报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月中下旬以来新季玉米持续上量致价格季节性回落 近期售粮节奏缓和 市场供应平稳 下游深加工及饲料企业库存从低位增加 有刚性补库需求 深加工开机率回升 政策面中储粮直属库及储备库积极入市 贸易商建库积极性提升 市场处于新粮上量与政策托底博弈中 短期以震荡市对待 单边观望为主 套利考虑卖01买05反套逻辑 期权暂时观望 [8][76][77] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 上周玉米期货主力合约盘面震荡偏强运行 成交量与持仓量同步放大 市场情绪由弱转强 截至上周五收盘 玉米主力合约C2601收报2149元/吨 涨0.33% 成交量369,190手 持仓量457,973手 上周CBOT玉米主连合约收盘报426.75美分/蒲式耳 跌0.47% [12][16] 现货价格 上周玉米价格整体区域分化 全国玉米周度均价2207元/吨 环比下跌1元/吨 东北玉米价格走势不一整体稳定 华北先扬后抑 销区差异化波动 港口先涨后稳 [22][23] 基差 截止上周五 大连地区玉米 - 主力合约基差为11元/吨 较前周上涨11元/吨 从季节性来看 位于历史平均水平 [26] 上周相关信息回顾 1. 乌克兰、欧盟、美国、法国、巴西、阿根廷等国家和地区有玉米收获、种植、出口、价格等相关数据更新 [27][29][31] 2. 中储粮网多地分公司有玉米竞价采购、销售结果 部分成交 部分流拍 [28][32][35] 3. 中国取消部分美国农产品加征的最高15%报复性关税 保留10%附加税 厦门建发集团签署超52亿美元农产品采购与合作协议 [34][36] 4. 其他国家有农业政策、气象、产量预期等相关信息 [31][33][34] 玉米供需格局分析 中储粮玉米拍卖情况 本周期中储粮进行13场玉米竞价采购交易 计划交易228,016吨 实际成交111,616吨 成交率48.95% 进行1场玉米竞价销售交易 计划交易115吨 实际成交15吨 成交率13.04% 暂无购销双向、进口玉米拍卖类交易 [39] 饲料企业库存情况 截至11月6日 全国饲料企业平均库存24.88天 较前周增加0.78天 环比上涨3.24% 同比下跌12.89% [44] 深加工企业玉米库存情况 上周全国96家主要玉米深加工厂家 加工企业玉米库存总量279.5万吨 环比下降1.18% 同比下降16.47% [48] 深加工企业玉米消耗情况 上周主要玉米深加工企业共消耗玉米138.18万吨 环比增加2.86万吨 各类型企业消耗情况有增有减 [53] 深加工企业开机情况 上周玉米淀粉行业开工率环比升高 全国玉米加工总量为62.65万吨 较前周增加2.93万吨 全国玉米淀粉产量为32.47万吨 较前周增加2.02万吨 周度开机率为62.77% 环比增加3.9% [57] 深加工企业利润情况 上周吉林、山东玉米淀粉对冲副产品利润环比升高 黑龙江持平 玉米淀粉企业生产利润逐渐好转 [62] 关联品情况 玉米淀粉 上周全国玉米淀粉均价2671元/吨 环比降低7元/吨 山东、吉林、黑龙江价格较上周持平 河北下跌30元/吨 [70] 生猪 上周全国生猪出栏均价为12.12元/公斤 下跌0.04元/公斤 环比下跌0.33% 同比下跌29.29% [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面和基本面转弱，库存季节性累库，预计天然橡胶期货主力合约盘面短期或将偏弱震荡运行 [8][87][88] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约RU2601价格在14740 - 15170元/吨之间运行，先抑后扬，总体小幅下跌，截至11月7日收盘报14995元/吨，当周下跌90点，跌幅0.6% [14] - 现货价格：截至11月7日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价格14550元/吨，较上周下跌250元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价格18400元/吨，较上周下跌150元/吨；越南3L（SVR3L）现货价格15050元/吨，较上周下跌200元/吨 [19] - 到港价：截至11月7日，青岛天然橡胶到港价2030美元/吨，较上周下跌10美元/吨 [23] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价与主力合约期价基差较上周小幅收缩，截至11月7日，基差维持在 - 445元/吨，较上周缩小155元/吨 [26] - 