报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各农产品市场情况不同，需根据其供需、成本、天气等因素综合判断走势并制定相应投资策略，如大豆、豆粕预计震荡运行，棕榈油可尝试回调做多，白糖建议逢高抛空，棉花难走出单边趋势，鸡蛋短多长空，生猪维持高空近月或反套思路 [2][3][5][10][13][18][21][24] 各品种情况总结 大豆/豆粕 - 周一CBOT大豆下跌，巴西升贴水小幅下跌，大豆到港成本回落，国内豆粕现货上调30元/吨，成交较弱、提货较好，预计本周油厂大豆压榨量为213.53万吨，上周压榨220.38万吨，上周饲企库存天数为8.17天环比上升0.19天，上周国内大豆及豆粕累库 [2] - 巴西11月同比偏干，12月初预计降雨恢复但东南部产区预计降雨量持续较少，截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的89%，USDA预测全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落回到目前的28.94% [3] - 全球大豆新作产量一直被边际下调，总产量已持平于总需求，全球大豆供应相比24/25年度有所下降，国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，逐步进入去库季节，存在一定支撑，豆粕预计震荡运行 [5] 棕榈油 - 马来西亚11月棕榈油出口量较上月同期减少，前5日产量环比增加6.8%，11 - 10日产量环比上月同期下降2.16%，前15日预计增加4.09%，前25日增加5.49%，前30日减少0.19%，11月全月出口下降19.9%，国内三大油脂总库存延续下降趋势，同比仍偏高 [7] - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现，且高频出口数据有所下滑，棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，若印尼当前的高产量不能持续，去库时间点可能会更快到来，若印尼一直维持高产，棕榈油则会继续弱势，建议尝试回调做多思路 [10] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格延续震荡，郑糖1月合约收盘价报5405元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，或0.09%，广西制糖集团新糖报价5480 - 5570元/吨，报价较上个交易日下调30 - 100元/吨，云南制糖集团新糖报价5480元/吨，报价较上个交易日下调10元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨，报价较上个交易日持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差75元/吨 [12] - 截至12月1日2025/26榨季广西已开榨糖厂39家，同比减少22家，日榨甘蔗产能31万吨，同比减少19万吨，StoneX预测全球供应将过剩370万吨，为2017/18年度以来最大过剩量，将巴西中南部地区2026/27榨季的食糖产量预期从此前的4210万吨下调至4150万吨 [12] - 预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度，国际糖价可能难有太大的起色，叠加国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空，但国内糖价已经处于相对低位，多空博弈的难度加大，趋势性行情出现的概率变小，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [13] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格小幅上涨，郑棉1月合约收盘价报13765元/吨，较前一个交易日上涨40元/吨，或0.29%，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14936元/吨，较上个交易日上涨40元/吨，基差1171元/吨 [15] - 截至11月28日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比上周持平，较去年同期减少1.6个百分点，较近五年均值72.1%，同比减少6.6个百分点，全国棉花商业库存418万吨，同比增加27万吨，2025年10月，我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨，1 - 10月，我国进口棉花78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%，2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨 [16] - 前期旺季不旺，但旺季结束后需求并没有太差，下游开机率维持在中等水平，并且此前盘面价格下跌也消化了国内丰产的利空，随着商品反弹，短线有资金入场推高棉价，但暂时看不到太强的驱动，叠加套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情的概率不高 [18] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价小涨至3.06元/斤，供应量相对稳定，下游走货速度不快，多数贸易商对后市信心一般，贸易环节库存略增，下游拿货积极性平平，预计今日蛋价或多数稳定，少数下跌 [20] - 持续亏损导致淘鸡情绪较浓，远月表现偏强，近月在维持盘面升水、反映消费备货与产能去化之间反复，短期反映现货季节性累库与产能去化之间的共振，盘面近远月在升水背景下偏强暂无法证伪，中期随着远月给出合理养殖利润后产能去化放缓，以及季节性备货的结束，关注上方压力，短多长空思路 [21] 生猪 - 昨日国内猪价主流上涨，局部小跌，北方散户、小型养殖场出栏积极，增加市场供应压力，同时养殖集团出栏量将陆续增加，而需求增加幅度有限，今日猪价或北跌南稳 [23] - 理论出栏量依旧偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位以缓慢释放为主，供应端压力依旧，且未来仍有增量，反观需求因气温偏高，表现始终不温不火，仅局部有零星腌腊出现，对现货带动有限，考虑盘面估值不低，且现货对其驱动向下，维持高空近月或反套的思路 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各农产品行情有别，豆粕预计震荡运行，棕榈油短期供应偏大但累库情况或反转，白糖大方向看空，棉花单边趋势行情概率不高，鸡蛋短多长空，生猪维持高空近月或反套思路 [3][5][8][11][15][17][20] 各品类总结 蛋白粕（大豆、豆粕） - **行情资讯**：上周五CBOT大豆上涨，巴西升贴水小幅上涨致大豆到港成本上涨，周末国内豆粕现货上调30元/吨，华东报3020元/吨，上周豆粕成交大幅下滑、提货较好，MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为213.53万吨，上周为220.38万吨，上周饲企库存天数为8.17天环比上升0.19天，USDA预测全球大豆供需格局转变，库销比下降 [2][3] - **策略观点**：全球大豆新作产量下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，但向上空间需更大减产力度，国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压但进入去库季节有支撑，预计震荡运行 [5] 油脂（棕榈油、豆油、菜油） - **行情资讯**：马来西亚11月棕榈油出口量各阶段均下降，全月出口下降19.9%，11月产量前期有增减变化；11月28日印尼苏门答腊岛洪灾和山体滑坡造成至少106人死亡；上周五国内油脂反弹，外资减仓棕榈油空单，消息面印尼9月减产且洪水影响东南亚产量，国内现货基差稳定 [6] - **策略观点**：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，出口数据下滑，棕榈油累库现实或在四季度及明年一季度反转，若印尼高产不能持续，去库时间点或更快，若维持高产则继续弱势，建议尝试回调做多思路 [8] 白糖 - **行情资讯**：周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖1月合约收盘价报5400元/吨，较前一交易日下跌3元/吨或0.06%；广西制糖集团新糖报价5580 - 5600元/吨，云南制糖集团新糖报价5490 - 5500元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨，报价均持平；广西现货 - 郑糖主力合约基差180元/吨；截至11月27日2025/26榨季广西已开榨糖厂21家，同比减少36家，日榨甘蔗产能15万吨，同比减少31.6万吨；全球供应将过剩370万吨，巴西中南部地区2025年11月上半月食糖产量预计同比上升18.9%达108万吨 [10] - **策略观点**：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需转为过剩，直到明年一季度国际糖价难有起色，国内配额外进口利润窗口打开，大方向看空，但国内糖价处相对低位，多空博弈难度加大，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [11] 棉花 - **行情资讯**：周五郑州棉花期货价格上涨，郑棉1月合约收盘价报13725元/吨，较前一交易日上涨85元/吨或0.62%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14896元/吨，较上个交易日上涨5元/吨，基差1171元/吨；截至11月28日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比持平，较去年同期减少1.6个百分点，较近五年均值减少6.6个百分点；全国棉花商业库存418万吨，同比增加27万吨；2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨，1 - 10月进口78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%；2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，美、巴、中产量上调，印度维持预估 [13][14] - **策略观点**：前期旺季不旺但旺季结束后需求不差，下游开机率中等，盘面价格下跌消化国内丰产利空，随着商品反弹有资金入场推高棉价，但因套保盘压力，走出单边趋势行情概率不高 [15] 鸡蛋 - **行情资讯**：周末国内蛋价稳或小涨居多，黑山大码涨0.1元至2.9元/斤，馆陶小涨0.02元至2.71元/斤，在产存栏维持偏高，小蛋占比缓慢回落，气温不高，轮库方式下库存压力不大，需求端支撑有限，蛋价阶段低位或有短暂补库支撑小涨 [16] - **策略观点**：持续亏损使淘鸡情绪浓，远月表现偏强，近月在盘面升水、消费备货与产能去化间反复，短期反映现货季节性累库与产能去化共振，盘面近远月在升水背景下偏强暂无法证伪，中期随着远月给出合理养殖利润后产能去化放缓及季节性备货结束，关注上方压力，短多长空 [17] 生猪 - **行情资讯**：周末国内猪价主流上涨，河南均价涨0.17元至11.49元/公斤，四川均价涨0.05元至11.39元/公斤，广西均价涨0.27元至11.22元/公斤，需求暂无明显提升，但月末养殖端出栏量减少，挺价意向强，供应面收紧支撑猪价上涨，预计今日猪价或继续偏强 [19] - **策略观点**：理论出栏量偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位缓慢释放，供应端压力大且未来有增量；需求因气温偏高表现不温不火，局部零星腌腊对现货带动有限；考虑盘面估值不低且现货驱动向下，维持高空近月或反套思路 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块后市寻找位置做反弹性价比更高，因宏观是更重要影响因素，且黑色板块下跌动能衰竭，海外财政、货币双宽，国内财政空间充足，需求刺激政策可期 [10] - 螺纹钢供需双降库存去化表现偏中性，热轧卷板产量升表需落库存仅小幅去化，钢材需求进入淡季，热卷库存有压力，需关注减产节奏及重要会议定调 [2] - 铁矿石总体库存偏高但有结构性矛盾，现货有支撑，价格预计在震荡区间内运行 [5] - 铁合金受焦煤弱势情绪压制表现弱势，但12月宏观事件或带来积极影响，锰硅基本面不理想但难大幅下跌，硅铁供需无明显矛盾与驱动 [9][10] - 工业硅现实状况边际变化有限，供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格易受新能源品种资金情绪影响 [13] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，年前累库压力难缓解，近月合约交割博弈不稳定风险高 [15] - 玻璃行业处于探底阶段，供需矛盾未有效缓解，短期市场预计宽幅震荡，可考虑逢高试空 [18] - 纯碱市场报价坚挺交投温和，短期价格预计稳定，但需求未改善前建议偏空看待 [20] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3110元/吨，较上一交易日涨17元/吨（0.549%），注册仓单37919吨环比不变，主力合约持仓量97.2278万手环比减97339手；天津汇总价格3210元/吨环比增10元/吨，上海汇总价格3250元/吨环比增10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3302元/吨，较上一交易日涨9元/吨（0.273%），注册仓单113732吨环比不变，主力合约持仓量78.5392万手环比减90927手；乐从汇总价格3320元/吨环比增10元/吨，上海汇总价格3290元/吨环比不变 [1] 策略观点 - 螺纹钢供需双降，库存持续去化，整体表现偏中性；热轧卷板产量上升，表需小幅回落，库存仅小幅去化 [2] - 韩国对原产中国的碳钢及其他合金钢热轧厚板征27.91% - 34.10%反倾销税，会影响钢材出口量 [2] - 钢材需求进入淡季，热卷库存有压力，需关注减产节奏及重要会议定调 [2] 铁矿石 行情资讯 - 上周五铁矿石主力合约（I2601）收至794.00元/吨，涨跌幅 - 0.69%（ - 5.50），持仓变化 - 23368手至39.10万手，加权持仓量92.01万手 [4] - 现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差49.54元/吨，基差率5.87% [4] 策略观点 - 供给上，海外铁矿石发运量环比降，澳洲、巴西及四大矿山发运量均有减量，非主流国家发运量至年内高位，近端到港量环比升 [5] - 需求上，钢联口径日均铁水产量234.68万吨环比降1.6万吨，检修高炉数增多，可复产高炉数量低，钢厂盈利率跌至近三年同期低位，盈利钢厂占比三成半 [5] - 库存上，港口库存环比增，钢厂库存小幅消耗 [5] - 基本面总体库存偏高但有结构性矛盾，现货有支撑，价格预计在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月28日，锰硅主力（SM601合约）日内收跌0.25%，收盘报5612元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5630元/吨，折盘面5820吨，环比持稳，升水盘面208元/吨 [7] - 硅铁主力（SF603合约）日内收平，收盘报5390元/吨；天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持平，升水盘面10元/吨 [8] 策略观点 - 海外市场氛围好转，国内文华商品指数反弹，但黑色板块走势偏弱，铁合金受焦煤弱势情绪压制延续弱势 [9] - 12月宏观事件或带来积极影响，未来寻找黑色板块反弹位置性价比更高 [9][10] - 锰硅基本面不理想但难大幅下跌，除非宏观有风险事件或煤炭价格崩盘，需关注锰矿端情况 [10] - 硅铁供需无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 上周五工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价报9130元/吨，涨跌幅 + 0.16%（ + 15），加权合约持仓变化 - 28495手至381451手 [12] - 现货华东不通氧553市场报价9350元/吨环比持平，主力合约基差220元/吨；421市场报价9800元/吨环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 - 130元/吨 [12] - 上周五多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价报56425元/吨，涨跌幅 + 2.15%（ + 1190），加权合约持仓变化 + 5632手至260870手 [14] - 现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.3元/千克，环比均持平，主力合约基差 - 4125元/吨 [14] 策略观点 - 工业硅短期持仓退却，成交缩量，走势钝化；周产量延续下行趋势，降幅放缓；需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求暂稳，硅铝合金开工率提升但出口减少，下方成本支撑暂稳，供需双弱格局矛盾不突出，盘面易受新能源品种资金情绪影响 [13] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但西北部分基地产能爬坡使降幅有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，近月合约交割博弈不稳定风险高 [15] 玻璃纯碱 行情资讯 - 周五下午15：00玻璃主力合约收1041元/吨，当日 + 0.39%（ + 4），华北大板报价1090元较前日 + 20，华中报价1090元较前日 + 10 [17] - 浮法玻璃样本企业周度库存6236.2万箱，环比 - 94.10万箱（ - 1.49%），持买单前20家今日减仓48957手多单，持卖单前20家今日减仓38443手空单 [17] - 周五下午15：00纯碱主力合约收1176元/吨，当日 + 0.09%（ + 1），沙河重碱报价1146元较前日持平 [19] - 纯碱样本企业周度库存158.74万吨，环比 - 5.70万吨（ - 1.49%），其中重质纯碱库存84.68万吨环比 - 4.05万吨，轻质纯碱库存74.06万吨环比 - 1.65万吨，持买单前20家今日减仓13823手多单，持卖单前20家今日减仓6492手空单 [19] 策略观点 - 玻璃行业多家企业产线停产冷修，供给收缩，市场情绪短暂回暖，局部产销回升，但现货交投清淡，下游采购刚需为主，厂家出货压力大，供需矛盾略有缓和，盘面空头止盈平仓，期货价格反弹，行业处于探底阶段，短期市场预计宽幅震荡，可考虑逢高试空 [18] - 纯碱前期检修装置复产，开工负荷提升，库存小幅下降，轻碱供应局部偏紧需求平稳，重碱受下游玻璃行业开工下滑拖累需求偏弱，市场报价坚挺交投温和，短期价格预计稳定，但需求未改善前建议偏空看待 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股市呈现高位震荡上行行情，金融期权隐含波动率下降但维持较高水平波动，ETF期权适合构建偏多头的卖方策略和认购期权牛市价差组合策略，股指期货适合构建偏多头的卖方策略、认购期权牛市价差组合策略和期权合成期货多头与期货空头做套利策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3888.60，涨0.34%，成交额6458亿元 [4] - 深证成指收盘价12984.08，涨0.85%，成交额9400亿元 [4] - 上证50收盘价2969.62，跌0.09%，成交额850亿元 [4] - 沪深300收盘价4526.66，涨0.25%，成交额3418亿元 [4] - 中证500收盘价7031.55，涨1.15%，成交额2433亿元 [4] - 中证1000收盘价7334.21，涨1.06%，成交额3422亿元 [4] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价3.113，涨0.03%，成交量589.19万份，成交额18.33亿元 [5] - 上证300ETF收盘价4.635，涨0.28%，成交量519.23万份，成交额24.03亿元 [5] - 上证500ETF收盘价7.135，涨1.21%，成交量177.33万份，成交额12.61亿元 [5] - 华夏科创50ETF收盘价1.393，涨1.02%，成交量2092.40万份，成交额28.99亿元 [5] - 易方达科创50ETF收盘价1.350，涨1.05%，成交量779.09万份，成交额10.45亿元 [5] - 深证300ETF收盘价4.783，涨0.31%，成交量100.36万份，成交额4.79亿元 [5] - 深证500ETF收盘价2.846，涨1.03%，成交量74.37万份，成交额2.11亿元 [5] - 深证100ETF收盘价3.370，涨0.36%，成交量77.13万份，成交额2.59亿元 [5] - 创业板ETF收盘价3.035，涨0.76%，成交量909.25万份，成交额27.45亿元 [5] 期权因子—量仓PCR - 上证50ETF成交量49.06万张，持仓量118.44万张，成交量PCR为1.02，持仓量PCR为0.99 [6] - 上证300ETF成交量66.25万张，持仓量122.32万张，成交量PCR为1.18，持仓量PCR为1.10 [6] - 上证500ETF成交量100.12万张，持仓量119.72万张，成交量PCR为1.24，持仓量PCR为1.31 [6] - 华夏科创50ETF成交量95.82万张，持仓量199.66万张，成交量PCR为0.87，持仓量PCR为1.05 [6] - 易方达科创50ETF成交量16.27万张，持仓量57.63万张，成交量PCR为0.96，持仓量PCR为0.91 [6] - 深证300ETF成交量14.67万张，持仓量23.02万张，成交量PCR为1.27，持仓量PCR为1.07 [6] - 深证500ETF成交量19.78万张，持仓量31.88万张，成交量PCR为1.29，持仓量PCR为0.91 [6] - 深证100ETF成交量10.60万张，持仓量10.31万张，成交量PCR为2.20，持仓量PCR为1.53 [6] - 创业板ETF成交量152.01万张，持仓量154.53万张，成交量PCR为1.15，持仓量PCR为1.36 [6] 期权因子—压力点和支撑点 - 上证50ETF压力点为3.20，支撑点为3.10 [8] - 上证300ETF压力点为4.70，支撑点为4.60 [8] - 上证500ETF压力点为7.25，支撑点为4.90 [8] - 华夏科创50ETF压力点为1.45，支撑点为1.35 [8] - 易方达科创50ETF压力点为1.45，支撑点为0.80 [8] - 深证300ETF压力点为5.00，支撑点为3.50 [8] - 深证500ETF压力点为2.85，支撑点为2.05 [8] - 深证100ETF压力点为3.61，支撑点为2.34 [8] - 创业板ETF压力点为3.10，支撑点为3.00 [8] - 上证50压力点为3000，支撑点为2900 [8] - 沪深300压力点为4500，支撑点为4500 [8] - 中证1000压力点为7400，支撑点为7000 [8] 期权因子—隐含波动率 - 上证50ETF平值隐波率为12.44%，加权隐波率为12.91% [11] - 上证300ETF平值隐波率为14.15%，加权隐波率为14.10% [11] - 上证500ETF平值隐波率为17.69%，加权隐波率为18.46% [11] - 华夏科创50ETF平值隐波率为26.79%，加权隐波率为27.41% [11] - 易方达科创50ETF平值隐波率为40.56%，加权隐波率为28.28% [11] - 深证300ETF平值隐波率为14.28%，加权隐波率为17.38% [11] - 深证500ETF平值隐波率为18.20%，加权隐波率为21.78% [11] - 深证100ETF平值隐波率为18.34%，加权隐波率为24.74% [11] - 创业板ETF平值隐波率为26.22%，加权隐波率为26.88% [11] - 上证50平值隐波率为12.56%，加权隐波率为13.55% [11] - 沪深300平值隐波率为14.08%，加权隐波率为14.42% [11] - 中证1000平值隐波率为18.05%，加权隐波率为18.34% [11] 策略与建议 - 金融期权板块分为大盘蓝筹股、中小板、创业板 [13] - 各板块选择部分品种给出期权策略与建议 [13] - 每个期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [13] 各板块期权策略分析 金融股板块（上证50ETF） - 行情走势为上方有压力的震荡回落 [14] - 隐含波动率维持均值附近，持仓量PCR收报0.80附近，压力位3.30，支撑位3.10 [14] - 方向性策略无，波动性策略构建卖方偏中性组合策略，有现货多头备兑策略 [14] 大盘蓝筹股板块（上证300ETF） - 行情走势为上方有压力的超跌反弹回暖上升 [14] - 隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR报收0.80附近，压力位4.70，支撑位4.60 [14] - 方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合策略，有现货多头备兑策略 [14] 大中型股板块（深证100ETF） - 行情走势为偏多头高位震荡超跌反弹 [15] - 隐含波动率均值较高，持仓量PCR报收1.00以上，压力位3.70，支撑位3.50 [15] - 方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合策略，有现货多头备兑策略 [15] 中小板股板块（上证500ETF） - 行情走势为高位震荡回落后区间震荡 [15] - 隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR维持0.90附近，压力位7.25，支撑位7.00 [15] - 方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合策略，有现货多头备兑策略 [15] 中小板股板块（中证1000） - 行情走势为上方有压力的高位回落后超跌反弹 [16] - 隐含波动率上升至均值偏上，持仓量PCR报收0.80附近，压力位7400，支撑位7000 [16] - 方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合策略 [16] 创业板板块（创业板ETF） - 行情走势为多头趋势方向高位震荡后创新高快速下降逐渐反弹回暖 [16] - 隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR报收1.00以上，压力位3.10，支撑位2.90 [16] - 方向性策略无，波动性策略构建做空波动率策略，有现货多头备兑策略 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张、冶炼减产预期及下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；国内及LME铝锭库存去化、供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升；铅矿显性库存抬升但原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库，预计短期铅价偏强运行；锌矿显性库存抬升但锌精矿TC下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩，预计短期锌价宽幅震荡；短期锡市需求疲软，但下游库存低位，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大；镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；碳酸锂基本面改善提振做多情绪，但未来需求预期分歧大，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具；氧化铝海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望；不锈钢供应端钢厂排产高位，需求端边际改善，但成本端镍铁价格挤压利润，库存压力大，预计短期价格宽幅震荡；铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨；LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强；国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿弱，国内铜现货进口亏损800元/吨左右，精废价差3450元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强，今日沪铜主力运行区间参考87800 - 89600元/吨，伦铜3M运行区间参考11050 - 11350美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21780元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.2至59.6万手，期货仓单微增至6.7万吨；国内三地铝锭库存减少，铝棒两地库存亦减少，铝棒加工费下滑，交投一般；华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿强；外盘LME铝库存减少0.2至53.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [6] - 策略观点：国内及LME铝锭库存延续去化，库存绝对水平低，叠加供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考21620 - 21950元/吨，伦铝3M运行区间参考2820 - 2890美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 38.94美元/吨，3 - 15价差 - 82.