报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周美联储降息25个基点，宏观利好预期已兑现，市场情绪降温，能化品价格回落；供给端有一定支撑但后期有压力，需求端表现良好，库存持续去化；国庆长假前资金避险情绪增强，预计天然橡胶期货主力合约短期维持震荡偏弱运行，后续关注橡胶主产区天气、终端需求、零关税项目及政策、中美关税变化情况 [9][90] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约RU2601价格在15450 - 16105元/吨运行，冲高回落，总体小幅下跌，截至9月19日收盘报15535元/吨，当周跌285点，跌幅1.8% [15] - 现货价格：截至9月19日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价14700元/吨，较上周跌250元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价19600元/吨，较上周跌100元/吨；越南3L（SVR3L）现货价15150元/吨，较上周跌100元/吨；青岛天然橡胶到港价2160美元/吨，较上周跌10美元/吨 [20][23] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价与主力合约期价基差较上周小幅收缩，截至9月19日基差维持在 - 835元/吨，较上周缩小170元/吨；天然橡胶内外盘价格较上周均小幅回落 [28][31] 重要市场信息 - 美联储9月18日降息25个基点至4.00% - 4.25%，FOMC声明后美国利率期货预期10月降息可能性超90% [32] - 美国9月纽约联储制造业指数降至 - 8.7，8月零售销售额环比增0.6%，8月制造业产出环比增0.2%，上周初请失业金人数回落至23.1万人 [32][33] - 英国央行维持利率4%不变，下调未来12个月量化紧缩规模至700亿英镑 [33] - 8月中国规模以上工业增加值同比增5.2%、环比增0.37%，1 - 8月汽车产销量双超2000万辆，8月重卡销量同比增长明显 [35][37][38] 供应端情况 - 截至7月31日，天然橡胶主要生产国7月总产量92.7万吨，较上月增9.16万吨，增幅10.96%，越南产量大幅增加，印尼和泰国小幅增加，中国等小幅下降 [42] - 截至8月31日，合成橡胶中国月度产量74万吨，同比增7.4%，累计产量584.8万吨，同比增10.9% [46][50] - 截至7月31日，新的充气橡胶轮胎中国进口量1.04万吨，环比升10.64% [53] 需求端情况 - 截至9月18日，半钢胎企业开工率73.66%，较上周升0.2%；全钢胎企业开工率65.66%，较上周升0.07% [56] - 截至8月31日，中国汽车月度产量281.5万辆，同比增13%，环比增8.7%；销量285.7万辆，同比增16.4%，环比增10.1% [60][63] - 截至8月31日，中国重卡月度销量91619辆，同比增46.71%，环比增7.93%；轮胎外胎月度产量10295.4万条，同比升1.5%；新的充气橡胶轮胎出口量6301万条，环比降5.46% [69][72][78] 库存端情况 - 截至9月19日，上期所天然橡胶期货库存154920吨，较上周升3180吨 [86] - 截至9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5万吨，环比降2.2万吨，降幅1.8%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存58.66万吨，环比降0.56万吨，降幅0.95% [86] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处供应旺季，近期天气影响割胶，原料价格高位，有一定支撑，但天气扰动减轻后上量预期强，8月中国天然橡胶进口量环比增9.68%，同比增5.39% [88] - 需求端：上周轮胎企业开工率微涨，半钢胎内销雪地胎订单有支撑，全钢胎需求未明显提升；8月汽车产销量同比增长，1 - 8月双超2000万辆，8月重卡销量同比明显增长，前8个月橡胶轮胎出口量同比增5.1% [88] - 库存端：上周上期所库存小幅回升，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比持续下降 [88] 后市展望 - 宏观：上周美联储降息25个基点，市场情绪降温，8月我国规模以上工业增加值同比增5.2%、环比增0.37% [89] - 