三房巷两条线运行中，老线在新装置开稳后停车 [43] - 据忠朴数据，截止8月22日，PTA社会库存持稳，（除信用仓单外）库存至212万吨，库存下降8.3万吨，在港在库货下降，9月平衡偏紧 [44] - PTA平衡环比去库不及预期，9月维持偏紧平衡，当前供需矛盾不大，关注下方支撑，震荡操作；供应端装置按计划检修，需求端聚酯负荷持稳，织造略回升，订单环比修复；PTA平衡表去库略不及预期，8 - 9月维持偏紧，短期关注情绪回调后的支撑 [50] PX有弹性 - 美国汽油库存中性季节性下降，汽油旺季裂解价差持稳，辛烷值持稳，目前调油的经济性一般，亚洲短流程利润尚可 [60][62] - 美亚套利价差持稳，甲苯美亚价差171元，二甲苯美亚价差184美元，美对日韩关税至25%，考虑关税后价差空间不大，二甲苯被豁免，北美25年对芳烃需求明显下降，4月起韩国出口美国芳烃量维持低位 [66] - PX国内负荷变化不大，国内负荷83.3%，亚洲负荷75.6%，金陵石化略降负，福化9月初重启，大榭计划9月提负，海外装置出光重启，沙特略提负，亚洲装置有部分重启和检修情况 [67] - PX对聚酯整体偏紧平衡，检修变化不大，平衡压力不大，低位震荡操作，弹性来自PXN；供应端国内和海外装置有变动，平衡来看PX平衡尚可，PXN压缩至250 + 美元附近，短期震荡操作 [72] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差收窄，PX11 - 1月差持稳反弹，TA01加工费改善后小幅压缩；产业链利润持稳，PTA - 原油价差估值有修复，PXN持稳略压缩，PTA加工费低位；近端PX/PTA装置检修增加，PX - 石脑油价差持稳，下方空间不大，向上驱动一般 [73][77] EG库存新低，预期一般 - 截至8月22日乙二醇总负荷75%，煤制负荷77%，煤化工负荷偏高，部分煤化工负荷有意外，9月煤化工负荷预计略降 [79] - 乙二醇装置变化，国内整体负荷75%，煤制负荷77%，卫星一条线延后检修至10月初，煤化工9月检修略增加，沃能重启，陕煤渭化检修中，神华榆林降负检修中，天业、建元计划检修，正达凯小幅降负，新装置裕龙裂解有投产计划；海外装置新加坡90万因故延后重启几个月，沙特sharq1低负荷运行，3检修中，伊朗40万吨装置8月下旬检修中 [84][93] - 乙二醇油制利润一般，煤制效益尚可，煤化工负荷高位，预期产量不低 [85] - 截止9月1日，华东主港地区MEG港口库存约44.9万吨，环比下降5.1万吨，处于历年新低水平，8月25日 - 8月31日预计到港5.4万吨，实际到港5万吨，下游提货顺利港口去库，9.1 - 9.7预计到货总量在9.8万吨附近，整体到港中性，短期港口预计持稳或小幅去库，聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.5天（+0.5），下游备货不高 [102] - 乙二醇低库存强现实，近期到港不多，煤化工小幅检修，短期库存累不起来，预期一般存量供应高，短期震荡低买；供应端装置有变动，需求端聚酯负荷持稳，织造负荷略降，订单表现一般；8月港口库存新低，9月累库压力不大，现实强，预期一般，短期震荡操作 [107] 价差结构 未提及有效内容 远月结构 未提及有效内容

报告行业投资评级 | 类别 | 评级 | | --- | --- | | 核心观点 | 中性 | | 月差 | 中性 | | 钢厂利润 | 偏空 | | 废钢 | 中性 | | 成材库存 | 中性 | [3] 报告的核心观点 - 上周盘面震荡下行，铁水小幅回落但同比仍正增长，预计下周铁水环比显著回落，螺纹产量明显回升且大幅累库、表观需求回升，热卷产量小幅下降、小幅累库、表需下降，五品种成材总产量环比小幅增加、整体累库、需求小幅回升 [3] - 长流程钢厂利润持续收窄，短流程钢厂谷电利润略有亏损，焦炭第八轮提涨落空，市场反馈后期有提降预期，需关注后续铁水变动和出口恢复情况 [3] - 月差结构为contango，持续呈反套趋势，市场反馈后期螺纹仓单压力较大，需关注交割情况 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为63.64%，环比继续小幅回落 [3] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损158元/吨，谷电吨钢亏损30元/吨 [3] - 五品种成材累库，整体库存仍处低位水平，钢坯累库，关注后续整体库存变化 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 截至2025年8月29日，日均生铁产量240.13万吨，环比小幅回落0.62万吨，同比持续正增长，全国247家高炉开工率为83.2%，环比小幅回落，85家电弧炉产能利用率56.54%，247家钢铁企业盈利率为63.64%，环比小幅回落 [10] - 本周五大品种合计产量884.61万吨，环比上周增加6.55万吨，其中螺纹产量220.56万吨，环比增加5.91万吨，热卷产量324.74万吨，环比下降0.5万吨，冷轧产量小幅增加，中厚板产量小幅回落，均显著高于历史同期 [12] - 本周五大品种消费总量857.77万吨，环比回升4.78万吨，略高于去年同期水平，螺纹周消费量204.21万吨，环比回升9.41万吨，热卷消费量为320.72万吨，环比下降0.55万吨 [31][34] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比下降较多，低于去年同期水平，南方地区成交量环比小幅增加，但仍低于去年同期水平，华东地区成交量环比持续小幅下降，显著低于去年同期 [52] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为55.52万吨，环比小幅累库，仍高于去年同期水平，主流仓库钢坯库存量为133.01万吨，环比累库，略低于同期水平 [68] 估值 - 螺纹仓单持续增加，处于历史同期高位水平，市场反馈后续仍有大量仓单，热卷仓单显著回落，处于历史同期低位水平 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU中性偏多、NR中性，中长期RU中性偏空、NR中性偏空；本周RU价格宽幅震荡，NR价格震荡偏强 [4] - RU9 - 1月差中性，RU - NR价差中性且预计持续走扩 [4] - 产区天气中性偏多，泰国供应中性，国内供应中性偏多，轮胎中性，浓乳制品中性 [4] - 社会库存方面RU和NR均中性偏多，期货库存RU和NR均中性，非标价差中性 [4] 根据相关目录分别进行总结 产区天气与供应 - 本周期内（8月26日至9月2日）越南受“剑鱼”“蓝湖”台风影响，强降雨致橡胶产量损失0.29 - 0.48万吨，后续天气转好产能将释放 [10] - 泰国天气正常，原料价格边际上涨，产量稳定；8月29日泰国杯胶价格50.5泰铢/千克，较上周+1泰铢/千克，胶水价格55.45泰铢/千克，较上周+0.45泰铢/千克；泰国橡胶管理局启动向中国出口计划，首批400吨杯状橡胶9月装运，2025年10月商业装运产量增至2400吨 [4][21] - 2025年7月科特迪瓦出口中国天胶2.85万吨，较上月-0.55万吨，环比-16.29%，同比+92.59%；1 - 7月总计27.84万吨，较同期-9.61万吨，总计同比+52.73% [26] - 云南产区降雨消退，海南产区受“蓝湖”影响降水增加阻碍割胶；8月28日云南胶水价格14500元/吨，较上周+300元/吨，胶块价格13500元/吨，较上周+300元/吨；8月29日海南胶水进浓乳厂价格14800元/吨，较上周+400元/吨，进全乳厂价格13400元/吨，较上周+200元/吨 [31][38] 库存情况 - 8月24日浅色胶社会总库存47.3万吨，环比-1.25%；深色胶社会总库存79.7万吨，环比-1.12% [4][94] - 截至8月29日，上期所天胶及20号胶期货库存均环比增加 [4] - 截至2025年8月29日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存60.23万吨，环比降0.6%；保税区库存7.32万吨，降幅0.14%；一般贸易库存52.91万吨，降幅0.7%；本期入库量增55%，出货量增幅一般，预计下期继续小幅去库 [48] 轮胎情况 - 8月29日中国轮胎企业半钢胎开工率72.77%，较上周-0.36%；2025年7月半钢胎企业月度库存1920万条，较上月-36万条，环比-1.91%，同比+27.66%；欧盟对半钢反倾销抢出口透支后续订单，短期消化困难 [55] - 8月28日中国轮胎企业全钢胎开工率63.84%，较上周-0.92%；2025年7月全钢胎出口量45.44万吨，较上月-4.72万吨，环比+11.6%，同比+13%；企业出口活跃，内销稳定，预计9月开工向好 [61] 价格与价差情况 - 8月29日上海国营全乳价格14900元/吨，较上周+250元/吨；越南3L价格15100元/吨，较上周+300元/吨；RSS3价格19900元/吨，较上周+200元/吨 [71] - 8月29日泰标价格1850美元/吨，较上周+40美元/吨；印标价格1730美元/吨，较上周+20美元/吨；泰混价格1840美元/吨，较上周+40美元/吨；马混价格1830美元/吨，较上周+40美元/吨；马标1840美元/吨，较上周+40美元/吨 [81][82][84] - 8月29日RU - NR价差3165元/吨，较上周+50元/吨，预计持续走扩；RU09 - 01月差-975元/吨，较上周-20元/吨；RU01 - 05月差-80元/吨，较上周+20元/吨；NR连一连二月差-30元/吨，较上周-5元/吨；NR连二连三月差-30元/吨，较上周+20元/吨 [4][94][109] - 8月29日泰混现货 - RU主力价差-1060元/吨，较上周-35元/吨；泰标现货 - RU主力价差-2755元/吨，较上周-29元/吨；泰标现货 - NR主力价差409.7元/吨，较上周+11.5元/吨；泰混现货 - NR主力价差454.65元/吨，较上周-9.05元/吨；泰混涨幅不及RU，二者基差环比走扩 [99][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应有意外检修，需求季节性回升，平衡改善，价格有修复，短期受情绪影响较大，关注回调后低买机会 [5] - PX库存压力不大、近期供应检修计划增加，预期平衡偏紧，PXN270美元附近略偏高，当前估值反映了基本面改善预期，短期关注情绪变化，回调低买 [6] - 乙二醇现实强预期弱，近端低库存累库压力不大，煤制负荷高位，预期四季度存量装置重启和新投产，反内卷和煤炭有支撑，关注反套机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 需求季节性改善 - 终端订单表现局部有改善，织造开机略回升，加弹、织机、印染开机率分别为79%（+7%）、68%（+5%）和72%（+5%），下游原料备货10 - 20天，订单略有改善，市场对旺季季节性改善有预期 [9] - 截止8.22日，聚酯负荷90%（+0.6%）附近，聚酯现金流略亏损，平均库存17天附近，临近“金九银十”旺季预期，需求季节性改善，聚酯提负，原料受“反内卷”影响偏强，利润略压缩，上周产销尚可，整体去库，当前库存中性 [13] - 聚酯产业链利润一般，长丝利润略亏损，FDY亏损较严重，瓶片、切片利润一般，短纤利润中性 [14] - 聚酯库存持稳，截至8.22日POY、DTY、FDY和短纤库存在16、25.4、18.7和13.1天 [24] - 截至8.15日，聚酯负荷90%，8 - 9月负荷预估89%、91%，未来开工评估来看，季节性旺季前夕，短期聚酯负荷逐步小幅抬升，9月后瓶片提负动态 [28] PTA意外检停有增加 - 8月装置检修损失明显增加，YS大化和YS海南检修中，嘉兴石化延长检修重启，福化9月中重启，恒力惠州因故2条线检修降负中，独山能源2号按计划检修，8月PTA检修量偏高，9月检修计划增加，三房巷一条线开车，另一条线8月25日开车出料，老线在新装置开稳后计划停车 [34] - 截止8月22日，PTA社会库存持稳，（除信用仓单外）库存至220万吨，库存下降5万吨，供应商装置意外，在港在库货略下降，9月平衡或继续去库 [35] - PTA意外检修增加，平衡改善，关注供应商重启时间，价格反映平衡改善，短期上方有压力，宏观情绪不差，关注回调低买；供应端8月检修量偏高，9月检修计划增加；需求端聚酯负荷持稳略回升，截至8.22日负荷89%（+0.6%），8 - 9月开工评估90% - 91%，织造略回升，订单小幅改善；8 - 9月供需基本面不差，但价格反映了供应的改善，关注宏观情绪，回调低买 [40] PXN偏强 - 