报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素核心观点为中性，供应方面开工率近期回升，出口利润仍偏高但市场讨论出口窗口或已关闭，秋季肥短期提振市场但持续性较弱，复合肥开工率小幅提升，工业需求疲软，短期价格或维持偏强状态，后续农需减弱后，偏宽松基本面仍压制价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货情况 - 华北降水结束，秋季肥需求出现，复合肥开工率提振，现货反弹明显 [10] - 氯化铵价格企稳，交投活跃，下游复合肥企业走货快但开工率提升慢，对氯化铵采购有限 [13] - 硫酸铵拉涨后价格僵持，已内酰胺级硫酸铵价格涨幅大，但下游买家采购意愿不强 [13] - 当前出口利润下滑但仍处高位，出口限价政策仍在，市场讨论出口窗口或已关闭 [31] 开工率情况 - 近期检修逐渐恢复，开工率有所反弹，煤头利润仍在，开工率或维持较高水平 [40] - 上周河南省中原大化、云南大为制氨检修，山西兰花、奎屯锦疆化工、新疆中能万源恢复生产，预计本周仍有企业恢复生产且无新增检修企业，尿素开工率或继续回升 [45] 库存情况 - 本周企业库存增速放缓，农业需求提振明显，但开工率恢复，出口窗口关闭，总体供需宽松，库存或仍倾向累库；本周港口加速离港，港口库存大幅下降，秦皇岛、黄骅港小颗粒增加明显，烟台港减少明显 [51] 进出口情况 - 9月出口量增幅明显，但目前出口窗口已关闭 [61] - 9月出口数量大增，但价格和流向存在限制，10月出口窗口关闭，出口数量或大幅减少 [155] 需求情况 - 今年华北多地降水偏多致秋季用肥需求推迟，近期雨水转移，短期内用肥需求提升，磷酸一铵坚挺，后续用肥结束后，复合肥市场或再度趋弱 [77] - 三聚氰胺价格窄幅波动，当前检修装置未恢复，开工率处历史低位，部分企业低价货源有成交，但市场需求端整体疲软，下周若装置恢复生产，供需将向宽松转变，价格或承压 [91] - 上周河南天庆装置降负荷，山东舜天1期、新疆玉象、山西丰喜p1等装置停车，本周重庆建峰、河南天庆、新疆奎屯1线、新疆玉象、山西丰喜p1等装置预期恢复，开工率或有所提升 [95] 原料价格情况 - 煤炭产量下降，供给端收缩支持煤炭价格企稳回升，淡季到来，煤炭供需宽松，价格上行趋缓，当前煤制尿素利润较高，煤炭价格上涨幅度未影响尿素开工率 [119] - 合成氨市场各地区涨跌互现，湖北、山东地区价格上涨，其他地区价格下行，近期产量减少，需求略有增加，但下游采购氛围谨慎，农需增长持续性或不强 [130] 期货情况 - 10月仓单开始注销，大量期转现的货源或对市场形成较大供给量 [150] 平衡表情况 - 报告给出2025年1月 - 2026年5月尿素平衡表，包含总供给、产量、进口、总需求、农业及其他、复合肥、人造板、三聚氰胺、出口、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期黄金价格显著回调，自每盎司4381美元高点回落，累计跌幅超10%，调整源于金价连续九周上涨后海外市场看涨情绪过热引发的技术性卖压 [3] - 支撑金价上行的根本逻辑未变，此次回调是长期上涨趋势中的“逗号”，非行情终结的“句号” [3] - 短期避险情绪退潮推动金价回落，投资者高位止盈合理必要；即便金价止跌，也不意味立即重启快速上涨，需关注波动率变化，波动率回落稳定或预示下一轮上行周期临近 [3] 各部分总结 海外主要利率 - 本周降息25bps几乎确定，近期货币市场计入的降息预期略有收窄，到2025年底预测降息48.4bps，较前一周收缩3bps，因避险情绪降温 [5][7] - 9月核心CPI环比增加0.2%，低于预期的0.3%，同比增速3%，受关税较大的品类价格上涨，但二手车与房租价格下跌，或暗示经济冷却 [7] UST收益率曲线 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST下行0.77bps至4.6%，10y UST下行0.23bps至4.01%，2y UST上行2.27bps至3.49%，收益率曲线趋平 [11] - 受避险情绪回升影响，上周10y UST最多回落到4%以内，周五CPI数据公布后亦下行，后受标普全球10月数据影响，收益率曲线止跌反弹 [11] 美联储缩表相关 - 上周ONRRP的使用量为100.6亿美元，较前值回升60.5亿元，TGA余额攀升；上周三美联储准备金余额为2.93万亿美元，较前一周回升580亿 [14] 