报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花现货宽松下远月种植面积结构调整引发盘面反弹 2026 年度减产预期 10 月后在现货面体现 近月上行空间有限 预计震荡偏强 [1] - 白糖国际供需宽松 国内糖料丰产 国产糖预期增产 进口糖增加 食糖价格承压下行 预计保持弱势震荡 [2] 各品种总结 棉花 - 15 日新疆阿克苏区域机采棉 3129B 含杂 2.7%以内对应 2601 合约疆内库销售基差 910 - 980 元/吨 提货价 14750 - 14900 元/吨 较上周五涨 50 元/吨左右 [1] - 北疆博州区域纺企采购 31 级双 29 含杂 2.7%以内机采新棉疆内库 2601 合约基差成交价 980 - 1080 元/吨 提货价 14900 - 15100 元/吨 较前一日涨 50 - 100 元/吨 [1] 白糖 - StoneX 预计 2025/26 榨季全球食糖盈余 370 万吨 预计巴西中南部 2026/27 榨季产糖 4150 万吨 较此前预估下修 [2] - 截至 12 月 15 日 印度 2025/26 榨季 479 家糖厂开机生产 同比增 6 家 产糖 779 万吨 同比增 172 万吨 增幅 28.34% [2]

鸡蛋：最近鸡蛋现货企稳，不过在价格逼近成本线后，上涨驱动逐渐走弱。 短期供应仍然宽松，需求在双节备货阶段尚无明显亮点，淘鸡方面虽然有一定产 能下降，但是总的仍然超出往年同期很多，预估节前很难出现趋势性行情。节后 如果淘鸡和存栏出现超淘，价格可能出现逐渐走出价格洼地的可能性，但是短期 内这种驱动暂时较弱，预估短期内震荡为主。 生猪：从 2025 年 7 月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，10 月末全国能 繁母猪存栏量降至 3990 万头，月环比下滑 1.1%，10 月产能去化有所提速。供应 宽松的格局难以迅速扭转，能繁母猪存栏绝对值仍处高位，仔猪供应充裕，这决 定了至少到 2026 年上半年，商品猪的理论供给量都将保持充裕。短期来说，数 据显示，12 月份规模企业计划出栏量环比增加约 3.2%，虽然按出栏天数折算的 日均量微降，但在行业普遍悲观预期下，整体出栏压力依然庞大。这意味着现在 甚至于 2 月前后，生猪现货供应压力仍然较大，不过近月存栏尤其是能繁殖母猪 存栏下降 ，让明年远月合约存在上涨的可能性，不过时间上至少在春节后，这 种价格才会在盘面上慢慢体现。 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球铁矿石需求增长预计保持温和，海外市场有一定韧性，但中国需求前景偏弱，国内生铁产量增长动力不足，房地产行业对钢材需求的拖累仍在缓慢修复 [3][18][50] - 2026 年全球铁矿石产量预计增加 1.3%，增量主要源自几内亚西芒杜项目投产、澳洲主流矿山增产及巴西部分项目增产 [3][21][50] - 2026 年全球铁矿石市场预计维持供需宽松格局，需求端中国疲软难被海外需求完全对冲，供应端产能持续释放，港口库存或维持高位，矿价整体承压，重心或继续下移，参考区间 600 - 880 元/吨 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 年初 1 - 2 月铁矿石价格在黑色系中表现突出，主力合约触及年内高点 844 元/吨，涨幅超 100 元/吨，因宏观政策预期、外矿发运季节性减量及节后钢厂高炉复产需求支撑 [7] - 二季度 3 月终端需求恢复慢，美国加征钢铁关税等使钢价拖累，4 月市场恐慌铁矿大幅下挫，后中美关税谈判缓和，铁矿低位震荡 [7] - 7 月中央财经委员会提出“反内卷”，市场对焦煤收缩预期强烈，黑色系整体上涨，铁水高位强支撑，但钢厂盈利收窄为后续下跌埋下伏笔 [7] - 8 月以来铁矿高位震荡，重心向下，国庆后需求韧性转弱，铁水产量下滑，供应平稳有增，港口库存增加，矿价承压 [7] 基本面分析 铁矿国内需求好于同期 - 钢铁生产总体高位，铁水产量前高后低，截至 11 月全国 247 家钢厂日均铁水产量平均约 238 万吨/天，同比增长 3.4%，高炉开工率 80% - 85% [10] - 长材产量下滑显著，板材产量降幅相对较小，上半年钢厂缺乏减产意愿，四季度生产积极性下降，粗钢、生铁产量环比下降 [10][11] - 