基本面：供给端近期天气影响割胶，有支撑但后续上量预期强，8月进口量同比环比均小幅增加；需求端轮胎企业开工率微涨，终端车市产销量同比小幅增长，1 - 8月汽车产销量双超2000万辆，8月重卡销量同比明显增长，1 - 8月轮胎累计出口量同比小幅增长；库存端上期所库存小幅回升，社会库存和青岛总库存环比持续下降 [89] 观点及操作策略 - 本周观点：预计天然橡胶期货主力合约短期维持震荡偏弱运行 [91] - 操作策略：单边建议观望；套利关注空RU2511多RU2601波段操作机会；期权暂时观望 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纯碱市场震荡运行 供应端压力仍在 需求端平淡 企业库存绝对水平处历史高位 利润状况不佳 市场核心矛盾集中在高供应、高库存与弱需求的博弈 基本面驱动有限 期货市场短期走势偏弱 预计维持震荡运行 后续关注宏观情绪变化及行业产能调整情况 操作上单边观望 套利无 期权可考虑择机卖出宽跨式策略收取时间价值 [40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1283 - 1352元/吨之间窄幅震荡 截至2025年9月19日下午收盘 当周主力合约上涨28元/吨 周度涨幅2.17% 报收1318元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截止到2025年9月18日 上周国内纯碱产量74.57万吨 环比下跌1.54万吨 跌幅2.02% 综合产能利用率85.53% 前值87.29% 环比下跌1.76% 因个别企业停车检修及设备问题致供应下降 [7][10] 库存 - 截止2025年9月18日 国内纯碱厂家总库存175.56万吨 较上周一增加0.85万吨 涨幅0.49% 其中轻质纯碱74.95万吨 环比增加0.32万吨 重质纯碱100.61万吨 环比增加0.53万吨 较前一周四减少4.19万吨 跌幅2.33% 去年同期库存量为139.88万吨 同比涨幅25.51% [8][14] 出货 - 9月18日报道 当周中国纯碱企业出货量78.76万吨 环比增加0.25% 整体出货率为105.62% 环比增加2.39个百分点 周内供应窄幅下降 个别企业发货良好 整体产销率小幅缓和 [17] 利润 - 2025年9月18日 中国氨碱法纯碱理论利润 - 36.75元/吨 环比下跌0.45元/吨 周内成本端原盐价格持稳 焦炭价格窄幅上移 成本增加 纯碱价格持稳 氨碱法利润震荡下移 [20] - 截至2025年9月18日 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 70.50元/吨 环比下跌16元/吨 周内原盐价格稳定 煤炭价格上涨 成本走强 纯碱价格稳中震荡 副产品氯化铵窄幅下移 联碱法双吨利润下跌 [24] 下游产业情况 浮法玻璃产量 - 截至2025年9月18日 全国浮法玻璃日产量为16.02万吨 与11日持平 上周（20250912 - 0918）全国浮法玻璃产量112.12万吨 环比持平 同比 - 4.04% [28] 浮法玻璃库存 - 截止到2025年9月18日 全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱 环比 - 67.5万重箱 环比 - 1.10% 同比 - 18.56% 折库存天数26天 较上期 - 0.3天 [29] 现货市场情况 - 动力煤5500大卡价格9月18日为693元/吨 较9月11日涨10元/吨 涨幅1.46% 原盐部分区域价格持平 轻质纯碱华中地区9月18日价格较9月11日涨20元/吨 涨幅1.77% 其余区域持平 重质纯碱各区域价格持平 浮法玻璃9月18日价格较9月11日涨2元/吨 涨幅0.17% 光伏玻璃2.0价格持平 烧碱32%碱价格持平 氯化铵 - 干铵河南价格较9月11日跌20元/吨 跌幅5% 合成氨江苏价格较9月11日跌62元/吨 跌幅2.79% [37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂期价震荡整理，全周豆油 Y2601 合约上涨 0.07%，以 8328 元/吨报收，棕榈油 P2601 合约上涨 0.22%，以 9316 元/吨报收，菜油 OI2601 合约上涨 2.14%，以 10068 元/吨报收 [5][30] - 棕榈油方面，马来西亚多地洪灾或致马棕油产量下降 1 - 2 个百分点，产地需求向好发展，但棕榈油下跌 0.47% [6][30] - 豆油方面，美豆对华出口大幅减少，今年前七个月美国农产品贸易逆差扩至 336 亿美元，美豆本周下跌 