美国汽油库存中性季节性下降，汽油旺季裂解价差持稳，辛烷值表现一般，目前调油的经济性一般，亚洲短流程利润尚可 [47][49] - 美亚套利价差持稳，甲苯美亚价差171元，二甲苯美亚价差172美元，美对日韩关税至25%，考虑关税后价差空间不大，二甲苯被豁免；北美25年对芳烃需求明显下降，4月起韩国出口美国芳烃量维持低位，韩国出口保持相对稳定 [55] - PX装置负荷整体不低，国内负荷84.6%，亚洲负荷76.3%，天津石化检修中，中海油惠州略降负，周中传闻浙江主流供应商有检修计划，目前检修时间不定，传闻连云港供应商9月有重整有检修，短流程补充PX，装置检修传闻增加PX偏强；亚洲装置泰国THAI OIL重启，日本出光一条线检修，沙特Petro Rabigh装置重启 [57] - PX低库存，窗口供应商买货有支撑，周中有装置计划外检修预期，PXN维持偏强，反内卷托底短期PX有支撑，上方也有压力，关注回调做多；供应端国内负荷变化不大，亚洲装置有重启和检修情况；平衡来看，PX随着PTA检修维持松平衡，PX有检修预期，PXN维持270美元附近，关注回调低买 [59] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差继续收窄，PX11 - 1月差持稳反弹，TA09盘面加工费弱势，TA01加工费改善后小幅压缩 [60] - 产业链利润持稳，PTA - 原油价差估值有修复，PXN持稳略涨，PTA加工费低位略修复；近端PX/PTA装置检修增加，PX - 石脑油价差略修复，当前价差反应了部分供需改善，下方空间不大，向上驱动一般 [67] 乙二醇相关情况 - 截至8月22日乙二醇总负荷73%，煤制负荷77%，煤化工负荷偏高，部分煤化工负荷有意外，9月煤化工负荷预计略降 [69] - 国内MEG装置动态，整体负荷不低，煤化工有检修计划，盛虹重启，天盈、沃能重启，山西渭化、神华榆林检修、建元检修，9月天业有检修计划，通辽预计10月检修 [72] - 乙二醇油制利润一般，煤制效益尚可，煤化工负荷高位，预期产量不低 [76] - 海外装置，新加坡Aster检修中，裂解意外重启推后，美国乐天8月中重启，和油8月中重启，随着海外装置重启，8月下旬到港预报不多，预计9月中后到港或回升 [84] - 截止8月11日，华东主港地区MEG港口库存约50万吨，环比下降4.7万吨，当前库存处于偏低水平；8月18日 - 8月24日预计到港5.4万吨，实际到港6.1万吨，下游提货顺利港口去库；8.25 - 8.31预计到货总量在5.4万吨附近，整体到港偏低，短期港口预计小幅去库；聚酯工厂乙二醇原料备货天数12天（-），下游备货不高 [96] - 乙二醇现实强预期弱，近端低库存累库压力不大，煤制负荷高位，预期四季度存量装置重启和新投产，反内卷和煤炭有支撑，关注反套机会；供应端国内负荷高位，海外装置变化不大；需求端季节性改善增加；8 - 9月供需松平衡，低库存，国内煤制负荷高位，反内卷和煤炭有托底，价格有支撑，预期有压力 [101]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 本周棕榈油偏弱，市场传闻国内采购澳洲菜籽，成交能够弥补四季度菜籽到港不足；国内远月豆油出口增多，下游积极采购10 - 1月豆油基差，但需警惕储备豆子和中美之间的谈判；距离印度结束采购高峰期越来越近，棕榈油利多驱动更多体现在供应端，盘面涨幅可能有限，若累库超预期有下行压力 [4][6] 各主题总结 供应端 - 印尼方面，GAPKI6月报告显示棕榈油产量环比增加15.99%，6月降税使出口环比增加35.56%，6月生物柴油补贴费用下降，当月棕榈油消费量处于高位，8月底库存降至253万吨处于历史低位；7月降雨差，多数预估7月产量持平甚至略降，8月上调出口税，7月提前出口一些，7月底累库可能有限 [4] - 马来西亚方面，MPOA预估8月前20日马来西亚棕榈油产量增加3.03%，低于当月历史平均水平 [4] - 加拿大官方截至8月22日上调菜籽产量，加菜籽价格偏弱，缺乏中国采购需寻找其他出路 [24] 需求端 - 国内方面，上周10月船期棕榈油成交8条，9月船期2条，10月船期1条，11月船期5条；上周成交一条迪拜菜油；本周产地棕榈油报价走弱，对国内盘面进口亏损缩小，11月船期继续成交；国内油厂再度销售给印度豆油，主要集中在11 - 