长短端美债利率持仓 - 截至9.23，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,300,198手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手 [18] - 截至10.20当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前一周回落 [19] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.24%，较前周下行6bps；10年期TIPS收益率收于1.73%，较前周下行1bp [27] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上周下跌3.29%，美元指数上涨0.39%至98.9，两者滚动相关性上升；美元兑日元升值1.4%、美元兑欧元持平、美元兑英镑升值0.5% [35] 美元指数持仓 - 截至9.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1541张至1.40万张，非商业空头持仓环比减少1009张至2.44万张，空头力量主导；非商业多头持仓占比为35%，较上周增加，空头持仓占比为60%，较上周减少 [41] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比回落，离岸美元流动性融资成本上升 [44] 通胀高频指标 - 上周铜金比上升至2.66，铜价上涨、黄金下跌，显示全球总需求动能边际回升 [51] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌、铜上涨；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [60] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油、铜和美元指数的相关性下降 [68] 价差与比价 - 尽管黄金绝对价格回落较多，内外溢价近期回升，显示国内投资者的买入行为 [75] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3868.8万盎司，环比减少34.44万盎司，COMEX白银库存为49255.7万盎司，环比减少1391.03万盎司；上周SHFE黄金库存约为87吨，环比增加0.45吨，SHFE白银库存环比减少91.9吨至657.4吨 [80] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比减少19.7吨至1038.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少428.9吨至15340.8吨，目前处于中位偏高水平 [86] COMEX黄金持仓 - COMEX黄金总持仓增加12568手至52.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.6万手，显示黄金配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至63%附近，非商业空头持仓占比减少到12%附近 [93] COMEX白银持仓 - COMEX白银总持仓增加2851手至16.5万手，非商业多头持仓增加695手至7.2万手，空头持仓减少43手至2.0万手，显示白银配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至43.6%附近，非商业空头持仓占比减少至12.1%附近 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯核心观点偏空，供应方面本周供应减少但整体仍较多，10月前20天出口中国纯苯约11.5万吨环比减少约6万吨，预计11月进口量回升；需求方面苯乙烯检修量上升，下游整体开工率下降，需求预计边际减少；库存预计总库存累库；估值方面BZN价差偏低，纯苯估值偏低；未来预计纯苯需求进一步减弱，基本面承压 [4] - 苯乙烯核心观点偏空，供应方面因利润差多套装置检修本周供应减少；需求方面三S整体需求持稳，PS成交回暖，EPS和ABS需求偏弱，成品库存累库，四季度三S有较多投产预计未来需求有增量；库存方面港口库存本周累库，预计11月累库；估值方面BZ - SM价差偏弱，苯乙烯估值偏低；预计苯乙烯成本端难有支撑，或回归弱基本面 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 纯苯相关 供应 - 上周暂无新增检修，预计11月检修量下降，加氢苯停车产能较多 [20] - 亚洲地区纯苯供应较多，美亚套利窗口关闭，北美成交清淡、苯乙烯需求疲软，西欧苯供应过剩、下游需求预计走弱，亚洲韩国部分生产商降低负荷、中国下游开工率下降 [50][51][56] - 2025年6 - 12月纯苯总供应有波动，11月预计为282.63万吨 [57] 需求 - 下游整体开工率或走弱，利润保持低位，纯苯需求或季节性走弱 [21][33][10] - 2025年6 - 12月纯苯总需求有波动，11月预计为279.69万吨 [57] 库存 - 上周纯苯华东港口库存为10万吨，环比上升1.2万吨，总体来看未来港口库存可能累库 [50][57] 估值 - 亚洲地区纯苯供应较多，BZN价差偏低，纯苯估值偏低 [50] 苯乙烯相关 供应 - 上周新增利华益和新阳科技检修，预计11月检修量保持较高水平，11月供应预计环比下降 [60][61] - 2025年6 - 12月苯乙烯总产量有波动，11月预计为148.83万吨 [101] 需求 - 下游整体利润较好，三S整体需求持稳，PS成交回暖，EPS和ABS需求偏弱，市场心态未完全回暖，成品库存累库，四季度三S有较多投产预计未来需求有增量 [7][80] - 2025年6 - 12月苯乙烯总消费有波动，11月预计为146.18万吨 [101] 库存 - 上周苯乙烯华东港口累库至20.25万吨，华南港口库存累库至3.3万吨，整体港口库存累库至23.55万吨，未来有可能累库 [94][100][101] 估值 - BZ - SM价差偏弱，苯乙烯估值偏低 [7] 价格与市场情况 - 上周纯苯和苯乙烯价格主要跟随原油波动，原油基本面压力大，苯乙烯成本端难有支撑 [4][8] - 苯乙烯基差偏弱运行，盘面价格结构稳定为contango结构，预期偏悲观；纯苯纸货月差预计偏弱 [108] - 北美地区苯乙烯下游需求差、供应过剩，西欧需求疲软、开工率低，亚洲除中国外地区需求普遍疲软 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供给仍旧偏高，下游利润大幅下降，需求或持续下滑，但下游成品库存尚在去库，短期期价或仍偏强，但存在转弱可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度评述 - 供应端全球发运量回升，澳洲发运回升和巴西发运继续增长，非主流地区发运偏弱，到港量高位稍降 [3] - 需求端铁水继续小幅下降，成材利润大幅走弱，废铁价差下降，247样本日均铁水环比 -1.05 万吨至 239.9 万吨，近期检修增多，铁水近期或缓慢下滑 [3] - 库存端，45 港库存环比增 261 万吨，压港量略降，总量环比小幅下降。五大材总库存小幅走低，分品种看螺纹库存小幅下降，热卷库存小幅下滑 [3] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [3] 现货 - 铁矿现货成交量上升和远期货成交量高位回落，01 合约基差率 4.6% 左右，基差小幅回落，基差率下降 [3] 铁水 - 本周钢联公布 247 样本铁水产量 239.9 万吨，环比 -1.05 万吨，10 月日均铁水约 239.9 万吨，短期需求略降，铁水或缓慢下滑 [3] 库存 - 45 港库存环比增 139 万吨，贸易矿占比 64.1%。钢厂进口矿总库存增 97 万吨，厂库减 36 万吨，海漂 + 港口增 133 万吨；进口矿可用天数持平为 20 天 [3] 钢厂利润 - 成材利润持续大幅走弱；唐山废铁价差回落；块矿入炉比略降，球团入炉比下降；烧结入炉比继续回升 [3] 折扣&汇率 - 10 月 MA 指数均值为 104，对应盘面估值约为 822 [3] 品种间差异 - 金巴布粉溢价走弱；主流中低品溢价稳定；内外矿价差平稳 [3] 全球发运 - 2025 年 10 月 26 日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7 日移动平均发货量 4655 千吨，周环比 +2.3%，同比 +2.89%；澳洲 7 日移动平均发货量 2751 千吨，周环比 -0.9%，同比 +5.4%；巴西 7 日移动平均发货量 1196 千吨，周环比 +8.1%，同比 +5% [24] 平衡表 - 总供给方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月有不同数值，如 2025 年 1 月为 12126，2026 年 5 月为 12443 等，总供给累计同比在不同时间有不同变化 [181] - 产量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 2396，2026 年 5 月为 2552 等 [181] - 进口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 9730，2026 年 5 月为 9892 等 [181] - 出口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 190，2026 年 5 月为 252 等 [181] - 消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12173，2026 年 5 月为 12863 等 [181] - 总消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12363，2026 年 5 月为 13115 等 [181] - 过剩量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 -237，2026 年 5 月为 -671 等 [181] - 根据铁矿产能投放和海运情况，小幅调高了未来铁矿供给 [181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价短期震荡运行，原料端镍矿价格平稳提供成本支撑，近期国内外镍库存增加限制上方空间，中长期全球财政货币宽松周期叠加印尼新一年度RKAB审批开启将注入潜在上涨动能 [3][4] 根据相关目录总结 镍市场整体情况 - 中国原生镍2025-2026年预计保持一定过剩量，供应和消费同比有不同程度变化 [4] - 上周沪镍主力2511合约周跌0.83%，盘面震荡运行 [7] 镍各细分市场情况 现货市场 - 截至10月20日，电解镍、金川镍、进口镍现货价格环比上周分别-0.24%、-0.26%、-0.25% [13] - 截至10月17日，电解镍进口盈亏环比+54.32%，出口盈亏环比下降 [18] 镍矿市场 - 截至10月20日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，印尼内贸镍矿到厂价有变动，海运费持平 [29] - 截至10月17日，镍矿港口库存环比+0.29%，2025年9月全国镍矿进口量环比-3.51%，累计同比+11.17% [31] 镍中间品市场 - 截至10月21日，MHP、高冰镍FOB价格环比-1.88%，2025年9月印尼MHP产量环比-1.93%，高冰镍产量环比+30.64% [37] - 截至2025年9月，MHP、高冰镍月度进口量环比分别+11.66%、+236.44% [37] 精炼镍市场 - 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比+1.14%，出口量环比-6.22%，进口量环比+17.29% [44] - 截至10月20日，SHFE、LME镍仓单环比分别+6.32%、+3.46%，上周纯镍社会库存环比+9.19% [45] 硫酸镍市场 - 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比+11.45%，进口量环比-2.51%，出口量环比+58.96% [58] - 截至10月20日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比有不同程度增加 [62] 镍铁市场 - 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比-9.30%，印尼镍生铁产量环比+1.45%，中国镍铁月度进口量环比+24.16% [73] - 截至10月15日，全国主要地区镍生铁库存环比-0.60%，截至10月20日，福建RKEF生产利润率环比-1.49个百分点 [78] 不锈钢市场情况 - 上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.17%，截至10月20日，304/2B卷-毛边无锡报价环比持平 [83] - 