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库；资金层面看，铅价重回1.7万元震荡中枢，10月23日入场做多资金离场，沪铅加权总持仓下降，沪铅无较大矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 - 10元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差65元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨；外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4631.06元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭社会库存小幅下滑，但总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；当前锌产业现状与宏观情绪预期不共振，对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%；上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨；LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨；上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨；10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温；云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳，上行动力不足；江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量偏低；消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12] - 策略观点：短期锡市需求疲软，但下游库存低位，议价能力有限，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大，操作建议观望，国内主力合约参考运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡参考运行区间38000 - 41000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [14] - 策略观点：镍过剩压力大，但随着镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，后市应关注镍铁及矿价走势，操作建议短期观望，等待镍铁价格企稳后再判断，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日 - 0.64%，周内 + 1.26%；MMLC电池级碳酸锂报价92900 - 94300元，均价较上一工作日 - 600元（ - 0.64%），工业级碳酸锂报价91900 - 92400元，均价较前日 - 0.65%；LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价 + 0.63%，周内 + 5.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1185 - 1250美元/吨，均价较前日 + 1.88%，周内 + 4.06% [17] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，价格回调承接强；未来需求预期分歧大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖系统成本和政策支持；网传枧下窝矿证变更已受理，短期利多现货，长期供给释放利空；碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间94000 - 99800元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月28日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.4%至2739元/吨，单边交易总持仓60.8万手，较前一交易日增加2.3万手；基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约148元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌7美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报26元/吨，进口窗口打开；期货库存方面，周五期货仓单报25.84万吨，较前一交易日增加0.11万吨；矿端，几内亚CIF维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12365元/吨，当日 - 0.36%（ - 45），单边持仓22.00万手，较上一交易日 + 3606手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 5），无锡基差135（ + 45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得63119吨，较前日 - 1805；据钢联数据，社会库存下降至108.61万吨，环比增加1.34%，其中300系库存66.92万吨，环比增加1.58% [23] - 策略观点：供应端钢厂排产持续高位，现货到货量增加；需求端边际改善，下游企业低价补库与贸易商囤货操作推升市场活跃度；但成本端镍铁价格挤压企业利润，抑制生产积极性；尽管需求回暖，高供应带来库存压力大，预计短期不锈钢价格宽幅震荡 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力AD2601合约收涨0.58%至20800元/吨（截止下午3点），加权合约持仓反弹至2.55万手，成交量1.03万手，量能小幅收缩，仓单增加0.07至6.41万吨；AL2601合约与AD2601合约价差810元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比持平，下游维持刚需采购，进口ADC12价格环比持平，成交一般；库存方面，上期所周度铸造铝合金库存增加0.23至6.91万吨，国内三地库存减少0.01至4.98万吨 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，价格下方支撑强，需求端表现一般，预计短期价格跟随铝价走势 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场轮动加快，风偏有所降低，但政策支持资本市场态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期逢低做多；各品种走势分化，需关注宏观事件、供需、库存、成本等因素对价格的影响，不同品种投资策略各异，如部分做多、部分做空、部分观望等 [4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：11月制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%；国家航天局设立商业航天司；央行禁止虚拟货币；金属价格周五飙升，白银涨5.7%至56.46美元/盎司，铜涨2.5%至11210.50美元/吨 [2] - 期指基差比例：各合约均呈现不同程度贴水 [3] - 策略观点：市场轮动加快，风偏降低，政策支持资本市场，科技成长是主线，指数中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有涨有跌；11月制造业PMI改善，非制造业商务活动指数下降；日本修订债券发行计划；央行单日净回笼737亿元 [5] - 策略观点：11月PMI显示制造业景气改善，服务业偏弱，社融增速年底或偏弱；四季度债市供需格局或改善，短期赎回风险可控，市场维持震荡，关注股债联动和流动性 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.97%，沪银涨5.17%；白银进入加速冲顶阶段，符合二段上涨特征；COMEX白银持仓和库存处于近五年同期高位 [8] - 策略观点：白银进入加速上涨阶段，关注14500元/千克压力位，走弱及时止盈；沪金逢低布局多单；沪银运行区间12366 - 14500元/千克，沪金运行区间927 - 982元/克 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：冶炼减产忧虑下铜价突破历史新高，伦铜收涨2.25%，沪铜收至88740元/吨；LME库存增加，国内上期所库存下降 [11] - 策略观点：地缘有逆风，市场关注美联储议息会议；产业上原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价走强，沪铜运行区间87800 - 89600元/吨，伦铜运行区间11050 - 11350美元/吨 [12] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%，沪铝收至21780元/吨；国内及LME铝锭库存去化 [13] - 策略观点：库存去化，供应扰动，下游开工率偏稳，铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，沪铝运行区间21620 - 21950元/吨，伦铝运行区间2820 - 2890美元/吨 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%，伦锌下跌；国内社会库存小幅去库 [15] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC下行，锌冶利润承压；下游开工率下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；锌产业与宏观预期不共振，预计短期宽幅震荡 [16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%，伦铅上涨；国内社会库存小幅去库 [17] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率抬升，国内铅锭显性库存去库；资金层面铅价重回震荡中枢，持仓减少；美联储降息周期中，预计短期铅价偏强运行 [17] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收涨0.15%；现货升贴水有变化，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳，宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行，关注镍铁及矿价走势，短期观望，沪镍运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍运行区间1.35 - 1.55万美元/吨 [19] 锡 - 行情资讯：11月28日沪锡主力合约收盘价涨0.94%；上期所和LME库存增加；上游锡精矿价格下跌；供给方面进口增量，短期刚果（金）冲突有扰动；需求方面传统领域疲软，新兴领域有支撑；库存减少 [21] - 策略观点：短期需求疲软，但下游库存低，议价能力有限，供应扰动决定价格，短期锡价偏强震荡，建议观望，国内主力合约运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡运行区间38000 - 41000美元/吨 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘下跌，期货合约上涨；澳大利亚进口锂精矿报价上涨 [23] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，未来需求预期分歧大，网传矿证变更短期利多现货，长期利空；持仓矛盾加深，价格波动大，建议观望或用期权工具，关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约运行区间94000 - 99800元/吨 [23] 氧化铝 - 行情资讯：11月28日氧化铝指数上涨，单边持仓增加；基差方面山东现货升水；海外澳洲FOB下跌，进口窗口打开；期货仓单增加；矿端价格维持 [24] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼产能过剩，累库持续；当前价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2600 - 2900元/吨，关注供应端、几内亚矿石、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收跌0.36%，单边持仓增加；现货价格有变化；原料价格持平；期货库存减少，社会库存增加 [27] - 策略观点：供应端钢厂排产高位，到货量增加；需求端边际改善；成本端镍铁价格挤压利润；库存压力大，市场缺乏上涨动力，预计短期宽幅震荡 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力合约收涨0.58%，加权合约持仓反弹，成交量收缩，仓单增加；国内主流地区均价持平，下游刚需采购；上期所库存增加，国内三地库存减少 [28] - 策略观点：成本端价格坚挺，政策扰动供应端，价格下方支撑强，需求端一般，预计短期跟随铝价走势 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，持仓量减少；现货市场价格有变化 [31] - 策略观点：周五商品市场调整，成材价格震荡；螺纹钢供需双降，库存去化；热轧卷板产量上升，表需回落，库存小幅去化；韩国对中国钢材征反倾销税影响出口；钢材需求进入淡季，热卷库存有压力，关注减产节奏和重要会议定调 [32] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收跌0.69%，持仓减少；现货青岛港PB粉基差49.54元/吨，基差率5.87% [33] - 策略观点：供给方面海外发运量环比下降，主流矿山减量，非主流国家增加，近端到港量上升；需求方面铁水产量下降，检修高炉增多，钢厂盈利率低；库存方面港口库存增长，钢厂库存消耗；基本面库存偏高但有结构性矛盾，现货有支撑；宏观方面十二月影响将增加，预计价格在震荡区间运行 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收涨0.39%，华北大板和华中报价上涨；浮法玻璃样本企业周度库存下降；持仓方面多空减仓 [36] - 策略观点：上周多家企业产线冷修，供给收缩，市场情绪回暖，局部产销回升，但现货交投清淡，下游刚需采购，厂家出货压力大；高库存与弱需求制约，多数企业稳价或促销，库存小幅下降；盘面空头止盈平仓，期货价格反弹；行业处于探底阶段，供需矛盾未缓解，预计短期宽幅震荡，关注下游订单和冷修产线落地，操作上逢高试空 [37] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收涨0.09%，沙河重碱报价持平；纯碱样本企业周度库存下降；持仓方面多空减仓 [38] - 策略观点：上周前期检修装置复产，行业开工负荷提升；主流市场货源按需走量，库存下降，轻碱供应局部偏紧，需求平稳，重碱受下游玻璃行业开工下滑拖累，需求偏弱；市场在成本支撑与待发订单带动下报价坚挺，交投氛围温和；短期预计价格稳定，需求未改善前偏空看待 [38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月28日锰硅主力合约收跌0.25%，硅铁主力合约收平；现货端升水盘面；上周锰硅价格窄幅波动，硅铁价格下跌 [39] - 策略观点：市场氛围好转，大类资产风险阶段性解除，国内文华商品指数反弹，但板块分化，黑色板块偏弱，铁合金受焦煤影响弱势；未来12月宏观事件积极影响值得期待，关注市场情绪和价格拐点；黑色板块做空性价比低，做反弹性价比高，宏观影响更重要；锰硅基本面不理想但难再大幅下跌，关注锰矿端扰动；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [41][42] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价涨0.16%，加权合约持仓减少；现货端价格持平，主力合约基差有变化 [43] - 策略观点：上周五收十字星，短期持仓退却，成交缩量，走势钝化；基本面周产量下降，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求持稳，硅铝合金开工率提升，出口减少；下方成本支撑暂稳；供需双弱格局矛盾不突出，盘面受新能源品种资金情绪影响 [44] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价涨2.15%，加权合约持仓增加；现货端价格持平，主力合约基差为负 [45][46] - 策略观点：现实与预期、产业上下游矛盾明显；基本面12月产量预计下滑，但西北部分基地产能爬坡使降幅有限；下游硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解；价格方面下游走弱，上游挺价，现货报价持稳；受11月仓单注销影响，可交割货源有限，主力合约升水及近远月价差走扩，交割博弈下近月合约不稳定；关注平台公司落地情况 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹，泰国洪灾退去，利多减少，交易所RU库存仓单偏低，基本面驱动变小，跟随宏观波动；多空观点分歧，多头看季节和需求预期，空头看宏观和需求淡季 [49] - 行业情况：轮胎厂开工率疲软，库存增加；中国天然橡胶社会库存增加 [50] - 现货情况：泰标混合胶等价格有变化 [51] - 策略观点：中性思路，观望或短线快进快出，买RU2601空RU2609对冲部分建仓 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨1.98%，相关成品油期货上涨；新加坡ESG油品数据显示汽油、柴油去库，燃料油累库，总成品油去库 [53] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，观望等待OPEC出口验证 [54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等价格有变化，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [55] - 策略观点：前期伊朗停车利多兑现，市场止跌企稳，盘面减仓上涨，月间价差回升；国内开工回升，企业利润中性，到港回落，12月进口供应高位；需求端好转，港口库存去化；供应维持高位限制上行空间，预计利多兑现后震荡调整，单边观望，月间价差关注正套机会 [55] 尿素 - 行情资讯：山东等地区价格上涨，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [56] - 策略观点：盘面震荡走高，现货底部回升，低估值下下方空间有限，价格将走出底部区间；供应高位，企业利润修复，需求端好转，库存去化加快；库存同比高位，有出口政策和成本支撑，低估值下震荡筑底，关注出口和淡储需求、冬季气头停车和成本支撑，低价逢低多配 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端纯苯价格无变动，期现端苯乙烯现货下跌、期货上涨，基差等有变化；供应端开工率下降，库存累库；需求端三S开工率有变化 [58] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货下跌、期货上涨，基差走弱；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大；成本端纯苯开工震荡，供应偏宽；供应端苯乙烯开工上行，库存累库；需求端三S开工率震荡上涨；待库存反转点出现，做多苯乙烯非一体化利润 [59] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价上涨，基差和1 - 5价差有变化；成本端电石上涨，烧碱持平；开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内和社会库存增加 [60] - 策略观点：企业综合利润低位，估值压力小；供给端检修少，产量高，新装置将投产；需求端内需淡季，出口对印度高但难消化过剩产能；成本端电石走强，烧碱下跌；国内供强需弱，需求差，难以扭转过剩格局，基本面差，短期估值低，成本上涨，商品氛围带动反弹，中期逢高空配 [61][62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有变化；供给端装置负荷有变化，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷有变化；进口到港预报和华东出港量有数据；港口库存持平；估值和成本方面利润为负，成本端乙烯持平、煤价上涨 [63] - 策略观点：产业基本面国内装置负荷因检修偏低，12月供给和进口量下降，港口累库放缓，中期检修结束产量仍高，新装置投产，供需格局偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，中期逢高空配 [64] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有变化；PTA负荷上升，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷有变化；库存去库；估值和成本方面加工费下跌 [65] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，意外检修减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但库存和下游淡季限制甁片负荷；估值方面加工费上方空间有限，PX小幅过剩缺乏提升估值驱动，PXN有回调风险 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差和1 - 3价差有变化；PX负荷下降，中国和亚洲负荷有数据；装置方面有检修和降负荷；PTA负荷上升；进口方面韩国出口中国增加；库存增加；估值成本方面PXN等有变化 [67] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，PTA投产和下游淡季预期压制加工费，PTA低开工使PX库存难去化，11月预计小幅累库；估值中性，芳烃调油数据走弱，PX缺乏提升估值驱动，有回调风险 [68] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱；上游开工率下降，周度库存去库；下游平均开工率上升，LL1 - 5价差缩小 [69] - 策略观点：OPEC +暂停产量增长，原油价格或筑底；聚乙烯现货价格不变，估值向下空间有限，但仓单压制盘面；供应端剩余计划产能少，库存高位去化支撑价格；需求端季节性淡季，农膜原料库存或见顶，开工率下行；长期矛盾从成本主导转向投产错配，逢高做缩LL1 - 5价差 [70] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱；上游开工率上升，周度库存去库；下游平均开工率上升，LL - PP价差缩小

