上周末，高新某新计容楼盘首开，虽然备案价并不高，且已经释放了94折优惠，但首开现场依然给出了最高9折的首开优惠。 诸如此类优惠加码的项目还有很多，如肥西有现房楼盘给出了"买就送25万黄金"的高额优惠，省府东有改善盘把折扣下探到了7折以下等 等。 可见，当前新房市场环境下，在品质迭代、新计容的新鲜感逐渐消退后，部分地段或者品牌没有优势的项目，房企只能采用最原始的竞 争方式：价格战。 但换个角度，也是能理解。 上述房企手里有大量居住用地，此前没有多少住宅开发经验和成熟团队，又有销量、回款的任务和压力，想和其他知名房企竞争，怎么 办？只能靠堆料和低价来取胜。 尤其类似城投经开地块备案价稍高，给华润嘉宸做了嫁衣的事情后，平台公司对备案价的态度更加谨慎，以保障自身去化为先，毕竟"死 队友不死贫道"。 当然，从购房者的角度，是乐于看到价格战的，能够以更低的价格买到房子。 关于价格这块，今年争议比较多的是地方平台公司开发楼盘的备案价，如轨道姚公庙地块、城投东新地块，以及轨道高新地块等等。 在大家的想法里，可能平台公司频繁拿地，其目的是托底，不止是托土地市场，也托新房销售市场。 而现实是备案价一降再降，不仅没有起到托底的作用 ...

黄蕾 焦煤焦炭周报 2025 年 12 月 22 日 政策利好刺激 双焦大幅反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 一、交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3125 | 41 | 1.33 | 838111 | 2374085 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3277 | 32 | 0.99 | 279994 | 1191178 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国表需较好难敌供应大增，原油带领化工延续偏弱格局，投资者以震荡偏弱思路对待化工；能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略偏强 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：观点为库存持续走高，关注俄乌进展，中期展望震荡；主要逻辑是俄乌及委内瑞拉局势扰动下地缘溢价持续摇摆，俄油发运韧性持续显现，特朗普对俄乌和平协议的表态趋于积极，但从乌克兰方面表态来看领土问题的谈判仍有波折，OPEC+四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，近期油价在持续累库及地缘溢价回落背景下重回前低附近，关注俄乌地缘局势进展；展望是基本面预期内的过剩格局延续，地缘预期或仍有摇摆，震荡看待 [8][9] - **沥青**：观点为现货弱势，沥青期价冲高回落，中期展望震荡下跌；主要逻辑是欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，油价高位回落，美国和委内瑞拉局势再次因美国拦截委内瑞拉油轮而升温，委内瑞拉原油出口预期恶化，沥青期价冲高回落，市场关注美委局势进展，期货定价回归山东现货后，近期重点关注山东现货价格变动，山东现货回落至2900附近，沥青高估值继续下修，沥青供需双弱，需求进入淡季，供应紧张问题解除，沥青期价的定价权重回山东，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大，沥青绝对价格偏高估 [10][11] - **高硫燃油**：观点为高硫燃油期价支撑不足，中期展望供需偏弱；主要逻辑是欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，俄乌近端冲突仍在远端协议仍有望达成，原油高位回落带动高硫燃油期价回落，高硫燃油需求前景当前被亚太地区高位浮仓压制，支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突，当前看三大支撑均弱势，尤其是近期沙特宣布将采购俄罗斯LNG，降低明年夏季沙特燃油发电需求预期，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，美国当前瓦斯油进料替代渣油进料，中东发电淡季，燃油需求仍偏弱 [10] - **低硫燃油**：观点为低硫燃油跟随原油回落，中期展望震荡下跌；主要逻辑是低硫燃油跟随原油回落，低硫燃油主产品属性强，低硫燃油受支撑，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动，基本面端，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，国外科威特阿祖尔炼厂四季度意外检修，丹格特炼厂装置运行不稳，低硫燃油供应超预期回落，推动低硫燃油估值回升 [13] - **PX**：观点为由于成本短期内表现不佳，涨幅受阻，中期展望震荡；主要逻辑是俄乌冲突结束预期进一步走强，国际油价震荡收跌，石脑油跟跌成本，PX今日整体表现依旧强势，商品情绪偏暖，短期内尽管市场对PX整体预期偏强，但由于成本短期内表现不佳，涨幅受阻，短期内缺乏更多利好延续，PTA整体商谈较好，支撑上游PX效益维持，聚酯工厂负荷高位延续下，PX下方底部支撑依旧；展望是PX短期在预期和市场情绪作用下震荡整理，预计PXN维持在【260，300】区间整理，PX维持正套逻辑 [14][15] - **PTA**：观点为现货流通偏紧，基差维持坚挺，中期展望震荡；主要逻辑是上游成本表现一般，PX在自身供需预期较好下，导致成本未进一步传导至下游，PTA短期内供需平稳，基差维持强势，近月供需整体偏紧，聚酯负荷维持高位运行，部分聚酯工厂适度补货下，商谈较好，短期价格跟随上游成本震荡运行；展望是价格跟随成本震荡整理，加工费维持区间运行，扩张空间有限，中线TA05合约4600 - 4700区间逢低做多 [15][16] - **纯苯**：观点为预期分歧，纯苯震荡运行，中期展望震荡；主要逻辑是纯苯目前处于弱现实、预期分歧的状态，近期盘面交易围绕远月装置检修、仓储压力展开，弱现实体现在周内华东库存继续累库至26w左右，库区卸货仓储压力继续显现，下游酚酮利润恶化、检修时间延长，己内酰胺降负继续，预期分歧体现在市场对2026Q1平衡分歧较大，主要来自进口和下游装置回归的预估不同，导致平衡改善并未形成一致预期和交易，且目前化工整体氛围悲观，油化工被煤化工拖累下跌，周五反内卷政策重提，关注后续 [17][20] - **苯乙烯**：观点为上下均有制约，苯乙烯震荡运行，中期展望震荡偏强；主要逻辑是近期原油和成本端支撑不足，对苯乙烯价格形成拖累，苯乙烯自身供需紧平衡状态持续，对价格提供支撑，但向上进一步驱动不足，且后半周流动性有所释放，价格回调，12月苯乙烯自身有进一步去库预期，供需格局尚可，但流动性的释放会压制上方高度，后续1月开始苯乙烯逐步开启季节性累库，偏紧格局缓解，主要关注成本端的预期变化 [21][22] - **乙二醇**：观点为行业减产抵抗，供需结构好转，但市场预期主导现实，中期展望震荡；主要逻辑是乙二醇今日涨后回落，早间受产业的减产抵抗利多下价格表现偏强，午后由于市场情绪降温叠加成本表现一般，回吐部分涨幅，价格低位之下，买气回升，供应端因利润问题，检修面扩大，供需结构略有好转，但港口库存持续累积，加之远期供需基本面疲软，以及空头情绪主导，短期市场弱势难返，低位反弹空间有限；展望是短期价格或在产业抵抗下磨底，远期累库压力依旧较大，反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行 [23][24] - **短纤**：观点为成本支撑尚可，需求一般，中期展望震荡；主要逻辑是近日上游成本表现尚可，涤短跟随成本震荡飘红，需求处于淡季之下，逐步走弱，目前短纤库存压力不大，整体跟随原料震荡波动；后市展望是短纤价格跟随上游震荡运行，加工费下方支撑增强，多TA空PF头寸止盈离场 [26][27] - **瓶片**：观点为集中补货后成交氛围回落，中期展望震荡；主要逻辑是上游原料期货日内震荡反弹，聚酯瓶片工厂报价多稳，局部上调20 - 50元不等，个别下调50元，日内聚酯瓶片市场成交一般，上周在集中性补货后，瓶片价格稍涨，成交氛围回落，短期价格跟随原料整理为主；展望是绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [28] - **甲醇**：观点为沿海卸货不及预期，内地供需支撑，甲醇震荡整理，中期展望震荡；主要逻辑是12月15日，甲醇震荡整理，内蒙北甲醇主流意向价格在1955 - 1980元/吨，较前一交易日均价上涨2.5元/吨，内地市场竞拍情况尚可，局部交投氛围稍弱，区域分化依然明显，港口社会库存近期处于消化阶段，内地企业库存低位支撑价格坚挺，12月10日，中国甲醇港口库存总量在123.44万吨，较上一期数据减少11.5万吨（-8.53%），目前中东主力区域装船情况已开始放缓，本月已装出46.8万吨，同时12月沿海区域仅卸入59.97万吨，最终卸货情况大概率不及预期，但总体库存压制仍存；展望是短期震荡整理看待 [30] - **尿素**：观点为需求支撑不足，盘面震荡偏弱，中期展望震荡；主要逻辑是2025年12月15日，尿素供应端日产相对高位，需求端淡储推进、复合肥采购和出口集港的支撑均已转弱，需求整体难有提振，市场交投气氛有所减弱，下游工厂维持刚需适量逢低采购为主，新单签订节奏放缓，部分企业因此下调报价收单，企业报价有所松动；展望是目前场内缺乏有效刺激因素，市场僵持观望情绪较浓，短期内行情维持弱稳态势，认为尿素震荡偏弱，关注企业库存去库情况、淡储推进进度和复合肥工厂开工情况 [30][31] - **塑料**：观点为成交放量但检修支撑有限，塑料震荡，中期展望短期震荡偏弱；主要逻辑是12月15日，塑料主力合约震荡，近日期价反弹，塑料受PP带动为主，油价震荡，俄乌及委内瑞拉局势扰动下地缘溢价持续摇摆，OPEC+四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，俄油价格趋弱，浮仓延续升势，多空博弈延续，目前重回前低附近，震荡看待，塑料自身基本面支撑仍偏有限，油、煤、乙烷制利润承压情况仍偏有限，供给减量预期较PP为弱，同时上中游仍有逢高降库存意愿，仍将压制价格上方空间，塑料产能提升下产量压力仍大，短期下游成交放量，价格反弹刺激部分下游点价，但目前整体塑料需求渐入淡季，持续性仍偏谨慎 [33][34] - **PP**：观点为检修预期支撑，PP震荡，中期展望震荡；主要逻辑是12月15日PP主力震荡，PDH利润短期偏承压，气头估值支撑有所抬升，油价震荡，俄乌及委内瑞拉局势扰动下地缘溢价持续摇摆，OPEC+四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，俄油价格趋弱，浮仓延续升势，多空博弈延续，目前重回前低附近，震荡看待，PP下游淡季，拿货心态仍偏谨慎，目前对于检修交易多集中于26年1月预期，现实供给压力仍大，叠加库存仍偏高位，PP供需格局仍偏承压 [34][35] - **PL**：观点为现货偏强，PDH检修预期支撑，PL震荡，中期展望震荡；主要逻辑是12月15日，PL主力震荡，PDH检修预期仍有提振，现货端上，丙烯企业库存可控，报盘维持平稳为主，个别价格小幅下调，下游买盘趋向谨慎，实单溢价情况鲜少，交投暂无明显变化，短期粉料利润仍偏承压，开工走低仍有拖累 [35] - **PVC**：观点为过剩预期仍存，PVC低位震荡，中期展望震荡；主要逻辑是宏观层面，中央经济工作会议结束，“反内卷”情绪对低估值品种的提振或偏短期，微观层面，PVC边际企业的减产规模有限，尚不能扭转PVC过剩预期，观察上游是否继续降负，具体来看，边际企业利润偏差，部分企业降负，一般而言冬季上游大规模减产概率偏低，预计PVC产量仍处于高位水平，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，外商低价抄底情绪消退，PVC出口签单清淡，电石供增需弱，价格偏承压，烧碱供需预期差，但成本偏高，现货或阶段见底，PVC静态成本5450元/吨，预计动态成本偏弱；展望是虽然边际企业减产不多，但PVC利润较差，盘面或以观望为主，下行空间谨慎 [38] - **烧碱**：观点为低估值弱预期，烧碱或偏震荡，中期展望震荡；主要逻辑是宏观层面，中央经济工作会议结束，“反内卷”情绪对低估值品种的提振或偏短期，微观层面，液氯下跌推动烧碱成本上移，烧碱存减产预期，实际减产暂未落地，基本面表现为氧化铝边际装置利润差，运行产能仍可能下降，魏桥的烧碱库存居高不下，收货价675元/吨，压车现象略缓解，2026Q1广西480万吨氧化铝投产提振烧碱需求，烧碱采购进行中，非铝开工转弱，中下游补库意愿均不高，冬季检修偏少，烧碱产量处于高位，减产预期暂未兑现，液氯价格50元/吨，烧碱成本2350元/吨；展望是基本面承压，但利润偏差，盘面后续以观望为主，偏弱空间谨慎 [39][40] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、PP、塑料、甲醇、尿素等品种的跨期价差最新值及变化值 [42] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、变化值及仓单情况 [43] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等多种跨品种价差的最新值及变化值 [44] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种的基差及价差进行监测，但文档中未详细给出各品种具体监测数据 [45][57][69] 中信期货商品指数 - 2025年12月15日，综合指数2258.84，+0.17%；商品20指数2585.31，+0.00%；工业品指数2184.69，+0.24%；PPI商品指数1354.37， - 0.35% [284] - 能源指数2025年12月15日为1093.87，今日涨跌幅+0.69%，近5日涨跌幅 - 1.53%，近1月涨跌幅 - 4.93%，年初至今涨跌幅 - 10.92% [285]