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，9月进口量环比+2.7%，出口量环比-6.6% [86] - 截至10月17日，不锈钢社会库存环比-1.18%，300系库存环比+1.02%，截至10月21日，不锈钢仓单数量环比-11.83% [89] - 节后不锈钢成本下滑，生产成本倒挂，钢厂可能下压原料价格或减产 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供需变化不大，预期有累库，成本油和PTA - 布油价差均处于相对低位，短期下方空间不大；PX供需尚可，现货市场偏紧，PXN有修复，估值相对合理，短期跟随成本；乙二醇产业链价格低位，交易供应难出清，短期供需面缺乏驱动，关注制裁影响 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **市场表现**：现货市场商谈氛围一般，基差偏弱，10月报盘在01 - 80~85，递盘在01 - 90，价格商谈区间在4310~4335附近；近端面临累库预期，新装置有投产计划，供需面表现偏弱，月差预计近弱远强；外资控股的期货公司席位净空持仓继续增加 [5][59][60] - **装置变动**：装置检修按计划进行，新材料重启，YS宁波220万因天气因素降负，恒力1检修中，YS海南、大化、中泰检修中，独山新装置10月下旬有试车计划，独山1有11月检修计划 [46][59] - **下游需求**：截止10.17日聚酯开工率91.4%，负荷保持高位，10 - 11月开工评估91.5%（+0.5%）、90%（+1%）；节后江浙加弹、织机、印染负荷持稳至80%、69%、78%，秋冬订单表现尚可 [59] - **库存情况**：截止10月17日，社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至217.6万吨，库存上升1.6万吨，在港在库货持稳回升，市场基差偏弱持稳 [50] - **平衡表情况**：10月平衡，11 - 12月起累库压力较大，估值不高，成本偏弱，基本面表现偏弱 [59] PX - **市场表现**：商谈气氛一般，12月在+0.5/+9.5商谈，1月在 - 1.5/+7.5商谈；内外价差略走强、月差偏弱，TA盘面加工费偏弱；美亚套利价差持稳，甲苯美亚价差304元，二甲苯美亚价差260美元 [6][87][77] - **装置变动**：国内整体负荷高位85%，乌石化按计划检修，恒力略降负，扬子石化略降负，盛虹石化略提负；亚洲负荷78%，中国台湾FCFC72万吨检修中，PTTG10月下有检修计划 [6] - **下游需求**：需求订单一般，改善有限，织造持稳，聚酯91.4%持稳，PTA有投产计划 [6] - **平衡表情况**：10 - 11月供需平衡压力不大，库存不高；四季度平衡维持偏低，现货浮动价略改善，PXN修复，短期跟随成本影响 [6][86] 乙二醇（EG） - **市场表现**：内盘重心低位波动，市场商谈一般，目前现货基差在01合约升水65 - 69元/吨附近，商谈4125 - 4129元/吨；基差略走弱，月差关注1 - 5反套 [7] - **装置变动**：国内负荷77.16%，合成气制81.89%；中海壳停车重启，福炼检修，盛虹下旬有检修计划，裕龙重启6成负荷；煤化工通辽、建元检修，神华榆林、美锦重启；海外中国台湾南亚1检修，马油检修，美国、加拿大壳牌检修中 [7][100][117] - **下游需求**：聚酯10.16日负荷至91.4%，10 - 11月负荷评估91.5%、90%，织造开工持稳，天气转凉，秋冬订单尚可，备货季节性一般 [132] - **库存情况**：截止10月13日，华东主港地区港口库存约57.9万吨，环比回升3.8万吨，库存回升中；到港中性偏低，短期港口预计持稳略降；聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.5天（ - 0.3），下游备货略回落 [127] - **平衡表情况**：10月松平衡，11 - 12月起累库较快，市场交易预期，缺乏驱动，短期偏弱 [132] 聚酯 - **负荷情况**：截止10.17日，聚酯负荷91.4%附近，10 - 11月负荷预估91.5%、90%（+1%），负荷高位持稳 [15][41] - **利润情况**：成本原油调整，聚酯原料表现弱势，利润略有修复，除FDY亏损外，其余保持尚可，瓶片现货加工差修复至500 + 元 [16] - **库存情况**：库存持稳，产销一般，丝价在历史同期低位，截至10.17日POY、DTY、FDY和短纤库存在20、30、22.6和9.1天 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供需偏平衡，预期有累库压力，缺乏驱动，受成本原油和宏观关税变化影响较大，短期偏弱[3] - PX负荷不低，需求有投产预期，PX维持动态平衡，PXN持稳，短期成本和宏观偏弱，短期偏弱[4] - 乙二醇预期定价，大幅下跌难看到供应出清，短期仍然偏弱[5] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 月差方面，因累库预期，关注1 - 5反套，持中性态度[3] - 现货方面，PTA现货基差偏弱，10月在01 - 80~82附近商谈，持中性态度[3] - 成本方面，PX四季度维持动态平衡，新装置有投产预期下难累库，估值PXN持稳，成本受原油影响大，持中性态度[3] - 装置变动方面，PTA检修按计划进行，恒力1检修，新材料短期降负重启，YS海南、大化、中泰检修中，能投有检修计划，持中性态度[3] - 下游需求方面，需求预期一般，聚酯负荷91.5%，加弹、织机、印染负荷至81%、69%、78%，聚酯10 - 11月开工评估91%、89%，持中性态度[3] - 供需平衡方面，PTA10月平衡，11 - 12月有累库压力，持谨慎偏弱态度[3] - 加工利润方面，PTA - 布油价差压缩，PTA加工费偏低，PXN至220美元，持谨慎偏强态度[3] - 库存方面，截止10月10日，PTA社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至217万吨，库存上升3.8万吨，在港在库货持稳回升，市场基差偏弱持稳[38] PX - 月差方面，供需变化不大，月差偏强，持中性态度[4] - 现货方面，PX市场商谈和成交气氛较清淡，11月现货浮动价在 + 0/+1区间附近，12月略弱，在 - 1/0左右，持中性态度[4] - 装置变动方面，PX国内整体负荷高位87%，乌石化按计划检修两周，天津石化重启，福佳10月底有重启计划，持谨慎偏弱态度[4] - 进口方面，亚洲负荷79.9%，海外装置马来西亚芳烃、韩华113万吨重启，出光26万吨装置检修，台湾FCFC72万吨计划检修2周，沙特10月下计划检修2周，持中性态度[4] - 下游需求方面，需求订单一般，有改善迹象，织造略回升，聚酯91.5%持稳，PTA有投产计划，持中性态度[4] - 供需平衡方面，10 - 11月供需平衡压力不大，库存不高，持中性态度[4] - 加工利润方面，PXN略走弱，目前PXN220美元附近估值不高，持中性态度[4] 乙二醇 - 月差方面，基差略走弱，月差关注1 - 5反套，持谨慎偏空态度[5] - 现货方面，MEG内盘重心低位波动，市场商谈一般，目前现货基差在01合约升水65 - 69元/吨附近，商谈4125 - 4129元/吨，持中性态度[5] - 装置变动方面，乙二醇整体负荷75%高位，合成气78.8%，中海壳计划检修一周，卫星重启，福炼和盛虹计划10月下旬检修，裕龙90万吨假期短停，煤化工天业、神华榆林重启，建元、美锦检修中，天盈预计停车至明年，持谨慎偏空态度[5] - 进口方面，节后到港增加港口库存回升，港口库存54万吨，海外装置美国和新加坡shell检修中，南亚台湾10月检修，持中性态度[5] - 下游需求方面，需求聚酯负荷91.5%，节后需求表现一般，加弹、织机负荷81%、69%持稳，持中性态度[5] - 供需平衡方面，10月起逐步累库，11 - 12月新投产 + 存量重启，累库压力加大，持谨慎偏空态度[5] - 加工利润方面，油制利润一般，煤制压缩，价格下跌偏多，利润压缩，持谨慎偏多态度[5] 聚酯 - 需求方面，秋冬订单有改善，成品库存下降，节前织造集中备货，假期消化原料备货为主，节后需求持续性一般，加弹、织机、印染开机率持稳，维持82%、70%和78%，织造原料备货1 - 2周左右[7] - 利润方面，节后原油回调，聚酯原料表现弱势，聚酯利润略有修复，除FDY亏损较明显外，其余保持尚可，瓶片现货加工差也修复至接近500元[13] - 库存方面，聚酯节后库存略回升，假期下游消化原料备货为主，截至10.10日POY、DTY、FDY和短纤库存在20、29.7、21.4和10天[24] - 开工方面，截至10.10日，聚酯负荷91.5%，9 - 10月负荷预估91.5%、91%（+1%），11 - 