报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度多数油脂增产，但2025年全球主要生物柴油生产国产量和消费增速放缓，多种原料需求增速下降，仅棕榈油增速较高，市场等待美国和印尼生物柴油政策，美原油价格低位限制生柴需求想象空间 [207] - 此前降雨、化肥、劳动力等因素使马来西亚和印尼产量超预期，但未来数月产量表现或不如之前，阿根廷大豆压榨利润偏低，全球新作葵油产量不及预期，棕榈油有性价比，南美豆油价格便宜 [207] - 全球菜系产量逐步上调，澳菜籽和加拿大菜籽采购受限，国内空配菜系不流畅，可关注高位做缩价差机会 [207] - 生物柴油无更强利好驱动时，价格优势支撑棕榈油价格，若供应无炒作且无去库存预期，反弹受限 [207] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年油脂价格波动频繁，下跌主要因印尼和美国生物柴油政策不明、南美大豆增产、进口菜油和菜籽到港高于预期等；反弹主要因棕榈油产区洪涝、美豆和巴西大豆贴水反弹、近月进口大豆到港不足等 [4] 25/26年度全球油料情况 - 产量和出口：全球油料总产量逐步下调，大豆和葵籽产量下调明显，菜籽和棉籽上调明显；出口总量变化不大，大豆和葵籽出口上调明显，菜籽出口下调 [5] - 消费和库销比：全球油料压榨略下调，菜籽压榨增量明显，大豆和葵籽压榨下调；菜籽库销比上升明显，大豆和葵花籽略降 [12][17] 25/26年度全球油脂情况 - 产量和出口：全球油脂总产量调整很小，菜油上调较多，豆油和葵油下调明显；菜油出口上调明显，棕榈油调整不明显，豆油和葵油出口下调明显 [19] - 消费：全球油脂总消费量略降，豆油和菜油消费上调明显，葵油下调较多 [21] - 库销比：未提及具体数据，但有相关图表展示 [29] 菜系情况 - 国际菜籽价格及价差：加拿大菜籽价格偏弱 [32] - 加拿大菜籽：出口缓慢，本土消耗量高，商业库存接近旧作；25/26年度增产78.9万吨，出口增加近40万吨，结转库存升高 [38][40][45] - 欧盟菜籽：单产继续上调，进口减少，出口增多，月度压榨量下降 [46][52][54][57] - 澳洲菜籽：新作产量上调，旧作出口结束，新作开始出口 [61][64] - 乌克兰菜籽：出口下降 [66] - 俄罗斯菜籽：增产 [71] - 25/26年度菜籽主产国情况：全球菜籽产量同比增加539万吨至5619万吨 [75] 棕榈油情况 - 马来西亚：10月增产超预期，11月底继续累库，产量环比增长，出口量预计下降 [92][102] - 印尼：9月产量下降较多，9月底库存基本维持，本土表观消费量处于高位 [121][128] 豆油情况 - 南北美豆油：价格相关未提及具体内容；阿根廷和巴西豆油出口均下降，出口增速放缓 [132][134][141] 葵油情况 - 国际葵油价格：未提及具体内容 [149] - 欧洲葵籽：产量下调 [151] - 欧盟：进口葵油较多 [153] - 乌克兰：葵油出口处于低位，出口印度下降，出口欧盟增多 [158] - 俄罗斯：葵油出口放缓 [160] - 阿根廷：葵油出口印度增多 [163] - 四国葵籽：增产 [169] 生物柴油情况 - 印尼：生物柴油分销数量偏慢 [172] - 欧盟：进口马来西亚POME、UCO、UCOME增多，进口UCO处于高位，出口美国UCOME下降明显，进口中国UCO量维持高位 [174][179][181][183] - 美国：生物柴油 - 豆油投料占比总体回升，产量低于去年，原料进口情况有相关数据展示 [185][187][190] - 巴西：生物柴油消耗豆油处于高位 [195] - 2025年：生物柴油消耗原料增速放缓 [197]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材核心观点偏强，上周盘面震荡盘整后跟随原料大幅下行，铁水继续回落，五品种成材产量环比下降，库存均有不同幅度下降，需求整体环比下行，仅冷轧有小幅回升，钢厂利润有所恢复，盘面煤焦价格再次暴跌，关注后续现货价格博弈情况，建议关注钢厂利润相关头寸 [3] - 月差偏强，螺纹月差结构为 contango，1 - 5 月差环比小幅走强 [3] - 钢厂利润偏强，本周 247 家钢铁企业盈利率为 36.36%，环比继续回落 [3] - 废钢中性，华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损 67 元/吨，谷电吨钢盈利 69 元/吨 [3] - 成材库存中性，五品种成材整体季节性去库 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至 2025 年 12 月 05 日，日均生铁产量为 232.3 万吨，环比小幅回落 2.38 万吨，接近去年同期水平；全国 247 家高炉开工率为 80.16%，环比小幅回落；85 家电弧炉产能利用率 53.82%，接近去年同期水平；247 家钢铁企业盈利率为 36.36%，环比小幅回升，显著低于去年同期水平 [14] 产量情况 - 本周五大品种合计产量为 828.95 万吨，环比上周回落 26.76 万吨；螺纹产量 189.31 万吨，环比上周回落 16.77 万吨；热卷产量 314.31 万吨，环比上周小幅增加 2.16 万吨；冷轧产量小幅回升，高于去年同期水平，中厚板产量小幅回落，显著高于历史同期 [25] 需求情况 - 本周五大品种消费总量 864.17 万吨，环比回落 