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价88,740，涨1,530，涨跌幅1.75%，成交量9.45万手，持仓量21.83万手 [3] - 铝最新价21,780，涨270，涨跌幅1.26%，成交量12.77万手，持仓量26.07万手 [3] - 锌最新价22,470，涨115，涨跌幅0.51%，成交量9.42万手，持仓量10.15万手 [3] - 铅最新价17,080，涨45，涨跌幅0.26%，成交量4.34万手，持仓量4.79万手 [3] - 镍最新价117,010，跌150，涨跌幅 -0.13%，成交量8.59万手，持仓量12.73万手 [3] - 锡最新价305,980，涨4,480，涨跌幅1.49%，成交量16.49万手，持仓量5.64万手 [3] - 氧化铝最新价2,671，跌47，涨跌幅 -1.73%，成交量18.69万手，持仓量36.02万手 [3] - 黄金最新价959.82，涨9.20，涨跌幅0.97%，成交量18.97万手，持仓量20.21万手 [3] - 白银最新价13,191，涨648，涨跌幅5.17%，成交量163.13万手，持仓量46.78万手 [3] - 碳酸锂最新价94,640，跌340，涨跌幅 -0.36%，成交量14.33万手，持仓量26.37万手 [3] - 工业硅最新价9,130，涨5，涨跌幅0.05%，成交量19.79万手，持仓量21.18万手 [3] - 多晶硅最新价56,425，涨370，涨跌幅0.66%，成交量18.13万手，持仓量14.48万手 [3] - 螺纹钢最新价3,124，涨26，涨跌幅0.84%，成交量68.09万手，持仓量97.23万手 [3] - 铁矿石最新价796.50，涨4.50，涨跌幅0.57%，成交量25.29万手，持仓量39.10万手 [3] - 锰硅最新价5,612，跌12，涨跌幅 -0.21%，成交量11.32万手，持仓量31.52万手 [3] - 硅铁最新价5,376，跌4，涨跌幅 -0.07%，成交量2.40万手，持仓量9.41万手 [3] - 玻璃最新价1,039，跌13，涨跌幅 -1.24%，成交量185.94万手，持仓量141.40万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.43，持仓量PCR为0.83 [4] - 铝成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.61 [4] - 锌成交量PCR为0.98，持仓量PCR为0.96 [4] - 铅成交量PCR为0.60，持仓量PCR为0.75 [4] - 镍成交量PCR为0.43，持仓量PCR为0.59 [4] - 锡成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.58 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.22，持仓量PCR为0.23 [4] - 黄金成交量PCR为0.51，持仓量PCR为0.61 [4] - 白银成交量PCR为0.61，持仓量PCR为1.13 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.67，持仓量PCR为0.99 [4] - 工业硅成交量PCR为0.39，持仓量PCR为0.43 [4] - 多晶硅成交量PCR为1.00，持仓量PCR为1.41 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.51，持仓量PCR为0.56 [4] - 铁矿石成交量PCR为1.78，持仓量PCR为1.65 [4] - 锰硅成交量PCR为1.01，持仓量PCR为0.73 [4] - 硅铁成交量PCR为0.79，持仓量PCR为0.80 [4] - 玻璃成交量PCR为0.41，持仓量PCR为0.39 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力点90,000，支撑点84,000 [5] - 铝压力点22,000，支撑点21,000 [5] - 锌压力点23,000，支撑点22,000 [5] - 铅压力点18,000，支撑点17,000 [5] - 镍压力点120,000，支撑点110,000 [5] - 锡压力点335,000，支撑点290,000 [5] - 氧化铝压力点3,000，支撑点2,700 [5] - 黄金压力点1,000，支撑点904 [5] - 白银压力点13,000，支撑点10,000 [5] - 碳酸锂压力点110,000，支撑点90,000 [5] - 工业硅压力点10,000，支撑点8,500 [5] - 多晶硅压力点60,000，支撑点50,000 [5] - 螺纹钢压力点3,700，支撑点3,000 [5] - 铁矿石压力点900，支撑点700 [5] - 锰硅压力点6,000，支撑点5,500 [5] - 硅铁压力点5,800，支撑点5,400 [5] - 玻璃压力点1,620，支撑点1,000 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率14.83，加权隐波率16.35 [6] - 铝平值隐波率9.11，加权隐波率10.42 [6] - 锌平值隐波率9.38，加权隐波率10.67 [6] - 铅平值隐波率11.21，加权隐波率13.80 [6] - 镍平值隐波率13.56，加权隐波率18.11 [6] - 锡平值隐波率24.13，加权隐波率26.89 [6] - 氧化铝平值隐波率16.81，加权隐波率23.08 [6] - 黄金平值隐波率20.59，加权隐波率22.94 [6] - 白银平值隐波率35.84，加权隐波率36.29 [6] - 碳酸锂平值隐波率33.54，加权隐波率36.91 [6] - 工业硅平值隐波率24.25，加权隐波率27.09 [6] - 多晶硅平值隐波率35.20，加权隐波率38.54 [6] - 螺纹钢平值隐波率12.03，加权隐波率14.38 [6] - 铁矿石平值隐波率17.96，加权隐波率20.13 [6] - 锰硅平值隐波率11.32，加权隐波率13.54 [6] - 硅铁平值隐波率13.94，加权隐波率15.41 [6] - 玻璃平值隐波率30.60，加权隐波率34.12 [6] 各品种期权策略建议 有色金属 - 铜期权构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货套保策略 [7] - 铝期权构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏偏多的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [8] - 锌期权构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [8] - 镍期权构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [10] - 锡期权构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂期权构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 白银期权构建看涨期权牛市价差组合策略、偏多头的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢期权构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石期权构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 锰硅期权构建做空波动率策略 [14] - 工业硅期权构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [14] - 玻璃期权构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工板块涵盖能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类和其他类别 [9] - 针对各板块部分品种给出期权策略与建议，按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [9] - 策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略以增强收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2601最新价456，涨5，涨幅1.11%，成交量6.58万手，持仓量3.37万手 [4] - 液化气PG2601最新价4393，涨32，涨幅0.73%，成交量13.75万手，持仓量8.92万手 [4] - 甲醇MA2601最新价2120，跌6，跌幅0.28%，成交量94.38万手，持仓量104.88万手 [4] - 乙二醇EG2601最新价3883，涨12，涨幅0.31%，成交量19.39万手，持仓量28.34万手 [4] - 聚丙烯PP2601最新价6414，涨58，涨幅0.91%，成交量42.46万手，持仓量50.67万手 [4] - 聚氯乙烯V2601最新价4580，涨32，涨幅0.70%，成交量72.32万手，持仓量111.86万手 [4] - 塑料L2601最新价6820，涨74，涨幅1.10%，成交量33.01万手，持仓量45.74万手 [4] - 苯乙烯EB2601最新价6554，涨24，涨幅0.37%，成交量29.03万手，持仓量31.57万手 [4] - 橡胶RU2601最新价15405，跌10，跌幅0.06%，成交量29.12万手，持仓量7.96万手 [4] - 合成橡胶BR2601最新价10370，跌45，跌幅0.43%，成交量9.71万手，持仓量5.20万手 [4] - 对二甲苯PX2602最新价6852，涨78，涨幅1.15%，成交量8.06万手，持仓量3.22万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2601最新价4708，涨36，涨幅0.77%，成交量73.31万手，持仓量86.39万手 [4] - 短纤PF2601最新价6266，涨28，涨幅0.45%，成交量1.97万手，持仓量2.86万手 [4] - 瓶片PR2601最新价5740，涨54，涨幅0.95%，成交量4.60万手，持仓量2.08万手 [4] - 烧碱SH2601最新价2204，跌31，跌幅1.39%，成交量20.53万手，持仓量15.65万手 [4] - 纯碱SA2601最新价1160，跌22，跌幅1.86%，成交量87.01万手，持仓量118.12万手 [4] - 尿素UR2601最新价1677，涨12，涨幅0.72%，成交量17.34万手，持仓量22.39万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 介绍成交量PCR和持仓量PCR含义，前者描述标的行情转折时机，后者描述期权标的行情强弱 [5] - 各品种成交量和持仓量PCR及变化情况不同，如原油成交量PCR0.79，变化0.11，持仓量PCR0.75，变化0 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 从看涨和看跌期权最大持仓量所在行权价确定期权标的压力点和支撑点 [6] - 各品种压力位和支撑位不同，如原油压力位540，支撑位430 [6] 期权因子—隐含波动率 - 平值期权隐含波动率为看涨和看跌平值期权隐含波动率算术平均值，加权期权隐含波动率用成交量加权平均 [7] - 各品种平值隐波率、加权隐波率及变化等情况不同，如原油平值隐波率24.605，加权隐波率26.23，变化 -1.17 [7] 各品种期权策略与建议 能源类期权：原油 - 基本面：美国炼厂需求企稳回升，页岩油产量微降，OPEC短期供应持平，中东部分炼厂复工影响低硫燃料油 [8] - 行情分析：8 - 11月先涨后跌、弱势偏空后反弹等波动 [8] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏上，持仓量PCR低于0.80，压力位540，支撑位430 [8] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合、卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、多头领口策略 [8] 能源类期权：液化气 - 基本面：美国丙烷去库但库存仍处高位，原油受供应和地缘因素影响价格震荡 [10] - 行情分析：9 - 11月先涨后跌、反弹回暖等表现 [10] - 期权因子研究：隐含波动率大幅下降至均值偏下，持仓量PCR约0.80，压力位4500，支撑位4200 [10] - 期权策略建议：构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、多头领口策略 [10] 醇类期权：甲醇 - 基本面：港口库存去化，企业库存同比低位，订单待发减少 [10] - 行情分析：8 - 11月逐渐走弱、低位盘整后反弹等走势 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位2300，支撑位2000 [10] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合、卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、多头领口策略 [10] 醇类期权：乙二醇 - 基本面：港口库存预期累库速度放缓，国内装置意外检修增多，海外到港预期下降 [11] - 行情分析：8 - 11月延续弱势盘整、偏空头等形态 [11] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR低于0.70，压力位4500，支撑位3800 [11] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率策略、持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 聚烯烃类期权：聚丙烯 - 基本面：PE和PP生产企业及贸易商库存去化 [11] - 行情分析：8 - 11月维持偏弱势、加速下跌后低位震荡等走势 [11] - 期权因子研究：隐含波动率下降至均值附近，持仓量PCR约0.70，压力位7000，支撑位6300 [11] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合、持有现货多头 + 买入平值看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 能源化工期权：橡胶 - 基本面：1月中旬橡胶仓单到期预期出库，交易所库存和仓单将减少 [12] - 行情分析：8 - 11月逐渐回暖、维持弱势偏空头等盘整走势 [12] - 期权因子研究：隐含波动率极速上升后下降至均值偏下，持仓量PCR低于0.60，压力位16000，支撑位15000 [12] - 期权策略建议：构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合 [12] 聚酯类期权：PTA - 基本面：PTA社会库存去库，下游负荷维持高位，十一月检修量预期提升 [12] - 行情分析：8 - 11月回落后反弹、延续弱势偏空头等走势 [12] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏高水平，持仓量PCR约0.70，压力位4700，支撑位4300 [12] - 期权策略建议：构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合 [12] 能源化工期权：烧碱 - 基本面：月末供应充足，下游氧化铝入市积极性一般，预计后期震荡偏弱，出口量同比增加，进口量同比减少 [13] - 行情分析：8 - 11月快速回落、反弹后高位震荡、逐渐走弱等走势 [13] - 期权因子研究：隐含波动率处于较高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位3000，支撑位2200 [13] - 期权策略建议：构建熊市价差组合、持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [13] 能源化工期权：纯碱 - 基本面：纯碱厂内库存减少，库存可用天数下降 [13] - 行情分析：8 - 11月延续偏弱势盘整、低位震荡等走势 [13] - 期权因子研究：隐含波动率处于历史偏高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位1860，支撑位1100 [13] - 期权策略建议：构建熊市价差组合、做空波动率组合、构建多头领口策略 [13] 能源化工期权：尿素 - 基本面：企业库存去化，港口库存持平，后续集港预计增多 [14] - 行情分析：8 - 11月宽幅区间波动、逐渐走弱、低位震荡后反弹等走势 [14] - 期权因子研究：隐含波动率处于历史均值附近小幅波动，持仓量PCR低于0.60，压力位1800，支撑位1600 [14] - 期权策略建议：构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、持有现货多头 + 买入平值看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类、农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整 [2] - 策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 豆一最新价4108，跌7，跌幅0.17%，成交量10.35万手，持仓量19.04万手 [3] - 豆二最新价3772，涨6，涨幅0.16%，成交量9.16万手，持仓量12.65万手 [3] - 豆粕最新价3052，涨2，涨幅0.07%，成交量62.26万手，持仓量129.71万手 [3] - 菜籽粕最新价2447，跌12，跌幅0.49%，成交量18.50万手，持仓量31.97万手 [3] - 棕榈油最新价8646，涨58，涨幅0.68%，成交量41.10万手，持仓量33.14万手 [3] - 豆油最新价8280，涨42，涨幅0.51%，成交量17.22万手，持仓量34.74万手 [3] - 菜籽油最新价9785，涨20，涨幅0.20%，成交量23.52万手，持仓量17.60万手 [3] - 鸡蛋最新价3293，涨24，涨幅0.73%，成交量18.58万手，持仓量17.06万手 [3] - 生猪最新价11465，跌90，跌幅0.78%，成交量6.49万手，持仓量10.75万手 [3] - 花生最新价8198，涨38，涨幅0.47%，成交量12.16万手，持仓量12.91万手 [3] - 苹果最新价9471，跌2，跌幅0.02%，成交量0.08万手，持仓量0.21万手 [3] - 红枣最新价9085，跌80，跌幅0.87%，成交量0.27万手，持仓量1.41万手 [3] - 白糖最新价5396，跌11，跌幅0.20%，成交量14.69万手，持仓量36.15万手 [3] - 棉花最新价13770，涨65，涨幅0.47%，成交量26.67万手，持仓量54.53万手 [3] - 玉米最新价2242，涨1，涨幅0.04%，成交量55.04万手，持仓量95.96万手 [3] - 淀粉最新价2562，跌3，跌幅0.12%，成交量11.17万手，持仓量23.81万手 [3] - 