报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供应压力大，期价反弹承压，近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [5][54] - 鸡蛋供需宽松边际改善，关注现货指引，01合约谨慎追多，养殖企业可逢高套保，中期供需改善，长期关注产能去化 [6][80] - 玉米卖压有待消化，盘面谨慎追高，短期持粮主体可逢高套保，中长期需求逐步释放但涨幅受限 [7][103] 根据相关目录分别进行总结 饲料养殖观点汇总 生猪 - 期现端：截至11月28日，全国现货价11.13元/公斤，较上周跌0.41元/公斤；河南猪价11.24元/公斤，较上周跌0.33元/公斤；生猪2501收至11465元/吨，较上周涨115元/吨；01合约基差 -225元/吨，较上周跌445元/吨 [5][54] - 供应端：9月官方能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速但仍超3900万，明年上半年前供应高位，8月后边际减少；四季度供应增幅有限但仍处高位，明年一季度压力大；11月规模企业出栏计划有降有增；肥标价差走缩，出栏均重增长 [5][54] - 需求端：周度屠宰开工率和屠宰量小增，白条价格跌，鲜销率升，冻品库容率降；后期关注需求季节性和腌腊消费，但冻品库存高会压制供应 [5][54] - 成本端：仔猪价格稳中有涨，二元能繁母猪价格稳定，自繁自养和外购仔猪利润亏损扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本稳定；猪粮比在预警线之下，关注国家政策 [5][54] - 周度小结：月初养殖端缩量挺价，但短期供应压力仍存，需求增量不明显，猪价窄幅震荡；中长期，年前出栏和冻品出库使旺季价格难乐观，明年上半年淡季承压，下半年因产能去化预期偏强，但需关注产能去化情况 [5][54] - 策略建议：供应压制下价格反弹承压，近月和淡季合约逢高滚动偏空；远月产能去化加速但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨 [5][54] 鸡蛋 - 期现端：截至11月28日，鸡蛋主产区均价2.99元/斤，较上周五涨0.13元/斤，主销区均价2.95元/斤，较上周五涨0.06元/斤；主力2601收于3293元/500千克，较上周五涨109元/500千克；主力合约基差 -653元/500千克，较上周五走弱49元/500千克；预计未来一周现货窄幅波动，盘面主力01合约大幅反弹且升水现货 [6][80] - 供应端：12月新开产蛋鸡对应8月补栏，环同比下滑，开产量处历史平均；前期老鸡淘汰多，当前淘汰加速；11月存栏环比降但基数大；中长期，8 - 10月补栏量环同比下滑，存栏增速预计放缓，但产能出清需时间 [6][80] - 需求端：终端缺乏节日提振，但天气转凉，蛋价低位刺激囤货需求；替代品方面，猪肉价格承压，蔬菜价格高，鸡蛋性价比高；发货量增，样本销区销量降，生产和流通环节库存降 [6][80] - 周度小结：中秋前后淘汰老鸡缓解供应压力，近期淘汰加速进一步缓解；天气转凉和蛋价低位刺激采购，蔬菜价高支撑蛋价，短期供需宽松边际改善；中长期，产能去化需时间，关注外生影响 [6][80] - 策略建议：01合约升水大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，谨慎追多，养殖企业可逢高套保；中期供需改善；长期关注被动去产能 [6][80] 玉米 - 期现端：截至11月28日，辽宁锦州港玉米平仓价2275元/吨，较上周五涨55元/吨；主力2601合约收于2244元/吨，较上周五涨49元/吨；主力基差31元/吨，较上周五走强6元/吨；全国玉米价格偏强，主力01合约上涨且小幅贴水现货 [7][103] - 供应端：全国基层售粮30%，进度偏快，华北优质粮供应紧，基层惜售，东北产地发港口顺价，北港集港回升，华北深加工厂前到车增加；10月玉米进口环比增500%，同比增44%，国际谷物进口低位 [7][103] - 需求端：生猪和禽类存栏高位带动饲料需求刚性，但玉米价格反弹使玉麦价差缩窄，或挤占玉米饲用需求；深加工利润缩窄，开机率回升但处历史偏低水平，产成品库存高限制需求增量 [7][103] - 周度小结：采购主体增加和华北优质粮供应紧使玉米价格反弹，但价格高位使持粮主体出货增加，施压价格反弹高度；中长期，25/26年度玉米预计丰产，旧作库存低，进口预增但仍处低位，成本支撑增强，需求稳中偏弱限制上方空间 [7][103] - 策略建议：短期卖压需消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保；中长期需求释放，底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅 [7][103] 品种产业数据分析 生猪 - 周度行情回顾：截至11月28日，全国现货价11.13元/公斤，较上周跌0.41元/公斤；河南猪价11.24元/公斤，较上周跌0.33元/公斤；生猪2501收至11465元/吨，较上周涨115元/吨；01合约基差 -225元/吨，较上周跌445元/吨 [12] - 基本面数据回顾：出栏均重、周度日均开工率、屠宰量、鲜销率等有变化，冻品库存率、猪粮比等也有相应变动 [13] - 重点数据跟踪：能繁母猪存栏下降，部分企业减产，母猪淘汰增加；生产性能提升，四季度供应增幅有限但仍处高位，明年一季度压力大 [17] 鸡蛋 - 周度行情回顾：截至11月28日，鸡蛋主产区均价2.99元/斤，较上周五涨0.13元/斤，主销区均价2.95元/斤，较上周五涨0.06元/斤；主力2601收于3293元/500千克，较上周五涨109元/500千克；主力基差 -653元/500千克，较上周五走弱49元/500千克 [60] - 基本面数据回顾：鸡蛋主产区、主销区均价，种蛋利用率、鸡苗价格、淘汰鸡出栏量等有相应数据变化 [61] 玉米 - 周度行情回顾：截至11月28日，玉米主力2601合约收于2244元/吨，较上周五涨49元/吨；主力基差31元/吨，较上周五走强6元/吨；辽宁锦州港玉米平仓价2275元/吨，较上周五涨55元/吨 [86] - 基本面数据回顾：港口平仓价、成交价、南北港口价差，售粮进度、到港量、开工率、库存等数据有变动 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆小幅减产，品质分化下东北豆受追捧，国内进口美豆或回归常态，大豆供应充足，油厂开机率回升，豆粕库存仍高，需求强，豆一震荡反弹，豆粕维持震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货合约表现 - 豆一2601合约陷入震荡调整，现货价格小幅上涨，富锦大豆市场价由4040元/吨涨至4060元/吨附近，豆一基差震荡，盘面升水维持 [4] - 豆粕01合约震荡调整，豆粕现货价格小跌，张家港43粕由3000元/吨跌至2980元/吨附近，基差震荡，盘面维持小幅升水 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆减产，继续去库，据农业农村部11月报告，华北等天气不佳致单产下降，国产大豆总产量微下调19万吨至2090万吨，仍高于去年，国内大豆开始去库，截至11月21日，黑龙江大豆余粮占比落至79%，安徽大豆余粮占比落至78%，河南大豆余粮占比落至80%，山东大豆余粮占比落至86%，黑龙江地区大豆库存低于近年同期，销售较快 [4] 国内大豆进口与库存 - 国内大豆进口回落，港口大豆库存回落，10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%，中美贸易协议下进口美豆将恢复常态，中美已相互降税，但保留10%基本关税，美豆进口成本仍高于南美大豆，国内大豆供应充足，截至11月21日，油厂大豆到港量为204.75万吨，环比回升，港口大豆库存为942.5万吨，环比再落 [4] 美豆情况 - 美豆高位调整，美农11月供需报告调减美豆单产及总产，期末库存调减，南美产量未调整，全球期末库存进一步调减，市场等待中方买船逐渐落实 [5] 油厂情况 - 油厂开机率回升，豆粕库存再增，随国内进口大量美豆，巴西大豆成本大幅下降，油厂榨利好转，截至11月21日，油厂开机率为64.22%，环比继续回升，大豆压榨量为233.44万吨，环比回升，油厂大豆库存为714.99万吨，环比再落，豆粕产量为184.4万吨，环比再升，油厂豆粕库存为115.15万吨，环比回升，豆粕未执行合同为459.51万吨，环比回落，饲料厂豆粕库存天数为7.98天，环比回落 [5][6] 饲料需求情况 - 饲料需求偏强，养殖方面，猪价低迷，养殖大幅亏损，截至11月21日，外购仔猪养殖利润为 -234.63元/头，自繁自养利润为 -135.9元/头，能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁调减延迟，10月存栏环比微增，仔猪出生量再增，销量持续下滑，反应补栏心态弱，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23%，禽类方面，蛋价再落，养殖延续亏损，淘汰增加，10月存栏环比微降，四季度或继续下降，10月饲料产量为2907万吨，环比回落，同比增6% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂市场三大油脂走势分化，棕榈油缺乏驱动延续震荡偏弱，菜油政策主导短期多头配置为主，豆油区间震荡上方空间受限；生猪市场现货震荡为主，期货中长期震荡偏弱；玉米市场现货围绕成本价格震荡，期货受供应压力和支撑因素影响；豆粕市场短期谨慎偏多对待；鸡蛋市场短期低位震荡，远月多单机会可逢低关注；棉花市场郑棉震荡调整；白糖市场原糖筑底反弹，郑糖横盘震荡 [9][95][141][147][183][206][233] 各行业相关总结 油脂 - 行情回顾与操作建议：本周棕榈油震荡偏弱，豆油小幅反弹，菜油一枝独秀近强远弱；三大油脂走势分化，棕榈油延续震荡偏弱，菜油短期多头配置为主，豆油区间震荡 [8][9] - 核心要点：国内现货方面，华东一级豆油、三级菜油和华南 24 度棕榈油周度均上涨；国内三大油脂库存总量周度下降；国内油脂油料供应方面，大豆开机率下降，油菜籽开机率几乎停滞；棕榈油动态方面，马来西亚 10 月产量、出口量增加，库存增加，11 月 1 - 10 日产量环比下降，印度 10 月棕榈油进口量环比下降 [10][22][25][32][33] 生猪 - 行情回顾：现货方面，本周全国生猪出栏均价震荡偏弱，养殖预期成本有变化，养殖利润减少；期货方面，生猪期货主力合约冲高回落震荡走跌 [48][49] - 基本面概览：长期供应方面，能繁母猪存栏量有变化，理论上生猪出栏有增减；中期供应方面，仔猪价格有稳有涨，存栏量增长；短期供应方面，大猪存栏量增加，压栏与二育情况有变化；当期供应方面，出栏量和出栏均重有变化；进口供应方面，9 月猪肉进口总量环比持平，同比减少；需求方面，二次育肥观望为主，屠宰企业开工率窄幅波动 [54][71][73][81][84][90][91] - 