12月暂时评估89%，未来开工评估需关注瓶片装置检修和重启进度[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场正在重走3 - 5月的逻辑，过剩带动现货下跌，跌至企业减产，现货紧张，价格上升才会带动盘面彻底反转；但当前厂使用的几内亚矿价远低于上半年，成本低于上半年，叠加氧化铝出货主要走长协定价，现货虽已在2800档位，厂子仍处于盈利状态，未触及止损线，暂无减产，氧化铝产能仍将带动产量持续攀升，过剩持续扩大 [4] 各部分总结 平衡表与展望 - 国内氧化铝2025年1 - 12月总供给在719.19 - 765.70万吨之间波动，总产量在733.19 - 773.82万吨之间，进口量除个别月份外多为4.00万吨，出口量在17.10 - 29.67万吨之间，总消费在642.87 - 722.77万吨之间，过剩量在 - 11.02 - 51.52万吨之间，产量同比在 - 0.10% - 12.85%之间，消费同比在0.19% - 3.80%之间 [4] 现货 - 全国现货价格持续走跌，截至本周一，山西三网均价2907元/吨，周环比 - 20元/吨；河南2920元/吨，周环比 - 22元/吨；山东2858元/吨，下跌19元/吨；广西未变动；贵州3133元/吨，下跌2元/吨 [12] - 海外现货国庆稍有抬升，节后同步国内下跌，截至本周一，西澳FOB氧化铝价格323美元/吨，周环比 - 2美元/吨，进口至我国北方港口成本折合人民币2883.59元/吨 [12] - 截至上周五，氧化铝进口盈亏为76.35元/吨，自9月初以来一直处于水面上，预计近两月氧化铝进口增加，但仍将维持净出口状态 [12] 期货 - 周内氧化铝主力合约期货价格先涨后跌，节前周一开盘于2898元/吨，本周一收盘于2820元/吨，周内涨跌幅为 - 2.79%，波幅为0.67%，周内最高点为2926元/吨，最低点为2804元/吨 [15] - 当前期货市场C结构稳定 [15] 成本 - 进口铝土矿方面，截至上周五，几内亚进口矿石CIF平均价格为73美元/吨，周环比 - 0.5美元/吨；澳大利亚进口矿石CIF平均价格为70美元/吨，周环比未变动，当前几内亚雨季结束，矿价迎来回调 [20] - 根据当前主流工厂使用矿价，测算出各地区完全含税成本运行在2700 - 3000元/吨左右，当前工厂使用矿价远低于上半年，成本低于上半年，叠加氧化铝出货主要走长协定价，厂子还处于盈利状态，现货尚未跌至减产价格线 [20] 供给端 - 截至上周五，氧化铝周度产量为186.3万吨，周环比 + 0.3万吨或0.16% [30] - 截至上周五，氧化铝运行产能9855万吨，周环比无变动，运行产能突破史高，首次来到9800大关，叠加净出口骤减，周度过剩量不断攀升 [30] - 氧化铝今年已无新投项目 [30] 库存 - 截至上周五，钢联口径的氧化铝总库存（厂内、在途、原料、港口库存总和）为457.6万吨，周环比 + 3.9万吨 [36] - 氧化铝厂库、电解铝厂原料库存在节前节中出现1万吨左右的去化，主因国庆节备货调控 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周盘面震荡下行，铁水小幅回落但仍显著高于历史同期，国庆假期五品种成材总产量环比下降、整体累库明显、需求环比大幅下降，螺纹产量回落且小幅累库、表观需求大幅回落，热卷产量小幅下降、环比累库且表需下降明显，长流程钢厂利润持续收窄、部分亏损，短流程钢厂谷电利润亏损，焦炭一轮提涨落地，建议关注品种价差机会 [3] - 螺纹月差结构为 contango，持续呈反套趋势，市场反馈后期螺纹仓单压力较大，需关注交割情况 [3] - 本周 247 家钢铁企业盈利率为 56.28%，环比继续小幅回落 [3][17] - 根据测算，华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损 211 元/吨，谷电吨钢亏损 81 元/吨 [3] - 五品种成材显著累库，整体库存超过去年同期水平，关注后续整体库存变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至 2025 年 10 月 10 日，日均生铁产量为 241.54 万吨，环比小幅回落 0.27 万吨，显著高于去年同期水平 [8][17] - 本周全国 247 家高炉开工率为 84.27%，环比小幅回落；85 家电弧炉产能利用率 51.07% [17] 产量情况 - 本周，五大品种合计产量为 