原木最新价765，跌1，跌幅0.13%，成交量0.74万手，持仓量1.66万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 豆一成交量48543，持仓量96758，成交量PCR0.65，持仓量PCR0.98 [4] - 豆二成交量12916，持仓量24235，成交量PCR0.54，持仓量PCR0.70 [4] - 豆粕成交量170289，持仓量838546，成交量PCR0.67，持仓量PCR0.77 [4] - 菜籽粕成交量95218，持仓量219479，成交量PCR0.70，持仓量PCR1.14 [4] - 棕榈油成交量177444，持仓量247213，成交量PCR1.01，持仓量PCR0.83 [4] - 豆油成交量20166，持仓量90336，成交量PCR0.92，持仓量PCR0.85 [4] - 菜籽油成交量76294，持仓量117961，成交量PCR0.96，持仓量PCR1.49 [4] - 鸡蛋成交量91882，持仓量148956，成交量PCR0.54，持仓量PCR0.57 [4] - 生猪成交量27839，持仓量94919，成交量PCR0.42，持仓量PCR0.36 [4] - 花生成交量214883，持仓量174856，成交量PCR0.39，持仓量PCR0.44 [4] - 苹果成交量15897，持仓量18578，成交量PCR0.90，持仓量PCR1.05 [4] - 红枣成交量3721，持仓量26333，成交量PCR0.32，持仓量PCR0.36 [4] - 白糖成交量71409，持仓量345507，成交量PCR0.53，持仓量PCR0.55 [4] - 棉花成交量247428，持仓量588376，成交量PCR0.38，持仓量PCR0.66 [4] - 玉米成交量183652，持仓量459904，成交量PCR0.62，持仓量PCR0.61 [4] - 淀粉成交量26214，持仓量62974，成交量PCR0.50，持仓量PCR0.66 [4] - 原木成交量2259，持仓量15062，成交量PCR0.35，持仓量PCR0.59 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 豆一压力位4200，支撑位4000 [5] - 豆二压力位3800，支撑位3650 [5] - 豆粕压力位3100，支撑位3100 [5] - 菜籽粕压力位2600，支撑位2300 [5] - 棕榈油压力位9500，支撑位8000 [5] - 豆油压力位8300，支撑位8200 [5] - 菜籽油压力位9700，支撑位9200 [5] - 鸡蛋压力位3400，支撑位3000 [5] - 生猪压力位13000，支撑位11000 [5] - 花生压力位8500，支撑位8000 [5] - 苹果压力位10600，支撑位8500 [5] - 红枣压力位12600，支撑位9000 [5] - 白糖压力位5500，支撑位5400 [5] - 棉花压力位14000，支撑位13200 [5] - 玉米压力位2200，支撑位2160 [5] - 淀粉压力位3000，支撑位2500 [5] - 原木压力位850，支撑位700 [5] 期权因子—隐含波动率 - 豆一平值隐波率10.97%，加权隐波率12.39%，年平均12.84% [6] - 豆二平值隐波率11.735%，加权隐波率13.11%，年平均14.70% [6] - 豆粕平值隐波率12.1%，加权隐波率13.69%，年平均15.76% [6] - 菜籽粕平值隐波率19.13%，加权隐波率20.63%，年平均23.11% [6] - 棕榈油平值隐波率17.115%，加权隐波率18.51%，年平均19.61% [6] - 豆油平值隐波率12.22%，加权隐波率12.86%，年平均14.59% [6] - 菜籽油平值隐波率14.87%，加权隐波率16.07%，年平均17.24% [6] - 鸡蛋平值隐波率19.325%，加权隐波率19.68%，年平均25.63% [6] - 生猪平值隐波率22.565%，加权隐波率25.41%，年平均22.34% [6] - 花生平值隐波率13.745%，加权隐波率15.69%，年平均14.75% [6] - 苹果平值隐波率23.155%，加权隐波率26.02%，年平均21.93% [6] - 红枣平值隐波率18.71%，加权隐波率22.21%，年平均27.58% [6] - 白糖平值隐波率7.18%，加权隐波率10.67%，年平均10.84% [6] - 棉花平值隐波率8.36%，加权隐波率10.18%，年平均13.05% [6] - 玉米平值隐波率10.29%，加权隐波率11.31%，年平均11.12% [6] - 淀粉平值隐波率11.39%，加权隐波率12.35%，年平均11.84% [6] - 原木平值隐波率14.02%，加权隐波率18.45%，年平均21.74% [6] 期权策略与建议 油脂油料期权—豆一 - 基本面近期中国采购美豆，国内大豆、豆粕库存高位，供应压力大 [7] - 行情8月冲高回落，9月弱势震荡，10月反弹，11月偏多震荡 [7] - 期权因子隐含波动率低于历史均值，持仓量PCR大于1，压力位4200，支撑位4000 [7] - 策略构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [7] 粕类期权—豆粕 - 基本面油厂开机率约61.41%，上周大豆压榨量增加 [9] - 行情8月先跌后涨，9月空头下行，10月加速下跌后回升，11月先涨后跌 [9] - 期权因子隐含波动率低于历史均值，持仓量PCR小于0.8，压力位2950，支撑位2800 [9] - 策略构建卖出偏空期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权—棕榈油 - 基本面马来西亚11月产量增加，出口量减少 [9] - 行情9月先涨后跌，10月回升后震荡，11月空头下行 [9] - 期权因子隐含波动率低于历史均值，持仓量PCR约0.8，压力位9500，支撑位9000 [9] - 策略构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权—花生 - 基本面市场高位盘整，价格平稳，成本支撑有限，交易氛围淡 [10] - 行情8月弱势盘整，9月低位震荡，10月冲高回落，11月先跌后涨 [10] - 期权因子隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PCR约1，压力位8000，支撑位7700 [10] - 策略构建多头领口策略 [10] 农副产品期权—生猪 - 基本面上周生猪出栏均重增加 [10] - 行情8月弱势下行，9月延续，10月加速下跌，11月低位震荡 [10] - 期权因子隐含波动率高于历史均值，持仓量PCR小于0.5，压力位14000，支撑位11000 [10] - 策略构建卖出偏空头期权组合，构建现货多头备兑策略 [10] 农副产品期权—鸡蛋 - 基本面上周蛋价主流平稳，后半程小幅上涨，供应充足，需求无好转 [11] - 行情8月加速下跌，9月低位震荡，10月大幅下跌，11月反弹后回落震荡 [11] - 期权因子隐含波动率较高，持仓量PCR小于0.6，压力位4000，支撑位2800 [11] - 策略构建卖出偏中性期权组合 [11] 农副产品期权—苹果 - 基本面新季晚富士入库收尾，入库结构不佳，出库前期快后期慢 [11] - 行情8月先跌后涨，9月偏多上行，10月温和上涨，11月高位震荡 [11] - 期权因子隐含波动率高于历史均值，持仓量PCR大于0.9，压力位10000，支撑位8000 [11] - 策略构建卖出偏多头期权组合，构建多头领口策略 [11] 农副产品类期权—红枣 - 基本面新疆主产区灰枣下树接近尾声，减产预期强，库存压力大 [12] - 行情8月上涨后震荡回落，9月走弱后反弹，10月先涨后跌，11月空头下行 [12] - 期权因子隐含波动率快速上升高于历史均值，持仓量PCR小于0.5，压力位12600，支撑位10000 [12] - 策略构建卖出偏空头宽跨式期权组合，构建现货备兑套保策略 [12] 软商品类期权—白糖 - 基本面截至11月27日，2025/26榨季广西开榨糖厂减少 [12] - 行情8月下跌，9月弱势偏空，10月低位盘整，11月走弱下行 [12] - 期权因子隐含波动率低于历史均值，持仓量PCR约0.6，压力位5700，支撑位5400 [12] - 策略构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [12] 软商品类期权—棉花 - 基本面截至11月28日，纺纱厂开机率环比持平，商业库存同比增加 [13] - 行情8月高位回落，9月弱势偏空，10月低位震荡后反弹，11月盘整后偏多上行 [13] - 期权因子隐含波动率处于较低水平，持仓量PCR小于1，压力位13600，支撑位13000 [13] - 策略构建卖出偏多头期权组合，构建现货备兑策略 [13] 谷物类期权—玉米 - 基本面截至11月21日，北方港口玉米库存累积，广东港口成交清淡 [13] - 行情8月弱势，9月超跌反弹后回落，10月弱势震荡，11月反弹 [13] - 期权因子隐含波动率低于历史均值，持仓量PCR小于0.6，压力位2200，支撑位2000 [13] - 策略构建卖出偏多头期权组合 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2020年聚乙烯急跌行情是宏观系统性风险驱动的单边策略，当前市场是“高库存”与“弱现实”下的结构性矛盾，单边做空聚乙烯性价比不高 [1] - 结合基本面及季节性因素，建议参与LL2601 - 2605反套策略，收益源于近远月合约相对强弱变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 从期现结构看 - 2025年PE期现结构转为Backwardation，远月压力大但市场有修复预期，近月易阴跌或滞涨，单边做空近月合约风险大 [3] 从成本与估值看 - 聚乙烯估值相对原油处于低位，油制利润压缩、煤制利润转负，成本支撑限制价格向下空间，当前原油市场不具备成本坍塌条件 [3] 从供给与库存看 - 高库存是核心矛盾结果，高检修缓解供应压力，库存开始去化，2026年聚乙烯投产计划总体增速与2025年相当但集中在下半年，2605合约供应端有利多因素 [4] 从价差季节性看 - 2024年LL标品高检修导致“逆季节性正套”，当前市场核心矛盾与常规季节性背离，检修季结束后若库存去化不及预期，近月2501合约压力大于远月2505，为反套提供逻辑 [5] 反套策略分析 - 做空LL2601、做多LL2605反套策略盈利路径：近月受高库存和弱现实压制表现疲软，远月受成本支撑、产能投放空窗期和预期改善及季节性因素支撑，走出反套行情概率高 [34] - 行情演绎模式：更大概率是温和的、结构性的价差收敛，而非“瀑布式”行情 [34]