报告行业投资评级 - 核心观点为中性，短期内预计氧化铝将维持箱体震荡格局，近月合约核心区间参考3050 - 3300 [3] 报告的核心观点 - 几内亚雨季支撑矿价及氧化铝成本，但基本面过剩压制价格，若无新一轮强政策刺激，价格向上难突破；短期情绪主导的资金或支撑盘面价格；资金动向成主导氧化铝价格波动首要因素，建议短期内对氧化铝持谨慎观望态度，不给予其向下深跌预期 [3][4] 根据相关目录分别总结 几内亚矿价 - 截至上周五，几内亚进口矿石CIF平均价格为73.5美元/吨，周环比未变动；几内亚雨季使CAPE型船费在23美元/吨附近有支撑，短期矿价难跌 [3] 冶炼利润 - 与上周基本持平，当前各地区完全含税成本运行在2700 - 3000元/吨左右 [3] 现货升贴水 - SMM氧化铝指数升贴水：现货升水67元/吨，周环比 + 42元/吨 [3] 氧化铝产量 - 截至上周五，氧化铝周度产量为185.1万吨，周环比 + 0.4万吨或0.22%；运行产能9535万吨，周环比 + 60万吨或 + 0.63%，运行产能突破史高，首次到9500大关，叠加净出口骤减，周度过剩量攀升；Q3有广投北海新投产能项目，运行产能仍有刷新历史峰值空间 [3][32] 总库存 - 氧化铝自5月底开始持续累库，连续两周落入历史同期区间；截至上周五，钢联口径总库存为414.4万吨，周环比 + 6.2万吨，累库幅度为近一个月最大值；厂内库存仍在历史同期低位，现货紧张程度缓解；钢联与阿拉丁双口径下，电解铝厂原料库存均连续去化，下游需求紧张缓解 [3][37] 氧化铝进出口 - 截至上周五，氧化铝进口盈亏为 - 103.05元/吨；7月印尼南山宾坦项目已投料，海外供应压力增加，预计氧化铝仍维持净出口状态，但量级骤缩 [3] 现货价格 - 全国现货价格受期货支撑企稳；截至本周一，山西三网均价为3257元/吨，周环比 - 5元/吨；河南为3238元/吨，周环比 - 2元/吨；贵州三网均价上涨5元/吨至3323元/吨，其他地区周环比未变动；截至上周五，西澳FOB氧化铝价格为377美元/吨，周环比 - 3美元/吨，进口至我国北方港口成本折合人民币为3356元/吨 [14] 期货价格 - 上周氧化铝主力合约期货价格先涨后跌，上周一开盘于3162元/吨，上周五收盘于3170元/吨，周内涨跌幅为 - 1.92%，波幅为0.75%；周内最高点为3253元/吨，最低点为3130元/吨；当前期货市场正在由C转B，远月合约C结构已成型 [18] 成本情况 - 各地区完全含税成本运行在2700 - 3000元/吨左右；几内亚进口矿石CIF平均价格为73.5美元/吨，澳大利亚进口矿石CIF平均价格为69.5美元/吨，周环比均未变动；烧碱供应回升，50碱企稳反弹带动32碱暂时企稳，预计烧碱价格短期震荡运行 [25] 国内氧化铝平衡表 - 展示了2025年1 - 12月氧化铝总供给、总产量、进口、出口、总消费、过剩量、产量同比、产量累计同比、消费同比、消费累计同比等数据 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期偏空，7月上半月巴西中南部糖产量超预期，对原糖形成压制；国内配额外利润打开，7 - 8月进口糖加速到港，推动反套到位，关注内外正套策略 [3] - 中期处于寻底过程 [3] 各部分内容总结 国外生产 - 25/26榨季巴西基本定产4100万吨；印度24/25产量不及预期但25/26存增产预期达3500万吨；泰国维持小幅增产 [3] - 7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量4982.3万吨，同比增14.77%；产糖量340.6万吨，同比增幅达15.07%；累计产糖量1565.5万吨，同比降幅达9.22% [11] - IBGE预计巴西2025年甘蔗种植面积为916.85万公顷，较上个月预估值下调0.6%，较2024年种植面积下降0.2%；产量预估为6.93亿吨，较上个月预估值下调0.1%，较2024年产量下降1.9% [16] - StoneX预测巴西中南部2025/26榨季食糖产量预估下调至4016万吨，较5月预测减少164万吨 [16] - 2025/26榨季截至7月上半月，产乙醇21.94亿升，同比增幅2.36%；累计产乙醇116.2亿升，同比降幅达12.02% [19] - 截至7月30日当周，港口等待装运的食糖数量为351.78万吨，环比增加5%；巴西进入高出口时间窗口期，2024年7月，巴西糖出口量为378.23万吨 [30] 国内产销 - 截至6月底，全国累计产糖1116万吨，同比增120万吨；累计销糖890万吨 [3] - 国内现货价格受库存结构支撑，上半年仅窄幅波动，进口糖冲击下有所松动 [49] - 泰国糖浆管制未放开，国内糖价中枢整体抬升；配额外进口窗口4月下旬打开，5月开始到港，预计7月进口达75 - 80万吨，8月放缓 [57] - 国内现货价格稳中小跌，基差依然维持强势；9 - 1价差反套预计接近尾声；内外后期关注正套；单边以原糖看不跌观点为主 [65] 进口利润 - 配额外利润打开，5月后进口放量，8月预期达到顶峰，9月回落 [3] 整体库存 - 6月全国工业库存226万吨，处于同期低位 [3] 醇油 - 醇油比小幅抬升至0.6768，乙醇存在微弱优势，接近平衡 [3] 原白价差 - 原白价差在113美元/吨，对原糖存在正常需求 [3] 其他 - 原糖下方空间有限，等待大量上市窗口期结束寻找新驱动 [32] - 原白价差、运费及升贴水指标表明巴西原糖出口需求旺盛，当前原糖接近巴西生产成本，乙醇折糖价差缩窄，短期寻底 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给再度走弱，需求小幅回落，但下游利润仍较好，需求走弱趋势形成之前，铁矿或仍继续维持偏强震荡 [5] - 月差短期内或维持震荡 [6] 各目录总结 周度评述 - 供应端全球发运量再度下滑，澳洲和巴西发运均明显走弱，非主流地区发运企稳回升，到港量小幅回升 [5] - 需求端铁水小幅下滑，成材利润走弱，废铁价差小幅下滑，近期钢厂高炉复产与检修持平，建材需求淡季不淡，铁水或维持震荡 [5] - 库存端45港库存环比增减140万吨，压港量回升，总量环比增长，五大材总库存企稳回升，螺纹库存小幅回升，热卷库存略升 [5] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [6] 折扣&汇率 - 7月MA指数均值为100，对应盘面估值约为791 [7] 品种间差异 - 金巴布粉溢价小幅提升，主流中低品溢价稳定，内外矿价差回升 [8] 现货 - 铁矿现货成交量下行和远期货成交量继续回升，09合约基差率0.6%左右，基差小幅变动，接近平水，基差率较低 [9] 铁水 - 本周钢联公布247样本铁水产量240.71万吨，环比-1.52万吨，8月日均铁水约241万吨，短期需求仍有韧性 [9] 库存 - 45港库存环比减140万吨，贸易矿占比65.35%，钢厂进口矿总库存增126.9万吨，厂库减46万吨，海漂+港口增173万吨，进口矿可用天数仍为21天 [9] 钢厂利润 - 成材利润减少，唐山废铁价差平稳，块矿入炉比大幅走高，球团入炉比走弱，烧结入炉比继续下滑 [9] 天气 - 巴西降水稀少 [10] 供给 - 路透口径2025年8月4日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量3881千吨，周环比-11.4%，同比-8.5%；澳洲7日移动平均发货量2243千吨，周环比-8%，同比-9.4%；巴西7日移动平均发货量943.1千吨，周环比-24.5%，同比-4.96% [31] - 路透发运非主流发运低位企稳回升，钢联发运上周全球发运略有下滑，钢联到港上周45港增266.5万吨，国产矿总产量继续回升 [33][58][97] 需求 - 钢厂盈利率继续走高，铁水240.71万吨，环比-1.52万吨，上周45港日均疏港量302.71万吨环比减12.44万吨 [107][118] - 铁矿现货成交量高位下滑和远期货成交量大幅走高，五大材周产平稳，成材利润走弱，螺纹需求略降，热卷消费回升 [123][128] 库存 - 45港库存减140万吨，贸易矿占比65.35%，环比略降，钢厂进口矿总库存增126.9万吨，厂库减46万吨，海漂+港口增173万吨，进口矿可用天数仍为21天 [144][153] 价格 - 期现小幅反弹，基差偏弱，9-1月差震荡偏强 [158] - 主流中低品溢价稳定，内外矿价差回升，主流粉成本回落，主流品种进口利润震荡偏强 [166][172][175] - 8月MA指数均值为100，对应盘面估值约为791 [178] 平衡表 - 根据近期铁矿发运到港情况，小幅调低铁矿供给预期 [180] - 展示了2024年9月至2025年12月的总供给、国产、进口、到港、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据 [180]

报告行业投资评级 - 天然橡胶短期：NR中性，RU中性偏多；中长期：RU中性偏空，NR中性偏空 [4] - RU9 - 1月差：中性偏空 [4] - RU - NR价差：中性 [4] - 产区天气：中性 [4] - 泰国供应：中性 [4] - 国内供应：中性偏多 [4] - 轮胎：中性 [4] - 浓乳制品：中性 [4] - 社会库存：RU中性偏多，NR中性偏多 [4] - 期货库存：RU中性，NR中性 [4] - 非标价差：中性偏空 [4] 报告的核心观点 - 截止8月5日，RU、NR下跌，RU - NR价差先缩后扩，RU09 - 01、NR连一 - 连二、连二 - 连三月差走扩 [4] - RU现货报盘跟随盘面重心向下调整，价格高位回落，但国内主产区降水天气持续扰动割胶作业，对胶价形成支撑，浅色胶维持降库趋势，本周RU价格震荡偏强 [4] - NR东南亚主产区局部降水偏多，原料产出受限，支撑胶水价格止跌企稳，但全钢半钢出口减少，开工率显著回落，月底出货导致成品库存回落，本周NR价格宽幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策与市场需求 - 2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，2025年新能源汽车新车销售量达汽车新车销售总量的20%，新能源乘用车和商用车产销迅速提升，新能源乘用车占比从8%扩大至18%，提升轮胎配套需求 [7] - 半钢胎受益于新能源汽车销售火爆和政策刺激，配套需求较好；全钢胎主要受制于地产低迷等因素，需求长期承压，2020 - 2021年替换需求有待释放 [16] 库存数据 - 截至2025年8月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.18万吨，环比 - 1.35%，保税区库存7.55万吨，环比 - 0.40%，一般贸易库存55.63万吨，环比 - 1.47%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率 + 1.66%，出库率 - 0.12%，一般贸易仓库入库率 - 2.01%，出库率 + 0.85%；往年4 - 5月开始去库，今年6 - 7月库存不减反增，近期才开始小幅去库 [29] - 截止8月3日，浅色胶社会库存为45.5万吨，较上周环比 - 0.82%；深色胶社会库存为80.4万吨，较上周环比 - 0.12% [4] - 截至8月5日，上期所天胶及20号胶期货库存均环比减少 [4] 开工率情况 - 截止7月31日，中国轮胎企业全钢胎开工率为61.08%，较上周 - 3.94% [43] - 截止7月31日，中国轮胎企业半钢胎开工率为74.45%，较上周 - 1.42%；周期内部分企业在月底安排检修，拖拽整体开工率下行，月底企业整体出货集中，成品库存走低 [45] 产区情况 - 降水集中于东北地区，影响较小，关注泰柬冲突停火后的情况 [57] - 越南产区局部仍有雨水扰动，但整体产出呈现季节性增加；2025年7月，越南天然橡胶出口量20.62万吨，较上月 + 6.23万吨，环比 + 43.27%，同比 + 10.82%，1 - 7月越南天然橡胶累计出口90.31万吨，累计同比 - 0.95%；4月中旬开割，旺产期7 - 11月 [65] - 相较往年物候条件正常，在天气不出现极端扰动下海外主产区持续上量，供给偏强；ANRPC预测2025年全球天然橡胶产量同比 + 0.5%至1489.2万吨，其中泰国 + 1.2%、印尼 - 9.8%、马来西亚 - 4.2%、越南 - 1.3%、中国 + 6%、印度 + 5.6%、其他国家 + 3.5% [68] - 7月共有4个台风登陆我国，产区阶段性降雨影响割胶节奏；预计8月，西北太平洋和南海海域有4 - 5个台风生成，较常年同期（5.6个）偏少；有2 - 3个台风登陆或明显影响我国（常年同期2.3个登陆） [73] 价格情况 - 宏观情绪消退，橡胶期现货下跌，原料亦跟随下跌；云南产区雨多胶少，原料供应短缺，收购价格保持坚挺 [86] - 截止8月5日，上海越南3L价格为14600元/吨，较上周 - 400元/吨；上海国营全乳价格为14450元/吨，较上周 - 450元/吨；上海RSS3价格为19750元/吨，较上周 - 350元/吨 [93] - 截止8月5日，RU - NR价差为2245元/吨，较上周 - 20元/吨，随着国内云南主产区降雨扰动，叠加东南亚主产区陆续迎来旺产期，预计价差或将持续走扩 [4][106][107] - 截止8月5日，泰混现货 - RU主力价差为 - 245元/吨，较上周 + 240元/吨；泰混现货市场前期胶价上涨后，套利盘加仓积极，周期内胶价下跌，套利盘低价出货意愿较低，现货价格跌幅不及RU，二者基差环比走缩 [123] - 截止8月5日，RU09 - 01月差为 - 915元/吨，较上周 - 150元/吨；RU01 - 05月差为 - 85元/吨，较上周 - 20元/吨；NR连一 - 连二月差为 - 55元/吨，较上周 - 50元/吨；NR连二 - 连三月差为 - 40元/吨，较上周 - 35元/吨 [131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅本周盘面拉涨后震荡盘整，供给端产量上行，需求端五大钢材周产环比上行但铁水产量小幅回落，成本端整体上行，现货成交一般，仓单和有效预报合计仍保持下降趋势 [3] - 硅铁本周盘面震荡盘整，供给端周产量上行且持续复产，需求端铁水小幅回落、五大材产量小幅增加、金属镁产量下降、出口量维持弱稳，成本利润端远期成本或继续上行，现货成交氛围较差 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 锰矿 - 港口库存合计438.5万吨，天津港库存下行至353.5万吨低于去年同期，钦州港小幅累库至84.5万吨高于去年同期，南北库存分化明显 [10] - 天津港南非矿库存255.9万吨小幅去库，加蓬矿44.8万吨环比小幅上涨，澳矿库存16.1万吨，高品主流氧化矿库存均低于去年同期 [13] - Jupiter公布2025年9月对华锰矿装船价Mn36.5%南非半碳酸块为4.05美元/吨度（涨0.15），港口锰矿价格小幅回落，天津港加蓬块为40.2元/吨度，澳块40.7元/吨度，南非半碳酸35元/吨度 [15][16] 供给 - 截止8月8日，硅锰周度产量上行至19.58万吨，内蒙日均产量环比上行至14560吨/日，宁夏日均环比上行至6070吨/日，云南日均稳定在2220吨/日，贵州环比大幅上行至1215吨/日，广西环比上行至965吨/日 [28] 需求 - 截止8月8日，Mysteel样本企业周度需求量环比小幅回升至12.52万吨，五大钢材周产环比上行至869.21万吨，铁水产量小幅回落至240.71万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例继续回升超过2024年同期水平 [38] 价格 - 现货市场成交一般，报价跟随盘面波动，内蒙市场价格在5820元/吨附近，天津地区5950元/吨，河钢招标首询价6000元/吨 [49] 成本利润 - 截止8月7日，化工焦价格回升后保持稳定，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1190、1110、1140元/吨 [51] - 截止8月7日，锰硅即期利润较低，盘面拉涨后短期内利润情况有所转好，但整体价格波动较大，且成本端化工焦连续上涨压缩利润空间 [54] 月差与基差 - 截止8月8日，锰硅9 - 1月差 - 80元/吨，环比下行较为明显 [61] - 盘面震荡盘整，现货价格跟随波动，基差相对稳定，截至8月7日，锰硅仓单和有效预报合计38.7万吨，整体仍保持下降趋势 [63] 硅铁 供给 - 截止8月8日，供给端周产量上行至10.91万吨，其中内蒙地区产量回升幅度较高，宁夏地区产量略有回落，陕西产量环比持平 [67] 需求 - 钢厂硅铁需求量小幅回升，Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为2.03万吨，环比小幅回升，略高于历史同期水平 [70] - 截止8月8日，金属镁天津港出口价格稳定至2445美元/吨，市场价格小幅维持在17150元/吨，周产量16884吨，镁锭价格小幅拉涨，出口方面部分地区夏休结束后续询盘或有回升 [78] - 截止8月7日，75硅铁海外FOB价格1075美元/吨，72硅铁海外FOB价格1025美元/吨，环比小幅上涨 [80] 成本利润 - 截至8月7日，各主流区域兰炭小料报价分别为陕西地区595元/吨，宁夏地区685元/吨，内蒙古地区595元/吨，氧化铁皮价格小幅下降至700元/吨 [89] - 截至8月7日，硅铁点对点利润转差，但整体利润情况较好，仅陕西地区亏损较多，宁夏地区利润相对较高，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为1、148、 - 114、79元/吨 [98] 月差与基差 - 截至8月7日，硅铁9 - 1月差 - 178元/吨，环比下行明显，处于历史同期低位水平 [100] - 盘面震荡幅度较大，现货跟随波动幅度较小，硅铁基差环比走弱，截至8月7日，基差为 - 334元/吨，截止8月7日，硅铁仓单和有效预报合计10.73万吨，环比下行明显 [103] 供需平衡表 锰硅 |分项|2024/10 - 2025/12各月情况| |----|----| |总供给|91.3 - 95.9 - 94.7 - 88.3 - 93.6 - 90.5 - 77.9 - 83.6 - 89.5 - 90.7 - 90.2 - 87.2 - 87.2 - 