23.93 万吨，略高于去年同期水平；螺纹周消费量 216.98 万吨，环比下降 10.96 万吨，低于去年同期水平；热卷消费量为 314.86 万吨，环比回落 5.36 万吨，低于去年同期水平 [48][49] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比回落，仍略高于去年同期水平，南方地区成交量环比小幅下行，华东地区成交量环比小幅回升，仍显著低于去年同期 [64] 库存情况 - 本周 55 家调坯厂钢坯库存为 54.16 万吨，环比小幅去库，高于去年同期水平；主流仓库钢坯库存量为 120.54 万吨，环比小幅去库，显著高于同期水平 [79] - 螺纹仓单继续下降，仍高于历史同期水平；热卷仓单环比小幅回落，低于去年同期水平 [117] 估值情况 未提及具体总结内容，仅展示了相关图表数据 平衡表情况 - 报告给出粗钢月度平衡表推算，包含 2025 年 6 月 - 2026 年 6 月的期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡态势，11月纯镍产量环比骤降28.13%，镍价估值环比修复但未收复前期跌幅，中长期受基本面因素压制，四季度矿端成本刚性与印尼RKAB审批进程不确定性限制镍价深跌，下游需求矛盾未解决，上行驱动乏力 [3][4] - 镍矿价格、印尼内贸镍矿价格、海运费均持中性态势 [3] 根据相关目录总结 上周总结 - 矿端受菲律宾和印尼雨季影响，预计矿价高位维持限制镍价下探；镍铁产量环比下滑，价格跌破五年新低，12月产量预计进一步缩减；硫酸镍11月产量有增量，但下游需求旺季过后采购量趋于下行；不锈钢社会库存累积，价格面临下行压力，但成本端原料价格低位或形成支撑 [4] 产业新闻更新 - 印尼镍矿商协会发布2025年11月（二期）镍矿内贸基准价格，较11月（一期）下跌约0.51% [7] - 格林美表示印尼青美邦镍资源项目正常生产，未受局部地区社会动荡影响；印尼能源与矿产部简化工作计划和预算监管规定；11月印尼部分镍湿法项目生产受影响，总体影响产量约6000镍金属吨；2025年9月全球精炼镍供应过剩1.71万吨，1-9月供应过剩27.45万吨 [8] 盘面表现 - 上周沪镍主力2601合约周涨2.66%，开于114500元/吨，收于117080元/吨 [10] 现货价格 - 截至12月2日，电解镍现货价格环比+1.14%至119900元/吨；金川镍价格环比+1.43%至122375元/吨，升水环比+450至4900元/吨；进口镍价格环比+1.01%至117875元/吨，升水环比-100至400元/吨 [16][17] 内外价差 - 截至11月28日，LME镍价环比+1.37%至14820美元/吨，0-3现货升贴水环比-11.96美元/吨至-196.77美元/吨；电解镍进口盈亏环比-67.77元/吨至-1483.69元/吨，出口盈亏环比-68.28美元/吨至-541.23美元/吨 [21] NPI价格 - 截至11月28日，8-12%高镍生铁均价环比-0.90%至883元/镍点，较电解镍升贴水环比-33.5元/镍点至-292.5元/镍点；电池级硫酸镍均价环比-350元/吨至27730元/吨，电镀级硫酸镍均价持平于31250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-4140.91元/吨至8495.45元/吨 [29] 镍矿情况 - 截至12月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，未来菲律宾部分地区降雨量大，11月货船到港量偏少，上周菲律宾到天津港、连云港海运费环比持平；截至11月28日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平，部分矿山生产受阻 [35] - 截至11月28日，镍矿港口库存环比-0.31%至951万湿吨；2025年10月全国镍矿进口量环比-23.41%，同比+10.97%，自菲律宾进口量环比-25.28%，截至10月全国镍矿累计进口量累计同比+11.13% [38] 中间品情况 - 截至12月1日，MHP FOB价格环比+1.15%至12979美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.15%至13259美元/吨 [44] - 截至2025年11月，印尼MHP产量环比-5.85%至3.86万镍吨，高冰镍产量环比+31.53%至2.92万吨 [44] - 截至2025年10月，MHP月度进口量环比-20.62%，同比+26.52%；高冰镍月度进口量环比-50.06%，同比-13.33% [44] 精炼镍情况 - 截至2025年11月，中国电解镍月度产量环比-28.13%至2.58万吨，同比-16.28%；10月精炼镍月度出口量环比-3.15%，同比-0.76%，进口量环比-65.66%，同比-5.67%；2025年1-10月精炼镍累计出口量累计同比+55.2%，累计进口量累计同比+168.23% [52] - 截至12月1日，SHFE镍仓单环比-5.13%至3.27万吨，LME镍仓单环比-0.16%至25.31万吨；上周纯镍社会库存环比+5.91%至5.53万吨，其中华东社会库存环比+16.87%至1.46万吨，上海保税区库存环比-200吨至0.22万吨 [53] - 