1.84%，国内豆油累库处于历史同期较高水平 [7][30] - 菜油基本面变化不大，澳籽能否进入中国市场有变数，整体继续边际去库支撑价格 [9][31] - 油脂期价整体震荡整理可能性较大，若中美恢复大豆贸易，供给改善预期或令油脂市场承压 [9][31] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 本周油脂期价震荡整理，豆油 Y2601 合约涨 0.07%，棕榈油 P2601 合约涨 0.22%，菜油 OI2601 合约涨 2.14% [5] 重要资讯 - 棕榈油：马来西亚洪灾或使马棕油产量降 1 - 2 个百分点，棕榈油下跌 0.47% [6] - 豆油：美豆对华出口骤降，今年前七个月美国农产品贸易逆差达 336 亿美元，美豆本周下跌 1.84% [7] 现货分析 - 2025 年 9 月 18 日，张家港四级豆油现货价 8510 元/吨，较上一交易日跌 150 元/吨 [10] - 2025 年 9 月 18 日，广东 24 度棕榈油现货价 9270 元/吨，较上一交易日跌 180 元/吨 [11] - 2025 年 9 月 18 日，江苏四级菜油现货价 10210 元/吨，较上一交易日跌 40 元/吨 [13] 其他数据 - 截至 2025 年 9 月 12 日，全国豆油库存增至 145.50 万吨，9 月 17 日全国棕榈油商业库存增至 66.50 万吨 [17] - 截至 2025 年 9 月 18 日，港口进口大豆库 6622320 吨 [20] - 2025 年 9 月 18 日，张家港四级豆油基差 226 元/吨，较上一交易日跌 68 元/吨 [21] - 2025 年 9 月 18 日，广东 24 度棕榈油基差 -34 元/吨，较上一交易日跌 60 元/吨 [22] - 2025 年 9 月 18 日，江苏菜油基差 226 元/吨，较上一交易日跌 25 元/吨 [24] 综合分析 - 本周油脂期价震荡整理，棕榈油产地需求向好，美生物燃料政策低于预期，豆油回吐升水，菜油边际去库支撑价格，油脂期价或继续震荡整理 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡趋势为主，波动缩小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][53] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铜期货主力合约 CU2510 价格以震荡偏弱行情为主，价格范围在 79505 元/吨附近至最高 81530 元/吨左右 [9] - 上周，LME 铜期货价格以震荡偏弱趋势运行，合约价格在 9919 - 10192 美元/吨附近运行 [13] 宏观面 - 2025 年 1 - 8 月份，全国固定资产投资（不含农户）326111 亿元，同比增长 0.5%，其中民间固定资产投资同比下降 2.3%，8 月环比下降 0.20% [4][16][52] - 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.2%，1 - 8 月份同比增长 6.2%，8 月环比增长 0.37% [4][16][52] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点到 4.00%至 4.25%之间，10 月降息 25bp 概率为 87.7%，12 月降息 25bp 的概率为 80.9%，年内降息次数预期为 2 次 [4][52] 现货分析 - 截止至 2025 年 9 月 19 日，上海物贸铜平均价为 79,970 元/吨，长江有色市场 1电解铜平均价为 80,050 元/吨，较上一交易日减少 40 元/吨 [21] - 截止至 2025 年 9 月 19 日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为 80,000 元/吨、79,970 元/吨、80,130 元/吨、80,080 元/吨 [21] - 截止至 2025 年 9 月 19 日，电解铜升贴水维持在上升 50 元/吨附近，较上一交易日上涨 20 元/吨 [21] 供需情况 精炼铜产量保持增长 - 截止至 2025 年 8 月，月度精炼铜产量为 130.1 万吨，较上个月增加 3.1 万吨，同比上升 14.8% [28] - 截止 2025 年 9 月 12 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 - 41.42 美元/千吨，精炼费为 - 4.16 美分/磅 [28] 