87.2（万吨）| |产量|90.9 - 91.4 - 95.8 - 94.7 - 88.1 - 93.5 - 90.5 - 77.9 - 83.6 - 89.3 - 90.5 - 90.0 - 87.0 - 87.0 - 87.0（万吨）| |进口|0.3 - 0.2 - 0.2 - 0.1 - 0.2 - 0.1 - 0.0 - 0.0 - 0.1 - 0.2 - 0.2 - 0.2 - 0.2 - 0.2 - 0.2（万吨）| |总需求|94.5 - 92.4 - 80.8 - 76.8 - 78.1 - 87.5 - 85.1 - 87.8 - 84.9 - 87.7 - 87.3 - 91.0 - 90.3 - 94.0 - 90.8（万吨）| |钢材消费|88.0 - 86.0 - 74.6 - 76.4 - 72.0 - 81.4 - 78.7 - 81.4 - 78.7 - 81.4 - 80.0 - 82.7 - 81.0 - 83.7 - 79.5（万吨）| |出口|0.5 - 0.4 - 0.2 - 0.4 - 0.0 - 0.1 - 0.3 - 0.5 - 0.1 - 0.3 - 1.3 - 2.3 - 3.3 - 4.3 - 5.3（万吨）| |净出口|0.2 - 0.2 - 0.1 - 0.3 - (0.2) - (0.1) - 0.3 - 0.4 - 0.0 - 0.1 - 1.1 - 2.1 - 3.1 - 4.1 - 5.1（万吨）| |过剩量|-3.2 - -0.8 - 15.1 - 17.9 - 10.2 - 6.2 - 5.5 - -9.9 - -1.2 - 1.8 - 3.4 - -0.8 - -3.1 - -6.8 - -3.6（万吨）| |产量累计同比|-12.8% - -18.9% - -13.3% - 2.8% - 3.0% - 7.3% - 10.3% - 6.5% - 2.3% - 0.8% - 1.8% - 2.3% - 1.6% - 1.0% - 0.1%| |消费累计同比|-8.3% - -5.1% - -8.8% - -1.7% - 1.9% - 4.8% - 3.9% - 2.9% - 1.3% - -0.2% - -0.2% - 0.5% - -0.1% - 0.1% - 1.1%| [105] 硅铁 |分项|2024/10 - 2025/12各月情况| |----|----| |总供给|50.7 - 51.9 - 50.8 - 48.1 - 46.5 - 50.5 - 46.1 - 41.9 - 45.0 - 46.3 - 47.8 - 47.8 - 50.3 - 50.3 - 50.3（万吨）| |产量|49.5 - 50.7 - 48.8 - 46.2 - 45.2 - 49.3 - 44.7 - 40.5 - 42.9 - 46.0 - 47.5 - 47.5 - 50.0 - 50.0 - 50.0（万吨）| |进口|1.3 - 1.2 - 2.0 - 1.8 - 1.3 - 1.3 - 1.4 - 1.3 - 2.1 - 0.3 - 0.3 - 0.3 - 0.3 - 0.3 - 0.3（万吨）| |总需求|48.1 - 45.7 - 42.8 - 46.7 - 44.5 - 48.2 - 49.6 - 48.5 - 48.6 - 48.6 - 49.4 - 47.5 - 48.0 - 47.9 - 47.8 - 45.6（万吨）| |国内消费|44.3 - 43.1 - 39.7 - 44.0 - 42.0 - 45.0 - 46.0 - 45.0 - 45.4 - 45.4 - 46.4 - 44.5 - 44.0 - 42.9 - 41.8 - 38.6（万吨）| |(其中)粗钢|28.5 - 27.4 - 24.3 - 28.0 - 29.9 - 28.5 - 28.5 - 28.0 - 31.6 - 32.4 - 30.5 - 30.0 - 28.9 - 27.8 - 24.6（万吨）| |(其中)金属镁|6.6 - 7.0 - 6.6 - 6.6 - 6.6 - 6.5 - 6.9 - 6.6 - 6.8 - 7.0 - 7.0 - 7.0 - 7.0 - 7.0 - 7.0（万吨）| |出口|3.8 - 2.6 - 3.1 - 2.7 - 2.5 - 3.2 - 3.6 - 3.5 - 3.2 - 3.0 - 3.0 - 4.0 - 5.0 - 6.0 - 7.0（万吨）| |净出口|2.5 - 1.4 - 1.1 - 0.8 - 1.2 - 1.9 - 2.2 - 2.2 - 1.1 - 2.7 - 2.7 - 3.7 - 4.7 - 5.7 - 6.7（万吨）| |过剩量|2.6 - 6.2 - 8.1 - 1.4 - 2.0 - 2.4 - -3.5 - -6.6 - -3.6 - -3.0 - 0.4 - -0.2 - 2.4 - 2.5 - 4.7（万吨）| |产量累计同比|0.9% - 0.8% - 1.1% - 1.4% - 3.5% - 8.4% - 9.6% - 6.3% - 4.0% - 1.8% - 2.1% - 2.1% - 1.8% - 1.3% - 1.1%| |消费累计同比|0.6% - 0.7% - 0.8% - -1.5% - -4.0% - -1.7% - 0.1% - 0.3% - -0.8% - -1.6% - -1.8% - -2.0% - -1.9% - -1.3% - -0.7%| [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫燃料油 - 核心观点为中性，OPEC+预期增产约55万桶/日，雪佛兰重获委内瑞拉生产石油许可证，委内瑞拉原油物流前往亚洲减少，目前亚洲高硫供应充足且累库，富察伊拉船燃加注量环比走弱，随着美国对俄罗斯设定的达成协议截至日期临近，高硫价格相对受支撑，需关注近期高硫现货采购和消化情况、关税制裁和原油配额的情况 [4] 低硫燃料油 - 核心观点为偏空，OPEC+持续增产，原油价格走弱，短期低硫燃油价格偏震荡，新加坡8月低硫到港高位，科威特低硫发运稳定，低硫供应无明显增量，中国低硫市场供应充足，需求刚需主导，内贸船燃市场僵持，7月海油低硫配额见底，石油石化排产预期较弱，需关注近期低硫配额调整或下发情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心逻辑 - 俄罗斯7月炼厂离线产能上调20%至390万吨，7 - 8月为全年检修低点，为未来三个月高硫出口提供较强支撑，7月出口量环比6月小幅增加，周度出口31.6万吨（环比+5.9），月度出口236.9万吨，环比6月增加98万吨，同比去年7月减少13万吨，往埃及出口小幅增加 [10] - 欧美制裁持续，欧盟2025年7月18日通过第18轮针对俄罗斯的制裁措施，包括俄罗斯石油出口价格从每桶60美元降至47.6美元、禁止北溪1号和2号天然气管道的任何新交易；美国对印度加征25%的关税，税率升至50%，印度可能将俄原油进口量降至100万桶/日以下 [10] - 2025年7月拉美高硫燃料油出口小幅增加，巴西25万桶/日的新FPSO或于8月投产，长期看巴西供应有增量；6月墨西哥炼厂原油加工量小幅增加；7月25日雪佛龙重获许可证，委内瑞拉流向亚洲原油预期减少 [15] - 2025年7月中东高硫燃料油出口436万吨，处于历史同期低位，沙特出口显著增加至21万吨（+34.5%），主要发往新马地区和南亚地区，截至8月8日，中东燃料油浮仓小幅上升至113万吨（+14），7月发电需求不高，伊以冲突情绪回落，中东炼厂大范围检修已结束，7月炼厂检修产能1260 - 1890万吨 [19] - 截至2025年8月8日，新加坡高硫出口约3.5万吨（环比+2），泛新加坡地区高硫燃料油浮仓约112万吨（环比+1.5），处于高位 [24] - 本周新加坡燃料油到港54.8万吨（环比-21），主要来自俄罗斯和中东地区，离港10万吨（环比+6），主要流向中国和东南亚地区 [28] - 截至2025年6月，共安装脱硫塔船舶6468艘，同比增加588艘；截至8月10日，富查伊拉高硫燃料油船燃销量1.82万吨，占比22%（环比-0.9），低硫燃料油船燃销量6.28万吨，占比77%（环比-0.2），船燃加注需求小幅减少；截至5月，新加坡船高硫燃料油船燃销量189.28万吨（较上月+19.26），低硫燃料油船燃销量245.43万吨（较上周+21.78万吨） [36] - 埃及高硫发电需求持稳，7月进口62万吨，8月发电需求达峰后逐渐转弱，需关注FSRU设施的启用情况；沙特7月燃料油发电需求强劲，进口123.75万吨（较上月+34）；南亚气温同比往年中性，煤炭发电可替代性强，高硫燃料油进口处于历史同期低位，暂无增量预期 [39] - 山东省试点提高部分独立炼油厂的燃料油退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，燃料油进料成本回落，中国高硫燃料油进口在税改试点下5月低位反弹，6月进口约105万吨，7月进口约70万吨，截至2025年8月3日，进口量约为57万吨 [42] - KPC招标出售13万吨VLSFO，8月14日至15日装载，招标于7月22日结束，截至2025年8月3日，周度出口约13万吨，预计近期出口稳定高位 [49] - 暂未看到Dangote8月招标，预计8月供应存在缺口 [51] - 2025年7月Dangote出口低硫燃料油约9万吨，流向新加坡地区 [54] - 2025年6月炼厂低硫产量约100万吨，7月低硫燃料油排产中石油40万吨，中石化42万吨，中海油19万吨，环比上月减少，主营有低硫转产成品油意向 [57] 价格 - 截至2025年8月8日，西北欧3.5%S价格下降至413美元/吨（环比-25），新加坡地区高硫燃料油价格有所下滑至404美元/吨（环比-8），新加坡 - 欧洲价差和新加坡美湾价差均较上周走缩，分别为-12美元/吨（+12）和-28美元/吨（+5） [65] - 截至2025年8月8日，SIN 380 CST现货价格下降至402美元/吨(环比-10），贴水在-5美元/吨附近；SIN 180 CST现货价格下降至413美元/吨（较上周+16），贴水在-4美元/吨附近小幅震荡 [68] - 截至2025年8月8日，SIN 0.5%S价格下跌至488美元/吨（环比+16），贴水0.05美元/吨（环比-4），低硫燃料油新加坡 - 欧洲价差，新加坡美湾价差走扩至29美元/吨和33美元/吨 [71] - 截至2025年8月8日，SIN 380 CST纸货月差为6美元/吨，ARA HSFO纸货月差为10美元/吨，FU期货9 - 1月差走扩至-12美元/吨（环比-10） [74] - 截至2025年8月8日，SIN 0.5 %纸货和ARA HSFO纸货月差约为3.4美元/吨和6美元/吨，LU期货C0 - C1月差小幅震荡至2元/吨 [77] 库存 - 截至2025年8月6日，新加坡库存414万吨（环比+26），美国库存311万吨（环比-4），富查伊拉库存152万吨（环比+27），ARA库存103万吨（环比-3），舟山库存124万吨（+12） [95] 仓单 - 燃料油期货仓单净多头持仓下降，截至2025年8月7日，燃料油仓单共92710吨，低硫燃料油仓单共26050吨 [97][98]

报告行业投资评级 - 铅行业投资评级为震荡偏多 [3] 报告的核心观点 - 原再生铅企亏损走扩，但减复产情况不多，供应边际变化较少；需求侧旺季表现不明显，经销商库存高企，去库情况欠佳 [3] - 近期边际变量来自安徽地区排查污水，当地个别再生炼厂小幅减产，原/再生炼厂整体生产正常，供应增量无显著变化 [3] - 精矿和废电瓶的成本刚性支撑铅价底部，铅价偏强震荡为主，月差/比值驱动不强 [3] 各部分总结 企业动态 - Pan American Silver Corp 2025 年第二季度锌精矿产量为 1.26 万吨，同比增加 25%，铅精矿产量为 0.6 万吨，同比增加 22% [6] - GatosSilver 2025 年第二季度锌矿金属产量为 0.73 万吨，环比增加 29%，2025 年锌矿生产指引上调至 52 - 56 百万磅 [6] - Nyrstar 获澳政府 1.35 亿澳元支持，用于维持澳洲冶炼厂运营及推进重建与关键金属开发计划 [6] 铅精矿加工费 - 本周铅精矿全国平均加工费 435 元/金属吨，环比下跌 55 元，市场价格在 300 - 600 元/金属吨 [8] 铅精矿进口情况 - 2025 年 6 月铅矿砂及其精矿进口量约 11.80 