截至2025年10月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.84%至13378美元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-5638、+4682元/吨，利润率环比分别+5.1、-3.7个百分点至9.5%、-6.3% [60] 硫酸镍情况 - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度产量环比+1.21%至3.67万镍吨，国内产量增加开工率上调，市场供应偏宽松但环比增量有限，12月供应预计走弱；10月硫酸镍月度进口量环比-25.32%，同比+114.15%，出口量环比+31.23%，同比-53.20% [66] - 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价基本持稳，硫酸镍成本支撑偏强，截至12月2日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-2.4、-2.2、-2.6、-2.1个百分点至-0.4%、-1.6%、4.7%、-3.8% [71] 镍铁情况 - 截至2025年11月，全国镍生铁产量环比-3.23%至2.72万吨，印尼镍生铁产量环比基本持平至14.88万镍吨，部分铁厂因亏损暂停散单出货；截至2025年10月，中国镍铁月度进口量环比-18.40%，同比+30.31% [83] - 截至11月30日，全国主要地区镍生铁库存环比-2.91%至2.93万镍吨；下游消费淡季需求疲软，不锈钢成品销售及去库困难，镍生铁买盘走弱，国内镍铁冶炼厂亏损加剧，截至12月2日，福建RKEF生产现金成本环比+0.71元/镍点至994元/镍点，生产利润率环比-0.64个百分点至-11.19% [88] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2601合约周涨0.61%，开于12280元/吨，收于12365元/吨；304品种钢厂维持限价政策，价格窄幅调整，截至12月2日，304/2B卷-毛边无锡报价环比+75元/吨至12700元/吨 [92] - 截至2025年11月，中国不锈钢粗钢产量环比-1.55%至345.92万吨，同比+4.24%；预计12月粗钢排产环比-5.02%，同比-4.55%，其中200系、300系、400系排产均环比下降；截至2025年10月，中国不锈钢月度进口量环比+3.18%，同比-21.56%，出口量环比-14.43%，同比-14.2% [95] - 截至11月28日，不锈钢社会库存环比+1.34%至108.61万吨，其中300系库存环比+1.58%至66.92万吨；截至12月2日，不锈钢仓单数量环比-2.15%至6.25万吨 [98] - 原料端价格承压，镍、铬等原料价格低位或支撑不锈钢价格，截至12月2日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+0.17%至12488元/吨 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA年底前主流供应商检修偏高，需求季节性走弱但聚酯有支撑，11 - 12月平衡偏紧，短期供需不差，基差企稳，短期关注俄乌和平进展，回调后低买，逢低做扩加工费；近端面临季节性累库压力，关注5 - 9月差逢低正套机会 [5][68] - PX随着PTA的检修增加，近端平衡略松，近期部分装置歧化略有降负，整体格局和预期不差，短期预计震荡；供需变化不大，月差持稳 [6][96] - 乙二醇供应端检修有增加，港口累库兑现，11 - 12平衡仍面临累库，当前估值不高，短期低位震荡；供需累库逐步兑现，1 - 5价差反应不少 [7][142] 根据相关目录分别进行总结 需求情况 - 终端需求高位略回落，加弹、织机、印染开机率至87%、73%和77%，周内产销尚可，周四有放量，下游消化原料备货为主，备货天数在5 - 10天，局部订单略走弱 [9] - 截至11.21日，聚酯负荷91.3%附近，现金流有压缩，聚酯平均库存至14.4天附近；11 - 12月负荷预计能维持91 - 90%；聚酯库存压力不大，26年春节相对偏晚，目前长丝、短纤负荷有望维持高位 [20][48] PTA情况 - PTA装置按计划检修，中泰重启，威联8成运行，独山1检修，英力士停车检修，能投计划检修，虹港11月中下旬检修，YS宁波220月底有检修计划，独山能源4新装置两条线运行中 [51] - 截至11月21日，PTA社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至223万吨，库存下降3.28万吨，在港在库货和仓单有增加，年底前预期库存压力不大 [55] - PTA平衡表显示，年底检修继续增加，11 - 12月平衡转为偏紧去库，基差走强，短期成本预计受俄乌和平谈判影响，供需不差回调后低买 [66][68] PX情况 - 美国炼厂开工回升，汽油库存底部回升，俄乌缓和预期，汽油裂解高位回落，辛烷值企稳；随着俄乌缓和，汽油略回落，目前调油的经济性边际回落，亚洲歧化利润一般，装置有检修，MX - PX短流程尚可 [80][83] - PX随着PTA的检修增加，近端平衡略松，近期部分装置歧化略有降负，整体格局和预期不差，短期预计震荡；11月转松，12 - 2月维持紧平衡，俄乌和谈预期下调油略转淡 [96] - PX内外价差企稳、月差偏弱，TA盘面加工费底部反弹；产业链利润低位，PTA - 原油价差低位，PXN回升260 + 美元附近，PTA加工费低位略修复；26年产业链利润有望略改善 [97][107] 乙二醇情况 - 截至11月21日乙二醇总负荷70.8%，煤制负荷66%，煤化工负荷短期下降较多；乙二醇装置检修有增加，国内整体负荷下降 [109][114] - 乙二醇利润压缩，油制维持亏损，煤制亏损增加，边际上油制装置检修有增加 [115] - 海外装置方面，中国台湾南亚1重启，东联计划停车一周，印度IOC降负计划12月上检修三周，新加坡Aster检修中，马油检修中；11 - 12月进口预估65万吨、60万吨 [129] - 截至11月24日，华东主港地区MEG港口库存约73.2万吨，环比上周持稳；11.24 - 11.30预计到港9.5万吨，下旬到港预报不高，港口库存预计持稳；聚酯工厂乙二醇原料备货天数13.3天（ + 0.1），下游备货略回升 [137] - 乙二醇供应端检修有增加，整体平衡仍面临累库，当前估值不高，短期低位震荡 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面震荡后加速下行，硅锰周度产量小幅下降，需求小幅回升，工厂现货报价较少，成本端锰矿市场行情暂稳，整体成交不佳，市场关注后续焦炭现货价格博弈，合金利润较差 [3] 硅铁 - 本周盘面震荡下行，硅铁产量下行，钢厂端需求小幅回升，金属镁产量继续小幅上行，成本利润端当前主产区即期盈利情况较差，兰炭价格稳定，短期难有较大下降空间，后续可关注交易电价结算情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计426.3万吨，环比小幅去库，天津港库存小幅下行至366万吨，显著低于去年同期水平，钦州港累库至59.8万吨，处于近年历史同期低位水平 [14] - 天津港南非矿、加蓬矿、澳矿库存均小幅去库，加蓬矿远低于去年同期水平，澳矿略低于去年同期水平 [18] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为40.5元/吨度，澳块39.7元/吨度，南非半碳酸34.3元/吨度，锰矿市场供需博弈加剧，报价维持坚挺，成交窄幅调整 [21] 锰硅产量 - 截止11月21日，硅锰周度产量下行至19.69万吨，内蒙、宁夏、云南日均产量环比下降，贵州、广西日均产量维持不变 [25] 锰硅需求 - 截止11月21日，Mysteel样本企业周度需求量12.14万吨，五大钢材周产环比下行至849.91万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例小幅回落，低于历史同期水平 [34] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5520元/吨附近，天津地区5650元/吨，河钢招标定价5820元/吨 [44] 化工焦价格 - 化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1290、1230、1240元/吨，焦炭盘面大幅下跌，市场关注后续现货价格博弈，跟踪后续化工焦跟随情况 [47] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，南北分化加剧 [51] 月差 - 截止11月20日，锰硅1 - 5月差 - 66元/吨，持续低位震荡 [55] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，基差未有明显变化，截至11月20日，锰硅仓单和有效预报合计10.66万吨，关注后续恢复情况 [59] 硅铁 硅铁周产 - 截止11月21日，供给端周产量10.83万吨，环比小幅回落，内蒙、青海、宁夏、陕西日均产量分别为5500吨、1980吨、3730吨、2630吨 [70] 硅铁需求 - 钢厂硅铁需求量小幅回升，Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.95万吨，低于去年同期水平 [75] - 金属镁天津港出口价格2325美元/吨，市场价格16050元/吨，整体小幅上涨，金属镁周产量19005吨，环比继续小幅增加，镁锭现货市场持稳，市场观望氛围渐起，成交大幅放缓，当前镁厂报价无甚变化，亦不愿进一步让价 [85] 硅铁出口 - 截止11月20日，75硅铁海外FOB价格1080美元/吨，72硅铁海外FOB价格1030美元/吨，环比持稳，硅铁10月进口数量环比小幅增加，出口数量环比下降明显，低于去年同期水平 [95] 硅铁原料情况 - 截至11月21日，主流区域兰炭小料报价暂稳，陕西地区820元/吨，宁夏地区920元/吨，内蒙古地区810元/吨，氧化铁皮价格720元/吨 [102] 硅铁生产利润 - 截至11月20日，硅铁点对点利润亏损，陕西、青海地区亏损明显，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 241、 - 472、 - 596、 - 580元/吨 [112] 月差 - 截至11月20日，硅铁1 - 5月差10元/吨，环比继续走强 [115] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，硅铁基差小幅波动，截至11月20日，基差为 - 210元/吨，截止11月20日，硅铁仓单和有效预报合计4.47万吨，关注仓单恢复情况 [120] 平衡表 锰硅 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 钢材消费 | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/6 | 83.6 | 83.6 | 0.1 | 93.4 | 91.3 | 0.1 | 0.0 | - 9.7 | 2.3% | 7.2% | | 2025/7 | 89.5 | 89.3 | 0.2 | 92.0 | 89.8 | 0.2 | 0.0 | - 2.5 | 0.8% | 5.5% | | 2025/8 | 98.0 | 97.8 | 0.2 | 87.7 | 85.3 | 0.5 | 0.2 | 10.3 | 2.8% | 4.9% | | 2025/9 | 96.5 | 96.4 | 0.2 | 90.6 | 88.1 | 0.4 | 0.3 | 6.0 | 4.1% | 4.9% | | 2025/10 | 98.8 | 98.6 | 0.2 | 91.2 | 88.9 | 0.3 | 0.2 | 7.6 | 4.5% | 4.0% | | 2025/11 | 95.1 | 95.0 | 0.2 | 88.8 | 86.5 | 0.3 | 0.2 | 6.3 | 4.5% | 3.2% | | 2025/12 | 92.2 | 92.0 | 0.2 | 82.3 | 80.0 | 0.3 | 0.2 | 9.8 | 3.7% | 3.1% | | 2026/1 | 90.2 | 90.0 | 0.2 | 81.7 | 79.4 | 0.3 | 0.2 | 8.5 | - 4.8% | 2.4% | | 2026/2 | 88.2 | 88.0 | 0.2 | 74.6 | 72.3 | 0.3 | 0.2 | 13.6 | - 2.5% | - 1.1% | | 2026/3 | 90.2 | 90.0 | 0.2 | 85.6 | 83.3 | 0.3 | 0.2 | 4.6 | - 2.9% | - 2.2% | | 2026/4 | 91.2 | 91.0 | 0.2 | 90.8 | 88.5 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | - 2.0% | - 2.8% | | 2026/5 | 93.2 | 93.0 | 0.2 | 93.8 | 91.5 | 0.3 | 0.2 | - 0.6 | 1.7% | - 2.2% | [122] 硅铁 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 国内消费 | 国内消费（其中粗钢） | 国内消费（其中金属镁） | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/6 | | 42.9 | 2.1 | | | 31.8 | 6.8 | 3.2 | | | | | | 2025/7 | 45.0 | 46.0 | 0.3 | 48.8 | 45.6 | 32.4 | 7.0 | 3.4 | 1.1 | - 3.8 | 4.0% | - 0.9% | | 2025/8 | 46.3 | 47.9 | 0.7 | 49.8 | 46.4 | 33.0 | 7.2 | 3.3 | 3.1 | - 3.5 | 1.8% | - 1.5% | | 2025/9 | 48.7 | 47.9 | 1.0 | 50.5 | 47.2 | 33.0 | 7.5 | 3.9 | 2.6 | - 1.9 | 2.4% | - 0.9% | | 2025/10 | 48.9 | 48.9 | 1.1 | 51.4 | 47.5 | 33.0 | 8.2 | 2.4 | 2.8 | - 2.5 | 2.6% | - 0.5% | | 2025/11 | 50.0 | 48.5 | 1.1 | 50.6 | 48.2 | 31.0 | 7.5 | 2.4 | 1.4 | - 0.7 | 2.1% | 0.5% | | 2025/12 | 49.6 | 48.0 | 1.1 | 47.9 | 45.5 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 1.6 | 1.5% | 1.2% | | 2026/1 | 49.1 | 48.0 | 1.1 | 47.4 | 45.0 | 30.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 1.6 | 1.0% | 2.3% | | 2026/2 | 49.1 | 43.4 | 1.1 | 46.4 | 44.0 | 28.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 2.6 | 2.1% | 0.3% | | 2026/3 | 44.4 | 50.0 | 1.1 | 44.4 | 42.0 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | - 0.0 | - 1.2% | - 1.6% | | 2026/4 | 51.1 | 50.0 | 1.1 | 47.4 | 45.0 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 3.6 | - 0.4% | - 1.2% | | 2026/5 | 51.1 | 50.0 | 1.1 | 47.4 | 45.0 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 3.6 | 2.3% | - 1.6% | [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球增产周期背景下，糖价接近历史低估值区间，但尚未看到向上的明显驱动，需天气给出额外驱动才能走出底部震荡，扭转供需可能需在26/27榨季 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE原糖：巴西产量逐渐明朗后，因印度增产不及预期，价格阶段性抬升，整体区间震荡；巴西进入压榨季，高产预期持续压制盘面；各机构下调巴西糖最终产量；巴西产糖量回升，糖价继续下探 [6] - 国内白糖：原糖价格下跌使远月出现进口利润，预期5月后进口量增加；远月有进口糖浆放开预期，呈back结构；春节期间国内产销两旺，糖价偏强运行；7 - 10月进口放量，国内价格下跌，内外正套兑现，国内价格挑战新糖制糖成本 [9] 国际：增产周期 - 全球供需：ISO预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨 [12] - 主要生产国产量：巴西中南部2025/26榨季预计产糖4134万吨；印度2025/26榨季存增产预期达3400万吨；泰国维持小幅增产预期；欧盟产量预计不变 [13] - 巴西情况：10月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加；累计入榨量同比减少，累计产糖量同比增加；2025/26榨季截至10月下半月，产乙醇量同比有增有减；制醇比小幅回升；6月29日，巴西政府提高汽油中乙醇强制掺混比例；当前玉米乙醇生产成本低于甘蔗乙醇；截至11月19日当周，港口等待装运食糖数量环比减少，10月出口量处于同期高位，预计11 - 12月出口放缓；巴西产量超去年同期，各机构上调产量预期，当前原糖绝对值低于生产成本，制糖比回落，处于寻底阶段，上方压制明显 [20][23][38][39] - 印度情况：2025/26榨季食糖总产量预计为3435万吨，净产量预计为3095万吨；北方邦2025/26榨季已开榨；ISMA敦促政府修订糖最低销售价格和乙醇采购价格 [44][48] - 泰国情况：泰国增产预期基本不变，其市场对我国的影响主要来自糖浆出口 [50] - 天气影响：拉尼娜现象预计持续至北半球冬季，2026年1 - 3月最有可能转为厄尔尼诺 - 南方涛动状态正常；拉尼娜可能造成巴西中南部干旱，影响26/27年度甘蔗产量，但此次拉尼娜力度不大，需跟踪冬季降雨水平；暂时对印度和泰国种植季无影响 [58][60] 国内：进口放量 - 进口情况：今年配额外给出利润窗口期，7 - 10月国内受大量进口糖冲击；预计11月进口居高不下；泰国糖浆管制重启，糖浆及糖浆 + 预拌粉累计同比大幅下滑 [72][81] - 产销情况：截至10月底，本制糖期全国开榨糖厂29家，同比少1家；已产食糖41.34万吨，同比增加2.13万吨；销售食糖9.16万吨，同比减少2.46万吨；新糖惜售，01合约持仓走高 [94] - 价格走势：基差收敛；近端现货价格受成本支撑偏强，上涨行情中易形成正套走势；原糖价格长期承压，下方空间有限；郑糖现货短期受新糖成本支撑，上方受进口糖冲击压制；2026年需关注印度、泰国增产预期与产量的预期差以及巴西冬季降水量 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周热卷盘面震荡盘整，铁水小幅回落，五品种成材产量环比回升，库存均有不同幅度下降，需求整体环比回升，仅冷轧有小幅下降，长流程钢厂利润持续低位，钢厂盈利率继续下降，显著低于去年同期水平，部分钢厂停减产，钢材利润被铁矿挤压较多，短流程钢厂谷电利润仍处于亏损状态，市场关注焦炭价格后续博弈情况，建议关注品种价差机会以及钢厂利润相关头寸 [3] - 螺纹月差结构为contango，1 - 5月差环比继续走强 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为37.66%，环比继续回落 [3] - 根据测算，华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损153元/吨，谷电吨钢亏损22元/吨 [3] - 五品种成材整体季节性去库 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 截至2025年11月21日，日均生铁产量为236.28万吨，环比小幅回落0.6万吨，接近去年同期水平；本周全国247家高炉开工率为82.19%，环比小幅回升；85家电弧炉产能利用率51.56%，略低于去年同期水平；本周247家钢铁企业盈利率为37.66%，环比继续回落，显著低于去年同期水平 [13] - 本周，五大品种合计产量为849.91万吨，环比上周回升15.53万吨；其中，螺纹产量共207.96万吨，环比上周增加7.96万吨；热卷产量316.01万吨，环比上周小幅增加2.35万吨；冷轧产量小幅回升，接近去年同期水平，中厚板产量小幅回升，显著高于历史同期 [15] - 需求方面，本周五大品种消费总量894.16万吨，环比回升33.56万吨，略高于去年同期水平；螺纹周消费量230.79万吨，环比增加14.42万吨，接近去年同期水平；热卷消费量为324.42万吨，环比回升10.83万吨，高于去年同期水平 [33][34] - 本周成交量环比小幅回升，北方成交量环比回升，仍略高于去年同期水平，南方地区成交量环比小幅上行，华东地区成交量仍显著低于去年同期 [54] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为56.66万吨，环比小幅去库，略低于去年同期水平；主流仓库钢坯库存量为122.45万吨，环比小幅去库，高于同期水平 [70] 估值 - 螺纹仓单继续下降，仍高于历史同期水平；热卷仓单环比小幅回升，低于去年同期水平 [101] 平衡表 - 展示了2025年6月 - 2026年6月粗钢月度平衡表推算数据，包括期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等指标 [102]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 周末美国环境保护署对小型炼油厂豁免申请批复情况不一，美豆油主力短暂跌破50美分/磅，美豆油需求仍旺盛但略低于去年同期 [3] - 10月马来西亚棕榈油产量环比增11.02%至204万吨，出口环比增加，期末库存累库至246万吨，本次MPOB报告偏空但午后盘面不跌反涨，11月进入减产周期，需关注出口需求及去库情况 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 产地 - 截至2025年11月7日，除加拿大和德国菜籽价格下跌外其余油料上涨 [8] - 截至2025年11月7日，周度马来西亚和印尼棕榈油下跌最多，巴西和阿根廷豆油小幅下跌，其余油脂价格偏稳定 [13] - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差20美元/吨，阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在2美元/吨 [22] - 截至11月7日，因中加事件反转，加拿大菜籽价格周度走弱，其他地区和加拿大菜籽价差走扩 [32] - 截至11月7日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差58美元/吨，毛葵油和毛棕榈油价差238美元/吨，精炼豆油和精炼棕榈油价差17美元/吨 [33] - 上周国内成交3条12月船期棕榈油 [37] 生物柴油 - 周度美豆油价格反弹，加工和掺混利润转差 [147] - RME反弹后，周度RME加工利润改善 [153] 需求端 - 周度豆油现货成交增多，尤其是远期基差 [158] - 盘面下跌后，油脂现货基差反弹 [163] 油脂现货价差 - 2025年11月7日，广东一级大豆油和24°棕榈油现货价差-70美元/吨，江苏三级菜油和一级大豆油现货价差1400美元/吨，江苏三级菜油和一级费油价差2500美元/吨 [182] 油脂月度平衡表 - 展示了田油、菜油、棕榈油的月度平衡表，包括期初库存、产量、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比、过剩量等数据 [184]

报告行业投资评级 - 纯苯投资评级中性偏空 [4] - 苯乙烯投资评级中性偏空 [6] 报告的核心观点 纯苯 - 本周纯苯开工率小幅上升，供应增加，国内供应压力较大，计划检修较少，预计未来供应保持较高水平；11月前10天到港较多，预计11月整体进口量偏高 [4] - 主要下游苯乙烯因低利润，未来计划检修量较多，下游整体开工率再次下滑，预计短期内需求低位持稳 [4] - 到港船货较多，预计11月港库库存累库；BZN价差偏低，纯苯估值偏低 [4] - 纯苯供需错配，但欧美地区调油有起色，可能带来一定支撑；未来预计纯苯需求偏弱，叠加偏高的供应，预计短期内基本面仍然偏弱，OPEC+宣布明年一季度暂停增产，阶段性拐点或出现在明年一季度 [4] 苯乙烯 - 由于检修量较多，苯乙烯开工率和产量均下滑，预计未来整体供应偏低 [6] - 整体下游需求减量，整体开工率下滑；下游PS有新装置投产，11月中旬或有新ABS装置投产，下游整体成品库存压力仍在，预计需求缓慢修复 [6] - 苯乙烯检修较多，预计11月整体库存去库；BZ - SM价差偏低，苯乙烯估值较低 [6] - 苯乙烯供应收紧较多，11月可能会有去库，考虑到纯苯有海外调油支撑，苯乙烯短期预计偏震荡；部分远月月差已经达到无风险水平，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 纯苯供应 - 上周新增中原乙烯检修；亚洲地区纯苯供应较多，美亚套利窗口关闭，预计进口量保持较高水平 [14][43][44] - 2025年11 - 12月预计到港货物较多，未来可能仍会累库；上周纯苯华东港口库存为11.9万吨，环比上升2.4万吨 [43][50] - 2025年部分企业有停车检修情况，如昌邑石化、金诚石化等 [15] 纯苯需求 - 下游整体开工率或走弱，整体利润保持低位，主要下游苯乙烯因低利润未来计划检修量较多 [16][27][4] - 北美化工需求疲软、调油需求较好，西欧需求疲软、苯乙烯年底前无复苏迹象，亚洲供应充足、三S消费疲软 [49] 纯苯月差 - 预计未来总体库存累库，预计月差偏弱 [5] 纯苯估值 - 亚洲地区BZN价差偏低，纯苯估值偏低 [43] 苯乙烯供应 - 11月供应预计下降，由于检修量较多，预计11月和12月供应偏少；上周无新增检修装置 [54][58] - 2025年部分企业有停车检修情况，如镇海利安德二期、卫星石化等 [56] 苯乙烯需求 - 整体下游需求减量，整体开工率下滑，但下游整体利润较好；需求有一定韧性，但仍然偏弱 [6][72][7] 苯乙烯月差 - 