报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍、不锈钢价格先扬后抑，已跌至5年内低位，预计2026年供需双弱，需关注宏观环境及政策变动 [1][5] - 镍价全年震荡下行，矿端扰动多，供给稳中有升，精炼镍产量增、库存达近5年新高，镍中间品及硫酸镍价格走势受供需和成本影响，镍铁供应小幅过剩，价格贴近成本线 [6][7][8] - 不锈钢价格跟随镍价震荡下行，产能释放、供给高位，终端需求中地产低迷、家电亮眼，锂电行业推动镍消费但三元占比下降 [13][14][15] - 2026年原生镍供给过剩小幅收缩，不锈钢行业在政策引领下改善供需格局 [106][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年镍不锈钢价格在宏观持续扰动下震荡探底 - LME与SHFE镍价全年震荡下行，国内镍价走势弱于海外，不锈钢价格跟随镍价，均已跌至5年内低点 [23][24] 镍矿 - 印尼扰动因素多，上半年雨季和配额审批影响致镍矿供给紧张、价格走高，7月后回落，预计2026年RKAB批准量下滑 [31][34] - 菲律宾供应充足，往印尼发运量持续增加，价格呈“高位震荡 - 季节性回落 - 雨季支撑 - 弱势稳定”波动格局 [35][36] - 高成本产能出清后，硫化镍矿供应基本稳定，未来海外镍供给增长依赖印尼和马达加斯加项目 [40] 精炼镍 - 国内产量同比提升，1 - 11月达36.9万吨，同比增21.8%，1 - 10月进口量19.7万吨、出口量15万吨，同比大幅增长 [44] - 供需失衡，库存增至5年内高位，截至2025年10月31日，全球镍库存达30.34万吨，较年初增9.5万吨（+45.3%），同比增12万吨（+65.7%） [48] 镍中间品及硫酸镍 - 新能源需求爆发，中间品产量、价格双双上扬，预计2026年MHP价格下行、渗透率提升 [51][52] - 硫酸镍供给紧张，利润有所改善，但长期趋势偏软，2025年1 - 10月产量约28.2万镍吨，同比减约10% [57] 镍铁 - 全年产量增长较大，2025年1 - 10月，中印两地合计165.8万吨，同比升11.6%，印尼供给占比持续上升 [64] - 镍铁价格受库存影响震荡下滑，已贴近成本线附近，短期内预计价格仍将走低 [69] 不锈钢 - 产能持续释放，供给量稳定增长，2025年我国有效产能达5748万吨，1 - 10月，中国 + 印尼合计产出4139万吨，同比增2.1% [75] - 不锈钢库存维持高位，并有重新累库的趋势，截至2025年11月，社会库存达95万吨左右 [88] - 成本保持稳定，利润返正仍较为艰难，各系不锈钢利润率基本为负，短期难改善 [90] 终端需求 - 传统板块中，地产低迷、家电亮眼，整体仍呈下降趋势，2025年1 - 10月，房地产投资等指标下降，家电市场规模达1.8万亿元，同比增3% - 5% [94][95] - 锂电行业对消费起到推动作用，但三元占比持续下降，2025年1 - 10月，新能源汽车产销量大增，三元电池占比降至40%左右 [101][102] 供需平衡 - 供需双弱情况下，预计2026年原生镍供给过剩将小幅收缩 [106] - 不锈钢行业将在政策引领下改善当前供需格局，预计2026年国内供给过剩幅度收缩 [112]

行业核心问题 - 印尼核心镍产区一座中资控股的大型冶炼厂因尾矿库即将满容而削减产量，凸显镍行业废料管理难题日益严峻 [1] - 印尼镍行业面临巨大压力，镍矿供应难以跟上冶炼产能的迅速扩张，多家冶炼厂警告可能被迫停产 [1] - 全国数百座冶炼厂持续增加导致对采矿配额需求急剧上升，而政府将RKAB采矿配额有效期从三年缩短至一年，进一步收紧国内供应 [1] - 政策收紧与工业需求加速增长导致矿山产量与冶炼需求之间的缺口不断扩大 [1] - 若上游规划无法强化，印尼即便拥有巨大镍资源储量，未来仍可能被迫依赖进口镍矿，对其不锈钢及电池材料下游产业发展目标构成威胁 [1] 相关公司情况 - 力勤资源(02245)印尼镍冶炼项目由合作伙伴提供镍矿原料，双方签署20年协议保障供给，镍矿定价为印尼政府规定的最低采购价，主要产能位于Obi岛运输距离短，原料成本优势显著 [2] - 力勤资源(02245)印尼镍冶炼项目均与合作伙伴共同持股，双方各自发挥优势利益高度一致，进一步保障稳定低价镍矿原料长期供应 [2] - 新疆新鑫矿业(03833)全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，以及湘河街和穆家河两座钒矿，还有卡尔恰尔萤石矿 [2] - 五矿资源(01208)公告收购英美资源镍业务，欧盟委员会将其收购案审查延长至第二阶段，各方同意将最终截止日期延长至2026年6月30日 [2] - 中伟新材(02579)是锂离子电池用镍系和钴系pCAM全球领导者，自2020年起连续五年出货量排名第一，2024年镍系及钴系pCAM市场份额分别为20.3%及28.0% [3] - 中伟新材(02579)持有印尼三座红土镍矿的51.0%、48.8%及46.7%股权，中国开阳一座磷矿100%股权，阿根廷一座锂盐矿100%股权及另一座锂盐矿49.9%股权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观层面，10月延续降息是主流，美指下行预期较强，宏观提振延续；但电镍海内外均面临累库压力，且国内供给处于高位，传统消费端无明显拉动，动力终端强需求能否落地仍需观察，基本面暂无明显改善，镍价延续区间震荡为主 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍121160元/吨，较前一周跌1020元/吨；LME镍15126美元/吨，较前一周跌154美元/吨 [4] - LME镍库存250530吨，较前一周增加13152吨；SHFE镍库存27042吨，较前一周增加1814吨 [4] - 金川镍升贴水2450元/吨，较前一周涨200元/吨；俄镍升贴水550元/吨，较前一周持平 [4] - 高镍生铁均价947元/镍点，较前一周跌14元/镍点；不锈钢库存86.5万吨，较前一周降1.32万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国政府停摆致通胀、零售和就业数据发布停滞，美国消费市场走弱，物价上涨和经济下行压力仍在，劳动力市场低迷但暂缓下跌趋势 [5] - IMF上调2025年全球经济增速至3.2%，较7月预期高0.2个百分点，经济增速上调得益于关税压力驱动的消费前置，但前置消费不能反映经济基本面韧性 [5] - 美联储理事米兰、沃勒释放鸽派信号，认为10月延续降息，但米兰认为应降息50bp，沃勒支持25bp [5] 镍矿方面 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在38.55美元/湿吨；菲律宾1.4%品位镍矿招标落地FOB价格43.5美元/湿吨 [6] - 印尼镍矿供给延续宽松预期，内贸升贴水平稳；印尼能矿部要求400家矿企提交2026年生产计划，关注10月RKAB审批配额落地规模 [6] 纯镍方面 - 9月全国精炼镍产量3.56万吨，同比+13.07%，月度产能规模约54198吨，较上期增加499吨，开工率66% [7] - 截止9月，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复，MHP利润率由3.2%升至4.4%，一体化高冰镍利润率由 -4%回升至 -2.6% [7] - 8月中国进口精炼镍24186吨，同比大幅增长161.29%，环比收缩约6000吨；进口增量主要来自挪威，进口自俄罗斯的镍大幅减少 [7] - 8月国内精炼镍出口规模约15048吨，同比+17.12%；截止10月16日，精炼镍现货进口盈亏为 -1325元/吨，进口亏损显著加剧 [7] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由951元/镍点下跌至938元/镍点，周内跌幅约1.37% [7] - 