万吨，环比增加 13.54%，同比增长 26.90% [9] - 铅精矿进口国主要来自俄罗斯、澳大利亚、秘鲁，进口省份主要来自天津省和山东省 [11] - 截至 8 月 1 日，港口库存量 1.77 万吨，环比小累，进口铅矿招标价倒挂，炼厂接受度差 [13] 期货价格 - 上周沪铅主力合约开于 16850 元/吨，收于 16955 元/吨，周涨幅 0.8%，沪铅整体维持 C 结构，月差矛盾较小 [15] - 上周伦铅开于 2010 美元/吨，收于 2040 美元/吨，周涨幅 1.42%，外盘维持 Contango 结构，LME 铅 0 - 3 升贴水走强 [18] - LME 的 FuturesBandingReport 显示铅价多头小幅加仓，近期多头减仓，中远期空头小幅加仓 [19] - CashReport、WarrantBandingReport 显示市场集中度偏高 [20] 铅市利润与库存 - 原生铅行业利润亏损 800 元/吨，亏损环比走扩，预计生产维持增量，下游需求边际回暖但对高价货源接受度有限 [25] - 再生铅行业利润亏损 1000 元/吨，亏损环比走扩，安徽、河北部分炼厂结束检修后供应将小幅提升 [27] - 本周废电瓶整体价格以小幅偏弱运行为主，市场供需双方僵持 [30] - 截至 8 月 6 日，LME 铅锭库存总计 26.94 万吨，环比持平 [34] - 截至 8 月 1 日，SHFE 铅库存总计 6.33 万吨，环比持平 [35] - 截至本周四，五地铅锭社会库存总量 7.11 万吨，环比去库 1800 吨 [38] 铅锌比价 - 截至本周四内盘铅锌比为 0.75，外盘铅锌比 0.71，铅锌比价小幅上扬 [40] 铝月度平衡表 - 展示了 2025 年 1 - 12 月原生铅产量、再生铅产量、进口、出口、总供应、总消费、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [4]

报告行业投资评级 - 中性 [5] 报告的核心观点 - 近期宏观转冷和OPEC增产影响，盘面阶段性承压，当前价格水平中性评估，以波动率策略为主 [4] - 近期原油以交易基本面为主，OPEC出口边际下滑明显，美国炼厂开工再创新高，基本面有区域分化，整体未明显转弱，OPEC9月增产主要被亚洲玩家承接，关注中印采买动向及中国采购持续性和物流边际变化 [4] 各分项情况 影响因素评估 - 欧佩克产量偏多，OPEC 9月进一步增产，市场讨论俄罗斯原油因制裁断供可能 [6] - 宏观偏空，非农就业数据大幅下滑，市场重新担忧衰退 [6] - SPR偏多，美国SPR收储速率为3 - 5万桶日左右，以缓慢低价补库为主 [6] - 地缘&制裁偏多，美国收紧对俄罗斯和伊朗原油制裁力度，推升中东油价格 [6] - 下游需求中性，现货贴水有边际转弱倾向 [6] - 页岩油中性，上周产量为1328万桶/日，钻机数持平为415台，阶段性钻机数有下行趋势，会体现到产量减少上 [6] 供需平衡表 |时间|总产量|OPEC产量|NGL产量|非OPEC产量|OECD产量|非OECD产量|总需求|OECD需求|非OECD需求|Call On OPEC|过剩量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024Q1|10220|3280|550|6940|3120|3290|10130|4480|5650|2640|90| |2024Q2|10310|3280|560|7030|3180|3260|10290|4560|5730|2700|20| |2024Q3|10320|3270|560|7050|3190|3240|10390|4620|5770|2780|-70| |2024Q4|10350|3280|560|7070|3260|3240|10390|4610|5780|2760|-40| |2025Q1|10350|3310|560|7040|3210|3290|10300|4540|5760|2700|50| |2025Q2|10500|3360|560|7140|3240|3300|10420|4570|5850|2720|80| |2025Q3|10550|3350|570|7200|3250|3320|10510|4610|5900|2740|40| |2025Q4|10570|3350|570|7220|3290|3350|10510|4560|5950|2720|60| |2026Q1|10420|3310|580|7110|3240|3330|10330|4490|5840|2640|90| |2026Q2|10540|3310|590|7230|3280|3360|10460|4520|5940|2640|80| |2026Q3|10550|3300|590|7250|3250|3350|10580|4600|5980|2740|-30| |2026Q4|10550|3300|600|7250|3290|3350|10520|4550|5970|2670|30| |平衡表调整内容|总产量|OPEC产量|NGL产量|非OPEC产量|OECD产量|非OECD产量|总需求|OECD需求|非OECD需求|Call On OPEC|过剩量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024Q1|30|40|0|-10|-10|0|0|0|0|10|30| |2024Q2|-10|-10|0|0|0|0|0|0|0|0|-10| |2024Q3|-30|-30|0|0|0|0|-10|0|-10|-10|-20| |2024Q4|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |2025Q1|-10|10|0|-20|-20|0|0|0|0|20|-10| |2025Q2|30|40|0|-10|-10|0|0|20|-20|10|30| |2025Q3|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2025Q4|10|0|0|10|0|10|0|0|0|-10|10| |2026Q1|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2026Q2|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2026Q3|0|0|0|0|0|0|10|10|0|10|-10| |2026Q4|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|[7] 