铜材产量同比继续增长 - 截止至 2025 年 8 月，铜材月度产量为 222.19 万吨，同比上涨 9.8% [34] - 截止至 2025 年 8 月，中国汽车月度产量为 275.24 万辆，同比增长 10.5% [34] 库存情况 全球显性库存 - 截止至 2025 年 9 月 19 日，上海期货交易所阴极铜库存为 105,814 吨，较上一周增加 11,760 吨 [40] - 截止至 2025 年 9 月 18 日，LME 铜库存为 148,875 吨，较上一交易日减少 900 吨，注销仓单占比为 9.67% [40] - 截止至 2025 年 9 月 18 日，COMEX 铜库存为 315,206 吨，较上一交易日增加 2,364 吨 [40] 国内隐性市场库存 - 截止至 2025 年 9 月 18 日，上海保税区库存 7.64 万吨，广东地区库存 2.1 万吨，无锡地区库存 2.94 万吨，上海保税区库存较上一周无变化 [40] 宏观面、基本面分析 - 2025 年 1 - 8 月全国固定资产投资、8 月规模以上工业增加值相关数据及美联储降息情况同宏观面内容 [4][16][52] - 国内铜精矿价格继续下降，铜冶炼加工费仍处于历史最低位 [52] - 8 月精炼铜、铜材产量同比增长，汽车产量同比增长 [52] - 沪铜库存小幅上升，处于近年来适中位置，COMEX 铜库存继续累库 [4][52]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [6] 报告的核心观点 - 上周i2601合约上涨1.13%，宏观面美联储降息且中美高层通话带动金融市场风险偏好上升，产业面9月黑色进入旺季下游需求修复或支撑黑色企稳反弹，铁水产量中高位且节前钢厂有补库需求，矿价或总体延续震荡偏强走势 [5][6][31] - 操作建议为单边逢低震荡偏多对待，套利观望，期权择机卖出深度虚值看跌期权策略 [6][32] 各部分内容总结 盘面分析 - 涉及期货价格、期货席位净持仓、基差、价差分析、持仓分析等内容，但未给出具体分析数据 [7][10][11] 重要市场信息 - 9月18日中钢协铁矿石工作委员会在北京召开会议，分析市场形势、研究工作并围绕进口铁矿石港口现货价格指数进行部署，钢铁生产和贸易企业采购业务负责人参会 [15] 供应端情况 - 截至2025年8月，铁矿砂及精矿进口数量为10522万吨，较上月增加60万吨，进口均价为92.72美元/吨，较上月增加1.31美元/吨 [18] - 截至2025年8月，澳大利亚铁矿石发运量为6082.9万吨，较上月减少51.4万吨，巴西铁矿石发运量为3235.7万吨，较上半月增加535万吨 [21] 需求端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、唐山高炉开工率、上海终端线螺采购量等内容，但未给出具体分析数据 [22][23][25] 基本面分析 - 上周建筑钢材钢厂检修规模增大，12个省份钢厂涉及产线检修、复产，检修产线15条较上周增加10条，复产产线10条较上周增加2条，产线检修影响产量29.96万吨，预计下周影响25.48万吨 [28] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.98%，环比增加0.15个百分点，同比增加5.75%；钢厂盈利率58.87%，环比减少1.30%，同比增加48.91%；日均铁水产量241.02万吨，环比增加0.47万吨，同比增加17.19万吨 [28] - 几内亚西芒杜铁矿项目1号和2号矿块启动首批开采作业，目前产能达每小时4000吨，未来将扩至每小时9000吨，规划年产量6000万吨，建立钢铁厂可行性研究需在矿石商业销售启动后两年内完成 [29] - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量13801.08万吨，环比下降48.39万吨；日均疏港量339.17万吨，增7.89万吨；全国47个港口进口铁矿库存总量14381.68万吨，环比下降74.44万吨；日均疏港量351.03万吨，增6.64万吨，各类型矿库存有增有减 [30] 后市展望 - 宏观面美联储降息且中美高层通话带动金融市场风险偏好上升，产业面9月黑色进入旺季下游需求修复或支撑黑色企稳反弹，铁水产量中高位且节前钢厂有补库需求，矿价或总体延续震荡偏强走势 [6][31] 操作策略 - 单边建议逢低震荡偏多对待，套利观望，期权择机卖出深度虚值看跌期权策略 [6][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周港口库存累至高位、进口供应预期高位，甲醇期货走势偏弱，周五下午收盘甲醇加权收于2367元/吨，较前一周下跌1.41%；现货市场受宏观利好及消息面影响略有偏强，内地市场因烯烃外采量增加及企业库存低位表现偏好 [6][12] - 短期内进口供应维持高位，港口甲醇库存已累至高位且可能继续上升，下游虽存好转预期但短期对市场提振力度偏弱，预计国内甲醇市场震荡整理运行；在供需改善带动甲醇港口实质性去库前，甲醇期货价格或区间震荡，可考虑卖出宽跨式策略 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇走势回顾 - 上周港口库存持续累库至高位、进口供应预期高位，甲醇期货走势偏弱，周五下午收盘甲醇加权收于2367元/吨，较前一周下跌1.41%；港口甲醇库存突破历史高点，对市场压制持续存在，但在宏观利好及消息面影响下，市场价格略有偏强；内地市场因烯烃外采量增加及企业库存低位，可流通货源偏低，下游买涨心态积极 [12] 甲醇基本面分析 - 产量：上周中国甲醇产量为1919265吨，较上周减少43550吨，装置产能利用率为84.58%，环比跌2.37%；新疆兖矿等多套装置新增检修或减产，沪蒙能源等部分装置恢复，损失量多于恢复量致产能利用率下降 [13][15] - 下游需求：烯烃行业周均产能利用率64.69%，较上周涨0.31个百分点；二甲醚整体产能利用率提升；冰醋酸产能利用率窄幅走低；氯化物产能利用率窄幅走低；甲醛整体产能利用率提升 [18][19] - 库存：样本生产企业库存34.26万吨，较上期减少0.45万吨，环比跌1.31%；样本企业订单待发25.07万吨，较上期增加0.94万吨，环比涨3.91%；港口样本库存量155.03万吨，较上期+12.26万吨，环比+8.59%，各地区库存因不同原因继续累库 [22][24] - 利润：上周国内甲醇样本周均利润表现较好，煤制、焦炉气制利润均增，天然气制亏损有所收窄 [27] 甲醇走势展望 - 供给：本周国内甲醇装置复产多于检修，预计产量194.49万吨左右，产能利用率85.71%左右，较上周上升 [31] - 下游需求：烯烃行业开工率预期上涨；二甲醚整体产能利用率继续提升；冰醋酸整体产能利用率走高；甲醛产能利用率下降；氯化物不排除有装置降幅可能 [32][34] - 库存：样本生产企业库存预计为32.58万吨，较上周或小幅去库；港口甲醇库存继续累库，若华东烯烃负荷继续提升，累库幅度将收窄 [34] - 综合：甲醇基本面改善有限，短期内大概率仍震荡整理 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格震荡下行总体跌幅较大 展望后市美联储 9 月降息预期提升利好胶价 供给端有一定支撑但后期仍有压力 需求端表现良好库存持续去化 预计盘面短期有望维持震荡偏强运行 [8][9][87] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 15670 - 16350 元/吨之间运行 震荡下行总体跌幅较大 截至 9 月 12 日收盘报 15820 元/吨 当周下跌 505 点 跌幅 3.09% [14] - 现货价格：截至 9 月 12 日 云南国营全乳胶（SCRWF）现货价格 14950 元/吨 较上周下跌 200 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价格 19700 元/吨 较上周下跌 300 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价格 15250 元/吨 与上周持平 [19] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和主力合约期价计算基差 较上周小幅收缩 截至 9 月 12 日 基差维持在 - 1005 元/吨 较上周缩小 170 元/吨；天然橡胶内外盘价格较上周均有所回落 [26][28] 重要市场信息 - 美国非农就业人数大幅下修、8 月 PPI 通胀意外回落等提升美联储 9 月降息预期 摩根士丹利预测美联储从 9 月起连续四次降息累计 100 个基点 [29][30] - 欧洲央行连续第二次会议按兵不动 暗示降息周期结束 [30] - 中国 8 月核心 CPI 同比上涨 0.9% 涨幅连续第 4 个月扩大；8 月 PPI 降幅收窄 环比持平 结束连续 8 个月下行态势 [8][32] - 8 月我国货物贸易进出口总值同比增长 3.5% 出口、进口连续 3 个月双增长 [32] - 汽车行业：1 - 8 月我国汽车产销量首次双超 2000 万辆 8 月产销同比分别增长 13%和 16.4%；新能源汽车产销量同比大幅增长；1 - 8 月汽车出口同比增长 13.7% 新能源汽车出口同比增长 87.3% [34][35] 供应端情况 - 截至 7 月 31 日 天然橡胶主要生产国 7 月总产量 92.7 万吨 较上月增长 9.16 万吨 增幅 10.96% 其中越南产量大幅增加 印尼和泰国小幅增加 中国、马来西亚和印度小幅下降 [40] - 截至 7 月 31 日 合成橡胶中国月度产量为 73.7 万吨 同比增加 8.2%；累计产量为 512 万吨 同比增加 11.1% [44][48] - 截至 7 月 31 日 新的充气橡胶轮胎中国进口量为 1.04 万吨 环比上升 10.64% [52] 需求端情况 - 截至 9 月 11 日 半钢胎汽车轮胎企业开工率为 73.46% 较上周上升 5.99%；全钢胎汽车轮胎企业开工率为 65.59% 较上周上升 5.81% [54] - 截至 8 月 31 日 中国汽车月度产量 281.5 万辆 同比增长 13% 环比增长 8.7%；月度销量 285.7 万辆 同比增长 16.4% 环比增长 10.1% [58][61] - 截至 7 月 31 日 中国重卡月度销量 84885 辆 同比增长 45.62% 环比下降 13.26%；轮胎外胎月度产量为 9436.4 万条 同比下降 7.3%；新的充气橡胶轮胎中国出口量为 6665 万条 环比上升 10.51% [67][70][74] 库存端情况 - 截至 9 月 12 日 上期所天然橡胶期货库存 151740 吨 较上周下降 10490 吨 [84] - 截至 9 月 7 日 中国天然橡胶社会库存 125.8 万吨 环比下降 0.7 万吨 降幅 0.57%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 59.23 万吨 环比减少 1 万吨 降幅 1.66% [84] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处于供应旺季 东南亚主产区受天气影响割胶受限 国内产区局部降水扰动新胶上量放缓 有一定支撑 7 月中国天然橡胶进口量环比增加 2.47% 同比减少 1.91% 1 - 7 月累计进口同比增加 21.82% 增幅不及往年 [85] - 需求端：上周轮胎企业开工率明显回升 全钢胎库存持续去化 半钢胎库存去化缓慢 下游备货谨慎 8 月我国汽车产销同比增长 7 月中国轮胎出口量环比和同比均上涨 7 月国内天胶消费总量同比和环比均增长 [85] - 库存端：上周上期所库存明显下降 中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比持续小幅下降 [86] 后市展望 - 预计 RU2601 短期有望维持震荡偏强运行 操作上单边考虑择机逢低试多 套利关注 2511 - 2601 反套机会 期权暂时观望 [9][90][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纯碱市场供需双弱但边际改善，供应端压力显现，需求端平淡，企业库存下滑但仍处高位，利润恶化，市场核心矛盾是高供应、高库存与弱需求的博弈，短期市场缺乏明确方向，预计延续震荡格局，后续需关注库存去化持续性、下游需求复苏力度和行业亏损引发的减产行为，操作上单边可关注价格急跌后的超跌反弹机会并严格止损，套利无，期权套期保值可考虑构建熊市价差策略 [40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1252 - 1303元/吨之间窄幅震荡，截至2025年9月12日下午收盘，当周下跌12元/吨，周度跌0.92%，报收1290元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截止2025年9月11日，上周国内纯碱产量76.11万吨，环比增加0.93万吨，涨幅1.24%；综合产能利用率87.29%，前值86.22%，环比增加1.07% [7] 库存 - 截止2025年9月11日，国内纯碱厂家总库存179.75万吨，较周一下降2.56万吨，跌幅1.40%，其中轻质纯碱76.30万吨，环比下跌0.11万吨，重质纯碱103.45万吨，环比下跌2.45万吨 [8] 纯碱供需情况 产量、产能分析 - 截止2025年9月11日，当周国内纯碱产量76.11万吨，环比增加0.93万吨，涨幅1.24%，其中轻质碱产量33.94万吨，环比减少0.11万吨，重质碱产量42.16万吨，环比增加1.04万吨 [10] - 