12月12日，美联储如期降息，将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 3.50%–3.75%。美元指数大幅 走弱，最低触及 98.6，创下一个月低位。10 年期国债收益率同步下挫 0.88 个百分点至 4.19%，录得近 一个半月来最大单日跌幅，也推动金银等贵金属价格迅速上扬。美联储主席鲍威尔会后表示，当前利率 水平已为未来的经济局势做好准备，但对于近期是否继续降息并未松口。外界分析认为，尽管官方表态 谨慎，但市场仍普遍押注未来仍有宽松空间，这为金价带来支撑。 在金丰来看来，这轮降息后的市场反应更像是前期压抑情绪的一次集中释放。金价方面，4 小时图显 示，20 周期简单移动平均线稳定运行在 100 周期上方，长周期均线也在现价下方温和上行，显示买盘 力量重新占据主导。金价站稳短周期均线上方，使短线看多氛围仍在延续。不过金丰来认为，技术指标 暂未呈现强势突破信号：动能指标仍在 0 下方走低，而 RSI 虽处于 53 的中性区间，但方向感不够明 确。短线阻力集中在 4268–4278 美元区间，若突破，4300 美元整数位将成为新的目标位；下方 4190 美 元为关键支撑，为降息后涨势的起点，若短时间跌破，该 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [3] - 铁矿钢材需求淡季，钢厂减产库存去化，产业链矛盾缓解，焦煤让利钢厂利润回升，有增产驱动和冬储补库需求，临近会议宏观预期有支撑，短期价格下行空间有限 [21] - 煤焦焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，供应维持减产，下方空间有限，预计震荡偏弱，虽可能受成材带动反弹，但之后仍回归基本面 [47] - 纯碱以成本定价，成本预期坚实但无趋势性减产估值难提升，玻璃冷修加速刚需走弱，中长期供应高位，出口缓解压力，上中游库存高位限制价格 [61] - 玻璃12月产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月跟随现实，现实层面冷修加速但终端淡季，库存高位，需观察中游库存去化程度 [84] 各品种总结 钢材 - 盘面价格2025年12月5日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3137、3157、3192元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3312、3320、3329元/吨 [4] - 月差2025年12月5日螺纹01 - 05月差 - 20，05 - 10月差 - 35，10 - 01月差55；热卷01 - 05月差 - 8，05 - 10月差 - 9，10 - 01月差17 [4] - 现货价格2025年12月5日螺纹钢中国汇总价格3326元/吨，上海3290元/吨，北京3200元/吨，杭州3330元/吨，天津3200元/吨；热卷上海汇总价格3300元/吨，乐从3330元/吨，沈阳3220元/吨 [9][11] - 基差2025年12月5日01螺纹基差（上海）153，05螺纹基差（上海）133，10螺纹基差（上海）98，螺纹主力基差（北京）43；01热卷基差（上海） - 12，05热卷基差（上海） - 20，10热卷基差（上海） - 29，主力热卷基差（北京）60 [9][11] - 卷螺差2025年12月5日01卷螺差175，05卷螺差163，10卷螺差137；卷螺现货价差上海10，北京180，沈阳 - 10 [15] - 比值2025年12月5日01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [18] 铁矿 - 价格数据2025年12月5日01合约收盘价785.5元/吨，05合约769元/吨，09合约744元/吨；01基差 - 1.5，05基差16，09基差40；日照PB粉790元/吨，日照卡粉874元/吨，日照超特679元/吨 [22] - 基本面数据2025年12月5日日均铁水产量232.3万吨，45港疏港量318.45万吨，五大钢材表需864万吨，全球发运量3323.2万吨，澳巴发运量2663.2万吨，45港到港量2699.3万吨，45港库存15300.81万吨，247家钢厂库存8984.73万吨，247钢厂可用天数31.52天 [25] 煤焦 - 月差2025年12月5日焦煤09 - 01为148.5，05 - 09为 - 64.5，01 - 05为 - 84；焦炭09 - 01为215，05 - 09为 - 66，01 - 05为 - 149 [35] - 利润和比值2025年12月5日盘面焦化利润 - 28元/吨，主力矿焦比0.496，主力螺焦比1.992，主力炭煤比1.485 [35] - 现货价格2025年12月5日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤自提价987元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1640元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁2025年12月5日硅铁基差（宁夏） - 24，01 - 05为 - 34，05 - 09为 - 60，09 - 01为94；现货宁夏5200元/吨，内蒙5250元/吨等 [48] - 硅锰2025年12月5日硅锰基差（内蒙古）122，01 - 05为 - 50，05 - 09为 - 48，09 - 01为98；现货宁夏5520元/吨，内蒙5530元/吨等 [49] 纯碱 - 盘面价格/月差2025年12月5日纯碱05合约1213元/吨，09合约1275元/吨，01合约1137元/吨；月差（5 - 9） - 62，（9 - 1）138，（1 - 5） - 76；沙河重碱基差 - 30，青海重碱基差 - 232 [62] - 现货价格2025年12月5日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱1250元/吨；华南重碱1400元/吨，轻碱1350元/吨等 [62] 玻璃 - 盘面价格/月差2025年12月5日玻璃05合约1115元/吨，09合约1176元/吨，01合约994元/吨；月差（5 - 9） - 61，（9 - 1）182，（1 - 5） - 121；01合约基差（沙河）56，01合约基差（湖北）120等 [85] - 日度产销2025年12月4日沙河产销97，湖北产销113，华东产销105，华南产销128 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石短期基本面好转，估值修复，价格将延续高位震荡格局 [22] - 焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭后续供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [35] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心或下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，反弹后可能回归自身基本面 [50] - 纯碱以成本定价为主，中长期供应维持高位，刚需预期走弱，上中游库存高位限制价格 [68] - 玻璃12月产线冷修影响远月定价和预期，近月跟随现实，短期近端走强但持续性待察，现货压力尚存 [92] 分组1：钢材 盘面价格 - 2025年12月3日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3137、3169、3203元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3319、3324、3337元/吨 [4] 月差 - 2025年12月3日螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 32、 - 34、66，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 5、 - 13、18 [4] 现货价格 - 2025年12月3日螺纹钢中国汇总价格3331元/吨，上海3300元/吨，北京3220元/吨，杭州3330元/吨；热卷上海汇总价格3310元/吨，乐从3340元/吨，沈阳3230元/吨 [10][12] 基差 - 2025年12月3日01螺纹基差（上海）163元/吨，05螺纹基差（上海）131元/吨，10螺纹基差（上海）97元/吨；01热卷基差（上海） - 9元/吨，05热卷基差（上海） - 