宏观方面 - 上周五非农数据不佳，7月新增非农就业仅7.3万人，创2024年10月以来最低，前两月数据大幅下修25.8万人，私人部门动能放缓，薪资增速下行，劳动力市场韧性存疑 [10] - 受劳动力市场转弱影响，降息交易再起，市场对9月降息25个BP概率超90%，年内约三次降息在9、10、12月，力度25BP，市场重回经济衰退担忧，短期避险情绪主导，风险资产阶段性承压 [13] 库存与贴水 - 受炼厂后续检修增加影响，北海贴水有阶段性转弱倾向，8月7号CFD和DFL分别收至1.02美元/桶、1.08美元/桶 [19] - 炼厂开工再创新高，商业原油库存继续去库 [21] - 近期水上库存大幅回落，周度在途库存和浮仓库存分别下滑29100千桶、2600千桶，水上库存回吐对盘面压制明显，当下处于旺季高开工兑现阶段 [24] - 沙特9月贴水公布，发往美洲轻/中/重质分别调整（0.3/0.3/0.3美元/桶），发往欧洲分别调整（-1.3/-1.3/-1.3美元/桶），发往亚洲分别调整（1/0.9/0.7美元/桶），中东增产多数被亚洲承接，关注中印采买持续性 [25] 价差情况 - 8月7日，WTI近次月价差收于0.98美元/桶，1 - 6价差为2.5美元/桶；Brent近次月差收为0.62美元/桶，1 - 6价差收于1.6美元/桶；SC近次月价差收于3.8元/桶 [30] 资金持仓 - 7月29日当周，WTI资金多头增加3144手，空头增加3994手，净多减少850手 [46] - 7月29日当周，Brent资金多头增加13180手，空头减少9548手，净多增加22730手 [51]

报告行业投资评级 - 核心观点：中性 [3] - 动力煤：偏多 [3] - 国内供应：偏多 [3] - 进口：偏空 [3] - 下游需求：中性 [3] - 上游利润：中性 [3] - MTO利润：偏空 [3] - 库存：中性 [3] 报告的核心观点 - 供应方面，本周暂无新增检修装置，国内多装置仍在检修，伊朗多套装置负荷不高且两套停车，夏季用电高峰或影响甲醇生产 [3] - 需求方面，传统需求变动不大，烯烃需求有装置重启和检修，短期甲醇现实偏弱但预期偏强，月差走低，单边关注商品情绪，关注远期合约低位偏多机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内装置情况 - 截至8月1日当周，全国甲醇装置开工率71.5%，煤制76.6%，焦炉气制56.8%，天然气制49.9% [11] - 0725 - 0731期间，榆林凯越等装置重启，新增陕西长青、润中清洁检修 [13] 海外装置情况 - 0725 - 0731期间，海外装置变动不大，伊朗多套装置负荷不高，部分装置停车检修 [19][20] 煤炭价格情况 - 坑口煤炭价格近期反弹，因检查超产、反内卷炒作和消费旺季支撑，短期预计震荡偏强但空间有限 [29] 利润情况 - 煤炭价格反弹，内地甲醇价格坚挺，内地利润窄幅震荡，煤制利润持稳，天然气制亏损，焦炉气制小幅回升 [32] - 截至8月4日，内蒙煤制利润136.5元/吨，西南天然气制利润 - 270元/吨，河北焦炉气制利润275元/吨 [32] - MTO利润大幅回升但偏弱，华东MTO装置利润因价格回落修复，内地因价格偏强利润回落 [3][40] 下游需求情况 - 传统下游开工率变动不大，醋酸和MTBE开工率小幅回落，需求淡季但有韧性，利润偏低 [51] - 下游采购量回落，烯烃补库放缓，传统需求采购连续回落，因价格回落和淡季影响 [56] - 企业待发订单量变动不大且偏低，新签约订单量回落，西北订单表现不弱 [65] 库存情况 - 本周港口库存91.5万吨，可流通库存43.6万吨，继续累库，预计维持累库预期 [74] - 内地企业库存偏低且去库，检修偏多和大厂外采使内地情绪偏强 [74] - MTO样本企业库存小幅去库，港口采购放缓后预计回升，传统下游原料库存变动不大 [80] 基差和月差情况 - 华东主力基差近期偏弱，港口累库使现货基差走低，7、8月预计维持偏弱 [89] - 9 - 1月差持续走低，现实弱使近端承压，预期好使远月偏强，短期反套逻辑 [89] 价差情况 - PP/L - 3MA价差近期走强，甲醇价格冲高回落使价差先缩后扩，短期波段操作 [94] 平衡表情况 - 2025年各月总产量、进口量、总供给、消费量、总需求、过剩量等数据有相应变化 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周镍基本面边际走弱，LME镍库存周增2.47%至20.91万吨，现实需求不乐观，短期供应端若无新扰动，镍价或围绕成本线震荡运行[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 上周沪镍主力2509合约开于123980元/吨，收于119770元/吨，周跌3.69% [8] - 截至8月4日，电解镍现货价格环比上周-1950元/吨至121250元/吨，环比-1.58%；金川镍价格环比上周-1750元/吨至122500元/吨，环比-1.41%，升水环比+200至2350元/吨；进口镍价格环比上周-2000元/吨至120500元/吨，环比-1.63%，升水环比-50至350元/吨 [16] - 截至8月4日，LME镍价环比上周-125美元/吨至15105美元/吨，环比-0.82%；LME镍0 - 3现货升贴水环比+7.72美元/吨至-200.74美元/吨；电解镍进口盈亏环比-159.01元/吨至-1577.82元/吨，环比-11.21%；电解镍出口盈亏环比-43.76美元/吨至-20.49美元/吨 [21] 镍矿相关情况 - 截至8月4日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、58、79.5美元/湿吨；预计三季度镍矿供应相对充足，菲矿价格或承压下行 [3][32] - 截至8月1日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0.2、-0至24.8、52.1美元/湿吨；印尼镍矿价格窄幅震荡，火法矿价因下游成本倒挂承压运行，湿法矿价格持续偏弱 [3][32] - 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨；短期发运量进入高峰，预计海运费仍将维持高位 [3][32] - 截至8月1日，镍矿港口库存环比上周+14万吨至761万湿吨，环比+1.87% [34] - 2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比-9.21%；自菲律宾进口量405.24万吨，占当月进口量的93.23%；截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比-8.36% [34] 精炼镍情况 - 截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14%，同比+13.69% [43] - 截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比-27.41%，同比-2.01%；精炼镍月度进口量1.7万吨，环比-3.0%，同比+132.29%；2025年1 - 6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16% [43] - 截至8月4日，SHFE镍仓单环比上周-783吨至2.12万吨，环比-3.57%；LME镍仓单环比上周+0.50万吨至20.91万吨，环比+2.47%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-795吨至3.95万吨，环比-2.01%；其中华东社会库存环比-1094吨至1.37万吨，环比-7.38%；上海保税区库存环比+500吨至0.52万吨 [46] - 截至2025年6月，SMM电解镍平均生产成本环比-948美元/吨至13025美元/吨，环比-6.78% [51] - 截至2025年6月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分 别+1066、-3629元/吨至121953元/吨、129163元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+0.2、+3.5个百分点至-1.4%、-6.9% [51] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+0.43万吨至2.91万镍吨，环比+17.3%；近期部分前驱体厂有补库需求，价格接受度上浮，硫酸镍供应量回升 [58] - 截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比-27.35%，同比-10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比-41.02% [58] - 截至8月4日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别+3.5、+1.6、+3.9、+1.5至1.5%、-1.7%、5.6%、-2% [63] 镍铁情况 - 截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.11万吨至2.45万吨，环比-0.59%；印尼镍生铁产量环比-0.24万吨至13.44万镍吨，环比-1.73% [70] - 截至7月31日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比7月15日+182吨至3.34万镍吨（平均品位11.72%），环比+0.55% [77] - 截至8月4日，福建RKEF生产现金成本环比持平于1031元/镍点，生产利润率环比持平于-11.25% [77] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2509合约开于13045元/吨，收于12840元/吨，周跌1.46% [81] - 截至8月4日，304/2B卷 - 毛边无锡报价环比+100至13000元/吨，环比+0.78% [81] - 截至8月1日，不锈钢社会库存环比上周-0.74万吨至111.12万吨，环比-0.66%；其中，300系库存环比上周+0.67万吨至67.67万吨，环比+1.0%；不锈钢库存呈现三连降，本周去库速度略有放缓；200系降库明显 [84] - 截至8月4日，不锈钢仓单数量环比上周-371吨至10.29万吨，环比-0.36% [84] - 截至2025年7月，全国不锈钢粗钢产量环比-6.14万吨至323.02万吨，环比-1.87%；其中，300系产量环比-3.58万吨至170.82万吨，环比-2.05% [87] - 截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比-12.48%，同比-16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比-10.63%，同比-13.51% [87] - 截至8月1日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周-18元/吨至13058元/吨，环比-0.14%；冷轧不锈钢卷利润率环比+0.88个百分点至-3.54% [92] 锡月度平衡表情况 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在-1.8 - 1.7万镍吨波动 [4] - 供应同比在-8.3% - 18.2%波动，消费同比在-9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在-6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动 [4]