2025 年 1 - 11 月钢材累计出口量达 10771 万吨，同比增长 6.5%，前十个月钢坯出口 1190 万吨，大幅增长 157% [11] - 预计 2026 年中国钢材供应总量受限，粗钢产量大概率与 2025 年相当或略降 [11] - 海外 12 月美联储降息，市场预期进入“观察式宽松”，美元指数大概率震荡，2025 年海外铁矿石需求总量增长但分化严重，印度增长明显，日韩德等国需求下降 [14] 外矿发运保持增势 - 2025 年 1 - 11 月中国铁矿石累计进口量达 11.39 亿吨，同比增加 1496 万吨，下半年进口节奏提升，海外发运和到港量增加 [19] - 几内亚西芒杜铁矿项目 2025 年投产，首船 12 月发运，年产能 1.2 亿吨，2026 年预计产量提升，2027 - 28 年快速放量 [19] - 2025 年 1 - 49 周澳巴铁矿石发运量累计 112896 万吨，同比增加 1235 万吨，增幅 1.1%，主流矿山发运稳定，年末有冲量预期 [20] - Mysteel 预测 2026 年全球铁矿石产量将达 26.48 亿吨，同比增加 3468 万吨，增幅 1.3%，增产主要来自几内亚、澳洲和巴西 [21] 铁矿石港口库存 - 2025 年港口库存先降后升，年初约 1.5 亿吨，上半年因供应低、需求高去库，三季度供需平衡去库放缓，下半年供应强、需求弱累库，12 月初回升至 1.5 亿吨以上 [31] 钢厂库存情况 - 2025 年钢厂对原料采购谨慎，补库意愿不强，下半年利润压缩、需求疲软、环保限产加严，钢厂主动控制库存 [43] - 钢厂倾向长假前补库，节后去库使现货需求减弱，行情承压，预计 2026 年按需采购、维持低库存 [43] 国内矿山生产情况 - 2025 年 1 - 10 月我国铁矿石产量累计 85173 万吨，同比下降 3.2%，主产区河北和辽宁产量下降，四川产量增长 [45] - 国内矿山生产受限因政策和价格因素，综合成本高，利润空间压缩，预计 2025 年 6 个项目新增铁精粉产量约 656.5 万吨 [45] 海运费情况 - 2025 年铁矿石海运费先弱后强，年初因海运贸易量收缩和港口库存高运价低，年中季节性需求回升反弹，下半年巴西出口强、中国进口需求增长使海运费走强 [47] - 截至 12 月 11 日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价较年初上涨 64%，巴西图巴朗至青岛航线运价较年初上涨 33%，地缘冲突也是海运费上涨推手 [47] 行情展望 - 需求端 2026 年全球铁矿石需求增长温和，海外有一定韧性，中国需求前景偏弱，生铁产量增长动力不足，房地产拖累难短期改善 [50] - 供给端 2026 年全球铁矿石产量预计增加 1.3%，增量源于几内亚、澳洲和巴西项目增产，潜在不确定性围绕澳巴供应国天气、地缘和成本等 [50] - 2026 年全球铁矿石市场供需宽松，中国需求疲软，供应产能释放，港口库存或高位，矿价承压，参考区间 600 - 880 元/吨 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 养殖产业链供需宽松，各品种短期多震荡，长期走势受供应影响，部分品种存在阶段性机会 各品种总结 大豆 - 国内关内大豆产区受不利天气影响品质受损，支撑东北高蛋白大豆价格，基层惜售情绪浓，但新季国产大豆丰产格局未变，售粮进度慢或致后续集中销售压力，下游需求承接力有限 [1] - 短期盘面价格随近月进口豆上扬，因下游需求弱保持震荡格局，若进口大豆近月抛储成交下降，国产大豆有回落风险 [1] 玉米 - 玉米近期阶段性上涨后，因小麦库存投放、调节储备投放等偏空传闻，部分获利盘离场，当前处于季节性售粮高峰，价格回落调动走货积极性，粮源库存流通加快，缓解短期供需紧张，推动价格降温 [1] - 惜售情绪松动后供应量将阶段性增加，压制短期上涨空间，但最坏阶段已过，关注元旦前后逢低买入机会 [1] 鸡蛋 - 鸡蛋现货企稳，价格逼近成本线后上涨驱动走弱，短期供应宽松，双节备货需求无明显亮点，淘鸡产能虽有下降但仍超往年同期，节前难有趋势性行情 [2] - 节后若淘鸡和存栏超淘，价格可能走出洼地，但短期驱动弱，预计短期内震荡为主 [2] 生猪 - 长期供应宽松格局难扭转，能繁母猪存栏绝对值高，仔猪供应充裕，至少到2026年上半年商品猪理论供给量充裕 [2] - 