14元/吨，10热卷基差（上海） - 27元/吨 [10][12] 卷螺差 - 2025年12月3日01、05、10卷螺差分别为182、155、134，卷螺现货价差（上海）10元/吨，卷螺现货价差（北京）160元/吨，卷螺现货价差（沈阳）0元/吨 [16] 比值 - 2025年12月3日01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2 [19] 分组2：铁矿石 盘面价格 - 2025年12月3日01、05、09合约收盘价分别为799.5、777、753元/吨 [23] 基差 - 2025年12月3日01、05、09基差分别为 - 3.5、21.5、45.5元/吨 [23] 现货价格 - 2025年12月3日日照PB粉797元/吨，日照卡粉890元/吨，日照超特690元/吨 [23] 基本面数据 - 2025年11月28日日均铁水产量234.68万吨，45港疏港量330.58万吨，五大钢材表需888万吨，全球发运量3323.2万吨，澳巴发运量2663.2万吨，45港到港量2699.3万吨，45港库存15210.12万吨，247家钢厂库存8942.48万吨，247钢厂可用天数30.9天 [29] 分组3：煤焦 月差 - 2025年12月3日焦煤09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为162.5、 - 68.5、 - 94，焦炭09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为179.5、 - 52.5、 - 127 [39] 其他指标 - 2025年12月3日盘面焦化利润 - 17元/吨，主力矿焦比0.492，主力螺焦比1.951，主力炭煤比1.493 [39] 现货价格 - 2025年12月3日安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，蒙5原煤自提价1000元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [42] 分组4：铁合金 硅铁 - 2025年12月3日硅铁基差（宁夏）4元/吨，硅铁01 - 05为 - 14，硅铁05 - 09为 - 64，硅铁09 - 01为78，硅铁现货宁夏5200元/吨等 [51] 硅锰 - 2025年12月3日硅锰基差（内蒙古）156元/吨，硅锰01 - 05为 - 48，硅锰05 - 09为 - 54，硅锰09 - 01为102，硅锰现货宁夏5520元/吨等 [52] 分组5：纯碱 盘面价格/月差 - 2025年12月3日纯碱05、09、01合约分别为1233、1295、1165元/吨，月差（5 - 9） - 62，月差（9 - 1）130，月差（1 - 5） - 68 [69] 现货价格/价差 - 2025年12月3日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨等 [69] 分组6：玻璃 盘面价格/月差 - 2025年12月3日玻璃05、09、01合约分别为1125、1179、1020元/吨，月差（5 - 9） - 54，月差（9 - 1）159，月差（1 - 5） - 105 [93] 基差 - 2025年12月3日01合约基差（沙河）37元/吨，01合约基差（湖北）96元/吨等 [93] 日度产销情况 - 2025年11月28日沙河产销162，湖北产销160，华东产销111，华南产销116 [94]

发行规模与节奏 - 11月新增专项债券发行规模达4921.92亿元，较10月的2873.57亿元环比增长71%，增长超2000亿元 [1] - 今年发行节奏逐步加快，一季度发行9602.41亿元，二季度发行12004.12亿元，三季度发行15165.71亿元 [1] - 前三季度累计完成全年4.4万亿元发行目标的83.6% [1] 政策影响与意义 - 发行规模显著增长为项目建设提供有力资金保障，推动项目落地和实物工作量形成，进而带动有效投资并对经济增长起到支撑作用 [1] - 规模扩大和节奏优化向市场传递积极信号，有助于增强市场主体信心，稳定市场预期，吸引社会资本参与，发挥财政政策乘数效应 [2] - 专项债券发行是积极财政政策“加力提效”的典范，其加速发行说明财政政策工具效能提升，为应对经济波动提供了更灵活高效的政策选择 [1][2] 资金投向特点 - 部分资金继续投向传统基建领域，如市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施，以完善基础设施体系并推动经济结构调整 [2] - 投向持续创新，下半年土储专项债券发行加速，规模约达5030亿元，超过5000亿元关口 [2] - 多地专项债券转向耐心资本，陆续投向政府投资基金，并发行规模较大的用于化债的“特殊新增专项债券” [2][3] - 投向呈现结构性变化，从传统基建向公共服务、产业升级、债务化解等多领域延伸，以培育新增长点并提升经济发展质量 [3]