内外盘价格：截至11月7日，天然橡胶内盘价格较上周小幅下降，外盘价格较上周小幅上升 [28] 重要市场信息 - 美国政府“停摆”36天打破纪录，或使四季度经济增速降低多达2个百分点，僵局延续将造成约140亿美元经济损失无法挽回 [30] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人超预期，整体劳动力需求放缓、薪资停滞，为美联储12月降息增添不确定性；10月非农就业人数减少9100人，挑战者企业裁员人数达15.31万人同比激增175.3%，引发降息预期升温 [30] - 美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4创八个月新高，新订单指数跳涨；10月ISM制造业PMI指数为48.7连续八个月萎缩 [31] - 美联储内部分歧加剧，理事沃勒建议12月降息，多位官员担忧降息，12月降息25个基点概率降至约63%；理事米兰呼吁更激进降息 [31] - 美国财长称中方阻止稀土出口美方可能加征关税，中方回应对话合作是正确途径 [32] - 高盛上调中国出口增速和实际GDP增速预测，预计未来几年出口量年增5 - 6%，2025年实际GDP增速从4.9%上调至5% [33] - 中方公布落实中美经贸磋商共识举措，包括停止部分加征关税、出口管制等措施 [33] - 初步预计10月新能源汽车零售量132万辆左右，渗透率有望提升至60%左右；小鹏10月交付4.2万辆创历史新高 [33] - 10月汽车消费指数为90.5高于上月，预计11月汽车终端零售环比小幅增长 [34] - 海南省调整汽车报废更新补贴政策，明确旧车登记地和新车注册登记地要求 [34] - 广东省新增35亿元促消费资金，汽车购新补贴最高5000元，家电补贴最高1000元 [34] - 9月我国汽车产销同比环比均增长，新能源汽车产销创历史新高；9月重卡市场销售10.5万辆左右，环比上涨15%，同比增长约82%，1 - 9月累计销量82.1万辆同比增长约20% [35][36] 供应端情况 - 截至9月30日，天然橡胶主要生产国产量有增有减，9月总产量103.53万吨，较上月增长4.83万吨，增幅4.89%，增速继续小幅下降 [39] - 截至9月30日，合成橡胶中国月度产量为77.4万吨，同比增加13.5%；累计产量为661.6万吨，同比增加11.2% [44][48] - 截至9月30日，新的充气橡胶轮胎中国进口量为1.06万吨，环比上升13.98% [52] 需求端情况 - 截至11月6日，半钢胎汽车轮胎企业开工率为73.67%，较上周上升0.26%；全钢胎开工率为65.46%，较上周上升0.12% [55] - 截至9月30日，中国汽车月度产量327.58万辆，同比增长17.15%，环比增长16.35%；销量322.64万辆，同比增长14.86%，环比增长12.94% [59][62] - 截至9月30日，中国重卡月度销量105583辆，同比增长82.95%，环比增长15.24% [68] - 截至9月30日，中国轮胎外胎月度产量为10348.7万条，同比上升0.2% [71] - 截至9月30日，新的充气橡胶轮胎中国出口量为5630万条，环比下降10.65% [76] 库存端情况 - 截至11月7日，上期所天然橡胶期货库存118970吨，较上周下降1930吨 [83] - 截至11月2日，中国天然橡胶社会库存105.6万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.6%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.77万吨，环比增加1.54万吨，增幅3.57% [83] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处于供应旺季，东南亚天气正常，云南原料价格平稳，海南降水影响割胶上量，下游采购积极性不高，成本端有一定支撑；10月中国进口天然及合成橡胶同比增加1.2%，1 - 10月累计增加17.2% [84] - 需求端：上周轮胎企业开工率微幅上升，常规走货库存小幅波动，半钢胎持续累库，全钢胎再度累库；随着天气转冷，需求存在转弱预期；9月汽车产销、重卡销量同比增长，9月轮胎出口量环比降同比增，1 - 9月累计同比增长4.88% [85] - 库存端：上周上期所库存小幅下降，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比回升，青岛一般贸易库存累库幅度较大 [85] 后市展望 - 宏观上美国就业人数增加使美联储12月降息不确定，分歧加剧；基本面供给有支撑，需求有转弱预期，库存季节性累库，预计盘面短期偏弱震荡运行，关注中美贸易、反倾销政策、产区天气、终端需求和零关税政策情况 [86][87] 观点及操作策略 - 本周观点：预计天然橡胶期货主力合约短期或将偏弱震荡运行 [88] - 操作策略：单边区间操作，激进交易者可逢低试多；套利和期权暂时观望 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂期价探底回升，外围产地利空基本出尽，市场等待更多消息指引，特别是我国对美豆采购的节奏 [5][9][30] - 国内现货方面，豆油库存有望止增回落，叠加成本支撑相对抗跌，棕榈油与豆油价差缩小利于提升性价比 [9][31] - 油脂市场核心矛盾未扭转，棕榈油高产难持续，生物柴油需求扩张是确定性主线；豆油成本支撑坚实，库存压力可调节；菜油政策风险虽大，但全球油菜籽减产背景下去库趋势未改，预计油脂板块震荡整理 [9][31] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 本周豆油 Y2601 合约上涨 0.69%，以 8184 元/吨报收，棕榈油 P2601 合约下跌 1.19%，以 8660 元/吨报收，菜油 OI2601 合约上涨 1.18%，以 9533 元/吨报收 [5][30] 重要资讯 - 棕榈油：10 月因工作日增多及天气好转，马来西亚棕榈油产量预计环比增长 6%至 195 万吨，增幅高于历史同期；船运机构预估当月出口量 147 万 - 148 万吨；10 月底库存预计累积至 240 万吨以上，马棕榈油下跌 2.26% [7][30] - 豆油：中国 10 月大豆进口量创当月历史新高，达 948 万吨，比去年同期增长 17.2%；今年前 10 个月进口量同比增长 6.4%，达 9568 万吨；10 月进口量比 9 月下降 26.3%，美豆本周上涨 0.20% [7][31] 现货分析 - 截至 2025 年 11 月 06 日，张家港地区四级豆油现货价格 8360 元/吨，较上一交易日涨 10 元/吨，较近 5 年维持在较低水平 [10] - 截至 2025 年 11 月 06 日，广东地区 24 度棕榈油现货价格 8540 元/吨，较上一交易日跌 10 元/吨，较近 5 年维持在较低水平 [11] - 截至 2025 年 11 月 06 日，江苏地区四级菜油现货价格 9850 元/吨，较上一交易日涨 70 元/吨，期货主力合约价格 9564 元/吨，环比涨 157 元/吨，较近 5 年维持在较低水平 [12] 其他数据 - 截至 2025 年 10 月 31 日，全国豆油库存减少 1.80 万吨至 146.20 万吨；2025 年 11 月 05 日，全国棕榈油商业库存减少 1.90 万吨至 62.00 万吨 [16] - 截至 2025 年 11 月 06 日，港口进口大豆库 7956210 吨 [19] - 截至 2025 年 11 月 06 日，张家港地区四级豆油基差 172 元/吨，较上一交易日下跌 40 元/吨，较近 5 年维持在较低水平 [20] - 截至 2025 年 11 月 06 日，广东地区 24 度棕榈油基差 -192 元/吨，较上一交易日下跌 152 元/吨，较近 5 年维持在较低水平 [21] - 截至 2025 年 11 月 06 日，江苏地区菜油基差 286 元/吨，较上一交易日下跌 87 元/吨，较近 5 年维持在较低水平 [23] 综合分析 - 与行情复盘和重要资讯内容类似，再次指出本周油脂期价走势，棕榈油产量、出口、库存情况，豆油进口量情况，以及油脂市场现状和后市展望 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 11月聚丙烯基本面较聚乙烯稍好，但基本面对聚烯烃的提振或许仍较为有限，后续若宏观面未有实质性好转，聚烯烃大概率仍震荡运行 [7] 各部分总结 宏观面 中国 - 2025年9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元；10月制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.8个百分点 [8] - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%；9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比持平 [10] - 1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，同比下降7.9%；9月房地产开发景气指数为92.78 [12][14] - 2025年9月宏观经济数据仍然偏弱，需求依旧偏弱，除PPI有所改善外，其余经济指标均呈现弱势，尤其是房地产各项数据持续未能改善 [16] 国际 - 