9月中国镍生铁产量2.293万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量13.99万镍吨，同环比+0.14%/+0.01% [8] - 截止9月30日，镍铁实物吨库存25.43万吨，较上期增加约0.58万吨 [8] - 节后不锈钢消费低迷，钢厂300系不锈钢排产预期环降，原料备货意愿差，镍铁价格再度承压；成本端镍矿价格坚挺，高品矿短缺支撑整体价格，镍铁厂成本压力凸显 [8] - 8月国内镍铁进口合计约87.41万吨，同比+67.35%，环比增加约38218吨；主要进口自印尼，进口自哥伦比亚的规模提升，进口自新喀的镍铁量回落 [8] 不锈钢方面 - 中国300系不锈钢9月产量约179万吨，较去年同期增加10万吨，环比持平；印尼9月不锈钢产量约43万吨，较上期提升3万吨 [9] - 9月300系不锈钢产量无明显变动，对镍实际消费拉动有限；三方统计国内10月300系不锈钢排产或将环比收缩7万吨至179万吨 [9] - 截止10月16日，国内300系不锈钢库存56.22万吨，较上期累库约3.13万吨；终端地产成交低迷，300系不锈钢大幅累库，压制排产规模，基本面整体偏弱 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28400元/吨涨至28550元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在30750元/吨，较上周涨500元/吨 [10] - 9月硫酸镍产量33971吨（金属量），同环比+4.75%/+11.45%；9月三元材料产量约75360吨，同环比+31.5%/+2.6% [10] - 截止10月16日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得6.1%，呈上升趋势；多数原料工艺仍长期处于亏损状态 [10] - 硫酸镍价格延续上涨趋势，高冰镍产硫酸镍利润扩张，但MHP供给偏紧，上游供给有结构性分化，供给总量整体抬升 [10] - 终端消费表现亮眼，但中游材料厂补库强度不佳，以消化现有库存为主，节后市场交投平平，后续有较强补库预期，或驱动价格进一步上探 [10] 新能源方面 - 10月1 - 12日，全国乘用车新能源市场零售36.7万辆，同比去年10月同期下降1%，较上月同期增长1%，新能源零售渗透率53.5%，今年以来累计零售923.6万辆，同比增长23% [10] 政策方面 - 2026 - 2027年享受购置税优惠减免的纯电动乘用车需符合《电动汽车能量消耗量限值第1部分：乘用车》对应车型的电能消耗量限值，新标准利于推动车企技术革新，推进新能源汽车轻量化 [10][11] - 金九银十以来，多地调整新能源汽车换新补贴规则，吉林、上海、温州等地进入“资格制”阶段，个人消费者填报申请，补贴名额动态调整，未中签申请可次月申报，未取得资格申请不予受理 [11] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计47708吨，较上期增加4014吨；SHFE库存27042吨，环比增加1814吨；LME镍库存250530吨，环比增加13152吨；全球两大交易所库存合计277572吨，环比增加14966吨 [12] 后期展望 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观上10月延续降息是主流，美指下行预期强；但电镍海内外累库，国内供给高位，传统消费端无拉动，动力终端强需求待观察，基本面暂无改善，镍价延续区间震荡 [13] 行业要闻 - 印尼能矿部要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，提交时间不得晚于10月15日 [14] - 中伟股份在印尼的镍矿冶炼产能近20万金吨，还围绕印尼红土镍矿、阿根廷盐湖锂矿、磷矿石进行布局 [14] 相关图表 - 报告展示国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][23]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业午后股价涨超25% 截至发稿涨23.61%报1.78港元 成交额5589.59万港元 [1] 公司中期业绩 - 上半年营业收入11.18亿元 同比上升4.9% [1] - 归属于公司股东的净利润7160万元 同比下降50.2% [1] - 生产电解镍6030吨 同比增加26.7% [1] - 销售电解镍5672吨 同比增加29.6% [1] - 生产阴极铜3815吨 同比减少7.0% [1] - 销售阴极铜4559吨 同比增加51.6% [1] 行业动态 - 印尼雅加达等多个城市发生大规模示威游行活动 [1] - 印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年 要求企业2025年10月重新提交2026年RKAB预算 [1] - 若审批不及预期或出现镍矿补库行为 可能限制下半年镍矿溢价下跌空间 增强矿端高价支撑逻辑 [1] - 印尼可能严惩非法采矿行为 已收到1063个非法矿场报告 [1] - 雅加达大规模抗议暂时对镍影响有限 但需警惕情绪面影响并跟踪事件发酵 [1]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业午后股价涨超25% 截至发稿涨23.61%报1.78港元 成交额达5589.59万港元[1] 公司中期业绩 - 上半年营业收入11.18亿元 同比增长4.9%[1] - 归属于公司股东净利润7160万元 同比下降50.2%[1] - 电解镍产量6030吨 同比增长26.7% 销售量5672吨 同比增长29.6%[1] - 阴极铜产量3815吨 同比下降7.0% 销售量4559吨 同比增长51.6%[1] 行业动态 - 印尼雅加达等多城市发生大规模示威游行活动[1] - 印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年 要求企业2025年10月重新提交2026年RKAB预算[1] - 审批不及预期或镍矿补库行为可能限制下半年镍矿溢价下跌空间 增强矿端高价支撑逻辑[1] - 印尼可能严惩非法采矿行为 已收到1063个非法矿场报告[1] - 雅加达抗议活动暂时对镍影响有限 但需警惕情绪面影响并跟踪事件后续发展[1]

核心观点 - 公司通过技术创新破解全球低品位红土镍矿高效开发难题 并深度绑定印尼从资源出口国向产业链枢纽转型的浪潮 在镍产业重构中占据核心地位 [1] - 公司凭借中国技术与印尼资源的精准嫁接以及全产业链生态协同的独特竞争力 实现业绩高速增长 2025年上半年营业收入同比增长66.8%至181.47亿元 净利润同比增长143%至14.26亿元 [1] - 公司股价近一年涨幅超过130% 远超市场大盘 反映资本市场对其发展模式的认可 [1] 产业变局 - 全球镍产业面临供需博弈与技术迭代双重变局 2025年第二季度镍价跌至11.5万元/吨新低后维持在12-13万元/吨区间波动 [2] - 行业巨头诺里尔斯克镍业和嘉能可2025年上半年分别减产4%和7% 高成本产能与低效技术正被淘汰 [2] - 传统不锈钢领域逐步回暖 上半年全国粗钢产量同比增长5.17% 新能源领域保持刚性增长 上半年新能源汽车产销量均超40% 第二季度新能源乘用车销量首超燃油车 [2] 技术突破 - 公司采用第三代HPAL湿法冶炼工艺 优化选矿流程 余酸循环及热能回收系统 实现投产后两个月内快速达产的行业纪录 [3] - 技术使镍钴综合回收率显著提升 HPAL项目现金成本持续处于全球成本曲线左端 成为行业内成本最低的镍钴化合物生产项目之一 [3] - 在行业低迷期 公司凭借低成本优势提升市场份额 2025年上半年湿法冶炼项目全线满产运营 HPL和ONC项目持续满负荷稳定运行 [3] 印尼布局 - 印尼加速从资源出口国向产业链枢纽转型 2024年镍相关产品出口额飙升至339亿美元创历史新高 [4] - 公司采用中国技术嫁接全球资源理念 与印尼合作方在奥比岛运营HPAL湿法冶炼及RKEF火法冶炼项目 实现矿冶一体化布局 [4][5] - 通过设备定制化升级降低能耗与成本 使项目具备全球竞争力 印证一带一路互利共赢合作逻辑 [5] 产能规划 - 湿法领域三期六条产线规划总产能12万镍金属吨 1.425万钴金属吨 产品涵盖氢氧化镍钴 硫酸镍 硫酸钴 电积钴等 精准匹配新能源电池材料需求 [5] - 火法领域20条RKEF产线合计年产能28万金属吨镍铁 控股KPS项目一期四条产线已投产 参股HJF项目稳定运行 [5] - 预计2026年KPS项目全部十二条产线建成后将进一步提升公司在全球镍铁供应链中的地位 [5] 绿色发展 - 2025年上半年印尼首座湿堆尾渣示范库在奥比产业园投用 为全球镍产业链绿色升级树立技术标杆 [6] - 有助于从尾渣中提取有价金属 解决环保压力并拓展新盈利增长点 符合印尼资源综合利用产业升级要求 [6] - 践行一带一路绿色发展倡议 为区域可持续发展提供范本 [6] 生态护城河 - 构建资源-技术-市场全链条协同 成为连接全球镍资源与终端需求的平台型企业 [7] - 资源端建立印尼+菲律宾双基地供应网络 与菲律宾企业保持十年以上合作 通过全球化采购网络对冲区域供应波动 [7] - 生产端湿法+火法技术协同形成产品矩阵优势 湿法产品直供全球主流前驱体/正极材料企业 火法产品供应头部不锈钢企业 [7] 运营体系 - 将ESG理念深度融入运营 通过社区共建与环境保护构建经济-社会-环境三位一体可持续发展模式 [8] - 在下游客户ESG考核标准日益严格的背景下获得加分 有望成为更多企业的优选供应商 [8] - 通过资源适配技术 技术支撑产品 产品绑定市场的闭环形成协同效应 在外部冲击下保持运营韧性 [8] 未来展望 - 公司超越传统冶炼企业定位 成为连接全球镍资源与终端需求的生态型平台 [9] - 在行业产能出清与需求升级驱动下 凭借成本优势抢占市场份额 依托技术创新拓展高附加值产品 绑定印尼产业升级分享增长红利 [10] - 随着产业链布局深化 在新能源高镍化与不锈钢消费复苏中的价值将持续释放 实现从资源整合者到产业引领者的跨越 [10]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - RKEF项目2025Q2镍生铁（NPI）产量同比减少5%至3 05万吨 单位现金成本同比上涨4%至10 348美元/吨 [1] - HPAL项目Huayue镍钴项目2025Q2镍产量超额定产能38% 运营现金成本环比上升10% 但受益于金属回收率提高及钴价走强 [3][5] - Excelsior镍钴项目主要设备安装完毕 预计2026Q1获临时运营许可 [6] - Hengjaya矿2025Q2镍矿开采量同比增长99% 腐泥土开采量环比增长53% 褐铁矿合同价格上涨40% [7] RKEF项目 - 2025Q2 NPI产量30 463吨（100%基础） 环比减少4% 同比减少5% 主因ONI窑炉重新调整 [1] - NPI销量30 458吨 环比减少5% 同比减少6% [1] - NPI合同价格11 449美元/吨 环比上涨1% 同比持平 [1] - 单位现金成本10 348美元/吨 环比上涨5% 同比上涨4% 主因维修保养及电力成本增加 [2] - 销售收入3 46亿美元 环比减少4% 同比减少6% [2] - 调整后EBITDA 3 370万美元 环比减少24% [2] HPAL项目 - Huayue项目2025Q2生产镍20 750吨 钴1 877吨（MHP形式） 超额定产能38% [3] - NIC贸易部门累计利润2 300美元/吨镍（2023年10月运营以来） 2025年合同利润1 200-1 600美元/吨镍 [3][5] - 单位销量EBITDA 4 819美元/吨 