12月船期，预估11 - 12月平均每月出口5万吨左右；远月豆油基差成交再度较多 [5][39][132] - 印度方面，港口豆棕价差较前期高点回落，叠加采购南美棕榈油消息，采购马印棕榈油放缓 [5] 价格表现 - 截至2025年8月22日，周度法国菜籽涨幅最大，多数地方菜籽和大豆价格调整幅度小 [8] - 截至2025年8月25日，除马印棕榈油价格略跌，其他油脂价格上涨，南北美豆油涨幅明显 [13] - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差10美元/吨，前周0美元/吨，低于历史平均水平11.7美元/吨；阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在 - 28.5美元/吨，前周 - 36美元/吨，低于历史均值127.9美元/吨 [23] - 截至8月22日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差30美元/吨，高于前周的15美元/吨；毛葵油和毛棕榈油价差115美元/吨，前周95美元/吨；精炼豆油和精炼棕榈油价差0美元/吨，前周 - 6美元/吨 [30] 生物柴油 - 周度加工盈亏平稳，补贴下降，掺混亏损转多；欧洲RME价格平稳，加工利润处于历史平均水平 [127][128] 现货基差 - 广东地区24°棕榈油现货基差再度走弱，江苏地区一级大豆油现货基差上调，广西三级菜油基差平稳 [136] 油脂月度平衡表 - 棕榈油方面，展示了2024年1月至2025年12月的期初库存、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比和过剩量等数据 [155] - 菜油方面，呈现了2024年1月至2025年12月的期初库存、产量、进口菜籽压榨量、进口量、总供应、出口量、国内消费量、期末库存、库存变化、库存消费比等数据 [155] - 豆油方面，给出了2024年1月至2025年12月的期初库存、产量、进口、总供应、出口、高校（可能为“消费”误写）、总需求、期末库存、库存变化、库消比和过剩量等数据 [155]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上月精炼镍进口超预期，但部分库存转隐，未对国内供应造成明显冲击；成本端镍矿价格相对坚挺，后续难有进一步下行驱动；虽九月有旺季备库预期，原生镍需求或有支撑，但供给端高位运行，基本面难有明显改善，需关注宏观预期变化 [3][4] 各部分总结 镍综合情况 - 核心观点为震荡，虽九月有旺季备库预期，原生镍需求或有支撑，但供给端高位运行，基本面难有明显改善，需关注宏观预期变化 [3] - 镍矿价格定性中性，截至8月22日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/湿吨 [3] - 印尼内贸镍矿偏空，截至8月22日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0、-0.1至24.5、52.2美元/湿吨 [3] - 海运费中性，上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12、11美元/湿吨 [3] - 精炼镍产量偏空，截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14% [3] - 精炼镍库存（SMM）偏多，上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-1019吨至4.09万吨，环比-2.43% [3] - 国内NPI价格偏多，截至8月22日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+4.5元/镍点至930元/镍点，环比+0.49% [3] - 镍铁产量偏多，截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.01万吨至2.45万吨，环比-0.04% [3] - 镍铁利润偏多，截至8月22日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+0.44个百分点至-9.36% [3] - 