863.31 万吨，环比上周下降 3.76 万吨，其中螺纹产量共 203.4 万吨，环比上周下降 3.62 万吨，热卷产量 323.29 万吨，环比上周小幅下降 1.4 万吨，冷轧与中厚板产量小幅增加，均显著高于历史同期 [24][25] 需求情况 - 本周五大品种消费总量 735.45 万吨，环比下降 169.37 万吨，显著低于去年同期水平，螺纹周消费量 146.01 万吨，环比回落 95.06 万吨，低于历史同期水平，热卷消费量为 290.97 万吨，环比回升 33.64 万吨 [40] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比下降，略低于去年同期水平，南方地区成交量环比增加明显，华东地区成交量仍显著低于去年同期 [59] 库存情况 - 本周，55 家调坯厂钢坯库存为 46.95 万吨，环比小幅去库，低于去年同期水平，主流仓库钢坯库存量为 134.36 万吨，环比明显累库，略低于同期水平 [76] 仓单情况 - 螺纹仓单有所下降，显著高于历史同期水平，热卷仓单保持低位，处于历史同期低位水平 [119] 平衡表情况 - 报告给出粗钢月度平衡表推算，包含 2025 年 6 月 - 2026 年 6 月的期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU、NR中性偏多，短期割胶受阻不改增产预期，供给端待天气转好正常上量，需求端短多长空，且RU供应更紧、浅色去库优于深色，RU强于NR [4] - 中长期RU、NR偏空，轮胎需求方面，全钢胎四季度或受开工和收款影响，半钢胎四季度大概率较弱 [4] - 国内需求中性，汽车需求有政策和基建支撑，但整体缺少驱动，需关注需求旺季兑现情况和半钢出口转移 [4] - 国外供应中性偏空，极端天气概率小，旺产季原料上量预期强，除印尼、越南外主要产胶国产量增长，预计整体增0.5%至1489.2万吨 [4] - 社会库存中性偏空，去库缓慢，9月底前未大去库后续或累库 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计39.51万吨，同比+9.42%，预计全年同比+6%至93.28万吨，今年物候好且浓乳新增产能投产，但后续预备产能不足，割胶率预计稳定 [17][24] - 进口方面，2025年1 - 7月共166.7万吨，同比累计35.54%，EUDR推迟使各产胶国出口格局恢复，且不发达国家零关税使老挝、缅甸等进口增加 [29] - 库存方面，云南库存高企去库慢，社会库存去库始于7月中旬且缓慢，9月底前未大去库或累库 [33][44] - 下游需求方面，手套厂三季度新增订单9月转好但不如去年，发泡厂“金九”回暖；半钢胎1 - 7月产量和出口有增长，但产能过剩、累库严重，四季度需求或走低；全钢胎1 - 8月产量和1 - 7月出口有增长，整体产销平衡，四季度消费或受抑制；乘用车和商用车对轮胎配套市场有支撑，但替换市场需求或承压 [49][56][60][64] 泰国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计230.62万吨，同比+2.83%，开割季推迟使5月产量低，四季度正常预计产160.58万吨，极端气候下为152.42 - 158.54万吨，ANRPC预计全年同比+1.2%至484.66万吨 [77][83] - 出口方面，受美国关税政策影响，东南亚存在轮胎抢出口现象 [86] - 政策方面，我国从泰国进口标胶有暂定税率和增值税，泰国橡胶管理局启动零进口税出口计划 [89][90] 印尼天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计137.36万吨，同比-1.56%，受树龄老化限制产量逐年走低，虽部分胶园复割但产能2027年后释放，ANRPC预计全年同比-9.8%至204.04万吨 [99][102] 越南天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月为51.17万吨，同比-8.89%，开割上量不及预期，四季度预计下降，ANRPC预计全年同比-1.3%至127.97万吨，长期供应增量空间有限 [117] 科特迪瓦天然橡胶市场 - 产量方面，单产有提升空间，预计2025年产量在177.5 - 203万吨之间 [124] - 政策方面，中国对部分非洲国家实施零关税，科特迪瓦零关税政策待落地，落地后出口中国总量或增加 [127]