12月份规模企业计划出栏量环比增加约3.2%，虽日均量微降，但出栏压力大，现在至2月前后现货供应压力大，近月存栏尤其是能繁殖母猪存栏下降，让明年远月合约春节后有上涨可能 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘局势缓和致国际油价大幅下挫，丙烯成本端支撑回落，供需宽松预期不变，基本面上行驱动不足，盘面偏弱震荡；供应端滨华、鑫泰石化、巨正源PDH装置检修，河北海伟PDH或推迟重启，供应缩量支撑价格；需求端前期检修装置重启，下游开工回升需求支撑增强，但价格回升使下游利润承压，需求支撑或下降；成本端国际油价走势偏弱且中长期供应过剩，外盘丙烷价格近期小幅走强，关注成本端扰动；策略上单边观望，跨期和跨品种无操作 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 包含丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等图表 [17][19][30] 丙烯进出口利润 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [33][35] 丙烯下游利润与开工率 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（产能利用率）相关图表 [40][41][63] 丙烯库存 包含丙烯厂内库存和PP粉厂内库存相关图表 [65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素供需宽松格局难改，下游需求暂无明显改善迹象，价格反弹受阻，短期低位震荡为主，上方压力位明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素盘面低开低走、震荡偏强，现货市场成交不畅、内需不足，下游对高价抵触心理强，价格维稳，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1530 - 1590 元/吨，河南地区价格最低 [1][4] - 日产近期小幅回升，有临检及停车工厂，产量波动不大，气头装置亏损严重使煤炭价格走强，成本端支撑强劲 [1] - 农需进行中，工厂成品库存逐渐去化但仍略高于去年前期，东北复合肥预计 11 月下旬投产，秋季肥收尾，后续开工预计提升，春季复合肥生产将开启 [1] - 期货反弹后，天气转好使农需拿货增加，尿素厂内库存去化，环比前期宽松状态有所改善，但未扭转累库周期 [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力 2601 合约 1638 元/吨开盘，高开低走、震荡偏强，收于 1644 元/吨，涨跌幅 +0.55%，持仓量 270349 手（-2652 手） [2] - 2025 年 10 月 29 日，尿素仓单数量 0 张，环比上个交易日 -2970 张，系仓单集中注销 [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中，多头 -5189 手，空头 -1821 手，方正中期净多单 -620 手、中原期货净多单 -785 手，中信期货净空单 +1820 手，一德期货净空单 +530 手 [2] 现货方面 - 现货市场成交不畅，内需不足，下游对高价抵触心理强，价格维稳，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1530 - 1590 元/吨，河南地区价格最低 [1][4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价维稳，期货收盘价上涨，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1 月合约基差 -64 元/吨（-19 元/吨） [7] 供应数据 - 2025 年 10 月 29 日，全国尿素日产量 19.04 万吨，较昨日持平，开工率 80.45% [8] 企业库存数据 - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国尿素企业总库存量 155.43 万吨，较上周减少 7.59 万吨，环比减少 4.66% [11] 预售订单天数 - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国尿素企业预收订单天数 7.53 日，较上周期增加 0.12 日，环比增加 1.62% [11]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 液化石油气操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 9月以来全球石油累库节奏加快，四季度以来累库1.5%，OPEC+增产与需求回落带来供需宽松压力，地缘缓和也令市场承压，但本周油价下跌动能或趋缓，需关注中美及俄美会谈进展 [1] - 燃料油绝对价格震荡偏弱，高硫燃料油短期裂解价差有韧性，后续供需将转向宽松，低硫燃料油供需疲弱，供应宽松格局或延续 [2] - 今日沥青合约小涨，近月偏强，全国开工率环比下滑，需求弱于预期，出货量环比下滑，商业库存小降，短期市场维持紧平衡，价格底部有支撑 [3] - LPG主力合约窄幅震荡，远月承压，本周供应量小幅增长，化工需求增长，燃烧需求平淡，炼厂及港口库存回落，基差由平水转小幅升水 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 9月以来全球石油累库节奏明显加快，四季度以来全球石油累库1.5%，其中原油累库3.3%、成品油去库1.3% [1] - OPEC+增产与需求回落叠加带来供需宽松压力，地缘缓和令市场承压，但本周油价下跌动能趋缓，关注中美及俄美会谈进展 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油绝对价格震荡偏弱，高硫燃料油短期裂解价差有韧性，后续供需将转向宽松 [2] - 低硫燃料油供需疲弱，海外供应宽松，套利货量走高，供应宽松格局或延续 [2] 沥青 - 今日沥青合约小涨，近月合约相对偏强，全国沥青周度开工率环比下滑 [3] - 需求弱于预期，周度出货量环比下滑，10月中旬累计出货量同比增幅较9月底下降1个百分点 [3] - 商业库存小降，短期市场维持紧平衡，价格底部有支撑 [3] 液化石油气 - LPG主力合约窄幅震荡，远月合约相对承压，本周供应量小幅增长 [3] - 化工需求有所增长，燃烧需求稍显平淡，周度炼厂及港口库存均回落 [3] - 今日山东现货价格上涨而期货价格震荡，基差由平水转为小幅升水 [3]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 液化石油气操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 9月以来全球石油累库节奏加快，四季度以来累库1.5%，OPEC+增产与需求回落带来供需宽松压力，地缘缓和也令市场承压，但本周油价下跌动能或趋缓，需关注中美、俄美会谈进展 [1] - 燃料油绝对价格震荡偏弱，高硫燃料油短期裂解价差有韧性，后续供需将转向宽松；低硫燃料油供需疲弱，供应宽松格局或延续 [2] - 今日沥青合约小涨，周度开工率环比下滑，需求弱于预期，出货量环比下滑，商业库存小降，市场维持紧平衡，价格底部有支撑 [3] - LPG主力合约窄幅震荡，本周供应量小幅增长，化工需求增长，燃烧需求平淡，炼厂及港口库存回落，基差由平水转小幅升水 [3] 根据相关目录分别总结 原油 - 9月以来全球石油累库节奏明显加快，四季度以来全球石油累库1.5%，其中原油累库3.3%、成品油去库1.3% [1] - OPEC+持续增产与石油消费旺季过后需求环比回落叠加，带来供需宽松压力，中美贸易博弈及地缘缓和趋势令市场承压 [1] - 国际油价临近4月贸易战低点，外盘原油期货及期权净多持仓回落至区间低位，无额外利空时本周油价下跌动能趋缓，需关注马来西亚中美会谈及俄美会谈进展 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油绝对价格跟随成本端震荡偏弱，高硫燃料油维持“强现实、弱预期”格局，短期裂解价差有韧性，后续供需将转向宽松 [2] - 低硫燃料油供需疲弱，海外市场供应宽松，西方至新加坡套利货量走高，丹格特炼厂装置恢复运营效果待察，供应宽松格局或延续 [2] 沥青 - 今日沥青合约集体小涨，近月合约相对偏强，全国沥青周度开工率环比下滑 [3] - 北方降温、南方降雨影响需求，预计10月需求弱于预期，周度54家沥青样本企业出货量环比下滑，10月中旬累计出货量同比增幅较9月底降1个百分点 [3] - 社会库库存稳定去库，厂库库存下降但去库力度弱，整体商业库存小降，短期市场维持紧平衡，价格底部有支撑 [3] 液化石油气 - LPG主力合约延续窄幅震荡，远月合约相对承压，本周供应量小幅增长 [3] - 当前化工需求有所增长，燃烧需求稍显平淡，周度炼厂及港口库存均回落 [3] - 今日山东现货价格上涨而期货价格震荡，基差由平水转为小幅升水 [3]