不锈钢排产偏空，截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+0.59%至322.98万吨 [3] - 不锈钢社会库存偏空，截至8月22日，不锈钢社会库存环比上周+1.28万吨至109.17万吨，环比+1.19% [3] 月度平衡表 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在-1.8 - 1.7万镍吨波动 [4] - 供应同比在-8.3% - 18.2%波动，消费同比在-9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在-6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动 [4] 价格表现 - 上周沪镍主力合约开于120710元/吨，收于119610元/吨，周内高点121450元/吨，低点119230元/吨，周跌0.82% [6] - 截至8月22日，电解镍现货价格环比上周-950元/吨至120550元/吨，环比-0.78%；金川镍价格环比上周-725元/吨至121850元/吨，环比-0.59%，升水环比+400至2600元/吨；进口镍价格环比上周-1125元/吨至119650元/吨，环比-0.93%，升水环比+50至400元/吨 [9] - 截至8月22日，LME镍价环比上周-220美元/吨至14975美元/吨，环比-1.45%；LME镍0 - 3现货升贴水环比+32.05美元/吨至-175.83美元/吨；电解镍进口盈亏环比+184.21元/吨至-1366.73元/吨，环比+11.88%；电解镍出口盈亏环比-42.16美元/吨至-51.69美元/吨 [13] - 截至8月22日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+4.5元/镍点至930元/镍点，环比+0.49%，高镍生铁较电解镍升贴水环比+9.75至-272.5元/镍点；电池级硫酸镍均价环比上周+75元/吨至27620元/吨，环比+0.27%，电镀级硫酸镍均价环比持平于28000元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比+865.9元/吨至5295.45元/吨 [20] 镍矿情况 - 截至8月22日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/吨，本周菲律宾装点均有降雨，装运条件不太理想，进入Q3末期，菲律宾矿山挺价意愿或增强，供需双方博弈持续 [27] - 截至8月22日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0、-0.1至24.5、52.2美元/湿吨，8月第二期镍矿基准价环比微跌，主流升水维持在24 - 26美元/湿吨，上周苏拉威西部分地区降雨，印尼矿山挺价意愿较强 [27] - 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12、11美元/湿吨 [27] - 截至8月22日，镍矿港口库存环比上周+44万吨至820万湿吨，环比+5.67%；2025年7月全国镍矿进口量500.57万吨，环比+15.16%，同比+43.63%，自菲律宾进口量468.21万吨，占当月进口量的93.54%，截至2025年7月，全国镍矿累计进口量1978.68万吨，累计同比+1.4% [29] - 截至8月22日，MHP FOB价格环比上周+45美元/吨至12729美元/吨，环比+0.35%；高冰镍FOB价格环比-33美元/吨至13021美元/吨，环比-0.25%；截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比+1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比+6.30%；MHP月度进口量15.48万吨，环比+20.8%，同比+12.3%；高冰镍月度进口量3.6万吨，环比+60.09%，同比-34.15% [32] 精炼镍情况 - 