当周纯碱综合产能利用率87.29%，前值86.22%，环比增加1.07%，其中氨碱产能利用率90.84%，环比增加2.43%，联产产能利用率77.40%，环比下跌1.97%，15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率88.30%，环比增加0.83% [12] 纯碱库存分析 - 截止2025年9月11日，国内纯碱厂家总库存179.75万吨，较上周一下降2.56万吨，跌幅1.40%，较前一周四减少2.46万吨，跌幅1.35%，其中轻质纯碱76.30万吨，较上周环比下跌0.11万吨，较前一周四环比增加1.28万吨；重质纯碱103.45万吨，较上周环比下跌2.45万吨，较前一周四环比减少3.74万吨 [14] 出货情况分析 - 9月11日，当周中国纯碱企业出货量78.57万吨，环比下跌1.44%；纯碱整体出货率为103.23%，环比 - 2.81个百分点 [17] 利润分析 - 截至2025年9月11日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 36.30元/吨，环比增加0.90元/吨，周内成本端原盐价格持稳，焦炭价格微幅下移，成本震荡走低，纯碱价格弱稳调整，氨碱法利润略有缓和 [20] - 截至2025年9月11日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 54.50元/吨，环比下跌6.50元/吨，周内原盐价格稳定，煤炭价格震荡下行，成本端走低，纯碱价格弱稳震荡，副产品氯化铵价格走低，联碱法双吨利润下跌 [24] 下游产业情况 浮法玻璃行业产量 - 截至2025年9月11日，全国浮法玻璃日产量为16.02万吨，比4日 + 0.38%，当周全国浮法玻璃产量112.12万吨，环比 + 0.38%，同比 - 4.49% [28] 浮法玻璃行业库存 - 截止到2025年9月11日，全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱，环比 - 146.7万重箱，环比 - 2.33%，同比 - 14.94%，折库存天数26.3天，较上期 - 0.6天 [29] 现货市场情况 - 国内部分产品价格变动：动力煤5500大卡价格从692元/吨降至683元/吨，跌幅1.30%；轻质纯碱西北含税出厂价从1000元/吨降至980元/吨，跌幅2%；重质纯碱西北含税出厂价从1000元/吨降至980元/吨，跌幅2%；浮法玻璃中国价格从1156元/吨涨至1164元/吨，涨幅0.69%；烧碱32%碱江苏价格从930元/吨涨至940元/吨，涨幅1.08%；合成氨江苏价格从2150元/吨涨至2221元/吨，涨幅3.30%；其他产品价格持平 [37][39] 综合分析 - 上周纯碱市场供需双弱但边际改善，供应端压力显现，需求端平淡，企业库存下滑但仍处高位，利润恶化，市场核心矛盾是高供应、高库存与弱需求的博弈，短期市场缺乏明确方向，预计延续震荡格局，后续需关注库存去化持续性、下游需求复苏力度和行业亏损引发的减产行为 [40] - 操作建议：单边短期可关注价格急跌后的超跌反弹机会并严格止损，套利无，期权套期保值可考虑构建熊市价差策略 [40]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [6] 报告的核心观点 - 上周螺纹2601合约上涨0.03% [4] - 上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比增加3.43%，同比增加6.20%；高炉炼铁产能利用率90.18%，环比增加4.39%，同比增加6.29%；日均铁水产量240.55万吨，环比增加11.71万吨，同比增加17.17万吨 [5][31] - 上周螺纹钢产量连续两周下降、厂库由增转降，表需连续两周减少，社库连续第九周增加 [5][32][34] - 虽然螺纹近期基本面相对较弱，“金九银十”需求或有所修复，钢价后市或仍有震荡反弹可能 [5][34] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：未提及具体内容 [7] - 现货价格：截止至2025年09月12日，上海地区螺纹钢的现货价格为3,210元/吨，较上一交易日无变化；天津地区螺纹钢的现货价格为3,190元/吨，较上一交易日无变化 [13] - 基差价差：未提及具体内容 [15] 重要市场信息 - 9月10日，中共中央政治局委员、外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，王毅表示美方近来采取的消极言行损害中方正当权益，干涉中国内政，不利于中美关系的改善与发展，中方明确反对 [17] - 