12月检修量上升，预计月差偏弱震荡；部分远月月差处于无风险水平，建议关注 [7] 苯乙烯库存 - 截至目前，华东港库库存去库至17.48万吨，华南港库去库至2.1万吨；随着整体供应的缩减，预计未来库存去库 [91] 苯乙烯估值 - BZ - SM价差偏低，苯乙烯估值较低 [6] 定价逻辑 - 苯乙烯基差因下游需求较弱且库存高，仍然偏弱运行，盘面价格结构稳定为contango结构，预期偏弱 [102] - 纯苯因下游需求走弱、供应相对高位，预计纸货月差偏弱 [102] 苯乙烯利润 - 苯乙烯检修量较高，但需求偏弱局面未改善，预计未来短期内利润低位震荡 [105] 苯乙烯海外情况 - 北美货物过剩，部分买家有重建库存需求，市场考虑冬季乙苯调油可持续性；西欧供应充足，生产成本上升；亚洲三S消费疲软 [112]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA预期先行，格局相对偏好下资金偏好，目前PXN反弹至相对偏高，季节性累库下驱动有限，预期不差下关注回调低买机会；PX预期格局尚可，PXN持稳偏强，短期估值不低，预期不差，回调低买；乙二醇检修略增加，估值不高，但短期供应难出清，季节性累库通道，短期预计震荡磨底 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关情况 - **月差**：供需季节性累库预期，基差无风险附近，月差企稳偏弱 [5] - **现货**：PTA现货市场商谈氛围较清淡，现货基差偏稳，11月报盘在01 - 75附近，递盘在01 - 80，价格商谈区间在4590~4605附近 [5] - **成本**：PX预期格局不差，PXN245美元附近持稳偏强，估值不低 [5] - **装置变动**：PTA11月计划检修不低，英力士、能投、独山1检修中，虹港、YS宁波有检修计划；中泰重启，威联8成运行，独山能源4新装置两条线运行中 [5][46] - **下游需求**：需求高位略走淡，聚酯负荷91.3%持稳，周内产销有放量，聚酯库存压力不大，加弹、织机、印染至86%、76%、82%，聚酯10 - 11月开工评估91%、90.5%；终端需求高位略回落，新订单氛围出现高位回落 [5][9] - **供需平衡**：PTA11 - 12月压力不大，供需面临季节性累库；11 - 12月检修偏高，季节性累库压力不大 [5][55] - **加工利润**：PTA - 布油价差低位，PXN至240 + 美元不低，PTA加工费维持低位 [5] PX相关情况 - **月差**：供需变化不大，月差持稳 [6] - **现货**：PX商谈浮动价僵持，市场12月在 + 1有卖盘，预估在 - 2/0区间 [6] - **装置变动**：PX国内整体负荷接近90%高位，福佳一条线重启，乌石化、威联、中化泉州小幅提负荷；亚洲装置，泰国PTTG略降负，台湾FCFC装置重启，沙特装置检修 [6][78] - **进口**：亚洲负荷80%，泰国PTTG略降负，台湾FCFC装置重启，沙特装置检修 [6] - **下游需求**：需求订单尚可，边际略走弱，织造负荷持稳，聚酯91.3%持稳，聚酯库存压力不大 [6] - **供需平衡**：11 - 12月供需平衡压力不大，预计26年上半年前PX压力不大 [6] - **加工利润**：PXN持稳偏强，目前PXN245美元附近 [6] 乙二醇相关情况 - **月差**：供需逐步累库预期，月差关注1 - 5反套 [7] - **现货**：MEG市场商谈一般，目前现货基差在01合约升水65 - 67元/吨附近，商谈3963 - 3965元/吨，01合约升水65 - 67元/吨附近成交 [7] - **装置变动**：乙二醇国内检修负荷略降，整体72%，煤化工72%；盛虹检修中，镇海炼化11月中重启，富德、中化泉州计划12月检修；煤制兖矿检修，陕煤榆林一条线检修，中化学检修，正达凯计划11月中检修10天，河南能源濮阳计划11月下重启 [7][93][97] - **进口**：港口库存66万吨，到港预期不低，下周预计有累库；海外装置，中国台湾南亚检修中，马油停车中，加拿大壳牌重启 [7] - **下游需求**：需求聚酯负荷91.3%，需求不差，加弹、织机、印染负荷88%、75%、80%，订单高位略回落 [7] - **供需平衡**：10月累库压力不大，11 - 12月供应压力偏大，存在季节性预期累库压力增加 [7] - **加工利润**：价格下跌偏多，油制利润亏损，煤炭反弹，煤制利润亏损边缘 [7] 聚酯相关情况 - **负荷与库存**：截止11.7日，聚酯负荷91.3%附近，现金流有压缩，聚酯平均库存降至12.98天附近；周内产销尚可，聚酯库存压力不大，11月负荷预计能维持；聚酯库存略升，截至11.07日POY、DTY、FDY和短纤库存在11.9、24.2、13.4和8.4天 [17][28][29] - **利润**：聚酯原料反弹，聚酯利润略压缩，长丝盈利有压缩，瓶片和短纤现金流尚可 [18] - **开工评估**：截至11.7日，聚酯负荷91.3%，10 - 11月负荷预估91.5%、90.5%；未来开工评估来看，聚酯库存压力不大，目前长丝、短纤负荷有望维持高位，关注瓶片装置是否有重启 [44] 产业链价差情况 - 产业链利润低位，PTA - 原油价差低位，PXN略回升245美元附近，PTA加工费低位；PTA - 原油价差持稳略修复，后续逐步进入淡季，价差驱动有限，26年产业链利润有望略改善 [89] - 近期内盘PX偏强，目前市场PX外盘 - 内盘价差收窄，PX1 - 5月差持稳，TA01加工费继续压缩至低位 [84]