截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14%，同比+13.69%；精炼镍月度出口量1.55万吨，环比+53.27%，同比+1.73%，进口量3.82万吨，环比+124.36%，同比+702.95%，进口增量主要来自俄罗斯、芬兰及印尼，本月有大批国产镍板出口回流留存于保税区；2025年1 - 7月，精炼镍累计出口量10.73万吨，累计同比+80.28%，累计进口量13.51万吨，累计同比+180.97% [37] - 截至8月22日，SHFE镍仓单环比上周+411吨至2.26万吨，环比+1.86%；LME镍仓单环比上周-1914吨至20.97万吨，环比-0.90%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-1019吨至4.09万吨，环比-2.43%，其中华东社会库存环比-1000吨至1.39万吨，环比-6.70%，上海保税区库存环比持平于0.47万吨 [40] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+70美元/吨至13095美元/吨，环比+0.54%；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分 别 - 3422、 - 1966元/吨至118531元/吨、127197元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点至2.3%、 - 4.7% [43] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+0.43万吨至2.91万镍吨，环比+17.3%，厂家基本维持正常生产，部分厂家因低价原料库存耗尽产量受限，前期减停产企业暂无明确复产预期，市场供应整体维持平稳偏弱态势；月度进口量1.69万吨，环比+27.63%，同比+24.32%；出口量660.5吨，环比 - 15.55%，同比 - 78.29% [50] - 月底采购节点将至，硫酸镍市场需求或继续放量，短期镍盐行情延续上行趋势，若下游前驱厂补库提前结束，价格上涨空间或受限；截至8月22日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 0.1、+1.2、+0.5、+1.1个百分点至 - 1.1%、 - 2.4%、4.9%、 - 1.4% [53] 镍铁情况 - 截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.01万吨至2.45万吨，环比 - 0.04%，上周镍矿价格持稳，辅料价格继续走高，高镍生铁价格底部支撑坚挺，但终端消费不及预期，镍铁涨势放缓；印尼镍生铁产量环比 - 0.24万吨至13.44万镍吨，环比 - 1.73%；截至2025年7月，中国镍铁月度进口量83.6万吨，环比 - 19.7%，同比+1.8% [57] - 截至8月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比7月31日 - 304吨至3.31万镍吨（平均品位11.73%），环比 - 0.91%；截至8月22日，福建RKEF生产现金成本环比上周 - 5元/镍点至1026元/镍点，生产利润率环比+0.44个百分点至 - 9.36% [60] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2510合约开于13015元/吨，收于12750元/吨，周内高点13070元/吨，低点12700元/吨，周跌2.0%；截至8月25日，304/2B卷 - 毛边无锡报价环比上周 - 50至13075元/吨，环比 - 0.38%，上周期货市场表现较弱，对现货市场形成传导压力 [63] - 截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+0.59%至322.98万吨，其中，300系产量环比+0.01%至169.83万吨，200系产量环比+2.76%至96.7万吨，400系产量环比 - 1.26%至56.45万吨；截至2025年7月，中国不锈钢月度进口量7.3万吨，环比 - 33.30%，同比 - 