后期展望：供给端出栏积极性尚可，需求端或逐步向好，现货震荡为主，期货中长期震荡偏弱；策略为期货投资者观望，养殖企业套保空单持有 [95][98] 玉米 - 行情回顾：现货方面，本周玉米价格偏强运行，分地区有不同表现；期货方面，主力合约收涨 [100][101] - 基本面分析：玉米供应方面，售粮进度放缓，港口库存增加；国内替代品小麦价格震荡偏弱；进口替代谷物方面，9 月进口粮食和谷物增加，玉米进口减少，高粱、大麦进口有变化；饲用需求方面，饲料产量增长，生猪出栏或增加，饲料企业库存增加；深加工需求方面，淀粉开工率和产量增加，企业库存下降；供需平衡表方面，2025/26 年度玉米种植面积、单产、产量增加，消费量增加，进口量保持 600 万吨 [105][109][110][121][131][137] - 后期展望及策略：供给端供应充足，替代品优势减弱，需求端建库意愿不积极，现货围绕成本价格震荡，期货受供应压力和支撑因素影响；策略为现货企业适当补库，期货投资者多单持有 [141][142] 豆粕 - 周度回顾与操作建议：现货方面，沿海豆粕价格小幅上涨；期货方面，外盘美豆主力合约偏强运行，国内豆粕跟随 CBOT 大豆偏强上涨，短期谨慎偏多对待 [145][146][147] - 核心要点：大豆种植方面，美国新季美豆种植面积、收获面积减少，单产下调，巴西、阿根廷产量有变化，种植进度和天气情况有差异；美豆出口方面，出口当周装运量和净销售有变化，未来出口存在不确定性；国内大豆进口及压榨方面，压榨利润为负，开机率和压榨量将走低，进口量有变化，库存高位震荡；豆粕成交及库存方面，库存减少，成交不温不火，需求尚可；基差及月间价差方面，基差低位运行，月间价差稳中波动；国内注册仓单方面，仓单量处于历史同期偏高位置 [148][155][166][172][175][180] 鸡蛋 - 周度回顾与操作建议：本周现货市场再度走弱，期货有下跌；基本面来看，蛋鸡存栏量环比下降，中期或持续小幅下行，操作上短期低位震荡，远月多单机会可逢低关注 [183] - 数据汇总：存栏补栏方面，存栏量处于历史同期较高水平，补栏势头放慢，存栏占比和码数占比有变化；成本收入及养殖利润方面，鸡蛋现货价格下降，饲料成本中等，蛋鸡苗价格中等偏低，养殖利润处于历史极低位置；淘汰鸡方面，淘汰量下降，淘汰日龄平稳，价格处于历史同期偏低位置；需求、库存及生猪价格方面，鸡蛋销量处于历史同期较低位置，库存偏高，生猪价格处于历史同期偏低位置 [184][189][192][198] 棉花 - 周度回顾与操作建议：外盘震荡偏弱，郑棉承压回落；国内现货市场交投较好，纯棉纱市场价格持稳，全棉坯布销售一般；关注美棉以及全球棉花产量和各主产国出口目标调整，郑棉震荡调整 [204][205][206] - 核心要点：棉花主产国情况方面，美国农业部 9 月报告调整全球棉花供需数据；美棉出口情况方面，签约和装运有变化；纺织企业运行情况方面，纺企棉花库存上升，纱线和坯布负荷指数上升；基差及月间价差方面，现货基差上涨，月间价差上涨；CFTC 持仓及国内注册仓单方面，非商业净持仓量下降，国内注册仓单总量增加 [207][215][217][227][229] 白糖 - 行情回顾：原糖指数筑底反弹，郑糖指数横盘震荡；现货方面，云南和山东地区食糖现货报价有变化，基差扩张；期货方面，1 - 5 价差走强，郑商所仓单增加 [233][234][237][240] - 行业动态：印度出口困难，泰国丰收抑制糖价；巴西 10 月上半月甘蔗压榨量、糖产量等有变化，2025/2026 榨季截至 10 月 16 日累计数据有变化；巴西港口等待装运食糖船只和数量增加，原白跨期价差回落，原糖进口加工利润提升；美元指数走弱，巴西雷亚尔、泰国泰铢小幅升值 [233][246][247][250][253][254]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新粮收获后半段东北增产上量压力大，华北等玉米多发霉、粮质受损，而需求旺盛，后期优质玉米或紧张，建议深加工企业逢低采购玉米，饲料企业逢低采购优质潮粮，贸易商按需采购[7] 各部分总结 期货与现货价格表现 - 玉米主力2601合约震荡企稳，现货价格稳中有涨，鲅鱼圈玉米平舱价回升至2180元/吨附近，蛇口港玉米到港价稳定在2310元/吨附近，玉米基差震荡，盘面小幅贴水[4] - 淀粉主力2601合约止跌反弹，潍坊金玉米淀粉价格稳定在2800元/吨附近，基差震荡走弱[4] 秋收情况 - 秋收后半段粮质分化，东北玉米增产且收获接近尾声、粮质好，但有上量压力；华北、黄淮等地前期阴雨致玉米发霉发芽、粮质差，农户低价出售发霉玉米，后期优质玉米供应或紧张，晴好天气或使农户售粮节奏放缓[4] - 东北优质玉米受青睐，中储粮公开竞价交易放量成交，10月20日投放14217吨全部成交[4] 库存情况 - 渠道库存回升，下游企业开始采购，截至10月17日，北港玉米库存为95.9万吨且持续回升，周度下海量为80.4万吨增至高位；广东港内贸玉米库存为11.8万吨继续回落，外贸玉米库存为36.2万吨环比回升[5] - 下游企业库存不一，截至10月24日，深加工企业玉米库存为262.2万吨环比回升，饲料企业玉米库存为24.04天环比下降且处于近年低位[5] 替代与进口情况 - 谷物替代缺失，麦玉价差走扩至200附近，不具备替代优势，政策稻谷停拍[5] - 国内玉米进口维持低位，9月进口玉米6万吨，同比下降80.7%；1 - 9月累计进口玉米93.6万吨，同比下降92.7%，中美贸易谈判未知，预计进口维持低位[5] 外盘情况 外盘美玉米震荡反弹，美玉米集中收割压力大且增产，因美政府停摆，美农报告暂停发布[5] 需求情况 - 饲料需求旺盛，猪价低迷养殖大幅亏损，政策调控产能滞后、力度不足，生猪存栏或仍惯性增长；禽类方面蛋价再落、蛋鸡养殖再亏，产能调整延迟；9月饲料生产量为3036万吨，环比增加3.4%，同比增加7.9%；1 - 9月累计产量24654万吨，同比增加8.9%[6] - 深加工企业需求或回升，旺季逐渐展开，大量发霉低价玉米进入深加工使企业成本大幅下降，淀粉加工利润全面盈利，开机率回升，截至10月17日，淀粉加工企业开机率为55.62%且总体回升，淀粉库存回落；酒精加工企业局地出现利润，开机率增高至61.67%且总体回升；下游淀粉糖企业开机率偏弱，造纸企业开机率走强[7]

欧洲能源结构与天然气供应 - 2021年欧洲能源消费结构中天然气占比25% 石油33% 煤炭12% 核能10% 水力7% 风能6% 太阳能2% [1] - 欧洲天然气对外进口依存度超过60% 其中约50%进口来自俄罗斯 [1] - 北溪1号管道年输气能力550亿立方米 占俄罗斯2021年供应欧洲管道气的30% [1] - 欧洲天然气下游需求中工业占比30% 住宅占比40% [1] - 德国工业用气占比接近40% 其中化学和石油化工业单项占比达14% [1] 欧洲化工行业影响 - 天然气是化工行业主要能源和部分产品原料 当前供应紧张导致部分企业减产或停产 [1] - 欧洲维生素A产能占全球超40% 维生素E产能占全球约30% [4] - 维生素A下游需求84.81%来自饲料 维生素E下游需求约70%来自饲料 [4] 全球饲料市场动态 - 2021年中国饲料产量2.61亿吨 同比增长8.94% 全球占比21.16% [4] - 全球饲料产量近三年保持低速稳定增长 2021年全球增速2.28% [4] - 中国猪类饲料产量占比45% 禽类饲料占比41% [6] - 2021年末中国生猪存栏量4.49亿头 能繁母猪存栏量4329万头 [6] - 当前猪价上涨带动养殖盈利改善 补栏积极性提升有利于猪类饲料需求复苏 [6]