环比增长12% [5] - Excelsior项目高压釜等主要设备已安装完毕 精炼厂启动分阶段调试 [6] 矿山作业 - Hengjaya矿2025Q2开采镍矿592万湿吨 环比增长5% 同比增长99% [7] - 腐泥土开采量141万湿吨 环比增长53% 同比增长60% [7] - 褐铁矿合同价格上涨40% 调整后EBITDA 4 140万美元 环比增长33% [7] - Sampala项目已完成详细矿山规划 目标产能600万湿吨/年 [8] - Siduarsi项目推进300万吨/年开采许可可行性研究 [9] 财务情况 - 2025Q2 RKEF实体股东贷款还款分配 Nickel Industries获3 440万美元 [10] - Oracle Nickel项目股息分配 Nickel Industries获810万美元 [10] - Hengjaya矿股息分配 Nickel Industries获800万美元 [10] - NIC贸易部门股息分配330万美元 [11]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业盘中跌近10% 截至发稿跌8 11%报1 02港元 成交额1285 66万港元 [1] 财务表现 - 预计上半年合并营业收入11 18亿元 较去年同期10 65亿元增长4 9% [1] - 预计上半年归属于公司股东的合并净利润7180万元 较去年同期1 46亿元大幅下降50 8% [1] 业绩变动原因 - 电解镍平均销售价格（不含税）约11万元/吨 较去年同期12万元/吨下降10 9% [1] - 生产成本上升 主要因生产过程中部分使用外购镍精粉导致电解镍生产成本增加 [1] 公司运营安排 - 正在最后审订中期业绩 预计相关公告将于2025年8月底发布 [1]

股价表现 - 盘中跌幅近10% 收盘跌8.11%至1.02港元 成交额1285.66万港元 [1] 财务表现 - 上半年合并营业收入约11.18亿元 较去年同期10.65亿元增长4.9% [1] - 归属于股东净利润约7180万元 较去年同期1.46亿元大幅下降50.8% [1] 业绩变动原因 - 电解镍平均销售价格(不含税)约11万元/吨 同比下降10.9% [1] - 生产成本上升 因生产过程中部分使用外购镍精粉导致电解镍成本增加 [1] 信息披露 - 中期业绩正在最后审订 预计2025年8月底发布相关公告 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关税扰动贯穿7月，月初市场悲观，后随贸易协定落地、协议关税调降，市场情绪回暖；美国二季度经济数据有韧性，劳动市场稳健，美联储偏鹰，市场对降息节点预期反复 [4] - 成本方面，印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿供给趋向宽松，印尼镍商会下调内贸基准价，但矿价走弱不明显 [4] - 基本面，7月国内不锈钢产量预期大幅收缩，印尼小幅环增但难补国内减量；三元材料产量小幅环增，消费整体走弱；纯镍出口窗口敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱 [4] - 后期宏观预期主导，基本面边际变量对价格影响有限；上旬宏观压力预期强，下旬有不确定性；基本面暂无改善预期，镍价或延续震荡运行 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月沪镍主力合约震荡运行，月初受美国信函关税影响，镍价下行，后随贸易协议签署，市场预期修正，镍价反弹；基本面无明显驱动，供给边际修正，需求边际走弱，现货库存有累库迹象 [9] - 7月精炼镍升贴水持续走弱，金川镍升贴水从月初2600元/吨降至7月30日2300元/吨，进口镍升贴水同期从650元/吨降至550元/吨，升贴水回落后维持低位震荡 [11] 宏观分析 海外 - 关税风波反复，7月上旬特朗普向23个国家发关税信函，中下旬部分国家与美国签署贸易协议，协议关税低于信函税率；巴西、南非等国仍面临高对等关税，新协议落地待观察 [13] - 美国经济数据喜忧参半，6月核心PCE物价指数年率、环比及个人支出环比上升，消费有韧性，但7月非农就业数据、失业率走弱，制造业PMI未延续修正趋势，市场对美联储降息节点预期从前调回9月 [14] 国内 - 反内卷政策预期延续，政策框架日益完善，但7月底政治局会议纪要措辞调整，市场情绪反复，治理内卷路径明确，但具体量化目标待明确 [16] - 投资端，6月固定资产投资同比增长2.8%，房地产投资占比回落；消费端，居民消费平稳，社零累计总额同比+5.0%，剔除汽车后同比3.53%；出口方面，6月出口总额同比增长5.64%，关税对出口影响不明确 [17] 基本面分析 紧缺格局缓解，矿价或有松动 - 印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿开采效率提升，紧缺格局缓解，印尼镍商会下调内贸基准价，菲律宾8月镍矿预售成交环比回落，镍矿供给宽松，但价格走弱迹象不明显 [22] - 6月中国镍矿进口量434.66万吨，同比回落7.21%，主要来自菲律宾；截止7月25日，国内港口库存747万吨，较6月末累库139万吨 [23] 出口窗口尤在，供给充裕 - 7月全国精炼镍产量3.28万吨，同比+13.69%，开工率61.08%；各工艺条线一体化电积镍利润率降幅收窄，但仍处负值区间，上游现金流压力或凸显 [26] - 6月中国进口精炼镍17010吨，同比增长119.71%，进口增量主要来自挪威；出口10143吨，同比-5.66%；海外部分矿企降产，国内出口利润回落 [27] 镍铁压力有所缓解，修正仍需时间 - 7月高镍生铁价格先跌后涨，10 - 12%高镍生铁到港含税报价从月初910.5元/镍点到月底912元/镍点 [30] - 7月中国镍生铁产量2.454万金属吨，环比-0.04%，印尼产量13.44万镍吨，同环比+28.14%/-1.73%；国内部分工艺利润仍亏损，不锈钢产量走弱，库存维持高位 [31] - 6月国内镍铁进口104.14万吨，同比+50.05%，主要来自印尼；不锈钢进口10.66万吨，同比-16.17%，出口32.49万吨，同比-15.33% [32] 硫酸镍市场回暖，供需边际改善 - 7月电池级硫酸镍价格从28500元/吨降至27900元/吨，电镀级硫酸镍价格从28050元/吨涨至28550元/吨 [38] - 5月硫酸镍产量29084吨，同环比+4.77%/+17.3%；7月三元材料产量68640吨，同环比+16.7%/+5.8%；高冰镍产硫酸镍工艺利润率3.6%，处于盈利状态 [39] - 6月中国硫酸镍进口1.32吨，同环比+0.1%/-0.27%，出口782吨，同比-0.41% [39] 政策预期保守，消费增速预期放缓 - 1 - 6月新能源汽车累计销量693.7万辆，同比+40.31%，产量696.8万辆，同比增长41.37%，产销比改善；7月1 - 20日，新能源乘用车零售53.7万辆，同比增长23%，较上月同期下降12% [41] - 后期新能源汽车消费面临居民自主消费依赖补贴、补贴资金有序推进及高基数压力，消费或增长但数据表现放缓 [42] 基本面偏空，纯镍或将累库 - 截至7月25日，国内精炼镍社会库存40281吨，较6月末累库2438吨；7月31日，SHFE库存21705吨，LME镍库存208692吨，全球两大交易所库存合计230397吨，同期增加5170吨 [44] - 后期钢企控产、新能源消费降速，纯镍去库曲折，硫酸镍市场热度难延续，供给维持高位，纯镍库存或累库 [44] 行情展望 - 供给方面出口窗口仍在，供给或处高位（稳中偏弱） [47] - 需求方面钢企排产低位，新能源消费降速，需求端无亮点（稳中偏弱） [47] - 成本方面镍矿供给宽松，成本重心下移（中性） [47] - 宏观方面关税风险反复，上旬悲观，下旬或改善（中性） [47] - 后期宏观预期主导，基本面影响有限，上旬宏观压力强，下旬有不确定性，基本面无改善预期，镍价或震荡运行 [47]