38.99%；出口量41.63万吨，环比+6.74%，同比+1.39% [66] - 截至8月22日，不锈钢社会库存环比上周+1.28万吨至109.17万吨，环比+1.19%，其中，300系库存环比上周+1.42万吨至65.87万吨，环比+2.20%；截至8月25日，不锈钢仓单数量环比上周 - 1406吨至10.17万吨，环比 - 1.36% [68] - 截至8月22日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周+52元/吨至13054元/吨，环比+0.39%，冷轧不锈钢卷生产利润率环比 - 1.3个百分点至 - 3.52% [72]

报告行业投资评级 - 纯苯供应偏空 [3] - 纯苯需求偏多 [3] - 纯苯月差中性 [3] - 苯乙烯供应偏空 [3] - 苯乙烯需求中性 [3] - 苯乙烯月差偏空 [3] - 外盘支撑中性 [3] 报告的核心观点 - 纯苯上周开工负荷提升，无新增检修产能，多个检修装置重启，整体供应继续提升，预计9月供应持稳且较多；进口方面，韩国上旬出口中国量环比大幅下降，预计8月中国进口量环比下降较多；需求方面，下游整体开工处于同期较高水平，但下游整体利润下滑明显，预计短期纯苯供需两旺，长期看，下游较差的利润或导致需求走弱，重点关注苯乙烯需求稳定性；库存方面，纯苯港库库存上升，后续预期去库，驱动向上；估值方面，BZN价差中性，估值较为中性 [3] - 苯乙烯上周有抚顺石化检修，预计8月供应较多，由于9月检修量上升，预计9月供应收紧；需求方面，PS多套装置提负荷，EPS低价出货成交较好，缓解部分库存压力，总体来看，下游三S综合开工回升，但目前下游三S需求仍然偏弱，以刚需为主，且其原料库存偏高；终端库存方面，上周港库库存持稳，8月仍有累库压力，驱动向下；估值方面，BZ - SM价差下行明显，苯乙烯估值中性 [3] 相关目录总结 纯苯供应 - 纯苯无新增装置检修，当前开工处于高位，预计供应持续增加；加氢苯开工率上升，暂无新增检修装置，检修基本结束，供应预计维持高位；纯苯检修高峰已过，新装置投产下，预计8月供应环比增加 [3][10][47] 纯苯需求 - 下游整体开工偏高，短期内预计持稳，但下游利润情况较差，需求潜力有限，金九银十即将到来，需观察终端情况 [3] 纯苯月差 - 纯苯预期去库，纸货月差结构接近平水 [3] 苯乙烯供应 - 当下供应较多，9月由于检修量的增加或有收缩；新装置投产下，预计后续苯乙烯供应继续升高 [3][87] 苯乙烯需求 - 下游三S开工持稳，但偏弱，下游整体利润较好，预计需求持稳；当前三S处于淡季，整体需求有一定韧性，但三S库存较高，后续需求或走弱，关注金九银十下三S去库情况 [3][87] 苯乙烯月差 - 供强需弱格局叠加远期预期好转，预计维持C结构 [3] 外盘支撑 - 美亚套利窗口持续关闭，8月前10天进口韩国纯苯38725吨，环比7月大幅下降，同比偏低 [3] 其他 - 亚洲地区纯苯较多，BZN价差不高，纯苯估值不高；上周纯苯华东港口库存为14.4万吨，环比下降0.8万吨 [41] - 北美地区下游需求较差，预计后续不会有大量纯苯进口；西欧地区西北欧供应宽松，南欧和地中海地区较紧张，需求季节性疲软，巴西纯苯或因关税转销欧洲；亚洲地区美亚套利窗口关闭，中国纯苯需求持稳 [46] - 上周苯乙烯开工率上升，有抚顺石化装置检修，但当前整体供应仍较多；9月检修量上升，供应或收紧；上周苯乙烯华东港口库存去库至14.63万吨，华南港口库存累库至1.6万吨，整体港口库存去库至16.23万吨，港口入库量超过去年同期水平，出港量达到去年同期水平 [52][86] - 三大S生产利润整体较好，仅PS亏损较多 [74] - 苯乙烯基差近期基差低位震荡，后续基差在累库预期兑现下可能走弱；苯乙烯价格结构已经变为C结构，关注累库兑现情况以及下游消费情况，后续远月升水或走高；纯苯供需有所收紧，月差修复 [91] - 近期苯乙烯非一体化利润和POSM利润走弱，供强需弱下利润收缩；苯乙烯远近月利润均下跌，呈现C结构，远月存有好转预期，金九银十或可期待 [93] - 北美地区生产成本可能下降较多，同时北美迎来飓风，可能影响市场；西欧地区需求平稳，9至10月集中检修，供应或收紧；亚洲地区终端销售疲软，亚洲非一体化生产商处于亏损状态；跨地区套利美亚套利窗口关闭 [101]