9月10日，国家统计局公布中国8月CPI同比下降0.4%（前值0%），环比持平；8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平 [17] - 2025年8月，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计545.16万平方米，环比下降2.6%，同比下降14.7%；同期，10个重点城市二手房成交（签约）面积总计856.18万平方米，环比下降9.9%，同比增长4% [17] 供应端情况 - 未提及具体内容 [18] 需求端情况 - 截止至2025年08月，非制造业PMI：建筑业当期值为49.1，环比下降1.5%；兰格钢铁：钢铁流通业采购经理指数当期值为49.8，环比无变化 [23] 基本面分析 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比增加3.43%，同比增加6.20%；高炉炼铁产能利用率90.18%，环比增加4.39%，同比增加6.29%；日均铁水产量240.55万吨，环比增加11.71万吨，同比增加17.17万吨 [31] - 上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为75.92%增2.78%；焦炭日均产量66.76增2.44，焦炭库存67.84增1.33，炼焦煤总库存883.54减36.51，焦煤可用天数10.0天减0.81天；上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.58%增2.97%；焦炭日均产量53.30增2.09，焦炭库存43.91增3.2，炼焦煤总库存752.00减28.95，焦煤可用天数10.6天减0.86天 [31] - Mysteel调研全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利35元/吨；其中，山西准一级焦平均盈利47元/吨，山东准一级焦平均盈利90元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -18元/吨，河北准一级焦平均盈利57元/吨 [31] - 据我的钢铁网数据，上周螺纹钢周度产量211.93万吨，环比下降6.75万吨，钢厂库存166.63万吨，环比下降4.71万吨，社会库存487.23万吨，环比上升18.57万吨，钢材五大品种周度产量857.24万吨，环比下降3.41万吨，库存合计1514.61万吨，环比上升13.91万吨，表观需求843.33万吨，环比上升15.5万吨 [32] - 找钢网数据显示，截止9月10日当周，全国建材产量478.72万吨，较上周减少5.67万吨；厂库448.37万吨，较上周减少16.39万吨；社库581.99万吨，较上周增加9.62万吨；总库存1030.36万吨，较上周减少6.77万吨 [33] 后市展望 - 上周螺纹钢产量连续两周下降、厂库由增转降，表需连续两周减少，社库连续第九周增加；虽然螺纹近期基本面相对较弱，“金九银十”需求或有所修复，钢价后市或仍有震荡反弹可能 [34] 操作策略 - 单边：建议关注3100元/吨支撑轻仓试多 [6][35] - 套利：观望 [6][35] - 期权：择机卖出rb2601深度虚值看跌期权策略 [35]

研究报告 铝周报 美联储降息在即，沪铝或震荡偏强运行 华龙期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1087 号 有色板块研究员：刘江 期货从业资格证号：F0305841 投资咨询资格证号：Z0016251 电话：0931-8582647 邮箱：451591573@qq.com 摘要： 【基本面分析】 报告日期：2025 年 9 月 15 日星期一 9 月 11 日，CME"美联储观察"显示，美联储 9 月降息 25 个 基点概率为 89.1%，降息 50 个基点概率为 10.9%。美联储 10 月累 计降息 25 个基点概率为 4.3%，累计降息 50 个基点概率为 84.4%， 累计降息 75 个基点概率为 11.3%。国家统计局数据显示，2025 年 8 月份，全国居民消费价格同比下降 0.4%。食品价格下降 4.3%， 非食品价格上涨 0.5%；消费品价格下降 1.0%，服务价格上涨 0.6%。 1—8 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降 0.1%。铝土矿进 口量环比持续回升，氧化铝在产产能持续回升，氧化铝库存有所 回升。电解铝产量维持高位，电解铝在产产能持续增长。沪铝库 存小幅上升 ...