美国2025年9月CPI较上月上升0.1%，升至3%；欧元区2025年9月CPI较上月上升0.2%，升至2.2%，欧美通胀目前均已降至相对低位，有利于进一步降息，提振经济 [17] - 北京时间10月30日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率从4.00% - 4.25%降至3.75% - 4.00%，降幅25个基点，这是美联储今年年内第二次降息；欧元区主要再融资利率已降至2.15% [20] - 美联储于12月1日结束对其合计证券持仓的减持，缩表行动将在持续三年半之后告终 [19] - 高关税及高利率仍对美国经济产生一定不利影响，但美国经济仍保持韧性，9月制造业PMI较上月上升0.4个百分点，升至49.1%；服务业PMI较上月下降2个百分点，降至50% [21] - 国内房地产复苏之路波折，需要政策进一步支持，未来国内政策大概率延续宽松环境，并继续出台提振经济的政策，国内宏观面仍有回暖预期；美国降息方向不会轻易改变，国际宏观面同样具备好转可能 [23] 基本面 PE - 10月聚乙烯产量及产能利用率同步提升，产能利用率82.05%，较上期提升1.62个百分点，产量288.51万吨，较上期增加6.6个百分点，产量增量主要因新增埃克森美孚新装置落地，且前期检修装置陆续开车，检修量减少15% [24][25] - 10月聚乙烯下游各行业整体开工率在44.92%，较上月增加2.35%；PE包装膜行业月平均开工率在52.27%，同比下降0.08%，环比增加0.79%；农膜整体开工率月环比增加15.8% [27] - 10月聚乙烯社会库存上涨，月末社会样本仓库库存52.74万吨，环比增加0.29万吨，同比减少1.67万吨，因国内产量维持高位，叠加进口到港量环比增幅7.61%，业者出货压力增加，出现垒库现象 [30] - 10月聚乙烯需求回暖，但在国内产量增加及进口增加的共同影响下，仍处于供过于求的态势，基本面呈现供过于求的压力 [34] PP - 2025年10月我国聚丙烯总产量在350.58万吨，环比增加4.69%，同比增加15.37%，月内聚丙烯损失量数据仍居高位，但部分装置恢复开工，生产企业整体开工水平提升，总产量上升 [35] - 10月聚丙烯总消费量环比窄幅增加，国内表观消费量预估在351.58万吨，环比上涨3.37%，同比上涨11.56%，下游制品开工环比均呈现上涨，其中改性、无纺布及塑编开工幅度增长明显，分别上涨5.45%、4.41%、2.50%，汽车消费旺季带动抗冲共聚需求量，塑编及无纺布因外卖订单及包装类需求稳定支撑，开工稳步提升，但PP管材及BOPP增幅偏小，主因房地产疲软、膜厂供需过剩抑制需求所致 [36][38] - 2025年10月末，聚丙烯生产企业库存量在59.51万吨，较上月末涨14.39%，主要因国庆期间上游石化企业多数暂停开单，库存惯性累积，节后旺季兑现困难，产业链库存去化缓慢；贸易商库存量21.36万吨，较上月末涨14.13%，主要因银十旺季需求不及预期，节后库存高位，中间商存一定出货压力 [41] - 10月聚丙烯基本面比聚乙烯稍好，虽国内产量增加，叠加进口量高位，但旺季效应显现，需求好转，供需过剩局面得以缓解，对市场价格压制力度弱化 [44] 行情展望 - 聚乙烯：11月国产端广西石化新装置投产将释放压力，进口存增量预期，综合供应量增加；需求端北方棚膜随天气转冷缩减，南方地区需求或延续，棚膜整体开工率预计小幅下滑，包装膜需求将回归常态，市场交易转弱，需求端无明显利好，四季度整体为供大于需局面 [7][45] - 聚丙烯：随着国内聚丙烯消费旺季后延，11月需求持续向好，供需差将从正值转为负值，进口到港量减少，产量下降，库存持续去化缓解供应压力，各行业受双11、双12及圣诞等订单增多，薄膜、日用注塑、透明等领域均呈现稳中上行趋势，终端消费量或刷新年内高位，市场供需维持紧平衡，价格有望维持止跌弱反弹 [7][45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂期价震荡下跌，当前产地利空消息多，国内豆油和棕榈油库存偏高，市场供应宽松，12月起澳大利亚菜籽将陆续到港，缓解菜系供应紧张预期，市场整体缺乏有力支撑 [8][30] - 中期市场关注点集中于东南亚产区棕榈油实际产量变化、主要消费国需求情况以及印尼B50生物柴油政策最终落地情况，若B50政策推进不及预期或产地持续增产，油脂市场中长期供需平衡表或将重构，在明确利多出现前，预计油脂板块整体承压运行 [8][30] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 本周油脂期价震荡下跌，全周豆油Y2601合约下跌0.81%，以8128元/吨报收，棕榈油P2601合约下跌3.92%，以8764元/吨报收，菜油OI2601合约下跌3.47%，以9422元/吨报收 [5] - 马来西亚10月1 - 31日棕榈油出口量为1501945吨，上月同期为1439845吨，环比增加4.31%，马棕榈油下跌4.86% [6] - 中国同意本季采购1200万吨美国大豆，未来三年每年至少采购2500万吨，美豆本周上涨5.147% [7] 现货分析 - 截至2025年10月31日，张家港地区四级豆油现货价格8370元/吨，较上一交易日无变化，较近5年维持在较低水平 [9] - 截至2025年10月31日，广东地区24度棕榈油现货价格8700元/吨，较上一交易日下跌50元/吨，较近5年维持在较低水平 [10] - 截至2025年10月31日，江苏地区四级菜油现货价格9780元/吨，较上一交易日下跌120元/吨，较近5年维持在较低水平 [12] 其他数据 - 截至2025年10月24日，全国豆油库存增加6.70万吨至148.40万吨；10月29日，全国棕榈油商业库存增加1.90万吨至63.90万吨 [15] - 截至2025年10月31日，港口进口大豆库8402200吨 [18] - 截至2025年10月31日，张家港地区四级豆油基差242元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，较近5年维持在较低水平 [19] - 截至2025年10月31日，广东地区24度棕榈油基差 - 64元/吨，较上一交易日上涨14元/吨，较近5年维持在较低水平 [20] - 截至2025年10月31日，江苏地区菜油基差358元/吨，较上一交易日下跌13元/吨，较近5年维持在较低水平 [22] 综合分析 - 本周油脂期价震荡下跌，全周豆油Y2601合约下跌0.81%，以8128元/吨报收，棕榈油P2601合约下跌3.92%，以8764元/吨报收，菜油OI2601合约下跌3.47%，以9422元/吨报收 [29] - 马来西亚10月1 - 31日棕榈油出口量为1501945吨，上月同期为1439845吨，环比增加4.31%，印尼2025年棕榈油产量预计增长10%至5600万吨，马棕榈油下跌4.86% [29] - 中国同意本季采购1200万吨美国大豆，未来三年每年至少采购2500万吨，东南亚多国计划采购1900万吨美国大豆，美豆本周上涨5.14% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价或以高位震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][35] 各部分总结 行情复盘 - 上周沪铝期货主力合约AL2512价格以高位震荡行情为主，价格范围在21150元/吨附近至最高21425元/吨左右 [9] 宏观面 - 10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落；生产、新订单、原材料库存和从业人员指数均低于临界点且较上月下降 [4][12][13] 供需情况 - 截至2025年9月，国内进口铝土矿15,880,586.84吨，较上月减少2,408,741.3吨，较近5年维持在较高水平；氧化铝产量为799.9万吨，较上月增加7.43万吨，当月同比增加8.7%，开工率较近5年维持在较高水平；电解铝产量为380.9万吨，较上月增加0.9万吨，同比增长1.8%，当前产量较近5年维持在较高水平 [17] 库存情况 - 截至2025年10月31日，上海期货交易所电解铝库存为113,574吨，较上一周减少4,594吨；截至10月30日，LME铝库存为459,525吨，较上一交易日减少3,225吨，注销仓单占比为11.85%；截至10月30日，电解铝社会库存总计56.1万吨，较上一日减少1.5万吨 [26] 宏观面、基本面分析 - 10月制造业PMI等数据显示景气水平回落，铝土矿进口量环比降同比增，氧化铝产量上升，电解铝产量维持高位，沪铝库存小幅下降且处于近年来低位 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储12月降息或受阻，铜价可能以震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月份沪铜期货主力合约价格上涨且波动加大，价格区间在82300 - 89270元/吨；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间在10253 - 11200美元/吨 [7] 宏观环境 - 当地时间10月29日，美联储宣布降息25个基点至3.75% - 4.00%，为2024年9月以来第五次降息，并将于12月1日起结束资产负债表缩减；据CME数据，美联储12月降息25个基点概率为74.7%，维持不变概率为25.3%；到明年1月累计降息25个基点概率为57.7%，维持不变概率为16.6%，累计降息50个基点概率为25.6% [11] 