报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2020年聚乙烯急跌行情是宏观系统性风险驱动的单边策略，当前市场是“高库存”与“弱现实”下的结构性矛盾，单边做空聚乙烯性价比不高 [1] - 结合基本面及季节性因素，建议参与LL2601 - 2605反套策略，收益源于近远月合约相对强弱变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 从期现结构看 - 2025年PE期现结构转为Backwardation，远月压力大但市场有修复预期，近月易阴跌或滞涨，单边做空近月合约风险大 [3] 从成本与估值看 - 聚乙烯估值相对原油处于低位，油制利润压缩、煤制利润转负，成本支撑限制价格向下空间，当前原油市场不具备成本坍塌条件 [3] 从供给与库存看 - 高库存是核心矛盾结果，高检修缓解供应压力，库存开始去化，2026年聚乙烯投产计划总体增速与2025年相当但集中在下半年，2605合约供应端有利多因素 [4] 从价差季节性看 - 2024年LL标品高检修导致“逆季节性正套”，当前市场核心矛盾与常规季节性背离，检修季结束后若库存去化不及预期，近月2501合约压力大于远月2505，为反套提供逻辑 [5] 反套策略分析 - 做空LL2601、做多LL2605反套策略盈利路径：近月受高库存和弱现实压制表现疲软，远月受成本支撑、产能投放空窗期和预期改善及季节性因素支撑，走出反套行情概率高 [34] - 行情演绎模式：更大概率是温和的、结构性的价差收敛，而非“瀑布式”行情 [34]