当前市场情绪与格局 - 亚洲股市普遍回调 A股和日股均小幅下跌 呈现典型的防守盘面 表现为人民币 原油和比特币下跌 而黄金和美元同步上涨 [2] - 市场情绪缺失并非恐慌 而是预期已满 投资者在等待美股开盘以提供方向 当前市场处于典型的Switch Mode 在噩梦与期待之间切换但缺乏形成新趋势的推力 [2] - 市场已将最好的消息提前交易完毕 当前押注美联储12月降息概率达80% 并预期到2026年底再降息三次 此逻辑是全球市场抹去跌幅的主要原因 [2] 市场预期与估值问题 - 降息预期已炒作至天花板 进一步上行空间有限 估值已很贵 美股市场依旧依赖少数几只巨头股票支撑 [2] - 市场已提前消化降息红利 但估值过高的问题尚未解决 上周大跌前困扰市场的那些问题依然存在 [2] - 所有资产都在等待新的上涨理由 市场节奏会反复 真正的答案尚未到来 [2] 关键报告与未来展望 - 一份名为《环球市场策略：踏浪出击》的报告发布 强调踏浪是判断而非等待 出击是精准而非激进 [2] - 报告指出12月10日的降息将非同寻常 将决定金融市场短期和长期的命运 并解答A股未追随美股大涨 人民币升值及美元第二波下跌周期等问题 [3] - 高盛在中国一只关乎国运的股票出现变数前 发布了一篇不同寻常的长篇报告 [3] - 华尔街连续发布三份报告 分别点评A股 美股和黄金 探讨美股牛市能否延续 A股故事是否讲完以及黄金明年的大区间 [3] - 报告独家解密美元第二波下跌周期是否到来 并附有美元未来2个月和6个月的预测 [3]

市场整体表现 - 美国市场因感恩节休市，全球市场流动性偏弱并陷入沉寂 [1] - 在消息面清淡的情况下，美元出现上涨，而美国国债、黄金、美股期货出现微幅下跌，呈现“美元上涨，一切皆跌”的模式 [1] - 市场最担忧的不是坏消息，而是“无人接力”后的自然回落 [1] 当前市场状态与特征 - 市场当前并非处于“安全期”，而是“被压着的安静期” [1] - 做市商重仓伽马，将市场波动压制得非常低，VVIX（恐惧指数的恐惧）甚至低于VIX（恐惧指数） [2] - 推动市场的两种力量均在休息，多头缺乏明确的新故事，空头缺乏筹码，形成“大家都在等别人先动”的局面 [2] - 当前状态本质是波动被过度压制，真正的市场方向一旦到来会非常突然 [2] 潜在市场路径分析 - 若缺乏新的宏观催化剂，市场可能进入三种路径之一：温吞反弹型、窄幅囚笼型（当前最像）、平静后的突变（最危险） [1] - 若市场下跌是出于“纠正降息过度”的预期，那么近期的微幅下跌不容小视 [1]

沪深300指数风险评分与核心驱动因素 - 中泰资管风险系统评分为52.77，较上月45.79显著回升，核心驱动为市场情绪边际改善[2] - 估值中枢小幅回落至60.68（上月64.74），但仍处于近6个月中高位区间[2] - 行业间估值分化显著，钢铁、电子、房地产等9个行业估值高于历史60%分位数，而农林牧渔和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数[2] 市场情绪与预期分析 - 市场情绪分数大幅改善至45.24（上月22.24），从“低迷”区间向“中性”区间靠拢[3] - 情绪修复呈现结构性分化，公募基金发行分数升至历史较高位成为核心支撑，但两融分数下滑至历史低位，杠杆资金活跃度不足[3] - 市场预期分数略有回落至52.00（上月55.00），分析师关注10月宏观数据走弱，尤其是固定资产投资同比增速下滑[2] 债券市场风险评分与基本面 - 中泰资管风险系统评分为56.7分，基本面偏弱对债券市场形成支撑[7] - 10月固定资产投资累计同比增速下跌至-1.7%，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓[7][8] - 社会消费品零售总额增长4.28%，较上月回落0.22%，线上消费增速放缓[8] 流动性环境与债市表现 - 10月新增社融8149亿，同比少增达5971亿，社融存量同比回落0.2个百分点至8.5%[10] - M2同比下行0.2个百分点至8.2%，M1同比大幅下行1.0个百分点至6.2%[11] - 十年国债活跃券收益率位于1.8%附近窄幅震荡，流动性平稳但市场缺乏明确驱动力[11]