供应端 - 截止2025年9月，月度精炼铜产量为126.6万吨，较上月减少3.5万吨，同比上升10.1%；截止10月30日，中国铜冶炼厂精炼费为 - 4.45美分/磅，粗炼费为 - 42.7美元/千吨 [15] - 截止2025年10月31日，上海物贸精炼铜价格为87565元/吨，广东佛山地区废铜价格为78800元/吨，精废价差为885元/吨 [21] 需求端 - 截止2025年9月，铜材月度产量为223.2万吨，同比增长5.9%；电网建设月度累计投资额为4378亿元，同比增长9.9% [23] 库存端 - 截止2025年10月31日，上期所阴极铜库存为116140吨，较上一周增加11348吨；截止10月29日，LME铜库存为135350吨，较上一交易日增加775吨，注销仓单占比为10.51%；截止10月30日，COMEX铜库存为348662吨，较上一交易日增加2000吨；上海保税区库存10.66万吨，较上一周减少0.43万吨，广东地区库存1.92万吨，无锡地区库存4.03万吨 [29] 展望 - 价格走势受中国经济政策、美国政策、供给、需求、库存等因素影响，如PMI有所回落、美联储12月降息存变数、精炼铜加工费处于底部等 [36] - 美联储多次降息并将结束资产负债表缩减；中国铜冶炼厂粗炼费和精炼费持续为负，精炼铜产量环比降但维持高位，精废铜价差扩大，铜材产量同比增，电网建设投资增长放缓；沪铜、LME铜库存上升，COMEX铜累库明显，铜价或震荡，套利机会有限，期权合约建议观望 [37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月股指期货市场整体呈现结构性分化态势，市场风格较9月有所变化，大小盘表现趋于均衡，红利风格回归，上证50期指表现突出 [28] - 宏观经济面，10月官方制造业PMI有所回落，但重点行业PMI仍保持在扩张区间，非制造业商务活动指数微升，企业未来预期保持乐观 [28] - 截至10月底，主要指数估值分位数仍处于历史较高水平，市场整体估值吸引力有限，估值压力依然存在 [28] - 市场短期预计维持震荡格局，经济基本面有韧性、政策积极信号及外部贸易环境缓和有望支撑市场情绪，但制造业活动放缓、外部环境不确定性及较高估值水平可能影响市场信心和制约指数上行空间 [29] - 操作上建议保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，跟踪经济数据及政策动向 [30] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 10月A股主要指数表现分化，沪指当月累计上涨1.85%，月线6连阳，深成指和创指当月均跌超1%，终结月线5连阳 [5] - 10月国内股指期货市场走势分化，沪深300期货（IF）月涨0.29%，上证50期货（IH）月涨0.88%，中证500期货（IC）月跌0.66%，中证1000期货（IM）月跌0.51% [5] - 上月全债期货集体收涨，30年期国债期货月涨2.44%，10年期国债期货月涨0.77%，5年期国债期货月涨0.41%，2年期国债期货月涨0.17% [6] 基本面分析 - 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [7] - 10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [9] - 10月份，综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定 [12] 估值分析 - 截止10月31日，沪深300指数的PE为14.11倍、分位点84.9%、PB为1.47倍；上证50指数的PE为11.77倍、分位点88.04%、PB为1.6倍；中证500指数的PE为33.40倍、分位点79.22%、PB为2.28倍；中证1000指数的PE为47.53倍、分位点76.47%、PB为2.49倍 [13] 其他数据 - 介绍股债利差的概念、公式及可选择的股票和债券标的 [21] - “巴菲特指标”计算基于美国股市市值与GNP，2025年11月31日，总市值比GDP值为89.80%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数接近90% [25][26] 综合分析 - 10月股指期货市场结构性分化，沪深300期指基本持平，中证500期指与中证1000期指月线小幅收跌，上证50期指表现突出 [28] - 宏观经济面，10月官方制造业PMI回落，但重点行业PMI保持扩张，非制造业商务活动指数微升，企业未来预期乐观 [28] - 截至10月底，主要指数估值分位数处于历史较高水平，市场整体估值吸引力有限，“总市值/GDP”比率反映估值压力仍存 [28] - 后市短期预计维持震荡格局，经济基本面有韧性、政策积极及外部贸易环境缓和有望支撑市场情绪，但制造业放缓、外部环境不确定及高估值可能影响市场信心和制约指数上行空间 [29] 操作建议 - 操作保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，跟踪经济数据及政策动向 [30] - 单边逢低布局，警惕估值风险；套利阶段性参与IM/IH价差收敛策略，关注风格切换信号；期权利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权对冲波动风险 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期看随着产能优化推进市场供需关系将改善，远月合约受政策去产能预期支撑；中期猪价在高供应压力下易跌难涨；短期猪价受多方因素影响或反复；当前生猪市场供给端压力未减，供需格局偏松，预计短期内供过于求格局难改，猪价将承压运行，盘面维持区间震荡 [7][117] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 2025年10月生猪期货主力合约由LH2511切换为LH2601，在11655 - 12480元/吨间运行，跳空低开后探底回升，宽幅区间震荡且当月总体大幅下跌；截至10月31日收盘，主力合约LH2601下跌1010元/吨，跌幅7.88%，报收11815元/吨 [6][13] 后市展望 - 长期产能优化推进供需改善，远月合约受支撑；中期供应压力高猪价易跌难涨；短期猪价或反复；当前养殖利润亏损但产能去化不明显；国家开启收储政策体现调控决心，但市场底需时间磨；预计短期内猪价承压，盘面区间震荡；需关注终端消费、生猪降重、能繁母猪存栏、生猪出栏及二次育肥情况 [7][117] 操作策略 - 预计生猪主力合约11月维持低位区间震荡；单边以区间思路对待，前期空单逐步止盈；套利择机反套；期权暂时观望 [8][118][119] 价格分析 - 期货价格：10月生猪期货主力合约切换，运行区间11655 - 12480元/吨，总体大幅下跌 [6][13] - 现货价格：截至10月23日全国生猪平均价格12.32元/公斤，较上月跌0.95元/公斤，处近5年较低水平；截至10月31日二元母猪平均价32.47元/公斤，较上月跌0.03元/公斤；截至10月23日仔猪平均价格25.13元/公斤，较上月跌3.12元/公斤；截至10月31日河北保定、山东临沂、河南开封外三元20公斤仔猪价格均较上月大幅下跌 [17][21][25] 供需平衡情况 - 全球：根据USDA报告预计2024年全球生猪供需缺口36,816千头，同比增13,929千头；全球猪肉供需缺口1,350千吨，同比增505千吨 [32] - 中国：根据USDA报告预计2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增11,781千头；中国猪肉供需缺口 - 1,209千吨，同比增592千吨 [39] 供应端情况 - 生猪存栏：截至2025年9月全国生猪存栏43680万头，环比增2.9%，同比增2.3%，处历史偏低水平 [45] - 能繁母猪存栏：截至2025年9月全国能繁母猪存栏4035万头，环比降3万头，降幅0.07%；同比降27万头，降幅0.66%，处历史最低水平 [50] - 生猪出栏：2025年三季度全国生猪累计出栏52992万头，同比增962万头，增幅1.85%，处近五年偏高水平 [55] - 猪肉产量：截至2025年三季度全国猪肉产量累计4368万吨，同比升128万吨，增幅3.02%，处近五年最高水平 [61] - 猪肉进口量：2025年9月中国猪肉月度进口8万吨，同比持平，环比降20%，处近5年最低水平 [66] 需求端情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量：2025年9月中国生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，环比升234万头，增幅6.99%，处近5年最高位 [73] - 猪肉与主要肉类产量：截至2025年9月30日全国主要肉类产量累计7312万吨，其中猪肉累计产量4368万吨，占比59.74% [77] 饲料供需分析 - 饲料价格：截至2025年10月23日玉米现货均价2.46元/公斤，较上月跌0.03元/公斤；豆粕现货均价3.26元/公斤，较上月跌0.02元/公斤 [80] - 饲料产量：截至2025年9月饲料产量3128.7万吨，同比增5.2%，处近5年最高位 [86] 