苯乙烯价格下跌原因 - 苯乙烯期货价格自2025年6月下旬从7831元/吨高位下跌，于10月16日创5年新低至6437元/吨 [1] - 油价大幅下跌是重要拖累因素，地缘风险溢价回落、中美贸易摩擦升级、原油供应增长及需求旺季结束导致供应过剩，多重利空共振 [1] - 宏观扰动及欧佩克+增产等因素使油价持续下行，带动化工品价格集体下跌 [1] 苯乙烯基本面疲弱 - 苯乙烯港口库存持续上升，上游纯苯供需边际转弱，对价格形成压制 [2] - 苯乙烯供应维持高位导致库存高企，尽管9月中旬检修增加使产量边际回落，但需求同步回落，整体供需宽松 [2] - 截至10月中旬，苯乙烯华东港口库存维持在接近20万吨的偏高水平，为近5年最高，去年同期仅约4万吨 [2] 上游纯苯基本面分析 - 纯苯港口库存从1个月前高位13.4万吨持续下降至9万吨，但需求见顶预期强烈 [3] - 纯苯下游主要品种深陷亏损，开工率可能下滑，纯苯需求后期大概率同步下滑 [3] - 上游纯苯隐性库存依然偏高，且库存多集中于苯乙烯工厂 [3] 产业链整体格局 - 纯苯—苯乙烯—三大合成材料各环节库存均处于历史较高水平，库存压力需时间缓解 [3] - 下游三大合成材料仍保有一定利润空间，尚未触及全行业亏损状态 [3] - 考虑到原油处于增产周期且终端消费未见好转，苯乙烯成本支撑预计偏弱，短期内保持高供应、高库存和弱需求格局 [3] 后市展望 - 苯乙烯行情短期反转难度较大，受英国对华制裁影响，裕龙石化发货可能受阻倒逼装置降负，价格有望阶段性反弹，但中期累库预期仍将压制价格 [4] - 期价反转需油价重心上移、上游纯苯基本面好转及下游订单好转，需关注新装置投产节奏、计划外装置变动及下游订单情况 [5] - 随着苯乙烯非一体化装置亏损加剧及一体化装置毛利偏低，装置降负及检修增加，产量大概率下降，库存后期大概率下降，估值处于低位，但油价存在下行预期且仍有新产能投放，期货盘面较难形成反转行情 [5] - 行情反转决定因素包括苯乙烯供应大幅收缩、纯苯进口不及预期及终端消费超预期改善带动产业链去库存，明年上半年苯乙烯期价有望进入上行通道 [5]

核心观点 - 阿根廷大豆出口关税免除政策导致中国大量进口阿根廷大豆，打消了四季度供应缺口的担忧，致使9月国内豆粕现货价格重心环比下移 [1] - 展望10月份，国内豆粕市场供应端压力预计将进一步释放，而需求端因养殖亏损可能恶化而偏弱，供需宽松局面将施压现货价格以低位震荡为主 [1][3][4] 9月市场表现 - 9月43%蛋白豆粕月均价为3008元/吨，环比8月下跌20元/吨，跌幅0.67%，较去年同期下跌88元/吨，跌幅2.84% [1] - 9月全国119家重要油厂大豆压榨总量为962.91万吨，环比8月下降21.03万吨 [1] - 截至9月30日，国内豆粕现货基差为41元/吨，较月初的4元/吨上涨37元/吨，现货基差进一步走强 [1] - 国内压榨企业大豆和豆粕库存维持高位，以催促提货为主，下游整体采购情绪谨慎 [1] 10月供应端驱动因素 - 10至12月大豆到港预估分别为923万吨、900万吨、850万吨，大豆到港预期逐步收紧 [3] - 尽管到港预期收紧，但工厂结转库存处于高位，支撑国内生产企业开工保持高位运行，供应端持续释放压力 [3] - 国庆假期部分企业停机休整后逐步恢复生产 [3] 国际市场与成本影响 - 阿根廷取消大豆出口税导致进口成本下滑，补充了市场供应 [1][3] - 阿根廷大豆进口升贴水价格呈现走弱态势，但其进口份额占比有限，对国内豆粕价格影响相对偏弱 [3] - 巴西大豆升贴水价格近月环比稳定，整体保持高位，对国内豆粕价格形成偏中性影响 [3] - 中国大幅减少美豆进口，迄今尚未订购一船美国新作大豆 [3] - 巴西大豆播种率为8.2%，快于去年同期的5.1%，接近五年均值9.4%，市场丰产预期稳固 [3] 10月需求端驱动因素 - 下游养殖产品价格多数走弱，养殖亏损程度或有所恶化，对豆粕需求端带来利空影响 [4]