养殖效益分析 - 外购仔猪养殖利润：截至2025年10月31日为 - 179.72元/头，处历史较低水平 [93] - 自繁自养生猪养殖利润：截至2025年10月31日为 - 89.33元/头，处历史偏低水平 [100] - 毛鸡养殖利润：截至2025年10月31日为 - 1.1元/羽，处历史偏低水平 [105] 猪粮比价 - 截至2025年10月31日中国猪粮比价为5.54，生猪价格处于过度下跌二级预警区间，近期猪粮比触发猪肉储备预警，国储操作频率增加 [110] 近期生猪行业相关政策及会议 - 产能调控企业座谈会：9月16日农业农村部畜牧兽医局会同国家发改委价格司召开，邀请25家企业参会，涉及能繁母猪产能控制等内容，意在调控明年出栏供给，多家头部猪企响应调控 [112][113] - 生猪检疫和屠宰工作视频调度会：10月15日农业农村部召开，强化生猪检疫和屠宰监管，保障猪肉产品质量安全，要求优化工作、建设智慧监管机制等 [114] 基本面分析 - 现货价格：10月全国生猪平均价格、二元母猪、仔猪价格较上月下跌 [115] - 供应端：9月末能繁母猪存栏环比、同比下降，后续供应压力高，产能去化滞后，9月猪肉进口处历史低位，前期二育带来产能后置风险 [115] - 库存端：猪价反弹后终端接受度下降，屠宰企业被动入库，冻品库容率攀升 [115] - 需求端：9月末屠宰量环比上升，消费随气温下降回暖但增幅有限，传统消费旺季或难超预期 [116] - 成本利润：10月养殖利润先抑后扬，生猪养殖全面亏损，外购仔猪养殖利润亏损收窄，自繁自养亏损幅度扩大 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周甲醇供需偏弱，期货大幅回落，加权收于2180元/吨，较前一周下跌4.05%，基本面依旧偏弱，现货价仍弱势 [6][7][13] - 短期内地工厂高开工，进口货源充裕，下游开工提升有限，本周甲醇市场或仍有下跌空间 [8] - 甲醇基本面偏弱，期货或弱势运行，可考虑熊市价差策略 [9] 根据相关目录分别进行总结 甲醇走势回顾 - 上周甲醇供需偏弱，期货大幅回落，周五下午收盘甲醇加权收于2180元/吨，较前一周下跌4.05% [6][13] - 现货方面，港口甲醇库存窄幅变动，维持高库存，江苏价格波动区间在2170 - 2270元/吨，广东价格波动在2180 - 2260元/吨；内地市场供需格局弱势，主产区鄂尔多斯北线价格波动区间在2010 - 2040元/吨，下游东营接货价格波动区间在2250 - 2285元/吨 [13] 甲醇基本面分析 1. **产量**：上周（20251024 - 1030）中国甲醇产量为1968095吨，较前一周增加24630吨，装置产能利用率为86.73%，环比涨1.26% [14] 2. **下游需求**：截止10月30日，烯烃整体开工率下降，江浙地区MTO装置周均产能利用率84.28%，下降2.97个百分点；二甲醚产能利用率为5.82%，环比 + 9.19%；冰醋酸产能利用率走低；氯化物整体产能利用率下降明显；甲醛开工率40.29%，整体产能利用率上涨 [17][18] 3. **样本企业库存与订单**：截至2025年10月29日，中国甲醇样本生产企业库存37.61万吨，较上期增加1.57万吨，环比涨4.36%；样本企业订单待发21.56万吨，较上期减少0.01万吨，环比跌0.04% [19] 4. **港口样本库存**：截止2025年10月29日，中国甲醇港口样本库存量150.65万吨，较上期 - 0.57万吨，环比 - 0.38%。江苏地区去库，浙江地区库存窄幅波动，华南港口本周呈现累库 [20][23] 5. **利润**：上周（20251024 - 1030），国内甲醇样本周均利润延续欠佳表现，煤制、焦炉气制甲醇亏损有增，气制亏损幅度暂波动不大。西北内蒙古煤制甲醇周均利润为 - 153.60元/吨，环比 - 42.62%；山东煤制利润均值 - 134.60元/吨，环比 - 66.97；山西煤制利润均值 - 219.80元/吨，环比 - 54.68%；河北焦炉气制甲醇周均利润为205.00元/吨，环比 - 10.48%；西南天然气制甲醇周均利润为 - 260元/吨，环比持平 [24][26] 甲醇走势展望 - 供给方面，本周国内甲醇装置复产多于检修，预计产量201.28万吨左右，产能利用率88.70%左右，较上周上升 [28] - 下游需求方面，烯烃开工预期小涨，涨幅有限；二甲醚预计整体产能利用率下降；冰醋酸预计整体产能利用率走低；甲醛预计产能利用率小幅提升；氯化物整体产能利用率或上升 [30][31] - 库存方面，本周中国甲醇样本生产企业库存预计为35.91万吨，或呈小幅去库趋势；港口库存预计累库 [31] - 综合来看，甲醇基本面偏弱，短期内大概率仍偏弱运行 [32]